业绩符合预期， Q4营收利润齐改善。 公司 Q4营收 7.69亿，环比增长 14.61%， 扣非约 1.16亿， 环比 Q3增长 27.5%，扣非利润 1.03亿， 环比 Q3增长 33.77%。 Q4营收创新高，主要系公司产品订单旺盛，产能实现满产。归母利润环比增 长较快主要因 Q3产生一次性的研发送样费用， Q4恢复正常，叠加稼动率提 升，产品结构改善，利润率显著改善。 消费类铝电解需求平稳，艾华竞争优势稳固。 艾华铝电解电容在消费类中份额 第一，产品主要应用于家电、快充、照明 LED 等。近期部分终端手机品牌厂 商宣布不标配充电器，市场一度担心该政策影响充电相关的铝电解需求，实际 快充渗透率仍有较大提升空间，从用户体验看快充自发购买需求依然旺盛，第 三方平台快充销量较好，公司积极开展与代工厂合作，扩大下游客户覆盖面， 竞争优势依旧稳固，产能仍处于供不应求态势。 产能扩张加快工业布局，产品结构持续优化。 公司产品在消费类份额较高，但 工业占比少，主要系产能制约， 19年公司工业类收入占比仅 16%，公司在 20年已经开始加快工业类客户送样认证，在工控、电源、逆变器等领域已经取得 突破，从中观产业看，光伏、电动车、基站等景气度较好。公司新增的牛角电 容产能已于 21年初开始投产，预计一季度将持续爬坡贡献收入。伴随产能投 放，公司积极开拓工业类客户，抢占海外工厂订单，全球份额稳步提升。 供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。 铝电解电容生 产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩 明显，行业集中度明显提升。艾华及时调整战略， 18年开始布局上游铝箔， 目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达 70%， 有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。 盈利预测、估值及投资评级。 公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发 影响短期利润率，明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升，预计公司收入利 润将迎来更快增长。 维持公司 21-22年 EPS 预期分别为 1.2/1.34元，考虑到公 司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考同行 三环集团/风华高科/江海股份对应 21年平均 30X，给予公司 21年 30倍 PE， 对应目标价 36元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价 格大幅波动，新产品开发不及预期。

增资武汉京东方光电，有望充分受益大尺寸面板行业回暖。本次拟以65亿元收购武汉京东方光电24.06%股权（武汉临空港工发投14.44%+长柏基金9.62%），完成后京东方对武汉京东方光电持股比例由23.08%提升至47.14%。武汉京东方光电主要资产为自建的10.5代TFT-LCD生产线，设计产能为12万片/月，主产32寸及以上面板。该产线于19年9月点亮，同年12月底实现量产。从盈利状况看，2020年前三季度该公司亏损2.05亿，其中Q2+Q3亏损约4600万，较20Q1亏损1.59亿显著改善，主要系面板价格二季度以来触底回升，产线盈利大幅好转，我们测算Q3已经实现较好盈利，随着面板价格持续上涨及产能爬坡，公司盈利有望继续增强。从收购对价看，本次收购公司估值约270亿，最新一期报表净资产225亿，收购PB约1.2倍，低于上市公司2.7倍PB估值，收购完成后有望增厚公司净资产与盈利能力。 增资重庆京东方AMOLED产线，加快布局高端OLED。本次拟追加投资60亿用于建设重庆京东方第六代柔性OLED产线，该项目设计产能4.8万片/月，预计于21年11月完成一期项目建设并投产，22年12月完成三期项目建设并投产。该项目主要定位在智能折叠手机、NB/Pad、车载新型半导体高端触控显示屏。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能，缩小与韩厂差距，助力公司在下一代显示技术革命中赢得主动。 偿还贷款及补流有效降低资产负债率。本次募资中有30亿用于偿还贷款，30亿补充流动资金，定增完成后公司财务状况将有明显改善，叠加面板景气周期上行，盈利弹性可期。本次发行价为市价询价发行，京国瑞基金不参与询价且锁定期为18个月，不构成股价压制因素。 盈利预测、估值及投资评级。面板价格持续上涨，LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善有望提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们维持公司20-22年EPS预测为0.15/0.35/0.4元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢有望回升，估值体系由PB切向PE，参考历史景气高点估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED良率爬坡及大客户认证不及预期。

业绩大超预期，面板涨价加快传导至业绩。 公司 Q4业绩约 21.75-24.35亿， 环比 Q3增长 166%-198%，考虑 20Q4面板价格仍在持续上涨， 预计 21Q1面 板结算均价仍有较好涨幅。从业绩拆分看，金融投资利润贡献稳定，季度业绩 贡献约 2亿，四季度新增中环并表，参考前三季度业绩看实际并表业绩不足 1亿，华星面板利润贡献接近 20亿。 华星光电收购自建并举， 涨价周期下业绩弹性可期。 华星全年收入预计同比增 长超过 35%， 约 459亿， 净利润同比增长超过 140%， 即超过 23.1亿。 其中大 尺寸受面板价格持续上涨推动利润增长超过 6倍，小尺寸受疫情影响拖累业绩 增长。 2年从 6月到 12月，以 32寸面板为例，价格从低点 32美金上涨至 63美金，涨幅接近一倍，利润弹性巨大。从产能看，华星于 20年 8月收购苏州 三星 60%股权，完成后持股 70%，预计 21年 Q1实现交割并表；自建产线看 武汉 T7线已经在 20年点量， 21年进入爬坡阶段， 考虑当前面板价格仍在持 续上涨， 预计公司 21Q1利润仍将有环比较好成长。 LCD 面板价格超预期上涨，韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。 疫情冲击 下面板价格一度跌破主要厂商现金成本， 需求侧的复苏催化价格快速反弹，部 分尺寸价格最低点以来上涨超过 1倍，面板价格在四季度淡季依然持续上涨， 主要原因是供给侧边际增量有限，需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推 迟退出计划至 21年底，根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低， 主要用于自供，待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少， 延迟退出不改变当前面板供应紧张局面，驱动 IC 的短缺也在制约面板有效产 能，新增产线爬坡尚需时间， 21年预计供需依然偏紧。 需求侧韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能： 全球疫情反复，社交隔离政策 驱动家庭电视需求旺盛， 北美政府补贴政策刺激居民消费。 疫情后 IT 面板需 求旺盛， 根据第三方咨询机构调查数据， 2020年电视平均尺寸提升了约 2寸， 趋势上看大尺寸化仍在加速渗透， 产能面积消耗加快， 技术上 miniLED 开始 推出， 预计 LCD 产能消耗亦将扩大。 盈利预测、估值及投资评级： 面板价格持续上涨，中长期 LCD 供给集中度进 一步提升，行业格局改善提升 ROE 盈利中枢。 结合本次业绩预告以及当前面 板价格的上涨趋势，考虑苏州三星有望在一季度并表，我们将公司 20-22年 EPS 预测由 0.27/0.37/0.39元上修至 0.3/0.73/0.81元，参考面板行业历史估值水 平，给予 2020年 25XPE 估值，目标价 18.25元，维持“强推”评级。 风险提示： LCD 面板价格下滑，下游需求不及预期， OLED 新技术研发不及 预期， OLED 产能爬坡不及预期。

12月及1月面板价格超预期上涨，21H1价格展望依然乐观。部分尺寸已由20年中底部上涨超过1倍，继20Q4淡季价格上涨后，21年1月淡季价格继续上涨，主要系供需形势超预期偏紧。当前供给侧边际增量有限，而需求侧韧性十足，在无明显新增产能冲击的情况下，面板价格有望维持高位。 韩厂延迟退出不改行业供应偏紧格局。2020年8月以来，伴随面板价格的持续上涨，LG、三星先后宣布延迟原定于20年12月底的退出计划。韩厂宣布退出主要系三星与LG保供旗下电视业务面板供应，当前供需偏紧，其自身产能退出，外购面板无法保障稳定可靠供应，因此韩厂一再推迟退出计划，从实际进程看，其韩国产线产能稼动率已经下降，主要保障自身供应，而前期一系列的调整包括LG出售偏光片业务也表明退出战略已定，待旗下电视业务寻找到稳定供应商后退出计划将继续执行。而在韩厂宣布延迟退出计划后面板价格持续上涨，侧面反映行业供需形势依然紧张。当前驱动芯片紧缺亦将制约面板有效供给，展望21年上半年，供需偏紧格局有望维持。 面板巨头TCL已经发布业绩预告大超预期，京东方业绩或超预期。同为TV面板龙头的TCL已经发布业绩预告，四季度业绩环比大幅增长，主要系大尺寸面板持续涨价。我们认为京东方作为面板龙头，TV加IT面板产能全球第一，考虑其并购中电熊猫扩充产能，自建武汉B17进入量产爬坡阶段，20Q4业绩有望实现超预期，21年在当前价格趋势下业绩有望超出市场中性预期。 股权激励落地，公司进入发展快车道。公司在公告股权激励方案后，以较快速度完成股份回购及授予，公司激励涉及范围广，覆盖了核心高管及大量技术骨干，解决了过去国企体制下激励不足的问题。京东方作为显示面板龙头企业，技术研发投入巨大，积累深厚，当前LCD行业迎来周期向上，OLED发力追赶韩厂，经营效率有望加速改善。 盈利预测、估值及投资评级。面板价格持续上涨，中长期LCD供给集中度有望进一步提升，行业格局改善料将提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨，我们将公司20-22年EPS预期由0.14/0.23/0.33元上修至0.15/0.35/0.4元。我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢有望回升，估值体系由PB切向PE，参考历史平均估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。 风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED良率爬坡及大客户认证不及预期。

创世纪机械专注生产数控机床 15年， 旗下拥有 Taikan 台群、 Yuken 宇德等 品牌。 公司创始人夏军及核心高管团队深耕行业多年， 始终聚焦数控机床行业， 公司产品线已经拓展至钻攻机、零件加工中心、模具加工中心、车床、龙门加 工中心、玻璃精雕机、雕铣机、高光机等系列精密加工设备。创世纪已经成为 国内数控机床细分领域的龙头企业， 3C 领域的钻攻机已经成为国内绝对龙头 厂商，目前公司正将竞争优势逐渐复制到通用型机床市场。 CNC 市场是公司自身与行业共振，国产替代是核心驱动。创世纪的钻攻机已 经在安卓体系占据绝对领先份额，切入苹果供应链为公司自身优秀实力的体 现，叠加消费电子下游的复苏，公司有望抓住机遇实现钻攻机业务的持续成长。 日系产能受阻叠加战略收缩，国产设备加速导入，创世纪在 B 端建立了强大 的品牌形象，客户基础深厚，具备较强的规模优势，性能已经可以比肩发那科 的设备，同时公司价格相对日系有明显优势，销售能力加上规模优势有望让公 司在本轮苹果产业链国产替代中吃到绝大部分红利。苹果供应链代工及机壳结 构件业务加速向大陆转移是本轮国产替代的重要契机， 目前公司在二线苹果链 已经开始出货，在部分台系客户也已实现突破，预计后续逐步导入苹果一线供 应链。 通用机市场庞大， 创世纪蓄势待发。 通用机床市场庞大，因下游遍布行业广泛， 需求周期性弱于 3C，行业的竞争格局散乱，国内规模企业较少，进口品牌占 据市场主导地位。公司在 18-19年 3C 下滑期加大布局通用机，历经 2年时间 已经实现一定规模营收，今年以来通用机增速较快， 其主打产品 V 系列已经 成为国内立加龙头。国内通用机市场做国产替代的主要还是中低端产品，公司 首先要实现的是从 0到 1的突破，当前公司产品市场份额依然较低。 对标沈机 过去近百亿的收入规模， 凭借强大的销售能力和价格优势， 以及公司引入 C 端创新的营销理念， 我们有理由相信通用机能够在 600亿市场中占有一席之 地。公司 19年通用机已经接近 10亿收入， 而当前的规模和现金流也足够支撑 公司研发和产品升级， 国家制造业转型升级基金宣布战略投资，政策扶持下公 司有潜力成为国内通用机龙头。 业务整合接近尾声，经营质量明显改善。 公司自 18年以来推进结构件业务剥 离，截至目前公司业务与资产剥离接近尾声，根据最新公告公司将尽快处置完 毕消费电子业务全部资产及经营实体股权。夏军及机床业务核心高管已经接手 公司，定增及股权激励后夏军将成为公司实际控制人，创世纪机床业务经营现 金流也已明显改善，公司财务状况最坏时期已过，包袱剥离后将轻装上阵。 盈利预测、估值及投资评级。 根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资 产的公告，预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响，我们维持 2020-2022年归母净利润预测值 0.61亿、 8.05亿、 10.20亿，暂不考虑定增及 股权激励带来的股本变动，对应 EPS 为 0.04、 0.56、 0.71元，对应 PE 为 272倍、 21倍、 16倍，维持目标价区间 14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、 钻攻机下游大客户开拓不及预期、 通用业务市 场竞争加剧、进口零部件受管制。

事项：公司公告12月营收42.02亿，同比增长48.05%。 评论：人民币升值不改高成长，12月营收维持高位。受新机推迟影响，今年软板拉货高峰出现在11月，较正常年份推迟一个月左右，四季度整体排产较旺。人民币持续升值对公司毛利率及汇兑造成一定压力，2020年全年公司依然实现营收298.5亿，同比增长11.95%，完成公司计划目标。 iPhone12发售以来销量超预期，21Q1展望乐观。iPhone12发售以来销量超预期，结构上高端机型Pro及ProMax销量较好，官网提货周期依然较长。当前苹果用户有约10亿的基数，5G手机换机需求潜力巨大，四季度景气基本确定。 考虑订单和生产的延续性，Q1展望依然乐观，基数效应下21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号未来有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，明年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况，我们将20/21/22年EPS预测由1.35/1.82/2.1元调整为1.27/1.7/2.06元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值给予公司21年35倍PE，目标价59.5元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。

此次投资为国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资，看好公司数控机床领域龙头地位。国家制造业转型升级基金成立于2019年11月，注册资本为1472亿元，是由财政部、国开金融、烟草总公司等20名股东发起，主要围绕基础制造装备产业链领域的成长期、成熟期企业开展战略性投资，布局相关制造业龙头企业。此前，该基金已投资项目包括参与埃斯顿定增、参与徐工混改，与华中数控签订战略合作框架协议，分别在机器人、工程机械、数控系统领域布局落子。数控机床是重要的基础性、战略性产业，也是国家制造业基金的重点投资方向之一。创世纪数控机床产品2019年销售收入21.81亿元，收入规模市场排名第一，今年继续保持产销两旺，奠定了国产龙头地位，3C钻攻机及通用立式加工中心均保持良好发展势头。国家制造业基金入股后，有望在高档数控机床技术升级和市场开拓、后续融资、客户资源、多元化投资并购等方面给与支持，帮助公司不断提高盈利能力。 公司MBO、股权激励及亏损资产处置均在推进中，2021年起公司有望迎来公司治理红利。公司经历2018-2020三年业务由结构件变为高端装备、管理层变更、股权变动的阵痛期，2021年起将开始享受公司治理带来的红利。MBO：根据定增方案，创世纪创始人夏军认购4亿，完成后将成为公司实控人，与其一致行动人将持股20.78%。股权激励：覆盖面广，授予价格为4元/股，考核要求收入增速高（求2020-2022年收入不低于28亿、38亿、51亿，同比增长28%、36%、34%）。加快推进亏损资产处置：根据公司11月18日发布公告披露的劲胜资产情况，我们推断四季度公司资产处置将造成亏损金额约为2-3亿元。且经过四季度的资产处置，预计公司在2020年内实现整合剥离工作基本收尾。 盈利预测及投资评级：根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资产的公告，预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响，我们下调2020年归母净利润预测值至6100万元，维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿，暂不考虑定增及股权激励带来的股本变动，对应EPS为0.04、0.56、0.71元，对应PE为203倍、15倍、12倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：钻攻机业务下游客户开拓不及预期、通用业务市场竞争加剧。

iPhone12产销两旺，汇兑亏损不影响全年目标完成。 Q4归母净利润 4.44~6.44亿（同比扭亏）， Q4扣非净利润 4.65亿~5.65亿（同比扭亏）。 2020年 1~11月汇兑损失 1.8亿，经测算预计人民币升值造成上市公司 2020年全年利润损 失在 4亿+（体现在财务费用中汇兑损失近 2亿+体现在营收端的毛利率损失 2亿+）。 主要系 iPhone 持续超预期和公司各业务条线的持续管理改善。产业链 调研显示，苹果为锁定优质供应链产能和缓解供应链汇率压力，部分紧缺产能 （如 FPC）明年一季度继续执行四季度价格，同时随着公司对冲力度的加大， 明年汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望明年， 我们预计本次新机备 货推迟有望将生产峰值维持至明年春节前后， 未来两年新增料号确定性高， 随 着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展，公司业务在消费 电子和汽车电子等领域有望全面开花，利润有望进入新一轮加速释放期。 新管理层改革推进顺利，线路板业务和传统业务有望全面开花。 公司业务梳 理改组成“三大业务板块，五大事业部”，具体为： 线路板板块（ mflex 软板 事业部+multek 硬板事业部）, 光电显示板块（ LED 小间距封装事业部+LCM/TP 事业部），精密制造（精密制造事业部） 。 经营权充分下放各事业部，各事业 部负责人做到权责统一，制定三年发展中期规划，结果导向考核，协同性显著 增强。 总部以后只作为一个平台，对下面的事业部充分放权，总部以后的工作 就是定政策，强监管和抓考核，从而推动东山集团职业经理人进程的发展。 Multek 与传统业务经营改善逐步兑现。 受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等 云计算客户/小米 oppo 的 HDI 拉货， multek Q3经营业绩已经开始改善， Q4受益于 HDI 大客户小米/oppo/ford/oculus 等拉货，净利润率有望环比持续提升， 展望 2021年，随着行业复苏和管理水平的进一步提高，利润有望继续高速增 长。 传统业务方面， LED 小间距事业部降本增效措施得力，随着海外需求的 复苏，该事业部有望恢复到行业平均盈利水平； TP/LCM 事业部不断优化管理 团队和产品结构，在中大尺寸深度布局，利润率有望对标行业平均水平 （ 5%~10%）；精密制造事业部抓住新能源车机遇， 特斯拉等客户不断放量， 利润率有望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。 公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头，我 们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局， 维持公司 20/21年 EPS 预测为 0.9元 /1.23元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我 们给予公司 2021年 35倍 PE， 维持目标价 43.05元，维持“强推”评级。 风险提示： 5G 手机销量不及预期，中美贸易争端加剧， PCB 竞争加剧。

大陆铝电解电容龙头，国产替代加速推进。 艾华是全球第四大铝电解电容器生 产厂商，从早期生产引线式电子消费类铝电解电容器系列产品发展到以节能照 明类为主，涵盖消费类、工业类等全系列铝电解电容器产品，拥有“腐蚀箔+ 化成箔+电解液+铝电解电容器”的完整产业链。近年来公司产能持续扩张， 目前是中国第一大铝电解电容器生产厂商，其中在节能照明及手机快充等细分 领域全球市占率第一，在其他消费电子与工业领域也占据较大市场份额， 今年 海外供应链受疫情冲击，中高端产品供给影响较大，叠加贸易摩擦加剧，下游 厂商纷纷寻求国产供应，公司凭借长期的技术积累逐步推出中高端产品，目前 已经陆续导入客户。 产能稳健扩张，新产品布局逐渐完成。 铝电解电容需求相对平稳， 供给端存在 较高壁垒，整体行业集中度逐渐提升，公司经营策略上稳健进取，上市以来分 别通过 IPO 和可转债进行了两次扩张，截至 2019年底，公司铝电解电容产能 达 124亿只/年，公司可转债募投项目仍在建设当中，根据下游需求有望在 21/22年分批投产。公司新增产能主要围绕价值量较高的牛角电容和叠层片式固态电 容，今年公司主要完成了新品送样，下游产能预订积极，预计明年产能投产后 有望较快贡献产值。 下游应用稳健成长，新兴领域快速爆发。 铝电解电容主要应用于消费电子电源、 照明、工控等领域，行业需求平均每年以 6-8%速度复合增长。其中照明类受 益于 LED 成本下行，行业渗透率持续提升，下游放量明显，拉动相应电容需 求；新兴需求以快充为代表，手机适配器充电功率快速提升，带动单机 ASP 快速提升，快充渗透率在安卓旗舰机推动下正在加速提升，带动快充用电容量 价齐升；工控领域受益于下游景气度提升，中游制造主动补库存，国产厂商逆 势提升份额，电容需求增长强劲。 供给侧改革推动行业集中度提升，一体化布局巩固竞争优势。 铝电解电容生 产环节污染较大，重要原材料铝箔属于高能耗产业，供给侧改革以来产能收缩 明显， 行业集中度明显提升。 艾华及时调整战略， 18年开始布局上游铝箔， 目前在新疆和南通分别建有化成箔和腐蚀箔产能，中高压铝箔自给率达 70%， 有效保障自身原材料价格稳定，并且通过外销铝箔取得较好收益。 盈利预测、估值及投资评级。 公司目前产能处于供不应求状态，因新产品研发 影响短期利润率， 明年随着新产能的投放和铝箔自给率提升， 预计公司收入利 润将迎来更快增长。我们预期公司 20-22年 EPS 分别为 0.97/1.2/1.34元， 考虑 到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位，以及下游工控/快充景气度，参考 同行三环集团/风华高科/江海股份对应 21年平均 30X，给予公司 21年 30倍 PE，对应目标价 36元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价 格大幅波动，新产品开发不及预期

事项：公司公告第三季度营收73.51亿，同比下降8.1%，归母净利润5.87亿，同比下滑42.26%，扣非归母净利润5.08亿，同比下滑52.59%。 评论：新机发布推迟致营收小幅下滑，SE2占比高及汇兑拖累利润。公司三季度营收同比下滑8.1%，7/8/9月营收增速分别为长14.93%/-14.92%/-17.33%。月度增长前高后低，主要系新机发布推迟，新机备货高峰由传统三季度推迟至10月，去年同期基数较高致使营收同比略有下滑。老机型方面苹果采取降价策略，SE2销量较好，整体产能稼动率仅小幅下降。考虑老机型料号降价影响及SE2廉价机占比较高，手机软板料号毛利率下滑，三季度人民币兑美元升值3.81%，造成较大汇兑损失。从结构占比看，二季度以来airpods、pad等消费电子终端需求旺盛，消费电子用软板占比持续提升，推动公司收入结构持续优化。 iPhone12发售以来销量超预期，四季度展望乐观。iPhone12发售以来预定量超预期，产业链验证组装环节已获加单，考虑当前苹果用户10亿的基数，预计未来5G手机有巨大换机需求，料四季度旺季无忧，2021年iPhone销量有望实现较好增长。当前公司已经进入备货旺季，预计11月仍将延续高景气度，考虑12Mini与ProMax版11月中发售，若两款机型销量较好，12月至明年一季度有望维持在较高景气度。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，明年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑新机备货节奏影响及汇兑因素，我们将20/21/22年EPS预测由1.51/1.83/2.11元调整为1.35/1.82/2.1元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司21年30倍PE，目标价54.6元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；新技术进展不及预期。

三季度创世纪数控机床产品继续保持产销两旺，3C领域及通用领域均保持良好发展势头。三季度数控机床产品出货量达到6232台，单月出货超过2000台，前三季度累计出货量超过1.3万台，超越历史最高全年销量。其中，3C领域得益于苹果供应链内资化趋势，公司产品实现进口替代，钻攻机订单快速增长，且已突破行业内部分典型重点客户；通用领域出货量持续超预期，立式加工中心延续高增长势头，全年有望实现翻番，我国金属切削机床年市场空间超千亿，其中通用类立式加工中心是其中最大的品类，仍存在很大的整合及进口替代机会。创世纪前三季度实现营收21.88亿元，已超越去年全年水平，单三季度实现营收9.39亿，销售量4381台，均价21.43万元/台，较去年及今年上半年均价水平有所提升。 创世纪盈利能力逐季提升，现金流大幅改善。创世纪2020年Q1至Q3单季度净利率水平分别为15.03%、17%、18.4%，净利率水平逐季提升。我们认为主要得益于：（1）高毛利的钻攻机产品占比提升，（2）公司整体出货量提升规模效应下体现盈利能力的提升。报告期公司经营活动现金流净流入2.46亿元，其中三季度单季净流入1.86亿超过创世纪单季净利润，劲胜资产剥离接近尾声影响较小，主要得益于创世纪业务现金流大幅改善。 资产剥离接近尾声，减值影响合并报表业绩。报告期公司继续推进劲胜资产的整合工作，前三季度精密结构件业务实现营收2.75亿元，占营业总收入的10.86%，收入规模大幅下降，经营性亏损继续收窄。第三季度末，公司对于现存的精密结构件相关存货和固定资产进行了整体减值测试，计提了固定资产减值准备及存货跌价准备，造成资产减值损失8163万元，影响当期合并报表业绩。公司精密结构件业务剥离工作预计在2020年底实现整合收尾。 定增方案修订版出炉，创世纪创始人夏军认购4亿成公司实控人。定增方案修订稿取消向战略投资者新疆荣耀创新股权投资合伙企业（有限合伙）、黎明先生发行股票，修改为向创世纪创始人/董事长夏军先生发行不超过97799511股，发行价格4.09元，总计4亿元，锁定期仍为18个月。夏军为公司第一大股东、董事、董事长，夏军及其一致行动人目前合计持股比例15.36%，本次发行完成后，夏军及其一致行动人将持股20.78%，夏军将成为公司的控股股东、实际控制人，有利于公司资本结构的改善及公司治理。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2020-2022年归母净利润预测值3.25亿、8.05亿、10.20亿，对应EPS为0.23、0.56、0.71元，对应PE为37倍、15倍、12倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：结构件业务剥离缓慢，下游客户开拓不及预期。

核心高管激励落地，业务有望全面转入爆发期。本次激励计划主要针对新任管理层及核心骨干，涉及人员广，实现高管利益深度绑定，全面推进公司业务战略转型。本次激励首批2477.5万股，预留380万股，预计2020-2023年合计产生摊销成本3.03亿。本次解锁条件为2020-2022年收入相对2019年收入增长不低于10%/15%/20%，考虑到公司近百亿传统老业务在总量做减法的基础上做精做强，盈利主体线路板业务（FPC+PCB）持续优秀加大投资做大做强。我们认为公司线路板业务增速将显著高于上市公司整体增速目标，而其中FPC业务有望抓住苹果5G换机周期加速开启第二轮成长，通过把核心产业资源聚焦线路板行业，未来2年公司线路板业务体量有望跻身全球前两强。 5G全产业链布局正进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升，Mflex2020H1实现利润3.35亿（YoY+40%）；Multek受益于通信/数通/HDI景气向上，中美科技冲突升级后，海外通信设备厂商订单增加明显，公司海外客户基础好，有望取得逆势成长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，定增完成后财务状况显著改善；随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升，上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。苹果新机已经开始预售，电商渠道显示预售数据较好，预计Q4受新机备货拉动，公司有望迎来量价齐升，2020H1Mfex逆势取得成长，凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch等）业务，拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G新基建提速，Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速，拉动相应PCB出货增长。Multek在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备，Q2经营情况已经出现明显拐点，2020年有望上演三重奏。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G时代的产业布局，维持公司20/21年EPS预测为0.9元/1.23元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2021年35倍PE，给予目标价43.05元，维持“强推”评级。 风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争加剧。

精密结构件业务进一步收窄，资产剥离进入尾声。上半年公司实现收入15.48亿元，其中创世纪收入12.49亿元，消费电子结构件业务仅为不足3亿元（去年同期18.74亿元）；上半年实现净利润1.4亿，其中创世纪净利润2.05亿，精密结构建业务亏损进一步收窄。公司自2019年起启动业务整合，剥离精密结构件业务，2019年已完成大部分资产和人员的剥离，2020年进一步推进剥离工作，上半年精密结构建业务仅占比15.86%，下半年进行收尾工作。 苹果供应链渗透率提升叠加5G基站建设速度加快，公司二季度CNC设备业务实现快速增长。上半年公司合计销售各类数控机床产品6828台。2020Q1受疫情影响，高端装备业务受到一定压制，实现营收3.77亿，二季度以来随着复工复产的推进，数控机床业务快速增长，实现营收8.8亿，环比提升133%，二季度快速增长主要得益于 （1）下游3C领域迎来苹果供应链格局的变化，公司产品依靠良好的品质及性价比在苹果产业链渗透率提升，实现进口替代， （2）5G基站建设速度加快，公司5G相关如V系列产品需求增加。盈利能力也较上年同期有所提升，数控机床产品毛利率31%，较上年同期提升了2个百分点。景气持续，预计CNC设备下半年单季出货量再创新高。二季度以来公司产销处于满负荷状态，且 （1）5G换机潮来临，3C行业进入资本开支扩张周期，苹果供应链由台资向内资转移趋势持续，公司作为国产设备龙头公司市占率有望进一步提升， （2）通用机床市场逐步回暖，公司注重研发，数控机床产品门类齐全，通用产品有望受益行业整体回暖，预计公司下半年单季度出货量超越二季度，创历史新高。 盈利预测与投资建议：考虑剥离精密电子结构件业务可能带来的减值，我们下调公司2020年净利润预测至3.25亿元，维持预计公司2021-2022年净利润8.05、10.20亿元，对应EPS为0.23、0.56、0.71元，对应PE为53倍、21倍、17倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：结构件业务剥离缓慢，5G通信建设、普及度不及预期，下游客户开拓不及预期。

事项： 公司公告 2020 年上半年实现营业收入 59.15 亿，同比增长 23.46%， 归母净利 润 7.24 亿元，同比增长 53.77%。 评论： 业绩超预期， 通信 PCB 龙头风采依旧。 公司 Q2 归母利润 4.48 亿，同比增长 57.43%， 环比 Q1 增长 61.73%， 实际业绩处于业绩预告上限，公司单季度盈 利再创历史新高， 主要受 5G 基站、数据中心等需求强劲拉动，公司产能稼动 率饱满，产品结构持续优化，毛利率显著提升。 5G 基站与 IDC 需求共振， 中美摩擦不改公司竞争优势。 深南在高端通讯板积 累深厚， 2020 年上半年 PCB 业务实现营收 43.1 亿，同比增长 22%，毛利率 27.56%，同比提升 3.08pct，收入增长主要受 5G 建设拉动，上半年国内新建 5G 基站 25.7 万站，公司是 5G 基站 PCB 核心供应商， 高频高速板供货比例提 升，毛利率提升显著。 我们认为华为已经为美国制裁提前备货，基站业务影响 有限，通信 PCB 需求依然较好。底线思维下 5G 建设需求确定，不受个别客 户影响，高端通信 PCB 竞争格局良好，深南竞争力全球领先，海外客户基础 较好， 南通二期产能爬坡顺利， IDC 需求增长助力公司结构优化。 无锡封装基板厂爬坡顺利，载板业务渐入佳境。 上半年封装基板业务实现收入 7.5亿元，同比增长 50%，毛利率 28.49%，同比提升 0.67pct。 公司以 MEMS-MIC、 指纹模块等拳头产品为基础，发展射频模块为新优势产品，存储载板增长迅速。 无锡厂 19 年 6 月投产以来产能爬坡顺利， 客户认证顺利， 规划满产年产能 60 万平，公司已经批量供应三星和金士顿，未来有望进入长江存储和合肥长鑫供 应体系。中美贸易摩擦驱动大量内资芯片厂商将供应链转移到国内，国产载板 厂机遇来临，深南作为国内领先的封装基板厂，未来份额有望显著提升。 践行 3-in-One 战略， 电子装联业务稳定成长。 电子装联 2020 上半年收入 5.89 亿元，同比增长 3.24%，毛利率 18.34%，同比提升 0.84 个百分点。上半年受 疫情冲击，供应链复工进度不一，电子装联业务受影响较大，公司积极抓住医 疗市场的结构性机会并取得重点突破，实现收入毛利双升，未来公司将通过精 益管理、自动化建设、供应链整合等多项举措实现三项业务的协同发展。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑 2020 年 5G 基站及 IDC 需求加速放量，公 司新增产能有序释放，盈利能力逐步提升，我们预计公司 20/21/22 年 EPS 分 别为 3.72/4.86/6.56 元， 考虑公司在通信板领域的绝对龙头地位，载板国产替 代的巨大空间，以及自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史 PE-TTM 中值 45 倍，以及未来 3 年业绩成长预期，给予公司 21 年 45 倍 PE， 给予 221.85 元目标价，维持“强推”评级。 风险提示： 5G 建设不及预期，存储载板国产替代不及预期， PCB 市场竞争格 局恶化。

事项： 鹏鼎公告2020年7月营收23.55亿，同比增长14.9%。 评论： 三季度开局顺利，下半年景气度有望持续提升。公司7月营收23.55亿，同比增长14.9%，环比增长17%。单月营收创年内新高，主要系苹果终端降价抢份额，iPhone11和SE2销量超预期，产业链二季度末加单明显，7月新机备货开启，稼动率饱满，考虑7月汇率略有升值，实际产值更好。受新机备货拉动，三季度毛利率和净利率有望环比提升，考虑去年同期新机型占比更高，毛利率同比或有承压。苹果二季度手机出货超预期，5G手机预期换机需求较好，三四季度备货有望逐月加强。二季度以来airpods、pad需求旺盛，产品结构持续优化，非手机系列终端产品销量持续超预期，推动公司产品结构持续优化。 三季度展望乐观，5G手机加紧备货，非手机业务增长料将依然强劲。苹果改变定价策略，积极降价促销，手机份额逐渐回升，预计5G手机仍将采取相似策略积极抢占份额，全年出货有望实现较好目标，旺季以来订单能见度依然较好，四季度考虑备货推迟有望淡季变旺季。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济，消费电子旺季得到确认，airpods、pad、mac等终端全面开花，5G手机渗透率拐点已至，5G版iPhone销量有望超预期，屏幕料号、LCP传输线、SLP主板升级料都将带来单机ASP提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 产能持续扩张，份额仍有提升空间：2020年，公司预计资本支出额为49.8亿，较19年资本开支38.8亿显著增长，创历史新高。公司在手货币资金67.9亿，现金流良好。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机，海外供应商受冲击较大，转单效应明显，预计公司份额进一步提升。新能源车发展势头良好，汽车PCB有望进入成长区间，公司凭借消费电子软板优势有望顺势切入，硬板方面有望与母公司臻鼎收购的先丰产生协同效应，新切入汽车板领域。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。我们维持预计20/21/22年EPS分别为1.51/1.83/2.11元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司20年40倍PE，目标价60.4元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；原材料价格上涨；客户集中度高；新技术进展不及预期。