事件：公司发布2021年年报，2021年，公司收入17.7亿元，同比+32.61%，实现归母净利润3.52亿元，同比+53.1%，实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+58.9%。 2021Q4，公司收入4.92亿元，同比+11.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比-64.5%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比-69.2%。 整体实现恢复性快速增长，投入增加扰动利润。公司2021年实现归母净利润3.52亿，在此前预告值的下限，符合预期。公司21年表观高增长主要是20年疫情之下非正常基数的因素，和2019年相比，公司收入端实现10.2%，利润端下滑5.1%。公司利润端恢复速度不及收入端一方面是疫情逐步恢复后，营销、行政等活动增加，研发支出增多，导致整体中间费用增加。21Q4单季度收入同比+11.8%，经营活动现金流净流量同比+6.6%，净利润下滑，主要是单季度销售费用和研发费用明显增加所致。21全年，经营活动现金流净流量同比+31%，明显好转。 医美业务表现亮眼，内生+外延双轮驱动。21年公司医美业务收入4.6亿元，同比+91.5%；其中原有的玻尿酸业务收入2.41亿，同比+65%；重组人表皮生长因子收入1.28亿元，同比+33.5%，创历史新高；通过并购欧华美科新增的射频和激光设备业务贡献收入0.95亿元。21年玻尿酸销售数量达90.6万支，同比+56%，我们预计，公司在三代玻尿酸海魅上市后，玻尿酸产品竞争力明显提升，产品结构实现优化，一代玻尿酸调低价格，主打性价比，二代娇兰做中端市场，海魅做高端市场。我们预计22年海魅收入将超过海薇和娇兰，成为未来主要增长点。公司四代有机交联玻尿酸处于临床阶段，上市后将进一步丰富玻尿酸产品线。从产品线看，公司已形成覆盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整医美产品矩阵，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景。 眼科人工晶体业务受多重扰动，视光类产品表现较好。公司眼科业务21年收入6.74亿元，同比+19.2%，相比2019年下滑5%。分品类看，眼科人工晶体收入3.3亿元，同比基本持平，相对19年下滑24%；眼科粘弹剂收入1.1亿元，同比+27%；视光材料收入1.6亿元，同比+22%，视光终端产品（OK镜、隐形眼镜、润眼液）收入0.55亿元，同比+889%。 人工晶体收入增长乏力主要是集采后平均单价下降以及海外供应商Lenstec产品因上游供应商受到海外疫情及自然灾害导致供货短缺。从量上看，公司自产人工晶体21年销售67.3万片，下滑3.7%，代理产品销售30.5万片，同比+38.2%。公司人工晶状体年销售数量约占中国市场使用量的 30%。国内自产人工晶体子公司河南宇宙21年收入1.04亿元，同比+37.6%，占比明显提升。目前国内人工晶体省联盟集采已经大部分完成，预计近两年价格会相对稳定，后续增长主要依靠研发创新、总体量的增长及公司市占率提升。研发方面，预装式亲水非球面人工晶状体 P-PCF60/A，适合高度近视和高度远视患者的人工晶状体产品 PCF60/L/PCF60/AL、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体产品在21年11月获批。创新疏水模注非球面人工晶状20年9月启动国内临床，目前已完成病人入组，21年1月获欧盟 CE 认证，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体21年4月获欧盟 CE 认证，21年7月在国内启动临床。 视光终端产品方面，公司21年通过合作和并购，获得亨泰光学高端OK镜迈儿康 myOK独家代理权，美瞳生产企业河北鑫视康60%股权，22年1月获得亨泰光学 OK 镜亨泰 Hiline、硬性角膜接触镜（RGP）等产品独家代理权。22年起公司视光类产品有望在规模上实现明显突破。公司自主研发的两款OK镜产品，透氧率125 的已经完成临床，即将启动注册申报工作；另一款透氧率180（全球透氧率最高）的OK镜也已启动研发。二代悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）已进入注册检验阶段，有望改善一代PRL在近视矫正范围，房水通透等方面的不足。公司目前的产品布局已能够为全年龄段人群提供从防控到矫正的多样化近视解决方案。 眼科其他产品，视网膜裂隙凝胶临床试验正有序推进，盐酸利多卡因眼用凝胶处于报产阶段，盐酸莫西沙星滴眼液21年三月获批上市，眼人工玻璃体处于注册检验阶段。 骨外科实现稳健增长。21年公司骨科收入4.0亿元，同比+21.2%，其中医用几丁糖（关节腔内注射用）已被国家药监局界定为三类医疗器械，是我国唯一以三类医疗器械注册的关节腔粘弹补充剂产品，分类上划分至骨科材料，有利于开发骨科市场，21年收入1.4亿元，同比+37%。外科21年收入1.9亿元，同比+11.9%。21年公司新品猪源纤维蛋白粘合剂获批上市，国内目前仅四家，有望成为后续增长点。 激励有望带动公司业绩增长。21年12月30日，公司公告限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为180.00万股，激励对象包括公司任职的董事、高管、核心技术人员等共计206人，授予价格为95.00元/股。解锁目标值为2022年的营业收入达到25亿元或2022年的净利润达到5.6亿元；2023年的营业收入达到29亿元或2023年的净利润达到6.5亿元。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.7亿元，对应增速分别为60.9%，25.0%，22.7%；EPS分别为3.22元、4.03元、4.94元，对应PE分别为29x、23x、19x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购终止及并购标的业绩不及预期。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司收入363.74 亿元，同比+11.09%，实现归母净利润28.04 亿元，同比-49.17%，扣非归母净利润33.39 亿元，同比+15.17%。 2021Q4，公司收入80.11 亿元，同比-9.08%，归母净利润3.53 亿，同比-72.05%，扣非归母净利润4.07 亿元，同比+242.41%。 业绩符合预期，激励费用及投资收益影响表观利润。公司2021 年归母净利润出现大幅下滑，核心原因是投资造成损益的扰动。2021 年公司公允价值变动损益为-19.3亿元，上年同期为+22.4 亿元。另外，2021 年股份支付费用为5.5 亿元，比上年1.0亿明显增加。根据我们的模型测算，如果将投资相关扰动及减值影响扣除（未加回激励费用），则2021 年业务贡献利润在37 亿左右，同比增速与收入端的11%基本相当。 证券投资已明显收缩，后续扰动将减小。据公司公告，公司2021 年底证券投资账面余额为41.8 亿元，报告期损益-16.1 亿元；相比2020 年底108.7 亿的账面余额，公司证券投资规模已明显收缩。公司目前单笔最大证券投资为小米集团（1810.HK）的17 亿元，我们预计，随着后续市场的回暖，公司有望继续控制证券投资在健康水平，对整体业绩的扰动将越来越小。 主业相对稳定，牙膏利润表现亮眼，21H2 增速下滑可能受多方面因素扰动。2021年，公司工业收入127.0 亿，同比+8.4%，商业收入235.8 亿，同比+12.4%。其中，健康产品子公司（牙膏为主）收入59.1 亿，同比+9.7%，21 年市占率超23%，维持第一位置，净利润22.6 亿，同比+19.5%，净利率提升3.14pct，我们判断为产品结构持续优化所致。医药工业（工业扣除健康产品，剩余含药品和中药资源）收入约59.1 亿元，同比+10%左右，表现稳定。省医药（商业）净利润5.4 亿元，同比-14.7%，主要是净利率下降0.71pct 所致，我们判断原因为成本上升及药械集采下毛利下降。 从上下半年看，21H1，健康产品子公司收入同比+22.5%，下半年同比-3.8%；母公司（医药工业）21H1 收入同比+39.0%，下半年同比-17.1%，增速发生明显变化的原因主要是20 年和21 年疫情节奏的不同，对业务影响也不同。此外，产品终端库存水平可能也对产品发货造成一定影响。 静待新产品、新业务发力。近年来，公司先后推出三七口服液、治愈之茶炫彩CC 牙膏、口腔修护含漱液、云南白药智护冲牙器等新品，通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”、“采之汲AI 私定肌肤管理中心”等平台，实现渠道拓宽和直达终端及客户，尝试进军美肤和医美领域；白药生活+2021 年用户接近400 万，线上线下联动推进顺利。 盈利预测：暂不考虑战略投资上海医药影响，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.5 亿元、53.9 亿元、59.8 亿元，对应增速分别为69.5%，13.5%，10.9%；EPS 分别为3.70 元、4.20 元、4.66 元，对应PE 分别为22x、19x、17x。维持“买入”评级。 风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期；投资收益波动较大扰动业绩；原材料上涨导致毛利率下滑。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年，公司收入 107.47亿元，同比+25.30%，实现归母净利润 37.57亿元，同比+23.33%，扣非归母净利润 37.42亿元，同比+26.76%。 2021Q4，公司收入 25.08亿元，同比+15.17%，归母净利润 6.10亿，同比-22.40%，扣非归母净利润 5.82亿元，同比-21.69%。 整体业绩略低预期， 疫情对增速产生扰动。 公司 21Q4利润端出现明显下滑， 略低我们的预期； 四季度利润下滑，主要是疫情反复下，公司的主要业务，尤其是百克生物的疫苗受到较大影响，金赛药业在费用增加下也出现单季度利润下滑； 金赛药业快速增长， 21Q4费用拖累利润。 2021年，金赛药业收入 81.98亿元，同比+43% ，净利润 36.84亿元，同比+35%； 2021Q4，金赛药业收入 20.37亿元，同比+31%，净利润 6.42亿元，同比-17%。 2021年，金赛药业净利率达 44.93%，同比-4.44pct，净利率下滑可能是费用增加所致。从单季度趋势看， 21Q1-Q3，金赛药业净利润增速分别为 65%， 70%， 38%， Q1有上年低基数原因， Q2在上年高基数情况下实现高增长，显现强劲增长势头； Q3为暑假生长激素旺季，基数较大，且出现江苏、湖南、福建等多地疫情反复，能够实现 38%的同比增长已经足够亮眼;Q4利润端下滑，单季度净利率 31.50%比较异常，我们判断并非常态化情况。 生长激素“地方集采” 落地，影响逐步明朗化。 2021年 9月 30日，广东省药品交易所中心公布了《广东省 153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，其中包含生长激素。 2022年 3月 10日广东省联盟集采生长激素报价结束，从官方披露的结果看，生长激素水针本次无企业中标，生长激素粉针组，金赛药业以 P2价格中标，主力规格名义降幅 50%，实际降幅（相对此前最低挂网价）降幅约为 25%-30%。 由于粉针在金赛药业生长激素中占比较小，此前公告披露过在 10%左右，预计并不会对生长激素整体销售造成明显影响。后续需要观察公司水针在弃标集采后使用以及非公立医院开方情况，另外，长效生长激素作为公司独家品种， 有望实现更加高速的增长，占比持续提升。 百克生物受疫情及新冠疫苗接种影响短期承压。 2021年， 百克生物收入 12.0亿元，同比-16%， 净利润 2.44亿元，同比-40%； 2021Q4，百克生物实现收入 2.57亿元，同比-28%，净利润 0.11，同比-85%。 我们判断， 百克生物收入和利润下滑，主要是新冠疫苗接种及疫情反复的影响，在疫情得到有效控制后有望回暖；潜力新品带状疱疹疫苗已经完成Ⅲ期临床，我们预计该品种有望在 22年报产， 获批后带动百克生科业绩加速增长。 华康药业回暖，房地产下滑。 2021年， 华康药业实现收入 6.4亿元，同比+10%； 实现净利润 0.43亿元，同比+1.74%。高新地产实现收入 6.63亿元，同比-11%； 实现净利润 0.86亿元，同比-39%。 盈利预测： 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 50.5亿元、 64.2亿元、 81.3亿元，对应增速分别为 34.4%， 27.1%， 26.5%； EPS 分别为 12.48元、 15.87元、20.08元，对应 PE 分别为 14x、 11x、 9x。维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期; 药品集采降价。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年实现收入 32.78亿元，同比+33.48%； 归母净利润 3.25亿元，同比+119.73%；扣非归母净利润 3.01亿元，同比+118.56%。 业绩高增长符合预期，21Q4利润端亮眼。公司 2021年实现归母净利润 3.25亿元，同比+120%，完全符合我们此前的预期。 2021Q4，公司实现收入 6.72亿元，同比-20.89%，主要上年同期高基数所致；实现归母净利润 6764万元，同比+208%，相比 21年前三季度 104%的同比增速，四季度业绩增速提升。 医药工业业务高速增长， 儿科表现突出。 2021年医药工业收入 16.82亿，同比增长 44%，其中 OTC 收入 9.0亿元，同比+51.3%， RX 收入 7.8亿，同比+36.2%。 分品类看儿科收入 8.9亿元，同比+48.31%。根据公司披露数据， 龙牡壮骨颗粒 21年销售 4.87亿袋，同比+29.15%，与 20年同比增速相当，考虑到平均单价提升因素，我们预计 21年龙牡收入在 6-7亿元之间，同比增长 50%左右。 根据公司披露的财报数据及我们的模型拆分， 2021年公司主业（扣掉大鹏投资收益） 贡献利润约为 2.1亿元，同比+314%。 妇科、特色中药、其他快速增长。 2021年公司妇科收入 4.9亿元，同比+37.7%，量方面妇科核心小金胶囊同比增长 47%，健脾生血系列同比增加20%，雌二醇凝胶增长 96.8%；特色中药收入 1.59亿元，同比+35.5%，量方面特色中药核心便通胶囊增长 29.6%，健民咽喉片增长 17.2%； 其他收入 1.38亿元，同比+50.2%。 研发进入收获期，创新业务进展顺利。 2021年，公司中药 1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，另外两个中药 1类新药小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅲ期临床研究，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床进展顺利；化药儿童药托莫西汀口服溶液和拉科酰胺口服溶液提交注册申请， 新立项 5项儿童制剂，儿科产品管线不断丰富。 2021年公司中医馆实现扭亏为盈，大健康业务， 扩充婴童线产品，推出“茁倍高”儿童成长奶粉，布局电商业务。 健民大鹏继续快速稳健增长。 公司整体规模净利润由主业利润和投资收益（主要是联营企业建民大鹏的投资收益）两部分构成。 2021年全年，健民大鹏净利润 3.43亿元， 贡献投资收益 1.13亿元， 同比增长 18.4%， 21Q4，联营企业贡献投资收益 1826万元，同比+35.1%。 盈利预测： 预计 2022-2024年，公司实现归母净利润 4.2， 5.4， 6.9亿元，同比增长 29%， 28%， 28%。 对应 PE 20/16/13X。 维持“买入”评级。 风险提示： 增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓； OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

事件: 公司发布2021年业绩快报，2021年，公司收入80.26亿元，同比+23.27%，实现归母净利润24.33亿元，同比+45.55%，扣非归母净利润24.30亿元，同比+52.93%。 2021Q4，公司收入19.14亿元，同比+32.85%，归母净利润4.22亿，同比+23.04%，扣非归母净利润4.27亿元，同比+59.27%。 业绩符合预期。公司21年全年实现收入端23%增长，利润端46%增长，整体符合我们此前的预期。单独看21Q4，收入端依然是高增长，季度间比较看，同比增长在加速，利润端增速低于收入端，我们预计可能有费用的扰动，实际增速应该更高。21年公司实现快速增长，主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致，21年归母净利率30.31%，明显高于20年的25.67%；我们判断，公司净利率提升的关键是Q3新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比所致。 预计片仔癀系列药品增长加速，利润率进一步提高。从21年前三季度看，公司肝病用药（主要为片仔癀）收入29.9亿元，同比+33.88%。根据我们模型测算，公司医药工业净利润率由20H1的54.8%提升至21H1的57.3%，全年可达58%-59%，片仔癀净利率继续提升。从片仔癀渠道变化看，今年最大的亮点是片仔癀直销比例的上升，根据片仔癀大药房京东和阿里线上销售数据估算，直销比例可能达30%或者更高，叠加近年来建设的超过300家片仔癀体验馆（共建，渠道利润归合作伙伴），片仔癀基本实现了核心药品的渠道和终端掌控，进而保证了对价格体系的控制力。 安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元，同比+164%。根据公司公告的心脑血管以及“其他药品”的数据，我们判断，公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿，自去年发布以来势头迅猛，有望打造成片仔癀以外的大单品。 44.8亿元投资新产业园，加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议，以不超过44.8亿元自有资金，投资建设新产业园，两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求，公司通过建设新园区，能进一步提升公司的自动化、智能化水平，提升产品质量管理效能，充分满足市场需求，确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约28亿元，税后内部收益率为 25.41%，动态投资回收期为 9.74 年（含建设期）；健康美妆园投资约 16.80 亿元，税后内部收益率为 29.34%，动态投资回收期为 9.13 年（含建设期）。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.3亿元、31.7亿元、40.0亿元，对应增速分别为45.4%，30.3%，26.3%；EPS分别为4.03元、5.25元、6.63元，对应PE分别为97x、75x、59x。维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。

事件：公司发布公告，全资子公司昊海发展与厦门南鹏集团有限公司、李志毅、南鹏集团有限公司签署《转让协议书》，约定厦门南鹏及李志毅分别将其持有的厦门南鹏光学有限公司45%股权及 6%股权转让给昊海发展。本次交易完成后，昊海发展以合计人民币 7000万元的对价获得南鹏光学 51%的股权。公司将通过此次交易经南鹏亨泰获得亨泰光学股份有限公司角膜塑形镜 “亨泰Hiline”（“OK 镜”）、 硬性角膜接触镜（“RGP”） 等产品在中国大陆地区的独家代理经销权，有效期限至 2026 年1月。 OK镜产品线不断丰富，2款独家经销+2款自主研发。在2021年3月，公司通过与亨泰光学的协议，获得了其高端角膜塑形用硬性透气接触镜（OK镜）迈儿康myOK（透氧率达141）于中国大陆地区、期限为10年的独家经销权；以及儿童近视管理及控制的光学镜片“贝视得”于中国大陆地区的独家经销权。本次公司再下一城，获得了“亨泰Hiline”（“OK 镜”）、 硬性角膜接触镜（“RGP”） 等产品在中国大陆地区的独家代理经销权。至此，公司已亨泰光学于大陆地区注册的全部产品的独家经销权，实现OK镜高端产品和中端产品，以及离焦框架镜，RGP硬镜等产品组合。另外，公司自主研发的两款OK镜产品，透氧率125 的已经在2020年三季度完成临床入组，按时间推算，2021年底前后有望完成临床，2022年有望报产；另一款透氧率180（全球透氧率最高）的OK镜也已启动研发。 公司OK镜近2年有望跻身一线梯队。根据公司公告，南鹏光学负责推广及销售的台湾亨泰OK镜产品2018年于中国大陆地区的市场占有率达15%；亨泰光学OK镜2018-2019年在中国的销量分别达到约18万片和20万片。考虑到近两年的增长，以及高端产品迈儿康myOK今年由昊海代理后的潜在放量，我们判断，昊海旗下代理OK镜的销售量将在未来1-2年突破30万片，在自主研发产品上市后，跻身国内OK镜市场一线梯队。 增厚公司收入利润，扩展公司渠道和销售团队。根据公司公告，南鹏光学及南鹏亨泰合并数据，2020年收入1.18亿元，净利润0.11亿元，经公司测算目标公司所属集团 2020 年度的亨泰光学标的产品完整代理经销业务未经审计净利润约人民币 2100 万元；按照51%比例，我们预计2022年公司将增厚1000万元以上归母净利润。南鹏光学自2015年起代理销售亨泰光学的OK镜产品已搭建了一支稳定、高效的经销商队伍，建立了较为完整的销售渠道，使亨泰光学产品在医生和消费者之中形成了良好的口碑。昊海将南鹏光学团队并入公司，将明显增强公司渠道力和推广能力。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.5亿元、6.3亿元、8.6亿元，对应增速分别为95.0%，41.4%，36.0%；EPS分别为2.55元、3.61元、4.91元，对应PE分别为51x、36x、27x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购终止及并购标的业绩不及预期。

健民集团是拥有四百年历史中华老字号“叶开泰”的传承者。近两年，公司在激励到位，主业加速发展，叠加公司核心资产健民大鹏药业进入收获期的多重催化下发生明显变化。 健民集团是拥有四百年历史中华老字号“叶开泰”的传承者。近两年，公司在激励到位，主业加速发展，叠加公司核心资产健民大鹏药业进入收获期的多重催化下发生明显变化。 业绩显著加速。业绩显著加速。2020年公司实现收入24.5亿元，归母净利润1.48亿元。 自2019年以来，公司利润端增长显著加速，2018-2020年复合增速达35%，2021H1，公司净利润达1.67亿元，超过2020年全年，同比增速192%。 儿科大品种龙牡壮骨颗粒焕发第二春。儿科大品种龙牡壮骨颗粒焕发第二春。2020年，公司儿科收入达6亿元，2018-2020年复合增速达31%，2021H1，公司儿科收入达4.81亿元，同比+119%，主要驱动力是龙牡壮骨颗粒。龙牡壮骨颗粒曾被列为国家一级中药保护品种，累计销售300亿袋。2019年10月，健民集团新一代龙牡壮骨颗粒全新上市，在原料、配方、工艺等方面实现重大升级，同时推动营销改革和提价增效。2020年龙牡壮骨颗粒问鼎2020年中国城市实体药店终端儿科中成药销量排行TOP1，销售规模达4.7亿元。2020年，龙牡壮骨颗粒颗粒收入端增长75%，21H1龙牡壮骨颗粒销量同比+90%。我们预计，该产品至少有望做到10亿+级别的产品，甚至有望挑战20亿元销售规模。 独家体培牛黄，有望成为未来的现象级产品。体外培育牛黄历经30年研制而成，2002年国家技术发明二等奖，是武汉健民大鹏药业拥有专利的独家产品。体培牛黄与天然牛黄功效一致且得到国家药监局认可，被批准在38个临床急重病症用药（包括安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸、西黄丸等）中替代天然牛黄，而人工牛黄则被禁止替代。根据我们测算，2020年国内和全球天然牛黄年产量分别为685kg和4404kg；而国内2021年天然牛黄需求量将达5474kg，未来3年有望保持25%增长，天然牛黄面临供求失衡，缺口不断放大的问题，全球的牛黄产量也难以满足中国市场，国内牛黄价格已从自2016年底的20万元/公斤左右持续上涨至2021年8月的52万元/公斤。体培牛黄凭借功效、产能、性价比等优势，有望成为未来的现象级产品。 健民大鹏潜在价值达健民大鹏潜在价值达345亿元，健民集团股权价值在115亿元左右。亿元左右。目前健民大鹏药业体外培育牛黄年产量达到5吨，2020年收入4.82亿、净利润2.90亿，净利率60.15%，2011-2020净利润实现CAGR41%。动态看，假设牛黄（天然+体培）需求按现在趋势持续，3年后（24年）即超过10吨，假设体培牛黄满足80%需求，即约8吨；替代人工牛黄2.5%的用量，即5吨，则总体规模将达13吨，相比目前3吨+的销量约4倍左右量增长空间，即使不考虑提价带来的利润率提升，按照目前60%的净利率，净利润也有望达11.6亿元，给予30X的保守估值，健民大鹏药业价值为348亿元（对应22年66X），健民集团股权价值在117亿元左右。考虑天然牛黄需求的快速增长，健民大鹏的前景和价值不可限量。 盈利预测：盈利预测：预计2021-2023年，公司实现归母净利润3.2，4.4，5.8亿元，同比增长119%，36%，31%。对应PE25/18/14X。我们认为，公司目前股价存在明显低估，给予公司22年主业2.7亿归母净利润20X估值，即54亿元，叠加健民大鹏117亿元测算股权价值，综合合理价值约为171亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低

事件：公司发布2021年三季报，前三季度，公司收入82.39亿元，同比+28.75%，实现归母净利润31.47亿元，同比+39.25%，扣非归母净利润31.60亿元，同比+43.07%。 2021Q3，公司收入32.76亿元，同比+31.97%，归母净利润12.24亿，同比+28.78%，扣非归母净利润12.38亿元，同比+31.46%。 整体业绩符合预期，疫情对增速产生扰动。公司前三季度实现43%的扣非净利润增长，符合我们的预期；三季度利润端增速相较上半年有所减缓，主要是疫情反复下，公司的主要业务，尤其是百克生物的疫苗受到较大影响，金赛药业在疫情下仍保持快速增长水平； 金赛药业增长强劲，利润率继续提升，理性看待生长激素“地方集采”。2021前三季度，金赛药业收入61.61亿元，同比+45% ，净利润30.42亿元，同比+52.94%；2021Q3，金赛药业收入23.73亿元，同比+38.45%，净利润11.83亿元，同比+37.56%。2021前三季度，金赛药业净利率达49.38%，同比+2.56pct，净利率提升可能为规模效应及长效水针占比提升所致。从单季度趋势看，21Q1-Q3，金赛药业净利润增速分别为65%，70%，38%，Q1有上年低基数原因，Q2在上年高基数情况下实现高增长，显现强劲增长势头；Q3为暑假生长激素旺季，基数较大，且出现江苏、湖南、福建等多地疫情反复，能够实现38%的同比增长已经足够亮眼。结合生长激素其他公司情况看，生长激素处于快速增长期，势头并没有发生变化，随着国内散发疫情得到控制，金赛的高增长有望得到延续。21年9月30日，广东省药品交易所中心公布了《广东省153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，其中包含生长激素，10月21日通知进行价格申报，截止10月26日。目前本次报价已结束，预计近期广东省将组织最终报价及揭标。按照前生长激素水针、粉针竞争格局，以及渠道分布，销售模式，医保占比等因素，我们判断，生长激素全国价格体系（核心要素）不会崩，格局也难以大变，最终大概率是多方可接受的温和降价幅度，公司业绩受影响的幅度有限，无需过分担心。 百克生物受疫情及新冠疫苗接种影响短期承压。2021前三季度，百克生物收入 9.45 亿元，同比-12.09%，净利润 2.33 亿元，同比-30.24%；2021Q3，百克生物实现收入3.63亿元，同比-24.84%，净利润0.95，同比-41.72%。我们判断，百克生物收入和利润下滑，主要是3月起在全国范围内逐步实施新冠疫苗大规模集中接种，各地疾控中心的库房和接种人员等资源较为紧张，叠加三季度疫情反复，对公司核心产品水痘疫苗的批签发和接种造成一定影响所致。除了现有水痘疫苗和鼻喷流感疫苗外，狂犬疫苗有望22年复产；潜力新品带状疱疹疫苗已经完成Ⅲ期临床，我们预计该品种有望在年内报产，22年下半年获批，带动百克生科业绩加速增长。 华康药业回暖，房地产下滑。2021前三季度，华康药业实现收入4.68亿元，同比+11.16%；实现净利润0.38亿元，同比+8.57%。子公司高新地产实现收入6.36亿元，同比+1.11%；实现净利润0.79亿元，同比-37.30%。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为42.3亿元、56.8亿元、73.6亿元，对应增速分别为38.8%，34.4%，29.5%；EPS分别为10.45元、14.04元、18.19元，对应PE分别为26x、20x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期;药品集采降价。

事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司收入283.63亿元，同比+18.52%，实现归母净利润24.50亿元，同比-42.38%，扣非归母净利润29.31亿元，同比-7.96%。 2021Q3，公司收入92.79亿元，同比+9.98%，归母净利润6.49亿，同比-63.94%，扣非归母净利润10.46亿元，同比-21.70%。 21Q3业绩低于预期，激励费用及投资收益影响表观利润。公司21Q3，归母净利润和扣非净利润均出现不同程度的下滑，低于我们此前的预期。三季度业绩低预期的原因分两方面，一是投资收益的扰动，Q3公允价值变动损益及处置金融资产投资收益为-4.7亿元，上年同期为+4.0亿元。另一方面，21Q3公司整体毛利率由上年同期30.79%降至26.15%，明显拉低了净利润。据中国经济周刊报道，近期，中药价格出现了明显上涨，个别品种涨价幅度甚至达到200%到300%。据每日财经，全球日化用品龙头宝洁公司2022财年第一财季报告，显示消费者对个护产品需求增长的同时，供应链成本上升也在吞噬公司利润，后续多条产品线（包括口腔产品）仍有涨价的预期。我们判断，公司毛利率下滑可能与中药材以及其他公司生产用原物料（如包装物、牙膏原材料）成本提升有关。 前三季度总体扣非端实现两位数增长。据公司公告，前三季度公司确认股份支付费用 8.66 亿元（员工激励），上期无。剔除该部分费用影响，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 36.67 亿元，同比增长 15.14%。按照扣非端整体情况看，公司前三季度业务仍实现了稳健增长，与收入端18.52%的同比增速匹配。 静待新产品、新业务发力。近年来，公司先后推出三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、“双菇蘑力”精华水、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液等新品，通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”、“采之汲AI私定肌肤管理中心”等平台，实现渠道拓宽和直达终端及客户，尝试进军美肤和医美领域。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为34.7亿元、55.2亿元、61.4亿元，对应增速分别为-37.2%，59.1%，11.2%；EPS分别为2.71元、4.31元、4.80元，对应PE分别为34x、21x、19x。维持“买入”评级。 风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期；投资收益波动较大扰动业绩；原材料上涨导致毛利率下滑

事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度，公司收入24.55亿元，同比+12.33%，实现归母净利润10.68亿元，同比+41.28%，扣非归母净利润9.01亿元，同比+19.88%。 2021Q3，公司收入7.93亿元，同比+11.52%，归母净利润3.94亿，同比+83.72%，扣非归母净利润2.46亿元，同比+17.17%。 业绩增长符合预期，投资收益增厚归母净利润。公司前三季度收入和扣非归母净利润均符合预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是三季度确认的非经常性损益较多所致（共1.71亿元，主要是减持特宝生物股权810万股产生）。公司业绩稳健增长主要驱动力为甘精胰岛素放量，以及二代胰岛素的企稳回暖。公司2020年对公司高管和业务骨干实施激励，21-23年业绩要求为不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，目前看效果显著。 甘精胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。根据公司公告及微信公众号信息，2021H1，公司胰岛素类似物（甘精胰岛素）收入1.59亿元，同比+292%，2021Q3，甘精胰岛素收入超1.2亿元，前三季度累计收入超2.79亿元，相比上年增幅约250%；二代人胰岛素2021前三季度同比增长7.29%；其中2021H1收入12.80亿元，同比+5.92%，2021Q3同比+10.55%，实现稳健增长。与此同时，公司通过提升规模效应，将前三季度总体毛利率提升至82.68%（+3.78pct）。 门冬胰岛素及口服降糖药获批，后续产品研发值得期待。公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于9月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于10月同时注册获批。门冬胰岛素50和30已完成Ⅲ期临床，21年7月获得NDA受理，预计22年有望获批；赖脯胰岛素注射液 25R 和50R 现处于临床试验阶段；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液（BC Lispro）申报平行开展III期临床与Ⅰ期临床于10月获得批准。GLP-1产品利拉鲁肽2021年6月完成Ⅲ期临床数据库锁定，计划12月完成临床试验总结，在利拉鲁肽专利到期后可进行保产。糖尿病治疗领域一类新药，三靶点抑制 剂已于6月获得临床批件。2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成，预计年内完成补充实验。甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计 2022年将符合EU/US FDA 认证。除糖尿病领域外，公司6月引入两款高尿酸血症及痛风治疗一类新药，进入高尿酸血症及痛风领域，其中的URAT1抑制剂申报临床已于10月获得受理。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.2亿元、14.3亿元、17.2亿元，对应增速分别为41.7%，8.2%，20.6%；EPS分别为0.65元、0.70元、0.85元，对应PE分别为17x、15x、13x。近期，国家胰岛素集采拉开帷幕，我们判断，在政策真正落地后公司将迎来预期明晰叠加国产替代放量的股价反弹，维持“买入”评级。 风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。

事件: 公司发布2021年半年度业绩快报，2021年上半年，公司收入38.49亿元，同比+18.56%，实现归母净利润11.14亿元，同比+28.85%，扣非归母净利润11.15亿元，同比+29.87%。 2021Q2，公司收入18.52亿元，同比+21.13%，归母净利润5.49亿，同比+38.30%，扣非归母净利润5.55亿元，同比+40.21%。 业绩增速超预期。公司21年上半年业绩增速超出我们此前的预期，21Q2业绩增速近40%，明显超出市场整体预期。我们判断，公司上半年超预期的主要原因是21Q2 公司片仔癀业务及日化化妆品业务收入增长加速，以及净利率水平提升。2021H1公司净利率达28.95%，其中21Q2 达29.64%，相较20H1的24.24%提升明显，主要原因可能为高净利的片仔癀业务占比提升。 片仔癀系列药品增长可能加速。根据公司此前公告，21Q1，片仔癀收入9.2亿元，同比+20.6%，在20Q4清理渠道库存后恢复至正常增速，其中国内收入8.0亿元，同比+32.5%，海外收入1.2亿元，同比-23.7%，对整体增速有所拖累。结合公司中报业绩快报以及我们的模型拆分，我们判断，21Q2片仔癀收入增速可能加速至25%或更高水平。从我们的草根调研以及新华财经的报导，20Q4市场上片仔癀锭剂明显缺货，实际销售价格也从500-560元/锭回归到建议零售价590元/锭，且出现普遍缺货现象，公司官网微信平台及体验馆采取限购和实名制预约购药的措施，部分网络平台零售价超过1000元/锭。公司6月24日通过新华财经表示针对近期市场有人炒作片仔癀锭剂，公司已经报请相关部门进一步加大监督和查处力度，并通过稳定供应量、规范终端销售、拓展天猫、京东销售渠道、增加片仔癀胶囊剂型供应维护市场秩序。我们判断，公司21Q2收入加速可能与为了维护市场秩序，在终端明显缺货，渠道库存不足情况下增加发货量有关。 新的大单品正在培育。20Q1-21Q1的5个季度，公司药品收入中“其他”项分别为4.25、18.40、21.61、95.57、40.24百万元，体量逐季增加趋势明显；根据公司2020年7月公告，公司取得黑龙江龙晖药业51%股权，并获得安宫牛黄丸、西黄丸、鹿胎膏、参龟补肾口服液等品种，并对安宫牛黄丸等潜力品种进行的产品升级推向市场。我们判断，公司“其他”药品收入项的增长为公司医药工业收入加速增长的新动力，并有望培育出片仔癀以外的新大单品。 日化化妆品预计实现快速增长。21Q1，日化化妆品业务实现收入2.2亿元，同比-2.7%，我们此前判断可能是季度波动。根据公司公告口径，上半年营业利润增加除了核心产品片仔癀销售增加外主要是片仔癀化妆品子公司销售增加因素，可以判断，21Q2日化化妆品业务已恢复较快增长。 新任董事长上任有望带来新气象。公司4月8日公告董事会选举潘杰先生为新一任董事长，潘杰先生曾在1999年至2014年在片仔癀公司工作，历任片仔癀集团副总经理、片仔癀股份公司总经理；2014年后在片仔癀大股东漳州九龙江集团任董事长，对公司非常熟悉，有望带领公司发展再上新台阶。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.5亿元、27.3亿元、34.1亿元，对应增速分别为28.7%，26.7%，24.9%；EPS分别为3.56元、4.52元、5.64元，对应PE分别为122x、96x、77x。维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售

事件: 公司发布 2021年半年度业绩快报。 2020H1， 公司收入 3.48亿元，同比+33.99%；实现归母净利润 1.47亿元，同比+37.61%；非经常性损益1450万元，扣非归母净利润 1.33亿元，同比+26.86%。 2021Q2， 公司收入 1.83亿元，同比+22.66%，归母净利润 0.77亿元，同比+19.55%，扣非归母净利润 0.73亿元，同比+13.09%。 业绩符合预期，粉尘螨滴剂逐季恢复增长。 公司上半年收入和利润增速符合我们此前的预期，从季度趋势看， 21Q2增速已基本恢复至此前正常水平（20Q2业绩同比+2%，基数正常），如无广东疫情（19年广东占比约 20%，属于重要省份）影响，大概率可以恢复至 25-30%的收入增长水平，以及 25%左右利润增长水平。预计 Q3起，随着局部疫情偶发因素告一段落， 公司收入端有望恢复至 30%的正常增速。 黄花蒿放量尚需要时间， 21年以推覆盖为主，后续潜力大。 根据公司此前公告的投资者关系记录表内容，公司黄花蒿粉滴剂 5月上旬才开始向市场配送，目前主要在院边店销售； 12个省份 30多家医院现在可以在院外市场拿药。考虑到黄花蒿招标、挂网、进医院、推广还需要时间，且目前儿童适应症尚未获批， 我们预计黄花蒿粉滴剂 21年销量预计在小几千万水平， 22年有望开始爆量。 从战略发展角度，黄花蒿粉滴剂上市后，北方市场及北方销售团队有望被彻底激活，粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现 1+1>2的效果，公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏，影响力与患者渗透率有望迅猛提升。 长期看，我们维持黄花蒿粉滴剂 21.4亿元销售规模预期。 预计研发费用投入加大对利润端影响依然存在。公司近几个季度，除去 21Q1同比基数异常原因外，其他季度利润端增速均慢于收入端，主要是研发费用率明显增加所致， 公司研发费用增加主要是加大干细胞项目、天然药物研发投入，以及原有研发项目投入持续增加，考虑到干细胞（目前尚未进入临床研究）及天然药物项目（苦丁皂苷 A 溶液已获临床批件）距离商业化仍需较长时间，研发费用对利润端的影响预计仍会持续存在。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.5， 4.6， 6.0亿元，对应增速 26.1%， 31.4%， 29.6%， EPS 分别为 0.67元、 0.88元、 1.14元，当前股价对应 PE 为 99/75/58X， 公司黄花蒿粉滴剂的加入可能使公司业绩成长加速， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品结构较为单一； 药品招标降价；黄花蒿粉滴剂放量不及预期； 市场竞争加剧等风险。

事件: 公司发布2021年半年度业绩预告。2021H1，预计公司盈利2.27-2.60亿元，同比+40%~60%；扣非归母净利润预计同比+45%~67%。 业绩高增长符合预期。按中值计算，公司2021H1业绩增速50%，Q2同比增速约45%，符合预期；相比21Q1归母端54%，扣非端62%利润增速，继续保持高速增长，考虑到20Q1疫情影响及20Q2生长激素高基数因素，公司21Q2业绩表现相当不错，主要增长动力为生长激素业务。 生长激素继续高增长，加速趋势进一步明确。根据公司公告口径，主营产品重组人生长激素产品同比实现大幅增长，以及此前一季度我们的模型拆分。 2021H1生长激素收入同比增速接近70%，其中21Q1，生长激素同比增长约90%，21Q2增速接近50%。由于20Q2疫情下学生假期不正常，导致往年暑假用药高峰前臵，基数较高，21Q2在此基础上实现50%的增长，非常可观；且随着公司水针6IU，8IU 规格有望近期获批，年产2000万支重组人生长激素生产线产能即将释放，生长激素Q3预计将迎来加速增长。我们预计，公司生长激素全年有望实现12亿元收入，同比增速约60%。 其他业务相对稳健。根据公司公告，21H1, 公司中成药、化学制剂药等产品收入继续保持稳定增长，预计对公司业绩增长贡献相对有限。 余良卿激励落地有望带动加速发展。公司拟转让余良卿药业31.72%股权用于股权激励，事项落地后公司持有余良卿的股权比例由100%变更为67.95%。激励对象为余良卿药业的部分董事、高级管理人员、其他核心员工在内的120人；余良卿药业2020年收入4.6亿元，归母净利润0.40亿元，扣非规模0.30亿元。本次员工股权激励计划的认购价格（即本次股权转让价格）定为3.66元/每1元注册资本，相当于按照余良卿2.2亿元估值认购，对应20年5.5X PE 水平。激励考核指标：2021-2023年扣非归母净利润相对2020年增长率分别达到10%、20%、35%。本次激励有利于公司聚焦主业、激发子公司活力，增强余良卿核心竞争力和内在价值。 公司多个重要事项有望在2021年落地。根据公司公告，除了生长激素新产能及水针规格已临近获批，生长激素粉针增加特发性矮小适应症的上市许可申请已获受理，公司HER-2单抗、长效生长激素准备报产。我们预计以上重要事项将在21年至22年上半年全面落地，带动公司主业加速发展。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.4，7.9，11.1亿元，对应增速51.4%，44.8%，40.4%，当前股价对应PE 为48/33/24X，公司主业显著趋势向好，2021年催化较多，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计 2021 年上半年实现归母净利润2.2-2.5亿元，同比+699.21~808.19%；预计实现扣非归母净利润2.1-2.4亿元，同比+2582.03~2965.17%。 业绩高增长略超预期，全年业绩爆发可期。按预告中值计算，公司2021H1实现归母净利润2.35亿元，扣非归母净利润2.25亿元，略高于此前预期。由于疫情影响，2020H1公司收入和利润明显下滑，随着国内疫情得到有效控制，经济回暖，公司主要产品的国内市场需求得到恢复并实现增长；公司2021上半年业绩已经超过2020全年，预计2021年公司全年业绩将实现爆发。 业绩环比加速增长，预计医美表现亮眼。分季度看，公司2021Q1 实现归母净利润0.97亿元，同比扭亏，扣非归母净利润0.93亿元，同比扭亏；按照预告中值测算，2021Q2实现归母净利润1.38亿元，同比+164%，环比+42%扣非归母净利润1.32亿元，同比+203%，环比+42%；在同比高增长的同时，业绩环比加速明显。我们在此前的一季报点评中分析过，21Q1公司的优秀表现与医美板块的复苏有较大关系，眼科、骨外科其他业务也都恢复理想。公司在本次业绩预告中提到，公司产品特别是新产品的销售较上年同期有较大幅度增长，公司20年上市的主要新品包括三代玻尿酸海魅，21年获批新品有莫西沙星滴眼液（3月）和猪纤维蛋白粘合剂（4月），考虑到产品放量需要时间，增量的主要来源应该为三代玻尿酸海魅。 眼科、医美新业务值得期待。公司眼科实现了人工晶体、视光材料、粘弹剂、PRL屈光晶体、OK镜、美瞳、周边离焦软镜、框架离焦镜、眼表药物及眼底创新器械布局，国内领先。OK镜代理亨泰高端产品预计21H2-22年放量，自研产品预计21底完成临床，22年报产。PRL晶体21年下半年起有望逐步放量；美瞳业务已有4张批文及2000万片产能，有望成新增长点。 医美领域，公司近两年通过自研+并购，建立起覆盖玻尿酸、光电设备、表皮生长因子和皮肤护理产品的多元化上市产品线，并拥有包括玻尿酸、水光注射剂、肉毒素及光电设备在内的众多研发管线，向医美大龙头企业看齐。随着三代玻尿酸海魅20年上市销售、法国子公司Bioxis3 款在研玻尿酸产品21 年底至 22 年期间获批上市，以及欧华美科激光类、射频类医美设备进入昊海体系，公司医美业务贡献业绩有望明显增厚。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.9亿元、6.5亿元、8.3亿元，对应增速分别为111.8%，33.5%，27.4%；EPS分别为2.76元、3.68元、4.69元，对应PE分别为61x、46x、36x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购标的业绩不及预期。

扣非归母净利润高增长复合预期， 归母净利润下滑主要为投资收益影响。 公 司 21Q1扣非端利润实现 29%的同比高增长，收入端实现 33%同比增长， 符合我们此前的预期，也充分体现了公司主业经营情况良好；归母端利润的 下滑主要是由于 21Q1公司的权益类投资受二级市场行情波动影响，出现 -7.9亿元公允价值变动损益所致。 主业情况表现优秀，预计四大板块均恢复高水平增长。 公司收入端实现 33% 的同比增长， 从母公司（主要是药品）情况看， 21Q1收入 16.09亿元， 同比+46%； 合并报表剔除母公司后收入+31%， 结合公司且毛利率与上 年同期基本持平，说明公司的高毛利及低毛利业务占比变化不大，基于此我 们判断， 公司的健康产品事业部（牙膏为主）及省医药（医药商业）均实现 了至少 20%以上的收入增长，省医药对收入加速贡献可能更大（因省医药 应收货款增加，整体营收增加 66.53%）。 公司的主业向好，一方面可能是 公司激励措施实施后员工整体动能增强，另一方面在去年疫情影响消除后， 需求端恢复理想；此外，公司 20年的部分收入可能有延迟确认到 21Q1（从 合同负债看， 21Q1相比 20年底减少约 10亿元， 主要是药品和健康事业部 预收款下降， 20Q1同期数字为减少约 6亿元），对收入增厚有一定贡献。 财务指标健康，无需过分担心短期投资损益。 公司 21Q1的非经常性损益约 -6亿元，其中公允价值变动收益-7.9亿元，信用减值损失 1.84亿元，而 20Q1公允价值变动收益 2.33亿元；从公司的证券投资情况看， 21Q1损益较大的 分别为小米集团（ -6.9亿），伊利股份（ -1.1亿），恒瑞医药（ -0.82亿元）； 公司持有的证券期末价值合计 100.97亿元。我们认为公司的金融投资是为 了在主业发展的同时，提高闲置资金使用效率（ 21Q1末公司货币资金 149亿元，交易性金融资产 99亿元），提高回报率的合理手段，从 20年全年情 况看，公司公允价值变动净收益 22.4亿元，也证明了这一点。 20年 12月 29号，公司公告转让全资子公司大理置业全部股权给源业实业，约定 6月 30日前完成交割，交易预计给公司带来税前收益约 6.3亿元，我们判断， 这笔收益将在 21Q2的报表进行确认，对冲掉 Q1投资损失的影响。 看好持续激励公司传统业务加速及新业务拓展。 公司 2021年新一轮员工持 股（规模和覆盖人群更大） 、期权激励、叠加此前的激励基金的组合式激励， 有望带动公司传统业务加速增长；公司也提出提出在骨伤科综合解决方案、 医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力；公司目前 资金充足，品牌、技术、平台优势明显，在新任 CEO 上任，优秀管理层的 带领下，公司的新业务有望在 2021年出现积极变化。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 56.6亿元、 65.8亿元、 75.6亿元，对应增速分别为 2.6%， 16.3%， 14.9%； EPS 分别为 4.43元、 5.15元、 5.92元，对应 PE 分别为 26x、 22x、 19x。维持“买入”评级