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熊颖

中银国际

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招商银行 银行和金融服务 2020-11-06 43.10 -- -- 47.77 10.84%
53.89 25.03%
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营收增长稳健,非息占比提升 招商银行前三季度营收同比增6.60%,较上半年(+7.27%)小幅下行,主因市场利率上行影响交易类金融资产估值以及人民币升值下汇兑净收益同比下降。但公司的利息净收入和手续费净收入表现向好,两者分别同比增5.57%、10.7%,增速较上半年分别提升1.61、2.24个百分点。公司前三季度净利润同比下降0.82%,但降幅较上半年(-1.6%)略有收窄。 息差走阔超市场预期,负债端成本优化 招商银行3季度息差改善幅度超市场预期,我们认为主要源自负债端成本的优化,且资产端在零售信贷等高收益率资产占比提升背景下,3季度收益率下行速度趋缓。根据我们期初期末口径测算,公司3季度单季负债端成本率环比2季度下行13BP,资产端收益率环比下行5BP。公司3季度零售信贷需求持续修复,零售贷款(母行口径)环比2季度增5.4%,增速高于票据(+3.7%,QoQ)和对公(+0.5%,QoQ),且零售贷款结构中较高收益率的信用卡、小微贷款环比增7.6%、4.9%,占贷款比重进一步提升。 资产质量指标改善,拨备覆盖率小幅下降 招商银行3季末不良贷款率环比2季度下行1BP至1.13%,根据我们期初期末口径测算,公司3季度年化不良生成率为1.4%,环比2季度下行9BP。从不同类贷款来看,母行口径的零售贷款不良率环比2季度持平为0.83%,对公环比2季度下2BP至1.85%。我们认为公司在经济形势转好情况下,3季度资产质量压力缓解。公司3季度拨备计提力度有所减弱,拨备覆盖率和拨贷比分别环比2季度下行16个百分点、24BP至425%、4.79%,但仍处于同业较高水平。 估值 我们维持招行2020/2021年EPS为3.74/4.05元/股的预测,对应净利润增速为1.6%/8.1%,目前股价对应2020/2021年市净率为1.58倍/1.42倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
邮储银行 银行和金融服务 2020-11-05 4.73 -- -- 5.57 17.76%
5.71 20.72%
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邮储银行零售特色鲜明,具备雄厚的存款基础,且资产质量表现优异,3季度盈利增速回升超市场预期。随着经济企稳向好,公司经营发展呈现稳重向好态势,维持增持评级。 支撑评级的要点3季度手续费收入表现靓丽,拨备计提力度减弱邮储银行3季度手续费收入表现亮眼,带动前三季度手续费净收入同比增速较上半年(+4.17%,YoY)提升至11.18%。在规模扩张提速、息差企稳下,前三季度利息净收入同比增4.03%,增速高于上半年(+3.25%,YoY)。但汇率波动带来汇兑净损失,受此拖累,前三季度营收同比增速较上半年(+3.35%,YoY)小幅下降。公司3季度拨备计提力度有所减弱,前三季度净利润同比增速(-2.66%,YoY)较上半年(-10.2%,YoY)有所提升。 零售信贷投放积极,息差企稳向好根据我们期初期末口径测算,公司3季度单季息差环比2季度提升5BP,其中资产端收益率环比2季度提升6BP;负债端成本率环比2季度提升2BP,但上行幅度已小于2季度(+7BP,QoQ)。从资产端来看,3季度贷款积极投放,环比3季度增3.12%,结构上票据占比下降,3季度票据环比2季度下降5.49%。扣除票据后的一般性贷款中,零售贷款环比2季度增5.12%,带动零售贷款占贷款比重较半年末提升1.1个百分点至56.5%。 资产质量优异,拨备基础进一步夯实邮储银行3季末不良贷款率环比2季度下行1BP至0.88%,根据我们测算公司3季度年化不良生成率环比2季度下行33BP至0.13%。公司存量资产质量优异且新发不良压力小,3季末拨备覆盖率环比2季提升3.09个百分点至403%,拨贷比环比2季度(3.54%)基本持平。 估值考虑疫情冲击对上半年业务开展的影响,以及公司考虑疫情不确定性维持较大拨备计提力度,我们小幅下调公司EPS至0.69/0.75元/股(原为0.77/0.86元/股),目前股价对应市净率为0.74/0.68x。维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量超预期下行。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-02 6.26 -- -- 6.94 10.86%
7.55 20.61%
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净利息收入稳中有增,拨备计提拖累利润下行 建设银行前三季度营收同比增5.89%,增速较上半年小幅下降1.76个百分点,主要是利率市场波动带来的公允价值损失使得非息收入增速放缓,同比增4.08%(vs10.43%,2020H),拖累营收表现。拆分来看非息收入中净手续费收入总体实现平稳增长,同比增4.17%(vs4.34%,2020H)。净利息收入方面,得益于规模增速的进一步提升,前三季度同比增6.66%,增速较上半年提升0.25个百分点。3季度公司继续维持较大的拨备计提力度,信贷成本同比提升24BP,拖累公司净利润增速从拨备前的6.0%,下降至-8.66%。 息差总体稳定,存款增长良好 建设银行3季度总资产环比增2.3%,其中信贷资产环比增1.4%,公司作为国有大行积极支持地方政府债发行,3季度证券投资类资产环比增5%。负债端,建设银行存款实现良好增长,3季末同环比分别增13.4%/2.6%,在总负债中的占比为80.7%,基本保持稳定。3季度建设银行净息差2.13%,环比仅下行1BP,降幅较上半年环比变化(-5BP)明显收窄,息差的下行预计主要还是贷款定价下行使得资产端下降所致。 不良环比上行,不良生成稳定 受疫情和经济下行影响,建设银行3季末不良率1.53%,环比上行4BP。根据我们测算,公司3季度加回核销的不良生成率为1.28%,较2季度下降4BP。公司3季末拨备覆盖率217.5%,环比下行5.96个百分点,拨贷比3.33%,环比降1BP,拨备水平处于行业中游。 估值 我们下调公司2020/2021年EPS至0.97/1.04元/股(原为1.12/1.17元/股),对应净利润增速为-9.5%/8.0%,目前股价对应市净率为0.70x/0.65x。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-11-02 5.09 -- -- 5.32 4.52%
5.63 10.61%
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利息净收入增速稳健,非息收入拖累营收表现。 中信银行前三季度利润同比下降9.41%,降幅较上半年(-9.77%,YoY)略有收窄。前三季度营收同比增速较上半年放缓4.74个百分点至4.77%,主要受非息收入拖累。在息差环比走阔、规模扩张提速背景下,公司利息净收入增速(+5.23%,YoY)与上半年(+5.56%,YoY)相近。公司前三季度年化ROE 同比下降2.02个百分点至10.53%,年化ROA 同比下降18BP 至0.71%。 3季度负债端成本率改善,息差环比提升。 中信银行3季度单季息差环比2季度提升6BP 至 2.04%。根据我们期初期末口径测算,公司负债端成本率环比2季度下行10BP,预计受益于较高负债成本市场化负债置换以及存款结构中较低成本率的对公存款占比提升。资产端,公司3季度规模扩张速度提升,环比2季度增3.43%。我们预计3季度资产端收益率环比2季度继续收窄。 不良率提升,关注资产质量表现。 中信银行3季度不良贷款率环比2季度提升15BP 至1.98%,我们认为主因疫情冲击。由于缺乏关注类贷款、逾期贷款等数据,无法判断是否受公司加大不良认定力度影响,需结合更详细的数据进行分析,后续需关注公司资产质量变化。根据我们测算,公司3季度加回核销的年化不良生成率为1.81%,虽然同比提升46BP,但环比2季度有所下行。公司3季末拨备覆盖率为170%,高于监管要求(140%)。 估值。 考虑到疫情的不确定性,我们下调公司2020/2021年EPS 至0.89/0.96元(原为1.05/1.13元),目前股价对应2020/2021年市净率为0.54/0.50x,公司估值明显低于行业平均水平(对应2020年为0.77x),估值安全边际高。随着国内经济形势转好,公司经营情况有望边际改善,维持增持评级。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-10-30 33.09 -- -- 37.94 14.66%
40.76 23.18%
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利息与手续费收入表现亮眼,拨备计提力度加大影响净利润增速 宁波银行前三季度净利润同比增5.22%,增速较上半年(+14.6%,YoY)放缓。拨备计提力度是影响净利润增速表现的主因。公司前三季度营收同比增18.4%,预计仍为行业靠前水平。在息差走阔、规模保持快增背景下,前三季度利息净收入同比增速较上半年提升5.8个百分点至24.8%;在银行卡及代理业务快速发展下,公司手续费净收入实现快增(+41.8%,YoY),带动手续费收入占营收比重同比提升4.4个百分点至26.7%。 资负两端共促息差走阔,信贷积极投放 根据我们期初期末口径测算,公司3季度息差环比2季度提升19BP。资产端来看,测算的3季度生息资产收益率环比2季度提升13BP:3季度信贷积极投放,环比2季度增4.47%,带动资产端信贷占比较2季度提升1个百分点至41%;此外,从贷款结构来看,票据进一步压降(-21.5%,QoQ),而较高收益率的零售贷款快增(+17.8%,QoQ),促使资产端收益率的提升。我们测算的3季度负债端成本率环比2季度下行8BP,预计受益于市场化负债成本率下行以及存款结构中较低成本率的对公存款占比提升。 资产质量优异,拨备覆盖率进一步提升 宁波银行资产质量保持优异,3季度不良贷款率环比2季度持平为0.79%,公司3季末关注率环比2季度下行5BP至0.54%。我们测算公司3季度年化不良生成率为0.5%。在不良生成率保持低位、拨备计提力度加大背景下,公司3季末拨备覆盖率环比2季度提升10个百分点至516%,保持行业领先。 估值 考虑到公司审慎经营以及应对经济环境不确定性加大拨备计提力度,我们下调公司2020/2021年EPS至2.41/2.81元/股(原为2.66/3.10元/股),目前公司股价对应2020/2021年PB为1.95x/1.72x,维持买入评级。 评级面临的主要风险: 经济下行导致资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.00 -- -- 7.85 -1.88%
8.44 5.50%
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营收增速放缓,信贷成本支撑盈利稳定增长常熟银行前三季度营收同比增 4.17%,较上半年(9.46%)下降 5.29个百分点。拆分来看,净利息收入同比增 6.4%,较上半年放缓 3.8个百分点,主要是受到 3季度息差环比收窄的影响。手续费收入方面,前三季度同比降 20.8%(vs-5.8%,2020Q2)。3季度公司拨备计提力度有所减轻,信用成本下降至 0.76%(vs1.97%,2020Q2),正向支撑公司净利润从拨备前的-2.1%提升至 1.8%,增速较上半年(1.4%)总体保持稳定。 零售信贷延续快增,存款增长季度承压3季度公司信贷继续保持较快增长,同环比分别增 21%/4.3%,在总资产中的占比较半年末进一步提升 2.1个百分点至 61.6%,是公司规模增长(0.7%,QoQ)的主要驱动因素。从业务类型来看,随着疫情影响的进一步减弱,公司持续加大零售贷款的投放,3季度环比增 8.5%,在总贷款中的占比较半年末提升 2.2个百分点至 56.2%。在零售贷款中,个人经营性贷款占比 3季末为 63.4%,较半年末维持稳定。负债端,常熟银行 3季度存款增长承压,3季末同环比分别增 19.2%/0.8%,对照公司过去 2年历史数据,估计存款增长乏力一定程度受季节因素影响。 息差环比收窄,资产质量保持优异常熟银行 3季度净息差进一步收窄,根据我们期初期末口径测算,公司3季度净息为 2.91%,环比 2季度下降 0.19个百分点。其中生息资产收益率环比下降 9BP,计息负债成本率环比上行 10BP。鉴于信贷资产在总资产中的占比环比仍小幅提升,预计生息资产收益率的下降主要是受贷款定价下行的拖累。负债端,3季末存款在总负债的占比为 86.5%,环比总体维持稳定,负债端成本的上行估计主要由存款内部结构变化带来。常熟银行 3季末不良率 0.95%,环比下降 1BP,不良率绝对水平继续维持行业低位。半年末关注类贷款占比 1.33%,环比下降 1BP。根据我们测算,公司 2季度加回核销的不良生成率为 0.24%,较半年度下行 20BP,依然保持低位。公司 3季末拨备覆盖率环比上行 2.3个百分点至 490%;拨贷比为 4.63%,环比下降 3BP。公司的拨备处于行业领先水平,厚实的拨备保障了风险抵御能力。 估值我们维持公司 2020/2021年 EPS 0.66/0.71元/股,对应净利润增速为1.5%/7.3%,目前股价对应 2020/2021年 PE为 12.30x/11.46x,PB为 1.23x/1.15x,维持买入评级。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-27 8.38 -- -- 8.15 -2.74%
8.42 0.48%
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信贷成本提升影响净利润增速,利息净收入保持快增 上海银行前三季度净利润同比下降7.99%,较上半年放缓约11.9个百分点。从主营业务收入表现来看,公司营收、拨备前利润同比增速较上半年分别下行1.95、2.33个百分点至-0.91%、-0.08%,降幅明显小于净利润增速。公司3季度拨备计提力度加大是影响净利润增速明显下行的重要因素,3季度公司信贷成本同比提升65BP至2.28%。 3季度息差环比持平,信贷积极投放 上海银行3季度息差环比基本持平为1.77%。根据我们期初期末口径测算,公司3季度生息资产收益率环比2季度下行7BP,下行幅度与负债成本率基本一致。从资产端表现来看,公司3季度信贷投放积极,环比2季度增3.72%,尽管信贷占比提升,但疫情影响下,监管引导金融机构让利实体经济以及贷款结构向对公和住房按揭倾斜均影响整体收益率。公司市场化负债占比较高,预计同业负债成本的改善是负债端成本率下行的重要因素。 总体不良率环比提升,零售不良率下行 上海银行3季度不良贷款率环比2季度提升3BP至1.22%,但关注率和逾期贷款率分别环比下行16BP、35BP至1.79%、1.79%。3季末个人贷款不良率环比2季度下降0.09个百分点至1.15%。根据我们测算公司3季度年化不良生成率环比2季度提升55BP至1.7%。在不良确认加快背景下,拨备覆盖率环比2季度下行2.54个百分点至328%,拨备水平仍处于上市银行中上水平。 估值 考虑到公司审慎经营以及应对经济环境不确定性加大拨备计提力度,我们下调2020/2021年EPS预测至1.32/1.46元/股(原为1.46/1.56元/股),目前股价对应2020/2021年PB为0.70x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-26 17.53 -- -- 18.98 8.27%
22.00 25.50%
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营收增速预计居同业前列,手续费收入持续改善平安银行前三季度营收同比增13.2%,预计仍为可比同业靠前水平。在主营业务收入保持稳健增长、成本收入比持续优化下,前三季度拨备前利润实现16.2%的同比增长(vs18.9%,2020H)。其中,手续费收入表现保持改善态势,同比增速较上半年(+7.24%)提升8.6个百分点至15.8%。公司前三季度净利润增速(-5.2%,YoY)表现好于上半年(-11.2%,YoY)。 3季度息差环比收窄,负债成本优化公司3季度单季息差环比2季度收窄11BP 至2.48%,负债成本优化(环比2季度下降12BP 至2.19%),单季存款成本率环比2季度下降15BP, 预计公司强化负债定价策略,压降高成本存款产品,并择时吸收同业负债。 3季度资产端收益率的下行(-22BP,QoQ)导致息差的收窄,其中, 贷款收益率延续下行趋势,环比2季度收窄32BP 至5.85%。 不良处置力度加大,对公与零售不良率下行在不良处置力度加大背景下,公司3季末不良贷款率环比2季末下行33BP 至1.32%;关注类贷款环比下降27BP 至1.59%。其中,对公、零售贷款不良率环比下降0.45、0.24个百分点至1.31、1.32%。我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率较2季度(2.57%)下行至2.15%。3季末拨备覆盖率环比提升3个百分点至218%。 估值考虑到国内经济向好以及公司存量不良压力明显改善,我们上调公司2020/2021年EPS 至1.40/1.51元/股(原为1.28/1.38元/股),对应净利润增速为-3.6%/8.2%(原为-11.8%/7.9%),目前股价对应2020/2021年市净率为1.17/1.08x,维持买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名