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滕飞

华安证券

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工作经历: 登记编号:S0010520080006,四年产业设计和券商行业研究经验,法国 KEDGE 高商金融硕士<span style="display:none">,电气工程与金融专业复合背景,覆盖锂电产业链。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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天赐材料 基础化工业 2021-02-03 95.57 -- -- 106.35 11.28% -- 106.35 11.28% -- 详细
日化业务起家的电解液龙头企业 公司起家于精细化工日化领域,深耕电解液市场十年,出货量稳居第 一, 2020年市占率 27%。 一体化布局六氟磷酸锂和差异化添加剂奠立成本优势 公司选择成本占比较高的六氟磷酸锂和从成本占比提升且具备差异化 的添加剂,进行有针对性的一体化布局,并且构建循环产业链,奠立 了成本优势,毛利率低于同行。 公司自产液体六氟, 相较于固体六氟 少了结晶等步骤, 且在使用上更为便利。公司在建的液体六氟产能单 吨投资额不足 1.6万,显著低于公司和同行的固体项目。除了生产成 本上的优势,液体六氟运输上的要求较固体六氟低,配置成电解液过 程中更易混合且避免了固体溶解的放热问题,使用更为便利。 多基地布局和高质量研发优化客户服务 公司多地布局电解液工厂,三人小组精准投入,满足客户快速响应需 求;三百余人研发团队提供研究支持,电解液配方储备丰富。公司和 下游优势客户保持了良好的合作关系,电解液出货量稳步增长。 电解液格局清晰,行业向好,原材料涨价顺利传导 上游原材料涨价为电解液提供成本支撑,其中六氟磷酸锂每涨价 1万 元/吨给公司带来年化 1.2亿的成本优势。 电解液作为配方式产品原材 料涨价传导相对容易;且电解液在电池中的成本约为 0.027-0.033元 Wh,占比仅 5%左右。 原材料涨价顺利传导下,电解液价格从 2020年 9月初开始上涨。 日化业务稳步增长,优化品类结构扩大产能 我国日化行业增速高于全球,长年维持两位数增长,公司相关业务也 稳步增长。公司新设清远基地,扩大转移广州基地现有产能并扩充品 类,大幅扩张以氨基酸表面活性剂为代表的新产品优化了产品结构。 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 7.23/10.06/12.81亿, EPS 为 1.32/1.84/2.35元,对应 PE71/51/40。首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示 产品价格下降低于预期;新能源车发展不及预期 Table_Summary]
德方纳米 基础化工业 2020-10-30 102.01 -- -- 188.66 84.94%
195.16 91.31%
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三季度业绩。 2020年前三季度公司实现营收5.75亿,同比减少22.35%;归母净利-0.11亿;经营性现金流0.61亿,同比减少59.16%。其中2020年Q3营收2.18亿,同比减少22.70%,环比增长9.73%;归母净利-0.04亿,环比减亏;经营性现金流0.28亿,同比减少48.39%,环比增长76.36%。 磷酸铁锂价格下跌拖累净利,产能利用率提升助力毛利率修复。 预计公司Q3出货量0.7-0.8万吨,基本满产满销;但由于磷酸铁锂价格Q3仍在下跌导致营收同比减少,环比增长有限,归母净利仍然小幅亏损,但相较Q2减亏0.15亿。产能利用率提升降低生产成本,Q3毛利率为9.18%,环比增长6.36pct,毛利率修复逻辑逐步兑现。Q3期间费用率18.72%,环比减少0.09pct,基本稳定。 磷酸铁锂价格企稳,公司产能扩张成本下降将迎来利润收获期。 当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近,原材料碳酸锂供给收缩需求回暖下有触底回升趋势,成本支撑下预计磷酸铁锂价格后续企稳。公司目前磷酸铁锂产能3万吨,基本满产满销,在建3.5万吨,规划4万吨;在建及规划产能位于曲靖新基地,具备区位和低电价优势,成本将进一步下降。随着磷酸铁锂价格企稳,公司产能释放成本下降,营收将大幅增长,迎来利润收获期。 投资建议。 参考Q3磷酸铁锂价格下跌的情况,我们小幅下调2020-22年盈利预测为0.08/1.10/2.19亿,EPS为0.10/1.41/2.81元,对应21/22的PE分别为77/39,考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力,以及业绩底部即将反转,维持“买入”评级。 风险提示。 产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-29 50.61 -- -- 56.30 11.24%
70.00 38.31%
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三季报业绩 公司三季度业绩超市场预期,前三季度实现营收 20.28亿元,同比增长 20.21%;实现归母净利润 2.65亿元,同比增长 20.45%;实现扣非归 母净利润 2.27亿元,同比增长 15.70%。公司预计 2020年归母净利润 达到 3.2~3.8亿元。 正极材料产量大幅增长,盈利能力快速恢复 公司 Q3实现营收 9.38亿元,同比增长 87.41%,环比增长 38.96%; 实现扣非归母净利润 1.13亿元,同比增长 62.37%,环比增长 66.18%。 公司三季度业绩表现亮眼,营收和净利润均实现大幅增长,主要由于正 极材料出货量环比实现大幅增长,产线接近满产,单吨净利恢复至疫情 前较高水平。 公司前三季度毛利率和净利率分别为 19.60%和 13.09%, 分别比去年同期增长了 0.72pcts 和 1.15pcts。经营活动现金流量净额同 比增长 218.22%,主要由于国际销量大幅增加,客户回款改善明显。 海外占比过半享受全球新能源红利,产能释放迎来业绩持续提升 公司目前正极材料盈利能力处于行业领先水平,预计三季度海外业务占 比约 70%,充分受益于海外新能源汽车市场发展的红利。随着金坛基地 2万吨产能的逐步释放,预计 2021年公司正极材料产能达到 4.4万吨, 公司有望迎来业绩的持续快速增长。 投资建议 公司三季度单吨盈利提升明显, 预计下游需求继续带动公司业绩向好, 我们上调公司今年业绩至 3.72亿元。 预计公司 20/21/22年归母净利润 分别为 3.72/5.73/6.70亿元, EPS 为 0.85/1.31/1.53元,对应 P/E 为 62x/40x/34x, 维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车发展不及预期,产品价格下降超出预期,产能扩张不及预期, 原材料价格波动风险,汇率波动风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-27 47.90 -- -- 56.30 17.54%
70.00 46.14%
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深耕正极材料20年,由年,由消费锂电拓展到动力电池,进入海外供应链进入海外供应链正极多种技术路线并行,公司产品线布局全面优势明显,公司产品线布局全面优势明显高镍低钴三元依旧是动力电池主流路线,但在一段时期内高镍三元和高性能5/6系三元、CTP方案、刀片等磷酸铁锂电池多种路线将共同发展,全球三元动力正极市场三年翻倍超千亿。公司布局早积累深,品类最多、同品系性能最优,未来发展优势明显,毛利率稳步提升。 正极行业整合大势所趋,公司技术强、客户优、产能足占据先机占据先机正极材料是动力电池中游最为分散的环节,主要由于正极品类多、下游需求多样、产能分散且投资成本高。随行业技术稳定、生产工艺成熟、投建产能释放、下游客户格局带动,正极材料集中度提升将是大势所趋。 公司凭借技术、客户和产能优势在行业整合中占优。 全球新能源红利逐步兑现,公司海外业务占比重回高位业务占比重回高位四大外资电池厂加速扩张,2025年产能规模将达436GWh,公司均已进入四大厂商供应链,有望直接享受全球新能源汽车发展红利。 公司单吨盈利行业领先,产品高镍化进一步提升盈利能力公司凭借产品性能和客户优势议价能力较强,单吨盈利水平行业领先。 正极材料产品定价来自“材料成本+加工费”,高镍正极的加工费更高。 公司未来将继续加大高镍产能布局,远期金坛基地10万吨产能,随着产品结构中高镍占比的提升,整体盈利能力将进一步增强。 投资建议预计公司20/21/22年归母净利润分别为3.68/5.42/6.20亿元,EPS为0.84/1.24/1.42元,对应P/E为57x/39x/34x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不及预期,产品价格下降超出预期,产能扩张不及预期,原材料价格波动风险,汇率波动风险。
孚能科技 2020-10-21 31.00 -- -- 35.94 15.94%
50.20 61.94%
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动力软包领先企 业,份额国内第一全球第三,20年经验技术积淀深厚 深度绑定戴姆勒,份额保障技术提升,配套国内领先车企,订单丰厚戴姆勒战略入股,预计在未来7年为其供应170GWh 动力电池,超千亿规模,保障了公司长期发展与市场份额,同时对整个技术工艺体系的提升和大客户背书下新客户的开拓。公司也进入了广汽、北汽、一汽等自主车企,配套以广汽Aion V 为代表的热门车型,持续收获东风、江铃、国机智骏等长期订单预计超15GWh。 产能扩张在即,业绩增长弹性极大 公司此前基本满产满销,受限于产能规模较小,收获大量订单后积极扩产,已有加规划产能为37GWh,超2019年产能十倍。随产能释放,营收规模将爆发式增长,对于目前处盈亏平衡附近的公司来说弹性极大。 软包路线自身具备竞争优势,公司成本持续下降,毛利率领先 软包电池具有高能量密度和不易爆炸优势,在头部厂家和多车型的带动下市场份额有望提升。公司已量产能量密度285Wh/kg 软包电芯,计划未来五年提升至350Wh/kg,作为软包第一梯队直接受益软包崛起趋势。 公司供应链持续国产,直接材料成本下降,毛利率领先 公司逐步采用国产供应链,原材料采购价格持续下降,铝塑膜国产助力软包成本下降,直接人工成本稳步下降,动力系统成本从2017年1189元/kWh 下降至2019年820元/kWh,和龙头企业差距逐步缩小,毛利率领先同行。预计随产能爬升规模扩大,制造费用将进入下降通道,在规模化放量后,对于供应商议价能力将提升,也有助于成本持续下降。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利为-0.28/2.76/10.34亿,EPS 分别为-0.03/0.26/0.97元,对应21/22年P/E 分别为120x/32x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下降低于预期;新能源车发展不及预期;产能建设及爬坡不及预期。
德方纳米 基础化工业 2020-09-29 84.01 -- -- 115.20 37.13%
195.16 132.31%
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磷酸铁锂极具性价比,未来三年复合增速56%磷酸铁锂能量密度虽低于三元,但结构稳定,循环及安全性能好,比三元在正极和电芯层面分别有55%和22%的降本优势;且不含钴镍等贵金属,价格波动小,利于成本管控。性价比优势下,磷酸铁锂强势回归动力电池市场, 并在铅酸替代和储能领域潜力巨大。预计2020/2021/2022年磷酸铁锂电池总出货量有望达到62/99/141GWh,对应磷酸铁锂材料出货量为14.6/23.4/33.2万吨,三年复合增速56%。 公司独特工艺奠立成本、性能双重优势,产能将扩张至现有三倍多作为业内唯一液相法生产厂家,公司磷酸铁锂循环性能和克容量均优于固相法同行。通过工艺改进和精进管理,采用低价原材料,自制硝酸铁降低铁源成本,布局曲靖新基地具备区位和低电价优势,成本持续低于同行,盈利能力领先。公司产能利用率一直维持高位,基本满产满销,作为业内为数不多的上市公司,融资便利,目前磷酸铁锂产能3万吨,在建3.5万吨,规划4万吨,突破产能瓶颈后公司营收将大幅增长。 磷酸铁锂价格企稳,公司业绩底部反转将迎来利润收获期此前磷酸铁锂价格持续下跌,造成电池端成本降低,扩大终端需求,同时公司发挥低成本优势抢占市场,但营收利润压力较大。当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近,供给收紧需求回暖下价格有触底回暖趋势,预计价格下降空间有限,随产能持续释放,公司将迎来利润增长期。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.32/1.23/2.38亿,EPS 为0.40/1.59/3.06元,对应PE 分别为203/52/27。考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名