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夏振荣

万联证券

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明泰铝业 有色金属行业 2021-01-14 16.35 -- -- 16.58 1.41% -- 16.58 1.41% -- 详细
新兴领域产品开发和客户拓展有效推进,政府补贴和理财收益促年度业绩 高于预期: 公司此次预告业绩区间高于我们三季报点评关于全年9.2亿元 的预期, 主要原因有, 1) 新兴应用领域研发有效转化,盈利能力稳步增 强, 锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品优化公司产品结构,利润 率水平进一步提升; 2) 新兴领域需求旺盛, 随着环保政策、限塑令的深 入实施,新能源汽车、绿色消费、交通运输等领域订单不断增长,全年铝 板带箔销量约98万吨,增幅约14%; 3) 政府补贴和理财收益贡献高于预期。 当前股价具备估值优势: 由于1)铝作为最广泛使用有色金属,储量丰富、 开采相对容易,其周期性远弱于其他品种; 2)业务模式上,公司作为铝 加工龙头企业,铝锭来自外购,采取“铝锭价格+加工费”定价, 剔除原 材料后公司加工利润率水平在20%以上; 3)高附加值产品占比提升,在产 品价格基本稳定背景下,公司当前铝材吨毛利相比2012年增1.8倍; 4)公 司有息债务仅为转债, 11.2元转股价低于当前股价,主要在建项目进入尾 声,经营现金流大幅好转。综上,以“成长性加工铝企”定位公司更切合 实际,当前10倍左右PE估值未能有效反映这一认知。 展望未来,我们认为公司估值提升动力来自, 1)公司当前业务结构还是以传统铝板带箔大宗品为主; 交通铝材板块20H1营收占比仅3.6%, 净利率13.9%、 远高于合并层面5.1%水平, 2020年末引入员工增资入股12.08%,独立发展和高端定位更加明确,产品结构优化,新兴领域贡献提升, 整体毛利率有望继续提高; 2)公司持续加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面研发投入, 2012年以来研发支出占比由不足0.5%提升至当前3%左右, 研发投入带动产品结构改善,公司12年至19年铝材产销量增加了1.8倍,收入增加了1.7倍,对应产品均价仅下跌2.5%、远低于SHFE铝价11.6%的降幅, 研发和产品开发能力为持续增长提供能力支撑。 盈利预测与投资建议: 公司产销量稳定增长, 产品结构优化,毛利率预期持续上行, 预计公司20-22年归母净利润10.7/12.7/14.4亿元, 暂不考虑转股因素, 对应PE为9.1/7.7/6.8倍,维持“增持”评级。 风险因素: 产品结构升级不及预期,加工费下滑, 产销量下降。
西部矿业 有色金属行业 2020-12-07 13.01 -- -- 14.22 9.30%
15.88 22.06% -- 详细
西部地区大型铜铅锌资源国企:西部地区大型铜铅锌资源国企:西部矿业拥有矿产开发、冶炼和贸易、金融服务完整产业链,业务规模稳步提升,铜、铅、锌矿开发三足鼎立,是公司盈利最重要支撑。 资源底蕴深厚,具备持续获取优势矿山能力:公司产业地域布局优良,现有项目底蕴深厚,全资持有或控股 9座在产矿山和 3座储备铁矿,主要分布于青海、西藏、四川、新疆、内蒙古、甘肃。20年6月末矿产保有储量金属量为铜 609万吨、铅 183万吨、锌 323万吨、铁 3万吨等,当前条件下可采年限至少为 10年;优秀团队长期在高海拔环境下进行矿山开发;具备发现和优先获得西部地区优质资源的优势,作为西矿集团大有色板块战略执行和运营平台,拥有购买西矿集团资源的优先选择权,具有持续获取优势矿山能力。 玉龙二期投产在即,矿铜量价向上:玉龙二期预计 2021年半产、2022年满产,项目铜产量有望从 3万吨增至 13万吨,公司到 2022年权益矿铜产量有望到 10万吨,按年增 37%;全球 16年以来铜矿资本开支持续处于低位,未来 2年产能增速约 2%大致为经济增长中枢,当前库存位于低位、疫后超中枢经济增长将显著抬升铜价。公司矿铜毛利占比有望从 2019年 29.6%提高至 2022年 56.9%,主业将逐步转变为以铜为主,驱动力更加清晰和强劲。 盈利预测与投资建议:预计公司 2020-2022年归母净利润分别为11.7/18.0/24.1亿元,对应 PE 为 28.4/18.4/13.8倍,受益于玉龙二期投产和金属价格向上,主业逐步以铜为主,驱动力更清晰强劲,给与 22年 20倍 PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:金属价格表现不及预期;项目投产进度不及预期;冶炼资产计提减值。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-11-13 73.00 -- -- 85.65 17.33%
149.30 104.52% -- 详细
全球领先的锂生态企业,资源、加工和锂电池业务处于新增长起点。 公司业务覆盖锂产业链资源开发、锂盐加工和锂电池应用环节,当前处于新一轮增长起点。资源开发方面,年产4万吨碳酸锂Cauchari-Olaroz 盐湖项目预计21年中投产,碳酸锂产能明年翻倍,该项目生产成本3,600美元/吨处于全球低位,22年半产贡献归母净利润2.7亿元;锂盐加工方面,随着马洪三期扩建项目21年起投产,公司氢氧化锂产能由3.1万吨增至8.1万吨,超过雅宝位居全球首位;锂电池板块,公司加码消费锂电产能,前瞻布局固态技术,预计TWS 带动锂电池板块20年增65%、21年再翻一倍。 锂盐加工优势巩固,竞争力升至全球首位。公司吨锂盐投资成本1.5亿元行业最低,加工毛利率行业第一梯队,进入标杆客户核心供应链体系,资金实力雄厚、逆周期扩张,主要对手雅宝受制于项目前景不确定、天齐锂业则因资金紧张只能维持现有生产。公司业务增长伴随能力提升、能力提升则反过来保障业务可持续发展。 未来2年锂周期温和复苏,2023年起或加速向上:我们逐一分析汇总全球锂资源和锂盐加工项目,发现由于产能普遍退出和闲置、投资不足的影响,未来5年产量预计按年增12%,需求量则受益于电动车加速渗透按年增24%,2022年需求量达到中低成本项目折碳酸锂45.7万吨产能,锂周期将温和复苏,2022年前锂盐价格涨幅或在30%左右;2023年起全行业供需关系逆转,锂周期或加速向上。 盈利预测与投资建议:考虑业务增长和周期向上,预计公司20-22年归母净利润为4.5/9.5/17.2亿元,对应PE 为215.1/102.1/56.7倍,分部给与1,400亿元估值,公司业务增长与竞争力提升相互促进和转化,上调至“买入”评级。 风险因素:项目投产、产品认证和销售进度不及预期,新能源车渗透率不及预期,锂周期复苏进度不及预期。
明泰铝业 有色金属行业 2020-11-02 13.50 -- -- 14.97 10.89%
16.79 24.37%
详细
事件:公司发布2020年三季度业绩,累计实现营收115.2亿元、同比+10.1%,归母净利润7.2亿元、同比+2.6%,扣非归母净利润5.9亿元、同比+28.3%;Q3实现营收43.7亿元、同比+22.0%,归母净利润3.7亿元、同比-0.9%,扣非归母净利润2.9亿元、同比+74.5%。 投资要点::产销量稳定增长,毛利率继续提升:受益于铝材产销量稳定增长,Q3营收同比+22.0%;Q3毛利率相比19同期+2.0pct、总成本率-1.0pct,扣除19Q3办公楼处置影响,营业利润同比+67.0%。毛利率提升是由于1)产销量增长摊薄固定成本;2)新能源新材料、交通运输、汽车轻量化、5G、特高压输电、航空航天及军工等领域高附加值产品占比。 新型应用领域研发有效转化,盈利能力稳步增强::公司持续加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面研发投入,2012年以来研发支出占比由不足0.5%提升至当前3%左右;研发投入带动产品结构改善,公司12年至19年铝材产销量增加了1.8倍,收入增加了1.7倍,对应产品均价仅下跌2.5%、远低于SHFE铝价11.6%的降幅,毛利率也由2012年4.7%提升至当前13.3%。 周期弱化,看高估值:由于1)铝作为最广泛使用有色金属,储量丰富、开采相对容易,其周期性远弱于其他品种;2)业务模式上,公司作为铝加工龙头企业,铝锭来自外购,采取“铝锭价格+加工费”定价,理论上加工费波动性较铝价波动小;3)高附加值产品占比提升,在产品价格基本稳定背景下,公司当前铝材吨毛利相比2012年增1.8倍;4)公司有息债务仅为转债,11.2元转股价低于当前股价,经营现金流大幅好转,主要在建项目进入尾声,故而以“成长性加工企业”定位更切合实际,当前10倍不到PE估值未能有效反映这一认知。 盈利预测与投资建议:适当调高公司20-22年EPS预测为1.49/1.91/2.18元(原为1.49/1.68/1.89元),对应PE为9.0/7.0/6.1倍,维持“增持”评级。 风险因素:产品结构升级不及预期,加工费下滑,销量下降。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-10-30 62.00 -- -- 84.94 37.00%
143.13 130.85%
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事件: 公司发布2020年三季度业绩,累计营收38.9亿元、同比-7.5%,归母净利润3.3亿元、同比+0.3%,扣非归母净利润2.7亿元、同比-54.3%;Q3营收15.1亿元、同比+8.5%。 投资要点: 锂盐量增价跌,锂电池延续高增,Q3营收增速转正:锂盐产销量增长,但电池级碳酸锂Q3均价环比降10%,营收增长受影响;锂电池产能有序释放、销售延续高增势头。综合来看,Q3营收增速扭转了此前连续三个季度同比负增态势,毛利率受价格下行拖累环比-1.3pct;政府补助及持有锂盐股权公允价值提升则助推Q1-3归母净利润增速转正。 事情正在起变化,锂探底过程或结束:澳洲Altura矿山最近刚进入破产托管程序,天齐锂业困于流动性维持现有生产尚有难度、更不必说新增产能,无论是资源端还是加工端均在出清;根据我们对全球锂企的跟踪,供给端,成本最低的南美盐湖和澳大利亚Greenbushes合计产能40万吨LCE左右,这一产能略大于2019年锂盐需求水平,最低成本LCE对应吨现金成本人民币约3.5万元,赣锋锂业在4月的售价已经无限接近这一价格,当前国内电池级碳酸锂价格4万元/吨左右,在这一价格水平下,企业不仅无力新增产能开支、甚至不能更新运营产线,价格已是跌无可跌;国产99.5%电池级碳酸锂近期小幅回升,电解液用六氟磷酸锂价格相比8月低点已增30%+,价格的回升也是见底信号。 超越周期,铸就全球竞争力:公司账面现金超46亿元,经营现金流20年以来持续改善转正,为逆势扩张准备了可贵的财务资源。资源端,年产4万吨电池级碳酸锂Cauchari-Olaroz低成本盐湖项目21年投产; 加工端,5万吨产能氢氧化锂在建;电池端有序拓展,消费和动力锂电高增,固态锂电池引领行业建设中试产线。有理由相信公司经历此轮周期和惨烈竞争后,将构筑全球竞争力。 盈利预测与投资建议:预计公司20-22年净利润为4.5/8.0/14.2亿元,对应PE为188.7/105.2/59.8倍,考虑到公司有望穿越周期在新能源汽车产业链铸就锂盐全球竞争力,维持“增持”评级。 风险因素:新能源车渗透不及预期,锂行业出清进度不及预期。
山东黄金 有色金属行业 2020-10-29 25.21 -- -- 26.25 4.13%
26.25 4.13%
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事件:公司发布2020年前三季度业绩,实现营收536.6亿元、同比-17.2%,(扣非)归母净利润18.4亿元、同比增约95%;Q3营收206.1亿元、同比/环比分别-19.3%/+8.0%,归母净利润6.9亿元、同比/环比分别+104.4%/+17.2%,扣非归母净利润6.9亿元、同比/环比分别+154.7%/+17.0%。 投资要点: Q3业绩受产销量下滑影响不及预期:伦敦金现均价Q3同比+29.6%、环比+11.6%,但由于疫情影响、产销量下降,拖累前三季度累计营收增速由上半年3.5%转负至-17.2%;产销量下滑同时增大固定成本和费用的分摊,涨价下Q1-3毛利率和费用率环比20H1相当,但同比19Q1-3则毛利率依然增4.3pct,推动前三季度(扣非)归母净利润同比增约95%。 频出手拓展黄金资源。公司年内先后收购特麦克(霍普湾项目)100%股权,新增金资源量161吨,年产4~5吨,对价723万元/吨,处于2020年以来全球主要黄金并购交易价格最下限;发行约1.6亿H股私有化恒兴黄金,新增保有金资源量41吨,年产2~3吨,新增股份对应收购资产19年EPS为1.3元,超过上市公司19年0.3元EPS,可增厚公司每股业绩。公司当前金权益资源量超1000吨,相比19年末增约25%。此外,公司正在要约收购CardinalResources。 矿产金产量战略目标接近翻倍,并购及扩产力度有望持续增强。根据2020年9月山东黄金集团战略发展交流会披露,“十四五”末目标山东黄金集团利润总额将达到80~100亿元,矿产金产量达到80吨,进入全球黄金矿企前五位。2019年,山东黄金集团矿产金48吨,其中上市公司体系为40吨,在接近翻倍的战略目标下集团资源注入、外部并购及扩产力度有望持续增强。集团国内探矿权初步探明金资源量668吨、采矿权探明资源量53吨,未来注入上市公司潜力巨大。 盈利预测与投资建议:暂不考虑恒兴黄金并表,预计公司20-22年归母净利润为24.6/42.8/44.4亿元,对应PE为44.2/25.4/24.5倍,集团资源储备有望持续注入,公司积极拓展,维持“增持”评级。 风险因素:收购项目表现不及预期,金价下跌。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-29 38.00 -- -- 56.74 49.32%
98.11 158.18%
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事件:公司发布2020年三季度业绩,实现营收148.4亿元、同比+5.8%,归母净利润6.9亿元、同比增6.4倍,扣非归母净利润6.3亿元、同比增13.4倍。 投资要点: 量价上行推动利润高增:Q3长江有色市场1#钴均价同比+5.1%、环比+9.0%,LME铜同比+11.8%、环比+21.0%,叠加阴极铜、三元前驱体产销量增加,量价上行带动Q1-3营收增速由上半年-0.6%转正至前三季度5.8%;价格上行带动毛利率提升、Q3环比增1.2pct,加之各项费率下降,Q3营业总成本率降3.4pct,推动净利润增长约6倍。 预计钴、铜价格平稳。嘉能可Mutanda钴矿关停,高镍趋势限制钴矿开发支出,新增供应平稳;消费需求具备韧性,动力端高镍化受制于成本和安全性非一蹴而就、无钴化更加遥远,钴价整体维持;全球铜企近年资本开支处于低位,未来2年新增产能及释放节奏相对温和,按年增2%左右与全球经济增长中枢一致,伴随全球经济恢复,特别是中国作为铜消费绝对大国,下游电力、建筑、家电和交通运输等领域需求持续正增向好,加之铜库存处于低位,铜价上涨弹性相对充分。 前驱体已进入主流供应链,在建3万吨硫酸镍+募投高冰镍和前驱体加码新能源:公司前驱体进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池核心产业链,产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车,单晶、NCM等多个三元前驱体新产品进入客户认证或批量供货。公司在已有1万金属吨镍产品、5万吨三元前驱体产能基础上,7月正式开工建设衢州华友3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目;同时,拟非公开发行募资约60亿元投入年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料等项目,目前已完成预案二次修订。 盈利预测与投资建议:预测公司20-22年净利润为9.6/13.0/13.7亿元,对应PE为46.0/34.1/32.3倍,考虑到公司在三元前驱体新能源领域积累厚实、拓展积极,维持“增持”评级。 风险因素:新项目拓展不及预期,锂电正极及前驱体材料龙头集中。
宝钛股份 有色金属行业 2020-10-28 31.23 -- -- 42.97 37.59%
63.03 101.83%
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事件:公司发布2020年三季度业绩,Q1-3实现营收32.0亿元、同比-0.1%,归母净利润2.4亿元、同比+42.0%,扣非归母净利润2.2亿元、同比+39.5%。Q3实现营收11.6亿元,同比/环比分别为-6.2%/+14.4%;归母净利润1.0亿元,同比/环比分别为-20.5%/-1.4%;扣非归母净利润0.9亿元,同比/环比分别为+57.0%/-1.1%。 投资要点: 销量增速续减,但整体钛材价格增长和产品结构升级带动盈利提升:公司钛产品销售量增速在上半年-12.7%基础上进一步下降,Q1-3销售14,045.9吨,同比-19.2%,但受益于整体钛材价格提升和产品结构升级,Q1-3营收增速仅由上半年3.7%降至前三季度-0.1%,远小于销量降幅;整体钛材价格提升和产品结构升级也带动Q3毛利率环比Q2提升0.5pct,使得Q1-3利润相关指标增40%左右。 钛材研发实力雄厚,产品结构持续改善基础扎实:公司在国内市场处于领先地位,研发实力雄厚,拥有多项国际领先的具有自主知识产权的核心技术,已通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名企业产品认证,囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证。 拟非公开发行投资高品质及宇航级钛材:由于现有产能日趋饱和,为解决高端钛材仍依赖进口问题,抓住航空、航天、海洋等领域补偿式发展机遇,公司非公开发行股票预案已获证监会受理,拟募资21亿元投资钛及钛合金锭10,000吨,钛合金管材290吨、钛合金型材100吨,宇航级宽幅钛合金板材1,500吨、带材5,000吨、箔材500吨,建设周期预计24个月,以上市公司为实施主体。项目建成后,公司钛材产能有望翻倍。 盈利预测与投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司20-22年归母净利润3.3/4.3/4.8亿元,EPS为0.76/1.00/1.11元,对应PE为41.3/31.5/28.2倍,鉴于公司高端钛材产品占比提升,盈利能力有望稳步提升,维持“增持”评级。 风险因素:产品结构升级不及预期,终端钛材消费量下降。
南山铝业 有色金属行业 2020-10-27 2.34 -- -- 3.08 31.62%
4.16 77.78%
详细
事件: 公司发布2020年三季度业绩,实现营收156.0亿元、同比-4.4%,归母净利润14.1亿元、同比+12.0%,扣非归母净利润13.0亿元、同比+17.0%。 投资要点: 产品组合升级助盈利能力同比提升:前三季度,在铝均价同比微降背景下,公司营收同比-4.4%,凭借产品组合升级,毛利率相比19年同期增3.1pct,最终实现净利润同比+12.0%;Q3业绩环比基本持平。 全球铝产业链一体化龙头:公司已形成热电(181万千瓦)-氧化铝(140万吨)-电解铝(81.6万吨)-铝材(热轧90万吨、冷轧80万吨、铝箔7万吨、锻件1.4万吨)一体化布局,分布在45Km2范围内,电解铝完全自给,运输半径短,成本优势明显,近5年毛利率大致在20%。 公司近19年以来研发费用大幅增加,航空及车体高端铝材等方面投入有望开拓新增长点。新产品,轨道交通车用铝合金结构材料项目部分已具备批量供货条件;汽车轻量化用铝生产技术开发相关项目部分已批量供货等等。新项目,航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目中厚板产品投放进展良好,已试运行;高性能高端铝箔生产线项目正在组装设备;汽车轻量化铝板带生产线技改项目计划扩大规模。 印尼项目提供成长性:印尼一、二期各100万吨氧化铝项目,一期前期港口建设及土建工程施工已基本完成,陆续开展设备安装,预计21年可投产;二期已完成施工图纸设计工作。印尼项目有望利用当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,增强公司盈利能力。 员工持股叠加大股东增持,发展信心坚定:公司近期公告不超4亿元员工持股计划+不超4亿元大股东南山集团及其关联企业(除上市公司)员工增持计划,彰显发展信心。 盈利预测与投资建议:三季报略超预期,考虑产品升级及印尼项目投产,小幅上调20-22年EPS为0.16/0.18/0.20元(原为0.15/0.17/0.18元),对应PE为14.6/13.3/11.5倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求不及预期,电解铝价格波动。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-23 6.99 10.00 -- 8.86 26.75%
11.56 65.38%
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矿产铜、金产量新一轮高增,盈利质量高于在产项目,现金流向好:矿产铜方面,由于波尔铜业、Timok、卡莫阿和西藏巨龙投产贡献,预计20-22年产量45.2/57.6/75.0万吨,同比增22.2%/27.4%/30.3%;新投产项目在相对保守价格预测下毛利率在40%-60%之间,显超在产项目。矿产金方面,由于武里蒂卡、陇南李坝、圭亚那等项目贡献,预计20-22年产量43.3/54.1/60.5万吨,同比增5.9%/25.1%/11.8%,且新增项目整体盈利能力同样不低于在产项目。考虑到公司待投产项目优质,回收期在3年左右,不考虑新增并购项目,经营净现金流足以覆盖资本开支,公司整体现金流也将大为好转。 通胀预期向上,供需关系转好,金铜价格易上而极其难下,其一,黄金是全球共识和信仰,作为信用货币的价值尺度,随着疫后复苏、欧美刺激政策明朗和“平均通胀目标制”贯彻,通胀预期向上有望支持金价续涨;即使疫情影响及经济疲弱致使通胀迟来,那也意味着宽松政策维持,金价亦有安全边际。其二,全球铜企近年资本开支处于低位,未来2年新增产能及释放节奏相对温和,按年增2%左右与全球经济增长中枢一致,伴随全球经济恢复,特别是中国作为铜消费绝对大国,下游电力、建筑、家电和交通运输等领域需求持续正增向好,加之铜库存处于低位,铜价上涨弹性充分。 紫金矿业如何持续高质量增长?一是低位收购优质资源,二是高位勘探增储、技改扩产。公司通过十多年的经营证明,管理团队技术、投资和管理经验深厚,具备低品位矿山变废为宝、低成本运营扭亏为盈的能力,为公司穿越周期持续有效增长提供了能力支撑。 盈利预测与投资建议:考虑产量增加,预计公司20-22年归母净利润68.1/118.2/144.8亿元,对应PE为25.2/14.5/11.8倍,鉴于公司产量计划增长明确,金铜价格易涨抗跌,上调至“买入”评级,目标价10元。 风险因素:项目进度不及预期,金铜价格下跌,周期性及估值风险。
云铝股份 有色金属行业 2020-10-23 5.48 -- -- 8.80 60.58%
9.95 81.57%
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公司发布2020年三季度业绩,累计实现营收198.9亿元、同比+10.9%,归母净利润5.7亿元、同比+95.2%,扣非归母净利润4.3亿元、同比+132.1%。 投资要点: 新项目投产带动产销量增长、铝价恢复、电解铝盈利能力上行促盈利高增:在前三季度铝均价同比微降背景下,受益于溢鑫水电铝二期、文山水电铝项目一段投产,公司产销量同比较大增长,Q1-3营收同比增10.9%;盈利能力方面,受益于铝价恢复(Q3均价环比H1涨12%)、盈利能力上行(电解铝与氧化铝、预焙阳极等原料价差4月起逐月上行,7月后高位维持),以及公司自身采购降本、满产满销摊薄单位成本的努力,Q1-3毛利率达14.8%,环比上半年提升2.2pct;费用端,Q3资产大修和固定资产、在建工程等减值计提较多,但也有利于后续资产负债表稳健运行。 电解铝领先企业,全行业产能封顶背景下未来3年20%年规模增长尤为可贵:公司电解铝布局均在水电丰富的云南地区,国内份额超5%,铝土矿(305万吨)—氧化铝(140万吨)—炭素制品(80万吨)—水电铝(239万吨)—铝加工(110万吨)为一体,协同构建成本优势。随着铝溢鑫水电铝二期35万吨、鹤庆二期25万吨、文山水电铝50万吨项目建成投产,公司20年末电解铝产能可达320万吨;最新增发拟募投文山铝业年产50万吨电解铝项目,总投44.3亿元,建设周期18个月,达产后总产能约370万吨。公司2019-2022年期间产能年复合增速约20%,在供给侧改革电解铝产能封顶背景下增长尤为可贵。 电解铝盈利水平有望高位维持:当前电解铝盈利水平高位维持,考虑到成本端氧化铝行业利用率持续下降、产能过剩明显,而电解铝在供给侧改革后产能趋于稳定,下游铝消费受益于房地产竣工周期、家电回暖、汽车销售转正形势向好,电解铝当前盈利水平有望高位维持。 盈利预测与投资建议:考虑新投项目少数股权占比提升,预计公司20-22年归母净利润9.2/11.5/14.8亿元,对应PE为18.7/15.0/11.6倍,鉴于电解铝盈利能力高位维持以及公司产能增长,维持“增持”评级。 风险因素:电解铝盈利空间下降,铝消费需求不及预期。
有研新材 电子元器件行业 2020-10-22 14.55 -- -- 15.77 8.38%
16.12 10.79%
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事件: 公司发布2020年三季度业绩,累计实现营收87.3亿元、同比+21.0%,归母净利润1.5亿元、同比+98.9%,扣非归母净利润1.1亿元、同比+150.7%;Q3实现营收同比+8.4%,归母净利润同比+138.0%,扣非归母净利润同比+167.5%。 投资要点: 资产负债表大幅扩张,新一轮增长已在路上:Q3营收同比+8.4%,相比上半年同比增速31.9%有所下滑;前三季度毛利率4.5%和费用率整体稳定,由于总成本率高达98.1%,净利润受减值等一次性因素影响异常敏感、Q1-3同比+98.9%。三季度营收增速下滑主要受报告期内订单未完工交付影响,事实上,公司资产负债表大幅扩张,相比年初,采购端,预付款项增668.6%,设备采购增加致其他非流动资产增252.5%,应付账款增171.4%;生产端,存货增89.1%;销售端,应收账款增102.5%,合同负债增408.5%。作为资产负债表扩张的结果,经营活动现金流亦达-7.3亿元,相比19年减约7亿元。 国内晶圆产能释放叠加进口替代,溅射靶材业务驱动确定性高增:下游晶圆需求高增,目前国内已量产的12英寸晶圆厂共有10家,产能56.9万片/月;建设中的12英寸晶圆厂共有9家,总产能54万片/月。17~20年全球投产的62座半导体晶圆厂中42%设于中国;超高纯金属溅射靶材作为集成电路生产制备中核心关键材料,国内靶材企业与国际同行的技术差距逐渐缩小、市场竞争力不断增强,已具备进口替代技术基础。公司靶材产业成功突破重点客户,由原来以4-6寸为主的产品向12寸产品成功转型,与江丰电子同作为国内二强,受益于下游晶圆代工需求高增和国产替代长期高增长确定。公司其他业务整体平稳,其中稀土材料作为工业维生素潜力巨大,红外光学受军民两用驱动,光纤材料需求随5G商用向好。 盈利预测与投资建议:鉴于公司靶材业务增长超预期,我们调高公司20-22年净利润预测为2.3/3.2/3.6亿元(原为1.3/1.4/1.6),EPS为0.27/0.38/0.43元,对应PE为51.6/37.4/32.9倍,维持“增持”评级。 风险因素:经营现金流恶化,盈利水平低下。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-10-21 18.90 -- -- 20.76 9.84%
20.76 9.84%
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事件:公司发布2020年三季度业绩,累计实现营收34.9亿元、同比-21.8%,归母净利润5.1亿元、同比+196.5%,扣非归母净利润5.0亿元、同比+269.8%。 投资要点:环保业务出售、金价续涨、Sepon矿山投产,盈利能力大幅提升,资金压力有效缓解:营收上半年同比略降,前三季度受雄风环保出售停止并表影响同比降21.8%;但由于低毛利环保业务出售、金价续涨(伦敦金现均价Q3同比+29.6%、Q1-3同比+27.3%)、Sepon矿山投产贡献,前三季度毛利率达32.8%,相比上半年续增4.5pct,相比19年同期则增9.3pct;得益于盈利能力提升,扣非归母净利润Q3同比5,031.7%、Q1-3同比+269.8%;资金压力有效缓解,Q3末资产负债率49.0%,相比19年末减8.9pct,而出售雄风环保未来还可回笼约23亿元。 Sepon矿山贡献增量,增产基础尚待夯实::Sepon矿山21年起将贡献全年产量。公司扩储增产决心不改,在推的一期持股计划继续保持20-22年不低于4.5/10/16吨;鉴于在产矿山19年矿产金产量约2.1吨,而Sepon矿山满产产量约4.5吨,距离目标尚远,同时公司19年末黄金资源量不到150吨(在产项目53吨+Sepon矿山94吨),储备角度亦难支持长期年产16吨计划,我们暂预计公司20-22年矿产金产量4.5/7/8吨。 “以矿为主、专注黄金矿山业务”战略已成,长期发展值得期待:公司旗下非矿业务仅余广源科技,营收占比不到5%,“以矿为主、专注黄金矿山业务”战略已经成型。现任董事长王建华历任山东黄金董事长、紫金矿业总裁,矿业开发管理经验丰厚,明确“要做专注、专业的黄金公司,要经得住诱惑”,两大工作中心“一是经营,降本增效;二是落实三年战略规划,推动高质量发展”,我们看好公司长期发展。 盈利预测与投资建议:中期通胀预期下金价易上而极其难下,按20-22年矿产金产量4.5/7/8吨、金价维持现价计,预计公司20-22年净利润为8.0/13.9/15.7亿元,对应PE为38.3/22.0/19.6倍,公司战略已成,管理质量提升,长期发展值得期待,给与“增持”评级。 风险因素:出售雄风环保回笼资金不及预期、矿产金产量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名