事件 ：7月 16日公司公告拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司（以下简称“友金控股”）44.6153%的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司（以下简称“用友研究所”），转让价格为 1.86亿元。转让完成后公司不再持有友金控股股权，不再持有类金融资产,用友研究所将以货币资金方式支付转让价款。 聚焦企业云服务主业，平台化转型进行时。“友金控股”主要提供互联网金融信息中介服务，为借款人与出借人(包括机构和个人)之间的直接借贷提供信息撮合等中介服务，依据协议在提供信息中介服务时确认服务费收入，20年公司投融资信息业务收入为 2.6亿元。此次剥离是继畅捷通支付后，公司再次剥离类金融资产，自此将精力聚焦于企业数字化主业。我们认为，公司目前专注于平台深耕、核心产品研发以及生态赋能，公司凭借其多年业务经验与客户渠道，正转型成为企业数字化的产业平台型服务商，中长期看收入可持续性强。 定增项目有望加速落地。根据公司最新修订稿，公司 YonBIP 平台建设定增项目总金额为 52.98亿元，其中 YonBIP 平台建设投入 45.97亿元，以打造数据智能落地，企业服务平台领先，商业创新生态繁荣，形成亚洲第一生态的商业创新平台为目标，为期 3年。我们认为，公司类金融业务作为主要阻碍因素，此次剥离后，定增项目有望加速落地，YonBIP产品将获得大量研发资金，技术壁垒将持续提升。 盈利预测与估值评级。我们看好公司长期发展价值： （1）中台优势助力平台型转型，从数字化底座开始赋能，客户粘性将大幅提升，单客户服务可持续深化 （2）国产化机遇大，超大型客户项目经验为新产品研发提供珍贵样板 （3）赋能生态伙伴，中小客户覆盖或加快。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为 11.92/14.32/17.77亿元，市盈率 P/E 为 88/73/59倍。维持“买入”评级。 风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。

国内协同管理软件龙头，产品“三横三纵”布局，构筑长期竞争优势。公司是国内协同管理软件龙头厂商，同泛微网络形成两强格局。产品形成横向“产品化-平台化-云化”发展，纵向“中小企业+大中型及集团企业+政府及事业单位”全面覆盖的“三横三纵”战略布局，不断创新的产品形态和差异化市场覆盖构筑公司长期竞争优势。2020年实施股权激励计划，彰显管理层对未来业绩的良好预期。 信创、数字化、SaaS 云化驱动行业可持续增长，行业集中度有望进一步提升。2021年政府、事业单位信创渗透率有望加速提升，并逐步向行业延伸。 伴随国产替代服务器、台式机、基础软件放量，适配的协同管理软件需求有望进一步释放，2021年我国信创市场规模有望达到约140亿元。SaaS 在产品标准化及商业模式上重塑协同管理软件，伴随产业数字化，带来行业中长期增长动力。龙头厂商在品牌力、产品力、营销力及客户积累上优势明显，行业集中度有望进一步提升。 “产品+技术+生态+营销”四位一体，赢云时代发展先机。公司产品逐步向“产品化+平台化+云化+生态化”发展。产品化、平台化持续提升产品交付效率及客户黏性，产品毛利率有望进一步提升；云化战略紧跟行业发展趋势，提升公司持续盈利能力；平台、云技术积累，打造公司“平台化”、“云化”战略坚实底座；超600家销售伙伴、100家专业服务伙伴和众多行业伙伴的生态建设持续赋能公司产品化战略；覆盖全国100多个城市、30多个细分行业的营销渠道及超3万家客户资源和成功案例积累将进一步构筑公司在云时代的可持续竞争优势。 首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司凭借“产品+技术+生态+营销”的四位一体竞争优势，有望充分分享协同管理软件行业增长红利。预计2021-2023年EPS 分别为1.92/2.73/3.81，对应PE 为34.9/24.5/17.6倍。 风险提示：1.政企、事业单位信创推进速度不及预期；2.行业整体发展速度不及预期；3.行业竞争加剧，公司协同管理软件业务拓展不及预期。

事件：公司公布2020年H1业绩预告，实现营业收入7.34-8.26亿元，同比增长20%-35%；实现归母净利润750-850万元，同比增长100.35%-127.07%%；实现扣非净利润约-750至-800万元，同比增速在8.8%-14.5%。 点评： 二季度收入增速加快，区域下沉与行业外拓战略进展顺利。21年二季度公司收入增速为20.54%至44.57%，主要是公司区域下沉、行业外拓进展顺利，报告期内军工、刑侦、企事业等细分新行业新签订单均比去年同期增长。利润方面，公司二季度归母与扣非均下滑，我们认为：1）公司业务历来存在季节性，大型订单在Q4前未能完成验收，但公司已投入成本与费用，前三季度利润占比较低，参考价值较小；2）为保证新型智慧城市和新网络空间安全业务稳步发展，公司持续加大在人才、研发和市场方面的投入，短期影响利润；3）21年上半年政府机关预算受多因素影响较为延缓，预计下半年将加快落地。 乾坤大数据操作系统重磅发布，盈利能力有长期提升趋势。公司21年H1综合毛利率实现同比提升，主要受益于软件收入占比提升，前期大数据项目硬件占比较大，铺设完毕后基于基础设施建设上层软件应用，未来软件收入预计持续增长。6月26日公司在其举办的“智会”生态大会上重磅发布乾坤大数据操作系统，基于多年沉淀，旨在实现大数据应用低门槛，使得客户与生态伙伴聚焦行业应用，专注于业务。我们认为，乾坤大数据操作系统有望进一步提升公司展业效率，并有望以此为基座，逐步建立大数据产业生态实现平台化升级。随着平台发展不断深化，公司代码复用度、开发效率将增加，长期看公司毛利率有望持续提升。 AI 能力获产业认可。2021年7月8日世界人工智能大会，公司基于人工智能先进技术的网络有害信息识别系统”项目，荣获工信部“第一期人工智能产业创新揭榜优胜单位”称号，公司在人工智能领域技术实力和自主创新能力或认可。中长期看，公司有望成为全球电子数据取证领域领航者、公安大数据智能化与新型智慧城市建设运营领域的领跑者及网络空间安全领域的领先者。 我们看好公司作为国内电子取证龙头，2020年业务全面升级，未来传统电子取证与大数据业务均有广阔发展前景，预计2021-2023年公司归母净利润为5.1/6.6/8.5亿元，EPS 为0.63/0.82/1.06元，PE 为28/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：1.电子取证行业景气度下滑。2.公安大数据业务建设不及预期。 3.行业领域拓展进展缓慢。

事件：7月6日晚间，公司发布公告，因6月22日深交所对于定增项目问询，为就协议中关于具体战略合作方式、合作领域、合作目标的具体细节进行进一步讨论沟通，且该战略合作协议需经中国移动履行其内部审批流程，及经公司董事会或股东大会审议通过后签署，相关事项完成时间存在不确定性，故暂时中止定增申请流程。 点评： 暂时中止有利于保证定增项目落实。此次公司与中国移动通过投资入股进行战略合作，对于公司国产化基础软件与“数据+”以及中国移动政企数字化发展战略影响深远，相关合作细节需要双方综合考虑自身与合作方技术优势、协同性、合作细节等因素进行详细协商，花费时间较长。我们认为，定增项目审核时间有限，短期中止不占用审核时间，是公司与中国移动对此次合作极为重视的表现，且注册制下再融资项目申请中止较为常见，是为保证项目落地的常规方式。 中移资本在中国移动数字化创新布局中扮演重要。中移资本是由中国移动全资控股，紧密围绕中国移动发展战略进行投资布局，股权长期持有，非纯财务投资，会充分考虑所投资公司和集团战略有契合度。 中移资本依托中国移动丰厚产业资源开展的股权投资，已在多个数字创新领域布局，涉及云计算、大数据、AI、基础软件、网络安全等。 我们认为，中移资本在中国移动“大云5.0”战略中扮演着打造产业生态、实现多方共赢的重要角色，此次战略入股是基于实际业务协同发展的战略性投资。 公司在中移战略体系中任务清晰，经验丰富具备技术壁垒。从此次募集资金投向上看，“信创背景下基础软件升级”以及“基于人工智能技术的数据化能力平台建设”。其中数据平台方面，公司自13 年起便着手依托中间件打造PaaS 平台，目前其数据中台已成为公司新的“数据+”发展战略的核心产品；信创方面，公司产品在政府机关、国有企业等市场龙头地位稳固。我们认为，此次合作公司不仅面向中移内部市场，同时双方亦将结合各自优势，向信创、网络安全、数字化创新等领域，共拓政企数字化蓝海市场。 行业端中间件市场广阔。金融行业，公司中间件产品已经覆盖央行、银保监会等300 多家商业银行，在信息技术应用创新金融领域试点应用中，公司中间件产品和服务经受住了金融行业高标准要求的挑战，市场占有率遥遥领先，成为行业标杆及国产中间件的首选品牌。我们认为，数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持，行业市场有望充分受益。 盈利预测与估值评级。我们认为，21 年党政信创持续开展，公司业绩高增长确定性强。而数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等 领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持。预计2021-2023 年公司收入为10.36/17.29/26.52 亿元，净利润为4.08/7.29/11.04 亿元，PE 为29/16/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。

事件： 公司 ummar 6y] 月 28日，晚间公告，公司所属控股子公司用友汽车信息科技（用友汽车）递交的科创板上市申请获上交所受理。 点评： 深耕汽车多年，形成三大产品线。 其中， 车企营销系统产品贯穿汽车从出售起的全周期，能够为客户建立有深度、有粘性，动态的客户管理体系，产品竞争力强劲； 车主服务平台覆盖多种客户终端触点，包括微信公众号、小程序、 APP 等，帮助车企在高频需求场景中提升和车主互动的频次，实现营销推广由单向传播向社交裂变转变； 汽车产业生态服务平台靶向需要车企、车主、第三方资源进行信息对接场景， 公司通过和车企营销系统以及车主服务平台对接的方式，触达 B 端车企和 C 端车主，提供汽车产业生态增值服务。 行业子公司上市有望提升品牌度， 加快市场拓展。 主要面向汽车行业的整车厂、经销商、服务站等客户，提供营销与后 市场服务领域的数智化解决方案、云服务、软件及专业服务，并打造汽车产业 链上下游和跨行业融合的数字化生态体系平台，赋能汽车行业数字化转型。报告期内，公司亦面向工程机械、摩托车行业客户提供营销与后市场服务领域的前述产品或服务。产品已在国内车企中得到广泛应用，服务过的整车厂近百家、经销商超过 1.5万家。 20年公司收入 4.78亿元，利润 0.85亿元。 我们认为，科创板上市有助于公司汽车业务塑造市场品牌，加快市场拓展，在估值、业绩两方面对母公司起到积极作用。 募集资金用于现有业务升级以及数据分析平台建设。目前用友网络及江西用友（用友全资子公司）合计持股用友汽车 75.76%，根据招股书，此次公开发行股票数最高不超过 3607.94万股(占总股份 33%），发行后占总股本比例 25%。主要用于公司产品升级以及数据分析平台建设，预估金额为 5.63亿元。 我们认为，用友汽车依托母公司技术能力，基于云原生的技术底层，将产品全面升级并建立数据分析底座，而用友汽车深耕汽车行业多年，拥有深厚行业知识沉淀，此次上市后获得资金支持以及品牌度提升，产品+市场全面升级，将进一步扩大市场份额。 盈利预测与估值评级。 我们认为，汽车子公司上市或仅为公司多行业市场拓展的起始，未来在公司技术壁垒深厚的 iuap 平台支撑下，相关行业子公司与合作伙伴将协同发展，共建企业服务生态。看好公司长期发展价值： （1）中台优势助力平台型转型，从数字化底座开始赋能，客户粘性将大幅提升，单客户服务可持续深化 （2）国产化机遇大，超大型客户项目经验为新产品研发提供珍贵样板 （3）赋能生态伙伴，中小客户 覆 盖 或 加 快 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为 11.92/14.32/17.77亿元，市盈率 P/E 为 89/74/60倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1、云转型进展缓慢； 2、竞争加剧； 3、国产替代不及预期； 4、宏观经济下行。

国产中间件龙头，引入中移资本打开行业前景。公司是国产中间件龙头企业，上市后通过外延并购进军信息安全领域，打造“基础软件+信息安全”多元化产品布局。多次实施股权激励计划，并于近期公告拟向实控人增发股票及引入中移资本战投。我们认为，股权激励计划的连续实施能够深度捆绑核心员工与公司利益，利于公司长远发展；实控人增持股份进一步凸显其对公司未来发展的良好预期；引入中移资本战投有望借助中国移动在云计算等领域资源优势，发挥战略协同效应，为公司上下游客户业务打通带来更大空间。 信创叠加云化、数字中台化，驱动基础软件业务可持续增长。国内中间件市场呈现国外厂商占据主导，国产厂商加速追赶的竞争格局。信创带来的国产替代是公司基础软件业务中短期增长的主要驱动力。根据我们测算，2022年国产中间件仅服务器领域信创市场规模即有望达到17.6亿元-20.0亿元。云化及数字中台化驱动中间件产品向云应用基础设施及大数据基础设施演进带来的增量市场将是行业中长期增长的主要动力。东方通有望依托其在技术研发和传统政府、电信客户资源等方面的优势，构筑其在信创市场和云中间件及数字中台市场的核心竞争力。 外延并购，多点布局新安全等领域，开启全新增量点。公司是通过外延方式布局云安全、大数据安全、工业互联网安全及应急管理等新兴赛道。其中，公司旗下东方通网信致力于运用大数据、AI 等技术，深度分析网络空间中信息交互，在态势感知、数据安全等领域技术积淀深厚，而泰策科技是国内DNS 领先厂商，技术正向工业互联网标识解析拓展，提前布局应急管理蓝海市场。我们认为，公司以中间件为基，用内生外延方式不断向上拓展，正逐步形成合力，为客户打造一体化服务，增量市场广阔。 首次覆盖，给予买入评级：我们认为，公司凭借“基础软件+大数据安全”的多元化业务布局，有望充分分享信创及行业安全市场增长红利。预计2020-2022EPS 分别为0.87/1.44/2.53元，对应PE 分别为44/27/15倍。 风险因素：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。

公司是国产服务器龙头。公司抓住云计算发展初期开源计算机遇，接连加入OCP与ODCC开源计算联盟，以JDM模式与下游云计算厂商进行联合开发，业务规模“乘云直上”，市场占有率持续提升。根据IDC数据，2020年Q3公司全球市场份额超过9%,是除戴尔、HPE之外全球第三大、国内第一大服务器厂商。 上游领先指标显行业景气回升信号。从上游来看，自2018年以来，Aspeed营收同比增长率便达到相对低位水平，增速短期低迷后，2019年12月同比增速为69.44%，回到历史相对高位水平，随后由于下游去库存导致增速再次下滑，浪潮以及全球服务器市场增速亦有相应表现，自2020年10月触底以来，已呈现逐步回升趋势。Aspeed作为服务器厂商的上游，业绩的提升意味着服务器厂商库存储备的加速。我们认为，由于dAspeed营收增长相对于服务器厂商出货提速具有提前性，其02020年010月后增速向好，表明服务器市场有望重回高景气。 IAI服务器已成为公司主要业绩增长源，国内市场份额过半。根据IDC数据，公司历年来在国内AI服务器市场份额超过50%，2020年H1达到53.5%。 以2018年数据来看，公司AI服务器平均单价(收入/出货量)约为2.6万美元，而其他厂商平均单价在2.0-2.4万美元区间。2017至2020年H1，AI服务器占公司收入比重从8.3%提升至16.1%，已经成为公司主要收入来源。我们认为，市场份额与产品单价数据表明公司在IAI服务器领域竞争力强劲，行业高速发展下，有望享受更多行业红利。同时高毛利率的IAI服务器收入比重提升，将提升公司综合毛利率。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为我国服务器龙头厂商，技术壁垒高，产品竞争力强，盈利能力稳中有升，有望持续受益于行业发展红利。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.00/1.38/1.89元,市盈率分别为29/21/15倍，与行业内可比公司对比估值偏低，处于自身历史估值中位。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：1.AI与边缘计算等新兴下游需求不及预期2.市场竞争加剧导致盈利能力下滑3.存货积压造成高额减值损失。

前三季度扭亏为盈。 前三季度公司实现营业收入 14.43亿元， 同比下滑 8.83%，归母净利润为 0.69亿元，扭亏为盈，与去 年同期相比下滑 29.06%。 复工复产顺利，业绩逐季改善。 2020年 Q3公司实现营业收 入 6.89亿元，同比下滑 1.76%，而 2020年 Q1-2收入增速分 别为-33.81%和-1.89%。利润方面， Q3公司实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 8.31%， Q1-2归母净利润增速分别为- 95.87%和 6.82%。公司业绩边际改善趋势明显，同时历年来公 司业绩主要集中在四季度，我们看好随疫情逐渐平稳下公司 全年业绩实现稳步增长。 现金流改善显著，经营质量提升。 2020年 Q1-3，公司销售商 品及服务现金为 19.81亿元，同比增长 12.94%，与同期收入 之比为 138%，同比提升 26oct。经营性净现金流为 0.69亿 元，相比去年同期增加 1.77亿元，单季度而言， Q3公司经营 性净现金流为 1.40亿元，同比增长 400%。我们认为， 2公司 现金流情况健康，将助力公司平稳度过压力期。 员工持股计划彰显信心。 公司于 9月推出员工持股计划，覆 盖 245人，股份总额占总股本 0.46%，考核目标为以 19年为 基数， 20-22年营业收入增速不低于 5%、 10%、 15%。我们认 为，公司持股计划彰显公司信心，看好全年业绩。 维持“增持”评级。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 EPS 分别为 0.89元/1.08元/1.32元，对应市盈率为 35.6倍/29.4倍/24.1倍。公司是信息安全龙头厂商，疫情负面影响正逐季 减小，全年有望实现稳步增长，当前估值水平已处于历史较 低位置， 维持“ 增持” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新安全业务拓展不及预期。

核心观点：1)业绩持续高速增长。报告期内，公司实现营业收入57.04亿元，同比增长26.22%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长59.36%，实现扣非净利润9.31亿元，同比增长57.72%。 2)数据中心持续扩建，上海、南京新增机柜115.75个。报告期内，公司宝之云四期已完工并投入使用，上架率高。公司于9月22日发布公告，将在上海宝山区新建宝之云五期，项目紧邻宝之云IDC四期3号楼机房东侧建设，公辅设施布置在厚板车间北侧、浦钢五路南侧区域。共有三幢机房组成，总占地面积约10.8万㎡，为客户提供总数约10,500个6kW机柜。同日，公司公告将在南京梅山基地（原梅钢旧厂）拟建设数据中心2栋楼，项目总占地面积约67,200㎡，共7,000个6kW机柜。我们认为，公司以旧钢厂为基建设数据中心，在用地、电力设施等方面占据较大优势，数据中心下游需求旺盛，看好公司IDC业务实现持续快速增长。 3)多个工业互联网项目获奖，树立行业标杆。2020年9月，由工信部、中国信通院等主办的5G应用大赛结束评选，公司的5G无人机钢铁能源动力巡检智能系统、湛江钢铁5G工厂、炼钢物流调度系统等项目获奖。我们认为，一方面公司作为宝武集团信息化升级排头兵，集团内部业务需求旺盛，另一方面公司在钢铁工业领域技术优势显著，在制造业全面升级背景下，对外业务空间巨大。 4)维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.00元/1.31元/1.70元，对应市盈率为65倍/49倍/38倍。公司手握IDC领域核心资源，项目建设陆续按期执行，长期增长确定性强。同时，公司背靠宝武集团，集团内部智能升级需求为公司持续带来收益。维持“增持”评级。 5)风险提示：集团内部需求减少，数据中心建设延缓

1) 前三季度业绩高速增长。报告期内，公司实现营业收入17.87亿元，同比增长40.27%，主要受益于下游多细分领域需求旺盛。公司产品竞争力持续加强，费用率显著下降，实现归母净利润达2.92亿元，同比增长88.05%。 2) 下游需求旺盛，智能车载设备7-8月快速增长。根据国家统计局数据，1-8月我国可穿戴、智能车载、无人机、消费机器人智能设备制造企业收入增速分别为9.9%、20.9%、41.4%、以及34.0%，表明公司下游需求旺盛。其中，智能车载设备制造企业，7-8月收入增速分别为63.1%和104.4%。我们认为，下半年随着智能车载设备销量大幅提升，公司汽车软件授权业务有望实现高速增长。 3) 产品竞争力不断加强，盈利能力持续提升。2020年Q1-3，公司毛利率为38.87%，同比提升0.45pct，销售费率与管理费率分别为3.43%和9.94%，同比下大幅降1.75pct 和1.45pct，而研发费率为9.87%，在收入大幅增长的情况下仅下降0.66pct。我们认为，公司产品核心竞争力随研发投入加大而不断加强是公司利润率提升以及费用率大幅下降的主要原因是，看好未来公司盈利能力进一步提升。 4) 回款能力持续提升，经营性现金流改善显著。报告期内，公司应收款周转天数为94天，相比去年同期下降约23天。公司经营性现金流净额达3亿元，同比增加3.15亿元。 5) 维持“增持”评级。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.96/1.33/1.83元，对应市盈率87/62/45倍。公司掌握核心技术，赋能下游多个领域，增长动力持续，我们给予公司“增持”评级。 6) 风险提示：车载OS 市场竞争加剧、5G 手机销量不及预期、产品标准化程度提升缓慢、国际形势不稳定。