事件：3月30日晚间，广电运通发布2021年年报，实现营收67.82亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长17.68%；实现归母扣非净利润7.16亿元，同比增长22.57%；经营活动产生的现金流量净额为15.91亿元，同比增长30.25%。 业绩稳健，净利润整体符合预期，经营性现金流持续向好。公司21年全年实现营收67.82亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长17.68%；实现归母扣非净利润7.16亿元，同比增长22.57%，业绩整体保持稳健增长，归母净利润增速整体符合预期。盈利能力方面，公司21年综合毛利率为39.15%，同比略降约0.73个百分点，主要因毛利率相对较低的城市智能业务占比由35.30%提升至37.88%所致。但从细分产品角度来看，公司毛利率最高的软件开发及约服务业务（毛利率约51.04%）21收年实现营收9.17亿元，同比增长36.07%，软件相关业务的高速增长有望助力公司盈利能力进一步提升。 公司21年净利率约为12.15%，同比提升约1.22个百分点，主要受益于公司销售和管理费用率下降、应收账款坏账损失减少以及利息收入的增加，进一步反映出公司经营管理效率的不断提升。海外业务方面，全年实现营收7.60亿元，同比增长17.12%，22年进一步中标BBVA墨西哥银行约1.76亿人民币金融自助设备及维保合同，海外市场收获不断。现金流方面，公司21年经营活动产生的现金流量净额为15.91亿元，同比增长30.25%，持续保持稳健增长趋势，为公司业务发展奠定良好的现金流基础。 持续强研发投入，奠定公司金融科技及城市智能业务发展坚实基础。公司21年完成研发投入约7.73亿元，同比增长约6.62%，占营业收入的比重达到11.40%；截至21年底共有研发人员2,140人，同比增加约29.54%。目前，公司已完成aiCore技术底座、全栈道信创解决方案、数币一体机、数币业务系统平台、银行数字化营销平台、iBank2.2智能金融网点解决方案以及智慧新警务平台、智慧通行/客服/政务等解决方案的研发，部分产品已有落地应用。我们认为，持续稳定的强研发投入及研发人员规模的快速增加进一步反映出公司对研发的高度重视，强研发将为公司金融科技及城市智能业务的持续稳定发展奠定坚实基础。 银行网点智能化转型+金融信创+数字人民币三轮驱动，金融科技业务有望保持稳定增长。公司金融科技业务21年实现营收42.13亿元，同比增长约1.57%。银行网点智能化转型方面，21年全面开花，接连中标四川农信、山西工行、甘肃建行、山西邮储等采购项目，智慧网点建设合同案例完成从国有行、股份制到城商行，从硬件单体合同到集成合同的全覆盖，特别是网点软件业务取得新的突破，中标广东建行、重庆邮储、山西邮储、湛江农行、东莞农商等网点数字化运营平台项目，重点行覆盖率遥遥领先。金融信创方面，21年金融信创智能终端系列产品在六大国有银行和多家股份制银行完成试点和投入运行；完成对国产服务器厂商五舟科技20.2446%股权的收购，成为其第一大股东，进一步完善公司金融信创产业链布局。数字人民币领域，公司已形成包括智能合约、数字人民币支付通道、银行数币业务系统、数币硬钱包和开立设备的全产业链业务能力，目前已中标6家银行的数字人民币业务系统建设项目，并与中国建设银行海南分行签署数字人民币生态建设战略合作协议，在海南落地数字人民币运营项目。随我们认为，伴随22年银行网点数字化转型和金融信创的进一步深入以及数字人民币在银行业务系统、机具设备改造以及商户端改造渗透率的进一步提升，公司金融科技业务增速有望进一步提升。 乘风政企数字化转型及新基建，城市智能业务稳步增长。21年公司城市智能业务实现营收25.69亿元，同比增长约13.52%。政企数字化方面面，公司持续打造城市大脑运营、广电运通云平台、智慧国资/审计大数据平台等产品，并于22年1月份公告成立广电数字经济投资运营有限公司，进一步加大对城市智能板块的资源投放与布局。智慧交通方面，公司22年2月份公告，子公司运通智能已完成战投引入和员工持股平台入股，共计融资9,418万元，进一步为智慧交通相关业务的发展奠定良好资金和人才基础。我们认为，伴随政企数字化转型的进一步深入，加之在“稳增长”预期下，新基建建设有望进一步提速，公司城市智能业务有望持续受益。 盈利预测与估值评级。公司是国内金融机具龙头，市占率国内连续14年第一，伴随银行网点智能化转型及金融行业信创的持续深入，叠加数字人民币试点不断提速带来的银行数币业务系统建设、金融机具设备升级改造及商户端改造增量市场渗透率的持续提升，公司金融科技业务有望保持稳步增长；而“稳增长”下的新基建提速有望带来城市智能业务稳定增长空间。司我们预计，公司22-24年营业收入分别为77.34亿元、87.91亿元、99.49亿元；为归母净利润分别为9.68亿元、11.17亿元、12.84亿元为；市盈率分别为26.69/23.13/20.12倍倍。；维持“买入”评级。 风险提示：1.银行网点智能化转型进展不及预期；2.DCEP推进不及预期；3.金融行业信创推进不及预期；4.城市智能业务拓展不及预期。

事件：3月28日 公司披露2021年年度报告，营业收入 55.62亿元，同比增长40.92%，归母净利润6.61 亿元，同比增长100.06%，扣非归母净利润6.51亿元，同比增长115.93%，营业收入高于我们预期（51.53 亿元），归母净利润增长符合预期（6.71 亿元）；其中第四季度营业收入20.18 亿元，同比增长42.48%，归母净利润1.86 亿元，同比增长84.47%，扣非归母净利润1.97亿元，同比增长109.66%。 点评： 毛利率、经营性现金流短期承压，系业务发展所致。2021 年公司综合毛利率为83.95%，较去年同期下降4.53%，主要系数字造价和数字施工业务结构高速发展，营业成本增幅较快，毛利率下滑所致。公司经营活动现金流量净额16.01 亿元，较上年同期净流入减少 14.65%，主要为上年同期金融业务战略调整，收回部分贷款及垫款所致，剔除上述影响经营活动现金流量净额为16.50 亿元，同比增加 8.57%。 保持高研发投入巩固行业领先地位。2021 年公司研发投入金额达16.26亿元，同比增长21.41%，占营业收入比重为29.23%，同比减少4.70%，研发人员也随之增长，由3289 人增长至3933 人，同比增长19.58%，我们认为高研发投入有助于继续保持公司在数字建筑行业的领先地位。 数字造价：传统造价收入超预期，电子政务等增值服务持续发力。2021年数字造价业务收入38.13 亿元，同比增长36.64%，云还原后的营业收入43.53 亿元，同比增长27.90%，传统造价收入12.52 亿元，同比增长7.01%，其中造价云收入25.61 亿元，同比增长58.09%，还原后的云收入31.01 亿元，同比增长39.06%，造价总收入和传统造价收入高于我们预期（35.2 亿元、8.0 亿元），云收入和还原后的云收入略低于我们预期（27.2 亿元、32.0 亿元）。2021 年数字造价业务为毛利率92.31%，同比降低1.86%，主要系电子政务业务增长，相应的采购成本增加，营业成本增长较快所致。云收入细分来看，各业务均取得了较快增长，云计价收入9.24 亿元，同比增长63.30%，云算量8.30 亿元，同比增长61.33%，工程信息收入8.07 亿元，同比增长49.04%；增值服务中，电子政务业务中公共资源交易管理系统的运维收入占比持续提升，市场化清标产品实现收入的快速增长；中标深圳智慧政务平台 1.03 亿元项目，实现北上广深一线城市全覆盖。数字造价拥有极高毛利率，随着盗版用户转正、造价云产品覆盖率增加、增值业务的持续推进，将继续保持较快增长并为其他业务赋能。 数字施工：收入保持较快增长，毛利率短期承压。2021 年数字施工业务收入12.06 亿元，同比增长27.82%，略低于我们的预期（12.82 亿元）；毛利率为65.77%，同比减少6.30%，主要系业务增长以及解决方案业务占比增加，相应采购成本增加，营业成本增长较快所致。新签合同额高速增长，服务客户数持续增加，截止至2021 年底，数字施工项目级产品累计服务项目数突破 5.5 万个，累计服务客户超过 5000 家；2021年当年新增项目数 1.6 万个，新增客户 1600 家。数字施工业务能够使得建筑企业提质增效，在人口老龄化和建筑行业精细化发展的大背景下，我们持续看好数字施工业务的长期高增长潜力。 数字设计：整合鸿业科技卓有成效，收入呈现爆发式增长。2021 年数字设计业务收入1.31 亿元，同比增长250.12%，高于我们预期（0.99 亿元）。公司数字造价业务顺利整合鸿业科技，我们看好其未来高增长潜力。 盈利预测与估值评级。短期看，公司造价业务造血能力强，看好后续受益软件正版率提升与云转型完成后产品价格提升带来收入与利润规模持续快速增长。长期看，BIM 行业2025 年市场规模超300 亿，复合增速超30%。面向蓝海市场，公司持续加大市场拓展与技术研发投入，短期承受现金流与毛利率等压力，为长期成长为BIM 一体化平台型企业筑基。预计22-24 年公司归母净利润为9.71/13.49/17.35 亿元，对应估值为60/43/34 倍。维持“买入”评级。 风险提示：1.造价云转型不及预期；2.建筑业信息化发展不及预期；3.行业竞争加剧

事件： 3 月 3日公司披露 2021年年度报告，营业收入 41.27亿元，同比增长 57.04%，归母净利润 6.47亿元，同比增长 45.96%，扣非归母净利润 5.76亿元，同比增长 57.29%。其中第四季度营业收入 14.55亿元，同比增长73.03%，归母净利润 1.97亿元，同比增长 30.00%，扣非归母净利润 1.70亿元，同比增长 71.31%。 事件 2： 公司发布定增预案，拟定增募集资金 31亿元。 点评： 定增：业务版图向 B 端物联网迈进。 结合自有资金 16亿元，用于整车操作系统研发项目（10.0亿元）、 边缘计算站研发及产业化项目（17.9亿元）、 扩展现实（XR）研发及产业化项目（7.6亿元）、分布式算力网络技术研发项目（2.9亿元）、 补充流动资金（9.0亿元）。 我们认为本次定增能够进一步增强公司在汽车操作系统、云计算、 AR/VR/MR 领域的研发实力，尤其边缘计算与分布式算力项目，标志着公司向工业物联领域大力拓展。 毛利短期承压，高研发投入持续加固技术壁垒。 2021年公司综合毛利率为 39.4%，较去年同期下降 4.8%，主要是毛利率低的物联网业务增长较快，收入占比为 30.8%，较去年同期提高 4.3%。 公司继续保持高研发投入，研发投入金额达 8.26亿元，同比增长 72.08%，占营业收入比重为 20.02%，同比增长 1.75%，研发人员也随之高增长，由 6300人增长至 10350人，同比增长 52.21%， 我们认为高研发投入有助于进一步巩固公司在手机、汽车、物联网方面的优势，为业绩的长期增长奠定基础。 财务状况符合公司高速发展现状。 2021年公司应收账款 12.93亿元，同比增长 61.83%，占营业收入比重为 31.3%，同比提升 0.9%，主要系业务发展所致，公司核心客户经济实力雄厚，应收账款风险较小；存货 7.15亿元，同比增长 78.75%，主要系物联网业务高速发展，订单充沛，公司加大原料储备所致；经营活动现金流净额 1.39亿元， 同比降低 59.25%，主要系面向物联网下游高景气，加大备货所致。 智能软件：受益 5G 应用创新，公司终端客户收入高速增长。 2021年智能软件收入 16.31亿元，同比增长 40.33%，其中终端厂商收入 10.54亿元，同比增长 47.88%，芯片厂商收入 3.69亿元，同比增长 4.83%，超出我们预期。根据中国信通院数据， 2021年国内手机市场总体出货量为3.51亿部，同比增长 13.9%，其中 5G 手机出货 2.66亿部，同比增长63.5%，占同期手机出货量的 75.9%。 我们认为， 5G 更新替代带来的换机潮带动了手机市场出货量的增长，而 5G 技术能够显著提高手机软件价值带动单机价值量的提高，公司凭借着领先的技术优势以及与三星、OPPO、 VIVO、小米、华为等核心厂商的长期合作关系，手机业务有望继续取得良好增长。 智能汽车： Royalty 放量+8295预研+Ride 落地， 22年公司汽车业务增长动力十足。 2021年智能汽车收入 12.24亿元，同比增长 58.91%，其中软件开发、技术服务收入 10.82亿元，同比增长 72.87%，软件许可等收入 1.42亿元，同比下降 1.71%。根据中汽协， 2021年我国汽车销量2627.5万辆，同比增长 3.8%，其中新能源汽车 352.1万辆，同比增长160%，市场占有率提升至 13.4%， 2022年我国汽车总销量预计达到 2750万辆，同比增长 5%左右，其中新能源汽车达到 500万辆，同比增长 42%，市占率有望超 18%。 我们认为随着新能源汽车、自动驾驶的有序推进，公司智能汽车业务将继续保持高增长，核心看点有 1）高通 RIDE 平台稳步推进，其合作的长城、通用型号汽车逐步开发、量产，带动公司自动驾驶收入的提高； 2）搭载高通 8155座舱平台的车型逐步放量带动公司 royalty 收入的增长，高通 8295平台的研发将带动公司 NRE 收入的增加。 智能物联网：收入持续爆发式增长，受上游涨价与拓新等因素毛利率短期承压。 2021年智能物联网收入 12.72亿元，同比增长 82.87%，超过我们预期。公司智能物联网对应的商品销售及其他业务毛利率为 14.5%，较去年同期下降了 8.4%，我们认为主要系汇率波动、 上游元器件供应短缺导致价格上涨、拓张新品类前期投入较大所致，未来随着汇率波动减小、 上游元器件供应恢复、新品类放量摊低成本将带动毛利率的回升。 我们认为在万物互联时代，智能物联网始终是优质赛道，其下游的扫地机器人、 AR/VR、智能 Camera、无人机等核心产品持续保持高景气度，高通在物联网芯片领域优势显著，公司凭借与其长期稳定的深度合作关系，智能物联网业务有望顺时代潮流取得高增长。 盈利预测与估值评级。 我们认为万物互联趋势下，公司拥有强大的技术优势，连接操作系统、芯片与终端厂商，在产业链中发挥着独特的作用，能够将操作系统、芯片与终端设备进行适配，卡位优势明显。 业绩从短中长期看 均有强劲增长动力， 预 计 22-24年公司归母净 利润为9.17/12.52/16.77亿元，对应估值为 49/36/27倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1.市场竞争加剧； 2.芯片短缺问题加剧； 3.技术研发不及预期。

数字造价：云转型成效显著，迎来业绩兑现期。公司自2017年起开始造价云转型，2021年最后四个地区进行转型，截止至2021年上半年，2017年和2018年转型地区的转化率>85%，续费率>80%；2019年转型地区转化率、续费率均>85%；2020年转型地区转化率达到70%，续费率>85%；2021年新转型地区的转化率>40%，成效显著。公司收费模式由传统的软件销售（一次性销售软件费+后续升级服务费）转变为按年收费的SaaS模式，相关收入由一次确认转变为按服务期间分期确认，因此转型期利润承压。从业务发展角度来看，公司云转型后能够平滑业绩周期、提高软件和增值服务付费率、增加用户粘性和厂商市占率，进一步激发业务活力；从财务角度来看，公司数字造价业务毛利率超90%，盈利能力优越；从行业空间来看，我们预计2025年我国造价软件市场规模约90亿元，公司作为行业龙头有望尽享行业红利，实现长期可持续性发展。 数字施工：瞄准建筑信息化下智慧工地蓝海市场，成长空间广阔。建筑业是我国支柱产业之一，2020年建筑业增加值占我国GDP的7.2%，从业人数占我国劳动人口的5.5%，在保增长、稳就业中发挥了重要的作用。在我国人口老龄化和经济增长放缓大背景下，建筑业面临人力成本上升、信息化投入不足、利润率偏低的问题，传统的粗放式发展模式难以为继，亟待信息化转型。智慧工地是一种崭新的项目管理理念，将传感、移动互联网、大数据、云计算、AI、BIM等先进技术融入到施工现场之中，使得建筑施工更安全、更高效，根据智研咨询和新思界统计数据，2020年我国智慧工地市场规模为138.6亿元，预计2025年达到360亿元，年复合增速为21%，增长势头强劲。2014-2020年公司数字施工业务由0.83亿元增加至9.43亿元，年复合增速约50%，智慧工地处于蓝海市场，公司市占率仅为6.8%，成长空间广阔。 数字设计：政策推动的国产化浪潮下未来可期。建筑信息化工具BIM的基础软件被国外厂商Autodesk（全球市占率67.92%）、Benteley（全球市占率14.37%）所垄断，我国陆续出台建筑业信息化相关政策，我们认为一方面以BIM为核心的建筑信息化市场规模将快速增长，另一方面国内厂商有望乘政策春风，在国产替代趋势下实现弯道超车。2020年全球BIM软件市场规模约为56亿美元，公司作为深耕建筑信息化行业的造价软件龙头拥有服务的技术经验，又收购BIM设计厂商鸿业科技，未来可期。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司是数字建筑平台服务龙头，产品覆盖数字造价、数字施工、数字设计。云造价转型成效显著，处于业绩兑现期；数字施工、数字设计业务行业空间广阔，增长潜力巨大。采用PEG估值法，给予2023年1.5倍PEG，对应2023年91倍PE和1249亿元市值。 风险提示：1.造价云转型不及预期；2.建筑业信息化发展不及预期；3.行业竞争加剧。

深耕大型企业管理信息化 30余年，电力行业积累深厚。 公司成立于 1998年， 为大型企业信息化数字化转型提供软件、硬件及服务。 成立之初，公司将服务电力集团作为战略发展方向， 以财务信息化为起点，拓展至集团管理全业务、全领域， 基于对能源行业的深刻理解和对信息技术的掌握， 2020年董事长明确重点布局集团管理、智慧能源、智能物联、数字社会四大业务领域的战略方向。 国网电商唯一控股上市公司，股权激励注入动力。 公司电力产业背景深厚，成立初期国网省公司（福建、吉林） 、国电电力发展即入股， 2019年国网电商受让国网福建、国网吉林所持股份，并通过二级市场增持，现持有公司13.25%股权， 同陈利浩（董事长）、黄笑华（总裁）为一致行动人， 合计控制公司约 23.37%股份的表决权。 公司是国网电商唯一控股的上市公司， 目前已实现 DAP 在国网电商的全模块应用， 树立核心业务系统国产化标兵， 有望持续深度参与电网数字转型国产化进程。 此外， 2021年底公司推出激励计划，拟授予核心员工股票期权，占公告日总股本 2.59%，行权价格 8.51元/股， 22-24年业绩考核条件 1） ROE≥7.9%，且不低于对标企业 75分位值； 2）较 2020年 CAGR≥11%，且不低于对标企业 75分位值； 3）△EVA＞0。股权激励绑定核心员工利益，体现公司信心，注入发展动力。 集团管理业务内容丰富，国网中台建设有望成为公司新一轮增长点。 2006-2010年间公司收入爆发式增长， 4Y-CAGR 达到 40%， 主要原因是深度参与国网 SG186信息化工程，提供集团财务管控系统解决方案。 2021年国网财务中台建设启动，在浙江金华供电公司试点，计划 22年 1月底在国网浙江电力范围内上线，后续将在国家电网公司全面推广。 电网产业链组织架构庞大，业务线条复杂，公司服务电力集团逾 30年，具备深厚的行业积累， 在新一轮电网数字化与信息技术国产化进程中， 公司有望深度受益于财务中台在电网及电网产业链的全面推广。 此外，公司在资金管理、税务管理、智慧档案、智慧商旅等方面都有重点项目建设推进， DAP 已经实现在国网电商的全模块化应用，是国产化标杆。 “双碳”叠加“新基建”，以新能源为主体的新型电力系统建设及电力市场化改革带来电力信息化巨大增量市场空间，公司深度布局智慧能源领域，有望充分受益。 “双碳”背景下，新能源大量并网驱动新型电力系统建设，新能源并网消纳需求带来电力系统在“源、网、荷、储”全环节增量信息化建设需求。公司智慧能源业务深度布局电源侧碳资产管理产品、燃料智能化管理产品，电网侧资产全生命周期管理产品、各类配网智能化解决方案；负荷侧综合能源服务平台、需求侧响应管理、电力交易结算等全环节信息化领域，且各产品线均已有成功实施案例。 我们认为，公司凭借国网体系内优势，叠加电力行业 Know-how 壁垒和公司高研发投入及全环节产品线布局优势，有望充分分享新型电力系统建设及电力市场化改革带来的巨大市场红利。 首次覆盖，给予“买入”评级： 我们认为， 公司作为国内电力信息化领域领先厂商，有望充分受益新型电力系统建设及电力市场化改革带来的电力信息化市场红利。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.24/0.30/0.37，对应 PE 分别为 41.9/29.6/24.5倍。给予 2022年 42倍 PE 估值，对应市值约 170亿元。 风险提示： 1.新型电力系统建设进度不及预期； 2.电力市场化改革进度不及预期； 3.控股股东合作进度不及预期； 4.电力行业数字化转型进展不及预期。

政策浪潮已至，医疗信息化行业开启新一轮增长。 政策是医疗信息化行业发展的主要推动力量，在过去十多年先后产生了三波浪潮。 2021年 10月卫健委、中医药局发布《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》，要求到 2022年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到 3级和 4级，智慧服务平均级别力争达到 2级和 3级，智慧管理平均级别力争达到 1级和 2级， 标志着医疗信息化行业第四波政策浪潮到来。 智慧服务、智慧管理和医院端医保改造带来千亿增量投入。 从政策角度来看，未来三年医疗信息化增量主要为智慧服务、智慧管理和医院端医保改造（包括电子病历改造、 临床路径改造、嵌入 DIP/DRG 等）。 我们估计未来三年在智慧服务、智慧管理和医院端医保改造上的投入每家二级医院分别为150、 100、 300万元，每家三级医院分别为 400、 150、 600万元， 信息化建设总投入近千亿。 健康城市+慧康云有序推进，公司未来可期。 健康城市方面， 2017年公司第一个健康城市项目“健康中山”正式投入运用，截止至 2021年 7月注册用户已达到 200多万；公司以“健康中山”为标杆，相继在温州和自贡推出健康城市，健康城市一方面为公司带来稳定的营收，另一方面提高了其他业务渗透率，未来有望在更多城市扩展。互联网业务方面， 公司互联网业务以处方流转为基础，为用户提供高附加值服务（商业保险、聚合支付、云护理等），发展势头良好； 2021年创业运维云平台——慧康云 2.0发布， 公司以此为契机，正式启动整体云化转型战略，为公司长期增长奠定了基础。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是国内医疗信息化龙头厂商，产品覆盖公共卫生端和医院端，处于行业第一梯队。前期布局的健康城市与互联网事业群处于铺量阶段，将为公司长期增长奠定基础。 2022年目标市值 257.6亿元，给予“买入”评级。 风险提示： 1.业务发展不及预期； 2.行业竞争加剧； 3.商誉减值风险。

立足操作系统核心技术，多领域全面布局。 公司提供以操作系统为核心的全栈式软件服务，业务涵盖智能软件、智能汽车、智能物联网三大板块，拥有广泛的客户基础，手机终端领域有三星、小米、 VIVO 等厂商，芯片领域与高通、展讯等开展深度合作，汽车业务覆盖 200多家主机厂。 2015-2020年公司营收、利润复合增速分别为 33.7%、 30.5%，保持高速增长。 软件定义汽车时代，座舱域+驾驶域+Kanzi 三驾马车齐发力。 软件定义汽车时代， 汽车软件代码数、单车软件价值量、软件占汽车成本快速提高，传统汽车分布式 ECU 架构已经不能满足汽车智能化的需要，正逐渐向域控制器 EE 架构、中央集中式 EE 架构进阶。 座舱域方面，公司与市占率第一的高通深度合作，共同打造座舱生态；驾驶域，高通 ride 平台将于 2022年正式搭载量产车型，又收购维宁尔补强自动驾驶能力，公司将全面受益于高通生态的建立；公司拥有全球领先的 HMI 设计软件 Kanzi， 全球市占率已超50%。公司通过收购 rightware 等方式在汽车领域进行了大量的前瞻性布局，未来将持续享受汽车行业高速发展的红利。 下游需求旺盛，物联网强劲增长势头不减。 公司物联网业务以 TurboX 平台为基，提供核心计算模块、操作系统、算法、 ADK 的一体化解决方案。从下游需求侧来看，扫地机器人市场热度不减，中高端的服务机器人、工业机器人稳步发展； FACEBOOK、微软等互联网巨头纷纷布局元宇宙，引爆了AR/VR 市场； 疫情期间视频会议软件蓬勃发展，自动驾驶技术也推动了车载摄像头渗透率提升， camera 类产品空间广阔；消费类物联网下游需求旺盛，工业类物联网悄然兴起，公司物联网业务具备长期发展的广阔市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级： 我们认为万物互联趋势下，公司拥有强大的技术优势，连接操作系统、芯片与终端厂商，在产业链中发挥着独特的作用，能够将操作系统、芯片与终端设备进行适配，卡位优势明显。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.56/2.19/3.00，对应 PE 为 96/68/50倍。我们参考同业给予公司 22-23年 PE 分别为 85倍和 66倍，对应市值在 795-845亿元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示： 1.市场竞争加剧； 2.芯片短缺问题加剧； 3.技术研发不及预期。

立足操作系统核心技术，多领域全面布局。公司提供以操作系统为核心的全栈式软件服务，业务涵盖智能软件、智能汽车、智能物联网三大板块，拥有广泛的客户基础，手机终端领域有三星、小米、VIVO 等厂商，芯片领域与高通、展讯等开展深度合作，汽车业务覆盖200多家主机厂。2015-2020年公司营收、利润复合增速分别为33.7%、30.5%，保持高速增长。 软件定义汽车时代，座舱域+驾驶域+Kanzi 三驾马车齐发力。软件定义汽车时代，汽车软件代码数、单车软件价值量、软件占汽车成本快速提高，传统汽车分布式ECU 架构已经不能满足汽车智能化的需要，正逐渐向域控制器EE 架构、中央集中式EE 架构进阶。座舱域方面，公司与市占率第一的高通深度合作，共同打造座舱生态；驾驶域，高通ride 平台将于2022年正式搭载量产车型，又收购维宁尔补强自动驾驶能力，公司将全面受益于高通生态的建立；公司拥有全球领先的HMI 设计软件Kanzi，全球市占率已超50%。公司通过收购rightware 等方式在汽车领域进行了大量的前瞻性布局，未来将持续享受汽车行业高速发展的红利。 下游需求旺盛，物联网强劲增长势头不减。公司物联网业务以TurboX 平台为基，提供核心计算模块、操作系统、算法、ADK 的一体化解决方案。从下游需求侧来看，扫地机器人市场热度不减，中高端的服务机器人、工业机器人稳步发展；FACEBOOK、微软等互联网巨头纷纷布局元宇宙，引爆了AR/VR 市场；疫情期间视频会议软件蓬勃发展，自动驾驶技术也推动了车载摄像头渗透率提升，camera 类产品空间广阔；消费类物联网下游需求旺盛，工业类物联网悄然兴起，公司物联网业务具备长期发展的广阔市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为万物互联趋势下，公司拥有强大的技术优势，连接操作系统、芯片与终端厂商，在产业链中发挥着独特的作用，能够将操作系统、芯片与终端设备进行适配，卡位优势明显。预计2021-2023年EPS 分别为1.56/2.19/3.00，对应PE 为96/68/50倍。我们参考同业给予公司22-23年PE 分别为85倍和66倍，对应市值在795-845亿元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：1.市场竞争加剧；2.芯片短缺问题加剧；3.技术研发不及预期。

事件：10月27日晚间，致远互联发布2021年三季报，Q1-3实现营收5.52 亿元，同比增长41.2%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长16.47%；实现扣非净利润0.64 亿元，同比增长52.86%。 把握国产化与数字化机遇，业绩保持快速增长。公司21 年Q3 单季度实现营收入1.87 亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润0.2 亿元，同比增长35.3%。报告期内，公司抓住政企客户数字化转型和信创的市场需求机会，加强头部客户经营并强化区域/伙伴布局。我们认为，公司在政企OA 市场优势在当前办公数字化、协同化、国产化趋势下得到进一步延续，同时区域/伙伴建设为公司打开中小企业增量空间，发展前景广阔。 大量订单实施带来营业成本大幅增长，四季度业绩有望超预期增长。前三季度公司营业成本大幅增长73.5%，而Q3 增长106%，主要由于公司面向企业数字化与软件国产化机遇，订单量大幅增长，20 年H1 公司在手订单5.75 亿元，同比增长73.5%，而三季度进入订单实施高峰期，收入尚未达到确认条件但部分成本已经发生。经营效率显著提升，销售/管理费率分别下降3.82pcts 和2.38pcts。我们认为，公司下游政企客户年度预算支出一般较多集中于4 季度，公司产品基于自身V5 平台，交付效率高，业绩有望在Q4 集中确认。 强研发投入，持续赋能公司产品化、平台化、云化及生态化战略。报告期内，公司研发费用达到1.13 亿元，同比增长74.12%，研发费用率达到20.51%，同比提升3.88pct。我们认为，公司不断加大研发投入，能够有效赋能产品化、平台化、云化及生态化战略实施。报告期内，公司在保持V5 平台不断精品化的同时，重点提升信创环境适配和安全性能，增加了国资应用解决方案等，全新一代V8 平台开发进展顺利，已进入平台测试验证期。V8 平台采用云原生、微服务架构等技术，满足中大型及集团型企业数字化转型需求，支持大型组织专属云部署和中小组织SaaS 在线订阅模式。我们认为，V8 平台私有云、公有云均可部署的模式能够进一步提升公司产品对超大型客户及小微客户覆盖能力，有效助力公司云端一体战略实施，为公司业绩增长增添全新动力。 盈利预测与估值评级。公司是国内协同管理软件龙头厂商，中短期随着国产基础软硬件在党政领域的渗透率快速提升并逐步向行业延伸，对适配的协同管理软件信创产品需求有望持续释放。中长期，公司产品化、平台化、云化、生态化发展战略叠加强研发投入将构筑公司在协同管理软件领域的长期竞争优势，业绩有望持续提升。我们预计，公司2021- 2023 年营业收入分别为10.64/13.88/18.82 亿元，归母净利润分别为1.48/2.10/2.93 亿元，市盈率为30.51/21.40/15.36 倍。维持“买入评级”。 风险提示：1.政企、事业单位信创推进速度不及预期；2.行业整体发展不及预期；3.行业竞争加剧，公司协同管理软件业务拓展不及预期。

事件：8月26日公司披露 21年半年报，实现营业收入 2.08亿元，同比增长147.82%，实现归母净利润-792万元，亏损相比去年收窄3606万元，实现扣非净利润-2428万元，亏损相比去年收窄3155万元。 点评： 先行指标表明公司持续高景气。单二季度，公司收入0.59亿元，同比+0.24%，归母净利润-0.33亿元，主要是销售、管理、研发费率均大幅提升。与此同时，Q2公司销售商品等收到现金1.43亿元，同比增长85.7%，截止6月合同负债0.54亿元，季度环比+0.09亿元，去年同期为0.05亿元。我们认为，公司历年来业绩季节性较强，Q4业绩占比较大，且Q2为淡季，而从现金流与合同负债来看，公司实际下游需求旺盛，前期成本大力投入，下半年业绩有望逐步释放。 基础软件收入与毛利率大幅增长。报告期内，公司基础软件收入1.21亿元，同比增长162.97%，主要受益于信创20年存量订单与21年逐步推进，营业成本同比-38.93%，毛利率提升6.23%至98.12%。公司持续深耕中间件，积累核心技术优势，已累计发布60余款产品，报告期内新增22项发明专利。分别加入阿里云、华为云生态，中间件产品在企业端覆盖有望进一步加大。我们认为，公司核心中间件产品竞争力正持续提升，收入大幅增长的同时成本下降，或表明产品标准化程度、技术壁垒与党政及行业客户认可度提升。同时，与云计算厂商合作，靶向云原生中间件蓝海市场，前景广阔。 两大子公司呈快速发展态势，业务生态初成。报告期内，公司网信安全业务（由东方通网信开展）收入0.53亿元，同比+102%，毛利率提升12.35pct，智慧应急业务（由泰策科技开展）收入0.26亿元，同比+350%，毛利率提升2.35pct。我们认为，未来公司中间件产品与子公司信息安全、DNS、应急管理、工业互联网等垂直领域产品/解决方案之间有望逐步实现协同发展，不断加大基础产品在相关领域覆盖，并持续升级迭代，稳固龙头地位。 盈利预测与估值评级。我们认为，公司中报销售商品收到现金、合同负债指标优异，党政信创高景气下全年业绩快速增长确定性较强。长期来看，与中移战略合作以及加入云计算巨头生态，公司作为国产中间件龙头厂商，“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持，行业市场有望充分受益。预计2021-2023年公司收入为10.36/17.29/26.52亿元，净利润为4.08/7.29/11.04亿元，PE 为36/20/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。

事件：8月24日，公司发布21年半年报，实现营收 36,542.60万元，同比增长45.22%；实现归母净利润4,453.05万元，同比增长12.95%；实现归母扣非净利润4,374.41万元，同比增长62.58%。 营收及归母扣非净利润快速增长，营收增速超预期，净利润质量进一步提升。公司上半年实现营收36,542.60万元，同比增长45.22%；归母净利润4,453.05万元，同比增长12.95%；归母扣非净利润4,374.41万元，同比增长62.58%。归母扣非净利润增速远超归母净利润增速，主要因本期非经常性理财收入较上年同期减少所致，表明公司净利润结构质量进一步提升。公司本期毛利率为75.26%，同比略降1.4pct，较本年一季度环比提升6.68pct；销售费用率40.69%，同比下降2.70pct；管理费用率9.16%，同比下降2.66pct，期间费用率控制良好。经营活动现金流量净额-1.35亿元，同比增加约-0.31亿元，主要因向包括研发等在内的员工支付劳动报酬及缴纳各项税费同比增加所致。 持续强研发投入，奠定公司产品化、平台化、云化及生态化战略坚实基础。上半年公司研发投入达到7,095.39万元，同比增长73.09%；研发费用率为19.42%，同比提升3.13pct，持续保持高研发投入。报告期内，公司持续投入全新一代V8协同管理平台的研发和现有V5平台性能的优化升级，新申请并获受理发明专利12项，获认证软件著作权6项。截至本期末，共获得专利批准22项，获认证软件著作权150项。 我们认为，持续的强研发投入为公司产品化、平台化、云化及生态化战略奠定了坚实基础，构筑公司长期竞争优势。 信创业务爆发式增长，驱动公司业绩快速提升。报告期内，公司大力推进信创业务，不断完善信创产品对鸿蒙、飞腾芯片等国产软硬件环境的适配，业务取得爆发式增长。新签直销信创合同额7,990.07万元，同比增长1576.23%，其中，政务信创合同额5,243.51万元，同比增长1000.03%。我们认为，2021年，随着国产基础软硬件在党政领域的渗透率快速提升，并逐步向行业延伸，对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将逐步释放。公司在信创领域早有前瞻性布局，竞争优势明显，有望持续受益。 云转型战略推进顺利，有望成为公司业绩增长的可持续动力。公司坚定推进云转型战略，报告期内实现云业务收入2,233.04万元，同比增长484.10%。人力云服务方面，公有云客户数同比增长178%，日活用户数同比增长829%，月度算薪规模同比增长277%，AI 人岗匹配应用次数同比增长675%。此外，公司持续加大投入全新一代协同管理技术平台V8的研发，采用云原生、微服务架构等技术，满足中大型及集团型企业数字化转型需求，支持大型组织专属云部署和中小组织SaaS 在线订阅模式。我们认为，未来随着SaaS 产品标准化程度的进一步提升和销售规模扩张，成本将进一步降低，毛利率有望持续提升，商业模式上 由传统的交付付款模式转变为订阅模式，将进一步提升公司可持续盈利能力。 盈利预测与估值评级。公司是国内协同管理软件龙头厂商，中短期随着国产基础软硬件在党政领域的渗透率快速提升并逐步向行业延伸，对适配的协同管理软件信创产品需求有望持续释放。中长期，公司产品化、平台化、云化、生态化发展战略叠加强研发投入将构筑公司在协同管理软件领域的长期竞争优势，业绩有望持续提升。我们预计，公司2021-2023年营业收入分别为10.64/13.88/18.82亿元，归母净利润分别为1.48/2.10/2.93亿元，市盈率为39.2/27.5/19.7倍。维持“买入评级”。 风险提示：1.政企、事业单位信创推进速度不及预期；2.行业整体发展不及预期；3.行业竞争加剧，公司协同管理软件业务拓展不及预期。

事件 ：8月 18日公司发布 21年半年报，报告期内实现营业收入 31.77亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 2.15亿元，同比增长 740%，实现扣非净利润-0.65亿元，主要是因公司加速推进向云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入所致。 云服务实现翻倍式增长，占“云+软件”比重突破 50%。报告期内，公司金融业务按战略规划继续收缩，实现收入 2.2亿元，同比下降 63.2%。 公司实现“云+软件”收入达 29.5亿元，同比增长 26.3%，其中云服务收入 15.06亿元，同比增长 100.7%，占比 51%。公司云服务业务合同负债为 12.4亿元，较上年年末增长 14.6%，云服务业务年度经常性收入（ARR）实现 8.33亿元。新增云付费客户 6.57万家，累计付费客户 66.7万家。我们认为，公司云转型战略进展顺利，未来在大型企业 IT 系统国产化与 YonBIP 靶向的企业数智化趋势下，公司云业务有望持续保持爆发式增长。 市拓战略进一步清晰，践行分层与针对性经营。报告期内，大型客户： 公司紧抓数智化与国产化机遇，在央企市场取得较大突破，“云+软件”收入 19.8亿元，同比 33.8%，其中云服务收入 10.6亿元，同比 91.5%； 中型客户：公司持续加快云转型，以 Yonsuite 为主，加之 U8C/U9C 多线齐发，“云+软件”收入 3.72亿元，同比 10.3%，其中云服务收入 1.0亿元，同比 99.1%；小微企业：公司全面推进云服务业务优先、订阅优先策略，云收入 1.89亿元，同比增长 140.4%。G 端客户：云收入 1.5亿元，同比 132.5%。我们认为，目前公司战略方针清晰，针对不同客户实行靶向性策略，预计未来大型企业市场优势不断公司，中下市场占有率有望快速提升。 研发投入不断加大，龙头地位稳固。报告期内，公司研发投入 9.5亿元，同比增长 38.9%，研发投入营收占比为 30.0%，较上年同期增加 6.7个百分点。其中，BIP 实现了同一技术底座/代码/平台满足不同规模的客户对多云部署需求。持续加强 YonBIP 的统一技术平台 iuap 研发，推出YonBuilder 低代码开发平台、数据中台（数据工场、企业画像）、智能中台等产品的多种新应用和新特性，战略并购柚子移动（APICloud），形成用友 YonBuilder+APICloud 的低代码双平台布局,未来将打造统一标准的通用型低代码开发平台的升级版，支撑企业服务开发者的全场景应用开发。目前已有大量大型企业客户采购公司 Iuap 平台作为数字化转型底座，而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机，看好未来公司 BIP 产品规模化，同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。 盈利预测与估值评级。短期看，市场对于公司 BIP 类云业务认可度逐步加深，公司有望迎来估值修复。中期看，国产替代空间巨大，今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。长期看，目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨，相关产品落地后，规 模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率 P/E 为 102/85/68倍。维持“买入”评级。 风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。

事件：8月17日晚间，公司发布 21年中报，实现营业收入 10.46亿元，同比增长75.8%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长45.43%，实现扣非净利润1.93亿元，同比增长27.37%。 点评： 受益新产品需求旺盛，收入增速持续提升。20Q4-21Q2，公司收入同比增速分别为41.8%、62.1%和88%，主要是受益于第三代智能诊断产品、第二代ADAS 产品和TPMS 产品销量快速增长。同时我们认为公司持续加大车型覆盖与软件支持，构建云服务数据平台提供多项增值服务，软件收入亦或大幅增长。 受汇率变动、股份支付影响，公司实际主业利润高速增长。21年上半年公司扣非利润增速较低，主要是受：1.公司21H1因股权激励产生股份支付费用4611万元，去年同期股份支付总额仅191万元，若剔除该影响公司扣非增速近60%。2.因人民币升值导致汇兑损失2429万元，去年同期为收益1737万元，同比损失超4000万元，若进一步剔除该影响，扣非利润同比为95%；3.公司持续加大在智能维修信息、云服务、新能源产品和 ADAS 系统等新产品和新技术的研发投入，报告期内费率提升1.57pct。我们认为，上述因素导致的利润承压并不反映公司盈利能力下滑，短期表观数据不改业绩长期高速增长预期。 剔除费用计入条目变更因素后毛利率维持高位。公司21年上半年毛利率为57.9%，同比-5.32pct，主要是由于系本期运输费在营业成本中列示，扣除该影响后，毛利率为61.7%，维持高位稳定。我们认为，三大类硬件产品下游需求旺盛，毛利率波动或为产品结构变化所致，公司拥有自研专用芯片与操作系统，技术壁垒高，成本端优势显著。 新增多项在研项目，靶向汽车电动化、智能化未来。报告期内，公司新增4项在研项目：1.远程专家，该项服务是实耐宝、博世产品高溢价的主要原因之一；2.数字化门店，靶向汽车后市场数字化，提供汽修门店管理等；3-4.新能源车维修和电池检测，提前把握汽车电动化市场机遇。我们认为，公司目前在研项目针对性强，前瞻性把握所在赛道未来趋势，同时“新一代云平台”从在研项目中移出，看好公司凭借硬件产品的渠道与技术优势，逐步向汽修行业SaaS 服务商升级。 盈利预测与估值评级。1.传统诊断产品在全球竞争力持续提升，2.TMPS产品在法规要求下已成为刚需，3.ADAS 校正持续受益汽车智能网联化进程，4.软件增值服务业务远期靶向更大市场空间。业绩从短中长期看均有强劲增长动力，预计21-23年公司归母净利润为6.37/9.11/12.75亿元，对应估值为60/42/30倍。维持“买入”评级。 风险提示：1.产品迭代缓慢导致竞争力下降；2.软件升级业务变现不及 预期；3.国内市场低价竞争导致利润率下滑。

事件：8 月 11 日晚间，公司发布定增股份认购补充协议以及与中移签署战略合作备忘录公告，因权益分派定增价格调整为 22.03元，中移资本认购股份数由 1,413.00万股相应调整为 2,268.6250万股。而锁定期由 18个月调整为 36个月。 点评： 三年新增合同不低于 20亿元，电信行业市场打开。根据公告，双方业务开展中优先采用并销售对方产品和服务，并提供最高等级的价格优惠和定制化服务保障。同时双方将共拓市场。合作期（22-24年）中国移动为公司带来新增合同不低于 20亿元，平均每年 6.66亿元，而公司 20年电信行业收入为 2.04亿元。我们认为，此次与中移合作除带来巨大增量收入外，公司行业经验加深后有望顺势切入电信行业数字化的广阔市场。 双方在商机、技术、人才等方面将全面合作。商机方面，各方对应设置接口人员，通报商机、沟通客情，实现信息互通、工作互联，联合拓展业务，并在项目中为对方提供商务互惠。技术方面，各方将打通研发与交付体系，开展 5G、人工智能、大数据、大安全、工业互联网、行业数字化转型等基础领域研究。人才方面，在相关领域制定人才培养计划，共同培养三方人才的专业化能力。我们认为，此次合作双方明确各自优势，着力发挥协同效应，数字化浪潮大势所趋，长期看，合作带给公司受益或远不止 20亿元订单，而是技术壁垒、产品竞争力、市场影响力的全面提升。 中移资本数字领域布局广泛，公司在体系内任务明确。中移资本由中国移动全资控股，投资布局涉及云计算、大数据、AI、基础软件、网络安全等多个领域。而从此次募集资金投向上看，“信创背景下基础软件升级”以及“基于人工智能技术的数据化能力平台建设”均为公司多年深耕领域。我们认为，此次中移资本入股公司表明公司将逐步融入其庞大数字产业生态，公司所在细分赛道与体系内并无明显冲突，合作共赢商机巨大。 行业端中间件市场广阔。金融行业，公司中间件产品已经覆盖央行、银保监会等 300多家商业银行，在信息技术应用创新金融领域试点应用中，公司中间件产品和服务经受住了金融行业高标准要求的挑战，市场占有率遥遥领先，成为行业标杆及国产中间件的首选品牌。我们认为，数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持，行业市场有望充分受益。 盈利预测与估值评级。我们认为，21年党政信创持续开展，公司业绩高 增长确定性强。而数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持。预计 2021-2023年公司收入为10.36/17.29/26.52亿元，净利润为 4.08/7.29/11.04亿元，PE 为41/23/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。

事件：8月2日公司公告中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。截至本公告日，公司尚未收到中国证监会的书面核准文件，公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。 定增项目中近46亿资金投入将YonBIP平台建设。根据公司最新修订稿，公司YonBIP平台建设定增项目总金额为52.98亿元，其中YonBIP平台建设投入45.97亿元。而7月23日公司发布21年股权激励计划，坚定“云+软件”主业，累计激励覆盖人数扩大至近4000人。我们认为，YonBIP面向企业数字化升级与商业创新，是公司平台化转型的核心产品体系，此次定增给予公司充足研发资金，股权激励绑定核心技术团队，后续技术创新与产品迭代有望加速。 组织架构清晰，坚持产品化研发。根据公司7月22日定增项目监管审议函回复，公司专门设立了BIP产品部，负责整合云平台事业群内的云产品本部、集团产品与业务规划部、集团技术与架构规划部，并支持云平台、中高端业务的发展。BIP产品本部的技术和产品研发与其他产品的研发、生产可以进行明确区分，同时平台、各领域等子模块部门划分明晰。我们认为，明确的技术人员分工是产品标准化基础，目前公司拥有多个在建标杆项目，深度打磨后产品力有望大幅提升。 “大平台+大生态”，YonBIP产品助力公司实现规模化。我们认为，从下游企业角度，企业达到一定规模后，IT系统相关需求定制化具有必然性，而传统IT架构下，IT服务商难以将面向单客户的开发成果快速复制。公司YonBIP基于云原生的Iuap平台打造，凭借多年业务深耕已经形成优势显著的技术/数据/业务中台，以此为基专注于平台与标准化产品研发，借助生态力量实现产品客制化。目前已有大量大型企业客户采购公司Iuap平台作为数字化转型底座，而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机，看好未来公司BIP产品规模化，同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。 盈利预测与估值评级。短期看，市场对于公司BIP类云业务认可度逐步加深，公司有望迎来估值修复。中期看，国产替代空间巨大，今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。长期看，目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨，相关产品落地后，规模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率P/E为108/90/72倍。维持“买入”评级。 风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。