事件2021年12月31日，恒瑞医药的2款创新药达尔西利片和恒格列净片获得NMPA的上市批准，至此恒瑞共有10款创新药获批上市。点评达尔西利是首款国产CDK4/6抑制剂。恒瑞于2021年4月21日提交了达尔西利的NDA申请，仅历时8个月就获得上市批准，用于联合氟维司群治疗HR阳性、HER2阴性的经内分泌治疗后疾病进展的复发或转移性乳腺癌。目前国内仅有辉瑞的哌柏西利和礼来的阿贝西利2款进口CDK4/6获批上市，恒瑞的达尔西利是首款国产CDK4/6抑制剂。恒瑞还在进行达尔西利用于乳腺癌术后辅助治疗的III期临床，未来达尔西利适用患者有望进一步扩大。恒格列净是首个国产SGLT-2抑制剂1类创新药。 目前国内有4款进口SGLT-2抑制剂及其国产仿制药获批上市，恒瑞的恒格列净是首款国产SGLT-2抑制剂1类创新药，适用于改善成人二型糖尿病患者的血糖控制。SGLT-2抑制剂用途广泛，在全球范围内还获批了心衰、慢性肾病等适应症，恒瑞也在进行恒格列净治疗射血分数降低的慢性心力衰竭等适应症的临床试验，以期在未来进一步扩大恒格列净的适用患者人群。 此外，恒瑞PD-1单抗卡瑞利珠单抗在12月获批了一线鳞状非小细胞肺癌和一线食管癌两项适应症，恒瑞引进的干眼症产品CyclASol在海外第二项关键性3期临床试验中获得积极结果。创新药逐步迎来收获期。恒瑞创新药营收占比已由2020年的34%增加到2021年上半年的40%左右。2021年底，恒瑞的8款创新药全部纳入国家医保目录，随着管线中的创新药不断上市以及适应症的不断扩展，预计恒瑞创新药将逐步迎来收获期。盈利调整及投资建议我们维持公司2021-2023年的盈利预测为64/74/81亿元，对应2021-2023年PE分别为49/42/38，维持“买入”评级。 风险提示销售不及预期风险，医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，市场竞争风险，集采风险，限售股解禁风险等。

事件12月28日，药石科技与艾迪药业就共同开发抗HIV 长效治疗药物达成签订了《项目合作开发框架合同》，双方将合作立项，共同确定抗HIV 长效治疗药物靶点和适应症，合同首付款为200万元，里程碑付款累计总金额为1.19亿元。此外，若药物顺利获批上市，药石科技还将获得获批药物年净销售额（不含税）5%-7%的销售提成。 简评药石科技不断深化产业链一体化布局，打造药石品牌。药石科技深耕分子砌块领域多年，能为客户提供高效服务。未来公司将不断深化产业链一体化布局，实现CDMO 服务能力拓展、质量及EHS 体系持续建设完善，保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应。同时，公司也将不断加强创新技术的应用，将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。 艾迪药业深耕HIV 等领域，研发实力强大。艾迪药业深度布局HIV 创新药领域多年，拥有强大的研发实力，竞争优势突出。今年6月，艾迪药业的抗HIV 口服一类新药艾诺韦林片获批上市，并通过谈判于今年年底成功进入国家医保目录。 强强联合打造抗HIV 新药，积极关注合作的利润弹性。药石科技与艾迪药业将通过此次合作共同开发抗HIV 长效药物。其中，药石科技将主要负责新化合物结构设计与合成、新化合物活性筛选（仅限酶活性测试）、成药性筛选至临床前候选化合物分子选定和确认，负责化合物专利申请等工作。双方此次合作将充分发挥协同作用，不断加快HIV 新药研发进度，从而造福广大患者。我们认为，应积极关注此次合作项目的研发进度、里程碑付款进度以及药物上市后的销售提成，可能会为公司带来额外的利润弹性。 盈利调整及投资建议我们预计2021-2023年EPS 分别为3.20/2.64/3.56元，对应PE 分别为48/58/43倍，维持“买入”评级。 风险提示研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险等。

事件2021年12月3日，国家医疗保障局公布2021年国家医保药品目录调整结果。恒瑞医药7个产品谈判成功，PD-1维持原适应症。 点评点评PD-1维持原适应症维持原适应症，预计沿用原价。恒瑞PD-1产品卡瑞利珠单抗的主要适应症已通过去年国谈进入医保，包括二线肝细胞癌、一线非小细胞肺癌、一线食管癌三大适应症，和霍奇金淋巴瘤适应症。今年新增的鼻咽癌两项适应症并未进入医保，医保协议期也没有改变，预计将继续沿用去年医保谈判的适应症范围和医保价格，直到2022年底协议到期。 8款已上市创新药全部纳入医保目录。恒瑞2019年至2021年获批上市的3款创新药产品氟唑帕利、海曲泊帕、瑞马唑仑，全部通过今年医保谈判进入医保目录。阿帕替尼今年新获批二线肝细胞癌适应症，也通过谈判纳入医保目录。其他获批的创新药产品吡咯替尼和硫培非格司亭则顺利获得医保续签。再加上沿用去年医保的卡瑞利珠单抗，至此，恒瑞已上市的8款创新药全部进入医保。此外，国内首仿药阿齐沙坦也通过谈判进入医保目录。 创新药即将全面放量，有力促进营收增长。恒瑞创新药产品营收占比已经由2020年的34%左右增加到2021年上半年的40%左右，随着新上市产品纳入医保，预计创新药产品即将迎来全面放量，有力促进恒瑞的营收增长。 盈利调整及投资建议我们维持公司2021-2023年的盈利预测为63.90/73.91/81.16亿元，对应2021-2023年PE分别为48/42/38，维持“买入”评级。 风险提示风险提示医保谈判价格不及预期风险，医保降价后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险，创新药研发不及预期风险，国际化进程不及预期风险，仿制药集采风险等。

事件11月30日，凯莱英发布公告，公司正式公布港股招股书，并披露本次港股发行的总股数约为1841.54万股，价格区间初步定为350-410港元。此外，预计将于12月3日结束公开发售并公布发行价格，于12月10日正式在香港联合交易所挂牌交易。 简评港股发行区间公布，打造A+H 两地上市CXO 龙头。11月30日，公司正式公布了港股招股书以及发行价格区间，港股上市近在咫尺。我们认为，凯莱英未来在港股成功上市，将在资本市场的助力下迎来下一个高速发展时期，我们看好公司未来的发展潜力，成为A+H两地上市CXO 龙头企业。 新签订单和产能释放共振，业绩持续高增长。凯莱英新签订单屡创新高，公司于11月18日披露一笔新签CDMO 订单，总金额约人民币27.20亿元。 公告披露，若合同顺利履行，交货时间为2022年，将对公司2022年业绩产生积极影响。此外，公司于11月16日公告与某MNC 签订重大合同，累计合同金额4.81亿美元。最近两次的重大合同将进一步加速凯莱英未来1-2年的业绩提速的过程。此外，随着2021年产能逐渐释放，预计全年新产能释放55%左右（以反应釜体积计），我们看好公司未来1-2年的业绩表现。 多业务协同发展，铸就一体化CDMO 龙头。小分子CDMO 领域，临床项目不断丰富，商业化项目持续扩展。新业务领域收入持续保持高速成长，制剂业务快速增长，逐渐形成一站式协同；临床领域，2021Q3收购医普科诺布局数统业务，提升临床CRO 综合服务能力；大分子领域，化学合成大分子与生物大分子订单快速增长，公司同步积极布局CGT 领域。 盈利调整及投资建议我们预计2021-2023年EPS 分别为4.01/7.20/8.70元，对应PE 分别为131/73/60倍，维持“买入评级”。假定不行使超额配售权，本次共发行1841.54万股，按照今日汇率（港币兑人民币：0.8173）计算，港股发行价格区间对应2022年预测的PE 区间为43-50倍，建议重点关注港股发行。 风险提示合同履约不及预期，下游新药产品销售不及预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失等

事件11月 28日，凯莱英发布公告，公司在持续为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供 CDMO 服务过程中，与其签订了相关产品新一批的供货合同，合同金额折合人民币约 27.20亿元，大超预期。 简评单项目订单屡创新高，加速未来业绩高增长。CXO 行业景气度高、公司竞争力不断提升，单项目订单屡创新高。本次公告披露的订单合同交货时间为2022年，若顺利履行，预计将对 2022年业绩产生积极影响。 产能释放与新签大订单共振，未来 1-2年业绩不断提速。2021年产能逐渐释放，预计全年新产能释放 55%左右（以反应釜体积计），考虑到大订单的平均执行周期等因素，业绩将逐步平稳释放，看好公司未来 1-2年的业绩表现。此外，最近两次的重大合同的签订，将进一步加速公司业绩提速的过程，我们坚定看好凯莱英的发展潜力。 核心技术具备优势，连续反应减本增效。连续反应技术是一种用连续流动化学合成方法替代批次反应的新工艺途径，具备安全环保、效率高、成本低廉等优势。相比传统反应釜批次反应，连续反应可将效率从 30%提升至75%，还可以节省 70%的设备占地面积及人力消耗、缩减 50%的生产成本及质检时长。我们预计连续反应技术将应用在该项目，极大提升生产效率。 多业务协同发展，铸就一体化 CDMO 龙头。小分子 CDMO 领域，临床项目不断丰富，商业化项目持续扩展。新业务领域收入持续保持高速成长，制剂业务快速增长，逐渐形成一站式协同；临床领域，2021Q3收购医普科诺布局数统业务，提升临床 CRO 综合服务能力；大分子领域，化学合成大分子与生物大分子订单快速增长，公司同步积极布局 CGT 领域。 盈利调整及投资建议考虑到本次签订重大合同的当期影响与订单延续性，我们上调 2021-2023年EPS 预测至 4.01/7.20/8.70元（分别上调 0.75%/15.23%/9.38%），对应 PE分别为 131/73/60倍，维持“买入评级”。 风险提示合同履约不及预期，下游新药产品销售不及预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失等

事件11月29日，药石科技发布公告，宣布任命公司原质量管理高级副总裁苗文芳博士出任公司首席执行官。苗文芳博士将在新的岗位上管理公司在全球的运营和发展，推进公司的各项战略实施。 简评苗博士具备丰富行业经验，不断提升公司竞争优势。苗博士于2020年加入药石科技并担任质量管理高级副总裁。此前曾就职于GSK、美国Ela制药等大型跨国药企，并历任康龙化成质量和法规高级副总裁、药明康德合全药业副总裁，拥有20多年的丰富行业经验。我们认为在苗博士的带领下，公司竞争优势将不断提升，未来成长潜力十足。 强化原料药开发生产能力，完善“ 中间体+原料药+制剂”一体化服务体系。中间体、原料药在药物研发产业链中处于承上启下的关键地位，通过此前可转债募投项目的建设，公司将进一步拓展中间体及原料药的CDMO 业务产能，与公司现有非GMP 中间体、制剂CDMO 业务形成业务协同，助力公司进一步实现“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO 服务平台，有效增强客户粘性，推动公司业务持续健康发展。 深化产业链一体化布局，进一步打造药石品牌。公司未来将进一步深化产业链一体化布局，实现CDMO 服务能力拓展、质量及EHS 体系持续建设完善，保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应；此外，公司也将不断加强创新技术的应用，将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。 积极关注公司新药研发平台的拓展进度，可能带来额外利润弹性。公司不断加大研发投入， 不断加强创新药物发现三大核心技术平台的建设（FBDD/DEL/Virtual Library），后续对外合作可能会带来额外的利润弹性。 盈利调整及投资建议我们预计2021-2023年EPS 分别为3.20/2.64/3.56元，对应PE 分别为48/58/43倍，维持“买入”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险等。

事件 2021年11月21日，恒瑞医药宣布与基石药业达成协议，引进抗CTLA-4单克隆抗体CS1002在大中华地区权益。恒瑞医药将支付基石药业5200万人民币首付款，总计最高约13亿元人民币的里程碑款，以及产品上市后年净销售额10-16%的特许权使用费。 点评 CTLA-4是肿瘤免疫靶点，具有广泛适应症潜力，目前国内仅一款药物获批。 恒瑞医药在肿瘤领域有丰富的布局，此次引进CTLA-4单抗是对其肿瘤管线的一个强有力的补充，尤其期待未来CS1002和卡瑞利珠单抗的联合疗法能够在更多适应症上做出有效数据，惠及更多患者。 这是恒瑞今年引进的第四个肿瘤药物，表明了恒瑞医药持续加码自有管线研发投入的同时，在合作引进上也加大力度，看好恒瑞医药在创新药转型道路上的加速前进。 国内药企间授权引进合作在近年来成倍增加，创新药企研发能力与研发成果逐步往高质量发展，加上近期CDE关于肿瘤药临床研发指导原则的出台，看好创新药板块持续高质量、规范化发展。 医药创新板块预期逐渐回暖，看好创新药板块，特别是头部企业的投资机遇：①预计2021年医保政策趋势边际回暖，腾笼换鸟效果初显；②临床研发导向方面，CDE公布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，我们认为利好头部创新药企；③同时国产创新药出海未来可期。 盈利调整及投资建议 考虑到公司研发投入资本化，我们维持公司2021-2023 年的营收预测，上调盈利预测为63.90/73.91/81.16亿元（分别上调0%/8%/8%），对应2021-2023年PE分别为48/42/38，维持“买入”评级。 风险提示 集采风险，创新药研发不及预期风险，国际化进程不及预期风险。

事件 11月 16日公司发布公告， 披露与某大型制药公司签订日常经营重大合同，累计合同金额 4.81亿美元，大超预期。 简评 主营业务强劲增长，订单屡创新高，单项目订单创历史记录： 公司前三季度实现营收 29.23亿元，同比增长 40.34%， 单三季度业绩创历史新高，剔除掉汇率因素后公司内生更为强劲。 行业高景气、公司竞争力不断提升，公司的订单层面屡创新高，上半年公司在手订单 6.72亿美元（2022年底之前确认）。从存货及合同负债角度来看，公司新接订单保持强劲增长。与 2020年底相比，存货增长 49.11%，合同负债同比增长 126.15%。本次披露的小分子创新药 CDMO 订单，单项目累计合同金额 4.81亿元，是目前已经公开的国内小分子 CDMO 最大单项目订单记录。 产能提速，看好未来 4-6个季度业绩提速： 2021年是一个产能释放较多的年份，预计全年新产能释放 55%左右（以反应釜体积计），考虑到大订单的平均执行周期，产能释放到业绩释放是一个平稳的过程，看好未来 4-6个季度，新产能释放带来的订单承接和业绩释放的逐渐提速。 我们预计本次披露的重大合同将会加速这一过程。 多业务协同，一站式 CDMO 龙头加速成长： 小分子 CDMO 领域，公司项目管线合理，临床项目不断丰富，商业化项目持续扩展。新业务领域收入持续保持高速成长，制剂业务快速增长，逐渐与前段 API CDMO 形成一站式协同，预计 2021年底-2022年开始有制剂 CDMO 项目进入商业化阶段；临床板块， 2021Q3公司收购医普科诺，进一步布局数据统计业务，提升临床CRO 综合服务能力，与 CDMO 业务形成协同；大分子领域，化学合成大分子保持持续快速增长，生物大分子订单快速增长， CGT 领域公司也在积极布局。 盈利调整及投资建议 考虑到本次签订重大合同的当期影响和订单延续性，我们上调 2021-2023年公司的 EPS 预测至 4.01/6.30/8.02元（分别上调 0.44%/20.40%/18.80%），分别同比增长 35.08%/57.23%/19.19%， 对应 PE 分别为 104/66/52倍， 维持“买入”评级。 风险提示 下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动， 环保和安全生产，新业务拓展不达预期， 核心技术（业务）人员流失

CGT行业高景气度，外包行业快速扩容。随着CGT新技术的不断进步，市场容量的天花板逐渐打开。根据Frost&Sulliva的测算，全球的CGT市场规模从2016年的0.5亿美元迅速提高到2020年的20.8亿美元，预计将于2025年突破300亿美元大关。此外，受益于外包渗透率的提升以及CGT行业的扩容，CGT领域的CRO&CDMO的市场规模也迅速增加，预计市场规模将于2025年达到17.4亿美元。 WuXiATU，开创全球CTDMO新模式。WuXiATU作为药明康德细胞与基因疗法业务平台，开创了独特的CTDMO(合同测试、开发、生产外包服务)商业模式，从而可以更好地应对当前CGT领域测试、开发和放行复杂度和困难度大的问题，有效解决放大生产的成本问题。WuXiATU的三大业务具备独特技术优势，通过收购OXGENE进一步增强公司AAV及慢病毒平台技术能力，从而提升WuXiATU为客户提供一体化、端到端的细胞和基因疗法产品开发及生产服务的能力。 费城与临港新基地投入运营，同步。加码产能和人才库。11月15日，WuXiATU宣布，公司在美国费城NavyYard基地扩建的全新高端检测实验室正式投入运营，该实验室面积为1.3万平方米，投产后将使公司高端检测产能提升三倍。10月18日，公司在上海临港新建的工艺研发和商业化生产中心正式投入运营。新基地配备200多个独立套间和6条完整的载体和细胞生产线，包含独立的配液中心和GMP级别无菌灌装隔离器。这些设施将进一步增强药明生基的全球化产能，从而在病毒载体和细胞疗法服务方面为客户提供更大的灵活性和更快的交付时间。此外，WuXiATU不断加码人才库，预计2021年末中国区将拥有300-400名员工，2022年增长到700-800名员工。我们看好WuXiATU未来的发展潜力，业绩有望高速成长。 投资建议投资建议预计2021-2023年公司的EPS分别为1.79/2.25/2.87元，对应PE分别为74/58/46，维持“买入”评级。 风险提示提示解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险等。

10月 30日， 公司发布 2021三季报， 2021年前三季度实现营业收入165.21亿元，同比增长 39.84%；实现归母净利润 35.62亿元，同比增长50.41%；实现扣非后归母净利润 31.06亿元，同比增长 87.81%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 38.06亿元，同比增长 55.7%。三季度业绩超预期。 经营分析经营持续向好， Q3单季度超预期： 2021Q3公司实现营业收入 59.85亿元，同比增长 30.58%，好于我们之前对三季度 25-28%的单季度收入预期；实现归母净利润 8.87亿元，同比增长 36.23%；实现扣非后归母净利润9.79亿元，同比增长 87.28%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 13.58亿元，同比增长 37.8%。三季度业绩超预期。 分版块来看多个细分领域业务拓展持续加速： ①得益于公司 follow themolecule 和 win the molecule 双策略的拓展， 三季度合全药业 CDMO 业务在 2020Q3高基数的情况下仍实现 31%左右的高增长，中后期项目持续放量，制剂及多肽、核酸类业务保持高速成长；②实验室服务持续加速；③临床 CRO 稳定成长；④细胞和基因治疗 CDMO 业务三季度整体来看逐渐恢复，其中中国区业务高增长，美国区业务逐渐恢复，预计 2022-2023年随着临港 site 的投入运营，中美协同效应逐渐增强，逐渐提速。 公司基本面持续向好，成长确定性强： 受益于旺盛的海外医药创新服务需求（全球产业转移+产业升级）以及不断崛起的国内医药创新服务需求，国内CXO 产业整体保持高景气状态，药明康德作为综合性龙头公司，基本面持续向好， 平台优势明显，未来成长确定性强。 投资建议预计 2021-2023年公司的 EPS 分别为 1.79/2.25/2.87元， 对应 PE 分别为80/64/50， 维持“买入”评级。 风险提示解禁风险、 核心技术人员流失风险、监管风险、 IP 保护风险、投资风险、 汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

10月29日，益丰药房发布2021年三季报：2021年前三季度实现营业收入109.38亿元，同比增长15.91%；归母净利润6.96亿元，同比增长21.49%；经营性现金流16.66亿元，同比增加3.15%。门店稳步扩张，毛利率持续提升，业绩符合预期。 经营分析经营分析门店稳步扩张：：2021年1-9月，公司净增门店1255家，其中新设门店809家，收购门店280家，加盟店242家，关闭门店76家。单三季度，公司净增门店358家，其中新设门店240家，收购门店66家，加盟店78家，关闭门店26家。截止报告期末，公司拥有门店7246家（含加盟店877家），总经营面积74.28万平方米（不含加盟店面积）。报告期末，公司6369家直营门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店5218家，其中特慢病统筹医保定点门店714家，分别较年初增加770家和364家。公司持续推进新零售体系建设，积极推进慢病管理。 毛利持续提升：：公司主营业务毛利率39.23%，相比上年同期增加2.26PCT。其中，零售业务提升2.50PCT至40.71%，批发业务下降0.45PCT至10.39%；非药品收入毛利率提升9.06PCT至50.97%，中西成药毛利率提升1.25PCT至35.44%，中药毛利率提升1.43PCT至48.36%。 费用端提升，研发投入加大，稳中求进迎接互联网，研发投入加大，稳中求进迎接互联网+新零售业态：新零售业态：前三季度相比去年同期，销售费用率提升2.17PCT，管理费用率提升0.32PCT，财务费用率提升0.20PCT；研发费用同比增长53.62%；净利率下降0.01PCT。公司持续推进线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。 盈利预测及投资建议建议公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，新零售建设稳步推进。 但考虑到公司费用端承压，我们小幅下调盈利预测，预计21-23年EPS分别为1.27/1.61/2.07元（下调幅度分别为6%/7%/6%），对应PE分别为38/30/23倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响。

10月29日，老百姓发布2021年三季报：2021年前三季度实现营业收入112.80亿元，同比增长11.47%；归母净利润5.32亿元，同比增长9.29%；经营性现金流16.71亿元，同比增长61.24%。单三季度实现营业收入38.20亿元，同比增长11.26%；归母净利润1.27亿元，同比下降16.23%。利润端表现略低于预期。 经营分析经营分析外延并购扩张稳步进行：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2021年前三季度公司全国新增1866家门店，其中直营1259家，加盟607家，门店总数达到8163家。 药事服务体系持续推进：报告期末，公司慢病健康管理专家数量上升至5163名，提供专业细致的慢病管理和药事服务体系，提高客户粘性，提升复购率，慢病服务累计建档855.07万、累计服务自测2,563.7万人次、累计回访1,493万人次，举行线上线下患教9,025场次、创建社群8,000多个，入群人数近50万。 新零售著建设成果显著：2021年前三季度，公司线上渠道实现销售额5亿元，同比增长160%。截至报告期末，公司O2O外卖服务门店达到6,356家，24小时门店增至469家。公司会员总数已达到5,913万，三季度新增会员数197万，三季度活跃会员数941万。2021年前三季度商保销售额1.9亿元，同比增长99%。 疫情反复和新零售投入加大拖累利润表现：：2021年7-9月公司净利润出现下降，主要为三季度国内疫情出现反复，零售药店疫情防控措施趋严，疫情发生地线下客流量减少，感冒药等药品限售。此外，新零售、数字化的投入造成公司利润的短期影响。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议考虑疫情反复拖累业绩，以及费用端承压，我们小幅下调盈利预测，预计21-23年EPS分别为1.68/2.07/2.61元（下调幅度分别为10%/12%/13%），对应PE分别为26/21/17倍。维持“增持”评级。 风险提示风险提示外延并购不确定性；处方外流不达预期；线上药店冲击不确定性。

业绩情况10月 26日，公司发布 2021三季报，前三季度实现营业收入 4.50亿元，同比增长 20.05%；实现归母净利润 8858万元，同比增长 5.59%；实现扣非后归母净利润 6516万元，同比增长 13.02%。业绩略低于预期。 经营分析季度业绩有所波动，预计四季度逐渐边际改善：前三季度实现收入 4.50亿元，同比增长 20.05%。单季度来看 Q3实现收入 1.41亿元，同比增长-11.09%，单季度收入同比增速的波动主要是新冠疫情对客户个别产品销售产生影响，需求端出现季度间波动，产品发货有所延迟。前三季度整体来看，收入端略低于预期，预计今年 4季度开始公司业务将逐渐边际改善，进入高速增长轨道。 分版块来看，CDMO 板块竞争力不断提升，保持高增长。公司进一步加大CDMO 的资源配置，提升公司整体竞争力。2021H1公司 CDMO 管线数量达到 22个，其中商业化阶段产品数量 5个，临床阶段产品 17个。CDMO资源配置方面，公司不断加大研发人员和 BD 人员配置，产能不断提升。客户方面，国内创新药企客户项目充裕，多个项目处于临床中后期，预计2022年 1-2个品种进入商业化规模放量阶段。 分板块来看，公司自主创新业务不断取得积极进展：2021H1公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。上半年度，注射用胸腺法新通过CDE 的一致性评价并在第五批带量采购中成功中标，依替巴肽原料药通过与制剂的关联审评，奥司他韦原料药及胶囊、氟维司群原料药完成在国内的注册申报。预计 2022-2023年公司自主创新业务板块将逐渐进入加速状态，包括利拉鲁肽、索马鲁肽等多个产品进入放量周期。 盈利预测与投资建议预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.60/2.42/3.28亿元，对应 2021-2023年 PE 分别为 57/38/28倍，维持买入评级。 风险提示解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

业绩简评10月22日，公司发布2021年三季报。2021年前三季度和Q3单季度，公司分别实现营业收入63.99和21.22亿元，同比增长10.13%和16.67%；分别实现归母净利润7.62和2.09亿元，同比增长20.95%和4.03%；分别实现扣非后归母净利润6.73和1.70亿元，同比增长21.09%和9.82%。业绩基本符合预期。 经营分析分版块来看，CDMO 业务拉动业务稳健增长。我们预计，业绩的主要增长动力来自于高增长的CDMO 业务；制剂业务实现稳健增长；原料药及中间体业务受疫情、环保及上游原材料涨价等因素影响，短期内业绩有所承压。 看好未来CDMO 业务的强劲增长动力。公司CDMO 业务同步布局兽药及人药领域，与默克等多家头部药企保持长期良好的合作关系，客户黏性较强。同时，公司不断加大产能和研发投入，未来随着前期布局的产能逐渐落地，CDMO 业绩增长空间较大，期待公司CDMO 业务的未来业绩表现。 集采逐渐常态化，中长期看好原料药及制剂一体化战略。我们看好公司原料药及制剂一体化战略，在中长期内为业绩贡献增长动力。公司坚守做优制剂的战略，现有制剂管线丰富、品种竞争格局良好。在集采逐渐常态化的情况下，未来有望借助集采快速放量，实现业绩的稳步增长。 投资建议预计2021-2023年EPS 分别为0.87/1.13/1.46元，对应PE 分别为41/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情反复风险；上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；管理层减持风险等。

业绩简评 10月 20日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入 202亿元，同比增长 4.05%； 实现归母净利润 42亿元，同比下降 1.21%； 实现扣非41亿元，同比增长 0.19%。 业绩基本符合预期。 经营分析 转型阵痛期，集采影响逐步扩大， PD-1价格承压，创新药有待放量。 集采方面，第 5批集采逐步开始执行，集采对收入端影响还会持续扩大。 PD-1在三季度销量继续保持增长，预计未来随着更多适应症获批， 将保持稳健增长。其他创新药产品放量需要时间。 精兵简政效果初显，管理费用大幅下降。 公司三季度开始精简人员，提升效率。 预计全年四个季度管理费用率讲持续保持下降状态。 研发投入持续增加，国际化进程加速。 前三季度公司投入研发费用 41亿元，同比增长 23.8%，占营收比重 20.05%，预计未来两年会继续增加研发投入。公司建立海外临床团队，开展多个国际多中心临床试验，加速海外临床进展，其中， PD-1联用阿帕替尼一线治疗晚期肝癌预计明年年底提交 BLA 上市申请。 我们看好公司 ADC 等新平台后续产品在临床结果方面的突破。 盈利调整及投资建议 考虑集采等因素的影响， 我们下调了公司 2021-2023年的盈利预测至64.00/68.68/75.42亿元， 分别下降 8%/14%/22%，对应 21-23年 PE分别为 37/32/27， 维持“买入”评级。 风险提示 集采风险，创新药研发失败风险，国际化进程不及预期风险。