全球 ODM+IDM 龙头，产业链布局已逐渐完善。闻泰科技是全球最大的手机 ODM 企业，通过资产重组于 2016年成功上市，公司历经由 2G 到 5G 通讯的高速发展，通过外延并购全球领先的功率半导体 IDM 企业安世打通了产业链上下游从芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试全流程，并拥有自建的各类工艺、模具、器件、整装厂和完善的智能化生产线。凭借消费电子和汽车半导体的双轮驱动，下游应用可覆盖通讯终端、笔记本电脑、IoT、智能硬件、汽车电子等多元领域，以超长的产业链覆盖，充分发挥协同效应。客户遍及全球，包括苹果、三星、华为、OPPO、小米、博世、大陆、特斯拉等全球主流品牌。 2021是公司 ODM 版图继续提升、客户实现重大突破的关键元年。从行业格局来看，2021年毫无疑问是 5G 手机大范围应用的真实元年，手机 ODM制程的复杂度将有明显提升，在各种元件缺货、成本高涨、消费者开销增量却十分有限的当下，ODM 在手机制造产业中的整体比率将持续提升，而且单机平均 ASP 和加工毛利都有增量空间。就闻泰自身而言，2021年是公司客户构成继续精进的一年，核心客户大客户的快速导入、以及合作模式的持续深化，都是以往以及行业其他竞争对手从未拥有和具备的。 关键零组件业务的扩展，为成长开辟全新通道。闻泰于 2月初与欧菲签署收购特定客户摄像头相关业务资产的协议。这一协议传递出两个关键信号，其一，闻泰可能已经成为特定客户的供应商，为其提供研发和整机/器件制造服务；其二，特定客户对闻泰业务的全力支持态度是认真的，其三，闻泰的器件、模组相关领域业务从过去的仅为自身 ODM 配套，将进化至可能外销，品质、规模都将有明确的提升，如关键零组件和模组开辟外销通道的话，以闻泰一以贯之的产业链纵深覆盖，未来在这一方向可能会有值得期待的成长可能。 安世半导体业务需求旺盛，成长与进阶空间明确。贸易战、疫情的持续发酵使全球半导体供应链出现区域性分割，各区域政府或联邦为了保证自身下游终端的供应链安全，扶持本土供应链的行为进一步加剧了这种割裂。而 5G、新能源汽车、光伏、IOT 等各类新型终端与设备需求的旺盛增长，令这种背景下的全球半导体紧缺问题愈加凸显，而且短期难以楷体 解决。安世下游车规级芯片的通路现货涨价幅度幅在 10~50%，部分关键芯片、零组件的涨幅甚至达到 70%-100%，为应对市场需求，目前安世的整体稼动率非常饱满，而且未来临港 12寸晶圆厂的投产计划也可能会加速落地。在闻泰不断的持续投入下，在我国下游产业国产化替代的坚决推动下，在闻泰全产业链布局优势的加持下，安世的研发、晶圆制造和封测规模将持续扩大，未来成长至百亿美元级别的全球前列 IDM 公司不无可能。 盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。当下节点显然是投资闻泰科技极佳的时点，2020年的业绩受到一些客观因素的影响略低于市场预期，但 2021年公司在通讯 ODM 关键客户的突破、合作与供应模式的变化，都是远超竞争对手或者说公司过往的。 我们认为公司在三个领域未来的表现将有望大超预期，第一个是 5G 普及所带来的终端 ODM 需求量和成本的上升，制造难度的提升也会促升 ODM的经营毛利水平，这会明确抬升公司未来两年的盈利基数。第二是关键客户的 ODM 的合作模式与深度，以及器件模组等元件产品供应的增量弹性。第三个是半导体，5G、新能源汽车、IOT 等产业的蓬勃发展，带来了半导体板块旺盛的需求成长，叠加以美国贸易战和实体名单对中国的制约，国内半导体行业具备独立 IDM 能力的公司在相当长的一段周期里都将充分享受元件国产化所带来的替代红利。闻泰安世的 IDM 产能本来就在全球居于前列，国内无出其右者，未来如临港 12寸线能如期置入，伴之以闻泰自身以及投资的超长产业链布局一体化共振，闻泰将成为国内 IDM 无可替代的行业龙头。我们预估公司公司 2020-2022年利润将有望达到 26.61、45.37、58.50亿元，当前市值对应估值分别为 47.72、27.99、21.71倍，予以公司买入评级。 风险提示： （1）5G 智能手机全球渗透与出货量成长不及预期； （2）关键客户开拓和业务拓展进度低于预期； （3）安世的持续成长程度不及预期。

事件：深天马A于2021年3月12日晚间发布2020年年度报告，公司2020年实现营业收入292.33亿，同比下滑3.46%；实现营业利润16.15亿元，同比增长60.98%，实现归属于上市公司股东的净利润14.75亿，同比增长77.79%。 上半年疫情影响已安然度过，各项业务成长稳健。公司全年营收基本与去年持平，但与上半年或前三季度相比，利润成长比率明显提升，这有其内在的本质原因。首先，各条产线的稳健运营与持续成长仍是最核心保障，2020年，公司除了AMOLED产线因为产能调配切换（武汉）和新增产能建设（厦门）仍在紧锣密鼓建设之外，其余消费电子、车载、工控、医疗等产线均保持着产销两旺的良好态势。其次，笔记本、平板电脑和医疗显示屏等产品受益于疫情需求成长迅速，并且至今仍维持着非常繁盛的市场需求。第三，车载与智能手机虽然上半年受到疫情的轻微影响，但下半年，尤其是三季末后，供应链整体物料供给紧张，对屏幕的价格拉升也非常明确，为盈利的整体增长带来正向促进。第四，公司过去几年，因为金立坏账、财务累积费用计提等历史因素的影响，Q4单季往往出现负增长，这些遗留问题在2019年前后已经得到妥善处理，因而未来公司的财务表现将会更加正面且稳健。 AMOLED出货量逐年翻番，深耕稳打亦能结出丰硕果实。从2019-2021这三年的公司AMOLED屏出货成长与预期来看，公司出货量呈现出逐年翻番的态势，而且其中柔屏占比亦在不断提升。与国内竞争对手直接柔屏一步到位的模式不同，天马选择的是先把硬屏做好，再进阶柔屏的稳扎稳打进阶模式，而且在2019年后开始加速在柔性AMOLED领域扩张产能建设。公司在厦门投入480亿建设的柔性产线，是目前国内规模最大的柔性AMOLED单体工厂，预计将在2021年上半完成建设封顶，下半年开始设备搬入，2022年一季度有望点亮，届时公司将晋升AMOLED柔屏全球前三。这一节奏与这些年智能手机的AMOLED柔屏渗透率节奏相仿，既维持了公司在柔性屏领域的持续领先优势，又避免了早期投入过大所导致的空置损耗，节奏把控和技术跟进都非常精准。 车载业务继续保持全球领先，市场份额持续上升。车载一直都是天马值得骄傲的细分领域，过去几年一直保持行业领先。在传统车领域，一直都是保时捷、宝马、奔驰等高端车型的主要供应厂商，在新能源汽车在我国快速成长的当下，天马依托本土供应优势，2020年接下多款客户订单，目前国内已上市的多款主力新能源车型中，天马均是一线屏幕主供方。依据Omdia的数据，2020年，连续两个季度天马实现车载TFT出货量全球第一，前三季度累计总量全球第一，市占16.8%，环比增长47.8%，同比增长4.9%。未来天马将继续深化与下游重磅客户的合作，力争在行业日系、台系厂商逐渐出清的背景下，以高技术、高稳定性且快速响应、规模争先的解决方案优势，进一步扩大自身在车载、尤其是新能源车方向上的领先优势。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。前几篇公司深度与点评报告中，我们已经多次指出5G的快速渗透，以及消费者对于价格的敏感性，将延续LTPSLCD在经济类机型中的应用与竞争优势，而2021年至2022年，天马在AMOLED柔屏、以及车载、医疗、工控等领域的增量或优势扩大，则为公司的进阶成长打开了新的通途。考虑到公司产能与技术的领先布局，以及与全球智能终端、汽车等一线品牌厂商的深入合作与渠道优势，公司接下来有望进入一轮全新的增长期，预计公司2020-2022年将分别实现净利润19.54亿、24.51亿和28.86亿元，当下市值对应2020-2022年估值分别为18.00、14.35、12.19倍，维持买入评级。 风险提示：（1）5G智能手机成本下行进度不及预期；（2）下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单；（3）大尺寸面板价格出现不理性异状波动，继而影响中小尺寸面板市场预期;（4）全球疫情反复导致智能手机、汽车等需求再度疲软。

事件：公司发布业绩快报，2020年实现营业收入369.84亿，同比增长22.23%，营业利润57.38亿，同比增长103.24%，归母净利润49.23亿，同比增长99.43%，ROE提升至19.47%，提升6.12pct.，总资产增长68.75%至793亿.重要财务数据均大幅向好，初现平台级龙头实力。业绩快报与先前预告数据基本符合，各项年度重要指标继续大幅向好。对比来看，2018-2019年公司的ROE数值分别为3.74%、11.04%，总资产数值分别为431亿、470亿，无论是资产收益率还是总资产规模均大幅度创下历史新高，平台级龙头实力得到充分体现择优而为的背后，是强大的研发创新背书。营收小幅增长的基础上利润的翻番，体现了公司2020年以超瓷晶等为代表的关键产品毛利的大幅增长是明晰确凿的，而且以公司当下的行业优势而言，有选择性地择优而为是持续健康成长的重要保障：很显然，公司凭借强大的研发创新能力在智能终端、可穿戴设备、新能源汽车、智能家居等领域获得的都是一线头部客户的最优订单背书，蓝思以行业第一的数百亿规模体量，仍能实现远高于行业平均的盈利能力---公司2021年加权平均资产收益率达到19.47%，比2020年增加6.12个百分点！！这种优势，绝不是朝夕之功，而是过去多年前瞻、高效、精准的战略投入、持续不断累积的技术经验、以及在终端组件方向上垂直深度整合的综合结果。 垂直整合与平台型扩张落地之年，12021值得期待。2021是蓝思业务持续扩张不断落地的关键元年，可成可利的金属业务的纳入，组装业务的前期铺垫，核心客户各类新品、新材料应用的推广，都已经全面展开。金属方向，铝合金是既有主体，不锈钢正在推进；组装方向，智能手机、手表与平板都将是今年很重要的构成；车载方向，包括中控屏、仪表盘、B柱、车窗等等，蓝思所覆盖的组件未来会越来越多，我们有理由相信公司能进一步实现营收规模和利润水平的继续超预期成长。 盈利预测和评级：维持买入评级。组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，凭借在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA等应用领域的逐步成长，公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，成长显然值得期待，预计公司2020-2022年的净利润分别为49.23亿、78.06亿和100.68亿元，当前股价对应PE31.57、19.91和15.44倍，维持买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件：公司今日发布公告，为了满足日常生产经营需要，同时提高募集资金的使用效率，降低财务费用，公司拟在保证募集资金投资项目的资金需求及项目投资计划正常开展的前提下，结合实际生产经营情况及财务状况，使用不超过人民币60亿元的暂时闲置募集资金暂时补充流动资金。 合理灵活使用募集资金有望快速丰裕公司现金流，保障业务开展。关注这则公告需要明确的一点是，公司并非更变募集资金使用用途，而是在募集资金项目还未开展的当下，暂时借用，在限定期限内仍要归还至募集资金，其最直观的好处公告里也已提及，按照中国人民银行公布的贷款市场报价利率（LPR）一年期贷款利率3.85%测算，本次闲置募集资金暂时补充流动资金预计可为公司节约财务费用2.31亿元。但其实对公司正面的影响并非只是节省财务费用，公司在2月8日已经公告了湘潭组装业务行将开展，玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、组装、车载相关组件业务的订单爆满，都需要充裕的自由现金流去予以支持。2020年是蓝思业务扩张非常重要的一年，可成可利的金属业务的纳入，组装业务的前期铺垫，核心客户各类新品、新材料应用的推广，都已经全面展开。金属方向，铝合金是既有主体，不锈钢正在推进；组装方向，智能手机、手表与平板都将是今年很重要的构成；车载方向，包括中控屏、仪表盘、B柱、车窗等等，蓝思所覆盖的组件未来会越来越多。未来需要消耗现金流的业务覆盖也将越来越大，良好的自由资金是公司保持规模和资源优势，持续成长的重要保障。 生产经营管理水平持续提高，生产与财务成本不断优化。自2019年下半以来，公司在生产、经营、资本等方面的管理水平持续提高，不但搭建了完整的内部生产配套体系，实现了前十大物料的内部生产（自行制造），大幅降低了生产辅料、辅助工具及耗材的成本。在资本运作、财务管理等方面的水平也在持续提高，展现了较高的管理与运作水平，因而能够维系连续六个季度的持续高速、良性成长。 充足自由现金流是公司深化、开展新业务的坚实基础。前文我们已经提及充足自由现金流对全新业务开展以及垂直整合的重要意义，蓝思以消费电子与汽车电子为双轴，在各大客户的强力支持下，公司不断丰富并深化产品覆盖面，跟随核心客户的产业布局，完成双龙头业务在行业的全面领先，行业地位进一步提升的未来，非常值得期待。 盈利预测和评级：维持买入评级。组装业务的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，凭借在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA等应用领域的逐步成长，公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，成长显然值得期待，预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元，当前股价对应PE31.58、20.44和15.83倍，维持买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件：公司控股子公司湘潭蓝思拟以自由资金或借款的方式投资建设“智能终端设备制造一期”项目，初步预计总投资为30亿元，项目全部建成达产后初步预计实现年加工组装智能终端产品1亿台。 组装业务如期落地，夯实了我们先前对于公司平台型业务发展预期的展望。公司是消费电子行业外观创新变革的引领者，近年来持续通过自研或者对外投资等方式实施产业链垂直整合战略，主营业务及产品已实现以视窗玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属等外观结构件为核心，辅之以指纹模组、模切件、PCBA、摄像头模组、塑胶件和声学器件等的结构布局，已涵盖了智能终端整机组装通常所涉及的大部分模块，产品应用下游亦从手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域延伸至汽车电子、智能家居家电和医疗器械等行业，且在各个领域均与全球头部知名品牌建立了稳定长期的合作关系，当下已具备开展整机组装业务、提升自身一站式服务能力、助力客户优化供应链管理的充分条件，在此基础上开展整机组装业务将产生较强的协同效应，具备较高的可行性与核心竞争优势，蓝思湘潭此次组装项目的产品定位将囊括智能手机、平板电脑、可穿戴设备、汽车电子、智能家居家电、医疗设备和电子烟等，组装业务的成长，将成为公司未来不容忽视的新的业绩增长点。更为重要的是，整机组装与现有业务之间的协同效应，将增强客户粘性，有助于公司现有产品和业务模块获得更为稳定的供给份额，促进现有业务的成长，形成良性循环，进而使公司业绩具备更强的弹性空间。 组装业务起点基础高，进阶空间明确。公司组装业务从国内安卓系的小米、华为、荣耀这类一线公司开启，起步就非常高，这充分说明公司在组装业务方向的前期准备、以及客户认可，是有深厚基础的，而非刚刚起步。蓝思过去在安卓系HMOV这些客户方向上，玻璃盖板、陶瓷、金属等相关领域的客户布局都是以中高端机型为主，所以很自然的，公司做对应领域的手机的组装也必然是从高端机型起步，这一点是和某些二线公司做组装业务从低端产品，甚至于非手机类业务起步是完全不同的。 解读本次公告，我们注意到几项重要的信息：公司公告指出：本项目预计总投资30亿，湘潭蓝思智能终端智造一期总占地面积达到13.8万平方米，项目全部建成达产后初步预计实现年加工组装智能终端产品1亿台。以我们对公司湘潭产区规模的了解、对比行业内多家组装企业的园区与产能，我们认为公司所披露的湘潭组装产业的实际产能应能达到1.5亿台以上，而不会仅仅局限于公告的1亿，从这种规模体量上来看，公司做手机组装业务未来一定是紧密依托核心客户，并且以行业前三为目标。 公司公告指出：“公司目前已获得了部分智能手机客户的整机组装订单，并与智能穿戴、平板电脑、汽车电子、医疗设备等领域客户达成了较强的合作意向。”这一段为未来蓝思在组装业务的发展指出了非常重要的方向：关键客户的智能穿戴、平板电脑，这几年的发展非常迅速，蓝思本身就在watch的外观件与结构件供应中占据非常大的比重，拓延至其组装可以说是水到渠成；而5G时代到来后，传统以金属机壳为主体的平板电脑的结构形式也发生了比较大的变化，前后双玻壳形式的占比未来会逐渐提升，这些外观件的发展趋势都为蓝思的boom整体占比提升和向组装业务的切入奠定了非常好的基础。汽车电子部分公司当下已经有成熟的中控、前置仪表盘、B柱等相关模组的制程，未来在湘潭产能的助益下有望进一步扩大在汽车品牌客户中的份额和整体出货。归纳一句话：公司未来在关键客户的智能穿戴、平板、汽车电子以及医疗设备等领域，还有很大的进阶空间与可能可成系资产整合顺利推进，金属中框业务成长空间明确。2020年，公司在产业链垂直整合方面最重要的布局之一便是可成系资产的收购，当下，可胜、可利工厂已顺利完成交割，分别更名为蓝思旺精密和蓝思精密并取得变更后营业执照，正不断推进与蓝思主体之间的磨合与整合，当前运营、订单、生产自动化率和良率等情况均较为良好，未来，如蓝思的运营模式、自动化实力能为该两个工厂赋能，两者之间相辅相成，公司金属业务及后续的延伸发展空间值得期待：首先，公司具备从铝合金往不锈钢突破的潜力，其次，金属中框将成为整机组装业务发展不可或缺的奠基石之一。 智能手机单机价值量增长，车载中控渗透率提升，视窗防护玻璃发展潜力不容忽视。iPhone12中超瓷晶盖板的导入和双离子交换工艺的沿用，以及安卓端3.5D盖板、瀑布屏等高阶形态视窗防护玻璃的导入，使得智能手机前后盖板的单机价值量不断提升，未来如安卓客户仿效苹果引入微晶玻璃盖板，智能手机盖板的价值量的提升空间无疑将被进一步加强，且将进一步拔高行业的准入门槛，使得市场份额往头部企业集中；车载中控方面，由于特斯拉的示范效应，以及安全性（撞击下不破碎）、防反光、防眩光和曲面设计等痛点的解决，玻璃盖板取代塑料，渗透率快速提升，且当下车载中控屏正不断演绎大屏化趋势，未来，随着B柱玻璃、智能座舱结构件等不断渗透，在新能源汽车领域，视窗防护玻璃加工工艺的市场空间将迎来可观的增量空间。综上，蓝思的主营业务仍具备非常明确的增长潜力，投资者不应仅以全球智能手机出货量研判视窗防护玻璃所能贡献的收入及业绩弹性。 盈利预测和评级：维持买入评级。组装业务在2021年的如期落地，为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图，公司凭借在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累，叠加在模组、模切、声学、PCBA等应用领域的逐步成长，完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来，无论是A系还是安卓系客户，在当下平台基础之上，蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升，而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域，公司将以模组级或整装级的方式全面铺开，成长显然值得期待，预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元，当前股价对应PE29.66、19.22和14.87倍，维持买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润48.88亿-50.61亿元，同比增长98%-105%。 20Q4业绩有望再创新高，垂直整合开启全新成长周期。结合此次业绩预告及前三季度业绩情况，公司2020年第四季度的归母净利润预计为14.56亿-16.29亿元，较大概率再创单季度业绩新高，这是一份符合公司经营目标和预期的答卷，是客户产品市场需求持续旺盛、公司主营产品订单充足、产品结构不断优化、新品顺利生产交付等诸多因素的集中体现。 展望2021年，尤其是第一季度，大客户新机（特别是iPhonePro和ProMax）旺盛的需求状态仍在延续，新机出货量的攀升更意味着价值量更高的超瓷晶盖板的出货占比的提升，这是公司继续交出高质量业绩答卷的核心支撑之一。于此同时，2020年公司持续进行的垂直整合有望在2021年开花结果：在智能手机为核心的消费电子领域，公司通过收购整合可胜、可利强化了金属机壳的制造能力，并自主建设了终端组装产线，打开了新的增长空间，另一方面，公司已经切入并不断丰富新能源汽车、智能家居家电等领域的产品竞争力，新的产品及下游应用领域有望进一步增强公司的业绩弹性，新一轮成长周期正逐渐开启。 同时，公司在成本管控和内部配套方面持续优化，报告期内，化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、工装夹具、印刷、包材等前十大材料的自制比例持续提高，盈利能力不断提升。 定增及可成系资产收购顺利落地，优质投资者引入助益公司持续高质量发展。报告期内，公司顺利通过非公开发行股份方式募集150亿资金，部分募集资金用于可成系资产的收购，且收购事项已于2020年全部完成，2021年，可胜、可利的并表将为公司带来直接的业绩贡献。 更为重要的是，募集资金的投入使用，将助益公司实现产品结构的持续升级以及产能规模的进一步扩张，当下，公司平台型布局的蓝图正逐渐展开，企业的护城河有望不断加深，远期的成长空间正不断拔高。 从配售情况看，公司通过此次定增引入了较多的地方及产业资金，这类优质长期投资者的引入，是公司长期价值获得认可的直接体现，更为公司继续高速、高质量发展奠定基础。iPhone212证印证AA客户对产品耐用性的重视，蓝思是明确受益方。 iPhone12通过超瓷晶盖板的导入、双离子交换工艺的沿用以及中框边缘齐平的设计等，使得在整机厚度减薄11%、重量减轻16%的情况下，防护能力反而进一步加强，未来，A客户有望进一步通过外观结构件的升级提升产品的耐用性，而诸如超瓷晶等材质的引入，则将进一步提升盖板的加工工艺难度，所需的加工步续和时长均将有所提升，蓝思作为A客户盖板的主力供应商，负责盖板的全道加工，产品的价值量具备进一步提升的空间，对公司业绩弹性的增强将相当明确。而且，超瓷晶盖板加工难度的提升，将进一步拔高了行业的准入门槛，进而使得市场份额继续往头部企业集中，未来如安卓系跟随效仿，此类市场格局的变化将正向推动蓝思等头部供应商的成长确定性。 盈利预测和评级：维持买入评级。公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累、以及成本管控成效的不断显现，为公司过去多个季度的业绩高质量成长奠定了基础。 iPhone12持续的优异销售表现、可成系资产并表利润以及对公司金属件生产和组装能力的增益、新能源汽车和智能家居家电领域的增量贡献逐步体现，公司平台型业务框架体系已经基本建成，未来5年的增长都将以这种平台型外拓的模式定调，预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元，当前股价对应PE34.94、22.62和17.51倍，维持买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件：公司发布业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润2.42亿-2.65亿元，同比增长55%-70%，扣非归母净利润2.30亿-2.53亿元，同比增长50.47%-65.79%。 业绩成长态势与笔记本电脑高景气度两相验证，利润受汇兑扰动只是短期影响。结合前三季度业绩情况，公司2020年第四季度的业绩预计为0.46亿-0.69亿元，由于公司有较高的境外收入占比，美元的单边下跌，对公司的业绩造成了较大的影响，公司此次业绩预增公告中指出，2020年汇率波动导致的财务费用的汇兑损失约为7700万元，以此扣除反算，实际2020年经营性利润值应在3.2亿以上。 如以单季视角，结合前三季度约4000万左右的财务费用，扣除汇兑损失的影响，公司四季度业绩上限有望接近甚至超过1亿元，公司连续三个季度经营性业绩达到9000万至1亿元的水准。 这一方面印证了笔记本电脑行业需求仍维持在一个较高的景气度之上，这与部分投资者认为疫情对于笔记本电脑行业的带动只是短暂的一两个季度是有较大的认知差的。另一方面，这也印证了春秋电子新客户的成功开拓、新订单的数量成长，以及公司自身产品结构不断优化所带来的ASP的明确提升，而这正是我们从第一篇报告开始就力荐公司的明确观点，亦是公司未来两年持续成长的重要动能。 笔记本电脑出货增长趋势有望延续，关注国产品牌切入下相关供应链的国产替代契机。TrendForce集邦咨询近期发布的统计数据表明，2020年，因为疫情催生的远程办公和线上教育等趋势，带动全球笔记本电脑出货量超过2亿部，同比增长22.5%，结合这一数据以及我们跟踪产业链了解到的情况看，2020年笔记本火热的出货态势并非短期，而是持续了一整个年度，经历了疫情的影响，各行各业充分认识到笔记本电脑在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性，在办公生态中，笔记本的地位开始超越台式机，这使得疫情对笔记本电脑行业的正向影响具备了长期效应，当下，欧美的疫情并未见明显好转迹象，国内部分地区又开始出现反复的苗头，在此情况下，笔记本电脑在办公生态中地位有望得到持续的强化，进而使得行业景气周期得以进一步延长。 另一方面，华为、小米等国产智能手机品牌厂商过去两年相继切入笔记本电脑领域，且凭借在外观设计、消费者习惯把握、以及与手机联动功能创新等方面的优势，已交出较为亮眼的答卷，未来很长时间内，笔记本电脑将成为国产品牌厂商重要的非手机品类之一，不断抢占国外品牌厂商在国内的市场份额亦将是较为明确的趋势，这将有效带动相关国产供应商对台系竞争对手的蚕食，而公司显然是国产替代大军中重要的一员。 汽车电子业务的布局有望打开公司新的成长空间。公司具备较强的精密模具自主研发以及金属结构件制造能力，此类能力天然上适配汽车电子精密结构件领域，公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术工艺，在汽车领域亦具备极佳的发展前景。参股子公司恒精材料专精制动盘FNC热处理的生产，核心客户布雷博是特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商，未来，公司精密结构件以及配套模具如能借机成功导入汽车电子领域重要客户，将成为笔记本电脑以外的重要成长引擎。 盈利预测及评级：维持买入评级。笔记本行业高景气周期仍将延续，新客户的开拓，本土品牌产商横向渗透，为公司带来了明确的成长契机，恰逢公司近两年在结构件和模具产能方面不断增强储备，未来数年的持续成长具备坚实的基础，预测公司2020-2021年净利润为2.57、3.92和4.88亿（2020年业绩受汇兑损益影响），当前股价对应PE19.77、13.00和10.42倍，维持买入评级。 风险提示：（1）笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期；（3）国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。

事件：公司于2021年1月25日召开的董事与监事会议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，同意确定以2021年1月25日为首次授予日，向106名激励对象首次授予312.65万股限制性股票，授予价格为7.00元/股。 股权激励成功授予，彰显公司绑定人才与团队的决心。这是公司自上市以来第一次对团队施行股权激励，我们在之前的报告中曾经提及，模具制造能力是兴瑞科技非常重要的核心竞争力，而这一能力的依托无疑是公司优秀的模具设计与生产人才团队，在当前时点对公司的中层管理人员以及核心技术骨干授予限制性股票，对公司未来数年的团队稳定以及持续稳健成长都有非常重要的意义。此外，依据我们对上市公司与行业的了解，这次激励计划的业绩考核目标设置显然偏向于未来能够“成功行权”，对于公司的业绩成长并不具备实际的指导意义，公司的成长潜力显然不会仅限于激励的这些考核比例。 02020疫情初的冲击，为221021年公司的快速成长带来更大弹性。相当部分下游业务客户集中于海外，是兴瑞科技的一个渠道特点，依据公司2020年半年报，公司海外销售占比达到43%，接近一半。2020年上半年，突如其来的疫情初对公司海外客户的出口业务造成了一定程度的影响，尤其是三四月份国内物流与海外运输的不顺畅，导致公司面向ARRIS，TECHNICOLOR,SAGEMCOM等家庭终端的结构件与外壳件的客户的销售量，包括接单的项目量都有一定程度下滑，而下半年后，国内的物流与出海运输已经基本恢复正常，而且后疫情时代，无论是家庭机顶盒还是汽车相关的连机器、组件需求都在居家宅经济的促发下市场需求量大幅提升，而且公司的越南工厂已经逐渐开始本地化为客户配套，2021公司塑料外壳与结构相关的销售弹性成长会具备相当弹性。 汽车电子占比的不断提升与新能源领域的镶嵌注塑件的销售成长，是公司未来的重要看点。汽车行业2020年下半年的反转以及当下新能源车市场的火热，是兴瑞汽车领域相关业务恢复成长的重要背景。最近三年汽车电子在兴瑞销售中的占比一直在持续提升，除了传统的连接器与液晶边框等结构产品之外，在新能源汽车中有更多应用场景的镶嵌注塑件伴随行业应用增长也有比较快速的增长。公司在2019年末曾公告公司与欧洲松下以及斯洛伐克松下确定了合作意向：在未来十年，由公司向欧洲松下及/或斯洛伐克松下供应新能源汽车电子中电池管理系统的精密镶嵌注塑件。公司2020年上半年就实现销售2,569.02万元，同比增长24.02%，供给松下的新能源BDU产品线初步形成销售规模，未来成长值得期待。 投资评级与建议：维持买入评级。公司以模具制造为躯，精益管理为魂，依托智能终端、汽车电子与消费电子三大产品线，已经实现了连续五年复合33.95%的优秀成长。年初疫情的冲击，以及下半年美元不断贬值所带来的兑汇损益，2020年确实可谓困难重重，但从公司三季度和四季度的表现来看，起步虽晚，但后程发力非常明显，2020年的最终答卷未必没有亮彩。 总体来看，公司智能终端外观与结构件的销售一直有非常不错的成长，依托全球核心客户的本地化配套成长策略也取得了充分的成效。 汽车电子这几年的发展与累积明确，并且在新能源汽车方向的核心客户开拓也初见端倪，为未来发展奠定了很好的基础和格局。我们预估公司2020-2022年利润将有望达到1.33、1.95、2.93亿元，当前市值对应估值分别为26.91、18.36、12.24倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）全球经济受疫情影响再次衰落，（2）5G终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）越南工厂达产进度不及预期。（4）公司海外订单落地节奏慢于预期。

事件：公司发布业绩预告，2020年预计实现归母净利润5.2-5.5亿元，同比增长78.13%-88.41%。 220020年稳健成长，新业绩拐点明确显现。报告期内，如扣除上海泽丰16%股权转让的投资收益（2.26亿元），公司归母净利润的增长区间约为0.58%-10.86%，而如排除下半年人民币汇率大幅升值造成的汇兑损失（约3000万）和新产能投放导致的折旧、人工成本、试生产费用的增加（约4500万）等非经营性负面因素影响，公司的归母净利润预计能实现25%-37%的同比增长，在新冠疫情、贸易摩擦等诸多挑战汇集的情况下，交出此份答卷实属不易，是公司产能扩增、市场开拓和管理改善等诸多正面因素加成的集中体现。 结合公司三季报情况，2020Q4公司预计实现归母净利润6300万-9300万，同比增长3.28%-52.46%，如将半年人民币升值造成的汇兑损失补回，实质上Q4的单季利润无论同比去年，还是环比Q3，均有非常明确的提升，考虑到2021年新增PCB样板和IC载板产能的增量，公司的业绩拐点已明确显现。 IICC载板产有序扩增，享受国产替代行业红利。近两年，美国商务部以实体名单的方式对我国华为海思、中芯国际等半导体支柱公司进行了全面遏制，国内半导体行业的全产业链自主化替代逐渐成为大势所趋，IC载板亦是其中重要的一环。公司自2018年通过三星认证并实现供货之后，近两年亦在逐期扩增IC载板产能，据调研了解，广州兴森快捷二期1万平米/月的IC载板产能已顺利达产且产能利用率正不断接近饱满，未来1-2年，公司IC载板在总收入中的占比有望进一步提升。 当下公司与国家集成电路产业基金合作的科学城项目亦有序推进中，投产后将继续扩增至10万平米/月的总产能将成为国内产能先驱，公司将持续分享行业国产化替代浪潮所带来的行业红利。 子公司管理改善效益持续，疫情恢复后海外子公司有望进一步释放弹性。根据公司公告，2020年Exception、Harbor等欧美的子公司和宜兴硅谷均实现了扭亏为盈，这体现了过去几年公司对这些子公司的管理层与体制改革的良好效果，在此基础上，这些过去的负向资产均已转正成为利润的重要构成部分。当下，欧美的疫情控制和疫后恢复尚不如国内，未来等海外生产经营环境恢复正常水准，海外子公进一步为公司业绩贡献弹性增量。 大股东减持无需过度解读。2020年7月，公司公告大股东计划减持2975.82万股（占公司总股本的2%），我们认为，投资者对此不必过度解读：首先，回顾2020年，公司单个交易日的交易量几乎全在1000万股以上，最高当日交易量超过2亿股，约3000万股的减持股数按交易量考虑占比并不大，更何况，大股东还可通过大宗交易等方式进行减持，因此，对二级市场的冲击其实相对较为有限，而且，截止减持过半时间，大股东仍未减持公司股份，减持计划显然重资而非重质，未来大股东减持计划顺利完成后，当下市场对于这块的的担忧亦会船到桥头自然直。 盈利预测和评级：上调至买入评级。2021年，华为被美制裁事件对通信PCB板块的影响有望逐渐减弱，在国内5G基站建设的带动下，以及后续5G应用端的不断普及，IOT、各类新型终端产品面市的带动下，PCB样板的需求量有望不断回暖，公司新投产的样板产能可谓正当逢时，叠加IC载板的成长预期，预计2020-2022年的净利润分别为5.31亿、4.71亿和6.23亿（2020年较2021年更多的原因是上半年有2亿多的泽丰股权转让），当前股价对应PE25.83、29.12和22.01倍，公司未来IC载板的收入和利润将持续提升，半导体属性将持续强化，业绩拐点明确，上调公司评级至买入。 风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；（2）PCB样板产能扩充不及预期；（3）全球5G商用进程在疫情以及贸易战等负面因素影响下低于预期。