一、事件概述4月12日，公司发布2021Q1业绩预告。预计Q1实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长164.46%-180.99%；扣非归母净利润2.70-2.90亿元，同比增长213.95%-237.21%。 二、分析与判断业绩高增长源于量价齐升+降本增效公司Q1预告业绩同比实现高增长，主要源于：1）2020年Q1疫情影响产品运输和销售，同期业绩基数低；2）公司新建产能正逐步释放，且经济复苏背景下下游需求旺盛，铝板带箔价格出现上涨，带动产品销售量价齐升；3）公司当前已形成30万吨废铝处理能力，带动原材料成本降低，单吨利润提高。 新增产能逐步释放，铝板带箔有望延续高增长根据公司经营快报，Q1铝板带箔累计产量、销量分别为27.90、28.06万吨，累计同比增长率分别为40.98%、54.60%；铝型材累计产量、销量分别为0.35、0.25万吨，累计同比增长率分别为50.69%、76.60%，产销两旺。预计21年公司“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目将继续释放产能，此外韩国光阳铝业新增10万吨产能预计下半年投产、明晟新材料（新增20-30万吨产能）下半年一期项目也将投产，新增产能助力公司延续高增长。 三、投资建议公司是铝板带箔领域市占率领先企业，产品规模及成本优势明显。近年来公司一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用，持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提高。预计公司2021/2022/2023年公司EPS分别为1.93/2.27/2.54元，对应PE分别为9/8/7倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。 四、风险提示：项目投产进度不及预期，原材料价格剧烈波动风险。

一、事件概述公司于3月30日盘后发布2020年年报，实现营收55.24亿元，同比增3.41%；归母净利润10.25亿元，同比增长186.16%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降42.08%。 二、分析与判断业绩：价格下行拖累业绩增长，投资收益确认贡献收益公司Q4单季净利润6.9亿元，2020Q1-Q3归母净利润分别为775万元、1.49亿元、1.74亿元。业绩变化主要源于：1）2020年电池级碳酸锂年均价下降至4.6万元/吨（2019年为6.8万元/吨），拖累业绩。2）产销：碳酸锂产量1.46万吨，氢氧化锂产量2.73万吨，金属锂产量1577吨，碳酸锂产量下滑主要系检修及柔性产线上半年切换至氢氧化锂所致。3）非经常性损益：公司持有的Pilbara股价由年初的0.23澳元升至年末的0.87澳元，按此估算公允价值变动损益确认5.26亿元；计提应收账款坏账损失3300万和债权投资减值损失7873.9万元。4）电池业务投产：东莞赣锋3,000万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产；TWS电池日产30万只产能，动力储能电池方面，6亿Wh高容量锂离子动力电池产量快速提升，磷酸铁锂电池产能已经达到1GWh，计划扩产至3GWh。 业务：产能逐步释放，继续布局国内盐湖资源公司新增5万吨氢氧化锂项目已于2020年10月底达产；阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖（持股51%）计划于2022年上半年试车生产，公司拥有其年产4万吨电池级碳酸锂中76%的包销权。公司于3月公告拟以14.7亿元收购伊犁鸿大100%股权（持有五矿盐湖49%股权），五矿盐湖一里坪盐湖项目储量含氯化锂189.7万吨，现有碳酸锂产能1万吨，2019年净利润1亿元。收购完成后公司自给率将获得进一步提升。 三、投资建议公司氢氧化锂产能已达8万吨，碳酸锂产能4万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。以电池级碳酸锂价格均价为8万/吨基础，预计公司2021-2023年EPS为1.45/1.99/2.55元，对应当前股价的PE分别为69/50/39X。公司业绩将继续高速增长，2022年估值较明显下降（39倍），明显低于同业的天齐锂业（70倍，2022年Wind一致性预期），维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、项目投产进度不及预期，锂价上涨不及预期。

、事件概述 公司于 3月 29日盘后发布 2020年年报， 2020年实现营业收入 163.33亿元，同比增长 15.45%；归母净利润 10.70亿元，同比增长 16.69%；扣非后归母净利润 8.09亿元，同 比增长 31.42%； EPS 为 1.82元/股。 二、分析与判断 业绩： 产品结构优化+废铝投产降本，业绩稳定增长 2020年实现铝板带箔销量 97.45万吨， 铝合金轨道车体销售 269节； 铝型材对外销售 8643吨。 铝板带业务毛利率 10.68%，同比增长 0.73pct；铝箔业务毛利率 12.54%，同比下滑 4.14pct；铝合金轨道车体毛利率 39.96%，同比增长 8.48pct，主要系轨道车体放量；电、 汽业务毛利率 52.99%，同比提升 4.73pct。 业绩稳步增长主要系产能释放及费率投产带 来的成本降低。“高精度交通用铝板带项目”、“年产 12.5万吨车用铝合金板项目”和“电 子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能； 公司已经建成投产年处理 20万吨 废铝（一期工程）、废铝综合利用项目（扩建后处理废铝达 30万吨）。 财务： 负债率下降， 现金流明显好转 销售费用率 0.39%，同比下滑明显主要系运输费用转入营业成本核算；管理费用率 1.13%，同比下滑 0.09pct；财务费用率 0.93%，同比上升 0.68pct，主要系汇兑损益同比 增加约 7000万元。 公司资产负债率 2020年进一步下降至 29.40%， 同比下降 8.9pct，短 期借款由 3.1亿元降为 0；经营性现金流为 8.75亿元，同比实现转正，应收账款小幅下 降。 三、 投资建议 公司是铝板带箔领域市占率领先企业， 产品规模及成本优势明显。近年来公司一直致力 于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、 5G、特高压输电、航空航天及军工等高端 领域的应用， 持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提 高。预计公司 2021/2022/2023年公司 EPS 分别为 1.98/2.33/2.61元，对应 PE 分别为 10/9/8倍， 当前公司估值处于近 5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。

一、事件概述公司 3月 25日盘后发布 2020年年报，2020年公司实现营业收入 12.02亿元，同比下滑16.86%；归母净利润 1.86亿元，同比下滑 43.46%。 二、分析与判断 业绩：整体销量下降，6微米铜箔需求下滑业绩下滑主要系 2020年上半年疫情影响，锂电铜箔市场需求下降，公司铜箔出货量下降所致，2020年公司铜箔销量 15992.47吨，同比下滑 7.4%，其中 6微米以下铜箔销量7691.8吨，同比下降 30.91%；6微米以上铜箔销量 8300.69吨，同比上涨 35.08%。毛利率 24.24%，同比下滑 10.46个百分点，盈利能力下滑主要系 6微米以上铜箔销量增加（毛利较 6微米以下铜箔低）所致。 业务：产能加速扩张，高毛利产品占比持续提升公司铜箔产能逐步扩张，2020年 4月公司发布公告拟在梅州市投资 10亿元建设年产 1.5万吨高性能铜箔项目，10月公司公告在宁德建设 1.5万吨锂电铜箔产能，11月公司公告拟在赣州建设 2万吨锂电铜箔产能。同时，公司 6微米及以下铜箔占比将继续提升，盈利能力有望逐步增强。 行业：铜箔加工费上涨有望持续据百川盈孚数据，截至 3月 24日，6微米电池级铜箔价格为 11.2-11.4万元/吨，8微米电池级铜箔价格为 9.9-10.1万元/吨，同比分别上涨接近 24%和 40%。价格上涨主要系 1）原材料价铜价的上涨，2）铜箔加工费的上涨。考虑新能源汽车未来仍将维持高速增长，下游铜箔需求维持高速增长，高精度铜箔扩产速度相对较慢，预计铜箔加工费仍有望维持上行趋势。 三、投资建议公司产品在铜箔行业市占率靠前，随着新建产能的逐步投产，公司业绩将进入高速增长期，预计公司 2021/2022/2023年 EPS 分别为 2.02/2.57/3.14元/股，对应 PE 分别为 35/28/23倍，低于同业的诺德股份 60倍（2021年，Wind 一致性预期）、49倍（2022年，Wind一致性预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述公司于3月24日盘后发布2021年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润23-25亿元，同比增长121.15%-140.38%。 二、分析与判断业绩：主要产品量价齐升，单季净利润历史新高公司单季净利润创下历史新高，以2021Q1单季净利润中值24亿元计算，归母净利润同比增长130.77%，环比增长23.97%。业绩增长主要源于产量增长和产品价格提升。2021年初至今国内SHFE铜价、SHFE金价、SHFE锌、SHFE银价分别为62492.64元/吨、378.87元/g、20933.02元/吨、5459.45元/kg，较2020Q1分别上涨38.6%、5.98%、24.94%和33.46%。 行业：铜金价格有望维持强势铜：精矿供给持续偏紧，国内部分冶炼厂逐步进入检修时间，供给整体偏弱；需求端，电力投资整体稳定，新能源汽车、光伏、风电等新兴领域对铜的需求维持高速增长，供需平衡缺口延续，铜价有望继续上行。黄金：经济复苏预期以及美债供给的扩大，使得美债收益率不断上升，黄金短期维持震荡。美债收益率继续上行不排除美联储实施扭曲操作可能；同时，随着2021Q2商品同比数据大增以及美国2020Q2以来的房价上涨逐步反应在CPI当中，美国通胀压力逐步显现，黄金有望迎来上行行情。 业务：产能逐步释放，业绩维持高速增长公司Timok铜矿、巨龙铜矿的驱龙一期项目将于2021年下半年至年底投产，陇南紫金、诺顿金田等技改项目相继于2021年下半年投产。公司矿产金2021/2022年产量为53-56吨/67-72吨，矿产铜2021/2022年产量为54-58万吨/80-85万吨。 三、投资建议公司将进入产能放量期，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.43/0.64/0.76元，对应当前股价的PE分别为22/15/12倍，随着铜金产能的逐步释放，估值将逐步下降，2021年业绩对应估值处于历史低位，与同业江西铜业（36倍，2021年Wind一致性预期）、云南铜业（34倍，2021年Wind一致性预期）相比较低，维持“推荐”评级。 四、风险提示：项目投产进度不及预期，金铜价格上涨不及预期。

一、事件概述公司于3月19日盘后发布2020年年报，实现营收1715.01亿元，同比增长26.01%；归母净利润65.09亿元，同比增长51.93%。与公司发布业绩预告的64.5-66.5亿元基本一致。 二、分析与判断业绩：铜金银量价齐升2020Q4单季实现收入410.68亿元，同比增长19.14%，归母净利润19.36亿元，同比增长51.49%。2020年公司综合毛利率11.91%，同比提升0.51个百分点，主要源于产品价格提升。2020年主要产品铜金银国内均价分别为48796元/吨、390元/克、4729元/千克，同比2%、24%、21%。2020年矿含金40.5吨，同比下降0.79%，主要源于武里蒂卡金矿的增产和波格拉金矿的停产；矿产铜45.3吨，同比增长22.6%，主要源于刻录尾气、多宝山、塞尔维亚紫金等矿山放量；矿产锌34.2吨，同比下降8.54%；矿产银298.72吨，同比增长13.50%；铁精矿387万吨，同比增长9.63%。 主业：产量有望延续高增长公司现有黄金储量2334吨，铜资源储量6206万吨，锌资源储量1033万吨。公司于2020年12月发布五年（2+3）规划和2030年发展目标纲要，并上调2021-2022年产量规划。 矿产金2021/2022年产量由原规划的42-47吨/49-54吨调整至53-56吨/67-72吨，矿产铜2021/2022年产量由50-56吨/67-74吨调整至54-58万吨/80-85万吨；2025年矿产金和矿产铜产量规划为80-90吨和100-110万吨。 三、投资建议公司Timok上矿带、巨龙铜矿的驱龙一期项目将于2021年下半年至年底投产，陇南紫金、诺顿金田等技改项目相继于2021年下半年投产。公司将进入产能放量期，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.43/0.64/0.76元，对应当前股价的PE分别为25/17/14倍，随着铜金产能的逐步释放，估值将逐步下降，同时公司估值低于同业江西铜业31倍（2021年，Wind一致性预期）、西部矿业27倍（2021年，Wind一致性预期），维持“推荐”评级。 四、风险提示：项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌。

一、事件概述 公司于 3月 19日盘后发布 2020年年报，实现 45.58亿元，同比下滑 24.89%，归母净利 润 7.84亿元，同比增长 317.01%。 二、分析与判断 业绩： 万象矿业提前投产运行， 黄金产量逐步放量 公司业绩增长主要源于黄金产量放量， 国内矿山黄金产量增加以及老挝万象矿业转向生 产黄金。 矿产金产量 4.59吨，销量 3.90吨， 电解铜 3.97万吨，销量 4.21万吨。 矿产金 单位生产成本 202.1元/g，上升 77.91元/g， 电解铜毛利率由 19%提升至 25.8%， 电解铜 单位成本 2.97万/吨，下降 2179.14元/吨；克金成本上升、电解铜成本下降主要系万象 矿业开始转向生产黄金。 瀚丰矿业经营整体稳定，铜精粉、铅精粉、锌精粉毛利率分别 为 66.1%、 72.24%和 36.63%。 主业： 剥离非矿业务，专注黄金矿山 公司 2019年确立了“以矿为主，专注黄金矿山业务”，拟剥离非矿资产，并于 2020年 12月出售雄风环保，预计回笼资金约 23.6亿元。 同时， 公司 2020年 12月以 1.09亿美 元收购澳大利亚上市公司 RML 所持有的 Mensin Bibiani 公司 100%股权。 Bibiani 矿山矿 产资源量估算结果为 2,170万吨，金品位 3.59克/吨，金金属量 250万盎司。 黄金：短期震荡，中长期上行观点不变 经济复苏预期以及美债供给的扩大，使得美债收益率不断上升，黄金短期维持震荡。随 着大宗商品的上涨以及美国房价上涨的传导，自 2020Q2开始美国通胀压力逐步显现。 三、 投资建议 公司即将专注于黄金主业，未来黄金产量有望维持高速增长， 2021-2022年预计公司黄 金产量为 10吨、 16吨，对应黄金均价分别为 385元/g、 390元/g。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.04/1.57/1.89元./股，对应当前股价的 PE 分别为 15/10/8倍，考虑同业 黄金上市公司山东黄金 25倍（2021、 Wind 一致性预期）和银泰黄金 16倍（2021、 Wind 一致性预期），公司估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述 公司2月25日盘后发布2020年业绩快报，实现营收32.44亿元，同比增长1.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长329.18%；EPS0.32元/股。 二、分析与判断 业绩：民爆增长明显+锂业务投产，略超前期业绩预告 公司公告归母净利润略超业绩预告（2.51-2.87亿元），Q4单季实现营收10.32亿元，同比增长23.90%，环比增长23.56%；归母净利润1.14亿元，环比增长82.15%。业绩增长主要源于1）下半年基建项目陆续开工，民爆业务业绩增长明显；2）雅安锂业年中投产，锂盐产能逐步释放，锂盐价格Q4逐步回升叠加成本管控，锂盐业务毛利提升明显。 锂盐：氢氧化锂正式供货特斯拉 2020年12月29日，公司全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。公司正式成为特斯拉锂盐供应商，产品品质获认可。 业务：继续看好民爆和锂盐业务高增长 民爆：川藏铁路中段于9月底获批，将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量，公司有望实现部分市场份额的承接。锂：在2019年足额计提存货跌价准备后，前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除；公司当前锂盐产能已达3.8万吨，其中氢氧化锂3.2万吨，公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量，看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系；看好锂盐价格明后年反弹，锂盐业务有望量价齐升。 三、投资建议 民爆：川藏铁路林芝段逐步开工以后，民爆业务有望维持稳定增长。锂：新能源汽车进入高速成长期，锂下游需求高速增长，锂盐价格有望继续上行；公司已与银河资源和能投锂业签订原料供应协议，资源端保障明显。看好公司民爆业务稳定增长以及氢氧化锂产能的逐步释放。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.30/0.53/0.67元（对应增发后股本），对应PE分别为62/35/28倍，与同业上市公司赣锋锂业（2020PE为199）、盛新锂能（2020PE为338）相比较低，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 项目投建进度不及预期，新能源汽车销售不及预期风险。

一、事件概述公司于1月29日晚发布2020年业绩预告更正公告：2020年1-12月归母净利润由原预计的4-5亿元修正为9.1-10.7亿元，同比增长11.71%-39.64%修正为同比增长154.14%-198.82%。 二、分析与判断业绩：增长主要源于销量增长、投资收益确认按最近业绩预告，公司Q4单季实现净利润5.8-7.4亿元，2020Q1-Q3归母净利润分别为775万元、1.49亿元、1.74亿元。业绩增长主要源于：1）锂盐价格有所下滑，但锂盐产品产销量同比增长，公司新增氢氧化锂锂盐项目已经于10月底投产；2）公司持有的Pilbara股票股价有所回升，Pilbara股价Q3由0.33澳元（9月30日）升至0.87澳元（12月31日），按此估算公司Q4投资收益增加约4亿元左右。 行业：供需共振，碳酸锂价格中枢逐步上移当前电池级碳酸锂价格已由2020年8月底4.05万元左右的价格上行至1月28日7万以上均价。供给端，Altura被Pilbara收购后，澳洲对外销售锂精矿矿山仅剩Cattlin和Pilbara，而二者已与多家客户签署包销协议，未来锂精矿供给依然偏紧。需求端，全球动力电池需求增长确定性高，1）国内：10月以后包括五菱宏光等磷酸铁锂车型大卖大幅拉动了磷酸铁锂的需求，碳酸锂需求重回高增长，当前碳酸锂库存已经降至低位，碳酸锂价格持续上行。2）海外：欧洲新能源放量确定性强，高镍三元电池依然是主要路线，氢氧化锂需求维持高增长。综上，锂盐价格有望继续上行。 三、投资建议公司氢氧化锂产能已达8万吨，2021年将逐步放量，市占率全球领先。我们预计公司2020-2022年EPS为0.79/1.86/3.09元，对应当前股价的PE分别为152/65/39X。公司当前估值仍较高，2020Q4新增5万吨氢氧化锂投产后，2021年业绩将继续高速增长，2021年估值有望降至65倍，2022年降至39倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、新建项目进度不及预期风险，下游需求下滑风险。

一、事件概述公司于1月29日晚发布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润64.5-66.5亿元，同比增长50.56%-55.23%；扣非归母净利润62.5-65.5亿元，同比增长56.37%-63.87%。 二、分析与判断业绩：铜金银迎来量价齐升202Q4单季实现归母净利润18.8-20.8亿元，同比增长56%-64%，同比下滑3%-12%。 2020年主要产品铜金银国内均价分别为48796元/吨、390元/克、4729元/千克，同比2%、24%、21%。2020年矿含金40.39吨，同比下降1.07%；矿产铜45.60吨，同比增长23.29%；矿产锌（铅）37.82吨，同比下降7.38%；矿产银298.68吨，同比增长13.49%；铁精矿386万吨，同比增长9.35%。 规划：争上调产量规划，力争2030年进入全球矿业前列公司发布五年（2+3）规划和2030年发展目标纲要，并上调2021-2022年产量规划。矿产金2021/2022年产量由原规划的42-47吨/49-54吨调整至53-56吨/67-72吨，矿产铜2021/2022年产量由50-56吨/67-74吨调整至54-58万吨/80-85万吨；2025年矿产金和矿产铜产量规划为80-90吨和100-110万吨。同时，公司拟通过第一阶段（2020-2022，在建项目逐步达产，初步建成全球化运营体系）、第二阶段（2023-2025，勘探并购达到全球一流矿业公司水平）、第三阶段（2025-2030，主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平）发展，争取进入全球矿业公司前3-5位。 三、投资建议公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产，卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。公司将进入产能放量期，预计2020/2021/2022年EPS分别为0.25/0.42/0.64元，对应当前股价的PE分别为39/23/15倍，随着铜金产能的逐步释放，估值将逐步下降，2021年业绩对应估值处于历史低位，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌。

一、事件概述公司1月11日晚发布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润10.5-11亿元，同比增长15-20%；扣非归母净利润8-8.5亿元，同比增长30-38%。 二、分析与判断业绩：Q4单季继续高速增长，产销稳步上行Q4单季净利润与Q3基本相当，Q4实现归母净利润3.32-3.82亿元，同比增长52.96%-76.02%；扣非归母净利润2.08-2.58亿元，同比增长35.13%-67.65%。公司2020年铝板带箔销量约98万吨，同比增长约15%，业绩高增长主要源于新能源汽车、容器箔、轨道交通等领域的产品销量增长。 业务：持续转型效果初显，持续研发高端领域用铝产品公司汽车铝材已经顺利进入蔚来、比亚迪等一线车企采购体系。公司近年来一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。一直加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究。2020Q3公司研发费用支出约3.60亿元，同比增长48.56%，超过2019年全年研发投入3.47亿元，后续公司仍将加大研发投入，不断提升高附加值产品占比。三、投资建议公司是铝板带箔领域市占率靠前企业，产品规模及成本优势明显；同时，持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司毛利率持续提升和非经常性损益占比的提升，预计公司2020/2021/2022年公司EPS分别为1.72/1.83/2.11元，对应PE分别为9/8/7倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。 四、风险提示：产能释放不及预期，原材料价格剧烈波动风险。

一、事件概述 2020年12月13日~14日，公司作为战略合作伙伴，参与组织了“2020年中国维生素产业发展高层论坛”，本届论坛的主题是“维生素产业格局中的危与机”。 二、分析与判断 行业格局分化，公司稳坐龙头地位。 目前全球维生素D3产能约14600吨/年，2019年中国维生素D3产量为5650吨，公司2019年维生素D3产量为2000吨。据博亚和讯，目前维生素D3多方供应格局仍然存在，但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕“打造完整的VD3上下游产业链”的发展战略进行产品的研发、生产和销售，已确立了在VD3领域的核心竞争优势。 VD3上下游产业链已基本打通，未来产能进一步释放。 近年来，公司三大主要产品运营情况良好，发展势头良好。2017年-2019年，公司营收从4.2亿元增长至7.18亿元，复合增长率为30.80%，整体看来公司战略布局效果初显，有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了“年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目”、“年产1200吨25-羟基维生素D3项目”及“年产3600吨饲料级VD3及540吨食品级VD3粉项目”等11个项目，预计明年二、三季度落地，全部投产后均可被市场消化，进一步拉动公司业绩。 新国标优化竞争格局，下游迎来需求拐点。 2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业，未来盈利能力将进一步增强。同时，国内生猪产能正快速恢复，2019年Q4以来，我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长，预计12月后期生猪养殖继续释放产能，将进一步刺激饲料行业对维生素D3的需求。 三、投资建议。 2020年受疫情影响，公司业绩有所下降，随着明年新增产能落地投产，其中25-羟基维生素D3系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.15元，对应PE分别为25、19和13倍。参考维生素板块当前平均42倍PE水平，考虑公司三大核心业务稳步提升，下游需求迎来拐点，业绩增长有保障，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 新冠疫情反复；扩产投产进度不达预期；下游需求不达预期。

一、事件概述公司10月29日发布2020年三季报，实现营收221.26亿元，同比下滑6.41%；归母净利润1.94亿元，同比增长85.89%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长95.65%。预计全年实现净利润2.51-2.87亿元，同比增长250-300%。 二、分析与判断业绩：与预告基本一致Q3单季实现归母净利润6241.95万元，同比增长611.73%；扣非后归母净利润5591.97万元，同比增长333.15%。与三季报预告中5627.06-7713.60万元基本一致。公司前三季度业绩增长的主要原因是：1）民爆：疫情后，国内基建项目逐步恢复开工，公司民爆业务业绩实现增长。2）锂盐：公司通过成本管控和优化锂资源采购，采购成本得到有效控制，同时新增2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）投产，锂盐业务同比改善。 财务：资产减值拖累业绩增速，费率变化不大Q3单季增加4731万元资产减值损失、信用减值损失3104万元，对利润增速有所拖累。 Q3单季销售费用率3.55%，同比上行2.36pct（运费增加）；管理费用率11.85%，费率同比下滑1.27pct；财务费用率1.45%，减少1.65pct。 业务：继续看好民爆和锂盐业务高增长民爆：川藏铁路中段于9月底获批，将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量，公司有望实现部分市场份额的承接。锂：在2019年足额计提存货跌价准备后，前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除；公司当前锂盐产能已达3.8万吨，其中氢氧化锂3.2万吨，公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量，看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系；看好锂盐价格明后年反弹，锂盐业务有望量价齐升。 三、投资建议锂：未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡，对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求，看好二线梯队进入海外供应商体系。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.28/0.50/0.72元，对应PE分别为48/26/18倍，与同业上市公司赣锋锂业（2020PE为142）、威华股份（2020PE为226）相比较低，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、项目投建进度不及预期，新能源汽车销售不及预期风险。

一、事件概述公司 10月 28日发布 2020年三季报，前三季度实现营收 148.39亿元，同比增长 5.82%；归母净利润 6.87亿元，同比增长 640.27%；扣非归母净利润 6.28亿元，同比增长1341.09%。 二、分析与判断 业绩：铜+ 三元前驱体放量 带来业绩增长Q3单季收入 57.87亿元，同比增长 17.64%；归母净利润 3.37亿元，同比增长 462.26%；扣非归母净利润 3.33亿元，同比增长 293.53%。Q3单季毛利率 16.5%，环比提升 1.17pct，同比提升 7.42pct。业绩大增源于 1）钴价抬升带来钴板块毛利率提升，2020Q3长江有色钴均价 27.35万元/吨，环比上涨 8.97%，同比上涨 5.14%；2）鲁库尼 3万吨电积铜项目投产放量（2020H1电积铜产量 42704吨，同比增长 49.54%）；3）三元前驱体产能释放，上半年前驱体产量 13004吨，同比增长 95.47%。费率整体变化不大，财务费率由2.51%减少至 1.78%，研发费用率 1.28%提升至 1.48%。 项目：三元前驱体投产顺利公司在互动平台表示，自有的三元前驱体产能 5.5万吨/年均已建成投产；与 LG 化学和POSCO 合资的三元前驱体产能 4.5万吨/年，目前已进入产线调试、认证、试生产阶段。 行业：供需共振，钴价中枢有望上移钴需求：欧洲新能源放量获确认，国内新能源汽车持续改善，动力需求恢复明显。3C方面，5G 手机出货占比持续提升，需求有望逐步恢复；近期硫酸钴和四氧化三钴挺价意愿强烈，继续看好 Q4在 3C、动力、合金领域需求恢复。供给：上半年主要钴矿企业产量下滑，叠加疫情扰动，供给端不确定性增加。供需共振，钴价中枢逐步上移。 三、 投资建议随着铜钴价格上行，公司铜和三元前驱体产能的释放，业绩将持续改善。上调公司2020-2022年 EPS 分别为 0.84/1.38/1.99元，对应当前股价 PE 分别为 46/28/19X。公司2019年因钴价大跌业绩下行估值较高，业绩改善后估值有望逐步降低，2020年估值降至 46X，2021年估值降至 28X，维持“推荐”评级。 四、风险提示：钴价、铜价上行不及预期，3C 和新能源需求恢复不及预期。

一、事件概述公司 10月 26日公告 2020年三季报，前三季度实现营收 32.01亿元，同比下滑 0.13%，归母净利润 2.42亿元，同比 42.04%；扣非归母净利润 2.22亿元，同比增长 39.51%。 二、分析与判断 业绩： 产品结构优化带来 毛利率提升 ，存货减值拖累部分业绩Q3单季度实现归母净利润 9943.22万元，同比增长 66.91%，扣非归母净利润 9112.92万元，同比增长 57.04%；Q3单季毛利率 26.32%，环比提升 0.5pct。公司前三季度钛产品产量 14148.26吨，销量 14045.9吨，分别同比下滑 19.25%和 19.17%。销量下滑但业绩增长主要源于产品结构的优化，即高端钛材占比提升带来的毛利率增长，应收账款明显增长（18.12亿元，同比增长 51.5%），侧面验证航空钛产品销售。资产减值损失 4330.5万元，主要系存货减值所致。前三季度研发费用 9684.58万元，同比增长 63.34%。 业务：持续发力高端钛材公司新设子公司西安宝钛航空材料有限公司以满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求。公司目前已经通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际知名公司产品认证，进入其供应商体系。公司非公开发行股票预案已获证监会受理，拟募资 21亿元用于投建钛及钛合金锭 10000吨，钛合金管材 290吨、钛合金型材 100吨，宇航级宽幅钛合金板材 1500吨、带材 5000吨、箔材 500吨。投产后，高端钛材占比将进一步提升。 三、 投资建议考虑公司未来高端钛产品的逐步放量，盈利能力有望稳步提升。不考虑未来定增事项，预计公司 2020年、2021年、2022年 EPS 分别为 0.80/1.01/1.22元，对应当前股价的 PE分别为 39/31/26倍，公司当前估值处于近三年来 50%估值分位数以下，维持公司“推荐”评级。 四、风险提示：项目进展不及预期，原材料价格波动风险。