一、事件概述公司于7月28日晚发布半年报，上半年实现营收25.2亿元，同比增长2.34%；归母净利润9699.44万元，同比下滑65.08%，扣非归母净利润8881.84万元，同比下滑16.17%。 公司预计前三季度实现归母净利润1.7-2亿元，同比下滑61.36%-67.16%。 二、分析与判断 镁价降幅大于原材料+拆迁补贴影响拖累业绩，Q2环比改善明显Q2实现归母净利润5896万元，环比增长55%。业绩同比下滑主要系1）拆迁补贴导致2019H1业绩基数较高（2019H1资产处置收益1.82亿元）；2）镁价跌幅大于原材料：2020H1长江现货镁均价15007元/吨，同比下滑19.58%；主要原料的硅铁（同比下滑4.28%）和动力煤价格（同比下滑7.25%）跌幅较小。 铝镁业务整体平稳，压铸件表现相对亮眼镁合金收入整体平稳，毛利率16.53%，同比下滑3.14个百分点，降幅远低于镁价，镁全产业链优势体现；铝合金产品毛利率同比微跌，收入同比增长11%；压铸件业务开始逐步放量，收入同比增速达104.86%，毛利率19.66%，同比提升6.73个百分点；空调扁管毛利率25.35%，同比提升2个百分点；金属锶收入下滑较为明显（-67%）。 镁业务利润有望逐步好转，深加工业务值得期待供给：因环保问题未来原镁产能增加有限；需求：因汽车减排要求，镁在汽车的渗透率有望提升；成本端：当前镁价已经处于行业平均成本，后续镁价有望稳中有升。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整镁产业链，成本优势明显。同时，公司已成为沃尔沃全球供应商，进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系，新能源车领域为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉、福特等提供产品。公司深加工业务逐步放量，继续看好深加工业务带来的盈利能力提升。 三、投资建议我们预计2020/2021/2022年EPS 分别为0.47/0.59/0.70元，对应当前股价的PE 分别为24/19/16X，公司估值处于近五年低位（10%分位数），维持“推荐”评级。 四、风险提示： 镁价下跌风险；扩产项目建设进度不及预期；汽车轻量化进展不及预期。

一、事件概述公司于7月16日晚公告2020年上半年业绩预告,预计实现归母净利润3.5亿元,同比增长6.38%。 二、分析与判断 业绩:下游需求恢复,Q2订单增长明显,医用订单是亮点按业绩预告计算,公司2020Q2实现归母净利润2.3亿元,环比增长89.26%;同比增长22.72%;Q2扣非归母净利润2.16亿元,同比增长29.4%,Q2公司的业绩增速较快。主要源于: (1)疫情期间,公司积极生产医药用铝箔和医疗装备用铝材,医用订单增长明显。 (2)国内疫情缓和以后,下游需求恢复较为强劲,Q2电解铝现货库存去化超过94万吨,下游铝型材、铝箔等企业开工率均维持高位,公司订单饱满,原有业务产能逐步放量。 业务:持续向高附加值产品转型,积极拓展军工、航天用铝公司近年来一直致力于转型升级,重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”、“年产两万吨交通用铝型材项目”等项目逐步投产。公司目前已获得武器装备科研生产单位三级保密资格证书,郑州明泰已获得航空航天认证,未来将积极拓展军工、航空航天领域市场。 三、投资建议持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。考虑2019年非经常性损益影响及2020年疫情影响,我们预计2020-2022年公司EPS 分别为1.3/1.36/1.42元,对应PE 分别为7/7/6倍,考虑扣除非经常性损益以后,公司的业绩增速仍在10%左右,当前公司估值处于近5年历史低位(15%分位数以内),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外订单不及预期风险。

一、事件概述公司于7月14日晚发布半年度业绩预增公告,2020年上半年度实现归母净利润10.0-12.5亿元,同比增长80%-110%。 二、分析与判断 业绩:金价同比上行带来业绩大增按业绩预告估算,Q2净利润4.4-6.9亿元,中值5.62亿元,同比增长31.73%,业绩贡献主要源于金价上行。2020H1金价均价371.6元/g,较2019H1的289.6元/g 提升88元/g,其中2020Q1金价均价357.5元/g,同比增长25%,Q2金价均价385元/g,同比增长31.7%。 外延:海外收购逐步落地,产量增长有望延续公司2020年上半年相继收购加拿大TMAC 和要约控股西非Cardinal,TMAC 为在产矿山,尽管全维持成本较高(1075美元/盎司),但在当前金价1800美元/盎司,仍有不错盈利能力,将为公司直接贡献产量(当前年产约4吨黄金,2023年二期开始投产),Cardinal 投产或至2023年(年产近约9吨黄金),公司产量增长有望衔接。 黄金:维持上行观点不变 (1)美国经济修复仍存疑虑,美元延续弱势。6月非农环比大超预期,但数据统计时间为6月上旬,未能反应月底疫情二次抬头影响,美国经济修复不可逆转,但恢复时长不乐观。全球流动性危机模式解除,央行货币互换额度明显减少,美元指数弱势有望继续支撑金价。 (2)利率将保持较长时间低位。经济恢复仍需时日,货币政策工具和财政刺激持续推出,不排除美联储实施收益率曲线控制政策。 (3)看好中长期通胀预期修复。 同时,全球货币发行速度和力度或超预期,通胀预期或更加乐观,实际利率仍有下行空间。全球宽松政策延续,纸币信用遭考验,重视贵金属配置价值。 三、投资建议不考虑资产注入,我们预计公司2020/2021/2022年EPS 分别为0.83/1.01/1.15元,对应当前股价的PE 分别为47/39/34X。公司当前估值较高,考虑金价上行带来业绩的提升,2021年估值明显下滑至39倍,回落至历史估值的50%分位数以下,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产销不及预期风险,金价上涨幅度不及预期风险。

一、事件概述公司于 7月 13日晚公告 2020年上半年业绩预告,预计实现归母净利润 6.0-6.3亿元,同比增长 37-44%。 二、分析与判断 业绩增长源于金价上行和青海大柴旦矿山放量按中值 6.15亿元计算,公司 Q2单季实现净利润 3.41亿元,同比增长 27%。 (1)2020H1金价持续上行,Q1国内金价均价 358元/g,同比增长 25%,Q2金价均价 385元/g,同比增长 31.7%。 (2)青海大柴旦于 2019年 4月 26日复产,为上半年贡献产量增量。 矿产资源补偿拖累部分业绩2020年 5月 12日,公司控股子公司玉龙矿业收到西乌珠穆沁旗自然资源局下发的《矿产资源补偿费催缴通知书》,西乌珠穆沁旗自然资源局要求玉龙矿业缴纳 2005年-2014年的矿产资源补偿费及滞纳金合计 8965.52万元。上述矿产资源补偿费及滞纳金主要由该次重组的交易对方按照其重组前持股比例承担,公司已经完成矿产资源补偿的缴纳,拖累了公司 Q2部分业绩;若将此费用加回,预计 Q2净利润约 3.9亿左右,单季净利润同比增速在 40%以上。 维持黄金继续上行观点不变 (1)美国经济修复仍存疑虑,美元延续弱势。6月非农环比大超预期,但数据统计时间为 6月上旬,未能反应月底疫情二次抬头影响,美国经济修复不可逆转,但恢复时长不乐观。全球流动性危机模式解除,央行货币互换额度明显减少,美元指数弱势有望继续支撑金价。 (2)利率将保持较长时间低位。经济恢复仍需时日,货币政策工具和财政刺激持续推出,不排除美联储实施收益率曲线控制政策。 (3)看好中长期通胀预期修复。 同时,全球货币发行速度和力度或超预期,通胀预期或更加乐观,实际利率仍有下行空间。全球宽松政策延续,纸币信用遭考验,重视贵金属配置价值。 三、投资建议公司业绩有望维持稳定增长。预计 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.67/0.80/0.91元,对应 PE 分别为 26/22/19倍。公司当前估值处于 30%分位数以内,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 矿山产量不及预期;金价下行风险;铅锌产品价格持续大幅下滑。

一、事件概述 公司全资子公司山东黄金(香港)拟以场外要约收购方式(每股0.60澳元的价格)向Cardinal Resources Limited全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。 二、分析与判断 收购目标:控股Cardinal,100%全资收购对价约3亿澳元 山东黄金香港若获得目标公司50.1%股权以上即为要约成功;若取得股权达到90%,则对剩余股份强制收购。同时,山东黄金香港拟以0.46澳元认购1200万澳元新增发2600万股普通股。若以每股0.60澳元计,目标公司全部已发行股份的股权总价值约为3亿澳元(考虑期权全部转换的总对价为3.09亿澳元),交易总投资额约3.21亿澳元。 资源:1个黄金开发项目(储量157吨)+2个勘探项目 Cardinal核心资产是位于加纳的Namdini开发项目、Bolgatanga勘探项目和Subranum勘探项目。Namdini项目拥有证实+可信储量约157.2吨,平均品位1.13克/吨,探明+控制资源量203.1吨,平均品位1.12克/吨;推断资源量约14.3吨,平均品位1.2克/吨。Namdini项目矿权期限15年(2035年届满,至多延长30年);两个勘探项目已取得六项探矿许可(将于2020年12月31日到期),已向加纳官方申请续期三年。 进展:2023年开始投产,年均产金8.9吨,平均AISC约900美元/盎司 根据可研报告,项目总投资3.9亿美元,建设期27个月,拟定于2019Q4动工,2022年中投产,投产后年均产黄金28万盎司,LOM 平均AISC约900美元/盎司(初始AISC约600美元/盎司)。项目于2019年11月启动前端工程设计;2020年1-4月取得环境许可。根据可研报告以及公司对项目的未来建设规划,预计该项目将于2023年开始生产。 三、投资建议 本次收购每盎司黄金资源量(探明+控制+推断)收购价为30.4美元/盎司,整体估值偏低(TMAC收购对价32.3美元/盎司),金矿为露天采矿,前期开发成本较低,预计公司可较快产生丰厚利润和收回成本。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元(未考虑特麦克并表贡献),对应当前股价的PE分别为44/36/31X。随着金价上行,2021年估值明显下滑至36倍,处于历史估值50%中位数以下,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 金价下跌风险,项目进展不达预期风险。

一、事件概述公司于 6月 11日与圭亚那金田有限公司签署《安排协议》,境外全资子公司金山香港以每股 1.85加元的价格(现金)收购圭亚那金田现有全部已发行且流通的普通股,收购对价 3.23亿加元(约人民币 16.99亿元),收购完成后,公司将持有圭亚那金田 100%股权。 二、分析与判断 资源:金矿资源储量丰富圭亚那金田主要资产为在产的 Aurora 金矿(100%权益)以及 15块独立勘探资产。Aurora金矿的采矿权颁发于 2011年 11月,期限 20年,到期后可以申请延长不超过 7年。Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量 118.69吨,平均品位 3.15g/t,推断金资源量 59.13吨,平均品位 2.28g/t;公司复核后认为,资源储量可靠,保有资源量较大,且有增储潜力。 投产:在产金约 5吨,2021年转为地采Aurora 矿山于 2016年实现商业化生产,2016-2019年黄金产量分别为 4.7/5/4.8/3.87吨。 Aurora 金矿服务年限为 14年,2021年中期矿山将从露采转为地采。选厂处理量为 7500吨/日,原矿品位 2.7g/t,金回收率 92.4%,年均产金约 4.57吨,其中 2022年至 2026年地采平均年产金约 5.27吨。地采开拓工程于 2018年开始实施,因受疫情和资金短缺影响,目前处于停工状态。圭亚那金田公司 2019年亏损 2.63亿美元,主要原因为经营活动收益下降和计提 2.35亿美元的资产减值损失(矿权、厂房、设备等)。 运营:收购估值偏低,拟发行转债减少财务压力本次收购估值约 2倍 PB,对应黄金资源量的收购价格约 1000万元/吨以下,低于大陆黄金及波格拉金矿,整体来看估值较低。公司针对低品位矿山的开采经验丰富,成本控制能力居业内前列,看好公司后续运营效果。同时,公司拟发行 60亿元可转债拟投资于Kamoa 铜矿(31.4亿元)、Timok 铜金矿(21.8亿元)和黑龙江铜山矿采矿工程项目(6.8亿元),以减少财务压力。 三、投资建议暂不考虑巨龙铜业和本次收购,2021年开始公司将进入产能放量期,维持公司盈利预测,预计 2020/2021/2022年 EPS分别为 0.16/0.26/0.32元,对应当前股价的 PE分别为24/15/12倍,估值处于历史估值 25%分位数以下,维持推荐评级。 四、风险提示: 项目建设进度不及预期;金属价格超预期下跌;疫情影响超预期。

一、事件概述。 公司拟以现金38.83亿元收购藏格集团、藏格控股等持有的巨龙铜业50.1%股权。同时约定当驱龙铜多金属矿(含荣木错拉铜多金属矿)二期新增15万吨/日采选工程达到协议约定条件时,收购方将给予本次出售巨龙铜业股权的股东一定补偿。 二、分析与判断 资源:巨龙铜业合计铜储量796万吨。 巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿,其中,驱龙铜多金属矿和知不拉铜多金属矿已取得采矿权证,荣木错拉铜多金属矿已取得探矿权证并完成详查,目前正申办采矿权证。备案资源储量报告显示,三个矿区合计拥有铜金属量为795.76万吨,伴生钼金属量为37.06万吨。 投建:一期投资146亿元(仍需72亿元),2021年底投产,年产16.5万吨铜。 截至2019年底,项目基本工程建设已经完成,驱龙选矿厂已完成65%,长距离胶带输送工程已完成50%,尾矿库及附属工程完成90%。由于资金短缺,该项目于2019年下半年处于停建状态。一期总投资146亿元,驱龙铜多金属矿(含荣木错拉)已投资74亿元,后续建设仍需72亿元,预计2021年底一期建成投产(运行8年)。一期日处理争取扩建至15万吨,建成后年产铜16.5万吨,产钼0.62万吨;二期按日处理30万吨建设,于一期项目投产后第7、8年开始建设,建成后年产铜26.3万吨,产钼1.3万吨。 看好公司营运能力为巨龙铜业带来的盈利能力提升。 1)公司现拥有超过5725万吨铜,位居业内前列,但超过80%铜项目在境外,本次收购可平衡境内外资产占比,减少境外项目风险。2)本项目可大规模露天开采,运营成本可控;公司成本控制能力居业内前列,低品位多宝山矿山经营即可证明,看好公司后续运营效果。巨龙铜业的收购短期会增加财务压力,但不改公司长期盈利能力。 三、投资建议。 暂不考虑本次收购,2021年开始公司将进入产能放量期,预计2020/2021/2022年EPS分别为0.16/0.26/0.32元,对应当前股价的PE分别为23/15/12倍,估值处于历史估值25%分位数以下,维持推荐评级。 四、风险提示: 项目建设进度不及预期;金属价格超预期下跌;疫情影响超预期。

一、事件概述。 公司5月22日晚公告2020年非公开发行A钴股票预案,拟发行不超过3.42亿股募集62.5亿元,同于年产4.5万吨高冰镍项目(30亿元)、5万吨高镍动力电池三元前驱体(13亿元),华友总部研究院项目(3亿元)和补充流动资金(16.5亿元)。 二、分析与判断?实控人+员工持股锁定,彰显发展信心。 公司实控人及员工持股计划参与本次定增。1)第一期员工持股计划募资2.32亿元,参与员工不超过400人,董监高合计认购占比不超过50.43%,解禁期36个月;公司实控人陈雪华除通过员工持股认购外,另直接认购不超过1.8亿元,合计不超过发行股份的2%,解禁期18个月。(其他特定对象解禁期为6个月)?锁定高镍方向,再造锂电新材料全产业链。 本次投产4.5万吨硫化镍项目与原在印尼建设的红土镍矿湿法项目构成产业链前后端,主要为公司前驱体项目提供镍原料;高镍三元前驱体项目主要定位NCM8系、NCM9系和NCMA,公司前期已与LG化学、POSCO合资建设4.5万吨三元前驱体项目,本次高镍项目投入后,将进一步增强高镍产品供应能力。NCM高镍路线依然为未来电池主流趋势,公司有望依托于本次项目实现高镍系三元材料的全产业链布局。 供需紧平衡局面延续,无钴电池影响逐步消除,钴价中枢有望上移。 需求:单机带电量的提升趋势不变,看好3C端需求修复,新能源端需求Q3有望开启反弹,着重看好欧洲取消零排放汽车增值税以后欧洲市场表现。2020年行业小幅过剩,2021年短缺的供需格局依然不变,钴价有望走出底部。从特斯拉现有的储备技术来看,钴的重要性在下降,但其技术路径暂时仍无法脱离钴元素,特斯拉电池日推出无钴电池的概率较小,无钴电池情绪压制有望在特斯拉电池日后修复。 三、投资建议。 维持2020-2022年EPS分别为0.68/1.14/1.48元,对应当前股价PE分别为47/28/22X。 公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高(2019年293倍);2020Q1业绩已明显改善,2020年估值下降至47倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。

一、事件概述 公司、全资子公司山东黄金香港与特麦克资源(TMAC)于5月8日签署协议,将以每股1.75加元(现金方式)向特麦克发出全部股权协议收购,并拟以1.75加元认购1500万美元特麦克新增发的普通股。交易完成后,山东黄金香港持有特麦克100%股权。本次交易总金额约2.30亿加元,约合人民币11.53亿元。 二、分析与判断 特麦克核心资产为霍普湾项目,平均品位6.5g/吨 特麦克核心资产是位于加拿大Nunavut省东北部的HopeBay项目100%权益。霍普湾位于北极圈范围内,人员及货物通过飞机进入,大型设备、物资等夏天(7-9月)通过航运进入;冬天湖面结冰可降落大型货运飞机。截至2019年末,依据加拿大NI43-101标准,霍普湾拥有证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨。 霍普湾项目年产13.9万盎司黄金,全维持成本约1075美元/盎司 霍普湾项目2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017年生产5.5万盎司(约1.72吨),2018年生产11.1万盎司(约3.45吨),全维持成本1291美元/盎司,2019年生产黄金13.9万盎司(约4.3吨),2019年前三季度全维持成本1075美元/盎司。现有选厂设计处理量为2000吨/天,但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1600-1700吨/天。 海外并购再下一城,资源储量再上新台阶 特麦克2019年前三季度实现净利润1680万加元,即使按前三季度净利润计算,收购市盈率仅为12倍,并表以后将有效降低公司估值。本次收购为公司海外并购项目的第二站,特麦克资源拥有黄金证实+可信储量110.3吨,公司储量再上新台阶(约420吨)。 三、投资建议 暂不考虑特麦克并表贡献(交易在6个月内完成交割,但仍需监管机构批准)。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE分别为46/38/33X。公司当前估值较高,金价上行后2021年估值明显下滑至38倍,回落至历史估值50%中位数以下;若考虑特麦克增量贡献,估值下降更加明显,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 四、金价下跌风险,项目进展不达预期风险。

业绩:盈利能力提升主要系金价同比上行 公司净利润与业绩预告基本一致,靠近业绩上限。Q1毛利率12.49%,同比提升0.09pct,毛利率提升不明显主要系外购合质金及小金条业务影响。2020Q1金价均价357.5元/g,较2019Q1的286.5元/g同比提升71元/g。依据公司毛利及产量同比变化不大,估算2020Q1单吨毛利在180元/g以上,较2019Q1同比增长约50元/g。 费用:三费费率整体下滑,财务费用率有望继续下行 Q1三费费率5.73%,同比下滑0.52pct;其中销售费用率0.16%,同比提升0.1pct;管理费用4.17%,同比下滑0.47pct;财务费用率1.41%,同比下滑0.25pct。公司2019年6月完成绿色债券的发行,发行净额9.99亿元,利率3.85%;同时,公司获准注册的100亿元额度短期融资券预计年内逐渐使用,财务费用有望逐步下降。 黄金:维持上行观点不变 受疫情影响,包括美联储在内的各国央行提供天量流动性,全球名义利率将较长时间维持低位。当前名义利率下行空间先对有限,通胀预期成为实际利率主导因素。对比2008年油价在底部企稳以后,通胀预期出现明显修复上行;当前油价已确认底部,通胀预期会逐步回升。低利率+通胀回升+美元强势难以为继,金价有望继续上行。 投资建议 不考虑资产注入,我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE分别为47/38/33X。公司当前估值较高,考虑金价上行带来业绩的提升,2021年估值明显下滑至38倍,回落至历史估值的50%中位数以下,维持“推荐”评级。 风险提示:产销不及预期风险,金价上涨幅度不及预期风险。

业绩:锂价下跌+公允价值变动拖累净利润下行 公司2020Q1综合毛利率19.47%,同比下滑1.89pct。业绩同比大幅下滑主要系:(1)锂盐价格同比继续下行,2020Q1国内电池级碳酸锂价格5.26万元/吨,同比下滑34%;2020Q1国内电池级氢氧化锂均价约6万元/吨,同比下滑超36%。(2)公允价值变动损益-8778万元,主要为Pilbara股价下跌产生的公允价值变动。 展望:Q2业绩开启反弹,前期库存消化带来成本下行 公司预告2020年1-6月净利润1.4-2亿元,同比下滑53%-32%。我们以中值测算,公司Q2单季实现净利润超1.62亿元(2019Q2单季净利润4306万元)。我们认为公司前期高价库存消化完毕以后,成本端仍有下行趋势;2020年1-3月锂精矿进口均价分别为520美元/吨、540美元/吨、456美元/吨(存低品位矿影响),同比下滑30%以上,后续公司成本端仍有下行空间。 业务:增强上游控制力,锂盐产能逐步释放 公司拟成立控股孙公司海洛矿业使用不超1500万美元对上游资源进行投资(公司2月已公告拟发债分别增资RIM和阿根廷MineralExar,进一步增强对上游资源控制力)。 锂盐产能方面,公司2020年底有望新增马洪5万吨电池级氢氧化锂产能,2021年有望新增阿根廷盐湖4万吨电池级碳酸锂产能。 投资建议 全球高镍化趋势带来的氢氧化锂需求提升对氢氧化锂价差(相对碳酸锂)构成支撑。公司已与特斯拉、宝马、大众等达成战略合作,随着公司项目的逐步投产,业绩有望稳定增长。考虑疫情对下游需求的影响,小幅下调2020-2022年EPS为0.53/1.16/1.49元,对应当前股价的PE分别为78/36/28X。公司当前估值仍较高,2021年5万吨氢氧化锂投产后,业绩将继续高速增长,2021年估值有望降至36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。

一、事件概述2020年一季度公司实现营收18.59亿元,同比下滑23.87%;归母净利润2.49亿元,同比38.01%;归母扣非净利润2.42亿元,同比下滑29.24%。 二、分析与判断?业绩:工业硅产量下滑+有机硅价格下行业绩下滑主要是疫情影响带来的终端需求下行,Q1工业硅均价小幅上行,有机硅产品价格均下滑。工业硅销售收入9.13亿元,同比下滑39.12%,主要系销量下滑所致,2020Q1工业硅产量12.95万吨,同比下滑17.8%,销量8.39万吨,同比下滑42.68%。有机硅产品中除混炼胶明显下滑外,其余产品产销量均明显提升,110生胶、107胶、混炼胶产品小幅下行,环体硅氧烷下跌19%,气相法白炭黑下滑32.7%。综合毛利率29.68%,同比下行0.98个百分点。 业务:底部扩产,云南再扩80万吨产能2019年鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入试生产。2019年12月,公司公告拟在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目,包括年产80万吨有机硅单体(含配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目,其中一期建设40万吨有机硅单体(含配套40万吨工业硅)及下游深加工。 行业:需求下行,价格底部,优胜劣汰或将开启截至4月28日,工业硅(441)价格已下行至12000元/吨附近。Q2疫情对国内影响减弱,汽车、建筑等领域硅铝合金有望好转;海外影响逐步显现,Q2出口或将明显下滑。 Q2供给端的恢复仍对价格构成压力,当前价格已经处于底部区间,下行空间相对有限,预计将继续底部震荡,部分生产成本较高以及现金流较差的企业或将迎来关停减产。 三、投资建议公司是国内最大的工业硅生产企业,工业硅主要业务在新疆,煤电硅一体化带来的原材料、电力成本优势明显。看好公司产能逐步释放带来的市占率提升。预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.44/1.69元,对应当前股价的PE分别为18/15/13倍。公司当前PE处于上市以来50%分位数附近,PB处于上市以来底部,首次覆盖,给予推荐评级。 四、风险提示:供给释放超预期风险,海外订单超预期下滑风险。

一、事件概述公司发布2019 年年报,实现营收213.55 亿元,同比增长25.07%;归母净利润2.32 亿元,同比增长47.8%,归母扣非净利润1.77 亿元,同比增长41.67%;EPS0.56 元。 二、分析与判断 业务:主营经营稳健,量价齐升带来业绩增长扣非后净利润较归母净利润减少5430 万元,主要系公司计提资产减值损失7304 万元所致。2019 年公司综合毛利率3.74%,同比提升0.26 个百分点。2019 年主营业务的贵金属功能材料、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器业务增长明显,产品价格和销售规模均获得增长。贵金属特种功能材料收入同比增长42.51%,贵金属前驱体业务同比增长69.39%,市场占有率稳步提升;机动车催化净化器业务量价齐升,同比增长122.53%,主要是国六标准汽车催化剂已经实现批量稳定供货。 财务:整体稳健,费率小幅下滑三费费率3.23%,小幅下降0.07 个百分点,其中销售费用率0.32%,管理费用率1.24%,财务费用率0.67%;研发费用方面增长明显,公司2019 年研发费用同比增长83.48%,主要是2019 年科研项目结转的增加及催化公司国六项目研发所致。 看点:前驱体扩产和国六催化剂改造升级项目成后续新亮点公司的“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进,已完成基础设施和主体结构建设,计划2020 年进行试生产,投产后有望实现年销售额超20 亿元的产业平台。2019年末子公司贵研催化在原有生产线基础上,以6687 万元投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”。项目建成后将新增215 万件/年的国六催化剂生产线,预计2020年12 月投产,为公司贡献业绩。 三、投资建议随着投产项目的逐步投产,公司业绩有望稳定增长,预计2020-2022 年EPS 分别为0.64/0.77/0.92 元,对应当前股价的PE 分别为22/18/15X。目前公司市盈率处于近5 年来25%分位数以下位置,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。

业务:锂价下跌+公允价值变动+资产减值拖累业绩 业绩同比大幅下滑主要系:(1)锂盐价格同比下行,2019年国内碳酸锂价格均价约6.9万元/吨,同比下滑41%,氢氧化锂均价8.2万元/吨,同比下跌40%;2019年综合毛利率23.5%,同比下滑12.6个百分点。(2)公允价值变动损益-3.95亿元,其中Pilbara股价下跌产生-3.86亿元投资收益;(3)资产减值7882万元。2019年生产碳酸锂2.31万吨,氢氧化锂2.38万吨,金属锂1435吨,其他锂盐1.01万吨(折合LCE)。 业务:增强上游控制力,锂盐产能逐步释放 公司拟成立控股孙公司海洛矿业使用不超1500万美元对上游资源进行投资(公司2月已公告拟发债分别增资RIM和阿根廷MineralExar,进一步增强对上游资源控制力)。 锂盐产能方面,公司2020年底有望新增马洪5万吨电池级氢氧化锂产能,2021年新增阿根廷盐湖4万吨电池级碳酸锂产能。 新看点:电池业务迅速发展,固态锂电池进展明显 (1)东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目顺利生产,产量快速提升,继续贡献业绩增量。(2)浙江锋锂第一代固态锂电池已通过多项第三方测试和客户送样测试,第二代固态锂电池样品能量密度已达到350Wh/kg,循环次数超200次;第三代固态锂电池技术研究持续稳步推进中。 投资建议 全球高镍化趋势带来的氢氧化锂需求提升对氢氧化锂价差(相对碳酸锂)构成支撑。公司已与特斯拉、宝马、大众等达成战略合作,随着公司项目的逐步投产,业绩有望稳定增长,预计2020-2022年EPS分别为0.62/1.19/1.38元,对应当前股价的PE分别为66/35/30X。公司当前估值仍较高,2021年5万吨氢氧化锂投产后,业绩将继续高速增长,2021年估值有望降至35倍,则回落至估值50%分位数以下,维持“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。

一、事件概述公司2019年实现收入626.31亿元,调整后同比增长11.33%(调整前14.3%);归母净利润12.89亿元,调整后同比增长25.9%(调整前增长47.2%);归母扣非后净利润12.96亿元,调整后同比增长46.26%。 2020Q1预计归母净利润5-6亿元,同比增长40-68%。 二、分析与判断 业绩:成本上涨+资产减值+金控拖累,业绩小幅不及预期2019年矿产金产量40.12吨(同比+2.03%),业绩略低于预期主要是因为: (1)成本上升,2019年公司黄金单位成本约173元/g 较2018年152元/g 上行明显,主要是原矿品位1.53g/t,同比下滑0.06g/t,主要是国外贝拉德罗矿山拉低品位。 (2)公司计提资产减值损失1.23亿元,对政和县源鑫矿业资产组计提商誉减值9797万元。 (3)2019年下半年并表的山东金控亏损6135万元。 财务:受并表山东金控影响,费用率上行三费费率5.45,%,同比小幅提升0.17个百分点,销售费用率0.3%(同比提升0.23个百分点),管理费用率3.8%(同比提升0.03个百分点),财务费用率1.35%,同比小幅下滑0.09个百分点。提升幅度较小主要是因为公司2019年末将黄金租赁收入确认由全额法改为净额法,费用率实际提升幅度更高,主要是下半年并表的金控公司影响。 黄金:维持上行观点不变受疫情影响,包括美联储在内的各国央行提供天量流动性,全球名义利率将较长时间维持低位。由于名义利率下行空间有限,通胀预期成为实际利率主导因素。对比2008年油价在底部企稳以后,通胀预期出现明显修复上行;当前油价已确认底部,通胀预期会逐步回升。低利率+通胀回升+美元强势难以为继,金价有望继续上行。 三、投资建议不考虑资产注入,我们预计公司2020/2021/2022年EPS 分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE 分别为47/38/33X。公司当前估值较高,考虑金价上行带来业绩的提升,2020年估值明显下滑至47倍,回落至历史估值的50%中位数附近,维持“推荐”评级。 四、风险提示:产量不及预期;黄金价格下滑;海外矿山品位不及预期。