一、事件概述 公司全资子公司山东黄金(香港)拟以场外要约收购方式(每股0.60澳元的价格)向Cardinal Resources Limited全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。 二、分析与判断 收购目标:控股Cardinal,100%全资收购对价约3亿澳元 山东黄金香港若获得目标公司50.1%股权以上即为要约成功;若取得股权达到90%,则对剩余股份强制收购。同时,山东黄金香港拟以0.46澳元认购1200万澳元新增发2600万股普通股。若以每股0.60澳元计,目标公司全部已发行股份的股权总价值约为3亿澳元(考虑期权全部转换的总对价为3.09亿澳元),交易总投资额约3.21亿澳元。 资源:1个黄金开发项目(储量157吨)+2个勘探项目 Cardinal核心资产是位于加纳的Namdini开发项目、Bolgatanga勘探项目和Subranum勘探项目。Namdini项目拥有证实+可信储量约157.2吨,平均品位1.13克/吨,探明+控制资源量203.1吨,平均品位1.12克/吨;推断资源量约14.3吨,平均品位1.2克/吨。Namdini项目矿权期限15年(2035年届满,至多延长30年);两个勘探项目已取得六项探矿许可(将于2020年12月31日到期),已向加纳官方申请续期三年。 进展:2023年开始投产,年均产金8.9吨,平均AISC约900美元/盎司 根据可研报告,项目总投资3.9亿美元,建设期27个月,拟定于2019Q4动工,2022年中投产,投产后年均产黄金28万盎司,LOM 平均AISC约900美元/盎司(初始AISC约600美元/盎司)。项目于2019年11月启动前端工程设计;2020年1-4月取得环境许可。根据可研报告以及公司对项目的未来建设规划,预计该项目将于2023年开始生产。 三、投资建议 本次收购每盎司黄金资源量(探明+控制+推断)收购价为30.4美元/盎司,整体估值偏低(TMAC收购对价32.3美元/盎司),金矿为露天采矿,前期开发成本较低,预计公司可较快产生丰厚利润和收回成本。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元(未考虑特麦克并表贡献),对应当前股价的PE分别为44/36/31X。随着金价上行,2021年估值明显下滑至36倍,处于历史估值50%中位数以下,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 金价下跌风险,项目进展不达预期风险。

一、事件概述公司于 6月 11日与圭亚那金田有限公司签署《安排协议》,境外全资子公司金山香港以每股 1.85加元的价格(现金)收购圭亚那金田现有全部已发行且流通的普通股,收购对价 3.23亿加元(约人民币 16.99亿元),收购完成后,公司将持有圭亚那金田 100%股权。 二、分析与判断 资源:金矿资源储量丰富圭亚那金田主要资产为在产的 Aurora 金矿(100%权益)以及 15块独立勘探资产。Aurora金矿的采矿权颁发于 2011年 11月,期限 20年,到期后可以申请延长不超过 7年。Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量 118.69吨,平均品位 3.15g/t,推断金资源量 59.13吨,平均品位 2.28g/t;公司复核后认为,资源储量可靠,保有资源量较大,且有增储潜力。 投产:在产金约 5吨,2021年转为地采Aurora 矿山于 2016年实现商业化生产,2016-2019年黄金产量分别为 4.7/5/4.8/3.87吨。 Aurora 金矿服务年限为 14年,2021年中期矿山将从露采转为地采。选厂处理量为 7500吨/日,原矿品位 2.7g/t,金回收率 92.4%,年均产金约 4.57吨,其中 2022年至 2026年地采平均年产金约 5.27吨。地采开拓工程于 2018年开始实施,因受疫情和资金短缺影响,目前处于停工状态。圭亚那金田公司 2019年亏损 2.63亿美元,主要原因为经营活动收益下降和计提 2.35亿美元的资产减值损失(矿权、厂房、设备等)。 运营:收购估值偏低,拟发行转债减少财务压力本次收购估值约 2倍 PB,对应黄金资源量的收购价格约 1000万元/吨以下,低于大陆黄金及波格拉金矿,整体来看估值较低。公司针对低品位矿山的开采经验丰富,成本控制能力居业内前列,看好公司后续运营效果。同时,公司拟发行 60亿元可转债拟投资于Kamoa 铜矿(31.4亿元)、Timok 铜金矿(21.8亿元)和黑龙江铜山矿采矿工程项目(6.8亿元),以减少财务压力。 三、投资建议暂不考虑巨龙铜业和本次收购,2021年开始公司将进入产能放量期,维持公司盈利预测,预计 2020/2021/2022年 EPS分别为 0.16/0.26/0.32元,对应当前股价的 PE分别为24/15/12倍,估值处于历史估值 25%分位数以下,维持推荐评级。 四、风险提示: 项目建设进度不及预期;金属价格超预期下跌;疫情影响超预期。

一、事件概述 公司、全资子公司山东黄金香港与特麦克资源(TMAC)于5月8日签署协议,将以每股1.75加元(现金方式)向特麦克发出全部股权协议收购,并拟以1.75加元认购1500万美元特麦克新增发的普通股。交易完成后,山东黄金香港持有特麦克100%股权。本次交易总金额约2.30亿加元,约合人民币11.53亿元。 二、分析与判断 特麦克核心资产为霍普湾项目,平均品位6.5g/吨 特麦克核心资产是位于加拿大Nunavut省东北部的HopeBay项目100%权益。霍普湾位于北极圈范围内,人员及货物通过飞机进入,大型设备、物资等夏天(7-9月)通过航运进入;冬天湖面结冰可降落大型货运飞机。截至2019年末,依据加拿大NI43-101标准,霍普湾拥有证实+可信储量354.5万盎司(110.3吨)黄金,平均品位6.5克/吨。 霍普湾项目年产13.9万盎司黄金,全维持成本约1075美元/盎司 霍普湾项目2017年建成投产,目前累计生产黄金约9.5吨,2017年生产5.5万盎司(约1.72吨),2018年生产11.1万盎司(约3.45吨),全维持成本1291美元/盎司,2019年生产黄金13.9万盎司(约4.3吨),2019年前三季度全维持成本1075美元/盎司。现有选厂设计处理量为2000吨/天,但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达设计处理量和回收率指标,目前产能维持在1600-1700吨/天。 海外并购再下一城,资源储量再上新台阶 特麦克2019年前三季度实现净利润1680万加元,即使按前三季度净利润计算,收购市盈率仅为12倍,并表以后将有效降低公司估值。本次收购为公司海外并购项目的第二站,特麦克资源拥有黄金证实+可信储量110.3吨,公司储量再上新台阶(约420吨)。 三、投资建议 暂不考虑特麦克并表贡献(交易在6个月内完成交割,但仍需监管机构批准)。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE分别为46/38/33X。公司当前估值较高,金价上行后2021年估值明显下滑至38倍,回落至历史估值50%中位数以下;若考虑特麦克增量贡献,估值下降更加明显,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 四、金价下跌风险,项目进展不达预期风险。

业绩:盈利能力提升主要系金价同比上行 公司净利润与业绩预告基本一致,靠近业绩上限。Q1毛利率12.49%,同比提升0.09pct,毛利率提升不明显主要系外购合质金及小金条业务影响。2020Q1金价均价357.5元/g,较2019Q1的286.5元/g同比提升71元/g。依据公司毛利及产量同比变化不大,估算2020Q1单吨毛利在180元/g以上,较2019Q1同比增长约50元/g。 费用:三费费率整体下滑,财务费用率有望继续下行 Q1三费费率5.73%,同比下滑0.52pct;其中销售费用率0.16%,同比提升0.1pct;管理费用4.17%,同比下滑0.47pct;财务费用率1.41%,同比下滑0.25pct。公司2019年6月完成绿色债券的发行,发行净额9.99亿元,利率3.85%;同时,公司获准注册的100亿元额度短期融资券预计年内逐渐使用,财务费用有望逐步下降。 黄金:维持上行观点不变 受疫情影响,包括美联储在内的各国央行提供天量流动性,全球名义利率将较长时间维持低位。当前名义利率下行空间先对有限,通胀预期成为实际利率主导因素。对比2008年油价在底部企稳以后,通胀预期出现明显修复上行;当前油价已确认底部,通胀预期会逐步回升。低利率+通胀回升+美元强势难以为继,金价有望继续上行。 投资建议 不考虑资产注入,我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE分别为47/38/33X。公司当前估值较高,考虑金价上行带来业绩的提升,2021年估值明显下滑至38倍,回落至历史估值的50%中位数以下,维持“推荐”评级。 风险提示:产销不及预期风险,金价上涨幅度不及预期风险。

业绩:锂价下跌+公允价值变动拖累净利润下行 公司2020Q1综合毛利率19.47%,同比下滑1.89pct。业绩同比大幅下滑主要系:(1)锂盐价格同比继续下行,2020Q1国内电池级碳酸锂价格5.26万元/吨,同比下滑34%;2020Q1国内电池级氢氧化锂均价约6万元/吨,同比下滑超36%。(2)公允价值变动损益-8778万元,主要为Pilbara股价下跌产生的公允价值变动。 展望:Q2业绩开启反弹,前期库存消化带来成本下行 公司预告2020年1-6月净利润1.4-2亿元,同比下滑53%-32%。我们以中值测算,公司Q2单季实现净利润超1.62亿元(2019Q2单季净利润4306万元)。我们认为公司前期高价库存消化完毕以后,成本端仍有下行趋势;2020年1-3月锂精矿进口均价分别为520美元/吨、540美元/吨、456美元/吨(存低品位矿影响),同比下滑30%以上,后续公司成本端仍有下行空间。 业务:增强上游控制力,锂盐产能逐步释放 公司拟成立控股孙公司海洛矿业使用不超1500万美元对上游资源进行投资(公司2月已公告拟发债分别增资RIM和阿根廷MineralExar,进一步增强对上游资源控制力)。 锂盐产能方面,公司2020年底有望新增马洪5万吨电池级氢氧化锂产能,2021年有望新增阿根廷盐湖4万吨电池级碳酸锂产能。 投资建议 全球高镍化趋势带来的氢氧化锂需求提升对氢氧化锂价差(相对碳酸锂)构成支撑。公司已与特斯拉、宝马、大众等达成战略合作,随着公司项目的逐步投产,业绩有望稳定增长。考虑疫情对下游需求的影响,小幅下调2020-2022年EPS为0.53/1.16/1.49元,对应当前股价的PE分别为78/36/28X。公司当前估值仍较高,2021年5万吨氢氧化锂投产后,业绩将继续高速增长,2021年估值有望降至36倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。

一、事件概述2020年一季度公司实现营收18.59亿元,同比下滑23.87%;归母净利润2.49亿元,同比38.01%;归母扣非净利润2.42亿元,同比下滑29.24%。 二、分析与判断?业绩:工业硅产量下滑+有机硅价格下行业绩下滑主要是疫情影响带来的终端需求下行,Q1工业硅均价小幅上行,有机硅产品价格均下滑。工业硅销售收入9.13亿元,同比下滑39.12%,主要系销量下滑所致,2020Q1工业硅产量12.95万吨,同比下滑17.8%,销量8.39万吨,同比下滑42.68%。有机硅产品中除混炼胶明显下滑外,其余产品产销量均明显提升,110生胶、107胶、混炼胶产品小幅下行,环体硅氧烷下跌19%,气相法白炭黑下滑32.7%。综合毛利率29.68%,同比下行0.98个百分点。 业务:底部扩产,云南再扩80万吨产能2019年鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入试生产。2019年12月,公司公告拟在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目,包括年产80万吨有机硅单体(含配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目,其中一期建设40万吨有机硅单体(含配套40万吨工业硅)及下游深加工。 行业:需求下行,价格底部,优胜劣汰或将开启截至4月28日,工业硅(441)价格已下行至12000元/吨附近。Q2疫情对国内影响减弱,汽车、建筑等领域硅铝合金有望好转;海外影响逐步显现,Q2出口或将明显下滑。 Q2供给端的恢复仍对价格构成压力,当前价格已经处于底部区间,下行空间相对有限,预计将继续底部震荡,部分生产成本较高以及现金流较差的企业或将迎来关停减产。 三、投资建议公司是国内最大的工业硅生产企业,工业硅主要业务在新疆,煤电硅一体化带来的原材料、电力成本优势明显。看好公司产能逐步释放带来的市占率提升。预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.44/1.69元,对应当前股价的PE分别为18/15/13倍。公司当前PE处于上市以来50%分位数附近,PB处于上市以来底部,首次覆盖,给予推荐评级。 四、风险提示:供给释放超预期风险,海外订单超预期下滑风险。

业务:锂价下跌+公允价值变动+资产减值拖累业绩 业绩同比大幅下滑主要系:(1)锂盐价格同比下行,2019年国内碳酸锂价格均价约6.9万元/吨,同比下滑41%,氢氧化锂均价8.2万元/吨,同比下跌40%;2019年综合毛利率23.5%,同比下滑12.6个百分点。(2)公允价值变动损益-3.95亿元,其中Pilbara股价下跌产生-3.86亿元投资收益;(3)资产减值7882万元。2019年生产碳酸锂2.31万吨,氢氧化锂2.38万吨,金属锂1435吨,其他锂盐1.01万吨(折合LCE)。 业务:增强上游控制力,锂盐产能逐步释放 公司拟成立控股孙公司海洛矿业使用不超1500万美元对上游资源进行投资(公司2月已公告拟发债分别增资RIM和阿根廷MineralExar,进一步增强对上游资源控制力)。 锂盐产能方面,公司2020年底有望新增马洪5万吨电池级氢氧化锂产能,2021年新增阿根廷盐湖4万吨电池级碳酸锂产能。 新看点:电池业务迅速发展,固态锂电池进展明显 (1)东莞赣锋3000万只/年全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋电池6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目顺利生产,产量快速提升,继续贡献业绩增量。(2)浙江锋锂第一代固态锂电池已通过多项第三方测试和客户送样测试,第二代固态锂电池样品能量密度已达到350Wh/kg,循环次数超200次;第三代固态锂电池技术研究持续稳步推进中。 投资建议 全球高镍化趋势带来的氢氧化锂需求提升对氢氧化锂价差(相对碳酸锂)构成支撑。公司已与特斯拉、宝马、大众等达成战略合作,随着公司项目的逐步投产,业绩有望稳定增长,预计2020-2022年EPS分别为0.62/1.19/1.38元,对应当前股价的PE分别为66/35/30X。公司当前估值仍较高,2021年5万吨氢氧化锂投产后,业绩将继续高速增长,2021年估值有望降至35倍,则回落至估值50%分位数以下,维持“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。

一、事件概述公司发布2019 年年报,实现营收213.55 亿元,同比增长25.07%;归母净利润2.32 亿元,同比增长47.8%,归母扣非净利润1.77 亿元,同比增长41.67%;EPS0.56 元。 二、分析与判断 业务:主营经营稳健,量价齐升带来业绩增长扣非后净利润较归母净利润减少5430 万元,主要系公司计提资产减值损失7304 万元所致。2019 年公司综合毛利率3.74%,同比提升0.26 个百分点。2019 年主营业务的贵金属功能材料、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器业务增长明显,产品价格和销售规模均获得增长。贵金属特种功能材料收入同比增长42.51%,贵金属前驱体业务同比增长69.39%,市场占有率稳步提升;机动车催化净化器业务量价齐升,同比增长122.53%,主要是国六标准汽车催化剂已经实现批量稳定供货。 财务:整体稳健,费率小幅下滑三费费率3.23%,小幅下降0.07 个百分点,其中销售费用率0.32%,管理费用率1.24%,财务费用率0.67%;研发费用方面增长明显,公司2019 年研发费用同比增长83.48%,主要是2019 年科研项目结转的增加及催化公司国六项目研发所致。 看点:前驱体扩产和国六催化剂改造升级项目成后续新亮点公司的“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进,已完成基础设施和主体结构建设,计划2020 年进行试生产,投产后有望实现年销售额超20 亿元的产业平台。2019年末子公司贵研催化在原有生产线基础上,以6687 万元投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”。项目建成后将新增215 万件/年的国六催化剂生产线,预计2020年12 月投产,为公司贡献业绩。 三、投资建议随着投产项目的逐步投产,公司业绩有望稳定增长,预计2020-2022 年EPS 分别为0.64/0.77/0.92 元,对应当前股价的PE 分别为22/18/15X。目前公司市盈率处于近5 年来25%分位数以下位置,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新建项目进度不及预期风险,下游需求下滑风险。

一、事件概述公司2019年实现收入626.31亿元,调整后同比增长11.33%(调整前14.3%);归母净利润12.89亿元,调整后同比增长25.9%(调整前增长47.2%);归母扣非后净利润12.96亿元,调整后同比增长46.26%。 2020Q1预计归母净利润5-6亿元,同比增长40-68%。 二、分析与判断 业绩:成本上涨+资产减值+金控拖累,业绩小幅不及预期2019年矿产金产量40.12吨(同比+2.03%),业绩略低于预期主要是因为: (1)成本上升,2019年公司黄金单位成本约173元/g 较2018年152元/g 上行明显,主要是原矿品位1.53g/t,同比下滑0.06g/t,主要是国外贝拉德罗矿山拉低品位。 (2)公司计提资产减值损失1.23亿元,对政和县源鑫矿业资产组计提商誉减值9797万元。 (3)2019年下半年并表的山东金控亏损6135万元。 财务:受并表山东金控影响,费用率上行三费费率5.45,%,同比小幅提升0.17个百分点,销售费用率0.3%(同比提升0.23个百分点),管理费用率3.8%(同比提升0.03个百分点),财务费用率1.35%,同比小幅下滑0.09个百分点。提升幅度较小主要是因为公司2019年末将黄金租赁收入确认由全额法改为净额法,费用率实际提升幅度更高,主要是下半年并表的金控公司影响。 黄金:维持上行观点不变受疫情影响,包括美联储在内的各国央行提供天量流动性,全球名义利率将较长时间维持低位。由于名义利率下行空间有限,通胀预期成为实际利率主导因素。对比2008年油价在底部企稳以后,通胀预期出现明显修复上行;当前油价已确认底部,通胀预期会逐步回升。低利率+通胀回升+美元强势难以为继,金价有望继续上行。 三、投资建议不考虑资产注入,我们预计公司2020/2021/2022年EPS 分别为0.80/0.98/1.12元,对应当前股价的PE 分别为47/38/33X。公司当前估值较高,考虑金价上行带来业绩的提升,2020年估值明显下滑至47倍,回落至历史估值的50%中位数附近,维持“推荐”评级。 四、风险提示:产量不及预期;黄金价格下滑;海外矿山品位不及预期。

一、事件概述 公司预计2020年一季度实现归母净利润1.7-2.0亿元,归母扣非净利润1.2-1.5亿元;2019Q1实现归母净利润1235.63万元。 二、分析与判断 业绩:主要产品毛利率提升+销量增长,利润增幅明显。 公司业绩实现同比大幅增长主要原因为2018Q1计提资产减值损失影响和2020Q1主要产品销量、毛利率提升。1)钴:2020Q1的MB钴均价约17美元/磅,较2019Q1的18美元/磅小幅下滑,而钴产品的毛利率提升主要是2019Q3-Q4钴价下行期间采购成本的降低和存货减值损失计提完毕所致(2019年年末存货中原材料账面价值21.94亿元)。(2)铜:非洲鲁库尼3万吨电积铜项目已经建成投产(鲁库尼矿区铜平均品位2.34%,高于鲁苏西矿区),矿冶一体化带来产量和毛利率提升。(3)三元前驱体放量:华海新能源于2019年下半年纳入合并报表,合资项目中华浦一期5000吨于2019年11月进入调试,华金一期正进行产品认证和4M变更,预计已经开始逐步供货,三元前驱体放量。 行业:疫情影响短期需求,看好国内外需求相继改善,供给影响仍需关注。 疫情对需求短期影响,不改全球电动化趋势。国内:3月新能源汽车购车意向环比增长29.1%,随着国内新能源购车优惠政策的延长,新能源购车意愿保持稳定。海外:3月欧洲汽车销量整体下降,但法、意、德、西纯电动汽车渗透率持续提升,全球电动化加速趋势不变。国内需求有望Q2率先反弹,海外需求Q3逐步恢复,全年3C+新能源需求不悲观。同时需关注非洲疫情爆发对刚果(金)等国矿端影响。 三、投资建议。 随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放,公司2020年业绩将明显改善。考虑非经常性损益和政府补助,我们小幅上调业绩,预计2020-2022年EPS分别为0.68/1.14/1.48元,对应当前股价PE分别为48/29/22X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高(2019年298倍);2020Q1业绩已出现明显改善,2020年估值下降至48倍,2021年估值29倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。

一、事件概述公司3月27日晚发布2019年年报,营收188.53亿元,同比增长30.46%,归母净利润1.2亿元,同比下滑92.18%。 二、分析与判断 业绩:业绩略低于预期,Q4资产减值拖累业绩收入增长主要源于贸易收入大增,利润下跌主要系钴价下跌,2019年长江有色钴现货全年均价27.87万元/吨,同比下降48%。净利润较预告不及预期主要系Q4资产减值损失7000万元,公允价值变动损益-2400万元的拖累。2019年钴产品销售24651金属吨(+13.44%)、铜销量66361吨(+75.83%)、三元前驱体14111吨(+7.63%)。 产品:电积铜项目投产,三元前驱体全产业链即将完成公司非洲区鲁库尼3万吨电积铜项目已建成投产。公司同时公告与浦项化学签订长期购销合同72-76亿元。公司发行股份购买华友衢州15.68%股权(8.05亿元)已经完成,拟将募集的配套资金投向“年产3万金属吨高淳动力电池级硫酸镍项目”。与LG、浦项合资经营的4个三元前驱体及正极材料项目都已在2019年末进入调试和试生产阶段。募投的硫酸镍项目达产后,将与公司三元前驱体产生协同效应。 行业:疫情同时影响供需,看好2020H2需求改善供给端,嘉能可Mutanda 矿山停产的产能与2020年扩产产能基本相抵。需求:手机单机带电量提升叠加5G 手机放量,3C 需求边际改善;全球电动化加速趋势不变,海外电动车有望加速放量,国内新能源补贴政策退坡整体稳定。疫情或对需求产生短期影响,但对刚果金等国供给端亦有扰动,看好2020H2需求改善带来的价格中枢上移。 三、投资建议随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放,公司2020年业绩将明显改善,预计2020-2022年EPS 分别为0.65/1.03/1.41元,对应当前股价PE 分别为46/29/21X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高(268倍);后续业绩改善后2020年估值下降至46倍,2021年估值29倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、 疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。

业绩:金价上涨和金矿放量带来业绩增长,产量受延迟开工和采矿证延期影响 公司业绩增长主要源于金价上涨以及金矿放量,2019年全年均价312元/g,同比提升超40元/g。2019年公司黄金总产量5.8吨,略低于预期,主要系吉林板庙子在办理采矿证延期影响生产,板庙子黄金销量1.35吨;黑河银泰全年销售黄金3.01吨、白银17吨;青海大柴旦于2019年4月26日复工,全年销售黄金1.45吨。同时,公司玉龙矿业受同地区其它矿山矿难影响,推迟了开工时间,影响了铅锌产量。 财务:费率小幅下行,流动资产整体健康 三费费率5.57%,同比下滑1.16pp;销售费用率0.05%,管理费用率下降0.87pp至4.96%,财务费用率下降0.3pp至0.55%。公司资产负债率14.93%,明显低于同业平均水平,流动资产中货币资金3亿元,交易性金融资产5亿元(另支付鼎盛鑫矿山项目定金6亿元)。 外延:收购高品位铅锌矿山,增强资源储备 公司拟42亿元(发行股份30亿元+支付现金12亿元)收购鼎盛鑫矿业83.75%股权,其旗下猪拱塘铅锌矿(67%权益)铅锌矿矿石资源量(332+333)2776.27万吨(平均品位:Pb2.38%,Zn7.56%),矿山矿体集中,可大规模低成本开采;探转采后的设计生产规模为180万吨/年,2021年1000吨选厂投产,2024年5000吨选厂投产。 投资建议 短期黄金因美元流动性、疫情扩散和油价下行带来通缩预期有所承压,但我们认为QE的持续美元流动性问题会得以解决,美元强势地位不可持续;同时低利率环境有望维持,看好中期疫情稳定后通胀预期回升带来的贵金属行情。公司青海大柴旦金矿2020年将继续放量,业绩有望维持稳定增长。不考虑鼎盛鑫矿业旗下铅锌矿投产,预计2020/2021/2022年EPS分别为0.62/0.71/0.78元,对应PE分别为20/18/16倍。公司当前估值处于20%分位数以内,维持“推荐”评级。 风险提示:矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。

业绩:价格下跌拖累铅锌业务,金银收入下滑系存货销售影响 矿采选业务平稳,收入增长由贸易业务贡献,2019年毛利率31.13%,同比下滑3.49个百分点,主要因铅锌价格下跌及贸易业务扩张。2019年SHFE铅均价16343元/吨,同比下滑16%,SHFE锌均价20000元/吨,同比下滑14.5%;导致铅、锌业务毛利率分别下滑4个百分点和21个百分点;金银业务收入下滑,毛利率小幅上升主要系金银价格上涨以及2018年存货销售影响(黄金2018年销量553kg,2019年销售235kg)。 费率:整体稳健,财务费用上升系并购贷款增加所致 三费费率6.99%,同比抬升0.89个百分点。其中,销售费率0.09%,小幅下降;财务费用率1.67%,同比上升1.31个百分点,主要是2018年底并入金山矿业带来的并购贷款增加所致;管理费用率5.23%,同比下滑0.39个百分点。 外延:增加优质采矿权,进军城市矿山 公司9月2日实现对德运矿业绝对控股(54%),德运矿业的巴彦包勒格区银多金属矿银资源储量丰富且品位高,银矿体的银平均品位189.0g/t,伴生银平均品位35.0g/t;目前正在开展探转采工作。12月,公司增资获得金业环保49%股权,金业环保主要从事危废处置服务及金属、矿棉的提炼冶炼。金业环保项目建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍,以及铜粉、碳酸钴等材料。 投资建议 考虑公司旗下原有矿山经营稳健,金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目有望于2020H1调试并投入生产,公司业绩有望稳步增长。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.72/0.89/1.03元,对应当前股价PE分别为15/13/11X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期。

一、事件概述 公司3月17日晚发布2019年年报,营收55.72亿元,同比增长9.23%,归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;归母扣非净利润2.79亿元,同比增长33.71%;EPS1.41元。 二、分析与判断 业绩:主营稳健+拆迁补偿款到位 净利润增长源于主营产品销量增加和政府拆迁补偿款。(1)主业稳定:因产品销量增加,镁合金业务收入增长31.24%,毛利率17.75%,整体稳健;铝合金业务收入下滑5.9%,毛利率7.34%;空调扁管收入增长8.55%,毛利率23.5%;(2)拆迁补偿贡献较大:公司因溧水开发区厂区搬迁合计获补偿款10.22亿元,2019年收到7.16亿元。 优势:镁全产业链优势明显,产品间接供应特斯拉 公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链,成本明显低于行业平均水平。公司2019年通过收购重庆博奥镁实现了汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。目前,镁合金、镁合金方向盘骨架和仪表盘支架、铝合金微通道空调扁管等产品基本实现对国际和国内主流汽车厂商的覆盖(已给特斯拉一级供应商提供镁合金和微空调扁管)。在3C领域,公司的镁铝合金也已成功进入苹果、三星、华为等供应链。公司未来将继续提高深加工产品比例。 布局:加码铝镁合金,同时扩产方向盘骨架和微空调扁管 公司拟以8亿元在溧水区投建年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目。达产后,预计实现年净利润为7312万元。子公司云海镁业分公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设“年产1000万只方向盘骨架项目”;同时,为满足子公司资金需要,公司拟向全资子公司扬州瑞斯乐(主营微空调扁管)增资1.5亿元。 三、投资建议 考虑公司产能的释放和深加工产品产量的提升,预计2020/2021/2022年EPS分别为0.82/0.84/0.82元(业绩增长不明显主要系2020年和2021年仍合计剩余3亿元拆迁补偿到位),对应当前股价的PE分别为12/12/12X,扣非后业绩对应PE分别为20/17/13倍。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。

一、事件概述公司2019年实现营收65.64亿元,同比增长1.16%;归母净利润6.91亿元,同比增长0.31%;归母扣非净利润5.88亿元,同比增长2.53%;EPS0.42元。 二、分析与判断 ?业绩:磁材、振动器件、新能源电池整体稳健,光伏受价格下行拖累2019Q4实现营收17.89亿元,环比增长5.26%、同比下滑7.45%;归母净利润1.92亿元,环比增长9.36%,同比增长3.84%。2019年综合毛利率22.8%。具体来看,磁性材料行业整体疲软,公司经营稳健,收入增长2.8%,毛利率28.69%(同比下滑1.46pct);光伏产品价跌量增,收入下滑4%,毛利率17.2%(同比下降3.21pct;振动器件市占率上升,收入增速24.9%,新能源电池业务收入增长15.17%。 ?器件:环形器有望成为公司业务新看点,振动马达业务仍大有可为环形器:随着5G基站建设力度的加大,环形器/隔离器的使用量会较4G大幅提升。公司年产1000万只环形器/隔离器项目已获得部分客户认证并进入量产,将成为业务新亮点;后续将加大投资力度,并拓展新客户。器件:公司已具有年产3.5亿只振动马达的生产能力,未来将继续提高线性马达和音圈模组的市场份额,向智能穿戴和汽车触觉反馈等领域拓展;印度子公司有望成为扁平马达的海外端口。?传统业务:磁材业务逐步高端化,光伏项目加速扩产公司拥有年产15万吨铁氧体预烧料、13万吨永磁铁氧体、3万吨软磁铁氧体、2万吨塑胶磁的生产能力,未来磁材业务将在5G、新能源汽车等新兴领域继续拓展,增强产品高端化;光伏产品已拥有年产600MW硅片、2000MW电池片、800MW组件的生产能力,2019年下半年建设的1.6GW高效电池片项目正抓紧建设中。三、投资建议 公司深耕铁氧体磁材多年,技术与规模优势明显,未来有望继续依托于此继续向下游高端产品渗透。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.43/0.50/0.58元,对应PE分别为31/27/23倍,公司当前PE(TTM)为31倍,对比同业磁材公司天通股份44倍、北矿科技56倍,估值相对合理,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 5G基站建设推进不及预期;光伏产业竞争加剧风险;汇率波动风险。