一、事件概述 公司预计2020年一季度实现归母净利润1.7-2.0亿元,归母扣非净利润1.2-1.5亿元;2019Q1实现归母净利润1235.63万元。 二、分析与判断 业绩:主要产品毛利率提升+销量增长,利润增幅明显。 公司业绩实现同比大幅增长主要原因为2018Q1计提资产减值损失影响和2020Q1主要产品销量、毛利率提升。1)钴:2020Q1的MB钴均价约17美元/磅,较2019Q1的18美元/磅小幅下滑,而钴产品的毛利率提升主要是2019Q3-Q4钴价下行期间采购成本的降低和存货减值损失计提完毕所致(2019年年末存货中原材料账面价值21.94亿元)。(2)铜:非洲鲁库尼3万吨电积铜项目已经建成投产(鲁库尼矿区铜平均品位2.34%,高于鲁苏西矿区),矿冶一体化带来产量和毛利率提升。(3)三元前驱体放量:华海新能源于2019年下半年纳入合并报表,合资项目中华浦一期5000吨于2019年11月进入调试,华金一期正进行产品认证和4M变更,预计已经开始逐步供货,三元前驱体放量。 行业:疫情影响短期需求,看好国内外需求相继改善,供给影响仍需关注。 疫情对需求短期影响,不改全球电动化趋势。国内:3月新能源汽车购车意向环比增长29.1%,随着国内新能源购车优惠政策的延长,新能源购车意愿保持稳定。海外:3月欧洲汽车销量整体下降,但法、意、德、西纯电动汽车渗透率持续提升,全球电动化加速趋势不变。国内需求有望Q2率先反弹,海外需求Q3逐步恢复,全年3C+新能源需求不悲观。同时需关注非洲疫情爆发对刚果(金)等国矿端影响。 三、投资建议。 随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放,公司2020年业绩将明显改善。考虑非经常性损益和政府补助,我们小幅上调业绩,预计2020-2022年EPS分别为0.68/1.14/1.48元,对应当前股价PE分别为48/29/22X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高(2019年298倍);2020Q1业绩已出现明显改善,2020年估值下降至48倍,2021年估值29倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。

一、事件概述公司3月27日晚发布2019年年报,营收188.53亿元,同比增长30.46%,归母净利润1.2亿元,同比下滑92.18%。 二、分析与判断 业绩:业绩略低于预期,Q4资产减值拖累业绩收入增长主要源于贸易收入大增,利润下跌主要系钴价下跌,2019年长江有色钴现货全年均价27.87万元/吨,同比下降48%。净利润较预告不及预期主要系Q4资产减值损失7000万元,公允价值变动损益-2400万元的拖累。2019年钴产品销售24651金属吨(+13.44%)、铜销量66361吨(+75.83%)、三元前驱体14111吨(+7.63%)。 产品:电积铜项目投产,三元前驱体全产业链即将完成公司非洲区鲁库尼3万吨电积铜项目已建成投产。公司同时公告与浦项化学签订长期购销合同72-76亿元。公司发行股份购买华友衢州15.68%股权(8.05亿元)已经完成,拟将募集的配套资金投向“年产3万金属吨高淳动力电池级硫酸镍项目”。与LG、浦项合资经营的4个三元前驱体及正极材料项目都已在2019年末进入调试和试生产阶段。募投的硫酸镍项目达产后,将与公司三元前驱体产生协同效应。 行业:疫情同时影响供需,看好2020H2需求改善供给端,嘉能可Mutanda 矿山停产的产能与2020年扩产产能基本相抵。需求:手机单机带电量提升叠加5G 手机放量,3C 需求边际改善;全球电动化加速趋势不变,海外电动车有望加速放量,国内新能源补贴政策退坡整体稳定。疫情或对需求产生短期影响,但对刚果金等国供给端亦有扰动,看好2020H2需求改善带来的价格中枢上移。 三、投资建议随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放,公司2020年业绩将明显改善,预计2020-2022年EPS 分别为0.65/1.03/1.41元,对应当前股价PE 分别为46/29/21X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高(268倍);后续业绩改善后2020年估值下降至46倍,2021年估值29倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、 疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。

业绩:金价上涨和金矿放量带来业绩增长,产量受延迟开工和采矿证延期影响 公司业绩增长主要源于金价上涨以及金矿放量,2019年全年均价312元/g,同比提升超40元/g。2019年公司黄金总产量5.8吨,略低于预期,主要系吉林板庙子在办理采矿证延期影响生产,板庙子黄金销量1.35吨;黑河银泰全年销售黄金3.01吨、白银17吨;青海大柴旦于2019年4月26日复工,全年销售黄金1.45吨。同时,公司玉龙矿业受同地区其它矿山矿难影响,推迟了开工时间,影响了铅锌产量。 财务:费率小幅下行,流动资产整体健康 三费费率5.57%,同比下滑1.16pp;销售费用率0.05%,管理费用率下降0.87pp至4.96%,财务费用率下降0.3pp至0.55%。公司资产负债率14.93%,明显低于同业平均水平,流动资产中货币资金3亿元,交易性金融资产5亿元(另支付鼎盛鑫矿山项目定金6亿元)。 外延:收购高品位铅锌矿山,增强资源储备 公司拟42亿元(发行股份30亿元+支付现金12亿元)收购鼎盛鑫矿业83.75%股权,其旗下猪拱塘铅锌矿(67%权益)铅锌矿矿石资源量(332+333)2776.27万吨(平均品位:Pb2.38%,Zn7.56%),矿山矿体集中,可大规模低成本开采;探转采后的设计生产规模为180万吨/年,2021年1000吨选厂投产,2024年5000吨选厂投产。 投资建议 短期黄金因美元流动性、疫情扩散和油价下行带来通缩预期有所承压,但我们认为QE的持续美元流动性问题会得以解决,美元强势地位不可持续;同时低利率环境有望维持,看好中期疫情稳定后通胀预期回升带来的贵金属行情。公司青海大柴旦金矿2020年将继续放量,业绩有望维持稳定增长。不考虑鼎盛鑫矿业旗下铅锌矿投产,预计2020/2021/2022年EPS分别为0.62/0.71/0.78元,对应PE分别为20/18/16倍。公司当前估值处于20%分位数以内,维持“推荐”评级。 风险提示:矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。

业绩:价格下跌拖累铅锌业务,金银收入下滑系存货销售影响 矿采选业务平稳,收入增长由贸易业务贡献,2019年毛利率31.13%,同比下滑3.49个百分点,主要因铅锌价格下跌及贸易业务扩张。2019年SHFE铅均价16343元/吨,同比下滑16%,SHFE锌均价20000元/吨,同比下滑14.5%;导致铅、锌业务毛利率分别下滑4个百分点和21个百分点;金银业务收入下滑,毛利率小幅上升主要系金银价格上涨以及2018年存货销售影响(黄金2018年销量553kg,2019年销售235kg)。 费率:整体稳健,财务费用上升系并购贷款增加所致 三费费率6.99%,同比抬升0.89个百分点。其中,销售费率0.09%,小幅下降;财务费用率1.67%,同比上升1.31个百分点,主要是2018年底并入金山矿业带来的并购贷款增加所致;管理费用率5.23%,同比下滑0.39个百分点。 外延:增加优质采矿权,进军城市矿山 公司9月2日实现对德运矿业绝对控股(54%),德运矿业的巴彦包勒格区银多金属矿银资源储量丰富且品位高,银矿体的银平均品位189.0g/t,伴生银平均品位35.0g/t;目前正在开展探转采工作。12月,公司增资获得金业环保49%股权,金业环保主要从事危废处置服务及金属、矿棉的提炼冶炼。金业环保项目建成后,将具备年处置20万吨含镍危废的能力,年产1万吨电解镍,以及铜粉、碳酸钴等材料。 投资建议 考虑公司旗下原有矿山经营稳健,金山矿业年产3.5万吨一水硫酸锰项目有望于2020H1调试并投入生产,公司业绩有望稳步增长。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.72/0.89/1.03元,对应当前股价PE分别为15/13/11X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期。

一、事件概述 公司3月17日晚发布2019年年报,营收55.72亿元,同比增长9.23%,归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;归母扣非净利润2.79亿元,同比增长33.71%;EPS1.41元。 二、分析与判断 业绩:主营稳健+拆迁补偿款到位 净利润增长源于主营产品销量增加和政府拆迁补偿款。(1)主业稳定:因产品销量增加,镁合金业务收入增长31.24%,毛利率17.75%,整体稳健;铝合金业务收入下滑5.9%,毛利率7.34%;空调扁管收入增长8.55%,毛利率23.5%;(2)拆迁补偿贡献较大:公司因溧水开发区厂区搬迁合计获补偿款10.22亿元,2019年收到7.16亿元。 优势:镁全产业链优势明显,产品间接供应特斯拉 公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链,成本明显低于行业平均水平。公司2019年通过收购重庆博奥镁实现了汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。目前,镁合金、镁合金方向盘骨架和仪表盘支架、铝合金微通道空调扁管等产品基本实现对国际和国内主流汽车厂商的覆盖(已给特斯拉一级供应商提供镁合金和微空调扁管)。在3C领域,公司的镁铝合金也已成功进入苹果、三星、华为等供应链。公司未来将继续提高深加工产品比例。 布局:加码铝镁合金,同时扩产方向盘骨架和微空调扁管 公司拟以8亿元在溧水区投建年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目。达产后,预计实现年净利润为7312万元。子公司云海镁业分公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设“年产1000万只方向盘骨架项目”;同时,为满足子公司资金需要,公司拟向全资子公司扬州瑞斯乐(主营微空调扁管)增资1.5亿元。 三、投资建议 考虑公司产能的释放和深加工产品产量的提升,预计2020/2021/2022年EPS分别为0.82/0.84/0.82元(业绩增长不明显主要系2020年和2021年仍合计剩余3亿元拆迁补偿到位),对应当前股价的PE分别为12/12/12X,扣非后业绩对应PE分别为20/17/13倍。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。

一、事件概述公司2019年实现营收65.64亿元,同比增长1.16%;归母净利润6.91亿元,同比增长0.31%;归母扣非净利润5.88亿元,同比增长2.53%;EPS0.42元。 二、分析与判断 ?业绩:磁材、振动器件、新能源电池整体稳健,光伏受价格下行拖累2019Q4实现营收17.89亿元,环比增长5.26%、同比下滑7.45%;归母净利润1.92亿元,环比增长9.36%,同比增长3.84%。2019年综合毛利率22.8%。具体来看,磁性材料行业整体疲软,公司经营稳健,收入增长2.8%,毛利率28.69%(同比下滑1.46pct);光伏产品价跌量增,收入下滑4%,毛利率17.2%(同比下降3.21pct;振动器件市占率上升,收入增速24.9%,新能源电池业务收入增长15.17%。 ?器件:环形器有望成为公司业务新看点,振动马达业务仍大有可为环形器:随着5G基站建设力度的加大,环形器/隔离器的使用量会较4G大幅提升。公司年产1000万只环形器/隔离器项目已获得部分客户认证并进入量产,将成为业务新亮点;后续将加大投资力度,并拓展新客户。器件:公司已具有年产3.5亿只振动马达的生产能力,未来将继续提高线性马达和音圈模组的市场份额,向智能穿戴和汽车触觉反馈等领域拓展;印度子公司有望成为扁平马达的海外端口。?传统业务:磁材业务逐步高端化,光伏项目加速扩产公司拥有年产15万吨铁氧体预烧料、13万吨永磁铁氧体、3万吨软磁铁氧体、2万吨塑胶磁的生产能力,未来磁材业务将在5G、新能源汽车等新兴领域继续拓展,增强产品高端化;光伏产品已拥有年产600MW硅片、2000MW电池片、800MW组件的生产能力,2019年下半年建设的1.6GW高效电池片项目正抓紧建设中。三、投资建议 公司深耕铁氧体磁材多年,技术与规模优势明显,未来有望继续依托于此继续向下游高端产品渗透。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.43/0.50/0.58元,对应PE分别为31/27/23倍,公司当前PE(TTM)为31倍,对比同业磁材公司天通股份44倍、北矿科技56倍,估值相对合理,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 5G基站建设推进不及预期;光伏产业竞争加剧风险;汇率波动风险。

业绩小幅超预期,成本下降+政府补偿款增加 Q4单季净利润约3.7亿元,环比增长55%,全年净利润增加主要源于主营产品销量增加、成本下降和政府拆迁补偿款。(1)主业经营整体稳定,2019年全年镁均价约在16986元/吨,而成本端硅铁、煤炭价格均小幅下降,盈利能力稳定;(2)拆迁补贴为业绩大增主要贡献。公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款为6.75亿元,在2021.6.30前逐步确认(2019年内收到4.73亿元);溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76亿元和1.71亿元,在2022.12.30前逐步确认(2019年内收到2.43亿元),2019年收到拆迁补偿款约7.16亿元。 拥有完整镁产业链,产品间接供应特斯拉 公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链,成本明显低于行业平均水平。公司已与股东宝钢金属签订协议在汽车轻量化领域深化合作,未来将继续向镁下游深加工转型。公司之前在互动平台上表示,目前已经给特斯拉一级供应商提供镁合金和微空调扁管。 镁渗透率有望提升+成本支撑,未来镁价走势整体乐观 从供给端来看,因环保问题未来原镁产能增加有限;需求方面,因汽车减排要求,镁在汽车上的渗透率有望提升(仪表盘支架、中控支架、轮毂等),单车用镁量有望继续提升。从成本端来看,当前镁价已经处于行业平均成本水平,短期或受疫情影响成交处于低位,预计后续镁价有望稳定。 投资建议 考虑公司Q4拆迁补偿到位,我们预计2019-2021年EPS分别为1.37/0.8/0.95元,对应当前股价的PE分别为9/15/12X,扣非后业绩对应PE分别为26/21/16倍。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 风险提示: 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。

一、事件概述 公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润为41-43亿元,同比增加0.15%-5.03%;归母扣非净利润为36.5-40亿元,同比增加19.24%-30.68%。 二、分析与判断 业绩:归母净利润符合预期,扣非增长明显主要系2018年投资收益较大 归母净利润同比微增而归母扣非净利润增长明显主要是受2018年非经常性损益的影响。2019年投资收益约1亿元左右,而2018年投资收益约10.6亿元,其中1)收购紫金铜冠6%股份至51%控股,导致原45%股权重新按公允价值计量确认为投资收益4.3亿元;2)按权益法核算的联营及合营公司的长期股权投资增加3.73亿元;3)处置金融资产取得投资收益2.09亿元。 经营:主要产品产量均有提升,铜、锌产量增长明显 主要产品中矿产金40.88吨(同比+11.87%),矿产铜36.99万吨(+48.79%),矿产锌37.41万吨(+34.54%);矿产银26.32吨(+19.15%);铁精矿353万吨(含马坑铁矿权益产量,同比增长18.86%)。产量增加源于多宝山二期(6万吨矿产铜)、科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目、波尔矿(年产12万吨铜)等项目产能的释放。 收购:大陆黄金金矿品位高、维持成本低,预计2020Q1投产 全资收购的大陆黄金武里蒂卡金矿项目探明+控制级别的金资源量165.47吨,平均品位10.32g/t,推断的金资源量为187.24吨,平均品位8.56g/t。项目前5年年均产金8.8吨,全维持成本约492美元/盎司(考虑建设费用则全维持成本为604美元/盎司)。武里蒂卡金矿项目进展顺利,预计2020年第一季度建成投产。 三、投资建议 未来5年公司进入产能释放期,随着公司多宝山二期、科卢韦齐二期、波尔矿以及Timok铜金矿(2021年投产)的产能释放,预计未来业绩提升明显。公司2019-2021年EPS分别为0.17/0.20/0.24元,对应PE分别为26/21/18倍;公司当前估值处于5年估值分位数50%以内,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产量不能如期释放,金属价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。

业绩:钴价回暖抬升2019Q4业绩,2020Q1环比有望继续改善 全年业绩预计7640-22921.48万元,Q4业绩约-1600万元至1.36亿元,中值15281万元。Q4钴价继续反弹,长江有色钴现货Q4均价27.89万元/吨,环比Q3继续回升7.23%(Q3净利润5993万元),预计Q4业绩较Q3继续好转,业绩整体符合预期。 收购:购买华友衢州少数股权落地发行股份购买华友衢州15.68%股权(交易对价8.05亿元)已经交易完成,公司已拥有华友衢州100%股权。同时,募集的配套资金将投向于“年产3万金属吨高淳动力电池级硫酸镍项目”。 行业:供给小幅收缩,需求边际改善,钴价中枢上移 供给:嘉能可Mutanda矿山停产的产能与2020年其他厂商扩产产能基本相抵,2020年供给将小幅下滑。需求:手机单机带电量提升叠加5G手机放量,3C需求边际改善;在环保和能源的约束下,传统汽车厂商纷纷增加对新能源汽车规划增加投入,全球电动化趋势加速,海外电动车有望加速放量,国内新能源补贴政策退坡整体稳定,动力电池需求有望保持高增速。2020年钴将迎来供需紧平衡,并在2021年转为小幅短缺,钴价中枢逐步上移至30-35万元//吨。 投资建议 随着钴价中枢的上移,公司2020年业绩将明显改善;同时,铜和三元前驱体产能释放将继续提供业绩增量。结合钴价回升,调整2019-2021年EPS分别为0.15/0.90/2.01元,对应当前股价PE分别为300/51/23X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高;后续业绩改善后2020年估值将大幅下降至51倍,2021年估值23倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外新能源放量不及预期,钴价下跌风险,整合不及预期。

一、分析与判断 近期我们对云海金属进行了调研。 镁合金产业链完善,镁合金已进入特斯拉产业链公司主要从事铝镁合金加工业务,主要产品应用于汽车和3C 领域。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链。镁合金年产能18万吨,原镁年产能10万吨,同时全产业链带来的成本优势较为显著,成本明显低于行业平均水平。同时,公司在互动平台上表示,目前已经给特斯拉一级供应商提供镁合金。 业绩:主营稳定+拆迁补偿确认利润大增 (1)主业整体经营稳定,2019H1镁价上涨2019H2回落,全年镁均价约在16986元/吨水平,整体毛利率水平变化不大,考虑产量上涨以及镁深加工,镁业务整体稳定;(2)拆迁补贴为业绩主要贡献。公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款为6.75亿元(2021.6.30前逐步确认),2019年内收到4.73亿元;溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76亿元和1.71亿元(2022.12.30前逐步确认),2019年内收到2.43亿元,拆迁补偿款累计金额7.16亿元。拆迁补偿款将构成2019年业绩大增的主要贡献。 镁渗透率有望提升+成本支撑,未来镁价走势整体乐观 从供给端来看,因环保问题未来原镁产能增加有限;需求方面,因汽车减排要求,镁在汽车上的渗透率有望提升(仪表盘支架、中控支架、轮毂等),单车用镁量有望继续提升。从成本端来看,当前镁价已经处于行业平均成本水平,预计后续镁价有望稳定。 二、投资建议 公司已与股东宝钢金属签订协议在汽车轻量化领域深化合作,未来将继续向镁下游深加工转型。考虑公司Q4拆迁补偿继续到位,我们小幅上调公司业绩,预计2019-2021年EPS 分别为1.16/0.74/0.92元,对应当前股价的PE 分别为9/14/12X。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 三、风险提示 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。

一、事件概述 明泰铝业于 2020年 1月 13日晚发布 2019年业绩预增公告,预计 2019年实现 归母净利润 9.39亿元,同比增长 90%。 二、分析与判断 ? 业绩:非经常性损益确认+主营业务增长 (1) 2019年非经常性损益利润约为 2.22亿元,子公司研发办公楼出售增加净 利润 1.5亿元,政府补助及理财收益合计约 7200万元。 (2) 2019年公司扣非归母 净利润 6.16亿元,同比增长 56%。主要源于主营业务的增长, 铝板带箔的产能释放 以及高附加值产品的放量。 高附加值产品放量带来盈利能力提升 公司近年来致力于转型升级,重点进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能 源锂电池用铝、航空航天及军工等高端用铝领域,高附加值的产品逐步释放带来盈 利能力提升。车用铝合金和交通用铝项目相继投产,“年产 12.5万吨车用铝合金板 项目”已于 2018年投产;“年产 2万吨交通用铝型材项目” 附加值较高,毛利率达 30%,远超公司其他产品毛利率(10%左右)。 ? 持续布局高端产品,发力铝板带升级改造 公司投建的铝板带生产线升级改造项目,项目总产能达 25万吨。产品包括技 术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板,集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车 用热轧卷等交通用铝;以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金 板带材。项目建设期 2年,投产后将进一步提升公司产品附加值。 三、 投资建议 持续看好未来公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。 因主营 增长超预期,我们预计 2019/2020/2021年公司 EPS 分别为 1.58/1.29/1.47元,对应 PE 分别为 6/7/6倍,当前公司估值处于近 5年历史低位(15%分位数以内),维持“推 荐”评级。 四、风险提示 产销量不及预期风险;汇率波动风险。

一、事件概述 紫金矿业与大陆黄金于2019年12月2日签署协议将通过全资子公司金山香港设立的子公司以现金方式收购大陆黄金。收购价格为每股5.50加元,大陆黄金100%股权总价值约13.7亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,实际收购总对价约为13.3亿加元,约合人民币70.3亿元。 二、分析与判断 大陆黄金旗下主要金矿品位较高大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚的武里蒂卡金矿项目100%权益,哥伦比亚政商环境良好,项目附近基础设施建设完善。该金矿探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨,平均品位为10.32g/t,40.76g/t,推断的资源量黄金为187.24吨,银为815.53吨,平均品位为8.56g/t,37.28g/t。该矿资源禀赋较好,同时在项目的深部和外围有较好的找矿前景,增储潜力大。此外,大陆黄金还在哥伦比亚另有采矿权13宗,探矿权12宗。全部维持成本较低,预计2020Q1投产项目设计的第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨),全维持成本约492美元/盎司(考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司)。截至2019年10月底,武里蒂卡金矿项目进展顺利,选厂建设已完成88%,预计2020年第一季度建成投产。 三、投资建议 收购完成后公司黄金资源储量将超过2000吨,达产后增加矿山黄金产量约20%。公司已进入产能释放期,随着公司多宝山二期(6万吨矿产铜)、科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目、波尔矿(年产12万吨铜)等项目的释放,以及募资收购的Timok铜金矿有望在2021年投产,预计未来业绩提升明显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.16/0.21/0.25元,对应PE分别为23/18/15倍;公司当前估值处于5年估值分位数25%以内,维持“推荐”评级。 四、风险提示 产量不能如期释放,金属价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。

一、事件概述公司于 10月 29日晚公告 2019年三季报,前三季度实现营收 648.29亿元,同比增长 37.7%;归母净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;EPS0.31元。 、 二、分析与判断 业绩:Q3单季业绩不及预期,或受产量不及预期和外购金业务影响公司 2019Q1-Q3综合毛利率 6.43%,同比下滑 3.34pp,环比下降 2.17pp。 (1)低毛利外购金业务加速扩张拖累毛利率:外购金业务毛利率 0.18%左右,出现增收不增利。 (2)矿产金产量或不及预期:Q3国内金价 337元/g,环比提升 15%(44.5元/g) ,但 Q3单季度毛利仅为 14.63亿元,国内矿山产量或为 6.5-7吨(巴里克黄金财报显示贝拉德罗金矿 Q3单季产量 1.8吨,环比 Q2下降 0.55吨)。 财务:受收入增长影响费率整体下降,但费用抬升明显三费费率 3.92%,整体下滑 1.29pp,其中销售费用率小幅抬升 0.17pp 至 0.23%; 管理费用率下滑 1.01pp 至 2.3%;财务费用率下降 0.44pp 至 1.01%。但费率下滑主要是因为外购金业务的扩张带来的收入大增,公司费用同比上升明显。前三季度财务费用 6.55亿元,同比增长 21%,Q3单季财务费用 2.74亿元,主要是 6月公告收购金控公司带来的借款增加(2019年 6月新增发行绿色债券 9.99亿元, 利率 3.85%) 。 黄金:Q4金价整体震荡,但不改长期上行周期美联储 10月议息会议在即,若如期降息则美联储年内降息 3次,12月继续降息的概率偏低;金价或在降息上行之后以回调震荡为主。若 10月意外没有降息,而当前金价已经包含对 10月降息的预期,金价大概率出现回调。因此,Q4金价或将维持震荡走势。长期来看,美国经济下行风险未解除,美国乃至全球进入降息周期,负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值,维持贵金属长期上行判断。 、 三、投资建议根据公司三季报调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60/0.94/1.20元,对应当前股价的 PE 分别为 67/43/34X。 公司当前估值较高, 但考虑金价上行带来的业绩提升,明年估值有望逐步消化,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 产量不及预期;黄金价格大幅下滑;海外矿山品位不及预期。

业绩:铅锌矿山产量下滑影响Q3业绩,三费费率整体下滑 2019Q1-Q3毛利率31.59%,同比提升3.84pp,主要是黄金业务放量,全年黄金产量有望达7吨。Q3单季毛利率环比Q2下滑4.87pp 至29.86%;单季净利润2.2亿元,环比下降17%,主要是玉龙矿业停产整顿,采矿相应减少(上半年销售有2018年底存货出售因素)。三费费率4.86%,同比下滑1.1pp;销售费用率0.04%整体稳定,管理费用率下降0.47pp至4.52%,财务费用率下降0.44pp至0.3%。 收购高品位铅锌矿山,增强资源储备 公司拟42亿元收购贵州鼎盛鑫矿业83.75%股权,其旗下猪拱塘铅锌矿(67%权益)铅锌矿矿石资源量(332+333)2776.27万吨(平均品位:Pb2.38%,Zn7.56%),矿山矿体集中,探明主矿体储量占总储量65%,可大规模低成本开采;探转采后的设计生产规模为180万吨/年,2021年1000吨选厂投产,2024年5000吨选厂投产。 黄金Q4整体震荡,均价维持300元以上,仍看好黄金业务量价齐升贡献 美联储10月议息会议在即,当前市场对于10月降息预期较高,若如期降息则年内降息3次,12月继续降息概率偏低,金价或在降息上行后走势以回调震荡为主。若10月意外没有降息,金价大概率出现回调并震荡运行。长期来看,美国经济下行风险未解除,美国乃至全球进入降息周期,负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值,维持贵金属长期上行判断。金价全年均价有望维持在300元/g以上,同比提升超过40元/g,继续看好黄金业务带来的业绩提升。 投资建议 考虑玉龙矿山全年产量或不及预期,调整2019/2020/2021年EPS分别为0.49/0.60/0.68元,对应PE分别为31/25/22倍。公司当前估值处于25%分位数附近,维持“推荐”评级。 风险提示: 矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。

一、事件概述公司于 10月 28日晚发布 2019年三季报,前三季度实现营收 140.23亿元,同比增长 39.20%;归母净利润 9276万元,同比下滑 95.15%; EPS0.09元。 二、分析与判断业绩: Q4业绩有望继续修复, 贸易业务影响毛利率2019Q1-Q3毛利率 10.98%,同比下滑 23.48个百分点,主要源于钴价下跌。 Q3钴价出现反弹,长江有色钴均价 26.46万元/吨,环比上涨 2%, 公司冲回存货减值准备约 6800万元;但单季毛利率小幅下滑( 9.08%),主要是贸易业务扩张的拖累。 三费费率 5.86%,同比下滑 1.68个百分点,主要是短期债券的偿还,财务费用率( 2.51%)同比下降 1.98个百分点。 预计 Q4钴价整体稳定,业绩继续修复。 行业: 供需局面逐步改观,钴价长期有望走出底部2019年底嘉能可将开始对 Mutanda 矿山进行维护检修,钴供给端收缩明显;同时, 2020年大众等主要厂商电动车逐步投产,动力电池有望放量以及考虑 5G 对 3C电池的拉动,钴行业供过于求局面有望改观, 长期有望走出底部。 调整收购方案:继续收购华友衢州,募投 3万吨电池级硫酸镍项目公司发行股份购买资产方案调整为拟以发行股份方式向购买信达新能持有的华友衢州 15.68%股权,交易对价 8.05亿元。 华友衢州是公司重要子公司,交易完成后, 将持有华友衢州 100%股权。 华友衢州拥有 1.8万吨金属钴产能,主要客户包括杉杉股份、巴莫科技、中伟新材料等知名企业。 同时, 公司拟募集配套资金 8亿元用于“年产 3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”和支付相关费用。 三、 投资建议公司 2020年三元前驱体的产能逐步放量,将成为公司新的亮点。结合三季报调整 2019-2021年 EPS 分别为 0.16/0.69/1.06元,对应当前股价 PE 分别为151/36/23X。公司 2019年因钴价下跌,业绩出现明显下滑导致当前估值较高,但考虑 2019年钴价跌幅较大且存在计提存货减值准备影响,且当前钴价仍处于底部区间,公司明年业绩有望明显好转,维持“ 推荐”评级。 四、风险提示: 钴价继续下跌风险,整合不及预期,下游需求下滑。