单季度增长超预期，研发持续高投入。10月23日，公司发布21年三季报，21年三个季度实现营业收入5.44亿元，同比增长38.33%；归属于上市公司股东净利润1.22亿元，同比增长31.57%，扣非净利润1亿元，同比增长28.53%，整体符合预期。单季度来看，21年Q3单季实现营收1.88亿元（同比+40.30%），实现归母净利润3981.68万元（同比+70.59%），超过我们的预期。今年来，公司加大研发投入，21年三个季度研发费用为1.18亿元，较上年度同期增长59.46%，Q3单季度研发投入为0.47亿元，为历史最高水平。 电化学发光有潜力，积极布局医美和治疗康复。研发投入的提升伴随着电化学发光新产品不断上市。21年Q3公司新增2项电化学发光试剂盒注册证，另外有35项化学发光试剂项目已完成注册检测，并提交注册评审。不断丰富项目的同时，公司也推进方法学上最高速的“大发光”年底上市，装机和单产将大幅提升，增长潜力将进一步体现；医美方面，公司两度并购光电医美企业，积极完成光电医美产业布局，将成为上市企业国产细分赛道龙头；康复方面，公司多年积累，形成了创面治疗等解决方案，随着方案不断丰富，灵活组合化销售优势明显。 期权激励彰显信心，长期发展值得期待。公司此前也推出了期权激励计划，考核目标为以2020年营业收入或净利润为基数，2021、2022、2023年增长率分别不低于30%、60%、90%，充分显示了公司对业绩的信心。此次期权激励范围广，总人数为334人，占员工总人数26.36%，充分展现了公司对人才队伍建设及技术研发的重视，将充分调动核心团队积极性，看好公司长期发展。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.49/0.66/0.91元，基于可比公司估值，给予21年56倍PE，目标价为27.44元，维持“买入”评级。 风险提示研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：2021年 10月 13日，天士力医药发布公告，公司核心产品复方丹参滴丸增加功能主治的补充申请获批，新增 2型糖尿病引起的 I 期（轻度）、II 期（中度）非增殖性糖尿病视网膜病变适应症，我们对此点评如下： 核心观点 丹滴“糖网”适应症终获批，稳固公司业绩高质量增长。复方丹滴丸是公司独家开发研制治疗心血管疾病的核心低价中药产品，1995年上市，由丹参、三七、冰片组成，具有活血化瘀、理气止痛功效，前期主要用于冠心病等症状。本次获批新增糖尿病视网膜病变适应症，扩充了丹滴适应症范围，有利于进一步丰富公司产品管线，提升了市场竞争力，成长空间持续打开。糖尿病视网膜病变是糖尿病导致的以视网膜微血管损害为特征、慢性进行性视力损害的眼病，是糖尿病岁常见的微血管并发症之一，也是主要的致盲性眼病。 我国糖尿病患病率高，业绩弹性可期。2015-17年中华医学会内分泌学分会调查显示，我国 18岁及以上人群糖尿病患病率为 11.2%，其中，糖尿病视网膜病变患病率约为 23%，而公司丹滴适应症对应的非增殖性糖尿病视网膜患者约有 2000万。从最新的丹滴说明书可以得出，糖网病变症状患者单次用药和单疗程天数都有显著上升，单患者单疗程预计约花费 1500元。实验结果表明丹参治疗非增殖性糖网具有确切的疗效和安全性，如果按照远期渗透率 8%测算，有望给公司远期带来 24亿收入增量空间，业绩弹性可期。 公司生物药、中药、化药板块多点开花，估值优势仍然显著。公司始终聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域，坚持大品种战略，中药、生物药、化药板块多点开花，核心产品复方丹滴丸、养血脑清、芪参益气、普佑克等稳健增长，新产品上市带来新的弹性，估值仍具优势。 财务预测与投资建议 由于丹滴适应症范围扩大，我们上调公司 2021-2023年每股收益为 0.99、0.89、1.00元（原 21-23eps 预测为 1.06/0.87/0.95），21年公司投资收益较大不具有可持续性，使用公司 22年 eps 估值，根据可比公司，给予 2022年 17倍估值，对应目标价 15.13元，维持“买入”评级。 风险提示 丹滴新适应症销售不及预期，药品推广销售不及预期，国家集采政策超预期

事件：近日，公司发布2021年限制性股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予1600万股限制性股票，占股本总额的3.79%，授予价格为21.00元/股（现价为18.63元）。 核心观点业绩考核目标确立，稳健增长彰显信心。本次限制性股票期权激励计划设置了以下业绩考核目标：以2020年营业收入为基数，2021、2022、2023年营业收入增长率分别不低于30%、60%、90%，或以2020年净利润为基数，2021、2022、2023年净利率分别不低于30%、60%、90%。整体来看，营收和净利润目标的三年复合增速达到24%，预示公司将持续增长，彰显了公司长期经营的信心。 期权激励范围广，充分绑定核心骨干。此次激励对象总人数为334人，占员工总人数26.36%（2021半年报总人数1267人），其中包括公司高管、核心技术人员10人（共获授予84万股），技术骨干、业务骨干324人（共获授予1354万股）。广泛的长效激励机制的建立，充分体现了公司对人才队伍建设及技术研发的重视，将充分调动核心团队积极性，有助于公司长远发展。 伴随激励落地，“IVD+医美+康复”三驾齐驱更值得期待。医美方面，公司近期两度并购光电医美企业，相关解决方案即将推出，公司积极完成光电医美产业布局，将成为上市企业国产细分赛道龙头；IVD方面，公司正成为化学发光赛道进口替代的推动者和受益者，已凭借国内首家电化学发光平台，打破垄断并对标进口龙头，逐步显现竞争力；在康复方面，公司多年积累，形成了围绕光子治疗仪的创面治疗解决方案，随着方案不断丰富，灵活组合化销售优势明显。随着期权激励的落地，公司业务上的“三驾马车”成型，长期发展更加值得期待。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.49/0.66/0.91元，维持21年64倍PE，目标价31.36，维持“买入”评级。 风险提示研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布21年中报，公司上半年实现营业收入73.46亿元，同比增长16.74%；归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%；扣非后净利润4.94亿元，同比增长27.44%。 Q2业绩基本符合预期，期待下半年恢复。21Q2公司实现营业收入37.17亿元，同比增长14.54%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长22.43%；扣非净利润2.60亿元，同比增长21.46%。二季度业绩增速略有下滑，主要由于二季度疫情在我国仍零星爆发，对感冒药销售、药店正常营销活动有较大影响。21Q2公司毛利率41.12%，较去年同期上升3.14pcts，销售费用率25.50%，较去年同期上升2.78pcts，管理费用率4.42%，较去年同期上升0.15pcts，净利率7.67%，较去年同期上升0.03pcts。 门店保持稳健扩张，上海地区不惧互联网影响。21年上半年，公司净新增门店数量达897家（自建门店 569家，并购门店 214家，新增加盟店 164家，关闭门店 50家），期末门店总数达 6888家（直营门店6089家，加盟799家）。公司门店加密战略仍旧继续，中南地区净增门店478家，华东地区门店净增395家。值得一提的是，21H1子公司上海益丰实现营业收入7.07亿元，同比增长8.6%，实现净利润0.54亿元，同比增长31.7%，净利率达7.64%，较上年同期增长1.24cts，在线上药店渗透率提升最快的上海，公司仍旧保持了营收、利润、净利率的三升，不惧线上药店影响。 继续加码精细化管理，线上业务表现亮眼。21H1，公司线上药店实现收入5.05亿元，其中，O2O 业务收入占比 67.02%，同比增长139.89%；B2C业务收入占比32.98%，同比增长40.55%，线上业务保持快速增长。目前，公司累计会员人数达4,635万（其中，慢病会员人数740万），会员销售占比78.7%；慢病管理专店430家，建档并深度维护慢病会员达55万。 财务预测与投资建议 由于21年国内疫情仍零星爆发，对公司的经营产生一定影响，我们略微下调盈利预测，预计公司21-23年EPS 分别为1.36/1.81/2.38元，归母净利润为9.73/12.90/17.02亿元，原21-22年归母净利润为10.31/13.39亿元，根据可比公司，给予21年估值55X，对应目标价74.80元，给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高

业绩增长超预期，盈利能力稳步提升。根据21年中报，公司上半年实现营业收入4.62亿元，同比增长95.25%，归母净利润为0.80亿元，同比增长423.27%，扣非后归母净利润为0.82亿元，同比增长459.79%。单季度来看，2021年Q2实现营收2.55亿元(同比+65.59%)，归母净利润0.47亿元（同比+82.26%）,实现扣非后归母净利润0.49亿元（同比+92.80%），整体表现符合预期。2021年H1公司的归母净利率为17.33%，较去年同期增长10.86pct，销售期间费用率为53.60%，呈现逐年下降趋势，公司经营状况日益改善，盈利能力稳步提升。 环孢素迎来收获期，低浓度阿托品为发展蓄力。分业务板块来看，2021年H1公司医疗服务（兴齐眼科医院）营收1.33亿元（同比+254.99%），滴眼剂销售1.38亿元（同比+84.81%），为增长的主要驱动力。其中兴齐眼科医院的主要收入来源为0.01%阿托品滴眼液院内制剂，考虑到我国是近视率全球第一的人口大国，阿托品滴眼液可有效缓解青少年近视，潜力巨大。而滴眼剂的业绩增长据推测与20年6月获批上市的0.05%环孢素滴眼液放量有关，该产品以增溶技术制备，具有较高技术壁垒，作为国内首个用于治疗干眼症的环孢素产品，能为公司业绩增长提供稳定动力。 加大研发投入，产品线日益丰富。公司实施“专业化、全系列、多品种”的眼科药物发展战略，研发投入持续加大，2021H1研发费用为0.49亿元，较去年同期增长47.69%。公司0.01%的阿托品滴眼液处于III期临床，研发进度在国内处于领先水平，且0.01%阿托品滴眼液院内制剂已帮助公司提早建立了品牌效应。公司申报的多项滴眼液获得了国家药品监督管理局下发的药品注册受理通知书，后续研发管线不断向眼底病变、白内障、近视控制的药物和器械布局，持续布局眼科重磅赛道，未来可期。 财务预测与投资建议我们维持公司21-22年预测，新增23年预测的EPS为2.47/3.60/4.87元，并根据可比公司给予21年61倍PE估值，对应的目标价为150.67元，维持“增持”评级。 风险提示研发进展不及预期的风险，新品放量不及预期的风险。

事件：公司发布公告，拟以自有资金人民币 14.28亿元（含贷款）收购河北华佗药房医药连锁有限公司 51%的股权，对应全部股权评估价值为 27.98亿元，对应 2020年市盈率为 22.42倍。 华佗药房是省内的医药零售行业的领头羊。2020年，华佗药房实现营业收入为 16.59亿元，净利润 1.25亿元，净利率达 7.53%；21年 1-4月实现营业收入 5.61亿元，净利润 0.33亿元。华佗药房当下共拥有零售药店 715家，分布于河北省、山西省、内蒙古自治区，其中在河北张家口市场占有率第一，在山西大同市场占有率第二，在当地已经形成了良好的品牌效应，未来计划在优势区域张家口市、大同市等地进行深入发展，三年内有望突破1000家门店大关。 业绩对赌彰显信心，星火计划标杆性并购。交易对方做出业绩承诺，2021年销售额和净利润不低于经审计 2020年金额，2022-2024年含税销售额分别为 21/24.15/27.77亿元，净利润分别为 1.63/1.87/2.15亿元，四年业绩承诺期，同时考核营收与利润，彰显原股东与管理层的信心。另一方面，本次收购仍旧纳入公司的星火事业群当中，不仅为星火事业群中最大的一笔并购，也是医药零售行业的标志性事件，在一定程度上证明了公司异地扩张实力以及星火计划的优越性。 填补华北地区空白市场，异地扩张再下一省。公司是异地扩张范围最广的一家零售药店，但从营收规模角度看华中、华东区域占比较高，此次并购华佗药房将填补公司在华北地区覆盖中的相对空白区域，并且与北京市、天津市、内蒙古等地区子公司毗邻，能够有效的形成协同与合力，进一步发力北方市场的布局。除此以外，北方地区相较南方，药品采购优势明显，随着公司在北方地区营收体量的上升，公司整体议价能力有望提高。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.89/2.34/2.84元，根据可比公司，给与公司 2021年 36倍估值，对应目标价 68.04元，维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险

业绩增长符合预期，生长激素加速放量。根据半年报，公司上半年实现营业收入9.69亿元，同比增长36.13%，归母净利润为2.44亿元，同比增长50.27%。单季度来看，2021年Q2实现营收4.84亿元(同比+22.11%)，归母净利润1.18亿元（同比+46.23%），整体表现符合预期。分业务板块来看，业绩高增长的驱动力主要来自生物制品板块，21H1收入5.88亿元（同比+54.69%），占比达60.67%，其中生长激素营收的大幅增长是业绩放量的主要原因，化学药品、中成药、技术服务产品等板块产品销售收入呈现稳定增长趋势。 聚焦核心产品生长激素，布局日趋完善。公司执行“聚焦主业，激发活力”的经营策略，继2019年生长激素水针获批后，不断完善生长激素的布局：1）聚乙二醇化重组人生长激素注射液临床试验研究进入待报产阶段。2人生长激素注射液新增2种规格，共计4种规格批准上市。3）新增申报的注射用人生长激素用于治疗特发性矮小适应症的上市许可申请，获得受理。4）已获批增加特纳综合征适应症。未来随着规格的继续完善、适应症的进一步扩大和长效水针的落地，公司竞争力将得到明显提升。 坚持自主创新，重点研发项目持续推进。公司在精准医疗方面的全产业链布局，包括基因检测、靶向抗肿瘤药物开发、细胞免疫治疗目前已取得阶段性成果。1）申报的“注射用曲妥珠单抗”上市许可申请获得受理。2）自体CD7-CAR-T 细胞药物获批开展临床试验。3）VEGF 单抗正处于Ⅲ期临床。公司紧跟国际生物新药研发步伐，未来不断通过自研及合作的方式继续开展生物创新药物研发工作,长期发展值得期待。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司21-23年归母净利润为5.74/7.14/8.59亿元，由于21年公司股本变动，预测21-23年每股收益分别为0.35/0.44/0.52元，根据可比公司给予21年36倍PE 估值，对应的目标价为12.60元，维持“增持”评级。 风险提示 生长激素放量不及预期，研发进展不及预期

事件：公司发布中报，2021H1公司实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%； 实现归母净利润 5.24亿元，同比增长 25.82%；实现扣非后归母净利润 5.12亿元，同比增长 28.15%；上半年公司综合毛利率为 38.86%，净利率为 7.80%。 Q2业绩符合预期，利润端保持快速增长。21Q2，公司实现营业收入 32.73亿元，同比增长 11.25%，实现归母净利润 2.63亿元，同比增长 24.42%，受益于毛利率上升，利润端增速仍高于营收端。分产品看，21H1公司中西成药实现营收 46.92亿元（+12.68%）、医疗器械及计生、消毒用品实现营收 5.88亿元（-26.00%）、中药实现营收 7.28亿元（+40.63%）。一方面，公司营收端增速较低主要是由于消杀类产品的高基数导致的增速下滑，另一方面，公司中药品销售规模高速上涨，工商一体化优势逐步凸显，高毛品种占比提升将改善公司盈利能力。 门店保持快速扩张，加大并购力度。截至 2021H1，公司门店总数达 8027家，报告期内新开门店 950家，其中省内 441家、省外 509家，值得一提的是四川、重庆地区门店总数分别已达 1073家、300家，广西地区门店总数已达 781家，异地市场规模效应渐显。此外，公司 21H1采取自建与并购双轮驱动的方式进行扩张，并购方面加速显著，上半年不仅加大了异地市场零售药店的收购规模，更是在四川地区收购本草堂，进一步夯实公司在川渝地区的终端把控力，加强供应链建设，以图更加长远的发展。 加码精细化管理，夯实企业经营基本面。公司进一步驱动渠道下沉，在县级与乡镇级市场布局门店均超过 1500家，并在一二线城市推动互联网药店，搭建网上自营商城一心到家、一心堂药城、积分商城等。公司积极开展差异化经营，除了大力发展中药品销售以外，更是试点药妆店的创新经营模式，扩大客户范围、提高消费黏性，并推动特慢病药房业务，报告期内公司开通的慢病医保门店为 814家，占比全公司门店总数 10.11%。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.72、2. 14、2.60元，根据可比公司，给予 2021年估值 21倍，对应目标价 36.12元，维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期

事件：公司发布半年报，2021H1公司实现营业收入74.61亿元，同比增长11.58%，归母净利润4.06亿元，同比增长20.79%，经营活动产生的现金流净额10.63亿元，同比增长134.86%。 Q2业绩超预期，少数股东权益下降。2021Q2公司实现营业收入38.22亿元，同比增长12.28%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长27.46%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长24.93%，二季度利润端增长远超市场预期，一方面由于统采占比提高与防疫物资销售占比下降导致的毛利率上升，另一方面由于对星火事业群中企业的并购导致少数股东权益占比下降所致。值得一提的是， 分品类看上半年中西成药销售59.92亿元（yoy+17.53%）、中药销售4.62亿元（yoy+20.98%）、非药品销售10.06亿元（yoy-16.57%），中西成药仍保持了较快的增长，营收端增速低主要由于非药品中疫情物资销售拉低了整体增速，且中药、保健品等消费属性较强的品类均保持了良好的增长，互联网药店对线下的影响仍旧较低。 门店扩张提速，星火计划优越性凸显。截至2021年6月底，公司在全国共开设门店7680家（直营5682家，加盟1998家），报告期内共新增门店1290家（直营855家，加盟435家），直营与加盟门店扩张均呈现提速趋势。直营门店中,医保门店占比89.37%，院边店占比10.8%，DTP 药房145家，特殊门诊416个。此外，公司自2015年以来，已通过星火模式并购和发展超2100家门店，今年上半年股权性并购共235家，其中收购惠仁堂少数股权落地；7月发布公告预收购星火事业群中华康大药房（35%）、江苏百惠佳（49%）、泰州隆泰源（49%）的少数股权，星火计划优势凸显。 内生改善趋势已现，期待下半年业绩表现。报告期内，公司会员数共5715万，活跃会员数1331万，新增会员数174万，并拥有4,875名慢病管理专家，慢病建档766.8万人；线上业务高速增张，互联网端销售额达3亿元，同比增长200%，O2O外卖铺设门店达5831家；统采占比已提高至61.49%，较2020年同期上升8.39个百分点，公司自有品牌产品已超过600个，上半年销售额达8.2亿元，同比增长101%，销售占比超过15%，较去年同期增长7个百分点以上。此外，我们注意到公司在6月与8月发布公告，聘用苏世用先生、江宇飞先生、李培先生、王莉女士作为副总裁，管理层构架进一步清晰，公司精细化管理能力有望进一步增强。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.89/2.34/2.84元，根据可比公司，给与公司2021年36倍估值，对应目标价68.04元，维持给予买入评级。 风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险