公司发布21年业绩快报，全年业绩增长稳健，四季度受疫情影响较大。2021年度，公司实现营业收入145.85亿元，同比增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润9.21亿元，同比增长16.65%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8.97亿元，同比增长19.22%。以此进行测算，2021Q4，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长19.57%；归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比下降15.59%。全年维度看，公司营收与利润在疫情大考之下实现了稳定的增长，Q4营收端增长略有提速，部分由于去年3季度并购所致，但利润端同比下滑，一方面由于Q4云南出现疫情且医保系统对接导致经营出现波动，另一方面我们预计公司在四季度费用方面进行了集中支出，造成利润端承压。 21年门店建设超预期，看好异地扩张之路。截止2021年12月底，公司共拥有直营连锁门店8,560家，全年净增加1,355家，略超市场预期，其中四季度净增204家。具体看三季度数据，云南省内新开门店数量达644家、省外新开门店数量达656家，已超过省内门店新增数量，其中四川省新开门店数量达214家、广西省内新开门店数量143家，表明公司在异地扩张之路上再上台阶，省外已成为扩张的主战场。另一方面，前三季度共关闭门店26家，占比仅0.36%，我们认为疫情之下，在各零售业态中，药店门店关闭率已相当优秀，彰显药店服务属性的刚性。 多元化业务建设颇有成效。在专业服务能力方向，公司加大特慢病药房布局与院边店布局，截止21年上半年，公司已布局各类慢病医保门店为814家，二级以上医院院边店门店数达到583家；在业务多元化方向，公司将在药妆店领域上进一步拓展，并有望于22年提速，配方颗粒业务在20年共取得609个批文后，21年已经与200余家基层或民营客户的初步合作与使用，供应链建设亦颇有建树。 由于21年疫情对公司影响较大，我们下调了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.55、1.89、2.27元，（原预测每股收益分别为1.72、2.14、2.60元），根据可比公司，给予2021年PE估值19倍，对应目标价29.45元，维持给予买入评级。 风险提示带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期

业绩快报符合预期。 2月 22日，公司发布 2021年度业绩快报公告，预计 2021年度实现营业收入 2.52亿元，同比+38.45%；实现归母净利润 5260.70万元，同比-6.93%，剔除股份支付费用后，预计实现归母净利润 1.18亿元，同比+35.55%，与收入增速保持一致，业绩增长符合预期。 其中三大业务板块均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复板块收入同比+77.86%；先天性心脏病植入治疗板块同比+30.84%；外科软组织修复板块同比+14.85%。 公司生物瓣销售保持强劲增速，持续受益于国内瓣膜行业高成长。 受益于 1）国内机械瓣向生物瓣转换、 2）进口替代，公司外科生物瓣处于快速放量期， 公司 2021年全年实现心脏瓣膜单品收入同比+97.12%，预计全年实现瓣膜销售 5000个甚至更多，保持强劲增速。 此外，公司介入瓣和瓣中瓣已全面展开临床实验，我们认为瓣膜的核心是膜耐久度，即具备真正抗钙化处理能力的企业才会在瓣膜市场脱颖而出，公司的外科生物瓣（牛心包）已经拥有长达 10年乃至 15年以上的随访跟踪数据，充分证明了其耐久度的情况， 长期来看，这一优势有望进一步在公司介入瓣领域体现，公司有望在心脏瓣膜领域脱颖而出。 动物源性组织植介入的创新平台型企业， 多项研发管线齐头并进。 公司是一个平台性企业，具备技术唯一性。 2021年，公司实现首个介入主动脉瓣、三尖瓣、二尖瓣联合瓣中瓣病例， 极大地改变了患者对使用生物瓣面临二次手术换瓣风险的担忧，同时，公司介入瓣中瓣、首个国产球扩介入瓣（TAVR）和介入肺动脉瓣三款介入瓣在数十家头部重点心外科医院大规模多中心临床试验全面展开。除瓣膜以外， 公司的牛心包材料可延伸至多个软组织修复领域。成熟赛道如脑膜补片、疝补片；创新赛道如血管补片、眼科补片等，均为国内首创，长期发展可期。 公司是动物源性组织植介入器械的领先企业， 2020与 2021年生物瓣销售超预期增长，我们上调了瓣膜销售等收入增速假设， 下调销售费用率、管理费用率等假设，预计公司扣除股份支付后 21-23年每股收益为 1.23/1.65/2.46元元（21-22年原为1.09/1.52元）， 考虑到未来公司储备管线充足（TAVR 介入瓣、瓣中瓣、眼科补片、血管补片等），中长期成长确定性高且生物外科瓣具有唯一性和稀缺性， 我们采用 DCF 估值法，目标价格 207.59元， 维持“买入”评级。 风险提示研发失败导致的风险；产品销售不及预期的风险；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险； 瓣膜市占率不及预期；及假设不达预期对估值不利等风险。

全年业绩符合预期，业绩保持平稳增长。公司发布 2021年业绩快报，21年全年实现营业收入 43.35亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 6.09亿元，同比增长20.86%；分季度来看，21年 Q4单季实现营收 10.28亿元（同比减少 5.3%），实现归母净利润 1.51亿元（同比增长 3.1%），季度间业绩出现略微波动，主要因为海盛制药业绩下滑以及原料药上游涨价，全年来看，业绩基本符合预期。 制剂端贡献大量营收，原料药整体维持平稳。制剂方面，贡献了公司 21年的主要营收，主要来自于糠酸莫米松鼻喷剂和噻托溴铵粉雾剂两个呼吸科产品的快速增长，疫情影响逐渐减少，制剂方面的增长有望保持。原料药方面，上游原材料成本上涨对原料药成本造成了一定影响，且杨府新厂区搬迁优化，原料药整体保持平稳。公司聚焦甾体激素主业，紧盯技术改进，正在加快制剂产品开发和原料药技术平台建设，产业结构将不断优化。 厂区建设不断完善，长期表现值得期待。公司原料药厂建设进展不断，杨府原料药厂区作为公司三大核心制造平台之一，21年已取得欧盟 CEP 和日本 GMP 证书，与临海川南厂区、意大利 Newchem 厂区形成公司原料药业务三大厂区协同发展的新局面，为公司海内外市场的开拓打下基础。甾体行业具有一定的壁垒，经过近几年的积累，公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头，公司的产品具有多品类、小品种的竞争特点，结合公司原料药与制剂一体化的优势，长期发展向好。 根据 21年快报，我们预测 21-22年公司营收稍有下调，公司研发投入加大，我们上调 21-22年研发费用率预测。我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为0.62/0.70/0.82元（原预测 21-22年分别为 0.65/0.77元），根据可比公司，给予公司的估值为 21年的 20倍市盈率，对应目标价为 12.4元，维持给予“买入”评级。 风险提示 公司原料药、制剂销售不达预期；疫情反复带来不确定的影响

业绩快报符合预期。 2月 25日，公司发布 2021年度业绩快报公告， 2021年度实现营业收入 3.69亿元，同比+5.97%；实现归母净利润 7019.83万元，同比+7.65%； 实现扣非后归母净利润 6377.83万元，同比+9.33%，业绩增速符合预期。 2021年度受疫情反复影响，公司营业收入和利润端增速有限，预计随着疫情得到控制，2022年公司收入和利润端将会有更好的表现。另外值得一提的是，公司 2021年新产品电感耦合等离子质谱仪（ICP-MS）发布后，已在第四季度开始市场推广，并在半导体、医疗及传统领域获得相应订单或合作协议，但推出时间尚短，对 2021年业绩尚无明显贡献，预计 2022年将会产生收益贡献。 ? 公司专注于实验分析仪器领域，研发实力雄厚。 公司自成立以来便专注于实验分析仪器领域，目前在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局，是国内前处理领域的绝对龙头， 2021年 5月，公司的第一台 ICP-MS 等离子质谱仪， 全面发力分析测试仪器领域。公司研发实力雄厚，形成以董事长胡克先生为首的精干研发团队， 胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家，研发能力非常突出，其曾在美国 TJA（赛默飞最早的仪器公司）担任首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪 ICP-MS 的设计。 另外，公司美国、香港均有一定规模的研发实验室，有望成为世界级的实验分析仪器制造企业。 ? 元素质谱（ICP-MS）成功上市，公司进入新的发展阶段。 公司于 2021年 5月份推出首台 ICP-MS 质谱仪 LabMS 3000，质谱仪属于高端精密仪器，技术壁垒极高，其可将物质最基本的元素进行定量和定性的分析，可在环保、食品检测、半导体、医疗等领域广泛应用。我们非常看好公司在质谱领域的发展前景，一方面公司LabMS 3000凭借质量优势，已经在最难应用的半导体领域有了突破获得了订单或合作协议， 这也再次证明公司的技术水平；另一方面，我们认为质谱仪可以和公司前处理形成协同，进而解决质谱仪非自动化的学习难点，这也使得公司可以为实验室提供一整套的打包解决方案，随着公司质谱仪的推出，公司进入新的发展阶段。 ? 公司是实验分析仪器领域的领先企业， 由于疫情反复对公司业务产生不利影响， 参考年报快报，我们下调了 21-23年盈利预测， 预计 2021-2023年的每股收益分别为1.05/1.37/1.64元（原为 1.12/1.41/1.69元）， 公司年报快报已出切换为 22年估值， 参考可比公司给予 22年 46倍 PE 估值，目标价 63.02元，维持买入评级。 风险提示新款质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险，其他产品客户拓展不及预期等

业绩增长符合预期，盈利水平有所提升。公司发布21年年报，21年全年实现营业收入4.94亿元，同比增长42.12%；归母净利润1.06亿元，同比增长45.81%，扣非净利润1.02亿元，同比增长41.07%，21年毛利率53.34%，相比20年提升3.75个百分点，全年增长符合预期，盈利能力增强。按单季度来看，21年Q4单季实现营收1.53亿元（同比+35.21%），实现归母净利润0.21亿元（同比-4.47%），单季度的变化与订单的波动和研发大量投入有关。 新签订单不断增长，研究服务受到广泛认可。公司21年全年新签订单为9.29亿元，同比增长了76.42%。丰富的在手订单说明了公司的研究服务能力受到认可，这也为公司业绩的快速增长奠定了良好基础。创新药相关研究服务需求旺盛，公司不断扩充临床技术人才队伍，积极向创新药服务转型，新建体内体外药理和免疫研究相关技术平台，拓宽优势和特色适应症服务领域，随着新药临床前及临床一体化研发服务链条进一步完善，公司服务竞争力将不断提升。 研发投入持续加大，增值管线未来可期。公司为开发特色的自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。21年来研发力度不断加大，全年研发费用投入达4757.7万元，比上期增长39.15%。目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，包括创新药、改良型新药和特色仿制药，将通过转让给下游客户带来增值。大力研发投入下，已有5项新药申报IND，3项已取得临床批件。 创新药管线有望从22年起开始销售，带来业绩新增量。 公司21年业绩符合预期，我们预测公司22-24年的每股收益分别为1.74/2.57/3.66元，根据可比公司，给予公司22年60倍估值，对应目标价为104.4元，维持"买入"评级。 风险提示研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

Q4营收利润快速增长，单季业绩超预期。公司发布2021年业绩快报，21年全年实现营业收入7.78亿元，同比增长40.50%；归母净利润1.90亿元，同比增长31.99%，扣非净利润1.63亿元，同比增长31.96%；分季度来看，21年Q4单季实现营收2.34亿元（同比+45%），实现归母净利润0.68亿元（同比+33%），实现扣非归母净利润0.62亿元（同比+38%），单季业绩快速增长，超出我们的预期。 产品线不断完善，组织架构变革优化。公司业绩的高增长一方面来自于自研项目上的突破：公司21年新增产品国内外注册和认证100项，其中电化学发光检测项目新增了35个注册证，检测项目达到80个以上，进一步覆盖到肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、炎症、心肌标志物栓等十二类，且还在不断完善。另一方面，公司对营销组织架构进行了优化和变革，显著提升了国内、国际营销系统的专业化能力，销售渠道的开发和管理、市场推广和覆盖等能力得到提升，带动了营收增长。 高速电化学发光仪上市，市场表现值得期待。公司首款“大发光”仪器eCL9000已于1月28日获证，单台检测速度达到300T/H，为电化学方法最高速。eCL9000流水作业能力强，可以灵活组装，最多能实现4个模块串联达到1200T/H，并能与生化分析仪结合成流水线，有望在医院检验科室逐步进口替代。我们认为，eCL9000的推出进一步增强了公司电化学发光的竞争力，有望带动装机和单产大幅提升，市场表现值得期待。 由于公司21年自研注册大量产品，研发投入加大，我们上调公司研发费用率预测由18%到22%，预测公司2021年每股收益为0.45元（原预测0.49元），维持预测22-23年分别为0.66/0.91元，基于可比公司估值，给予21年56倍PE，目标价为25.20元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

事件： 公司拟通过支付现金方式收购重组后河北唐人医药股份有限公司 80%-100%股权，达到控股或全资控制唐人医药的目的，以实现对唐人医药连锁药房品牌及直营门店的经营权益的并购，推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。最终收购股权比例、交易对方及交易价格由交易各方协商确定。 河北唐人是当地规模领先企业，有助于公司规模效应的建立。 河北唐人经营范围主要聚焦在唐山和秦皇岛，系两个地区营业规模第一的连锁药店， 根据中康资讯发布的中国连锁药店直营力百强榜，唐人医药在 2020-2021年度位列行业第 34名。 此外，根据中国药店数据，截止 2018年底， 河北唐人医药门店总数有 541家，销售规模超 14亿元，以此测算单店产出达 259万元，门店经营质量优异，我们认为随着对河北唐人的并购，将互相促进药品管理与药事服务能力，并进一步加大公司在供应链与品牌层面的规模效应与协同效应。 走出西南地区，异地扩张剑指京津冀地区。 健之佳自建立起，大多数业务范围布局于我国西南地区，除了考虑到西南地区经济发展相对缓慢，个人消费水平相对受限之外，零售药店行业格局在西南地区也较为激烈，有较多的老牌本土企业与异地扩张企业割据竞争。此次公司积极向外拓展，由南至北，一方面破除了市场上对于公司囿于西南地区经营，天花板较低的固有印象，另一方面公司将实现在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展，扩大竞争优势。 23年门店增速提速，业绩成长值得期待。 截止 2021年 9月，公司零售药店门店数量共计 2407家， 而本次收购项目规模较大， 涉及河北唐人门店数约 660家， 以2021年九月数据测算，门店增幅可达 27.42%，考虑到公司自建及在西南地区的小型并购，预计公司 22年门店数量将会有较大的成长，随着河北唐人的并表，我们认为对公司的经营与业绩增长有一定的促进作用。 由于股本变动净利润有细微调整， 我们预计公司 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.05/3.74/4.58/亿元（原值 3.05/3.73/4.57亿元），根据可比公司， 给予公司2021年估值 20倍，对应目标价 87.8元，维持给予买入评级。 风险提示 新冠疫情超预期， 整合管理不及预期， 商誉减值风险

全年业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。公司发布2021年业绩快报，21年全年实现营业收入4.92亿元，同比增长41.72%；归母净利润1.06亿元，同比增长45.78%，扣非净利润1.03亿元，同比增长42.51%，全年增长符合预期。分季度来看，21年Q4单季实现营收1.51亿元（+33.99%），实现归母净利润0.21亿元（同比-4.52%）。公司全年营收和利润增长来自于收入规模的扩大和毛利率的提升，盈利能力不断增强。 研究服务能力受认可，新签订单快速增长。公司不断提升研发服务能力，凭借临床前及临床一体化综合服务优势，受到市场认可，21年全年新签订单9.29亿元，同比增长76.42%。目前在手订单丰厚，为长期发展奠定了良好基础。且公司正积极向创新药服务转型，新建体内体外药理和免疫研究相关技术平台，增强创新药大临床技术人才队伍，拓宽优势和特色适应症服务领域，随着新药临床前及临床一体化研发服务链条进一步完善，公司服务竞争力将不断提升。 研发投入持续加大，增值管线未来可期。公司为开发自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。21年来研发力度不断加大，其中多肽新药研发平台、改良型新药研发平台、特殊制剂研发平台的建设正在进行中。目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，包括创新药、改良型新药和特色仿制药，将通过转让给下游客户带来增值。大力研发投入下，已有2项改良型新药申报IND，其中1项已取得临床批件；创新药管线有望陆续IND，带来新增量，长期值得期待。 公司21年营收增长基本符合预期，推测药学研究等研发订单增加。我们小幅上调21年每股收益预测由1.26至1.32，我维持预测22-23年每股收益分别为1.74/2.57元，且公司是一家正在创新转型的综合型CRO，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为21年PE 为76倍，对应目标价为100.32元，维持给予买入评级。

业绩预增符合预期。1月20日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度实现营业收入5.80-6.15亿元，同比+48.55%~57.52%；预计实现归母净利润1.76~1.90亿元，同比+48.45%~60.26%。分拆来看，单四季度预计实现营业收入1.61~1.96亿元，同比+32.55%~61.32%；预计实现归母净利润0.63~0.77亿元，同比+61.40%~97.52%，归母净利润增长超过营业收入，业绩增长超出预期。 公司产品竞争力凸显，销售渠道不断下沉。公司是国内脊柱类植入物细分领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一，持续专注于疗法创新，自研双头钉等产品，技术与产品力走在前沿，市场接受度不断提升。2021年公司在创伤省级联盟集采中以相对高位价格中标，有助于扩大创伤产品销售区域，推动创伤业务发展，同时，公司将以此为契机，不断调整销售团队和经销渠道协整配合，进一步推动脊柱业务销售渠道下沉，继续扩大销售份额，助力长期稳定增长。 保持研发高投入，创新进展不断前景可期。公司预计2021年全年研发费用为5100~5800万元，同比+50.36%-71.00%，预计占营业收入比例进一步提升。公司专注于疗法创新和新业务研发投入，持续加大研发投入及研发团队建设，在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域不断加大投入。公司于2021年9月获得创新产品双头钉系统（包含第三代双头钉）和CLIF Keystone PEEK 融合器系统的FDA 批准，正式打开了美国等国际市场销售的大门，产品创新得到国际市场认可。同时，收购的水木天蓬已于2021年7月份并表，其布局技术前沿的超声骨刀，有望与公司目前产品实现创新疗法协同。公司从骨科植入发展到整体临床方案布局，长期来看，由创新带来的核心实力持续增强，前景值得期待。 公司是骨科植入耗材领域的头部企业，由于疫情控制及公司脊柱业务不断渠道下沉，2021年预增业绩超预期增长，我们上调了公司21年销量假设，同时考虑到集采降价压力及销售和研发投入增加，下调了21-23年毛利假设，上调费用假设，预计2021-2023年的每股收益分别为0.88/1.02/1.31元（原为0.78/1.09/1.41元），参考可比公司，给予21年48倍PE 估值，目标价42.24元，维持增持评级。 风险提示骨科产品带量采购风险、新品研发失败、产品销售不及预期、行业竞争加剧等风险

专注于实验分析仪器近 20年，打造世界级的实验分析仪器制造企业。公司自成立以来便专注于实验分析仪器领域，已经有将近 20年的发展历史，公司董事长为胡克先生，也是公司的实际控制人，胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家，研发能力非常突出，其曾在美国 TJA（赛默飞最早的仪器公司）担任首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪 ICP-MS 的设计，目前公司在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局，是国内前处理领域的绝对龙头，今年 5月，公司的第一台 ICP-MS 等离子质谱仪，促使公司发展进入新阶段；值得说明的是，公司美国、香港均有一定规模的研发实验室，有望成为世界级的实验分析仪器制造企业。 实验分析仪器是科研领域的关键，市场空间广阔。实验室分析仪器是各行各业研发的关键，根据美国商务部数据，科学仪器占工业总产值的 4%，但对国民经济影响达 66%，其重要性不言而喻。从需求端来看，实验分析仪器空间广阔，下游需求旺盛，2020年全球实验分析仪器市场规模达 637.5亿美元，2016-20年复合增长率超过 4%。我国方面，高端分析仪器仍被海外巨头垄断，对外依存度高，以质谱仪为例，2020年中国质谱仪进口金额为15.27亿美元，占整个国内市场规模 80%左右，假设按照质谱仪均价 15万美元（100万人民币左右）计算，对应 10000台进口质谱仪可供国产替代，发展空间广阔。 元素质谱（ICP-MS）成功上市，公司进入新的发展阶段。公司于今年 5月份推出首台 ICP-MS 质谱仪 LabMS 3000，质谱仪属于高端精密仪器，技术壁垒极高，其可将物质最基本的元素进行定量和定性的分析，可在环保、食品检测、半导体、医疗等领域广泛应用。我们非常看好公司在质谱领域的发展前景，一方面公司 LabMS 3000凭借质量优势，已经在最难应用的半导体领域有了突破，这也再次证明公司的技术水平；另一方面，我们认为质谱仪可以和公司前处理形成协同，进而解决质谱仪非自动化的学习难点，这也使得公司可以为实验室提供一整套的打包解决方案，随着公司质谱仪的推出，公司进入新的发展阶段。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1. 12、1.41、1.69元，参照可比公司 21年市盈率，我们给予公司的合理估值水平为 21年的 70倍市盈率，对应目标价为 78.4元，首次给予“买入”评级。 风险提示 新款质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险；其他产品客户拓展不及预期；市场预期改变带来的估值下滑风险。

肿瘤医疗服务与放疗设备行业维持高景气度。 2020年，我国肿瘤发病人数达到 451.4万人，肿瘤医疗服务行业规模已超过 3700亿元，2015-2019年CAGR 达到 12.53%，且由于公立医院肿瘤科室常年维持高负荷运转，越来越多的需求外溢至民营肿瘤医院，2015-2019年民营肿瘤医疗服务 CAGR达到 23.7%，2019年营收规模达 344亿元。同时，肿瘤放疗设备受益于下游需求的增长，行业规模也保持了较快的增速，我国肿瘤放疗设备人均保有量低、地区间配置量不均的现状有望得到改善，且考虑到政策对配置证的逐步放松，以及设备高端化、国产化的进程，预计国产品牌将迎来黄金成长期。 一体两翼战略，公司将打造肿瘤治疗领域的旗舰企业。医疗服务方面，公司意在打造 “1+N+n ”的网络式布局，目标在全国范围内布局 10家旗舰级医疗中心，30家卫星医院以及 60家体验中心。目前体内的友谊医院以及即将注入的广慈医院为旗舰级医院的标杆，友方医院也在海尔入主后出现了明显的内生改善。此外，公司承诺将在 2024年前后解决公司与海尔之间的同业竞争问题，体外医院资产有望注入公司体内，实现规模效应与协同效应。 医疗器械方面，子公司玛西普生产销售的伽马刀在国内装机量领先，并已实现海外出口、装机，此外还相继以研发和参股的方式布局了头体一体刀、直线加速器与小质子刀，公司医疗器械板块链状发展将带来极强的协同效应。 借助海尔集团力量，公司有望在多方面得到协同。战略规划方面：海尔集团入主后为公司带来长期愿景，意在打造构建起一体两翼“1+N+n ”式的网络式布局，强化公司医疗服务运营规模，加大研发投入，链式发展肿瘤放疗设备；运营管理方面：借助海尔集团的运营管理团队以及近十年的医疗服务管理经验，重塑公司医院管理体系，体内的友谊医院与体外的苏州广慈医院均实现了良好的内生增长；资本赋能方面：不论是医疗服务的全国化布局还是放疗设备的研发投入，资本实力均至关重要，公司有望借助母公司海尔集团的资本实力，抓住医疗行业发展的黄金时期，卡位突破至行业领军者。 财务预测与投资建议 盈康生命是肿瘤医疗服务与放疗设备领域的领军企业，预测 2021-2023年eps 为 0.23/0.35/0.51元，根据可比公司，给予 2022年估值 57X，对应股价 19.95元，首次给予买入评级。 风险提示 并购不及预期、行业政策风险、商誉减值风险、市场竞争加剧

业绩成长略超预期。公司发布三季度业绩的报告，2021年前三季度公司实现营收 104.98亿元，同比增长 13.63%；实现归母净利润 7.64亿元，同比增长 26.45%；实现扣非后归母净利润 7.48亿元，同比增长 29.06%。 2021Q3公司实现营业收入 37.97亿元，同比增长 18.29%；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 27.83%，实现扣非后归母净利润 2.36亿元，同比增长 31.07%。2021Q3毛利率 36.83%，净利率 6.31%，较同期均有一定程度下滑，主要由于四川本草堂并表所致。 门店保持快速扩张，异地市场频传喜报。2021前三季度公司新建门店 1300家，由于城市改造及战略性区位调整等原因关闭 26家门店，搬迁 123家门店，净增加 1,151家门店，截止报告期末，直营连锁门店共达到 8,356家。 分区域来看，云南省/四川省/重庆市/广西省/山西省等地门店分别为4837/1097/304/811/518家，前三季度云南省内新开门店 644家，省外新开门店 656家，公司扩张战略已由省内下沉转向省外为主，其中川渝二地已成为公司的第二主战场通过自建和零散收购的方式深入拓展，持续优化门店布局、商品结构，从而提升一心堂在当地的品牌影响力。 业务多元化战略值得期待。公司目前在云南省内门店密度已近饱和，门店密度之高使其在多元化道路的触达率上有着得天独厚的优势，一方面在门慢门特与互联网药店的建设上，公司上半年拥有慢病医保门店为 814家，院边店583家，7298家直营门店覆盖 O2O 业务；另一方面，公司发展药妆店业务，在拓宽业务范围的同时进一步扩大客户群体，吸引年轻群体进入一心堂体系注入活力，截止上半年已拥有 4家药妆店，预计未来多元化业务将加速。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.72、2. 14、2.60元，根据可比公司，给予 2021年估值 21倍，对应目标价 36.12元，维持给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期

Q3业绩增速略微下滑。2021前三季度公司实现营收109.38亿元，同比增长15.91%；实现归母净利润6.96亿元，同比增长21.49%；实现扣非后归母净利润6.81亿元，同比增长23.32%。2021Q3分别实现营收35.92亿元，同比增长14.24%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长11.70%；实现扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长9.01%。2021Q3实现毛利率41.76%，净利率5.96%，毛利率上升主要由于疫情物资销售占比下降所致，净利率下降主要由于房租成本摊销会计核算以及去年的税费减免消除所致，22年基数恢复正常后表观利润率将有所上升。 门店扩张之势不减。2021年前三个季度，公司净增门店1255家，其中新开门店1051家（直营门店809家，加盟店242家），并购门店280家，关闭门店76家，截止报告期末，公司共拥有门店7,246家（直营门店6369家，加盟店877家）。2021Q3，公司新开门店318家（其中直营240家，加盟店78家），并购门店66家，关闭门店26家，公司净增门店358家。我们公司今年新开直营门店与新并购门店数量将接近1500家，按1500家进行测算，21年较年初直营门店5356家上升28%，仍维持高速扩张势头。 风物长宜放眼量，拐点就在不远处。业绩方面最大的影响因素为疫情，一方面去年的防疫物资销售导致了今年基数普遍偏高，表观增长略显疲弱，另一方面今年防疫政策严格，药品下架频繁影响了药店的正常经营，此二因素将在22年消除或减弱；估值方面最大的影响因素为互联网药店，自互联网药店进入投资者眼中后，药店板块估值历经腰斩，一方面，我们认为随着一年的股价演化该因素已大部分被市场消化，另一方面在疫情催化下互联网药店渗透率快速提升，未来渗透率提升幅度将趋缓，且以上海益丰为例，在19H1-21H1线上渗透率快速提升的时间段内，上海益丰2019H1-2021H1，营收由5.97亿元上升至7.07亿，净利由0.41亿元上升至0.54亿元；净利率层面，2021H1年净利率达7.64%，反弹强劲且超过2019H1水平。 财务预测与投资建议我们预计公司21-23年EPS分别为1.36/1.81/2.38元，归母净利润为9.73/12.90/17.02亿元，根据可比公司，给予21年估值55X，对应目标价74.80元，给予买入评级。 风险提示带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高

核心观点 Q3业绩符合预期。2021年前三季度实现营业收入67.73亿元（YOY+37.5%）、归母净利润3.26亿元（YOY+38.1%）、扣非后归母净利润3.16亿元（ YOY+39.7% ） ;2021Q3实现营业收入24.4亿（YOY+23.1%）、归母净利润1.19亿（YOY-4.9%）和扣非后归母净利润1.16亿（YOY-2.7%）。2021Q3公司毛利率同比下降1.2pcts 至25.8%，主要由于上游价格波动所致，全年预计仍旧保持相对平稳；费用支出方面，销售费用率上升0.7pcts 至9.0%、管理费用率下降0.5pcts 至3.7%、研发费用率上升0.1pcts 至1.3%，财务费用率下降0.1pcts 至3.5%。 IVD 集采将至，服务型企业价值有望得到提升。8月，安徽化学发光试剂集采，9月，南京市也就部分企业IVD 价格展开谈判，IVD 集采将至，预计医院对实验室价格端的敏感度会进一步提高，对实验室运营效率、降本增效能力进一步加大。润达医疗在实验室集成业务方面已经有了多年的经验铺垫，不仅拥有1200家个厂商的近19000项IVD 产品，而且医疗机构客户数目已达4000余家，其中为院内实验室提供整体运营管理服务核心客户接近400家，我们认为在行业出现转变的大背景下，公司对实验室的服务价值将逐步凸显。 加大研发投入，自产产品值得期待。公司糖化、质控与生化规模不断上升，尤其是质控品与糖化产品，在细分子赛道内已成为“小龙头”般的业务，除此之外，公司积极布局其他业务领域，如化学发光、微生物等，以自主研发与对外投资双轨的方式进行发展。研发方面，公司21年前三季度共投入研发费用0.82亿元，同比增长45.49%，公司的自产产品业务布局值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.70、0.89、1.08元，根据可比公司，给予公司2021年19倍估值，对应目标价13.3元，维持给予买入评级。 风险提示 新医院拓展不及预期、检验科项目降价风险、IVD 行业集采风险

事件：公司发布 2021年三季报，前三季度实现营业收入 6.46亿元（+33.41%），归母净利润 1.77亿元（+39.98%），扣非后归母净利润 1.62亿（+58.19%）。 核心观点 公司前三季度业绩符合预期，Q3单季业绩表现亮眼。2021年前三季度公司实现营业收入 6.46亿元（+33.41%），归母净利润为 1.77亿元（+39.98%）。 Q3单季度实现营收 2.47亿元，同比增长 22.78%，归母净利润为 6523万元，同比增长 43.92%。预计主要系公司多基因联检产品的进一步推广以及BRCA、NGS10基因检测试剂盒的持续放量，四季度公司有望实现既定的股权激励目标（Q4收入维持同比 0%即可实现）。 持续研发投入，费用控制良好。2021年前三季度研发投入 1.09亿元，营业收入占比为 16.91%，公司持续保持研发投入，已有新产品 PDL1试剂盒、MSI 试剂盒及 IDH1IDH2试剂盒处于审批阶段。费用端，前三季度公司销售费用率略有降低至 29.21%；随着股权激励费用摊销减少，公司前三季度的管理费用率降低至 7.82%，业绩增速快于营收增速，经营质量不断提升。 肿瘤伴随诊断行业龙头，国内外业务齐头并进。公司基于 ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?、ADx-Handle?、NGS 平台技术，目前已有23种单基因和多基因分子诊断产品获 NMPA 批准上市。同时，多项产品顺利进军海外市场并成功进入发达国家，并依托创新研发实力陆续与阿斯利康、辉瑞、礼来（LOXO）、强生、默克等知名药企达成临床合作。公司在肿瘤伴随诊断领域技术储备充分，随着产品国际化的不断推进，在此领域龙头地位预计更加稳固。 财务预测与投资建议 由于 2020年疫情影响短期业绩走向，我们调整 2021-23年 EPS 预测为1.17/1.57/1.95（原预测 21-22年 EPS 为 1.29/1.72）元。根据可比公司给予 21年 66倍 PE，考虑到公司在肿瘤伴随诊断领域的稀缺性，给予 10%溢价，对应的目标价为 84.94元，维持“增持”评级。 风险提示 如果公司新产品市场推广不及预期，将会对整体业绩产生影响