投资要点: 维持增持评级。行业认知业务项目进度滞后导致业绩增长承压,下调盈利预测,2019-2021年EPS为0.5(-0.53)/0.53(-0.82)/0.57元。 公司深耕智能安防大数据业务,行业发展空间大,参考行业平均结合公司发展战略给与2019年35xPE,对应下调目标价至17.5元,维持增持评级。 业绩简述:2019年前三季度公司营收17.51亿/-12.41%,归母净利1.52亿/-47.03%,扣非归母净利0.79亿/-68.00%。第三季度公司营收6.47亿/-19.24%,扣非归母净利389万元/-97.13%。符合预期。 项目滞后导致业绩下滑,现金流质量有所改善,期间费用率下降。行业认知解决方案业务项目进度滞后,导致营收与利润增速负增长。 2019年前三季度公司销售回款、项目投资、银行还款都有所增加,现金流质量改善,期间费用率17.93%(-1.83pct),其中销售费用率-2.16pct,管理费用率-2.54pct,财务费用率+2.88pct,公司加大研发投入1.25亿元,同比增长77.02%。 推进数据与业务的全面融合。公司构建以数据驱动为牵引的智慧警务产品体系,打造iSmart智能产品体系;通过为客户数字化转型升级提供行业认知解决方案,实现数字赋能。公司将发力布局B端客户,强化智慧企业团队,整合资源,结合公司内部及股东丰富的业务场景,打造智慧企业方法论及相关产品。 风险因素:市场环境风险,应收账款风险,技术研发风险。

再次强调“增持” 。维持 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe,维持增持评级。 市场对门票降价担忧过甚,公司股价被低估。2019年上半年景区实际票价降幅仅 6.51%。多元化业务增长和提质增效平滑了门票下降对公司收入和业绩的影响,收入利润保持正增长,且 2019年三季度收入利润增速边际提升。而股价自门票降价预期起,跑输沪深 300指数34.86%,市盈率、市净率与估值溢价均已跌至十年历史底部区域。 交通持续改善+演艺项目落地+黄金线路恢复三因素共振,游客体量中枢有望进一步上移。作为佛教名山,公司客流具备较强的稳定性,且中枢持续上移。近几年高铁、公路、高速条件持续改善,随着《只有峨眉山》演艺项目 9月落地、九寨沟峨眉山黄金线路的恢复,整体吸引力提升。 提质增效成果显著,资产注入与后山开发值得期待。新管理层上任后,期间费用率从 2017年三季报 21.16%下降至 2019年三季报15.36%,广告费和薪酬下降是公司成本下降的主要因素, 2019年“三压三定”提质增效措施持续。未来大股东观光车业务注入与峨眉后山线路的开发预期有望为公司带来新的利润增长点。 风险因素:恶劣天气、地震因素影响客流,交通改善进度低预期,政策风险。

维持增持评级。2019前三季度三亚离岛免税增速维持较高景气度,上调 2019-2021年盈利预测 EPS 为 2.68(+0.26)/2.90(+0.08)/3.61(+0.05)元,维持目标价 115元,对应 2019年动态估值 42.9xPE,维持增持评级。 业绩简述:2019年前三季度公司营收 355.84亿/+4.35%,归母净利41.96亿/+55.09%,扣非归母净利 34.17亿/+26.90%。第三季度公司营收 112.4亿元/-13.65%,归母净利 9.16亿/+16.54%,扣非归母净利 9.17亿元/+17.11%。符合预期。 三亚免税维持高增长,日上、香港门店拖累业绩增速。2019年第三季度三亚免税营收 20.8亿/+33.3%,维持较高景气度。日上上海营收增速边际下滑叠加采用新扣点率导致费用率提升,对三季度日上业绩增速造成一定压力。此外,香港机场免税店三季度亦可能产生小幅亏损。2018年下半年旅行社亏损约 0.75亿,预计对 2019年三季度扣非业绩增速影响约 2-3%。 四季度高增长概率高,市内店政策落地带来潜在利润增量。进入 10月份,国庆黄金周三亚免税营收增速在 40%以上,2019年四季度离岛免税大概率将维持较高增速。未来市内店政策落地、海免并表和毛利率持续提升都将带来潜在利润增量。 风险因素:宏观经济波动影响免税需求、免税政策落地时点及力度低预期。

上调目标价至43.7元,维持增持评级。公司上半年营收保持高速增长,研发费用继续拖累业绩增速,维持盈利预测2019-2021EPS为1.15/1.38/1.63元,同比增速为21%/20%/19%。收入增速超预期,预计未来利润释放空间大,给予高于行业平均估值38xPE,目标价对应上调至43.7(+8.52)元,维持增持评级。 业绩简述:2019H1营收9.51亿元/+20.22%,归母净利6430.10万元/+10.19%,扣非归母净利润为5129.66万元/-4.98%。2019Q2营收4.19亿元/+20.77%,归母净利1879.26万元/-4.92%,扣非归母净利润为942.75万元/-41.75%。符合预期。 食品业务保持高速增长,研发费用大幅增加。2019H1食品制造业务营收5.90亿元/+23.40%,餐饮服务业务营收3.37亿元/+14.01%,分别占总营收的62.04%和35.44%。月饼系列:3411.19万/+108.99%;速冻25955.46万/+22.77%;其他产品30258.72万/+17.63%。公司毛利率47.74%,与去年同期基本持平。销售费用率-1.27pct,管理费用率+0.29pct,研发费用率+2.31pct,财务费用率+0.23pct。 长期成长空间充足。公司收入维持高速增长,研发费用拖累业绩增速,目前产销体系下仍供不应求,产能逐步增长带来未来收入确定性增长,业绩有望爆发。 风险因素:行业竞争加剧、食品安全风险、产能释放节奏低于预期。

维持增持评级。 2019上半年峨眉山购票人次 160.11万/+0.1%,未来公司将继续坚持重上峨眉山战略,继续提质增效。维持 2019-2021年EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe, 维持增持评级。 业绩简述: 2019H1公司营收 5.29亿元/+0.82%,净利润 7711.09万元/+10.10%,扣非净利 7444.36万元/+5.22%。 2019Q2营收 2.74亿/+5.09%,归母净利 5772.51万元/+11.77%,扣非归母净利 5636万元/+7.86%。 符合预期。 客运收入增长对冲门票下降影响,管理、 销售费用持续下降。受门票降价因素影响,上半年游山门票收入 2.19亿元/-6.44%,而客运索道收入 1.75亿元/+22.59%弥补了门票下降的不利因素。上半年公司毛利率 40.29%,同比小幅增长 0.39pct,费用率下降 1.72pct,主要是由于管理费用率和管理费用率下降 1.03pct 和 1.21pct 所致。 推动产业结构多元化及经营管理高效化。 公司将紧紧围绕 “重上峨眉山”发展战略,深挖多元消费场景,以“项目落地年”为工作主题,扩容提质,提升盈利能力。 2019年,公司计划实现游山购票人数 330万人次,营业收入 10.7亿元,净利润 1.96亿元,营收与利润指标与2018年基本持平。 风险因素: 门票索道继续降价、天气因素影响出行需求。

维持目标价,增持评级。维持2019-2021年EPS为2.42/2.82/3.56元。公司大手笔、高标准、高回报打造海口国际免税城有利于离岛免税蛋糕的持续扩大,上调目标价至101.65元(+7.86元),对应2019年估值42XPE,维持增持评级。 大手笔、高标准打造海口国际免税城。公司自筹资金投资128.6亿元建设国际免税城,规划占地32.4万㎡。项目土地成本低,区位价值佳。项目共分为六宗地块,以商业用地为主,包含商业、住宅、商务设施、旅馆业态。 分批开发,预计折旧摊销压力较小。项目投建分两期进行,一期开发免税商业综合体+公寓+住宅,开发周期36个月,二期开发商业街区+写字楼+酒店,开发周期42个月。假设三年后一期项目全部落地,推算产生折旧摊销约1.9亿元。 项目整体利润回报高。公司公告披露项目全周期收益预计约152亿元,内部收益率约14.4%。2022一期项目全部落地预计可贡献归母净利润为11.61亿元(其中免税店贡献7.52亿,地产业务贡献4.33亿,租金收益1.66亿,折旧摊销-1.9亿)。 风险因素:项目进度低预期、宏观经济影响免税需求。

核心景区业务稳定增长,营业外开支减少叠加投资收益助业绩增长51.87%,2019年公司计划实现游客人次、收入和利润的稳定增长。 业绩符合预期,维持增持评级。景区业务稳定增长,营业外开支减少叠加投资收益助业绩增长,2019-2021年EPS0.25(+0.05)/0.28/0.30元。景区股估值中枢下移,但公司景区资源优质,给予高于行业平均的33xPE,对应下调目标价至8.30(-6.72)元,维持增持评级。 业绩简述:2018年公司营收5.73亿/+3.02%,净利润8040.22万/+51.87%,扣非净利7494.1万+37.27%,EPS0.22元。 核心景区业务稳定增长,营业外开支减少+投资收益助业绩增长51.87%。①2018年共接待游客893.72万人次/-1.43%,其中景区部分接待游客476.03万人次,同比增长7.56%,公路客运游客量同比下降21.11%拖累整体增速。②业绩增长51.87%主要源于营业收入的增长大于总成本费用的增长,营业外支出同比减少约965.54万元(2017年报废部分旅游客车,净损失838万元),投资收益同比增加约636.66万元。③进一步加强费用管控,管理费用率明显下降。2018年毛利率45.97%(+0.26pct),期间费用率38.2%,同比-2.63pct,其中销售费用率2.91%(+0.18pct),管理费用率27.98%(-3.21pct),财务费用率7.31(+0.4pct)。 坚持中期发展战略。控股股东桂林旅游发展总公司拥有丰富的优质旅游资源,公司将加强资本运作,实现旅游资源的大整合和大管理,不断做强做大做优旅游经营业务。 风险因素:天气因素影响出行需求、在建项目不及预期。

门票与索道业务稳定发展,酒店业务拖累营收与利润增速,2019年将持续扩容提质,确保收入利润的稳定增长。 投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。2018年门票与索道业务稳定发展,受酒店业务拖累营收与毛利率有所下滑,下调2019-2021年EPS为0.42(-0.13)/0.44(-0.21)/0.46元,给与景区行业平均估值22Xpe,对应下调目标价至9.25(-3.77)元,增持评级。 业绩简述:2018年公司营收10.72亿元/-0.62%,净利润2.09亿元/+6.42%,扣非净利2.09亿元/+5.22%,EPS0.4元。 门票、索道营收稳定增长,酒店拖累营收与利润增速。①2018年峨眉山购票人数329.5万人次/+3.25%,门票、索道营收为4.74亿元/+3.49%及3.14亿元/+8.17%,高于游客增速,受门票降价影响较小。酒店业务营收1.83亿元/-8.46%,拖累整体营收增速;②2018年公司毛利率42.58%/-0.04pct,主要系门票毛利率(31.53%/-1.83pct)及酒店毛利率(17.69%/-4.1pct)下降所致;③费用控制初现成效,期间费用率17.01%/-1.39pct,其中销售费用率3.1%/-0.92pct,管理费用率13.91%/-0.12pct,财务费用率几乎为0,下降0.35pct。 推动产业结构多元化及经营管理高效化。公司将紧紧围绕“重上峨眉山”发展战略,以“项目落地年”为工作主题,扩容提质。2019年公司计划实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元。 风险因素:门票索道继续降价、天气因素影响出行需求。

事件:据公告,公司称与嘉伟士杰组成的联合体成为京能集团公开转让的古北水镇 10%股权项目的最终受让方。 评论: 维持目标价26.07 元,增持评级。古北水镇股权问题有望加速落地,公司对古北水镇掌控力进一步加强,中青旅景区内容填充和运营的竞争优势有望逐步体现。维持盈利预测2018-2020 年净利润为 6.5/ 7.8/9.5 亿元,同比增速14%/20%/22%,对应目前动态估值 17 倍, 维持目标价26.07元,增持评级。 中青旅获得5.2%古北水镇股权。2018 年11 月,中青旅公告称拟与嘉伟士杰(IDG 关联方)组成联合体,参与受让北京能源集团公开转让的北京古北水镇旅游有限公司 10%股权(挂牌价8.5 亿)。2019 年 2 月 26日,公司与嘉伟士杰组成的联合体成为京能集团公开转让的古北水镇 10%股权项目的最终受让方。中青旅受让北京古北水镇 5.2%股权,所需支付价格 4.39 亿 元。 中青旅对古北水镇的掌控进一步加强。此次股权转让还需根据相关规定获得政府相关部门的审批。如本次交易顺利完成,中青旅、IDG、京能将分别持有古北水镇46.45%、43.55%、10%的控制权,中青旅和IDG 股权占比进一步提升。 古北水镇资产优质,增长潜力依然巨大。古北水镇是由陈向宏团队原班打造的优质休闲度假旅游目的地,景区面积、客源市场、竞争环境都不逊于乌镇,成长空间巨大。截至2018 年8 月,古北水镇实现营业收入6.89亿元,实现净利润2.01 亿元,净利率达29%。2017 年乌镇净利润已达 6.72亿。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,经济持续放缓降低游客消费能力,天气因素影响游客增速,景区交通、酒店等配套影响接待能力等。

上调盈利预测,维持增持评级。公司出售旗下物业,将显著增厚2018年归母净利润。上调盈利预测,2018-2019年EPS由0.29/0.32元上调至年0.46/0.35元,新增预测2020年EPS为0.41元。酒店与旅行社行业与宏观经济相关性较高,受宏观经济下行预期影响,2018年酒店与旅行社行业估值中枢下移,将2019年目标价从19.89元下调至8.9元,对应2019年动态估值27.8XPE,维持增持评级。 出售四处房产,预计贡献1.31亿投资收益。公司股东大会审议通过广之旅出售物业暨关联交易的议案。公司以人民币1.75亿元向岭南集团全资子公司广州市禽畜实业有限公司出售位于广州市白云区乐嘉路四处房产。出售标的资产账面净值约0.44亿元,此次出售预计带来1.31亿元投资收益。 酒店业务有望弯道超车。酒店业务方面,突破特许加盟模式,重点发展创享公寓品牌,且将在广州以外的更多区域布局,成为突破酒店业务的抓手。目前岭南酒店新签约5个、储备约20个项目。 旅行社业务加码布局,全国扩张。旅行社业务2018H1实现营收26.65亿元/+14.01%,净利润0.37亿元/+17.66%,保持高速增长。广之旅收购了武汉飞途假期51%股权,强化欧洲出境游业务。2019年,旅行社业务基于已成熟的业务模式和资源采购能力加速推动全国布局,搭建完善的线上销售体系,业务规模和渠道布局进一步优化。 风险因素:宏观经济波动影响酒店景气度、资产出售速度低预期。

上调2018年盈利预测,维持增持评级。基于出售地产业务带来的投资收益上调2018年盈利预测,2018-2020年EPS由0.15/0.18/0.20元上调至1.28/0.18/0.20元。受景区行业门票降价预期影响,2018年景区股整体估值中枢下移,因此将2019年目标价从15.52元下调至6.7元,对应2019年动态估值31XPE,维持增持评级。 出售地产业务,增厚2018年利润。公司2018年12月17日公告称股东大会已通过《关于公司出售子公司股权暨关联交易的议案》,将剥离地产业务,出售其持有的云兴世博55%股权给华侨城西部公司,55%股权售价12.14亿,以55%股权支付对价与出售标的对应净资产之差计算,我们预估公司可获得投资收益约9亿元。 存量传统业务有望改善。剥离地产业务补充公司现金流有助于现有业务的更好发展,世博园景区转变经营思路,打破门票经济,会议中心稳中求进,花园酒店积极拓展房车营地、食堂托管、管家服务等业务。 云南省旅游资源丰富,旅游整治长期利好省旅游生态。①云南传统观光游旅游资源丰富,在景区转型和升级上急需资本的介入和整合,华侨城入主后公司整合平台价值得以体现;②2017年云南省铁腕整治旅游乱象效果显著,旅游整治长期利好全省旅游生态健康发展。 风险因素:宏观经济下行风险、资产剥离速度低预期。

目标价19.54元,增持评级。公司依托现有大交通与出境游平台资源发展出境游增量业务,渠道逐步向二三线城市下沉,深耕庄家目的地同时抢先整合新兴旅游目的地资源,未来有望借助全产业链与规模优势实现持续业绩增速。维持2018-2020净利润为3.94/4.87/6.25亿,同比增速39%/24%/28%,2018年动态估值17倍,维持目标价19.54元,增持评级。 国资有望成为战略股东,不改变腾邦集团控股地位。目前,由国资战略入股“市区联动”稳步推进中。福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为人民币1亿元的流动性支持,同时拟在“市区联动”的原则下,以腾邦国际为载体,不改变腾邦集团控股股东地位,在履行完必要的决策程序后投资入股腾邦国际并成为重要战略股东,此事项需双方另行签署有约束力的协议。 腾邦旅游总经理史进受让腾邦集团持有的6.33%公司股权。史总将以9.2元/股价格受让腾邦集团3.9千万股(占标的公司股份总数的6.33%),受让完成后,史总成为公司的第三大股东。史总股权占比提升有利于优化公司股权结构、激发核心团队活力,将对公司经营及发展产生积极影响。 发行可转债用于股份回购和补充流动性。此次可转债发行计划募集资金不超过8.4亿,拟用5.9亿回购股份,2.5亿补充流动性。将有效缓解公司资金压力,提高公司偿债能力和抗风险能力,此外也有助于增强市场信心,提升交易活跃度。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,天气因素影响游客增速。

目标价26.07元,增持评级。古北水镇股权问题有望加速落地,公司对古北水镇掌控力进一步加强,中青旅景区内容填充和运营的竞争优势有望逐步体现。维持盈利预测2018-2020年净利润为6.5/7.8/9.5亿元,同比增速14%/20%/22%,对应目前动态估值15倍,维持目标价26.07元,增持评级。 古北水镇股权问题有望落地,中青旅对古北水镇的掌控进一步加强。公司拟与嘉伟士杰组成联合体,参与受让北京能源集团公开转让的北京古北水镇旅游有限公司10%股权,中青旅将分配所得股权中的5.2%。此次转让是北京能源集团对古北水镇股权的第二次挂牌,10%古北水镇股权底价8.5亿(上次挂牌20%股权,底价17亿)。如股权受让顺利进行,搁置已久的古北水镇股权问题将最终落地,古北水镇中青旅的股权占比进一步提升,有利于增强公司对优质景区的控制力并带来业绩增厚。 嘉伟士杰实际控制人皆为IDG关联方。通过对嘉伟士杰的股权追溯可知其实际控制人皆为IDG关联方(由三个IDG和合伙人和IDG旗下上市公司四川双马共同出资设立)。如本次交易顺利完成,中青旅系、IDG系、京能系将分别持有古北水镇46.45%、43.55%、10%的控制权,中青旅和IDG股权占比进一步提升。 古北水镇资产优质,即将进入快速发展期。古北水镇是站在乌镇肩膀上由陈向宏团队原班打造的,文化底蕴深、地理位置佳、区域竞争优势明显,是优质休闲游景区资产。随着景区基础设施的逐渐完善,公司景区内容运营的核心竞争优势将逐渐体现,古北水镇有望进入收入和盈利能力快速上升的阶段。截至2018年8月,古北水镇实现营业收入6.89亿元,实现净利润2.01亿元,净利率达29%。对标2017年乌镇净利润已达6.72亿,古北水镇潜力巨大。 风险提示:此次交易尚存在不确定性,天气因素影响游客增速。

目标价30.6元,维持增持评级。2017年旅游业务资本开支较多,下调盈利预测,2018-2020年归母净利为4.20/4.70/6.19亿元,同比增速为56%/12%/32%,对应EPS分别为1.21/1.35/1.77元,2018/2019年EPS下调0.21/0.25元,分别下降14.9%/15.6%。2018年动态估值仅14.7xPE。目标价由43.9下调至30.6元,维持增持评级。 新领导、新战略、新机制。①88年出生的二代接班后,有望带来公司战略和机制上的改善。②大股东新奥集团在能源和旅游业务有完善的产业布局、广泛有好的政府关系,有利于公司旅游和新智认知业务获取更多的优质资源和项目。 新智认知订单量稳定增长,未来有望继续升级爆发。①凭借技术优势和股东支持,在传统的集成业务上取得较多成绩和大订单。未来继续升级,成为指挥调度和大数据数据分析的龙头公司,市场空间大,盈利能力更强。②与旅游业务充分协同,切入700亿智慧旅游市场。 年旅游航线业务全面反转。①毛利占比近50%的北涠航线将维持高速增长(约10%);②南海航线受益游轮升级、竞争环境改善,年有望扭亏为盈;③蓬长航线2017年9月提价15元,2018年将增厚归母净利约2000万元。④转让处于培育期的红水河、烟台崆峒岛、秦皇岛和海上游项目,减少资本开支,根据公司公告,将贡献亿(税前)投资收益。 风险因素:天气因素影响航线运营、订单量不及预期、宏观经济下行。

目标价30.6元,维持增持评级。①研发费用受益国务院税收优惠政策:将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。②调整此前对公司转让旗下培育期旅游业务公司的投资收益的判断,综合考虑净资产成本、中介费用和税费,实际贡献投资收益约1-2千万元。③综上,下调2018年盈利预测,维持2019-2020年盈利预测,2018-2020年归母净利3.60/4.70/6.19亿元,同比增速为34%/30%/32%,EPS分别为1.03/1.35/1.77元,2018年EPS下调0.18元/-14.9%。2018年动态估值17.4xPE。维持目标价30.6元,维持增持评级。 发挥财政金融政策,加大对科技型企业税收优惠。国务院明确提出将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业。北部湾旅2017年研发费用0.82亿,在此政策下,可增加0.62亿的税前抵扣,按75%税率计,可有0.47亿业绩增厚。 聚焦计算机主业,研发费用有上升趋势。公司将拓展“雪亮工程”项目和数据服务业务,业务的前期筹备都将加大研发费用的投入。 旅游业务提供良好现金流。旅游业务投资重、投资回报期较长,公司剥离培育期业务后,业绩压制因素解除,旅游业务现金流和盈利能力将明显好转。 风险因素:天气因素影响航线运营、订单量不及预期、宏观经济下行。