事件: 公司公告2019年年报,全年实现营业收入40.14亿元,同比增长12.44%,实现归母净利润3.27亿元,同比下滑6.87%,拟10派1;ROE为11.67%,同比下降0.14个百分点。 逆境中保持发展,全年业绩符合预期 2019年公司三大产品均被美国加征25%关税,使得部分产品失去了美国市场,但公司凭借自身优势及新市场开拓,依然保持稳步发展,全年业绩符合预期,具体来看: 涤纶长丝业务收入同比下滑3.18%,毛利率同比下降1.07个百分点。公司以高端车用丝为主,占比超70%,产销平稳,由于普通工业丝景气度下滑,公司涤纶长丝业务略有下降; 帘子布业务收入同比增长15.38%,毛利率下滑1.23个百分点,公司第三条1.5万吨帘子布产线于2019年投产,由于进入美国市场受阻,产能未能完全释放,但公司通过开发新客户,依然实现了收入增长; 其他业务方面,2019年公司20万吨聚酯切片顺利投产,营收大幅提升至3.17亿元,是公司营业收入增长的主要原因;石塑地板部分产品在2019年下半年豁免关税,下半年实现收入1.42亿元,较上半年增长超一倍。 疫情将拖累2020上半年业绩,越南项目助力未来成长 受疫情影响,公司一季度开工较低,同时二季度由于全球汽车产业链停产,公司车用丝订单可能存在不同程度延后,公司可将产品作为普通丝销售,但盈利能力将出现下滑,未来随着全球汽车产业链的复工,公司盈利将逐步恢复。公司越南项目投产时间也因疫情原因推迟至2020年三季度,越南项目将使公司工业丝产能在2-3年内增长约50%,未来成长可期。 静候公司业绩拐点,维持“推荐”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.08、4.11、4.91亿元,当前股价对应PE分别为14、11、9倍,考虑公司客户粘性高,将有效缓解外部不利因素,未来将迎来业绩拐点,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。

事件: 公司公告 2019年年报,全年实现营业收入 40.14亿元,同比增长 12.44%,实现归母净利润 3.27亿元,同比下滑 6.87%,拟 10派 1;ROE 为 11.67%,同比下降 0.14个百分点。 逆境中 保持发展,全年业绩符合预期2019年公司三大产品均被美国加征 25%关税,使得部分产品失去了美国市场,但公司凭借自身优势及新市场开拓,依然保持稳步发展,全年业绩符合预期,具体来看: 涤纶长丝业务收入同比下滑 3.18%,毛利率同比下降 1.07个百分点。公司以高端车用丝为主,占比超 70%,产销平稳,由于普通工业丝景气度下滑,公司涤纶长丝业务略有下降; 帘子布业务收入同比增长 15.38%,毛利率下滑 1.23个百分点,公司第三条 1.5万吨帘子布产线于 2019年投产,由于进入美国市场受阻,产能未能完全释放,但公司通过开发新客户,依然实现了收入增长; 其他业务方面,2019年公司 20万吨聚酯切片顺利投产,营收大幅提升至 3.17亿元,是公司营业收入增长的主要原因;石塑地板部分产品在 2019年下半年豁免关税,下半年实现收入 1.42亿元,较上半年增长超一倍。 疫情将拖累 2020上半年业绩, 越南项目助力未来成长受疫情影响,公司一季度开工较低,同时二季度由于全球汽车产业链停产,公司车用丝订单可能存在不同程度延后,公司可将产品作为普通丝销售,但盈利能力将出现下滑,未来随着全球汽车产业链的复工,公司盈利将逐步恢复。公司越南项目投产时间也因疫情原因推迟至 2020年三季度,越南项目将使公司工业丝产能在 2-3年内增长约 50%,未来成长可期。 静候 公司业绩拐点 ,维持“ 推荐”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.08、4. 11、4.91亿元,当前股价对应 PE 分别为 14、 11、9倍,考虑公司客户粘性高,将有效缓解外部不利因素,未来将迎来业绩拐点,维持“推荐”评级。 风险 提示: :产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期

事件: 公司上修2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度净利由5000-7300万上修至8000-8600万,同比增长10.73%-19.04%。 草铵膦价格反弹,公司产销超预期,上修业绩预告 受疫情影响,位于湖北省内的国内主要草铵膦中间体供应商停产,2020年一季度草铵膦供给偏紧,市场报价由年初不足11万/吨上调至目前13万/吨。公司主要生产基地位于四川省内,受疫情影响较小,产销量增长超预期。同时,公司面向海外市场,受益于一季度人民币贬值,汇兑收益也贡献部分利润,公司上修2020年一季度预计净利润。 长期看好草铵膦市场,公司低成本新工艺打造宽广护城河 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,较百草枯低毒环保,将占据百草枯被禁用后留下的市场;还能够通过与草甘膦复配有效解决草甘膦的抗性问题;在转基因领域,草铵膦已可以应用于油菜、玉米等作物,未来市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来全球需求每年将超10万吨。2019年底公司广安草铵膦产线开始并线技改,完成后,公司草铵膦将采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,成本下降带来的收益有望超预期。目前所用草铵膦均为L型和D型混合(比例1:1),其中仅L型具有生物活性,直接使用L-草铵膦将大幅提升除草效力,公司开始投入L-草铵膦的生产开发,拟投入10亿新建2万吨L-草铵膦,依托超强的技术实力,进一步巩固在草铵膦行业的优势地位,未来将成为全球草铵膦龙头。 静候广安项目并线投产,维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等产品盈利稳定,广安项目投产将使公司盈利上一个台阶,同时公司还有储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,长期发展可期。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.75、5.83、8.09亿,当前股价对应PE分别为20、13、9倍,考虑公司技术实力超群,未来发展前景广阔,理应给予更高的估值水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。

MDI行业景气下行,精细化学品业务稳步增长,全年业绩均符合预期 2019年全年聚合MDI市场均价同比下滑约28.54%,纯MDI市场均价下滑约30.08%,尽管公司30万吨TDI顺利投产,聚氨酯销量同比增长16.37%,但由于价格下降较多,聚氨酯收入同比下滑18.65%。而主要原材料纯苯价格下滑约20.99%,聚合MDI-纯苯价差收窄约5000元/吨,同比下降30.55%,使得聚氨酯业务毛利率下滑9.23个百分点至41.34%。 公司石化业务产品价格及原材料均出现下滑,其中产品丙烯(-13.43%)、环氧丙烷(-16.28%)、丙烯酸丁酯(-11.85%),原材料丙烷、丁烷价格分别下滑20%、18%,整体毛利率基本持平。精细化学品业务稳步增长,销量同比上升37.35%,但由于价格下降,整体毛利率下降5.91个百分点。 单季度来看,2019年第四季度公司对宁波工业园进行了大规模的检修,带来资产减值约3.16亿,同时宁波万华2019年获得高新技术企业认证,所得税率由25%下降至15%,使得第四季度所得税为-0.79亿,主要由于前三季度按25%计提,第四季度冲回,全年业绩符合预期。 MDI寡头格局稳定,石化项目投产在即,精细化学品前景广阔 2019年公司完成收购福建康奈尔,MDI行业寡头格局稳固,全球寡头竞争下,MDI长期将保持高盈利,公司在福建计划扩产40万吨MDI及配套项目,将进一步提升公司竞争优势。 公司百万吨乙烯将在2020年第四季度投产,未来将拓展更多高端烯烃产品;在精细化学品领域,公司PC二期将于2020年6月投产,还有尼龙12、柠檬醛等重磅产品将逐步产业化,整体发展空间广阔。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2020-2022年净利分别为105.27、130.89、150.36亿,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,公司作为全球MDI寡头,周期下行不减自身成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外需求下滑,安全环保风险,产品价格下降。

国内车用涤纶工业丝龙头企业 公司拥有涤纶工业丝产能21万吨,其中车用丝约14万吨,分为安全带丝约4万吨,气囊丝约3万吨,高模低收缩丝约7万吨,同时还拥有帘子布产能4.5万吨,主要客户包括TRW、JOYSON等海外汽车安全总成厂商以及米其林、普利司通等知名轮胎企业,公司海外业务占比近7成。 产品差别化是公司核心优势 公司车用丝面向四大总成厂,产品品质已达国际领先水平,有较高的认证壁垒,定价采用成本加成模式,考虑行业短期内没有新进入者,加工费相对稳定,产品差别化率已达70%,同时未来公司进一步拓展高模低收缩丝下游帘子布市场,产品附加值将持续提升,成长穿越周期。 石塑地板、帘子布业务重回正轨 公司石塑地板、帘子布业务受美国加征关税影响,出口美国订单大幅减少。目前石塑地板已有部分型号豁免关税,500万平产能已逐步释放。随着中美贸易谈判顺利进行,未来关税将逐步取消,同时公司积极开拓其他区域客户,相关业务将重回正轨。 越南项目打破公司发展瓶颈 公司越南项目规划11万吨涤纶工业丝,其中高强丝4万多吨,低收缩丝5万多吨,高模低收缩丝1万吨,新的车用丝工厂需下游验证,公司配套聚酯切片原料,有望在3-6个月内完成验证,产业链一体化优势明显,完全达产后预计实现收入2.13亿美元,利润3171万美元。 涤纶工业丝属于高耗能产业,国内扩产政府审批难度较大,越南项目打破公司产能瓶颈,规避潜在的贸易摩擦风险,同时当地基础设施基本完善,叠加税收及人工、能源等诸多优势,未来盈利有望超越市场预期。 稳健成长穿越行业周期,首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.25、3.68、4.48亿,短期全球汽车产业低迷,但我们认为公司坚持差别化战略,客户认证壁垒较高,越南项目建成后,公司在2-3年内将保持稳步增长,我们按PEG=1-1.1计算,给予公司2020年业绩13-15倍估值,对应目标价3.91-4.51元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦延续,市场开拓低于预期,全球汽车需求大幅下降

事件: 公司公告2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润1.4-1.49亿,同比增长70%-80%。 代锰市场向好,威远资产组并表,公司业绩超预期 公司主营代森类杀菌剂行业景气向好,据中农立华原药价格显示,代森锰锌市场价格由2019年底1.95万/吨上行至2.1万/吨,较2018年3月同期1.9万/吨也有所上涨。公司2019年以来调整销售策略,同时开辟巴西市场,2020年一季度呈现量价齐升态势。2019年公司完成对威远资产组收购,预计2020年全年贡献业绩超1.1亿,公司一季度业绩超预期。 公司产品供需改善,协同效应助力长期发展 公司代森类产品产能3.5万吨,位列全国第一、全球第二,在全球范围内主要竞争为印度UPL、印度Sabero、印度INDOFIL等印度本地农化企业,合计产能约15万吨。近期印度受新冠疫情影响下令“封城”,当地企业停产停工较多,而代森类农药需求相对稳定,海外市场巴西及东南亚占比较高,公司产品有望进一步抢占市场份额。 威远是国内阿维菌素及甲维盐销售的龙头企业,甲维盐是我国农业农村部推荐的草地贪夜蛾推荐用药,根据《2020年全国草地贪夜蛾防控预案》,预计2020年我国将防治草地贪夜蛾0.8-1.0亿亩次,有望拉动甲维盐需求。收购威远使公司具备了覆盖全国的制剂销售网络,拓宽了公司杀菌剂、除草剂等产品销售渠道,同时新威远在内蒙古有超1000亩待开发土地,未来将成为公司新产品的重要生产基地,业内强强联合,协同效应下公司长期发展可期。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2019-2021年净利分别为3.25、3.92、4.68亿,当前股价对应PE分别为13、10、9倍。公司是国内民营农化优质企业,在杀菌剂、杀虫剂领域均有拳头产品,并与全球主要跨国农化企业保持良好的长期合作,业绩有望实现稳步增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外需求下滑,安全环保风险,产品价格下降。

事件: 公司公告2019年年报,全年实现营业收入141.90亿,同比下滑1.16%,归母净利24.53亿,同比下滑18.76%,ROE(加权)为18.65%,同比2018年下降9.97个百分点。单季度来看。2019年第四季度公司实现净利5.41亿,环比下滑10.28%。 行业景气下行,公司产品以量补价,全年业绩符合预期 2019年,公司主要产品价格同比均出现下滑,如醋酸(-35.54%)、尿素(-5.98%)、己二酸(-22.22%)、乙二醇(-34.38%);产销方面,2019年公司完成50万吨煤制乙二醇以及功能化肥料项目,多元醇产品销量大幅增长超100%,肥料产品销量增长近70万吨,两项业务收入分别同比增长61.81%和25.47%,以量补价,公司收入同比基本持平。由于产品价格下行,而公司主要原料煤价格相对平稳,公司综合毛利率下滑2.7个百分点,是公司业绩下滑的主要原因。期间费用方面,2019年公司费用率上升2.64个百分点至7.15%,主要由于研发费用大幅提升至3.32亿(2018年为0.68亿),全年业绩符合预期。 发挥低成本煤气化平台优势,拓展尼龙及己二酸产品线 2019年公司启动了30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目,利用公司煤气化平台廉价的氢气资源,形成30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片等产能,预计将实现年利润4.46亿,进一步拓展了公司产品线。公司现有己二酸产品的技术水平及成本控制位居行业前列,依托现有技术,公司继续实施精己二酸品质提升项目,新建己二酸产能16.66万吨,预计将实现利润2.96亿。 盈利预测和投资评级 由于油价大幅走低导致相关化工品价格承压,我们下调公司2020-2022年净利分别至20.96(-7.68)、27.17(-4.28)、30.36亿,当前股价对应PE分别为12、10、9倍。考虑公司是国内低成本煤化工标杆企业,长期发展符合我国富煤少油缺气的资源国情,同时行业周期低点可以给予更高的估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降。

事件: 公司公告2019年年报,全年实现营业收入113.59亿,同比增长8.79%,归母净利25.94亿,同比增长13.49%,ROE(加权)为19.51%,同比2018年上升2.42个百分点。 钛白粉产销稳中有进,矿业务大幅改善,全年业绩符合预期 公司2019年销售硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75万吨,同比增长13.31%,但由于钛白粉市场价同比下降约8.58%,公司钛白粉业务收入同比基本持平(-0.17%),毛利率下降0.59个百分点。 公司矿产品业务包含铁精矿及钛精矿,2019年公司积极疏通铁矿销售渠道,产品量价齐升,矿业务收入同比大幅增长92.62%,毛利率上升11.38个百分点,推动公司业绩上升。 2019年公司完成收购新立钛业,并实现了新立钛业的全面复产,形成海绵钛产能1万吨,高钛渣产能8万吨,氯化法钛白产能6万吨,全年实现利润约3920万;公司以8.73亿收购东方锆业15.66%股权,计入长期股权投资,通过东方锆业,一方面有利于整合公司原有锆业务,另一方面还将有助于公司并购海外优质钛矿资源。 氯化法钛白粉放量在即,“量、价、成本”三方面均有发展空间 公司20万吨氯化钛白项目已竣工投产,产品已成功进入PPG等国际企业供应链,同时新立6万吨产能也将逐步释放,氯化法钛白放量在即。公司还积极推动攀西50万吨钛精矿升级转化项目以及焦作20万吨合成金红石项目,将实现氯化法钛白粉原材料的国产化,为公司氯化法钛白粉打造巨大的成本优势。除原有涂料领域外,公司已进行了色母粒专用钛白的开发,未来下游高端市场的开拓将不断提升公司产品附加值。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2020-2022年净利分别为30.72、41.27、48.92亿,当前股价对应PE分别为9、7、6倍。公司作为细分行业全球寡头之一,我们认为估值水平可参考万华化学(全球MDI寡头)、新和成(全球维生素寡头),目前公司相对低估,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降

事件: 公司公告2019年年报,全年实现营业收入41.64亿,同比增长3.4%,归母净利润3.11亿,同比下降46.14%,同时预计2020年一季度将实现净利5000-7300万,同比变化-30.79%-1.04%。 行业景气低迷、广安项目延后拖累全年业绩,一季度盈利下滑在预期之中 2019年以来草铵膦行业景气度持续下行,全年均价同比下滑约23%,使得公司原药业务毛利率下滑9.10个百分点至26.82%,是公司业绩下滑的主要原因。广安项目中1000吨丙炔氟草胺因市场需求低迷,全年仅实现收益约701万;10000吨草铵膦产能未完全释放,同时受市场价格持续下滑影响,2019年下半年盈利环比上半年下滑约44.5%。2019年底广安草铵膦产线已开始并线技改,同时公司在广安全力推进15000吨甲基二氯化磷项目,未来广安项目盈利有望大幅改善。 由于广安项目停产并线,同时受疫情影响,公司一季度原料供给及销售均受到不同程度影响,公司2020年一季度业绩下滑在预期之中。 草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,较百草枯低毒环保,能有效解决草甘膦的抗性的问题,在转基因领域也具有大规模应用,未来市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。 短期挫折不改公司长期成长,维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等产品盈利稳定,具有成为全球草铵膦龙头的潜力,还将不断推出L-草铵膦、唑啉草酯等产品,我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.58、4.33亿,当前股价对应PE分别为21、17倍,考虑公司技术实力超群,未来发展前景广阔,理应给予更高的估值水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期

全球低成本硫酸法钛白龙头,国内氯化法钛白领军企业 公司硫酸法钛白产能(约60万吨)全球第一,依靠循环经济,公司硫酸法钛白成本低于行业平均水平2000元/吨以上。公司引进德国钛康的技术,先后在焦作建设15万吨富钛料,6万吨氯化法钛白,20万吨氯化法钛白项目,成功掌握氯化法钛白全流程生产工艺,现有产能已达32万吨。 突破氯化法钛白生产壁垒,切入长期成长好赛道 全球氯化法钛白每年需求量约300万吨,我国产量仅15万吨,氯化法钛白市场长期由海外企业占据,我国每年仍需进口近20万吨高端氯化法钛白,其价格高出硫酸法产品3000-6000元/吨。氯化法钛白高端领域应用广泛,产品附加值高,公司自上市以来便立志突破氯化法钛白生产壁垒,近三年研发投入超10亿,研发人员超1000名,远高于同行业,打造了坚实的技术壁垒,公司氯化法钛白未来远景产能将达60万吨,同时通过氯化法和硫酸法钛白的耦合生产工艺,将降低氯化法钛白生产成本,进入长期成长赛道。 内生外延打造钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛全产业链 2019年公司完成收购云南新立,不仅将进一步提高公司氯化法钛白粉产能,同时随着新立1.1万吨海绵钛复产以及未来扩产,凭借云南地区能源及税收等诸多优势,新立利润贡献将远超预期;携手金川集团,公司在甘肃打造具有竞争优势的特色钛产业;公司将通过外延式并购整合海内外优质钛矿资源,目前已拥有潜在钛矿产能约40万吨,未来将原材料的全面自给。秉承“做深做精钛产品,做细做透钛衍生品”的产业思想,公司将逐步打造钛全产业链。 崛起中的世界钛业巨头,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司成功切入千亿级氯化法钛白市场,产能扩张叠加产品附加值提升,开启长期成长;公司秉承“做深做精钛产品,做细做透钛衍生品”的发展目标,将不断完善钛产业布局,未来将成为全球钛业巨头,其现有60万吨硫酸钛白粉、80万吨钛精矿成本优势显著,具有极高的安全边际。我们预计公司2019-2021年净利分别为25.89、31.14、39.77亿,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司作为国际化工细分行业寡头之一,我们认为估值水平应参考万华化学(全球MDI寡头)、新和成(全球维生素寡头),按2020年净利给予15倍PE,对应目标价为22.99元。 风险提示:氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降

工厂停产及商誉减值拖累全年净利,公司业绩符合预期 不考虑商誉减值,公司全年净利约3.65-3.75亿,第四季度单季度净利约0.72-0.82亿元,环比基本持平。考虑公司盐城子公司因响水事故2019年3月份以来始终处于停产状态,公司其他业务环比基本稳定,业绩符合预期。 公司商誉来源于2017年收购的海外子公司,截止2019年三季报,其账面商誉约5亿元,本次减值占比约40%。海外子公司已通过FDA认证,主要负责早期产品的定制加工服务,尽管短期有业绩压力但长期对公司开拓新客户及新产品作用巨大,未来发展值得期待。 盐城事故影响弱化,未来复产将带来业绩拐点 公司已收到财产一切险1.61亿元,基本覆盖盐城事故造成的资产账面损失,同时公司营业中断险(不超过6.94亿元)将弥补部分损失利润。最新江苏省政策允许化工园区外企业作为重点监测点复产,事故对公司影响正逐步弱化,未来盐城复产后,公司将迎来业绩拐点。 CDMO是长期成长好赛道,维持“强烈推荐”评级 公司主要从事专利农药、医药中间体的委托定制加工(CDMO),已与主要跨国医药、农药企业建立长期合作。公司客户粘性大,盐城复产后将快速恢复产销;公司医药生产基地位于浙江,始终保持快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.60、5.78、7.35亿元,当前股价对应PE分别为76、21、17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。

事件: 公司公告 2019年全年业绩预告,预计 2019年全年业绩 28-30亿,同比 增长 32%-41%;单季度来看, 2019年第四季度净利 3.49-5.49亿,环比下滑 48.21%-67.08%。 l 涤纶长丝行业景气回落,公司全年业绩符合预期 受国际油价下滑影响, 2019年涤纶长丝产品价格持续下行,全年来看, 涤纶长丝 POY 全年均价约 7954元/吨,同比下滑 17%,涤纶长丝-PTA-乙二 醇价差约 1367元/吨,同比下滑 10%。 2019年公司长丝产能逐步释放,我们 预计公司 2019年全年长丝销量同比增长约 20%,同时 2018年第四季度公司 由于库存跌价导致盈利较差, 2019年全年业绩同比增长符合预期。 单看 2019年第四季度,涤纶长丝均价环比下滑 11.07%,涤纶长丝-PTA- 乙二醇价差环比收窄 26.22%,公司长丝盈利水平下降;同时 PTA-PX 价差也 环比收窄 33.25%,使得公司配套 400万吨 PTA 盈利能力也出现下滑,是公 司第四季度业绩环比下滑的主要原因。 l 涤纶行业边际改善, 大炼化投产将投资收益 中美贸易谈判进展积极,有望带动涤纶长丝下游纺织服装出口需求,同 时涤纶长丝原材料乙二醇、 PX 等处于扩产周期,目前涤纶长丝价格以及价 差处于历史相对低位,行业有望迎来边际改善。 公司参股 20%的浙石化项目 已于 2019年底投产,未来将带来投资收益。 l 低估值涤纶长丝龙头, 维持“推荐”评级 公司现有聚酯聚合产能约 520万吨,涤纶长丝产能约 570万吨,同时正 在建 4个聚酯长丝项目,合计新增产能约 120万吨, 是我国涤纶长丝龙头企 业, 涤纶长丝连续十多年在国内及国际市场产销第一,国内市占率超 16%, 国际市占率约 11%,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 29.24、 39.55、 46.83亿,当前股价对应 PE 分别为 9、 7、 6倍,估值处于历史低位, 维持“推荐”评级。 l 风险提示: 产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期

事件: 公司发布三季报:2019年前三季度公司营业收入20.13亿,同比增长86.70%,归母净利润2.86亿,同比增长90.71%。看单季度,公司第三季度实现净利润8779万,同降24.40%。同时公司预计2019年全年净利3.09-3.50亿,同比增长50%-100%。 主营产品销售稳定,收到双吉业绩补偿,整体业绩符合预期 2019年前三季度代森锰锌价格维持在每吨1.95-2.0万元之间,公司调整经营策略,使得自身及子公司河北双吉经营情况改善,同时参股的新河公司主营产品百菌清行业景气高,价格始终在5万/吨附近,使得公司对联营企业投资收益大幅增长170.91%。9月24日,公司收到河北双吉1760万业绩补偿款,是第三季度非经营性收益的主要来源,公司整体业绩符合预期 重大项目稳步推进,并表威远进入全新发展阶段 公司主要新产品建设稳步推进:500吨苯醚甲环唑预计于2020年一季度投产;双吉1万吨代森系列DF产品预计于2020年年初投产;新河第四条百菌清产线以及公司1万吨水基化制剂工程也在推进当中。威远阿维菌素系列产品产销国内领先,未来在内蒙古还将继续布局相关产品,亦有草铵膦等重磅储备产品,公司进入全新发展阶段。 保护性杀菌剂领军企业全面发展,维持“强烈推荐”评级 作为我国保护性杀菌剂领军企业,公司百菌清、代森系列产品畅销海内外,通过并购威远,公司进军杀虫剂及除草剂领域,正逐步成长为综合性农化企业,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.32、4.14、4.68亿,当前股价对应PE为13、10、9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目不及预期。

景气下行凸显公司成本优势,三季度业绩符合预期 受益于2018年底投产的50万吨乙二醇以及180万吨尿素开工率逐步提升,公司肥料及多元醇业务同别分别增长33.69%、88.49%,而由于醋酸2019年前三季度市场均价同比大幅下滑35.56%至2987元/吨,公司醋酸及衍生品收入也同比下滑36.81%,整体营收同比略有下降。产品价格下滑使得公司毛利率下降4.24个百分点是盈利下降的主要原因。 单看第三季度,醋酸(环比+)、乙二醇(环比)等产品市场均价环比略有上涨,但由于国内化肥销售进入淡季,尿素市场均价环比下滑约100元/吨,公司第三季度业绩环比略有下降,符合市场预期。 低估值的煤化工龙头企业,维持“强烈推荐”评级 公司现有产品较行业平均水平具有明显成本优势,在周期底部依然拥有超20亿超额收益,同时未来在降本增效方面仍有进一步提升空间。未来公司计划继续发挥低成本煤化工优势,与苯下游产业链相结合,发展己内酰胺等新产品,我们预计公司2019-2021年净利润分别为25.30、28.64、31.45亿,当前股价对应PE为10、9、8倍,估值仍处历史低位,同时具有较高的业绩安全边界,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布三季报:2018年前三季度实现营业收入372.40亿,同比增长20.66%,实现归母净利润24.51亿,同比下降2.10%;单季度来看,2019年第三季度公司实现净利润10.61亿,同比下滑7.09%,环比增长22.09%。 涤纶长丝价格回落,销售旺季业绩符合预期 受国际油价下滑影响,2019年前三季度涤纶长丝产业链产品价格均有所回落,其中POY同比下滑13.74%,FDY同比下滑13.05%,PTA同比下滑0.44%,PX同比下滑5.86%,但公司涤纶长丝-PTA产业链布局完善,2019年涤纶长丝总销量同比增长28.89%,并始终保持满产满销,整体利润基本持平。三季度为涤纶长丝传统销售旺季,同时三季度PX、MEG等原材料价格回落使得公司毛利率环比上升2.85个百分点至16.63%,是第三季度业绩环比上涨的主要原因,业绩符合预期。 继续加码涤纶长丝产业链,大炼化带来投资收益 目前现有聚酯聚合产能约520万吨,涤纶长丝产能约570万吨,同时正新建4个聚酯长丝项目,合计新增产能约120万吨,目前涤纶长丝主要原材料PX、MEG等均进入产能扩张期,未来产业链利润有望向终端长丝转移。公司同时也参股浙江民营大炼化,大炼化项目进入试车阶段,有望于2020年上半年投产,未来将为公司贡献投资收益。 低估值涤纶长丝龙头,维持“强烈推荐”评级 公司涤纶长丝连续十多年在国内及国际市场产销第一,国内市占率超16%,国际市占率约11%,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.24(+3.64)、39.55(+4.35)、46.83(+6.41)亿,当前股价对应PE分别为8、6、5倍,估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。