景气下行凸显公司成本优势,三季度业绩符合预期 受益于2018年底投产的50万吨乙二醇以及180万吨尿素开工率逐步提升,公司肥料及多元醇业务同别分别增长33.69%、88.49%,而由于醋酸2019年前三季度市场均价同比大幅下滑35.56%至2987元/吨,公司醋酸及衍生品收入也同比下滑36.81%,整体营收同比略有下降。产品价格下滑使得公司毛利率下降4.24个百分点是盈利下降的主要原因。 单看第三季度,醋酸(环比+)、乙二醇(环比)等产品市场均价环比略有上涨,但由于国内化肥销售进入淡季,尿素市场均价环比下滑约100元/吨,公司第三季度业绩环比略有下降,符合市场预期。 低估值的煤化工龙头企业,维持“强烈推荐”评级 公司现有产品较行业平均水平具有明显成本优势,在周期底部依然拥有超20亿超额收益,同时未来在降本增效方面仍有进一步提升空间。未来公司计划继续发挥低成本煤化工优势,与苯下游产业链相结合,发展己内酰胺等新产品,我们预计公司2019-2021年净利润分别为25.30、28.64、31.45亿,当前股价对应PE为10、9、8倍,估值仍处历史低位,同时具有较高的业绩安全边界,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,原材料价格大幅上涨。

事件: 公司发布三季报:2018年前三季度实现营业收入372.40亿,同比增长20.66%,实现归母净利润24.51亿,同比下降2.10%;单季度来看,2019年第三季度公司实现净利润10.61亿,同比下滑7.09%,环比增长22.09%。 涤纶长丝价格回落,销售旺季业绩符合预期 受国际油价下滑影响,2019年前三季度涤纶长丝产业链产品价格均有所回落,其中POY同比下滑13.74%,FDY同比下滑13.05%,PTA同比下滑0.44%,PX同比下滑5.86%,但公司涤纶长丝-PTA产业链布局完善,2019年涤纶长丝总销量同比增长28.89%,并始终保持满产满销,整体利润基本持平。三季度为涤纶长丝传统销售旺季,同时三季度PX、MEG等原材料价格回落使得公司毛利率环比上升2.85个百分点至16.63%,是第三季度业绩环比上涨的主要原因,业绩符合预期。 继续加码涤纶长丝产业链,大炼化带来投资收益 目前现有聚酯聚合产能约520万吨,涤纶长丝产能约570万吨,同时正新建4个聚酯长丝项目,合计新增产能约120万吨,目前涤纶长丝主要原材料PX、MEG等均进入产能扩张期,未来产业链利润有望向终端长丝转移。公司同时也参股浙江民营大炼化,大炼化项目进入试车阶段,有望于2020年上半年投产,未来将为公司贡献投资收益。 低估值涤纶长丝龙头,维持“强烈推荐”评级 公司涤纶长丝连续十多年在国内及国际市场产销第一,国内市占率超16%,国际市占率约11%,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.24(+3.64)、39.55(+4.35)、46.83(+6.41)亿,当前股价对应PE分别为8、6、5倍,估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。

事件: 公司发布三季报:2019年前三季度公司实现营业收入70.62亿,同比增长1.09%,归母净利润10.69亿,同比增长14.69%,扣非后净利润7.94亿,同比增长1.26%。看单季度,2019年第三季度公司实现扣非后净利润2.10亿,环比下滑25.53%。 中化作物并表带来非经常性收益,三季报业绩符合预期 公司麦草畏产销同比有所下滑,使得公司除草剂销量同比下滑约34%,由于国内环保安全趋严,公司菊酯等杀虫剂产品量价齐升,产品价格同比上涨9.65%,销量同比增长11.02%。2019年10月公司完成收购中化作物及农研公司100%股权,涉及同一控制下企业合并,在合并前中化作物及农研公司实现净利润2.33亿计入非经常性收益,公司业绩符合预期。 与控股股东发挥协同效应,大力拓展产品种类 公司拟以1.28亿从扬农化工集团受让苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵项目全部无形资产,届时公司将具备全部产品的生产技术,产品种类进一步丰富,同时公司通过定制加工及委托加工的方式,布局吡虫啉、啶虫脒、多菌灵等产品,未来将成为大型农化平台型企业。 优质农化龙头企业,维持“强烈推荐”评级 安全环保趋严是我国化工行业长期投资主线,公司作为我国农化行业龙头企业,其安全管理、环保技术水平均处于行业领先地位,在当前形势下应给于更高的估值水平,同时作为中化旗下上市平台,未来仍将继续整合我国农化优质资产,我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.91、13.06、15.54亿,当前股价对应PE分别为13、13、11倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:产品价格大幅下滑,下游需求不及预期。

事件 公司发布2019年三季报,公司前三季度实现营业总收入和归母净利润分别为5.44亿和1.66亿元,同比分别增长47.65%和133.56%。 需求不振拖累萤石销量,下游开工极低位下需求反转可期 根据公司公告,公司三季度单季度业绩约5500万,同比增长93.14%,环比下降20.53%。公司环比业绩下滑主要是由于下游进入8月份后需求不佳,导致产品销量有所下降。根据公司公告,我们测算公司前三季度萤石产品销量分别为5万吨、9万吨和7万吨,而酸级萤石粉前三季度行业平均售价为:2871元/吨,2882元/吨、3044元/吨,价格整体仍呈上升趋势,景气度维持高位。展望四季度与明年,在目前氢氟酸开工率只有约6成,且大部分企业呈现亏损状态下,我们认为下游企业反弹在即,再加上明年三代制冷剂的配额年开启,大量三代制冷剂投产对氢氟酸和萤石需求的强力拉动,我们继续坚定看好萤石行业及金石资源的未来发展。 工信部密集调研萤石、氟化工产业链,萤石行业格局有望重塑 国家工信部原材料工业司司长王伟在10月14日至20日密集调研了巨化股份和金石资源的浙江紫晶矿业、内蒙的翔振厂区,行业内也有多个专家座谈会和专题汇报会在同期举行。经过多年的发展,我国的氟化工产业链已经是全球规模最大,且关系到国民生活的方方面面的一个重要化工子行业。萤石作为氟化工的源头,其战略地位已不言而喻,而目前萤石行业的小矿私采、盗采、浪费现象仍非常严重,相信在国家政策的呵护下,萤石行业格局有望快速重塑。 盈利预测及评级: 鉴于公司三季度业绩略低于我们预期,我们调整公司2019-2021年净利润预测为2.66、3.58和4.18亿(前次预测2.93、3.54和3.95亿)。当前股价对应2019-2021年PE分别为18、13和12倍。我们长期看好公司作为萤石领导者在资源整合中的成长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:萤石价格大幅下滑;安全生产风险;下游需求不及预期。

单季度业绩再创历史新高,多规划产能稳健推进 根据公司公告,公司2019年三季度单季度业绩约9300万,同比增长50.97%,再创公司单季度业绩新高。公司过去6个季度有5个季度增速维持在40%以上,高成长属性凸显无疑。公司单季度业绩大幅增长,主要是得益于公司并表衡水凯亚(现名利安隆凯亚)和公司新建产能逐渐放量:去年下半年宁夏工厂投放的总计3000吨的光稳定剂,常山科润的一期共4000吨产能继续贡献同比增量。展望未来,利安隆凯亚将逐渐从光稳定中间体生产商逐渐转变为成品生产商,根据公司规划,年底公司将于凯亚建成8000吨光稳定成品产能,于宁夏中卫建成1000吨光稳定剂和3000吨抗氧化剂;珠海一期2万吨的抗氧剂产能建设仍在顺利推进中,有望在明年年中投产,公司的未来发展和增长仍然稳健且有保障。 规划长远战略目标,未来持续增长可期 公司三季报中披露,公司董事会和管理层经过多次论证,最终确定了公司未来发展的“2.0战略规划”,其中经营的远景目标为“2023年销售收入50亿,2028年100亿”,以公司2018年的营业收入14.88亿为基数,为达成2023年50亿收入的目标,公司5年的复合增长需达到27.43%。根据公司良好的业绩兑现历史、完善的产能建设计划以及行业集中度不断提高的趋势,我们预计公司有较大希望完成战略目标。 盈利预测及评级: 由于公司并表衡水凯亚(2019年并表半年),我们上调公司2019-2021年净利润分别为3.17,4.03和4.89亿(原2.54、3.21、3.86亿),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定且公司加速布局全产业链,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,安全环保整治超预期,下游需求不及预期。

事件 公司公告2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入23.87亿,同比上升31.16%,归母净利润2.39亿,同比上升4129.05%,预计2019年1-9月实现净利润2.7-3.2亿,同比扭亏为盈。 存货支撑农药业务,医药业务稳步推进,产品涨价带动功能化学品业务 受盐城“3·21”事故影响,公司重要子公司江苏联化与盐城联化处于停产状态,使得公司农药业务生产受了较大影响,但公司通常具有2-3个月的库存,二季度库存销售使得农药业务收入依然保持了27.44%增速至16.42亿,并且毛利率回升5.89个百分点,未来还需关注苏北复产情况。 公司医药业务稳步增长,上半年收入同比增长26.17%至2.05亿,毛利率上升2.89个百分点,基本符合预期。公司江口工厂2018年通过了美国FDA审计,2019年上半年通过了欧盟EMA审计,3个GMP项目验证工作陆续完成,未来将有多个商业化项目落地,医药业务有望进入高速发展期。 受安全、环保影响,部分功能化学品如邻氯苯腈、对氯苯腈等产品价格大幅上涨,公司功能化学品业务收入大幅增长83.68%,毛利率也大幅提升13.56个百分点,短期获得了较高利润,长期看公司功能化学品业务增长主要来自对日化、电子化学等领域的拓展,有望保持稳定增长。 综合实力卓越、客户粘性高是公司核心竞争力,维持“强烈推荐”评级 我们估计每停产一个季度,公司将损失约7000万利润,公司短期业绩需关注复产进度,保险理赔也将弥补部分损失,同时公司在农药CDMO行业技术积累充分,与主要农化跨国企业均建立战略合作关系,客户粘性强,在有订单保障下,公司复产后潜力巨大。我们认为,公司在安全环保方面已与国际接轨,完全能够符合国内环保安全的高标准,在“一企一策”的政策下,有望恢复正常生产,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.81、5.41、6.77亿,当前股价对应PE分别为32、22、18倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大客户流失、安全环保事故、复产时间大幅延后。

菊酯业务盈利强劲,除草剂销量受贸易摩擦影响,整体业绩符合预期 菊酯行业高景气,公司相关业务净利润率大幅提升:国内环保趋严,菊酯行业部分生产企业被关停限产,菊酯及其关键中间体价格上涨,公司杀虫剂产品均价同比上涨11.87%,受此影响,以杀虫剂为主要产品的优士子公司2019年上半年实现营业收入12.06亿,同比上升6.7%,同时公司产业链配套完善,受益于基础化学品价格下降,优士净利率大幅提升8.59个百分点至26.04%,实现净利润3.14亿,同比增长59.39%。 国际贸易摩擦影响出口销量:受国际贸易摩擦影响,公司出口销售同比下降28.94%,受影响产品主要为大吨位除草剂麦草畏,其产能位于子公司优嘉,由于公司产品售价以长单为主,优嘉2019年上半年净利率为23.24%与2018年同期22.20%基本持平,但由于销量下滑,营收同比下滑28.05%,净利润也同比下滑27.64%,公司整体业绩符合预期。 内生增长稳健,外延发展整合业内优质资源,维持“强烈推荐”评级 公司完成对优嘉和优士子公司少数股东权益收购,同时正收购相邻的南通宝叶,为公司未来新项目做好土地储备。公司拟以9.13亿收购中化作物和农研公司100%股权,将拓展公司制剂及农药研发业务,业内强强联合。公司自身优嘉三期项目也在稳步推进,未来还将进一步扩产菊酯产能,国内菊酯龙头地位稳固。暂不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10.32、12.13、15.24亿,当前股价对应PE分别为16、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,中美关系恶化,安全环保事故。

事件 公司8月25日晚间发布中期业绩报告,2019年上半年取得营业收入和净利润8.66亿元和1.26亿元,同比分别增长21.37%和45.61%。 单季度业绩创历史新高,抗氧化剂毛利率有望触底回升 根据公司公告,公司2019年二季度单季度业绩约7200万,同比增长42.68%,并创公司单季度业绩新高。公司单季度业绩大幅增长,主要是得益于公司新建产能逐渐放量。光稳定剂方面,去年下半年宁夏工厂投放的总计3000吨的光稳定剂产能逐渐放量,另外由于环保和安全生产等因素,光稳定剂上半年在原材料价格大幅下跌的情况下产品售价仍然保持稳健,造就公司在光稳定剂上量价齐升,毛利率从去年同期的35.87%增长到39.78%;而抗氧化剂毛利率下降(同比下降6.74%至20.34%)的主要原因是由于公司产品销量增加带来的配套通用抗氧化剂占比逐渐增加,而公司通用抗氧化剂目前的产能严重不足,大量依靠采购,从而影响抗氧化剂的总体毛利率。随着公司珠海项目建设的持续推进,未来公司通用抗氧剂产能将大幅提升,抗氧化剂的毛利率大概率将触底回升。 贸易战影响有限,产品结构逐渐完善下持续高增长可期,: 公司产品的美国销售总额占公司营收14%左右,公司已适度加大了美国仓库的库存量,并与客户协商共同承担新加的关税,总体上中美贸易战对公司影响有限。此外,随着公司收购凯亚落地,常山紫外吸收剂新产能投放,2020年珠海抗氧化剂项目逐渐放量,公司的抗老化剂产品短板将被补齐,公司亦将成为抗老化助剂行业全球最全产品覆盖的企业之一。 盈利预测及评级: 我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.54、3.21、3.86亿(不含凯亚利润),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定且公司加速布局全产业链,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,安全环保整治超预期,下游需求不及预期。

事件: 公司公告2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入35.86亿,同比增长5.69%,归母净利润2.81亿,同比下降40.09%;单季度来看,二季度实现营业收入18.67亿,环比上升8.61%,归母净利润1.48亿,环比上升11.28%。 维生素价格回归合理区间,医药制造稳步发展,公司业绩符合预期 2019年以来维生素A及维生素E价格逐渐回归合理区间,2019年上半年维生素A市场均价约373.5元/千克,同比下降65.13%;维生素E市场均价约为43.5元/千克,同比下降47.37%。产品价格下滑使得公司生命营养品业务收入下滑16.37%,毛利率下滑22.55%,是公司业绩下滑的主要原因。2018年产品价格非理性上涨,抬高了公司2018年业绩基数,目前价格回落至合理区间,公司业绩下降符合预期。公司医药制造类和医药商业类营收分别保持了18.32%、25.32%的增速,毛利率也基本与2018年同期持平,上半年医药业务平稳发展:左氧氟沙星片已完成工艺验证;恩格列净原料药及片剂完成工艺开发;取得新生产批准文号3个。 维生素业务仍有向上弹性,医药业务未来可期,维持“强烈推荐”评级 公司现有1000吨维生素A(280UI),产品价格每上涨10元/千克,公司业绩增厚约3400万,4万吨维生素E粉(50%VE),产品价格每上涨1元/千克,公司业绩增厚约3400万。昌海园区维生素在建项目将逐步投产,包括维生素A衍生物、D-生物粉、VD3等共32180吨维生素制品。 医药业务方面,凭借完善的营销网络,公司优势产品将持续增长,未来也有望推出更多潜力品种。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.67、6.32、7.30亿,当前股价对应PE分别为20、18、15倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降,医药产品审批缓慢。

事件: 公司公布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入315.39亿,同比下降15.35%,归母净利润56.21亿,同降46.49%。单季度来看,第二季度公司实现营业收入155.87亿,环比下降2.29%,归母净利润28.25亿,环比上升1.04%。 l MDI行业景气下行使公司业绩承压,利润下滑在预期之内: 受需求疲软影响,2019年上半年MDI价格弱势下行,公司聚合MDI挂牌同比下降36.21%,纯MDI挂牌价同比下降19.05%,按聚合MDI与纯MDI质量比7:3的估算,2019年上半年公司MDI均价约为18497元/吨,同比下降30.25%,尽管主要原材料纯苯价格也下滑约29%,但MDI-纯苯价差(MDI-0.63纯苯)仍然下降约31.72%,是公司业绩下滑的主要原因。 分子公司来看,宁波万华(180万吨MDI)上半年实现利润25.59亿,同比下降32.98%,基本与MDI-纯苯价差变化一致;海外子公司BC(30万吨MDI,25万吨TDI)上半年净利润7.63亿,较2018年同期25.77亿下降70.39%,除MDI价格下降的影响外,TDI价格同比大幅下跌近50%也是主要影响因素,收购BC公司的2019年业绩承诺为14.87亿,考虑目前MDI、TDI价格已企稳,BC公司完成业绩承诺将是大概率事件。 二季度聚合MDI均价略有回升,但公司PDH、TDI等装置检修减少了部分产品销量,业绩环比基本持平符合预期。 MDI寡头格局稳定,新材料、石化业务未来可期,维持“强烈推荐”评级: 公司通过收购瑞典国际化工,进而将控股福建康乃尔,强化MDI行业进入壁垒,行业寡头格局稳定;公司技术创新能力卓越,在新材料领域将不断开发新技术新产品;公司正积极推进百万吨乙烯项目,石化业务将迎来高速发展。公司短期业绩受MDI价格波动影响较大,目前价格处于近三年低点,我们保守按目前价格计算,下调公司2019-2021年预计净利润分别为113.26(-46.95)、133.10(-50.34)、153.13(-51.01)亿,当前股价对应PE为12、10、9倍,考虑未来向上弹性巨大,周期底部理应给予更高的估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目投产不及预期。

事件 公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业总收入和归母净利润分别为 3.58亿和 1.11亿元, 同比分别增长 62.77%和 160.67%。 量价齐升助推业绩同环比大幅提升 根据公司公告,公司二季度单季度业绩约 6920万,同比和环比分别增长214.12%和 66.82%。公司业绩大幅增长主要是源自于公司产品的售价和产量大幅提升, 公司酸级萤石精粉 2019年上半年平均售价为 2563元/吨(不含税价,下同)同比增加 19.38%,上半年萤石总销量 14.25万吨同比增加 28.49%。 展望下半年,受环保和安全生产检查影响,内蒙古、江西、河南等地的萤石矿开工率将继续保持低位, 我们预计萤石价格将保持高位向上趋势;而公司翔振子公司已于 2019年 5月份开始试生产,下半年开始贡献业绩,我们预计公司大概率会完成全年 35万吨-45万吨的萤石销售目标, 未来两季度业绩将再上台阶。 日韩贸易战爆发,萤石战略地位再次凸显 2019年 7月 4号,日本政府宣布限制对韩出口氟聚酰亚胺、 光刻胶及高纯度氢氟酸, 此举将影响韩国整个半导体制造业。 在集成电路中,电子级氢氟酸的用途包括对晶圆进行表面清洗、芯片加工过程中的清洗和蚀刻等工序,是半导体行业中必不可少的一个原料。萤石是生产电子级氢氟酸最主要的原料,是我国 24种战略性矿物之一,随着我国半导体行业国产替代进程的不断加速,未来萤石的开采必将受到更多政策的保护和引导,小矿私采、盗采、浪费等现象将大为减少,金石资源作为行业龙头将在行业整合中持续受益。 盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.93、 3.54和 3.95亿。当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 16、 14和 12倍。 公司是国内萤石资源龙头,并且是唯一上市标的, 长期看好公司作为萤石领导者在资源整合中的成长空间, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 萤石价格大幅下滑; 安全生产风险;下游需求不及预期

事件: 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入70.76亿,同比增长1.12%,归母净利润13.09亿,同比下降22.09%。单看二季度,公司营业收入35.33亿,环比基本持平,归母净利润6.67亿,环比上升3.89%。 行业周期下行,公司降本增效成果显著,中报业绩超预期 2019年上半年化工行业景气下行,尿素(-0.33%)、DMF(-22.44%)、己二酸(-27.86%)、醋酸(-38.92%)等产品价格均不同程度下滑。公司50万吨乙二醇于2018年10月顺利投产,上半年开工平稳,使得公司多元醇产品销量由11.8万吨提升至33.05万吨;公司于2018年5月完成肥料功能化项目,同时化肥装置开工率提高,使得化肥半年销量由78.77万吨提升至122.38万吨,公司产销持续扩大,保障了营业收入维持增长,但由于产品价格回落,公司综合毛利率下降3.77个百分点,同时开发新产品导致研发费用增加约1.3亿,是公司业绩同比下滑的主要原因。 单看二季度,尽管部分产品价格,如醋酸(-13.84%)、乙二醇(-11.53%)、三聚氰胺(-7.06%),仍环比下滑,但受益于春肥行情,公司化肥业务环比量价齐升,销量环比上升约12.8%,价格环比上涨约8.4%,使得公司营业收入环比基本持平。依托氨醇联产的优势,公司内部不断降本增效,在保障产品销量增长的同时,营业成本不增反降,毛利率环比上升1.63个百分点,使得公司半年业绩超预期。 低成本煤化工龙头稳步成长,维持“强烈推荐”评级 公司作为我国低成本煤化工龙头,较行业平均水平有超20亿的超额收益,并且未来有望通过技改不断扩大自身成本优势。公司已启动酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目,进一步扩展提升公司产品线,抵御行业周期波动能力不断增强,我们预计公司2019-2021年净利为26.85、28.06、29.67亿,当前股价对应PE为9、9、8倍,估值仍处历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,安全、环保事故风险,新项目进度缓慢。

国内定制加工龙头企业,跨国公司核心供应商: 公司产品主要包括农药和医药中间体,采用合同开发和加工外包模式(CDMO)。公司深耕CDMO领域超30 余年,建有完善的化学合成技术平台,能为处于不同生命周期的产品提供一站式定制化生产服务,包括合成路线设计,分析服务,合规支持,质量管理,工艺开发和放大生产等。2017年公司医药事业部的江口工厂首次FDA认证获零缺陷通过,医药cGMP质量体系已达到较高水平。目前,公司已与农药、医药领域跨国企业建立战略合作关系,同时生产服务深入产品研发阶段,储备农药产品二十余种,医药产品五十余种。 农药业务恢复增长,乘医药CDMO行业东风,公司迎来经营拐点: 2017年全球农药市场达615亿美元,同比增长2.6%,其中专利农药销售约占20%,按原药销售额占制剂的一半计算,全球专利原药市场约61.5亿美元。跨国公司寻求定制化企业外包生产环节是行业发展的大趋势,专利农药均将主要采用定制化生产模式,平均每家企业拥有8-10家供应商,保守按10%市占率估算,公司农药业务市场空间超43亿(汇率按1:7),公司2017年农药业务26.18亿,未来仍有60%以上的增长空间。随着江苏联化和盐城联化(公司农药主要生产基地)复产,公司农药业务将恢复增长。 随着医药产业链专业化分工加速,医药CDMO行业发展迅速。2017年,全球CDMO市场约628亿美元,同比增长11.5%,其中国内市场约47亿美元,同时由于国内在成本、基础设施等方面的优势,国内市场增速约16.25%,远超全球平均水平。公司2015年募投的医药项目将于2018-2019年陆续投产,全部投产后预计将实现营收6.65亿,净利润1.93亿(净利率29%),同时新增14个医药中间体项目已获得环评,公司医药业务将迎来爆发式增长。 昔日优质成长股重铸辉煌,首次覆盖给予“强烈推荐”评级: 近几年由于行业以及公司自身原因,公司业绩持续下滑,但公司凭借化学与工程相结合的独特实力,能够为客户独立开发新型工艺与合成路线,帮助客户提升市场竞争力,已成为跨国公司的核心供应商,目前行业景气恢复,公司自身发展的不利因素也基本消除,未来将重回高速发展道路,我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.37、5.82、7.96亿元,当前股价对应PE为296、19和14倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:订单减少,项目建设进度缓慢,公司环保能力不及预期

事件:公司公告2018年实现营业收入143.57亿(37.94%),实现归母净利润30.2亿(147.1%),业绩符合预期,拟10派2元。同时公布投资酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目。 四季度业绩回落,主要受产品价差缩窄所致:公司全年业绩实现稳定增长,得益于各产品价格提高以及2017年4季度投产的100万吨氨醇全年贡献利润。各产品均价及同比:甲醇3095元/吨(+11.4%)、DMF 5866元/吨(-0.64%)、醋酸4603元/吨(+48.87%)、己二酸10455元/吨(+3%)、辛醇8841元/吨(+10.32%)、尿素1998元/吨(+20.4%)、乙二醇7235元/吨(+2.1%)。四季度受油价大幅回落影响,公司各产品盈利下降,毛利率环比下降9.58个百分点至22.95%,目前已处于周期底部。 产品价格企稳,低成本煤化工龙头价值凸显:随着布伦特原油价格从45美元/桶回升至66美元/桶,2019年至今公司各产品价格陆续企稳,甲醇较年初低点涨幅11%至2560元/吨,受春耕用肥需求增加影响,尿素较年初低点涨幅6%至2000元/吨。后续随着减税等利好政策落地,我们认为对化工品价格不必悲观,同时公司是低成本煤化工企业典范,先进水煤浆气化技术、多联产平台等保障公司持续获取超额收益。 乙二醇贡献业绩增量,新材料项目打开成长:公司50万吨煤制乙二醇已顺利投产,将贡献主要业绩增量,国内每年仍需大量进口乙二醇(2018年进口982万吨),公司拥有煤气化平台成本优势,煤制乙二醇盈利有保障,按目前5200元/吨价格,预计贡献业绩约2亿。此外公司公布投资项目:酰胺及尼龙新材料项目(投资额49.8亿,建设期2年半)、精己二酸品质提升项目(投资额15.72亿,建设期2年),预计贡献业绩6亿,开启公司成长新空间。 打消成长疑虑,煤化工白马再起航,维持“强烈推荐”评级:公司低成本优势保障长期超额收益,50万吨乙二醇投产带来业绩增量,新项目落实打消成长疑虑,我们预计2019~2021年业绩分别为23.43、25.11、27.07亿,当前估值水平11/10/9倍,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格暴跌;下游需求不及预期;项目进展缓慢

事件:公司公告重大资产购买暨关联交易报告书(草案) 2019年3月12日,公司拟联合欣荣投资以及新威投资以支付现金的方式购买新奥股份持有的标的公司(河北威远生物化工有限公司、河北威远动物药业有限公司及内蒙古新威远生物化工有限公司)100%股权。公司以4.8亿受让60%股权,标的公司2019-2021年业绩承诺分别为1.0、1.1、1.2亿元。 威远生化为国内老牌农药企业,阿维菌素、草铵膦是主打品种 本次收购共包括三个公司,其中威远生化及内蒙古新威远主营为农药原药及制剂,威远动物药业主营为兽药。农药业务是公司主要盈利点,包含1100吨/年杀虫剂原药(甲维盐、阿维菌素、吡蚜酮),500吨/年嘧菌酯,2000吨/年草铵膦原药以及3.8万吨/年制剂产能;兽药主要为180吨/年泰妙菌素及伊维菌素。2018年,标的公司合计实现净利润1.07亿,收购业绩承诺相对保守,对应PE为8倍,收购价格合理。 公司目前主营以杀菌剂为主,收购威远将拓展公司杀虫剂、除草剂业务,威远还拥有覆盖28个省、1200多个县的市场营销和技术服务网络,将拓宽公司销售渠道,促进公司向原药-制剂一体化企业发展。内蒙古新威远在达拉特旗拥有建设用地约1040亩,目前仅使用270亩,为未来公司自主扩建提供宝贵的土地资源。 杀菌剂景气延期,行业整合助力公司成长,维持“强烈推荐”评级 公司主营代森类杀菌剂成功开辟南美市场;三乙膦酸铝、霜脲氰大客户包销,产销两旺;参股子公司的百菌清行业高度景气,盈利能力强劲。本次收购价格合理,行业整合助力公司业绩增长。暂不考虑收购威远并表的影响,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.02(+0.11)、2.80(+0.07)、3.27(+0.05)亿元,当前股价对应PE为16、12和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降,公司环保不及预期,标的业绩承诺不及预期