萤石行业整顿趋严,供给收缩盈利提升:萤石是氟化工不可替代的战略性资源,中国萤石产量约380万吨/年,全球占比64%,但国内萤石行业“散、小、乱”,特别是内蒙地区,萤石资源丰富但小矿企偷采严重,导致资源浪费、环境破坏等问题,2010年以来,国家陆续出台相关政策规范萤石行业生产,萤石产量整体呈下降态势,同时下游氟化工近年表现景气,叠加环保督查,萤石供需向好,价格从2015年1500元/吨提高至2018年2650元/吨,盈利重心逐步上移。 国内萤石标杆企业,坐拥优质萤石资源:公司是国内萤石领导企业,依托浙江萤石资源起步,目前萤石保有资源储量约2700万吨矿石量,对应矿物量约1300万吨,全部属于易开采的单一型萤石矿。环保方面公司投入到位,多次获评绿色矿山,公司现有在产矿山7座、选矿厂5家,年产量约20万吨,规模位居国内第一,未来产量还将逐步提升,内蒙翔振、紫晶矿业将贡献增量,预计2019年萤石产量达到35万吨,萤石价格每上涨1000元,公司业绩增厚2.18亿元,业绩弹性空间较大。 完成收购蒙古翔振,拉开萤石业整合帷幕:2018年公司1.5亿收购位于内蒙古四子王旗的翔振矿业95%股权,拥有内蒙古四子王旗苏莫查干敖包萤石矿的主要矿区,资源储量大、品位高、战略地位突出,矿山剩余可采储量512.17万吨,采矿证规模15万吨/年。2018年11月20日公司公告与内蒙古自治区额济纳旗人民政府、内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司签订《合作框架协议》,为公司创造了进入我国潜在萤石资源储量较大的额济纳旗进行整合、并购及大规模开发的机会。 国内唯一萤石上市标的,首次覆盖给予“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为1.40、2.82和2.92亿。当前股价对应2018-2020年PE分别为26、13和13倍。公司是国内萤石资源龙头,并且是唯一上市标的,在萤石行业整合当中最为受益,看好萤石价格上涨带给公司巨大的业绩弹性,长期看好公司作为萤石领导者在资源整合契机下打开成长空间。 风险提示:萤石价格大幅下滑;政策落实不到位;下游需求不及预期。

2018年全年业绩符合预期,2019年一季度预计净利润相对保守 广安项目进展顺利:广安10000/年草铵膦已于2018年底开始试生产,产生利润1551万;1000/年丙炔氟草胺2018年10月投产,已产生利润46.1万;1000吨/年氟环唑预计于2020年5月投产。 长期激励基金大幅增长:2018年公司管理费用同比增长63%,主要是计提对管理层的长期激励基金约5500万(其中税后80%将在年报经董事会审议后三个月内,由高管自行买入公司股票并锁定三年)。 一季度由于春节假期原因,净利占全年比例较低,同时广安利尔事故使得草铵膦投产时间延后,加上近期草铵膦市场价下滑,公司对一季度盈利预计相对保守,随着公司新产线逐步投产,业绩长期增长可期。 新项目新产品新技术,全面拓宽公司发展道路 甲基二氯化磷(MDP)为含磷阻燃剂及拜耳法草铵膦主要中间体之一。在草铵膦工艺中,MDP理论单耗为0.59,可以通过MDP直接制备关键中间体甲基亚膦酸二乙酯(MPE),目前国内MPE主要通过格氏法和铝粉法制备,采用MDP路线成本将节省约2万/吨,项目预计于2020年6月达产。L-草铵膦及含磷阻燃剂预计于2022年初达产。草铵膦自然存在D型和L型两种手性结构,但只有L-草铵膦具有生物活性,目前由于工艺限制所有草铵膦制剂均是D型和L型混剂,采用L-草铵膦将大幅提升制剂药效,项目建成将巩固公司草铵膦行业龙头地位。 稀缺的创新型农化平台企业,维持“强烈推荐”评级: 公司在农化行业特别是草铵膦行业具有技术成本优势,在建项目进展顺利,拟建项目将进一步拓阔公司护城河,短期业绩受行业周期波动影响,公司作为稀缺的创新型农化公司,应享受更高的估值,我们预计公司2019-2020年净利分别为7.65(+0.1)、9.87(+0.07)亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下降、新项目投产不及预期。

事件 公司1月28日晚间发布公告称,预计2018年全年净利润为18,000万元-19,300万元,同比增长37.93%-47.89%。其中非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元。 产能持续释放,业绩创历史新高 根据公司业绩预告,公司全年净利润创历史新高主要是受益于公司的产能释放、产品结构调整带来的毛利率提升以及在市场拓展中带来的销量增加。据我们的统计,公司2018年产品销量的增长主要是得益于2017年底投放的公司7500吨抗氧化剂和1500吨光稳定剂,随着2018年公司宁夏工厂投放的10000吨抗氧化剂和1500吨光稳定剂在2018年四季度陆续投产以及公司子公司常山科润4000吨UVP产能在2019年一季度投产,公司2019年的高增长将延续。此外,公司投资20亿拟在珠海建设12.5万吨抗老化剂的项目一期工程(6.5万吨)目前已经开工,预计2019年底投入生产,公司未来两年高增长亦将得到保障。 收购衡水凯亚进展顺利,上下游布局进一步加速: 公司收购衡水凯亚方案目前已得到股东大会批准,在得到主管部门批准后收购即将完成。收购衡水凯亚是公司完善抗老化剂上下游产业链布局的重要举措,凯亚化工是一家在受阻胺光稳定剂及中间体的生产、研发方面具有较强技术优势的企业,产能达8000吨以上,公司和凯亚化工的产品结构能够形成有益的互补关系,将联合构成抗老化助剂行业全球最全产品覆盖的企业之一。 盈利预测及评级: 我们预计公司2018-2020年净利润预测分别为1.92、2.55、3.33亿(不含收购公司利润),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定且公司加速布局全产业链,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,营销渠道拓展、U-pack开发受阻影响销量。

染料及中间体行业景气,全年业绩符合预期 2018年分散染料市场均价约4.0-4.1万/吨,同比增长约50%,活性染料市场均价约3万/吨,同比增长约10%,中间体间苯二酚价格由4.5万/吨上涨至约9万/吨,公司在国内拥有分散染料产能14万吨,活性染料产能5万吨,且配套相应中间体,间苯二酚产能3万吨,行业景气下全年业绩符合预期。 寡头格局下盈利可持续,多业务齐头并进 公司采用连续催化加氢法制备间苯二胺,并且一体化制取间苯二酚。间苯二酚全球主要生产厂商仅剩浙江龙盛和日本住友(产能3万吨),分散染料及间苯二酚均已形成寡头格局,同时国内环保高压大幅提高染料行业进入壁垒,中小染料及染料中间体企业因环保被关停,特别是苏北环保问题爆发以来,染料价格迅速上涨,相关产品高盈利可持续。 公司多业务齐头并进:布局H酸,进一步完善染料产业链;房地产业务目前对公司现金流影响较大,未来三年内将逐步回款,改善公司现金流并降低财务费用;由中间体进一步向终端延展产业链,如间苯二酚下游的甲醛树脂项目等。 公司全产业链布局,多元化发展,维持“强烈推荐”评级: 公司在浙江上虞生产基地构建了“染料-中间体-减水剂”循环经济一体化产业园,全面布局染料行业;外延发展中间体带来超额利润;控股德司达走向国际市场;房地产业务锦上添花,我们预计公司2018-2020年净利分别为40.15、42.28、45.14亿,目前估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:化工产品价格大幅下降,房地产项目不及预期。

事件: 公司公告2018年业绩预告,预计2018年全年归母净利润约9.03亿,同比增长57%,扣非后归母净利润约8.95亿,同比增长74%。 菊酯维持高盈利,麦草畏受中美贸易摩擦影响,业绩低于预期: 受近几年环保督查,特别是2018年上半年苏北环保事件影响,菊酯产品供给长期不足,市场价格不断上涨。公司主要以长单为主,菊酯产品始终维持高盈利,同时优嘉二期项目全面达产,产能释放推动公司业绩增长。 受中美贸易摩擦影响,中国对原产美国的大豆加征关税,使得美国大豆价格下跌,打击了美国种植积极性。孟山都是公司麦草畏主要客户,需求减少使得公司麦草畏四季度销量环比下滑,业绩低于预期。 菊酯全产业链景气持续,抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋菊酯全产业链均受环保影响较大,关键中间体之一贲亭酸甲酯市场价由2017年初约6万/吨上涨至目前约9万/吨,同时中国裁定印度进口的醚醛(菊酯中间体)存在倾销,市场价由2018年初约6万/吨上涨至目前约7.5万/吨。公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,充分受益菊酯行业景气,在环保高压的大环境下,我们预计公司菊酯高盈利将长期保持,年化净利约5亿。 随着草甘膦抗性问题愈发严重,抗麦草畏转基因大豆推广持续加速,孟山都预计2019年抗麦草畏大豆种植面积将达3.6亿亩,同时预计第三代转基因大豆(抗麦草畏)将于2020年10月前在巴西上市,抗麦草畏转基因作物的推广是大势所趋。 内生外延并举,公司长期发展可期,维持“强烈推荐”评级: 公司正全力推进优嘉三期项目,同时根据市场情况,新增3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯项目,有望于2020年贡献业绩。公司作为中化旗下重要上市平台,未来将有机会整合集团内优质农化资产,近期正积极推进收购中化作物及中化农药化工100%股权等并购事项。暂不考虑并购的情况下,我们预计公司2018-2020年净利分别为9.03、9.91、12.32亿,当前股价对应PE为14、13、10倍,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目投产不及预期,中美关系恶化

事件: 公司公布2018年业绩快报,预计2018年全年实现营收40.25亿,同比增长30.54%,归母净利润5.84亿,同比增长45.19%。 新产能投放促进业绩高速增长,计提长期激励基金影响部分业绩: 公司四季度单季度净利为1.65亿,环比增长4.4%,公司草铵膦长单为主,盈利稳定,由于广安利尔项目18年进展略低于预期(目前已恢复正常),公司业绩未能超预期,同时考虑公司四季度计提长期激励基金所产生的管理费用(我们估算为近5000万),公司业绩符合预期。公司18年全年净利5.84亿,同比增长45.19%,主要来自于草铵膦产能释放,同时主要控股子公司江苏快达(持股51%)搬迁技改工作全面完成,预计全年净利超8000万,子公司利尔作物制剂业务实现高速发展,预计全年业绩有望翻倍增长。 广安项目陆续投产,是公司未来发展的主要动力: 2018年10月15日,广安利尔1000吨丙炔氟草胺正式投产;2019年1月5日广安利尔草铵膦生产线恢复试生产,有望在春节后投产;广安利尔1000吨氟环唑也将在2019年年中投产。按草铵膦售价14万/吨计算,公司草铵膦销量每增长1000吨,贡献净利约3900万;我们预计1000吨丙炔氟草胺、1000吨氟环唑全面达产后将分别贡献净利1.5、1.2亿,新产能释放是未来公司发展的主要动力。 外延发展不断,多个新项目带来公司带来长期成长机会: 公司与多方合作,投资布局新产品,完善产业链配套,未来长期成长可期:与绵阳经济技术开发区管理委员会达成项目投资合作协议,投资新建5万吨生物及新材料中间体;在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司(持股67%),承接公司原料供应商三才堂化工的全部业务、技术。 对草铵膦价格悲观预期市场已充分反应,维持“强烈推荐”评级: 草铵膦价格大幅下跌引发市场对公司业绩的担忧已被充分反应,我们认为公司处于产能释放期,业绩仍将保持增长,低价下将更加凸显公司草铵膦成本、技术优势,公司预计2018-2020年净利润为5.84、7.55、10.03亿元,当前股价对应PE分别为12、9和7倍,公司估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下跌,新项目投产不及预期

事件:公司公告2018年业绩预增,净利润29.22-32.22亿元,同比139%-163%,Q4单季净利润3.87-6.87亿元,环比下降19%-54%。 业绩增长略低预期,四季度景气拐点初现:受益环保督查和油价上涨,公司全年业绩高增长,2018年各产品均价及同比:布伦特原油(71.85美元/桶,31%)、煤(617元/吨,4%)、尿素(1998元/吨,20%)、醋酸(4600,49%)、甲醇(3095,11%)。同时传统产业升级项目(2017年10月)等顺利完成,为公司增加100万吨氨醇产能,带来业绩增量。单从四季度看,随着油价回落以及需求不振,各化工品价格大幅回落,行业景气拐点初现,叠加公司装置检修、年底费用增加等,导致Q4盈利环比下滑明显。 50万吨乙二醇顺利投产,2019年开始贡献业绩增量:2018年10月9日公司50万吨乙二醇项目顺利投产,目前装置已经稳定运行,产品品质达到聚酯级,将为2019年全年贡献业绩增量。中国乙二醇消费60%依赖进口,随着煤制乙二醇工艺突破,未来2-3年乙二醇国产化将加速,盈利趋于稳定合理水平,公司50万吨乙二醇项目成本具有优势,在乙二醇5200元/吨价格下估算利润约2.3亿元。 股权激励落地彰显信心,远期规划项目保障成长:二期股权激励授予限制性股票633万股,包括公司董事、高管及公司骨干人员,解锁目标是以2016年收入为基数,2019/2020/2021年收入增长率不低于70%/80%/90%,且税前每股分红高于0.15元,公司核心骨干激励到位,同时彰显对未来的发展信心。另外,公司150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等) 入选山东新旧动能转换项目库,打开长期成长空间。 市场预期过度悲观,维持“强烈推荐”评级:行业低迷下成本优势保障公司仍有超额收益,而借助多联产平台公司可适当规避盈利周期波动,同时50万吨乙二醇项目投产带来业绩增量,我们预计2018~2020年业绩分别为31.03、23.01、25.24亿(前次33.89/37.22/39.23亿),当前估值水平6/9/8倍,考虑到公司具备长期成长空间,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤炭成本大幅提高;原油价格大幅下滑

事件 12月23日晚间,公司披露重大资产重组方案,拟以发行股份的方式,作价6亿元收购凯亚化工100%股权,发行价格为24.15元/股,发行股份数为2484.47万股。根据公司与交易对方的约定,交易对方承诺2019年、2020年、2021年目标公司合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于人民币5000万元、6000万元和7000万元。 补齐光稳定剂上游短板,抗老化助剂全品类覆盖加速 上市以来,公司已经逐渐完成对抗老化助剂全品类的覆盖(主要产品有通用抗氧化剂(GAO)和专用抗氧化剂(SAO),紫外线吸收剂(UVA)和受阻胺光稳定剂(HALS)),总体产能已由2016年底的23400吨增长到目前的47900吨,但受阻胺光稳定剂(HALS)产品由于上游原料和中间体的限制,产能提升有限,已不能满足下游客户需求。目标公司凯亚化工是一家在受阻胺光稳定剂(HALS)及中间体的生产、研发方面具有较强技术优势的企业,产能达8000吨以上,利安隆和凯亚化工的产品结构能够形成有益的互补关系,将联合构成抗老化助剂行业全球最全产品覆盖的企业之一。 产能布局与全球化销售网络逐步成型,平台级抗老化助剂龙头呼之欲出: 公司目前在中国北部天津、西部宁夏、东部浙江和南部珠海均拥有产业基地,且公司拥有优质的全球客户资源和全球化的营销网络能覆盖到大部分核心客户。通过本次收购,公司可以迅速完善上市公司在受阻胺类光稳定剂(HALS)方面的产品序列,实现在抗老化助剂产品的全方位覆盖,为公司进一步构建抗老化助剂平台级龙头企业打下坚实的基础。 盈利预测及评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.96、2.57、3.35亿(不含收购公司利润),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定且公司加速布局全产业链,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,收购进展受阻,u-pack进展不达预期。

事件 公司发布2018年前三季度业绩,公司前三季度实现营业收入11.30亿元,同比增长29.73%;归母的净利润1.48亿元,同比增长58.58%。 产能持续释放,营收净利同创历史新高 公司三季度单季营业收入和扣非净利分别达到4.17亿和5653万元,环比二季度增长6.92%和17.38%,同创季度历史新高。受益于2017年底建成的7500吨抗氧剂和1500吨的光稳定剂产能稳步释放,公司有效地缓解过去几年产能严重不足的问题,在增量的同时毛利率也稳步提升,根据公司公告,公司第三季度总体毛利率31.82%较第二季度上升0.46%。随着未来产能建设的持续推进,公司增产且增效的势头大概率将继续维持。此外,公司投资20亿拟在珠海建设12.5万吨抗老化剂的项目目前进展顺利,其一期工程(6.5万吨)将在2018年底开工,预计2019年底投入生产,公司未来两年高增长将得到保障。 深化与中卫市政府合作,加强公司业务在西北辐射: 在珠海项目建设建设完成前,公司主要的产能在宁夏中卫生产基地。公司多年与中卫政府保持良好关系,并于2018年10月24日与中卫政府签订框架协议,公司计划“投资8.1亿元人民币,在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目。项目建成达产后,预期年可实现销售收入27亿元、利税3亿元”。公司在中卫的持续投入,将有利于公司更好的服务西北巨量的煤化工下游客户,巩固并且加强公司产品在西北的辐射范围。 盈利预测及评级:鉴于公司前三季度也就超出预期,我们上调公司2018-2020年净利润分别为1.96、2.57、3.35亿(前次预测1.81、2.39、3.12亿),考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定的特点,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,营销渠道拓展、U-pack开发受阻影响销量。

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度归母净利润4.19亿,同增82.90%,同时预计全年净利5.63-6.83亿,同增40%-70%。 草铵膦量价齐升,公司三季报业绩靓丽: 公司第三季度单季度净利1.58亿,环比上升8.9%,毛利率36.27%,环比上升2.73个百分点,公司草铵膦产能快速增长促进业绩持续增长。三季报公司新增固定资产2.01亿,主要是广安项目中1000吨丙炔氟草胺产线转固,同时较年初新增在建工程4.75亿,广安项目建设稳步推进。 草铵膦供需向好行业景气上行,公司全年业绩有望继续超预期: 9月18日,美国公布约2000亿中国进口商品征税清单,其中大宗除草剂草甘膦、草铵膦均被剔除,草铵膦出口免受中美贸易摩擦影响。9月25日国内最后一个百草枯胶剂登记到期,国内百草枯生产仅可用于出口,进一步刺激草铵膦需求;由于草甘膦抗性杂草问题,海外抗草铵膦转基因作物不断推广,我们预计未来草铵膦全球需求将保持年化30%以上增长。 四季度以来,草铵膦进入传统销售旺季,草铵膦市场价已上涨至19万吨,行业景气持续上行。同时,公司1000吨丙炔氟草胺产品已投放市场,全年业绩有望超预期。 完成发行可转债,广安项目促进公司高速发展: 10月23日,公司完成发行可转债,募集8.52亿用于广安项目建设。除已投产的丙炔氟草胺外,广安项目还规划有10000吨草铵膦、1000吨氟环唑等产品。其中草铵膦将采用先进的拜耳工艺,我们预计完全成本有望下降至约7万/吨,保守按14万/吨计算,未来公司草铵膦销量每增长1000吨,业绩增厚约4876万,公司进入高速发展通道。 创新型农化平台扬帆起航,维持“强烈推荐”评级: 公司现有草铵膦产能8400吨,毕克草1800吨,毒莠定3000吨等,未来10000吨新工艺草铵膦,1000吨丙炔氟草胺,1000吨氟环唑等将进一步增厚公司业绩。通过外延收购完善产业布局,公司打造创新型农化平台,理应享受更高的估值溢价。我们预计公司2018-20年净利润分别为6.51、9.00、10.47亿元,当前股价对应PE分别为15、11和9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下降,新项目投产不及预期

事件:公司公告前三季度业绩,实现营业收入108亿,同比增长50%,归母净利润25.35亿,同比增长198.95%。 原油价格重心上移,产品盈利多点开花:受益原油价格重心上移,化工产品价格普遍上涨,其中醋酸、乙二醇、己二酸、甲醇、DMF1-9月均价分别同比上涨54%、3%、9%、22%、7%;国内尿素新增产能放缓,在印度招标及外盘拉动下价格稳步提高,1-9月均价1945元/吨,同比提高23%;成本端煤价稳定,1-3季度分别621/584/582元/吨。收入上涨、成本稳定,公司维持高盈利,1-3单季度净利分别为7.34、9.46、8.55亿,其中单三季度计提资产减值影响6000万。 煤制乙二醇顺利投产,公司盈利跨步新台阶:10月8日公司公告50万吨/年煤制乙二醇项目打通全部流程,达到70%运行负荷,据中国化工报,10月15日运行负荷达到80%,优等品率达100%,公司煤制乙二醇技术成熟,将保障项目顺利投产、盈利。国内乙二醇主要依靠进口,对外依存度约60%,同时下游涤纶需求旺盛,煤制乙二醇盈利可观,项目满产后,保守估计增厚公司业绩约6亿。 预计醋酸紧张维持2年,煤化工龙头维持高盈利:2020年前全球醋酸新增产能停滞,下游PTA需求增加,而醋酸装置每年都需要检修,未来供需趋紧,目前醋酸价格强势约4900元/吨;国内尿素持续去产能,叠加出口需求升温,盈利稳步提升。公司“合成氨+甲醇”产能320万吨,是国内成本控制一流的煤化工龙头,下游产品享有成本优势,盈利居于行业平均水平之上。 化工园区认定落地+入选新旧动能转换项目,打消公司成长疑虑:公司所在化工园区顺利获得山东省认定,扫清公司发展障碍,同时150万吨绿色化工新材料项目(乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换项目库,打消市场对公司前景疑虑,打开未来成长空间。 50万吨乙二醇贡献业绩增量,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为33.89、37.22、39.23亿(前次29/37/39亿),对应PE为7、7和6倍。公司是煤化工龙头,具有行业领先的成本优势,乙二醇产能释放推动业绩增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:油价大幅下滑;煤炭成本上涨过快;下游需求不及预期

事件:公司公告前三季度业绩,实现营业收入308亿元,同比增长32%,归母净利润25亿,同比增长118%,Q3单季度归母净利润11.42亿,同比增长117%,环比增长33%。 三季度PTA价差大幅扩大,单季度业绩创下历史新高:国际原油价格从年初65美元/桶上涨至75美元/桶,人民币贬值推升PX价格,涤纶产业链成本整体抬升,加上PTA新增产能停滞,下游涤纶需求旺盛,三季度PTA价格大幅上涨,季度均价从6000元/吨上涨至8000元/吨,“PTA-PX”季度平均价差从1450元扩大至2250元,同比增长46%,涤纶需求强势价格传导顺畅,“POY-PTA-MEG”价差稳定,公司毛利率提高至16.5%,同比提高6.75%,单季度业绩亿创下历史新高。另外,公司财务(受汇兑影响)、管理(及研发)费用明显提高,分别同比增加3.44、6.24亿。 PTA盈利将维持合理水平,涤纶仍处于景气周期通道:10月以来PTA价格回落,目前价格7000元/吨,价差水平回落至1300元,行业中长期逻辑不变,PTA过剩产能进入出清尾声,2019年基本无新增产能,而下游涤纶需求热度不减,供需格局仍在向好,PTA盈利将逐步回归至合理区间。而涤纶环节仍然处于景气周期通道,下游需求保持旺盛,目前价差约2000元处于年内高水平,目前下游需求稳定,预计2019年涤纶继续维持可观盈利。 公司涤纶产能持续扩张,参股浙石化项目即将落地:公司对涤纶周期把握准确,2016年涤纶景气起点以来,公司每年都有新增产能投放,在景气上行阶段产能迅速提高,2018年底公司涤纶长丝总产能将达570万吨(2016年约400万吨),预计2019年继续投产90万吨,2020年公司目标总产能超700万吨,同时公司新投产220万吨PTA,进一步提高原料自给率。此外,公司抓住民营大炼化机遇顺利参股浙石化20%(预计2019H1投产),布局上游原料PX,一体化竞争力大大提升。 顺应涤纶景气快速成长,维持“强烈推荐”评级:公司抓住景气周期迅速壮大,同时不断布局上游PTA、PX提升一体化竞争力,预计2018-2020年盈利预测为33.22、43.58、53.80亿(前次预测27.88、39.48、44.37亿),对应PE分别为7、5和4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:涤纶终端需求不振;炼化项目不及预期

事件:公司公告前三季度业绩,实现营业收入43.35亿,YOY+38.07%,归母净利润7.86亿,YOY+93.14%,公司预计全年业绩8.6~11.5亿。 菊酯维持高盈利,汇兑继续受益:菊酯维持景气,公司除草剂均价4.18万元/吨,前3季度毛利率30.98%,同比增长4.47%,1-3单季度除草剂均价分别3.87/4.20/4.63万元/吨。麦草畏等产品持续放量,1-3季度杀虫剂、除草剂销量分别0.98、4.35万吨,同比增长12%、22%。尽管3季度属于农药淡季,并且公司研发费用单季增至8137万(同比增加约3000万),但单季度归母净利仍有2.23亿,同比增长45%。另外,公司持续受益人民币贬值,我们估计单3季度汇兑收益约5600万。 农药行业持续高景气,菊酯一体化龙头受益:全球农药需求回升,原油价格上涨,景气稳步提升。国内环保督查背景下大量小企业生产不规范被淘汰,农药供给收缩,2018年1-8月农药原药产量148万吨,同比下降12.3%。苏北园区农药企业复产不及预期,菊酯等产品供应持续紧张,目前高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、功夫酸分别报价32、41、32万元/吨(同比增长33%、58%、68%)。公司是国内一体化菊酯龙头(约8000吨),关键中间体自给,开工高负荷,享受环保红利,同时麦草畏持续放量,预计全年产销量2万吨。 多个项目启动打开成长,整合资产进军农药巨头:公司未来成长看点足,公司优嘉3期项目处于环评二次公示阶段,计划投资20亿建设1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂和3000吨/年杀菌剂(建设期3年),10月13日公司公告拟投资4.3亿建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药(建设期2年),以及优嘉二期1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,多个拟建项目打开公司成长空间。同时,公司拟现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权,4月公布2亿3.26万吨/年农药制剂项目投资计划,打造一体化农药巨头。 景气受益、成长打开,维持“强烈推荐”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为10.73、12.45、14.12亿元(前次预测11.00、13.78、15.96亿),对应PE分别为12、10和9倍。菊酯景气、麦草畏放量推动业绩增长,新项目打开成长空间,农药新巨头整装起航,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:菊酯价格大幅下降;麦草畏需求下滑;项目进展不及预期

事件: 公司向上修正2018年前三季度业绩预测,前三季度净预计净利润由3.20-3.89亿向上调为4.00-4.24亿,同比增长75%-85%。 草铵膦产能持续释放,量增价稳助力公司业绩持续超预期: 第三季度草铵膦市场均价约17万/吨,价格环比基本持平,公司现有草铵膦名义产能8400吨,三季度销量增长促使业绩超预期。公司广安项目将进一步新建10000吨草铵膦并采用先进的拜耳工艺,成本有望下降至约7万/吨。按14万/吨市场价计算,未来公司草铵膦销量每增长1000吨,公司业绩增厚4868万。 草铵膦豁免关税,供需向好行业景气上行: 9月18日,美国公布约2000亿中国进口商品征税清单,其中大宗除草剂草甘膦、草铵膦均被剔除,草铵膦出口免受中美贸易摩擦影响。 9月25日国内最后一个百草枯胶剂登记到期,国内百草枯生产仅可用于出口;由于草甘膦抗性杂草问题,海外抗草铵膦转基因作物不断推广,我们预计未来草铵膦全球需求将保持年化30%以上增长。四季度以来,草铵膦进入传统销售旺季,同时浙江永农3000吨草铵膦装置复产时间不断推迟,供给短缺下,草铵膦市场价已上涨至19万/吨,行业景气持续上行。 可转债项目投产在即,公司高速发展可期: 除草铵膦外,公司还通过可转债新建1000吨丙炔氟草胺以及1000吨氟环唑。丙炔氟草胺目前市场价约60万/吨,公司1000吨丙炔氟草胺将在年内投产。由于辉丰氟环唑产能因环保停产,近期氟环唑市场价已上涨至70万/吨,公司新增产能将有效弥补市场空缺。 创新型农化平台扬帆起航,维持“强烈推荐”评级: 公司现有草铵膦产能8400吨,毕克草1800吨,毒莠定3000吨等,未来广安项目中10000吨新工艺草铵膦,1000吨丙炔氟草胺,1000吨氟环唑等将进一步提升公司实力。外延收购完善产业布局,打造创新型农化平台。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.51、9.00、10.47亿元,当前股价对应PE分别为15、11和9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下降,新项目投产不及预期

事件 公司发布2018年前三季度业绩预告,公司预计前三季度净利润1.29亿-1.36亿元,同比增长38.45%-46.14%。 新增产能释放顺利,业绩超预期兑现 受益于2017年底建成的7500吨抗氧剂和1500吨的光稳定剂产能快速释放,公司三季度业绩继续快速增长。根据公司规划,公司宁夏中卫新建的三条产线(1万吨抗氧剂+1500吨光稳定剂)和控股子公司常山科润一期工程的4000吨光稳定剂项目都将在下半年陆续投产,建成后公司总产能将达到47900吨。此外,公司投资20亿拟在珠海建设12.5万吨抗老化剂的项目目前进展顺利,其一期工程(6.5万吨)将在2018年底开工,预计2019年底投入生产,公司未来两年高增长将得到保障。 中美贸易摩擦影响小,出口退税新政为公司发展带来长期红利: 公司有近5成的收入来自海外,其中出口美国占总收入的14%。美国披露的2000亿清单中仅涉及公司2个牌号产品,占公司销售总额比例较小,因此美国加征关税政策对公司的生产经营影响几可忽略不计。 10月8日召开的国务院常务会议决定,从2018年11月1日起,将现行货物出口退税率为15%的和部分13%的提至16%;9%的提至10%,其中部分提至13%;5%的提至6%,部分提至10%,并进一步简化税制,退税率由原来的七档减为五档。公司目前的出口退税率主要为9%和13%,出口退税新政的实施将为公司发展带来长期红利。 盈利预测及评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.81、2.39、3.12亿,考虑助剂行业具有用户粘性强、下游需求稳定的特点,看好公司产能释放带来业绩稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩建不达预期,营销渠道拓展、U-pack开发受阻影响销量。