2Q24：下游应用需求回暖，华虹战配净收益增厚利润公司2Q24实现营收2.67亿元（yoy：+54.02%，qoq：+8.18%），创上市以来历史同期新高。归母净利润0.92亿元（yoy：+118.24%，qoq：+79.82%），扣非归母净利润0.79亿元（yoy：+180.25%，qoq：+19.06%）。伴随下游应用需求回暖以及公司不断加强产品推广，公司上半年SPD、NORFlash以及汽车级EEPROM出货量同比实现高速增长，工业级EEPROM及音圈马达驱动芯片销量也取得了较快增长。2Q24毛利率及费用保持稳定，公允价值变动净收益1126万元（主要为华虹战配），拉动归母净利率环比提升13.68pct至34.35%。我们预计24/25/26年归母净利润为3.65/5.29/7.29亿元，考虑新产品释放营收仍需一段时间，给予33x24PE（可比公司wind一预期38x24PE），目标价75.9元，维持“买入”评级。 2Q24回顾：DDR5SPD销量同环比增长，NOR销量环比翻倍提升2Q24公司营收环比增长高个位数，主要得益于DDR5渗透率提升，DDR5SPD出货量环比增长，但由于安卓手机需求较为平淡，相关EEPROM及音圈马达驱动芯片产品营收也受到影响。值得注意的是，公司2Q24NORFlash出货量（>1.13亿颗）环比增长超过100%，已实现向电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等领域的大规模供货。公司产品在成本和售价上保持稳定，2Q24毛利率54.77%，环比基本持平（1Q24：54.62%），研发费用率回落至16.14%，归母/扣非净利率分别提升至34.35%/29.43%。存货方面，截至二季度末公司存货2.2亿元，较上季度末基本保持稳定（2.19亿元），存货周转天数（172天）回落到22年末水平。 2024年展望：SPD销量有望保持同比高增，NOR或铸造新增长曲线我们看到公司新品陆续发力，后续增长路径清晰，具体来看：1）我们预计下半年DDR5渗透率提升叠加通用服务器需求回暖，我们预计3Q24公司SPD出货量有望保持环比平稳增长；2）目前公司NORFlash销售主要集中在小容量市场，我们预计下半年将进一步完善中大容量产品布局，凭借NORD工艺优势有望实现份额的快速提升，铸造公司新增长曲线；3）车规EEPROM继续向全球客户拓展；4）部分型号OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证，今年有望开始陆续起量。 投资建议：目标价75.9元，维持“买入”评级我们认为公司短期看点仍主要在于DDR5渗透率提升对SPD销售的拉动，长期来看，NORFlash或成为新增长动能，但目前盈利能力有待提升。预计公司24/25/26年归母净利润分别为3.65/5.29/7.29亿元，给予33x24PE（可比公司Wind一致预期38x24PE），目标价75.9元，维持“买入”评级。 风险提示：DDR5渗透率不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

2Q24互连类芯片收入、扣非归母净利润均创历史单季度新高公司2Q24实现营收9.28亿元（yoy：+82.59%，qoq：+25.84%），归母净利润3.6-4.0亿元（中值同比增长5倍，qoq：+70.09%），扣非归母净利润3.15-3.45亿元（中值同比增长93倍，qoq：+50.25%）。2Q24公司互连类芯片收入创单季度历史新高，其中：1）内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，收入环比稳步提升；2）PCIeRetimer、MRCD/MDB及CKD三款新品持续放量，收入合计约1.3亿元。此外，DDR5渗透率提升推动下，2Q24公司互连类芯片毛利率达63-64%（中值环比+2.57pct），归母净利同环比增长显著。24年DDR5持续渗透，公司AI相关新品呈快速增长态势，我们调整公司24/25/26年归母净利润预测至15.21/24.29/36.81亿元（前值：13.53/24.90/36.93亿元），考虑公司作为高速互连领域的重要供应商有望核心受益于本轮AI浪潮，给予56x24PE，目标价74.5元，维持“买入”。 2Q24回顾：DDR5渗透率环比进一步提升，AI三款新品加速放量2Q24公司互连类芯片收入8.33亿元（yoy：+67.3%；qoq：+19.9%），津逮服务器收入0.95亿元（yoy：+578.6%；qoq：+143.6%）。得益于通用服务器需求向好、DDR5持续渗透，2Q24公司传统内存接口及配套芯片收入环比稳步增长。同时，公司三款AI“运力”芯片新品持续放量，1）PCIeRetimer在主流云厂AI服务器项目份额持续提升，出货量环比翻倍增长至30万颗；2）MRCD/MDB相关终端产品在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，收入超5000万元（1Q超2000万元）；3）CKD开始规模出货，收入超1000万元。伴随DDR5渗透率提升以及AI“运力”新品放量，2Q公司互连类芯片毛利率达63-64%（中值同比+3.95pct，环比+2.57pct）。 24年展望：AI“运力”新品营收快速增长，关注2H24英特尔新平台发布美光预计24年全球服务器有望同比增长中至高个位数，其中通用服务器将实现温和增长，叠加DDR5渗透率不断提升，下半年公司内存模组接口及配套芯片销售有望持续恢复。新品方面，公司PCIe5.0Retimer有望逐步渗透境外主流云计算厂商，且随着3Q24英特尔推出新一代服务器CPU平台GrantieRapids，2H24公司PCIeRetimer及MRCD/MDB营收有望超过1H24。此外，英特尔预计2H24发布新一代桌面CPU平台ArrowLake，CKD规模商用有望推动公司相关产品营收增长加速。 投资建议：目标价74.5元，给予“买入”评级我们调整公司24/25/26年归母净利润预测至15.21/24.29/36.81亿元，考虑公司作为高速互连领域的重要供应商有望核心受益于本轮AI浪潮，给予56x24PE（可比公司一致预期49x），目标价74.5元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。

1Q24：丰富产品矩阵市场拓展成效显著，营收超预期1Q24公司实现营收8.30亿元（yoy：+103.34%，qoq：+9.83%），超我们此前预期的6.8亿元，归母净利润亏损1.25亿元（yoy：+35.99%，qoq：-57.60%），扣非归母净利润亏损1.58亿元（yoy：+31.30%，qoq：-27.71%）。 一季度为传统淡季，但受益于公司积极推进产品升级迭代，巩固蜂窝物联网市场竞争优势，并针对可穿戴、智能终端等细分市场需求不断推出差异化新品，丰富的产品序列助力市场扩展取得显著成效，推动1Q24营收实现同环比增长，并创下历史新高。2024年公司智能手机SoC将开始批量出货，我们预计公司24/25/26年营收分别为35.04/45.30/65.12亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，并持续开拓新市场打开成长空间，给予7.48倍24PS（可比公司一致预期7.3x24PS），目标价62.7元，“买入”。 1Q24回顾：营收创历史新高，毛利率环比改善虽然Cat.1等市场竞争仍较激烈，但公司通过持续新品迭代丰富，在蜂窝物联网领域保持较高市场份额，同时在可穿戴、功能手机、车联网、MBB等新市场加速突破，1Q24营收创下历史新高。盈利能力方面，1Q24公司毛利率为23.79%（yoy：-0.75pct，qoq：+0.2pct），环比改善预计主要受益产品结构/成本优化。费用端来看，由于股份支付费用增加，1Q24公司三费合计同环比+6.11/21.03%至3.58亿，其中研发费用3.16亿元（yoy：+7.1%，qoq：+19.7%），导致亏损幅度环比略有扩大。截至1Q24末公司存货环比下降1.15亿元至13.65亿元，预计后续资产减值压力将持续下降。 2024年展望：4G智能手机SoC开始供货，关注客户项目起量及反馈23年公司投入研发项目20项，完成涵盖4G智能手机基带芯片、5GRedCap蜂窝物联网芯片、新一代WiFi6芯片等在内30个项目流片，部分产品将在2024年带来收入贡献：1）智能手机、智能手表等多款产品在客户端完成产品立项，产品研发进展顺利，数款客户产品已经达到友好用户日常使用水平，其中智能手机芯片产品已开始供货客户，并且公司预计8核手机芯片产品将于4Q24工程流片；2）首款5GeMBB芯片正积极推进量产，首款5GRedcap芯片下半年有望逐步上量；3）积极拓展海外市场，2023年ASR1606N产品已通过北美主流运营商T-Mobile及AT&T认证，功能机产品亦进入印度最大运营商RelianceJio等供应链，24年营收贡献将进一步提升。 投资建议：目标价62.7元，维持“买入”评级我们预计公司24/25/26年营收分别为35.04/45.30/65.12亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，持续开拓新市场打开成长空间，给予7.48倍24PS（可比公司一致预期7.3x24PS），目标价62.7元，“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。

1Q24营收/利润同比大幅提升，公司预计 2Q24营收将保持同比增长1Q24公司实现营收 13.78亿元（yoy：+33.16%，qoq：-8.91%），归母净利润 1.28亿元（yoy：+319.05%，qoq：-30.79%），扣非归母净利润 1.18亿元（yoy：+394.22%，qoq：-0.27%）。1Q24公司多产品齐发力，营收保持同比稳健增长态势，业绩同比大幅改善。其中，T 系列芯片不断完成主流生态系统认证，1Q24收入同比增长超过 100%。伴随消费电子市场需求稳步复苏，同时公司新一代 6nm 芯片及 Wi-Fi 新产品流片成功后有望陆续完成客户导入，公司预期 2Q24及 24年营收将同比进一步增长。我们维持24/25/26年归母净利润预测 7.0/10.3/13.8亿元，考虑公司在各业务卡位均保持全球领先，给予 48x 24PE（可比公司 48x），目标价 80.6元，“买入”。 1Q24回顾：T 系列营收同比增长超 100%，产品结构变化导致毛利率下降1Q24公司营收同比实现稳健增长，其中：1）机顶盒业务由于国内运营商招标尚未启动需求仍较平淡，海外市场需求相对稳定；2）电视业务全球市场份额稳步提升，T 系列收入同比增长超 100%；3）AIOT 市场需求逐步回暖，A 系列营收恢复同比增长；4）WiFi6（2×2）产品逐步放量。毛利率方面，1Q24毛利率 34.22%（yoy：-3.17pct，qoq：-4.86pct），环比下降主因 T 系列收入大幅增长，营收占比同环比均显著提升，且由于存储价格上涨，对 T 系列毛利率也带来一定压力。截至 1Q24末，公司存货 12.30亿元，环比有所下降（4Q23：12.45亿元），资产减值损失环比大幅减少至 0.01亿元，资产减值压力已基本释放。 24年展望：国内市场保持稳定，海外市场仍贡献主要增长动能我们看好 24年公司在国内市场保持稳定，在海外机顶盒、TV 等市场份额进一步提升。其中，1）机顶盒：海外新兴市场持续拓展，8K 产品即将在国内运营商市场批量商用；2）TV：目前已完成 ROKU、XUMO、LINUX 等主流系统认证，将伴随 TCL、小米等国内电视品牌出海进一步提升海外市场份额；3）Wi-Fi：据公司股权激励目标，4Q23-4Q24无线连接芯片和视觉系统芯片出货量需达到 1913万颗，预计 WiFi6占比将显著提升；4）AIoT： 公司与海外龙头企业合作深入，端侧 AI 应用落地有望拉动需求；5）汽车： 新一代产品流片成功，助力公司拓展汽车座舱场景应用。 投资建议：目标价 80.6元，维持“买入”评级我们维持公司 24/25/26年归母净利润预测 7.0/10.3/13.8亿元，考虑在各业务卡位均保持全球领先，公司海外市场扩展顺利，给予 48x 24PE（可比公司 48x 24PE），目标价 80.6元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。

1Q24：营收创历史同期最好成绩，盈利能力大幅改善公司1Q24实现营收2.47亿元（yoy：+72.49%，qoq：+22.52%），归母净利润0.51亿元（yoy：+138.05%，qoq：+184.76%），略高于前瞻预期的0.4亿元；扣除华虹战配导致的公允价值变动损益（-2242万元）后，归母净利润约0.71亿元（yoy：+232.08%）。1Q24营收同环比均实现高增主因：1）工业/汽车级EEPROM、音圈马达驱动芯片出货量同比快速增长；2）内存模组厂商库存水位改善，SPD产品销量同比大幅提升；3）NORFlash实现大批量出货。由于SPD营收同环比实现增长，毛利率大幅改善，1Q24净利率提升至20.24%。我们预计24/25/26年归母净利润为3.40/5.44/7.02亿元，考虑新产品释放营收仍需一段时间，给予35x24PE（可比公司wind一预期40x24PE），目标价75.3元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：存储/马达驱动营收均实现环比增长，NORFlash放量加速24年伴随下游应用市场需求回暖以及公司技术升级，公司EEPROM、音圈马达驱动芯片等主要业务线营收均实现同环比增长。值得关注的是，1Q24512Kb-32Mb容量的NORFlash产品已实现大批量出货，64Mb-128Mb的NORFlash产品已成功完成流片，1Q24NORFlash出货量超过5600万颗，单季度销量占2023年全年销量比例接近70%。得益于SPD及汽车级EEPROM产品销量同环比快速增长，1Q24毛利率54.62%（yoy：+7.11pct，qoq：+7.03pct）。费用方面，1Q24公司研发费用0.39亿元，研发费用率同环比分别下降8.34/6.21pct至15.8%。截至1Q24末公司存货2.19亿元，较23年末下降0.06亿元，存货周转天数（178天）已回落到22年末水平（174天）。 2024展望：SPD出货恢复高增，关注NOR工艺平台竞争优势去年12月以来SPD产品销量回暖趋势明显，在近2个季度业绩中均得到验证。展望24年，DDR5有望加速渗透，SPD将持续保持高增，带动公司毛利率维持较高水平。新品方面，NORFlash产品有望借助NORD工艺优势实现市场份额和品牌影响力的不断提升；公司积极向欧洲、韩国、日本等海外市场拓展，与国内外主流汽车厂商及Tier1供应商保持紧密合作，车规EEPROM全年销量有望实现显著增长。此外，部分型号OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证，今年有望开始陆续起量。 投资建议：目标价75.3元，维持“买入”评级公司下游应用需求全面回暖，NORFLASH业务迎来重要突破，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为3.40/5.44/7.02亿元，给予35x24PE（可比公司Wind一致预期40x24PE），目标价75.3元，维持“买入”评级。 风险提示：DDR5渗透率不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

1Q24：下游需求缓慢复苏，库存水位开始下降公司23年实现营收7.01亿元（yoy：-32.75%），归母净利润-1.97亿元，同比由盈转亏。1Q24实现营收1.42亿元（yoy：-24.29%，qoq：+31.46%），归母净利润-5566万元（1Q23：-5101万元，4Q23：-5936万元）。23年以来受FPGA终端去库存影响采购需求低迷，营收端出现同比大幅下降。 1Q24市场需求缓慢复苏，但出货量同比来看仍有所降低，此外由于毛利率承压及高研发投入，公司单季度利润连续出现亏损。我们认为通信/工控客户库存消化或将持续至年中，预计24/25/26年营收为9.79/13.56/18.97亿元，考虑公司作为国内FPGA稀缺供应商，但通信/工控需求复苏仍需要时间，给予14x24PS（可比公司13x24PS），目标价34.2元，“买入”评级。 2023/1Q24回顾：通信/工控客户去库存，消费类市场价格承压23年公司营收同比下降33%主因工控、通信等营收占比较大的下游市场处于库存去化周期，且部分市场价格竞争激烈，导致综合毛利率同比下降1.45pct至38.4%。分产品来看，23年FPGA及FPSoC营收分别为6.21/0.45亿元（yoy：-37.24%/+13.65%），毛利率分别同比下滑2.41/32.58pct至36.72%/14.94%，FPGA产品中中高端系列PHOENIX营收占比进一步提升，因此FPGA产品线毛利率相对稳定。但由于FPSoC主要面向消费市场，价格竞争较为激烈，导致毛利率同比大幅下滑。1Q24毛利率38.53%（yoy：+1.21pct，qoq：-11.15pct），环比大幅下滑主要由于4Q23技术服务收入占比较高（23年毛利率98%），实际与3Q23（35.86%）相比已有所改善。 存货方面，截止1Q24末公司存货6.99亿元，较23年末下降0.64亿元，但存货周转天数仍处于高位（754天），预计未来季度有望进一步下降。 24年展望：需求逐步回暖，2H24有望迎来拐点公司正陆续补齐FPGA产品线以覆盖更多市场及客户，1Q24营收环比已开始改善，预计24年下半年伴随下游客户库存消化告一段落以及公司PHOENIX系列新品开始放量，营收有望迎来拐点：1）凤凰系列新品导入有望加速，PHOENIX1大容量及中等逻辑容量产品进一步放量，PHOENIX2大容量产品有望实现量产出货；2）新一代FPSoC产品SALDRAGON系列支持低功耗和高性能应用，24年有望开始放量；3）在工控、通信、医疗、新能源等领域不断拓展客户。 投资建议：“买入”评级，目标价34.2元我们预计24/25/26年营收为9.79/13.56/18.97亿元，考虑公司作为国内FPGA稀缺供应商，但通信/工控需求复苏仍需要时间，给予14x24PS（可比公司13x24PS），“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。

1Q24：延续复苏态势，库存水位进一步下降1Q24公司实现营收3.19亿元（yoy：+10.33%，qoq：-15.55%），归母净利润0.31亿元（yoy：-8.83%，qoq：-64.07%），其中政府补助同比有所下降，扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+40.94%，qoq：+14.52%）。一季度为传统淡季，公司营收环比有所下滑，但受益于智能家电、手机锂电池管理芯片市场需求回暖，1Q24营收实现同比增长。由于市场竞争激烈，1Q24公司部分产品价格有所下调，导致毛利率进一步下滑，但预计已基本触底。 24年市场需求有望恢复，随着代工成本下降，2H24毛利率有望得到改善，维持24/25/26年归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，考虑智能家电等需求复苏及新品后续放量，给予44倍24PE（Wind可比公司一致预期40x24PE），目标价24.6元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：家电、BMIC市场需求回暖，短期毛利率仍然承压1Q24智能家电和锂电池管理芯片市场需求延续4Q23以来的复苏态势，AMOLED显示驱动芯片维修市场需求仍较弱，公司整体营收实现同比增长，并预计2Q24营收有望实现环增。毛利率方面，由于市场竞争激烈，公司部分产品售价承压，且公司仍在消化前期高价库存，1Q24毛利率环比进一步下滑0.66pct至33.85%（yoy：-5.0pct）。但公司已与晶圆代工厂积极协商，预计2H24成本端有望逐步改善，叠加产品价格基本企稳，下半年毛利率将得到改善。存货方面，截至1Q24末公司存货6.89亿元，较4Q23末减少0.21亿元，公司控产效果显现，存货连续两个季度下降，在市场需求复苏背景下，公司预计24年累积存货将逐步得到消化。 2024年展望：终端需求回暖，关注AMOLEDDriver品牌手机导入展望24年，智能家电等终端市场需求持续回暖，公司在巩固原有市场竞争优势的基础上，积极推出新品拓展成长空间，全年营收有望实现双位数增长。 具体来看：1）MCU：在智能变频大家电市场份额持续提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU继续导入新项目，首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长的基础上进一步导入新客户，并推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进新一代AMOLEDDriver在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，预计2H24有望开始贡献营收。 投资建议：目标价24.6元，维持“买入”评级2024年市场需求有望持续恢复，且上游成本下降将对公司下半年毛利率带来正向贡献，我们维持24/25/26年公司归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，给予44x24PE（可比公司平均40x），目标价24.6元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

23年市场需求逐季改善，公司产品丰富度进一步提升公司 23年实现营收 21.35亿元（yoy： +5.17%），尽管公司 23年受到下游客户去库存影响，但汽车智能座舱、 AI 学习机等产品线突破带动营收同比小幅微增； 归母净利润 1.35亿元（yoy： -54.65%），同比下滑较多主要系对外投资公允价值变动收益和政府补助大幅减少（同比减少约 1.16亿元），产品毛利率受晶圆成本及市场价格竞争因素影响同比下降 3.43pct 至34.24%。按照预告中值计算， 1Q24预计实现营收 5.45亿元（yoy： +65.47%，qoq： -19.85%），归母净利润 0.65亿元（yoy： +453.67%， qoq： +12.92%），1Q24需求回暖， 毛利率保持稳定。 预计 24-26年归母净利润 3.33/6.04/9.16亿元，考虑 AI 落地边端侧将为公司带来新的驱动力，给予 50x 25PE（可比公司 Wind 一致预期 38x 25PE），目标价 72.5元，维持“买入”评级。 2023&1Q24： 需求逐步回暖， 毛利率基本企稳分产品来看， 2023年公司智能应用处理器芯片实现营收 19.11亿元（yoy： +6.62%），数模混合芯片（电源管理芯片、快充协议芯片、接口转换芯片和无线连接芯片等） 实现营收 1.85亿元（yoy： +7.46%）。 1Q24市场需求进一步回暖，终端客户库存回归正常，公司预期在汽车电子、工业应用、机器视觉等领域实现同比大幅提升， 拉动 1Q24营收同比大增 64%-67%。此外，公司 4Q23毛利率 33.03%（yoy： -1.97pct， qoq： -3.05pct），主要受产品结构、客户结构以及汇率等因素影响，但 1Q24毛利率同环比已基本保持稳定。库存方面，截至 23年末公司存货降至 12.51亿元，较三季度末减少 1.59亿元， 24年成本端有望得到改善。 2024年展望： AIoT 多点开花，汽车电子相关产品迎来收获期公司不断丰富产品线， 2024年将重点发展汽车电子、工业及机器人、 音频、AI 平板等领域： 1） 汽车电子： 继续增加智能座舱定点客户、定点项目落地数量，并积极推进 RK3576M 车规测试及上车工作， 持续渗透车载音频、仪表盘等产品线； 2）工业及机器人： 在 HMI、 PLC 控制、工业网关、工业视觉处理、工业机器人、边缘计算等应用市场保持市占率稳步提升； 3） AI 平板： 公司人工智能应用处理器能够为客户提供从 0.5TOPs 到 6TOPs 不同算力， 24年公司将重点开拓 AI 平板市场，与各领域头部客户配合。 投资建议：目标价 72.5元，维持“买入”评级我们预计 24/25/26年归母净利润为 3.33/6.04/9.16亿元，考虑 24年毛利率在逐步修复中，行业需求释放需要仍需时间，我们认为参考 25年估值更为合理。考虑 AI 在边端侧加速落地，公司逐步完善产品矩阵， 给予 50x 25PE（可比公司 Wind 一致预期 38x 25PE），目标价 72.5元，“买入”评级。 风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。

4Q23营收/利润均超预期，关注信创回暖及新品进展1月 2日公司发布 2023年业绩预告，预计实现营收 56.8-62.6亿元（yoy： +10.82%~+22.14%），超出我们此前报告中预测的 56.5亿元；预计归母净利润 11.8-13.2亿元（yoy：+46.85%~+64.27%），超出我们此前报告中预测的 10.5亿元。公司四季度营收好于预期，主要由于 CPU 出货量提升、深算二号 DCU 陆续交付，尽管通常来看公司产品阶梯定价会使得年末毛利率低于年初，但上述产品结构变化预计将使得 4Q23毛利率水平稳中有升。考虑 2024年信创采购有望回暖，公司 CPU 及 DCU 新品开始放量，我们上调公司 23/24/25年收入预测至 59.7/84.3/116亿元（原值：56.49/76.58/105.14亿元），归母净利润 12.53/16.57/22.84亿元（原值：10.49/13.25/22.41亿元）。公司作为国内稀缺的 CPU+DCU 企业，给予 25x 24PS（可比公司Wind 一致预期 18X），目标价 90.7元，“买入”。 4Q23/23：CPU 出货好于预期，毛利率或稳中有升按照预告区间中位数来看，4Q23公司预计实现营收 20.27亿元（yoy： +55.30%，qoq：+52.31%），归母净利润 3.48亿元（yoy：+130.04%，qoq： +55.39%），营收同环比快速增长得益于：1）CPU：2H23行业信创招标陆续恢复，以海光三号为主的 CPU 产品出货量环比提升；2）DCU：3Q23以来深算二号陆续交付，在大数据处理、人工智能、商业计算等领域均已实现商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号实现较大幅度增长。此外，由于 7000系列 CPU 以及深算二号 DCU 毛利率相对较高，我们预计 4Q23综合毛利率将稳中有升。 24年展望：关注 CPU 及 DCU 新品持续迭代24年行业信创持续加速，党政信创采购亦有望恢复，海光 C86生态优势明显，份额有望保持稳定。24年建议重点关注：1）CPU：公司最新一代 CPU产品与海外大厂最新主流产品性能差距已明显缩小，24年有望逐步接力海光三号成为 CPU 销售主力，新产品迭代如期推进；2）DCU：新一代 DCU产品研发进展顺利，对半精度/单精度能力进行针对性加强。公司 DCU 产品已全面适配 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等主流模型框架，在互联网领域得到百度、阿里等企业认证并推出联合方案。 投资建议：目标价 90.7元，维持“买入”评级公司 CPU 产品性能不仅国内领先并已逐步追上海外主流产品，DCU 产品迭代顺利，24年有望保持较高增速。我们预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 12.53/16.57/22.84亿元，给予 25x 24PS（可比公司一致预期 18X24PS），对应目标价 90.7元，“买入”评级。 风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。

1Q22业绩超预期，全年三大板块增长动能清晰根据公司公告，1Q22实现营收4.64亿元（yoy：+51.44%,qoq:+15.91%），归母净利润1.28亿元（yoy：+89.97%,qoq:+25.10%），超过前期公司预测（1.01-1.15亿元）上限，主要由于部分客户因顾虑上海疫情将4月第一周的订单提前在3月底前提货。公司一季度营收在产能受限的背景下仍然实现同比环比大幅提升，主要得益于大家电MCU、AMOLED显示驱动芯片和锂电池管理芯片收入快速增长。2022年公司产能有望逐季释放，MCU、DDIC及BMIC三大板块增长动能清晰，我们预计22-24年归母净利润分别为5.18/6.51/7.96亿元，给予45倍2022年PE（可比公司平均34x22PE），对应目标价74.7元，维持“买入”评级。 1Q22回顾：订单需求旺盛，产能不足限制出货1Q22产能端仍然较为紧张，但2021年公司积极通过签订长期产能保障协议提前锁定部分产能，且部分新品将采用12寸产能缓解8寸产能压力。1Q22公司工业控制芯片收入占比80%，家电领域由于海外MCU厂商因调整产能分配应对高阶应用需求，公司在白电MCU市场份额稳步提升；锂电池管理芯片受益于在国内头部手机品牌客户量产突破，BMIC收入同比大幅增长。 消费电子芯片收入占比20%，主要得益于AMOLED显示驱动芯片销售增长较快。在产品结构调整和价格调整下，1Q22毛利率46.90%（yoy:+2.37pct,qoq:-2.63pct），环比波动主要由于晶圆成本上涨，全年毛利率有望保持稳定。 2022年展望：关注产能释放，BMIC/DDIC保持快速增长MCU方面：大家电MCU营收有望继续受益变频化和国产替代等机会保持两位数增长，海外市场持续拓展。DDIC方面：公司FHD+规格手机屏新品得到多家面板厂量产采用，今年后装市场仍将贡献主要收入，针对前装品牌手机的AMOLEDDDIC有望在23年开始放量。BMIC方面：公司已在国内品牌手机市场实现突破，今年海外厂商供应仍然紧张，公司份额将逐步提升。 新品方面，预计2H22首颗用于车身控制领域的汽车MCU开始客户验证；预计明年初公司WiFi芯片开始流片，增强在智能家电领域的综合竞争力。 目标价74.7元人民币，维持“买入”评级我们认为公司MCU业务稳定贡献营收，锂电池管理、显示驱动芯片进入高速成长期，而Wifi、车规级产品正处于落地前加速期。我们调整收入结构和毛利率，预计22-24年归母净利润5.18/6.51/7.96亿元(原值：5.14/6.29/7.21亿元)，参考可比公司Wind一致预期34x22PE，考虑到高强度研发和成熟的渠道管理，给予目标价74.7元，对应45x22EPE，维持“买入”评级。 风险提示：上游产能受限；新产品和新技术研发不及预期风险。