事件： 10月 24日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收 8.78亿元，同比-23.46%；实现归母净利 3.12亿元，同比-37.21%；实现扣非归母净利 0.61亿元，同比-78.24%。分季度来看， 23年 Q3公司实现营收 2.71亿元，同比-9.69%；实现归母净利 2883.14万元，同比-77.61%；实现扣非归母净利 86.38万元，同比-98.43%。 本期营业收入和扣非净利润下滑主要系由于产品价格下调所致。 盈利能力短期承压，看好 Q4迎来反弹。 公司 23年 Q1-Q3毛利率为33.52%，同比-16.58Pcts， 其中 Q3毛利率为 26.77%，同比-16.91Pcts，环比-10.27Pcts，盈利能力承压的主要原因是光伏热场产品价格下降， 我们认为三季度光伏热场的价格与盈利已基本触底，四季度有望迎来反弹，产品价格下调或将利于行业实现尾部出清，竞争格局有望向好，且随着 N 型大规模推广带动高纯度热场需求扩张，叠加公司锂电负极热场、碳陶刹车盘等产品的持续推进，公司盈利有望修复。 热场产能扩张加速， 有望受益于 N 型放量。 公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已于 23年上半年全面达产， 热场年产能达 3500吨。 此外，近两年以来 TOPCon 产能扩张加速，根据口袋光伏预测， 目前投产、在建和规划总产能近 1500GW，随着 N 型电池市场渗透率的逐步提升，光伏行业对热场部件的综合性能特别是纯度的要求越来越高，而热场的材料设计与制造具有较高的技术门槛，金博深耕热场环节多年，技术实力出众，有望受益于 N 型放量。 打破海外技术垄断， 碳陶刹车盘新品发布。 公司于 10月 23日推出了 KBCS 麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、 KPC 系列高性能碳/陶盘用刹车片，其中碳陶短纤盘价格 999元起，性价比相较于国外产品具有竞争力， 可满足从商用车到乘用车等各类车型的不同需求，根据公司规划， 2023年碳陶刹车盘、刹车片的年产能将达到 40万盘、 800万片， 2025年提升至 400万盘、 2000万片。 布局锂电负极热场领域， 有望贡献新盈利增长点。 公司已开发出适用于锂电领域的热场产品，包括匣钵、坩埚、箱板和立柱等产品，根据公司 7月新品发布会消息，公司规划 23-25年锂电热场产能为 1/4/10万吨，目前公司热场产品已成功应用于公司年产 10万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目，公司锂电负极产品或将推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与降本增效。 投资建议： 预计公司 23-25年营收为 18.19/37.60/68.32亿元； 归母净利润为 4.89/7.69/12.21亿元， 对应 10月 24日收盘价 PE 为 24x/15x/10x， 公司主业竞争力持续强化，多成长曲线共舞，盈利能力有望改善， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产能扩张速度不及预期、 下游需求不及预期等。

事件概述：2023年 8月 30日，公司发布 2023年中报：2023H1实现营业收入 105.59亿元，同比-25.84%；实现归母净利润 6.54亿元，同比-73.28%； 实现扣非净利润 5.37亿元，同比-76.66%。 单季度来看，公司 2023Q2实现营业收入 78.40亿元，同比+10.2%、环比+188.3%；实现归母净利润 8.80亿元，同比-15.3%，环比扭亏；实现扣非归母净利润 8.27亿元，同比-6.1%。 从盈利水平来看，2023Q2公司实现销售毛利率 20.09%，环比+6.72Pcts； 2023Q2净利率为 11.33%，环比+19.78Pcts，盈利能力显著改善。 盈利显著改善，在手订单饱满1）风机制造板块：2023H1实现销售收入 94.37亿元，同比下降 28.72%；风机对外销售 3.445GW，同比下降 0.35%，其中，陆风 2.935GW（同比+34.5%）、海风 0.51GW（同比-60%）；此外大机型实现批量出货，陆上 6-8MW 机型出货占陆上风机出货量约为 35%、海上 11MW 机型出货量达到 330MW；2023Q2公司风机销售约 2.50GW，同比+35%。2）电站业务：2023H1电站运营收入8.33亿元，同比+18.61%；毛利率为 64.32%，同比+0.15Pcts。 此外，公司在手订单/在建项目储备量充足，2023H1公司新增风机订单 7.58GW，在手订单达到 34.56GW；截至 2023年 6月底，公司自营电站并网容量1665MW，在建容量 4020MW。 风光储氢多元化布局稳步推进公司坚持风光储氢多元化布局，除电站滚动开发之外，也在电站资产证券化领域深入探究；在光伏领域，报告期内公司发布了全新一代“朱雀”系列高效 HJT 光伏电池组件，首期产能已经完全达产。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 400.3、501.3、614.5亿元，增速为 30%/25%/23%；归母净利润分别为 41.0、56.4、72.0亿元，增速为 19%/37%/28%，对应 23-25年 PE 为 9x/6x/5x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件：2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年度报告。业绩方面，23H1公司收入净利润持续双增长，实现营业收入 3.32 亿元，同比增长 12.66%；归母净利润为1.09亿元，同比增长35.93%；扣非净利润1.04亿元，同比增长28.81%。 盈利能力方面，公司加大户储产品研发投入的同时加强内部成本管控，23H1 公司净利率为 32.91%，同比提高 5.63Pcts；期间费用率为 19.45%，同比降低3.04Pcts，边际效用递增明显，盈利能力提升。单季度来看，公司 23Q2 实现收入 2.04 亿元，同比增长 14.97%；归母净利润为 0.79 亿元，同比增长 13.66%。 光伏发电业务量&利双升。光伏发电业务是公司收入的主要来源，23H1 实现收入 2.84 亿元，同比增长 16.75%；随着自持电站规模持续扩大，光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利随发电量增加而同步提升，23H1 毛利率为 66.18%，同比增长 0.56Pct。截至 23H1，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，较期初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW，自持分布式光伏电站规模以稳定增长态势向 GW 级迈进。同时公司以浙江本省为基地辐射全国，持续增强省外市场的开拓，目前省外自持电站装机规模已达 121MW，另有省外在建、待建的屋顶资源 47MW。 充电桩业务放量增长。公司充电桩业务 23H1 实现收入 264.29 万元，同比增长 58.21%。在新能源汽车充电需求放大的背景下，公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主加速布局充电桩投资与运营，已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2 小时，投资回收期约为 3-4 年，业务投资回报率相对较高。 储能业务构建新利润增长点。1）工商业储能运营：公司前期通过多个“网荷光储充智能微网”示范项目积累技术基础和实施经验，预计 2023 年促成一定规模的项目落地。2）户用储能产品研发与制造：公司围绕既有的逆变器研发团队设立户储产品研发中心，规划三类产品：1）离网储能逆变器：面向海外电网不发达地区，已向海外市场小规模投放以测试市场反馈；2）便携式移动电源：面向国内市场及国外发达国家市场，现进入小批量试生产、试销售阶段；3）并离网储能逆变器：面向海外高电价地区，预计 2024 年实现批量生产。 投资建议：受益于分布式能源发展大趋势背景，公司商业模式优势明显，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 7.94、9.22、10.92 亿元，对应增速分别为 22.2%、16.1%、18.4%；归母净利润分别为 2.67、3.26、3.97 亿元，对应增速分别为 39.2%、22.4%、21.8%，以 9 月 1 日收盘价作为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 26X、22X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格下跌风险，市场开拓不及预期。

事件概述：2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年中报：2023H1 实现营业收入 39.15 亿元，同比-4.12%；实现归母净利润 8.17 亿元，同比+2.38%；实现扣非净利润 6.84 亿元，同比-7.36%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入 23.51 亿元，同比+15.57%、环比+50.36%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比+66.28%、环比-30.70%；实现扣非归母净利润 2.77 亿元，同比+106.97%。 从盈利水平来看，2023H1 公司销售毛利率 24.03%，同比-3.0Pcts，扣非销售净利率 17.46%，同比-0.61Pcts；2023Q2 公司销售毛利率 20.72%，销售净利率14.22%，在行业交付均价普遍下降的情况下，仍保持了较好的盈利水平。 分业务结构看1）风机及配件收入：2023H1 实现销售收入 29.25 亿元，同比-21.49%；其中5.XMW 及以上销售收入占比约 52.53%，同比+19.8Pcts。公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为 8.35GW，2023 年 6 月底在手订单为16.31GW，6.25MW、6.7MW 机型成为公司新增订单的主力机型。 2）电站业务：2023H1 公司实现发电收入 2.61 亿元，同比-16.8%；此外公司对外转让隆回冷溪山新能源、延津县太行山新能源、通道驰远新能源三个公司，项目容量合计 250MW，实现了较好的投资收益；截至 2023 年 6 月 30 日，公司存量风力发电站 411.6MW，在建风场 707.1MW。 3）风电建设服务：2023H1 实现收入 6.74 亿元，较去年同期大幅增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 164.2、206.5、268.6亿元，增速为 33%/26%/30%；归母净利润分别为 19.8、24.4、30.6 亿元，增速为 20%/23%/25%，对应 23-25 年 PE 为 19x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入43.08亿元，同比增长111.01%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%；实现扣非净利润5.53亿元，同比增长107.69%。 单季度来看，公司2023Q2实现营业收入29.46亿元，同比增长124.22%、环比增长116.16%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长72.66%、环比增长93.91%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长78.85%、环比增长92.05%。 从盈利水平来看，23Q2公司实现销售毛利率21.39%，同比-2.84Pcts、环比-4.48Pcts；23Q2净利率13.09%，同比-3.65Pcts、环比-1.54Pcts。 分业务结构来看：1）陆塔：23H1实现收入13.45亿元，同比+41.2%；毛利率12.49%，同比+3.62Pcts。2）叶片：23H1收入12.26亿元，同比+143.9%；毛利率12.60%，同比+5.9Pcts。3）电站：23H1收入6.88亿元，同比+31.5%；毛利率74.7%，同比+5.7Pcts；目前位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进。4）海工：公司以现金收购的江苏长风已于2023年5月并表，23H1并表收入约9.52亿元，毛利率约13.55%。 发力海工立足长远。2023年5月公司完成收购江苏长风，目前已形成40万吨/年的海工产能；公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中。今年公司将加快已确定产能的建设和投产，预计海上风电总产能到2025年底将超250万吨。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收130.1/178.0/224.8亿元，归母净利润分别为15.1/21.3/28.7亿元，现价对应PE为15/11/8X，考虑公司陆塔龙头地位稳固、海工布局持续发力，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。

事件概述：2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年报：2023H1 实现营业收入 23.97 亿元，同比增长 17.46%；实现归母净利润 2.91 亿元，同比增长184.57%；实现扣非归母净利润 2.57 亿元，同比增长 435.96%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入 13.24 亿元，同比增长 25.01%、环比增加23.44%；实现归母净利润1.60 亿元，同比增长273.19%、环比增长21.55%；实现扣非净利润 1.45 亿元，同比增长 564.53%、环比增长 28.78%。 从盈利水平上看，公司 2023Q2 毛利率为 22.52%，同比+12.36Pcts、环比+2.12Pcts，体现出内因（技改、出货结构改善等）和外因（原材料价格下降等）共同作用的积极影响；净利率为 12.05%，同比+8Pcts、环比-0.2Pcts。 分业务结构来看：1）2023H1 公司铸件实现收入 23.30 亿元，同比增长16.71%；其中风电类产品实现收入 20.73 亿元，同比增长 25.43%；注塑机收入2.55 亿元，同比下降 22.48%。2）我们预计 23Q2 公司铸件产品总出货量约 12万吨，对应单吨净利约 1200 元。 产能建设稳步推进。根据 2023 年半年报，截至 2023 年 6 月 30 日，公司已经形成了年产 70 万吨铸造产能规模，以及年产 32 万吨的精加工产能；此外，公司还有年产 22 万吨大型铸件精加工项目处于建设中，建设完成后将形成年产54 万吨精加工产能规模，逐步完善一体化配套产业链。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 50.3、71.0、81.1 亿元，增速为 3.3%/41.2%/14.2%；归母净利润分别为 7.3、11.5、13.4 亿元，增速为 113%/57%/17%，对应 23-25 年 PE 为 23x/14x/12x。考虑到公司成本压力逐渐释放、出货结构预期改善、铸件龙头地位稳固等，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨等。

聚焦电能变换及控制技术，多元产业链全线发力公司背景：公司成立于2007年，2017年于上交所主板上市，现已形成了以电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台，并以此为基础建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台。 新能源电控业务为主要收入来源，传动业务逐渐发力。从收入占比来看，新能源电控业务为公司主要收入来源，21-23H1收入占比分别为82%/79%/78%。传动业务21-23H1收入占比分别为10%/13%/14%。 边际变化一：23H1盈利能力修复超预期公司2023年上半年实现营收15.41亿元，同比增长39.99%；实现归母净利润达到2.03亿元，同比增长80%。主要为公司风光储、传动产品收入较上年同期有较大增幅，使得利润增幅较大。期间费用率方面，公司从2019年开始着重管控期间费用支出，至2023H1，公司期间费用率从28.64%降至21.18%，累计减少7.47pcts，实现降本增效。 边际变化二：海外市场实现突破2023年上半年公司实现海外收入0.64亿元，同比增长433%，占收入比例4%。 公司在国外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等20+个服务基地设立遍布全国的服务点。公司全方位的服务和快速的响应速度得到了行业内客户的认可。 边际变化三：前瞻布局氢能、半导体领域氢能：牵手隆基，锁定电解槽电源供应。根据公司23年中报披露，公司于2023年7月13日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署了《合资协议》。 半导体：战略布局功率半导体及碳化硅领域。公司于2021年10月购入苏州锴威特半导体公司157.89万股份，持股2.86%。根据公司2023年半年报披露，2023年7月11日，中国证监会对锴威特出具了《关于同意苏州锴威特半导体股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意锴威特首次公开发行股票的注册申请。 投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG等相关业务全线启动。我们预计公司2023-2025年营收分别为41.45、57.58、75.02亿元，对应增速分别为47.5%、38.9%、30.3%；归母净利润分别为5.04、6.72、8.51亿元，对应增速分别为88.9%、33.2%、26.8%，以8月8日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为26X、20X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。

事件概述：2023年8月4日公司发布半年报，报告期内实现营收36.88亿元，同比下降4.44%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%；实现扣非归母净利润6.06亿元，同比增长14.53%。单二季度公司实现营收22.50亿元，同比增长10.12%、环比增长56.47%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长47.95%、环比增长41.02%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长42.13%、环比增长44.35%。盈利水平方面，23Q2公司销售毛利率为27.13%，同比增加7.12Pcts、环比下降3.83Pcts；净利率为16.03%，同比增加4.10Pcts、环比下降1.76Pcts。 分业务结构来看：23H1公司海缆系统及海洋工程营业收入合计18.62亿元，同比增长1.39%，占公司营业收入比重50.50%；陆缆系统营业收入18.22亿元，同比下降9.89%，占公司营业收入比重49.40%。23Q2公司主营业务收入约22.5亿元，其中海缆/海洋工程/陆缆收入分别约为11/1.1/10.4亿元，同比变动+53.1%/+2.8%/-15%。从盈利情况上看，我们测算海缆和陆缆业务毛利率分别约为46.7%和6.6%，环比分别-13.8Pcts/-3.9Pcts，预计毛利率变化的主要原因在于交付产品结构的变化。 在手订单方面：截至7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。根据公司公告，相对一季度末时披露的海缆在手订单，公司新增中标包括广西防城港A场址220kV海缆、华能岱山1号220千伏海缆\三峡牟平BDB6#一期35kV海缆、Baltica2海风项目66kV海缆等。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收90.8/113.9/134.7亿元，归母净利润分别为14.2/19.4/23.9亿元，现价对应PE倍数22x/16x/13x。考虑到公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧。