事件： 公司发布三季报， 2023Q1-3收入 293亿元，同增 12.1%；归母净利 12.6亿元，同降 46.7%。其中 Q3收入 103亿元，同/环比+8.6%/-23.2%；归母净利 0.09亿元，同/环比-98%/-43%。 2023Q3公司毛利率18.2%，环比+4.2pct，主要系风机业务大型化降本&出口占比提升，但期间费用率较高，达 17.9%，整体业绩不及预期。 23Q3风机销售 3.1GW、低于预期。 2023Q1-3风机销售 8.90GW，同比+27%，其中 Q3销 3.1GW，同/环比+6%/-33%。分机型看，大型化不断推进，三季度 6MW+机型为主流，销 1.72GW，占比 56%； 4-6MW 机型销 1.37GW，占比 44%，4MW+机型占比自 2022年底的 66%提升至 99%。 公司预计 2023年出货 16GW（其中海上 0.5/出口 1.7GW）， 2024年出货20GW（其中海上 2/出口 2.3GW）。 在手订单创新高、大型化占比持续提升。 截至 2023Q3，公司总订单量达 31.5GW，环增 5%，其中外部待执行订单 22.04GW（4-6MW 机型12.4GW， 6MW+机型 8.7GW）；外部中标未签订单为 7.9GW（4-6MW 机型 3.2GW， 6MW+机型 4.7GW），整体 6MW+机型达 13.4GW， 6MW+占比进一步升至 45%，环增 5pct。 风场开发持续扩张。 2023Q1-3国内外自营风场权益并网新增 1GW，累计自营权益装机量 7.3GW，同增 5%，权益在建容量 2.9GW，同比+5%。 国际累计装机 6.36GW，在运权益容量 0.46GW。 2023Q3公司转让风场81MW（2023Q1-3800MW），公司自营风场平均发电小时数 523h，高于行业 95h。 Q3费用率承压、经营性现金流改善明显、存货有所增长。 Q3期间费用率 17.9%，环增 4.4pct；经营性活动现金流入 33.5亿元，环增 727%，主要系采购、支付劳务的现金减少，现金流大幅改善；存货 175亿元，环比+18%，主要系交付需求促使采购的存货增加；合同负债 111亿元，环增 15%，主要系订单增加，商品销售预收款增加。 投资建议： 基于风机大型化价格竞争加剧， 我们下调 2023-2025年盈利预测，我们预计 2023-2025年归母净利 15.5/20.1/24.0亿元（2023-2025年前值分别为 30.7/36.3/41.9亿元），同比-35%/+30%/+19%，对应 PE24/18/15倍， 下调为“增持”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 实现收入 53.5 亿元，同比-5.6%，其中 Q3 收入 16.6 亿元，同/环比-8.0%/-26.2%。 2023Q1-Q3 归母净利 8.2 亿元，同增 11.6%，其中 Q3 归母净利 2.1 亿元，同/环比-4.1/-43.1%。业绩低于市场预期。 Q3 海缆确收不及预期、海风回暖看好业绩修复。 2023Q1-Q3 海缆、陆缆、海工收入分别为 22.9/27.3/3.3 亿元，同比+19%/-12%/-49%。 2023Q3海缆、陆缆、海工收入分别为 6.3/9.1/1.2 亿元，环比-43%/-12%/+7%，Q3 海缆/海工收入较差，主要系行业开工滞缓； Q3毛利率分别为40+%/6-7%/28-30%，环比-12pct/-13pct/-9pct，海缆毛利率下滑，主要系 Q2 青洲一二 500kv 高盈利项目交付占比较高。 9 月来关键阻碍逐步解决，各省海风项目快速回暖，我们预计 2024 年国内海风装机 10GW+，同比翻倍增长，公司作为行业龙头，业绩有望回升，持续受益于海风高发展！ 在手订单颓势有望反转、积极扩产应接海风增长趋势。 Q3 公司陆续中标番禺油田&陵水井区脐带缆、浙江玉环 1 号南区 66kV 海底光电复合缆、阿布扎比 Al Omairah Island Project 等海缆系统项目，海缆+陆缆合计中标超 20 亿元。截至三季报，公司在手订单约 71 亿元，环比下滑13%，其中海缆 36.1 亿元，陆缆 24.8 亿元，海工 10.1 亿元，分别环比-8%/-26%/-8%，海缆中盈利较强的 220kV 及以上约占 55%，脐带缆约占30%，高质量订单占比继续提升。后续受益海风回暖，订单有望持续修复，同时优质订单占比较高有望充分保障公司后续业绩提升。产能方面，公司南部基地积极推进中， 我们预计 25 年投产，东部北仑基地扩地 75亩，充分布局未来海风重点地区及深远海趋势。 Q3 费用率略增、 经营活动现金流承压。 2023Q3 期间费用率 8%，环比+1.7pct，主要系收入规模环降导致的费率放大。 Q3 经营活动现金流量净流出 0.34 亿元，环比-108%。 投资评级： 基于海风开工进度滞缓， 我们下调 2023-2025 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利 11/17/22 亿元（ 2023-2025 年前值分别为 16/25/30 亿元），同增 31%/55%/30%。 基于公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破， 我们给予 2024 年 25xPE，目标价 62 元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营业收入 1036亿元，同比+122%； 归母净利润 24.8亿元， 同比+57%， 扣非净利润 20.5亿， 同比+81%。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 8.0亿元，同比+1458%、环比-17%，扣非净利润 4.9亿元，同比+207%、环比-43%，业绩略低于预期。 油价中枢回升贡献库存收益，炼化产品价格整体上涨。 1） 2023年上半年国际油价震荡下跌，公司累计计提 6.2亿存货减值损失（其中 Q1/Q2分别计提 2.7亿/3.5亿），对业绩形成拖累。进入下半年以后，受 OPEC+减产等因素驱动，油价扭转了自去年二季度以来的下行趋势，其中 Q3期间布伦特原油均价回升至 85.8美元/桶，环比+7.9美元/桶（+10%），对公司业绩形成正向贡献。 2） 受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，其中 Q3期间汽油、 柴油、 PX、 纯苯、 LLDPE、 聚丙烯、 丁二烯均价分别环比+3%、 +2%、 +7%、 +11%、 +3%、 -0%、 +1%。 旺季需求兑现不及预期， EVA 维持弱势运行。 1） EVA 供应边际增加，但需求表现弱于预期。 Q3期间国内 EVA 累计产量达 57.6万吨，同比增长 31%，同时 EVA 进口量持续增加， 8月单月进口量创下历史新高。但与此同时， EVA 终端复合开工率先扬后抑，其中受光伏组件企业去库存影响，下游光伏胶膜开工率边际回落。 2）根据百川盈孚数据， Q3期间光伏级 EVA 均价为 16030元/吨，环比下跌 1000元/吨。进入四季度后，受新增产能投放预期影响， EVA 价格进一步回落，现已处于 21年以来的最低位。向后看，光伏装机量仍在快速增长，随着光伏产业链去库推进， EVA 价格有望企稳回升。 高开支构筑高成长，新材料项目建设加速推进。 公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新材料产业链延伸，重点在建项目包括： 75万吨EVA、 10万吨 POE（总规划 50万吨）、 10万吨磷酸铁锂（总规划 30万吨）、 10万吨 EC/DMC、 12万吨 PBAT（总规划百万吨）、 26万吨丙烯腈、 25万吨再生 PET 以及 PETG/CHDM 等新材料项目。 战略性引入沙特阿美，强强联合助力长远发展。 2023年 9月 27日，公司与沙特阿美亚洲签署了战略框架协议，沙特阿美拟战略入股公司全资子公司盛虹石化产业集团， 并持有少数股权。 若该协议最终顺利实施，将在原料保供、资金支持、技术合作等方面为公司带来积极影响。 盈利预测与投资评级： 考虑到 EVA等产品景气磨底，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 31/64/87亿元（此前为 50/88/97亿元），按 10月27日收盘价计算，对应 PE 分别 22.6/10.9/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端需求复苏迟缓，原材料价格波动，项目建设不及预期

事件：公司发布 2023年三季报，2023Q1-3营收 46.41亿元，同增 11.39%； 归母净利 7.52亿元，同增 6.84%；扣非净利 7.72亿元，同增 8.20%。其中 2023Q3营收 13.9亿元，同环减 19%/13%；归母净利 1.24亿元，同环减 59%/59%；扣非净利 1.25亿元，同环减 64%/63%，业绩不及预期，主要系汇兑损失及股权激励导致费用增加所致。 2023Q3并网出货持平略增、储能受去库影响出货环降明显、 2023Q4将有所改善。 2023Q3我们预计公司并网出货环降约 10%，储能为最差时刻，受欧洲去库影响订单较少出货环降 50-60%；利润端受汇率影响毛利率均环降 2-3pct，若剔除汇率因素，公司各业务毛利率基本保持稳定；展望 2023Q4，海外并网 2023年 10月起需求明显改善，储能已过最差季度，出货及营收均将有所改善， 我们预计全年并网出 65-70万台左右，储能出 7-10万台。 2024年并网需求持续高增，工商储与并网渠道复用，将逐步放量贡献业绩增量。 股权激励+汇兑损失致公司费率环比高增。 2023Q3公司期间费用率为25.37%，同环增 12.1/11.8pct，主要系相比 2023Q2约多股权激励费用（2500万元左右）及汇兑损失（1亿元左右）所致，管理/财务费率分别为 7.19%/6.26%，环增 2.9/7.7pct； 2023Q3公司经营性现金流 0.96亿元，较去年同期减少 2亿元，主要系本期到期应付货款增加， 2023Q3末存货/合同负债分别为 22.82/0.82亿元，分别较 2023年初下降 12.08%/增长 12.17%。 盈利预测与投资评级： 考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测， 我们预计 2023-2025年归母净利润为 10.3/15.6/21.9亿元（2023-2025年前值为14.3/22.3/30.2亿元），同比-3%/52%/40%， 基于公司 2024年出货恢复增长，工商储逐步放量， 给予 2024年 26倍 PE，对应目标价 101元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现收入 29.8亿元，同增40.3%，其中 Q3收入 13.1亿元，同环增 54.9%/51.3%。 2023Q1-Q3归母净利润 2.4亿元，同增 41.8%，其中 Q3归母净利润 1.2亿元，同环增78.1/324.7%。 2023Q3销售毛/净利率 20.2%/8.9%，环比+4.1pct/+5.8pct。 业绩超预期。 Q3出货 17万吨（环增 60%）、毛利率 20%（环增 4pct）、业绩表现优异。 2023Q1-Q3公司塔架出货 37万吨，同增 53%，其中海上 7/陆上 30（出口 11）万吨，同比+189/+38（-18） %。 2023Q3公司塔架出货约 17万吨，环增 60%，其中海上 2.2-2.4/陆上 14.5-15（其中出口 4.5-4.7）万吨，环比-31/+101（+131） %，整体毛利率 20%、环比+4pct，主要系陆风盈利表现优异，出货占比环增的同时毛利率略增。展望 Q4，年底系风电并网旺季，我们预计 Q4出货 20万吨+，全年出货有望达 60万吨，同增 60%+，同时 2023Q2下旬原材料降价将进一步体现，公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！ Q3交付良好、订单整体环比略降 14%、海外优质订单占比提升。 截至2023Q3，在执行及待执行订单共计 41.9亿元，同/环比+26%/-14%，其中陆上 32.5/海上 8.4亿元，分别环比-14/-18%，海外占比升至 31%，同环增 2.2/2.5pct。公司新增的新疆若羌 3万吨基地已于 9月试投产，新疆合计年产能达 20万吨，新疆布局优势有望继续放大盈利。后续公司规划在我国南部建设海风基地，重点应接南部海风高发展！ Q3费用率基本持平、现金流改善。 2023Q3期间费用率 8.7%，环比-0.05pct。 Q3信用减值 0.48亿元，主要系应收账款坏账计提。 Q3经营活动现金流量净流入 4.93亿元，同环比+217/+209%，持续改善。 投资评级： 基于 Q3公司经营结果超预期， 我们上调 2023年盈利预测，维持 2024/25年盈利预测， 我们预计 2023-2025年归母净利润 4.3/6.1/8亿元（2023年前值为 4.1亿元），同增 57%/42%/31%， 考虑公司陆风盈利优势显著，南方基地前瞻布局有望构建海风竞争优势， 给予 24年20xPE，目标价 13.1元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。