事件： 4月 22日，公司发布 2023年报，全年实现营收 35.6亿元， YoY+34.5%；归母净利润 5.0亿元， YoY +58.2%。 同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 10.1亿元， YoY +27.5%；归母净利润 1.3亿元， YoY +57.6%。 业绩表现符合市场预期。 红外热成像和微波射频两大主营业务收入保持稳定增长。 盈利能力有所提升；在手订单 15.4亿元。 1） 单季度看： 公司 4Q23实现营收 9.0亿元， 同比减少 4.2%，环比增加 2.1%；归母净利润 1.1亿元， 同比减少 16.9%；扣非净利润 0.9亿元， 同比增加 2.7%。 2） 盈利能力： 2023年毛利率同比增加 3.4ppt 至 50.0%；净利率同比增加 1.0ppt 至 11.9%。 4月 8日，公司公告当前在手订单 15.4亿元，下游需求饱满。 红外热成像保持高增长； 精确制导项目需求好。 2023年， 分产品看： 1）红外热成像营收 30.1亿元， YoY +34.6%，毛利率同比增加 3.34ppt 至 53.80%； 2） 微波射频营收 4.0亿元， YoY +15.8%，毛利率同比增加 3.99ppt 至 28.74%。 分地区看： 1） 境内营收 20.6亿元， YoY +61.5%， 占总营收 58%，毛利率同比增加 5.33ppt 至 47.45%； 2） 境外营收 14.2亿元， YoY +6.8%， 占总营收 40%，毛利率同比增加 3.15ppt 至 54.71%。 在国内特种装备领域， 公司多个延期项目转入正常交付并陆续交付；多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目进入批产准备阶段； 红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，进展顺利，预期未来可对公司成长提供新助力。 在海外方面， 公司开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场。 股权激励费用 2.1亿元；费用摊销影响期间费用率。 2023年公司期间费用率同比增加 2.8ppt 至 37.2%： 1） 销售费用率同比增加 0.3ppt 至 6.0%； 2）管理费用率同比增加 2.2ppt 至 11.0%； 3） 财务费用率为 1.0%，去年同期为-0.3%； 4） 研发费用率同比减少 1.1ppt 至 19.2%。 截至 1Q24末，公司： 1）应收账款及票据 15.4亿元，较年初增加 13.6%； 2） 预付款项 1.3亿元，较年初增加 12.7%； 3） 存货 16.1亿元，较年初增加 3.5%； 4） 合同负债 1.8亿元，较年初增加 28.6%。 2023年经营活动净现金流为 4.9亿元， YoY -1.9%。 2023年，公司确认股份支付费用 2.1亿元。 投资建议： 公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链。 2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展； 2024年员工持股计划旨在促进公司长期、持续、健康发展。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局， 我们预计公司 2024～2026年归母净利润分别为 6.72亿元、 9.08亿元、 12.23亿元，当前股价对应 2024～2026年 PE 分别为 20x/14x/11x。 我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。

事件：4月 22日，公司发布 2023年报，全年实现营收 5.6亿元，YoY -29.9%； 归母净利润 2.9亿元， YoY -51.4%。 同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收1.5亿元， YoY -29.0%；归母净利润 0.6亿元， YoY -60.1%。 业绩表现符合市场预期。 业绩下滑主要系客户需求阶段性调整影响所致。 客户需求阶段性变化影响公司产品交付。 1） 业绩分析： 2Q23~1Q24， 公司连续四个季度营收及归母净利润出现同比下滑。 2023年， 客户需求阶段性节奏变化调整影响公司产品需求，公司调整生产计划，生产、交付数量减少。 此外，影响净利润的原因有： a） 税收政策： 公司作为高新技术企业， 2022年享受 4Q22购置设备加计扣除优惠政策，影响净利润 8826万元； b） 研发投入： 2023年，为满足用户新领域验证、应用需要，公司加大研发投入，完成了技术优化和验证等工作，并持续加大新产品研制力度，研发费用同比增长 6213万元，增幅达116.1%。剔除所得税费用及研发投入影响，公司 2023年归母净利润同比下滑27.8%。 2） 盈利能力： 2023年毛利率同比减少 7.9ppt 至 67.7%；净利率同比减少 23.0ppt 至 51.8%。 大合同进度为 39%； 三期项目初步建成并产生收益。 分产品看， 2023年： 1）碳纤维：实现营收 4.6亿元，YoY -26.0%；毛利率同比减少 8.81ppt 至 67.3%。 碳纤维产品全年产量为 244.93吨，YoY -21.4%；销量为 194.64吨，YoY -34.9%。 2）碳纤维织物：实现营收 1.0亿元， YoY -39.0%，毛利率同比减少 6.78ppt 至69.7%。截至 2023年 12月 31日，公司与客户 A 签订的碳纤维及织物大合同（总金额 21.69亿元）进度 38.7%；截至 2023年 6月 30日，合同履行进度为 34.9%。 2023年下半年，客户需求出现阶段性变化， 一定程度上影响公司产品交付。 2023年， 公司三期项目已初步建成并产生收益，公司将以成熟的产业链为依托开发出更加丰富的产品以满足不同类型客户需要，为进一步发展奠定坚实基础。 研发投入大幅增加； 经营活动现金流同比增长 637%。 2023年公司期间费用率同比增加 16.3ppt 至 26.2%，其中研发费用率同比增加 14.0ppt 至 20.7%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 6.2亿元，较年初增加 16.4%； 2）预付款项 0.03亿元，较年初增加 16.0%； 3） 存货 0.8亿元，较年初增加 14.9%。 2023年经营活动净现金流为 8.4亿元， YoY +637.3%。 投资建议： 公司是我国高端碳纤维国家级“专精特新”小巨人，客户粘性及下游需求确定性强。 随着三期项目产能利用率提升， 公司将技术研发优势转化为产能优势，进一步提高核心竞争力。 我们预计公司 2024～2026年归母净利润分别为 3.55亿元、 4.28亿元、 5.13亿元，当前股价对应 2024～2026年 PE 分别为 30x/25x/21x。 我们考虑到产能释放带来的空间，维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能释放不及预期等。

事件： 4 月 19 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 14.7 亿元，YOY -14.4%；归母净利润 1.0 亿元， YOY -65.8%。同时发布 2024 年一季报，1Q24 实现营收 2.0 亿元， YOY -59.8%；归母净利润-0.39 亿元， 1Q23 为 1.14亿元。 业绩表现符合市场预期。 公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。 需求节奏影响业绩；盈利能力下降。 1）单季度看： 公司 4Q23 实现营收 3.7亿元， YOY -1.1%；归母净利润-0.6 亿元， 4Q22 为-0.03 亿元。 受需求节奏影响，公司 2Q23 开始连续四个季度营收同比下滑； 3Q23 开始连续三个季度亏损。我们预计， 随着下游需求恢复及产能释放， 公司有望重回高增长。 2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。 集成电路及微模组快速增长； 深圳雷能投资布局新能源。 2023 年， 分产品看： 1）电源及电机驱动： 实现营收 13.6 亿元， YoY -15.1%，占总营收 93%，毛利率同比减少 3.96ppt 至 44.2%； 2）集成电路及微模组：实现营收 0.7 亿元，YoY +35.0%，占总营收 5%。 分领域看： 1）高可靠特种领域：实现营收 9.7 亿元， YoY -7.9%，占总营收 66%，毛利率同比减少 4.91ppt 至 57.1%； 2）通信及数据中心： 实现营收 4.8 亿元， YoY -26.0%，占总营收 33%，毛利率同比减少 0.03ppt 至 21.8%。 分子公司看： 1）深圳雷能：营收同比下滑 25.6%至 5.0亿元；净利润同比下滑 55.4%至 0.4 亿元； 2）武汉永利：营收同比下滑 18.1%至 2.0 亿元；净利润同比下滑 22.1%至 0.2 亿元。 2023 年 4 月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”， 布局新能源领域。 2023 年研发费用率达 22.7%； 经营现金流改善明显。 2023 年公司期间费用率同比增加 9.2ppt 至 35.5%： 1） 销售费用率同比增加 0.4ppt 至 4.2%； 2）管理费用率同比增加 1.8ppt 至 7.6%； 3）财务费用率为 1.0%，去年同期为 1.5%；4） 研发费用率同比增加 7.5ppt 至 22.7%；研发费用同比增长 22.7%至 3.3 亿元。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据 10.8 亿元，较年初减少 6.0%；2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 49.6%； 3） 存货 10.3 亿元，较年初增加 1.9%；4） 合同负债 0.3 亿元，较年初增加 82.1%。 2023 年经营活动净现金流为 0.4 亿元， 2022 年为-3.0 亿元。 2021~2022 年，公司经营现金流连续两年净流出，2023 年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。 投资建议： 公司是我国特种电源龙头， 航空航天等特种领域快速发展， 国内外通信、服务器电源等需求旺盛， 公司市场份额不断提升。 随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 2.1亿元、 3.3 亿元、 4.4 亿元，当前股价对应 2024～ 2026 年 PE 分别是 22x/14x/10x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等

事件： 4月 21日，公司发布 2023年年报， 全年实现营收 8.9亿元， YOY+3.0%；归母净利润 3.1亿元， YOY +10.1%。同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 3.6亿元， YOY +47.3%；归母净利润 0.99亿元， YOY +10.1%。 业绩表现符合市场预期。 公司坚持聚焦毫米波微系统，促进产品低成本、大规模应用。 4Q23净利润增长 37%；盈利能力保持在较高水平。 1） 单季度看： 公司4Q23实现营收 1.6亿元， YOY -19.5%；归母净利润 0.41亿元， YOY +37.2%； 扣非净利润 0.30亿元， YOY +44.0%。 2） 盈利能力： 公司 2023年毛利率同比增加 7.4ppt 至 52.2%；净利率同比增加 2.2ppt 至 34.5%。 公司持续聚焦精确制导业务， 毛利率提升； 毛利率和净利率持续保持在较高水平。 通信数据链快速增长； 多款核心芯片实现量产。 2023年， 分产品看： 1）精确制导：实现营收 8.5亿元， YOY -0.4%，占总营收 96%； 毛利率同比增加7.2ppt 至 51.9%； 2）通信数据链： 实现营收 0.2亿元， YOY +788.5%； 毛利率同比减少 23.7ppt 至 62.7%。 激励方面： 公司实施股权激励， 进一步强化人才队伍建设，夯实长效激励机制， 以 10月 20日为授予日，向 162名激励对象授予限制性股票 800万股， 占当时总股本 4.59%， 授予价格为 35.63元/股。 2023年确认股份支付费用 6856万元。 研发方面： 公司加强前沿技术和产品应用技术的自主研发，推动核心产品向高集成度、小型化、低成本方向发展，实现核心技术平台化、芯片产品系列化，目前已有多款核心芯片实现量产。 2023年合同负债增长 145%； 经营净现金流增长。 公司 2023年期间费用率同比增加 7.2ppt 至 16.7%： 1） 销售费用率同比增加 1.3ppt 至 1.6%， 主要系计提质保金及股份支付费用同比增加所致； 2） 管理费用率同比增加 3.7ppt至 9.2%， 主要系股份支付费用同比增加所致； 3） 研发费用率同比增加 1.9ppt至 7.4%；研发费用同比增加 37.4%至 0.66亿元。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 1.5亿元，较年初减少 17.9%； 2） 存货 16.5亿元，较年初减少10.4%； 3） 合同负债 8.2亿元，较年初减少 12.3%。 截至 2023年末，公司合同负债 9.3亿元，较 2023年初增长 145.3%。 2023年经营活动净现金流为 8.0亿元， YOY +3475.9%， 主要系商业承兑汇票账期缩短、 应收账款周转率提高、取得的订单预付款增加所致。 投资建议： 公司主营定制化毫米波微系统， 聚焦精确制导业务板块， 核心产品自 2019年定型后快速起量。 两次实施股权激励彰显长期发展的坚定信心。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.60亿元、 4.23亿元、 4.95亿元。 当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是 22x/19x/16x。 我们考虑到公司的技术优势和行业未来发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 市场需求不及预期、新产品研发不及预期等。

事件： 公司 4月 18日发布 2023年报&2024年一季度业绩预告， 23年实现营收 9.2亿元， YoY+36.5%；归母净利润 3.35亿元， YoY+0.5%；扣非净利润 3.85亿元， YoY+23.4%。 1Q24预计实现营收 2.5亿元， YoY+32.6%，归母净利润 1.14亿元， YoY+29.4%， 业绩表现符合市场预期。 我们综合点评如下： 4Q23&1Q24收入端延续较快增长态势； 股份支付影响 23年表观利润。 1）单季度看： 4Q23实现营收 3.2亿元， YoY+30.6%；归母净利润 0.65亿元，YoY-51.7%；扣非净利润 1.27亿元， YoY-2.6%。 1Q24营收端延续快增态势（YoY+32.6%）。 2）盈利能力： 4Q23毛利率同比减少 9.3ppt 至 55.8%； 净利率为负。 2023年毛利率同比减少 3.2ppt 至 57.8%；净利率同比减少 21.3ppt至 28.3%。 2023年上海瑞华晟产生股份支付费用 1.88亿元（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润） ，影响公司表观利润。 特种功能材料主业保持较快增长； 订单饱满&子公司蓄势待发。 分产品看，2023年： 1） 特种功能材料保持快增态势， 实现收入 8.9亿元， YoY+32.0%，占总营收 96.7%，毛利率同比减少 1.9ppt 至 59.2%； 2） 航空航天零部件加工制造实现营收 1102万元，占总营收 1.2%，毛利率-6.6%； 3） 声学超材料实现营收 1820万元，占总营收 2.0%，毛利率 32.2%。 订单方面， 截至 2024年 3月底，母公司特种功能材料等在手订单约 8亿元； 华秦航发投资建设的零部件加工项目进展顺利，累积已签署订单约 8100万元，约 5500万元订单尚未执行。 子公司方面，华秦光声在多领域积极开展跟研任务，华秦航发推进零部件制造相关资质取证工作， 上海瑞华晟正在积极开展项目前期建设工作，公司业务战略布局已初步成型， 各子公司积极推进产研能力建设， 蓄势待发迎接下游需求。 持续加大研发投入； 积极备产备货迎接下游旺盛需求。 2023年期间费用率同比增加 20.2ppt 至 34.1%，其中： 1） 研发费用同比增长 18.6%，研发费用率同比减少 1.2ppt 至 8.0%； 2） 管理费用率同比增加 21.5ppt 至 25.4%，主要是收购上海瑞华晟产生股份支付费用 1.88亿元。 截至 2023年末， 1） 存货较 23年初增加 185.9%至 1.25亿元，主要是原材料、发出商品及合同履约成本增加所致； 2） 在建工程较 23年初增加 133.5%， 主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致； 3） 合同负债较 23年初增长 287.7%至 0.15亿元。 公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司 2024~2026年归母净利润为 5.0亿、 7.2亿、 8.9亿元，对应 PE 为 33/23/18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期等。

事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。 盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。 存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。 加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。 投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。