推荐逻辑： 1）大中客车领军者， ] 2024年市占率达到 33.4%，车型品类丰富。 2）大中客车行业高景气， 2024年中国大中客车销量同比增长 30.4%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。 3）公司前瞻布局升级新能源产品、智能网联产品和高端产品，电动化、智能网联化、低碳化、轻量化技术领先，产品和服务受到国内和海外客户认可，有望获得更多市场份额。 内销+出口需求共振，大中客车市场步入景气区间。 2024年中国客车行业销售51.1万辆，同比增长 3.9%；大中客车销售 9.0万辆，同比增长 30.4%。国内市场方面，旅游市场高热度，推动座位客车需求增长；新能源公交进入更换周期，以旧换新和新能源公交政策密集出台促进公交客车需求快速增长。出口方面，2024年中国客车出口 12.5万辆，同比增长 16.0%；大中型客车出口销量达 4.7万辆，同比增长 45.3%。海外客车整体需求持续增长，全球环保政策趋严带来新能源客车出口机会。大中客车行业呈现“一超多强”格局，宇通客车为行业头部企业， 2024年市占率达到 33.4%，具备多方面优势，有望获得更多市场份额。 前瞻布局深耕核心技术，优质产品强化竞争优势。 宇通客车在升级新能源产品、智能网联产品和高端产品领域加速布局。 宇通客车拥有强大的研发团队和完善的研发体系， 2020年以来研发人员占比超过 20%，研发费用保持较高水平，核心技术领先。升级新能源产品方面，公司积极研发安全与节能技术，并与宁德时代合作联合开发三电核心技术，推出长寿命、高安全性、低能耗产品；智能网联技术方面，公司积极投入智能座舱、智能网联等新技术研究与应用；高端化方面，公司面向海内外开发 U 系列等高端产品，持续强化竞争优势。 国内营销模式创新，出口“制造服务型+解决方案”转型。 公司国内营销模式创新，向轻资产转化，布局线下、线上多种营销渠道；海外市场加力拓展，海外渠道数量呈提升趋势，海外客户服务经理人数不断增长， 2024H1超过 370人。 公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型。独创中国制造出口的“宇通模式”，由产品输出走向技术输出。 公司致力于完善服务和配件供应体系，与多家世界知名汽车零部件供应商持续深化合作，提升服务保障能力，共同为海外客户提供全面、优质的服务和配件保障。 盈利预测与投资建议： 客车行业持续复苏，国内和出口需求快速增长，公司作为客车行业龙头，在新能源出海背景下竞争优势凸显，业绩有望持续增长。预计公司 2024-2026年归母净利润复合增速为 43.3%，给予公司 2025年 18倍 PE，目标价 36.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内客车需求不及预期、旅游市场景气度不及预期、新能源公交车更新速度不及预期、海外客车需求不及预期、海外环保政策变动、电池等原材料价格上涨等风险。

事件： 公司发布 2024年业绩预告，预计 24年实现归母净利润 21.0~23.6亿元，同比增长 53.45%~72.45%；扣非归母净利润 20.4~23.0亿元，同比增长56.4%~76.30%。测算出 24Q4实现归母净利润 3.74~6.34亿元，同比-0.3%~+69.0%，环比-42.3%~-2.2%。 轮胎市场需求增长，公司全年业绩大幅预增。 海关总署数据显示， 2024年， 中国汽车轮胎出口量达到 795万吨，同比增长 5%；出口金额达 1360亿元，同比增长 6.3%。开工率方面，截至 2025年 1月 16日，当周半钢胎开工率 79%，维持较高水平，全钢胎开工率 60%，同比有所提升。轮胎市场需求同比增长，良好的市场环境为轮胎智能制造业务拓展提供了有利的外部条件。公司预计 24年实现归母净利润 21.0-23.6亿元，同比增长 53.45%~72.45%；扣非归母净利润 20.4~23.0亿元，同比增长 56.37%~76.30%。公司凭借高品质、高性能的轿车及轻卡轮胎产品，大力拓宽国内和海外市场，提高市场份额。 深耕高端配套市场，智能制造水平持续提升。 公司深耕高端汽车制造商配套领域，已获得德国大众集团、德国奥迪、雷诺汽车、 Stellantis 集团、广汽丰田、广汽集团、长城汽车、吉利汽车、北汽集团、奇瑞汽车等全球顶尖汽车制造商的合格供应商认证。通过深耕高端配套市场，公司品牌影响力与知名度显著提升。公司致力于提升智能制造水平，不断优化与公司智能制造相匹配的精细化管理模式，发挥智能制造效应，实现降本增效，综合实力不断提升。 摩洛哥工厂预计 2025年大规模放量，订单远超产能。 公司坚定全球化化战略，持续推动产能布局扩张，通过摩洛哥工厂进一步完善全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，稳步推进“833plus”全球化布局战略目标。 根据公司微信公众号， 摩洛哥的乘用车轮胎的智造工厂在 2024年 9月正式投产，正处于产能爬坡阶段，预计 2025年可实现大规模产能放量，全年可释放 600-800万条产量，2026年实现满产 1200万条产量。目前客户意向订单远超产能放量计划。摩洛哥工厂的建成投产有望为公司今明年业绩贡献重要增量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.22元、 2.50元、2.83元，对应 PE 11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入144.95亿元，同比+13.47%；实现归母净利润10.52亿元，同比+20.10%，实现扣非归母净利润9.48亿元，同比+30.43%。其中，2024Q3实现营收48.26亿元，同环比分别+5.25%/-3.03%；实现归母净利润3.36亿元，同环比分别-2.60%/-5.52%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同环比分别+12.22%/-9.94%。 毛利率同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为22.42%/22.05%/22.45%，同比分别+1.62pp/+0.55pp/+0.42pp，环比分别-0.88pp/-0.37pp/+0.40pp。净利率分别为7.65%/7.24%/7.02%，同比分别+0.92pp/+1.17pp/-0.40pp，环比分别+2.06pp/-0.41pp/-0.22pp。费用方面，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为2.60%/5.72%/1.19%/4.65%，同比分别-0.59pp/+0.39pp/+0.06pp/-0.16pp，费用管控较好。随着公司底盘轻量化系统总成业务不断推进、空悬业务放量，海外公司加速整合，整体盈利能力有望提升。 产品获国内外客户认可，Q3再获项目定点。公司产品性能与品质受到国内外客户认可，2024年7月，公司荣膺曼胡默尔2024年度全球最佳合作伙伴奖（最高奖项）；10月14日，公司旗下安徽特思通获理想汽车颁发的“合作共赢奖”。7月，公司旗下AMK获得空气供给单元（ASU）项目定点，成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元（ASU）总成产品的批量供应商。10月9日，公司与塞拉尼斯公司签署了全球战略合作协议，涉及VamacAEM、SantopreneTPV和ZyteLCPA多条产品线，后期将在密封、流体及NVH减震等涉及工程塑料的领域进行全面深入合作。 制定“质量回报双提升”行动方案，提升核心竞争力。2024年9月，公司发布“质量回报双提升”行动方案，在聚焦主业、技术创新、公司治理、信息披露、业绩增长等方面制定行动方案及目标。未来公司将积极回报投资者，将“质量回报双提升行动方案”落实到位，实现高质量、可持续发展。 盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地，业务订单加速放量量产，业绩持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为19.2%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入411.35亿元，同比下降0.42%；实现归母净利润9.41亿元，同比增长20.90%，实现扣非归母净利润9.41亿元，同比增长40.25%。其中，2024Q3实现营收140.56亿元，同环比分别下降1.68%/增长1.85%；实现归母净利润3.05亿元，同环比分别增长0.50%/下降7.73%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同环比分别增长10.09%/下降7.46%。 盈利能力提升，降本增效成效显著。2024年前三季度，公司持续降本增效，“盈利提升”计划成效显著，主营业务盈利能力持续增强。分业务来看，前三季度公司汽车安全业务收入284亿元，毛利率14.0%，同比增长2.6个百分点。随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务全球四大业务区域均已实现盈利，业绩实现连续多个季度环比提升。前三季度汽车电子实现营业收入127亿元，毛利率19.2%，保持相对平稳。2024年前三季度毛利率15.59%，同比增长1.65个百分点；Q3毛利率15.74%，同环比分别增长0.81个百分点/增长0.24个百分点。公司前三季度净利率3.07%，同比增长0.96个百分点；Q3净利率3.03%，同环比分别增长0.42个百分点/下降0.28个百分点。公司强化费用管控能力，2024年Q3期间费用率同比有所下降，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/4.31%/1.51%/4.57%，同比分别增长0.03个百分点/下降0.93个百分点/下降0.09个百分点/增长0.23个百分点。 新业务订单增长迅速，国内新订单占比提升。2024年前三季度，公司全球累计获得的新订单总金额约为704亿元，同比增长19.3%，其中新能源车型相关的订单约376亿元，同比增长7.4%，新能源新订单占全部新订单的53.4%。分业务来看，汽车安全业务的新订单总金额约为491亿元，同比增长44.4%，汽车电子业务的新订单总金额约为214亿元，同比下降14.4%。分市场区域看，公司在中国市场特别是与自主品牌和新势力合作持续深化，国内新订单金额约为310亿元，同比增长24%，国内订单金额占比约44%，同比增长2个百分点。 深耕智能化领域，业务品类持续拓展。公司积极把握智能电动汽车快速发展的机遇，在智能电动汽车领域持续深耕布局、加大研发投入，公司业务品类持续拓展，前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了UWB技术业务（数字钥匙、座舱活体检测等）、ADAS L2Smart Camera（前视一体机）业务、车路云一体化业务等新兴业务。随着公司持续加大研发投入，积极拓展业务品类，在新兴业务领域的竞争能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.45/18.30/22.56亿元，CAGR为27.7%，EPS分别为0.95/1.30/1.60元，对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润 17.12亿元，同比+78.39%，实现扣非归母净利润 13.97亿元，同比+56.72%。其中， 2024Q3实现营收 55.69亿元，同环比分别+5.22%/+4.39%；实现归母净利润 7.86亿元，同环比分别+97.30%/+62.39%； 实现扣非归母净利润 4.69亿元，同环比分别+19.57%/-6.40%。 轮胎产销量稳健增长， Q3主要原材料价格上涨增加采购成本。 2024Q3，公司轮胎产量 2233.04万条，同环比分别+8.36%/+2.26%， 销量 2142.88万条， 同环比分别+10.68%/2.42%； Q3公司轮胎均价为 257.28元， 同环比分别-4.32%/+2.24%，主要系市场结构变化及公司内部产品结构的调整。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比提升 1.87%，同比提升 15.40%。 截至 2024年 11月 1日， 轮胎原材料价格指数为 119.85，较 2024Q3平均值下降7.53%，原材料价格上涨带来的成本压力有望在 Q4缓解。 公司通过部分产品价格上调以及把握采购节奏、提前备库等措施来减少原材料价格波动对后续盈利的影响。 退税带来利润率同环比提升。 前三季度公司毛利率 24.35%，同比+4.65pp， Q3毛利率 27.39%，同环比分别+4.46pp/+5.33pp；前三季度公司净利率 10.73%，同比+4.13pp， Q3净利率 14.12%，同环比分别+6.59pp/+5.04pp。公司在主要原材料成本增长的情况下实现毛利率、净利率同环比提升，主要系 Q3收到美国针对公司泰国工厂反倾销退税款增加收益，以及降本增效带来盈利能力提升。 “ 7+5”战略持续推进，塞尔维亚工厂产能快速爬坡。 公司“7+5” 战略布局（国内 7个工厂，海外 5个工厂） 快速推进，塞尔维亚项目作为公司海外第二生产基地，正逐步建成投产， 24年 8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别 1200/240/22万条/年。 塞尔维亚工厂已通过日产、大众、奥迪、福特等知名汽车制造商的严格审核，并获得了为这些车企生产 OE 轮胎的资格。 根据投资者互动问答， 塞尔维亚工厂半钢及全钢产能正在快速爬坡， 目前产销量和订单量均呈上升趋势。 随着产能的快速释放，欧洲工厂关税和运输优势有望充分发挥， 盈利情况正逐步向好。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.51/1.73/1.95元，三年归母净利润年复合增速 27.0%。 随着公司新建工厂产能逐渐释放， 业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

事件：公司发布]2024年三季报，前三季度实现营业收入49.74亿元，同比+17.46%；实现归母净利润7.42亿元，同比+24.13%，实现扣非归母净利润6.81亿元，同比+15.60%。其中，2024Q3实现营收17.25亿元，同环比分别+8.40%/+7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同环比分别+44.74%/+34.02%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同环比分别+32.22%/+33.69%。 盈利水平同环比提升。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为29.67%/27.66%/29.75%，同比分别+0.02pp/-0.87pp/+0.96pp，环比分别+0.26pp/-2.01pp/+2.09pp。净利率分别为14.86%/14.14%/17.34%，同比分别+0.87pp/-2.76pp/+4.57pp，环比分别-3.28pp/-0.72pp/+3.20pp。2024Q3，公司毛利率提升主要系铝价环比下降，据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q3铝平均价格为19556元/吨，环比Q2下降4.7%。Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/6.77%/-1.82%/5.48%，同比-0.04pp/+1.23pp/-3.02pp/+1.17pp，Q3财务费用为-3133.26万元，财务费用大幅下降主要系汇兑收益提升。 股权激励彰显发展信心。10月30日，公司发布股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心岗位人员共857人（约占公司全部职工人数的10.56%）授予激励对象限制性股票803.2万股（占公司股本总额的0.82%）。 股权激励以营收增长率作为考核目标，以2023年为基数，2025/2026年营收相比基数增长19.19%、25.90%可全部解锁，增长15.35%/20.72%可部分解锁。 新能源客户加速拓展，新产品项目结构持续优化。公司不断拓展新能源主机厂、生产新能源汽车用的三电系统制造供应商、汽车自动驾驶领域的制造供应商等领域客户。2024H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超过30%。产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域。公司大件产品占比有望持续提升。2024H1，公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比超过15%，计划于2025年/2030年，大吨位压铸机（2000T~4400T）生产的产品占比超过25%/40%。 积极推进全球化布局。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。墨西哥二期工厂计划2025年投产，马来西亚基地于2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，预计2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。2024年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.34/1.59元，三年归母净利润年复合增速达19.44%，维持“买入”评级。 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 24年前三季度实现营业收入 43.60亿元，同比+21.35%；实现归母净利润 2.96亿元，同比+2.81%，实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+2.24%。其中， 2024Q3实现营收 15.89亿元，同环比分别+18.68%/+13.20%；实现归母净利润 0.80亿元，同环比分别+5.50%/-20.77%； 实现扣非归母净利润 0.74亿元，同环比分别+0.70%/-21.39%。 毛利率同比有所提升， 研发投入持续增长。 2023年前三季度，公司毛利率为19.70%，同比+1.1pp， 24Q3毛利率为 18.08%，同比+0.05pp； 2023年前三季度，公司净利率为 6.98%，同比-0.89pp， Q3净利率为 5.26%，同比-0.41pp，主要系期间费用率有所提升，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.75%/2.77%/0.06%/6.42%，同比+0.32pp/+0.17pp/-0.4pp/+0.95pp。 国内乘用车车载充电机市场份额领先， 电驱多合一总成产品业务规模快速扩张。 受益于新能源汽车行业高景气，公司电驱多合一总成产品业务规模持续扩张，2024年前三季度，公司电驱多合一总成产品收入 2.87亿元， 实现同比快速增长。 根据 NE Times 数据， 2024年 8月公司在中国乘用车车载充电机市场以 19.6%的市场份额排名第二，在第三方供货市场自 2020年以来保持排名第一；公司于2024年 9月获得上汽奥迪的项目定点，为其 Advanced Digitized Patform 智能数字平台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于 2025年上市；并于三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点。 车载电源集成产品获海外客户好评， 海外市场加速拓展。 海外市场方面，公司与 Steantis、 雷诺、阿斯顿马丁、法拉利深化战略合作， 车载电源集成产品的性能与品质收到海外客户认可。 继获得 Steantis2023年度“中国区年度供应商奖”后，公司于 2024年 9月获得 2024年度“全球供应商质量奖”，并同时获得 2024年度“全球动力总成供应商提名奖”。公司加速拓展海外市场， 积极参与全球新能源汽车市场的竞争，产品市场竞争力和行业影响力有望持续提升。 首批落地股票回购增持专项贷款，资本结构进一步优化。 2024年 10月 21日，公司发布关于调整回购股份资金来源的公告，将回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。公司积极响应国家支持上市公司回购和增持公司股票的政策号召， 获得全国首批“股票回购增持专项贷款”， 实现资金储备的补充和资本结构的进一步优化。 盈利预测与投资建议： 随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.57/5.91/7.47亿元， CAGR 为 14.1%。 给予公司 2025年 22倍 PE，对应目标价 30.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入37.36亿元，同比+21.48%；实现归母净利润3.85亿元，同比+0.35%，实现扣非归母净利润3.70亿元，同比+2.16%。其中，2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%；实现归母净利润1.29亿元，同环比分别-16.19%/-14.99%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同环比分别-17.48%/-12.12%。2024Q3公司本部实现归母净利润0.74亿元，同比-6.64%，环比-2.26%；对联营合营企业的投资收益为0.55亿元，同比-26.26%，环比-27.58%。 营收增速放缓，盈利能力短期承压。2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%，营收增速有所放缓，主要受奥迪、大众等客户销量下滑影响。2024年前三季度，公司毛利率为17.67%，同比-2.59pp，2024Q3毛利率为16.82%，同比-2.75pp，随着公司客户结构不断优化，项目一体化程度加深，后续毛利率有望改善。2024年前三季度公司净利率为10.22%，同比-2.21pp，2024Q3净利率为9.32%，同比-3.01pp。期间费用率同比小幅提升，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/5.33%/0.90%/3.82%，同比+0.26pp/+0.57pp/-0.20pp/-0.46pp。 新能源客户持续拓展，收入占比呈提升趋势。公司新能源销售收入占比呈提升趋势，2024H1新能源销售占比32.5%，同比+1.09pp。公司与新能源客户持续深化合作，与奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、极越、哪吒、零跑、极狐、奇瑞新能源、小米、英国捷豹路虎、北美ZOOX等建立良好的合作伙伴关系。 国内新工厂开始量产爬坡，投资建设匈牙利工厂布局海外生产基地。2024年上半年，公司新增肇庆、合肥、安庆基地，并进一步扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。公司新工厂已开始量产，四季度产能将逐步爬坡。10月26日，公司发布公告，设立常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资建设匈牙利工厂，进行海外生产基地布局，随着海外布局不断深化，公司后续有望获得更多海外品牌客户新项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.50/1.85/2.27元，三年归母净利润年复合增速16.4%。随着公司本部新能源业务营收快速增长，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

事件：10月18]日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入63.4亿元，同比+10.4%；实现归母净利润17.26亿元，同比+73.7%，实现扣非归母净利润17.18亿元，同比+79.4%。其中，2024Q3实现营收22.3亿元，同环比分别+1.1%/+11.8%；实现归母净利润6.48亿元，同环比分别+67.5%/+13.0%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同环比分别+76.1%/+17.2%。 半钢胎出口需求强劲，全钢胎销量逐步恢复。海关总署数据显示，今年1-8月，中国汽车轮胎出口量为530万吨，同比增长5.2%；出口金额为908亿元，同比增长6.9%。轮胎消费需求旺盛。开工率方面，截至2024年10月17日，本周半钢胎开工率79%，维持较高水平，全钢胎开工率61%，实现显著回升。2024年1-9月，公司完成轮胎产量2424.31万条，同比+14.05%；其中，半钢胎产量2355.85万条，同比+13.73%；全钢胎产量68.50万条，同比+26.10%。 完成轮胎销售2335.81万条，同比+7.88%；其中，半钢胎销量2268.15万条，同比+7.33%；全钢胎销量67.65万条，同比+30.10%。Q3轮胎产量815.65万条，同比+5.54%，环比+1.82%；其中，半钢胎产量796.30万条，同比+6.36%，环比+1.37%；全钢胎产量19.39万条，同比-19.71%，环比+24.86%。Q3轮胎销售826.10万条，同比+3.64%，环比10.29%；其中，半钢胎销量806.94万条，同比+4.34%，环比+10.06%；全钢胎销量19.11万条，同比-19.33%，环比+21.19%。 盈利能力持续提升，海运成本压力缓解。2024Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为31.32%/35.27%/39.52%，同比分别提升8.98pp/12.82pp/12.03pp，环比分别提升8.88pp/3.94pp/4.25pp。净利率分别为23.82%/28.76%/29.07%，同比分别提升8.72pp/9.81pp/11.52pp，环比分别提升4.87pp/4.94pp/0.31pp。Q3毛利率、净利率创历史新高。费用方面，2024前三季度财务费用-4719.47万元，相比2023年同期减少4765.6万元，主要系利息收入增加。2024年前三季度所得税费用1.64亿元，同比+122.24%，主要为国内工厂利润总额增加所致。原材料方面，据我们统计，2024Q1/Q2/Q3轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3/129.5，环比分别增长0.4%/6.5%/5.0%。公司Q3销量增加，规模效应摊薄固定费用，盈利能力保持高水平。截至2024年10月21日，原材料价格指数为122.8，较2024Q3平均值下降5.1%，建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面，5-6月欧线海运费大幅上涨，目前逐步回落，相关企业海运成本压力以及海运出货压力缓解，建议关注海运费走势。 摩洛哥项目正式投产运行，意向订单已超明年计划产量。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，公司积极推进摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目和西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，以满足日益增长的市场需求。根据公司微信公众号，公司摩洛哥工厂于2024年9月30日正式投产运行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。摩洛哥工厂的建成投产有望为公司明后年业绩贡献重要增量。盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率30%。考虑到公司盈利水平领先同行，海外基地建设稳步推进，未来订单量有望高增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。