投资建议：公司2024Q4受到股份支付确认节奏和两轮车经销商去库存影响业绩同比下滑，我们因此下调公司2024年盈利预测，维持2025~2026年盈利预测。预计2024~2026年EPS为15.09/22.58/29.30元（原值为16.74/22.58/29.30元，分别同比-10%/0%/0%），增速为+81.1%/+49.6%/+29.8%。参考同行业可比公司估值（见表1），给予公司2025年30倍估值，上调目标价至67.73元，维持“增持”评级。 事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年年度实现归母净利润9.5亿元~11.2亿元，同比+59%~87%。其中24Q4归母净利润0.2~1.5亿元，同比-109%~-31%。预计2024年年度扣非归母净利润9.3~11亿元，同比+125%~+166%。其中24Q4扣非归母净利润0.08~1.62亿元，同比-112%~+149%。 非经影响Q4表观增速，经营业绩符合预期：我们预计公司2024年归母净利润约在10.5~11亿范围内，Q4业绩约为1亿元左右，同比2023Q4有所下滑（2.19亿元），主要原因为：1）23Q4出售虬龙有1亿元左右的公允价值变动收益，24Q4不再受益；2）23Q1~Q3计提的股权激励在23Q4有冲回，24年按照正常节奏计提，造成的业绩差异我们预计约为7千万元。以上影响共计约1.7亿元，若扣除非经营性利润影响，公司经营业绩符合此前市场预期。 多品类共振，业绩增长具备持续动力：1）两轮车：我们预计公司2024年电动两轮车销量约为250万台，其中Q4由于经销商去库存导致增速慢于Q1~Q3。2025年两轮车以旧换新叠加新国标落地，我们预计公司有望实现约350万台销量；2）割草机：预计2024年两轮车收入约8亿元，2025年割草机三代产品问世，美国市场有望逐步打开，预计全年收入仍能实现大双位数增长；3）其他新品：公司全地形车和E-bike新品陆续问世，后续表现值得期待；4）平衡车滑板车：预计公司传统出口业务维持10%左右的稳定增长。 风险提示：地缘冲突对出口带来影响、汇率波动风险

投资建议： 公司发布 2024年业绩预告，全年实现扭亏为盈。 但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年 EPS 为 0.13/0.73/0.98元（ 2024-2026年原值为 0.18/0.84/1.14元，下调幅度为-27%/-13%/-14%），同比+122.2%/+457.0%/+33.3%，参考可比公司，给予公司 2025年 38xPE（可比公司估值见表 1），下调目标价至 27.82元， 维持“谨慎增持”评级。 全年业绩实现扭亏为盈： 预计公司 2024年归母净利润将实现扭亏为盈，实现归母净利润 0.09亿元~0.13亿元，与上年同期相比， 增加约 0.60亿元至 0.64亿元。预计 2024年度扣非归母净利润-0.04亿元~-0.01亿元，与上年同期相比， 增加约 0.52亿元至 0.55亿元。 预计 24Q4归母净利润-0.05亿元~-0.01亿元，同比增长 0.3亿元至 0.34亿元。预计 24Q4扣非归母净利润-0.14亿元~-0.11亿元，同比增长0.2亿元至 0.23亿元。 收入略有压力，利润考核为先： 公司 2023年在抖音渠道打造了出N5Mini 爆品，实现了收入的高增， 2023年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高， 2023年公司业绩端仍有压力。 2024年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出， 业绩端环比 2023年边际改善，但收入略有压力，我们预计公司 2024年收入同比-20%~-10%。展望 2025年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。 公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在 2023年抖音渠道上成功打造了 N5Mini 爆品， 具备在新渠道打爆品的基因。 根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。 风险提示： 行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。

公司集成灶销售情况短期承压，期待后续以旧换新拉动下有所回暖。 投资要点： 考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司收入端承压。我们下调盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为0.19/0.26/0.28元（ 2024-2026年原值 0.77/0.82/0.88元），增速为-73%/+34%/+9%，参考可比公司，给予公司 2025年 32xPE，下调目标价至 8.3元。维持“谨慎增持”评级。 收入层面： 线上市场， 根据奥维云网， 2024年 10月-12月集成灶行业线上销量同比分别为-17%/-51%/-19%，销额同比分别为-16%/-56%/-14%,2024Q4线上销量和销额同比分别为-31%和-33%， 其中美大线上销量和销额同比分别为-33%和-44%。 线下市场， 由于前期补贴资金需要有经销商先行垫付，规模较小且资金实力较弱的三、四、五线城市的经销商参与的积极性相对较低，而集成灶企业的经销商大多分布在更下沉的市场，因此受国补的拉动效果低于传统厨电。 同时，由于集成灶整体客单价较高，消费者购买门槛较高，在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，高客单价的产品购买意愿较弱。 业绩层面： 在行业处于缓慢弱复苏的过程中，费用投放效率降低，且行业价格竞争激烈，毛利率承压，我们预计公司四季度的盈利能力未实现显著好转。 展望 2025Q1： 2024年以来房地产竣工数据表现较弱， 2024年 10-12月房屋竣工面积同比分别-20%/-31%/-26%，商品房销售面积同比-2%/-11%/+0.4%，我们预计公司整体终端销售数据仍然受地产端影响较大，后续在以旧换新政策拉动下，板块需求有望回暖。 风险提示： 地产竣工数据持续低迷从而影响厨电销量，原材料价格波动风险。

2025年内销格局有望改善带动利润率提升，外销根据关联交易预计规模有所下滑。 投资要点： 下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到 2024年小家电行业整体低迷，行业竞争激烈， Q4未见显著好转，我们下调盈利预测， 预计2024-2026年 EPS 为 0.18/0.43/0.57元（原值 0.62/0.74/0.85元），同比-65%/+144%/+33%，参考同行业，给予公司 2025年 28x PE，目标价 12元，“增持”评级。 预计 Q4内销增速环比 Q3未有显著改变，外销符合全年关联交易预期。 内销层面，根据久谦数据 2024Q3公司天猫、京东、抖音平台销额同比-15%， 2024年 10月和 11月，公司天猫、京东、抖音平台生活电器/厨具餐具收入同比分别为+19%/-16%/-21%,预计 Q4内销增速环比 Q3未有显著改变； 外销层面， 根据公司关联交易公告， 2024年公司及公司控股子公司/孙公司向关联人销售商品/服务为 231百万美元（ 2023年为 291百万美元），同比-21%，预计 Q4外销仍有所下滑。 展望 2025年， 预计内销随着尾部品牌出清格局有望改善，带动利润率提升，外销层面，根据关联交易公告， 预计 2025年日常关联交易商品销售和提供服务总金额不超过 126百万美元， 按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币 8.9亿元（ 2024年关联交易公告预计为231百万美元）。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动风险、 2025年行业销量恢复不及预期。

公司 Q4业绩高增， 品类拓展和区域拓展的成果显现，后续持续扩张可期。增持。 投资要点： 投资建议： 公司 Q4业绩高增，品类拓展和区域拓展的成果显现，后续持续扩张可期。 考虑到公司高利润率客户占比提升对公司盈利带来的正向拉动较快，我们上调公司盈利预测， 预计 2024~2026年EPS 为 1.44/1.97/2.61元 （ 原 值 为 1.34/1.73/2.14元 ， 上 调+7%/+14%/+22%）。参考同行业可比公司（见表 1），给予公司 2025年 24倍估值，上调目标价至 47.17元。 事件： 公司发布 2024年业绩预告， 预计 2024年归母净利润 2.45~2.71亿元，同比+40%~+55%，扣非归母净利润 2.34~2.58亿元，同比+45%~+60%。预计Q4归母净利润0.61~0.87亿元，同比+22%~+74%。 扣非归母净利润 0.57-0.81亿元，同比+24%~+76%。我们预计 Q4业绩超过预告范围中枢，收入介于 Q2和 Q3旺季之间，整体趋势向好。 Q4业绩高增， 三重因素所致： 公司业绩增长主要由于： 1）北美气动工具市场消费复苏，公司主要客户结束去库存进程并深化了和公司的合作模式，加大了采购规模。 2）新市场：公司对欧洲、拉美、澳洲、中东等非北美市场的开拓效果显著； 3）新品类：研发了大量新的产品品类，成为公司业绩增长的新动力。 订单增长有望持续， 养老机器人有望放量： 公司后续品类持续扩展可期。 空压机是为气动工具提供动力的动力源， 后续公司可以从空压机制造延申到工具包的配套产品制造。一般一台空压机配套两三台工具（如气钉枪、充气泵）是合理的配置，理论上气动工具可能做到几倍的空压机体量。 在新区域扩展上，公司陆续进入欧洲线下KA，后续新市场占比有望提升至 80%。在养老护理机器人领域，公司陆续取得与国内优质经销商的合作，海外也通过了专业资质认证，有望在 2025年取得新的增长突破。 风险提示： 地缘冲突对出口带来影响、 汇率波动风险

投资建议：公司发布2025年新品SarosZ70，带动扫地机形态再升级。由于扫地机国补效果好于预期，我们上调2024~2026年盈利预测，预EPS为12.02/12.99/14.53元（原值11.62/12.98/13.37元，分别+3%/+0%/+9%），增速为+8.2%/+8.1%/+11.9%，参考同行业可比公司，给予公司2025年20×PE，维持目标价至259.69元，维持“增持”评级。 2025年CES在即，关注潜在催化：2025年美国CES消费电子展将于1月7日至10日在美国举行，本届展会共有来自50个国家/地区的共3300多家企业参加，届时海信、TCL、石头等家电企业均会参展，产品涵盖AI、电动出行、智能家居、VR/AR等诸多领域。 石头发布SarosZ70，扫地机形态再次升级：根据石头科技海外官网显示，公司即将推出SarosZ70新品。此次新品是扫地机器人产品形态的又一次大的迭代升级。主要体现在：1）配备智能机械臂—清扫更彻底：SarosZ70可以检测并标记可提起的物体，将避障物移开，然后在第二次清洁过程中返回以清洁遗漏区域，使得清扫更彻底。 2）成为家庭助手—实现从二维空间向三维空间的转化：产品从扫地机迭代成为家庭助手，会根据算法识别家居用品并将其重新放置指定位置（例如可以自动实现把垃圾扔进垃圾桶）。3）AI能力进一步优化：除了扫地机预编程的108个物体之外，SarosZ70还利用开源人工智能在应用程序中定义和标记新的50个物品，进一步实现了交互和增强功能。例如：如果有物品无法找到（玩具遗失等），可以询问SarosZ70最后一次在哪里看到并得到回答。 预计行业存在鲇鱼效应，后续将有更多玩家布局：SarosZ70标志着扫地机产品通过机械臂进入了从二维到三维空间的应用、也成为与人工智能结合更紧密的家庭智能助手。预计该产品初期定价较高，但后续会有更多玩家加入，一方面推出迭代新品推动行业进一步朝更智能的产品形态演进，另一方面各厂家也将围绕产品降本进行更多尝试，以推动产品更快实现终端放量。 风险提示：关税对成本的潜在影响，新渠道拓展存在不确定性。

投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价32元。我们预测2024-2026年公司EPS为1.2/1.72/2.13元，增速为-36%/+43%/+24%。参考同行业可比公司，结合PE估值及DCF估值方法，考虑公司创新显示业务增速较快，公司进入AI显示落地应用的多元发展期，给予25年目标价32元，对应25年PE18.6x。 与众不同的观点：市场认为全球黑电市场已进入存量竞争，增量空间有限，且受制于上游面板成本影响，公司业绩弹性差。我们认为公司具备差异化竞争特性，且创新基因已融入显示细分领域，基于出色产研和与下游大客户资源绑定能力，有望在新业务板块突破。 AI+显示应用落地，打造第二增长曲线。1）2022年至2024年，公司加大力度发展创新显示业务，并支持旗下三个自有品牌“KTC”、“皓丽(Horion)”、“FPD”发展，相继推出移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏、OLED悬浮电视等新品；通过AI技术的赋能，围绕智慧显示，构建了多元化的产品矩阵，覆盖了“办公”、“教育”、“医疗”、“娱乐”等多个关键场景，加速构建AI端侧落地应用能力。2024Q1-Q3，创新显示业务收入占比提升至10%左右，预计将撑起公司显示业务第二增长曲线。2）平板电视全球市场进入存量竞争，智能电视海外需求两极分化，新兴市场需求空间持续增长。公司差异性定位一带一路市场黑电代工业务，服务LocalKing客户，客户资源稳定。2023年以来引入北美大客户，智能电视业务增长强劲，2024年上半年公司份额在专业代工厂中排名第四，凭借柔性生产与差异化策略，公司智能电视业务有望实现进一步增长。3）公司智能交互显示（IFPD）行业涵盖智能交互平板业务（教育+会议）、专业类显示产品业务；下游客户为头部教育集团，需求稳健。中长期来看，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间，公司稳居IFPD出货第一，未来有望跟随行业迎来进一步增长。 催化剂：公司“AI+”产品应用爆发、海外教育信息化需求复苏。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、对美出口关税增加风险。