嘉凯城借壳上市,开始新的征程 嘉凯城是由浙商集团向原ST亚华注入旗下5家房地产公司股权组建形成的;2009年10月份正式登入A 股,公司开始了新的征程。 公司主要亮点分析 (1)具有独特的股权结构和激励体系,既有国企背景,又有高管持股,还有项目激励等:国企背景有利于获得强大的股东背景支持,如获取项目、资金支持等;公司高管持股和项目激励有利于调动管理层与员工的积极性,把公司打造成真正的利益共同的股份公司。 (2)公司整合渐入佳境:公司秉承了务实而且有效的处理方式,即保持了现有项目的持续稳健运营,又为公司长期的整合运营建立了新的规划,嘉凯城的三个子公司强强联合,协同发展。 (3)公司逆周期扩张:大幅拿地,快速开发。2010年以来,公司项目储备翻番,达到800多万平,而且计划新开工高达151万平。 (4)公司资产质量好,盈利能力强,整体毛利率在50%以上。 盈利预测及NAV 估值 盈利预测:我们预计公司2010年至2012年的EPS 分别为0.66元,0.90元及1.25元;对应的PE 分别为12.86倍、9.50倍及6.8倍。 NAV 估值:公司每股NAV 估值为10.26元/股,股价折价17.15%。 投资建议 综合来看,我们需要给予公司适当的估值溢价,给予公司11元的目标价,相当于NAV 估值溢价7.21%,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业风险、资金链风险、“小非”解禁风险

金融控股公司运营模式探讨 金融控股公司主要分为纯粹型金融控股公司和经营型金融控股公司。 前者在资本运作、战略管理和风险隔离上具备优势,但协同效应较难体现;后者能较大程度实现与子公司之间的业务协同,但容易导致风险传染,中国平安走的是纯粹型金融控股公司的道路。我国金融控股公司迅速发展也对立法产生了促进作用,未来相关立法有望推进。 国外金融控股集团发展历史及经验借鉴 从上世纪90年代开始,发达国家的大型金融机构纷纷通过跨行业并购成立巨型综合金融集团,而这些国家也在立法上对金融控股公司的建立给予了支持,综合金融成为发展大趋势。其中,花旗、安联等金融集团在进行并购后都能体现一定的协同效应,但由于文化以及经营风格上的不同,最终导致整合未获得成功。而通过营销渠道以及客户资源共享,保持一定独立性的循序渐进式整合,所取得的效果要更好。 投资建议与风险提示 中国平安的综合金融模式在抗风险能力上优势突出,与深发展相近的企业文化以及在银行业上的经验,使公司发挥协同效应的概率较大。 我们预测2010-2012年中国平安EPS 分别为2.59、2.90和3.28元,评估价值70.42元,给予买入评级。未来在联营过程中遇到的种种困难可能会导致公司的业绩受到巨大影响,存在整合失败的风险。