光明乳业发布2013年三季报,前三季度实现营业收入116.94亿元,同比增长18.16%,实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长38.57%,每股收益0.25元。其中三季度实现营业收入42.51亿元,同比增长23.73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长61.89%,每股收益0.131元。业绩符合市场预期。 收入继续保持快速增长:三季度收入继续保持稳健增长的趋势,增长23.73%,增速加快,主要源于偏高端新品继续健康成长,特别是莫斯利安铺货面扩大保持热销,收入有加速增长的态势,莫斯利安还有巨大的增长空间。 毛利率基本保持稳定,费用率小幅下降:三季度的提价和产品结构改善,有效保持了公司毛利率的稳定,三季度毛利率35.18%,基本与上年同期的35.99%持平。三季度期间费用率同比小幅下降2.42个百分点至30.15,其中销售费用率下降2.17个百分点至26.88%,运营效率的提升和收入增长对费用的分摊推动费用率进入下降趋势。 净利率上升趋势明显:三季度净利润率为3.52%,创今年来季度净利率的新高,2013年呈现逐季走高的趋势。一方面反映出产品结构改善对毛利率的稳定和提升,另一方面运营效率的提升有效控制了费用率。我们预计公司净利率将继续上升。 维持公司“买入”评级:明星产品莫斯利安爆发增长和公司产品结构改善的趋势将延续,净利率将逐步回升至,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为160.66亿元、188.42亿元和221.50亿元,每股收益分别为0.39元、0.54元和0.72元,对应目前估计市盈率分别为53倍、38倍和29倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,高端产品推广不力,原奶价格继续大幅上涨。

前三季度实现净利润36.91亿元,同比增加51.25% 海通证券(600837)公布了2013年三季报,三季报显示,前三季度公司实现营业收入82.99亿元,比上年同期增加20.38%,实现归属于上市公司股东净利润36.91亿元,同比增加51.25%。基本每股收益0.39元,同比增长44.4%。 收入结构进一步优化费用管控能力再度提升 公司业绩继续保持稳定增长,经纪业务、自营业务和资本中介业务对营业收入的贡献持续提升,合计达到公司营业收入的80.10%。收入结构进一步优化,自营业务收入仍然占据收入贡献的第一梯队,收入占比达到31%,经纪业务收入占比28.65%,主要依靠融资融券、约定购回、股票质押等资本中介业务的利息收入贡献了20.46%的业绩。这一部分向来都是公司的强势领域,未来对公司收入的贡献料将继续上升。 自营业务贡献度上升收益率大幅提升 前三季度,自营业务实现营业收入25.72亿元,同比增加38.43%,对营业收入的贡献度提升了3.43个百分点,达到31%。公司自营业务投资风格一向较为稳健,历史收益率基本保持在3.5%左右,今年上半年收益率达到4.6%,三季度自营收益率再度发力上升至7.05%,收益能力大幅提升。随着公司对自营业务结构的调整以及量化投资交易的进一步开展,公司自营业务四季度保持高收益率的概率较大。 资本中介业务强势不改增厚利润仍具空间 公司资本中介业务在同业中一直保持强势地位,截止到三季度末,两融业务余额达到了156.43亿元,市场份额5.47%。约定购回业务始终占据龙头地位,依托广泛的客户资源,后起的股票质押业务开展迅猛。但公司开展资本中介业务多使用公司自有资金,未来通过杠杆经营后,公司资本中介业务仍然具有很大的增厚利润空间。 收购恒信金融集团涉水融资租赁市场 公司于9月末发布公告称,将通过旗下子公司海通国际全资收购恒信金融集团,通过收购恒信集团,公司将进入融资租赁市场,进一步完善公司综合金融服务平台,助力资本中介业务的发展,并促进业务收入来源的多元化。通过整合利用和进一步拓展恒信金融集团已经建立的租赁业务实力,公司能够更好的开展资本中介业务,以满足机构客户不断多样化的金融需求。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

事件:公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.68亿元,较上年同期增56.09%;营业收入为22.8亿元,较上年同期增56.23%;基本每股收益为0.49元。 点评:l 公司业绩基本符合预期,报告期内公司产品光学膜和预涂膜产销实现快速增长及2 亿平米光学膜产业集群项目新生产线的逐步增长,使得公司三项费用、应收账款和预付账款同比有大幅增长。此外,尽管第三季度营业收入增速稍低,但毛利率大增,随着四季度光学膜产能和品种的加强,公司全年业绩将有较大增长。 公司2亿光学膜项目于13年陆续投产,去年4000平米光学膜示范项目顺利达产,公司持续开发了数十家国内一线厂商客户,也为2亿平米光学膜项目的投产奠定了坚实的市场基础。此外,公司光学膜已通过群创光电验证并向其量产供货,这也是公司拓展国际市场的重要一步,说明公司产品已经满足国际一线厂商的要求,随着供货量的加大及继续开拓其它国际级新客户,将为13年2亿平米光学膜产业集群项目的产能释放带来较大支持,利于公司光学膜拓展更为广阔的市场空间,预计未来2亿平米项目达产后的消化难度不大。 盈利预测我们预测公司2013和2014年EPS分别为0.85和1.20元,我们看好公司在预涂膜和未来光学膜的未来市场和全产业链优势,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济加速下滑下游需求不力

事件: 2013年前三季度,公司实现营业收入为7.05亿元,较上年同期增长15.39%; 归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元,较上年同期增长21.06%。 点评: 公司三季度净利润为5077万元,同比增长3.52%,尽管业绩稍低于预期, 但考虑到公司能源剂种生产和销售规模稳步增长,在煤化工、气体净化等领域未来增速较快,我们认为全年业绩依然可保持较快增速。报告期内公司应收账款和预付账款依然保持较大的增长幅度,对未来回款压力依然存在担忧。报告期内公司继续加快脱硫催化剂产品性能和技术服务升级。在煤化工领域,古县利达焦化有限公司“年产10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目”、卫辉市豫北化工有限公司“ 合成氨系统、高效脱硫改造项目”均采用了公司提供的整体脱硫解决方案,同时,公司自主开发的湿法脱硫装置首次在鹤壁宝马有限公司甲醇生产装置气体净化项目中应用,为公司在煤化工领域市场的进一步扩张奠定了基础。在气体净化领域,公司在冀东油田、胜利油田、长庆油田、华北油田、辽河油田、新疆油田、中海油油田推行“一站式”脱硫服务,脱硫服务规模稳步增长。报告期内,完成33套脱硫设备的销售和脱硫服务。目前恰逢国家加大节能环保投入的契机,大气污染防治活动计划和油品质量升级等政策的发布直接利好三聚环保。公司作为能源净化的综合服务型龙头企业将会充分受益于节能环保各项政策。公司拥有核心竞争优势--高性能的新型脱硫技术,2012年以来陆续推出了高硫容铁系脱硫剂、加氢异构化催化剂新产品;同时还推出以高硫容铁系脱硫剂为依托的浆液法脱硫装置(SJS)及干法湿法脱硫一体化工艺,可用于高硫煤洁净转化的浆液法脱硫装置已进入工业试验阶段。该技术较传统脱硫工艺具有低成本、高效率的优势,竞争力高等优点,若未来得以成功应用将为公司带来新的市场空间和盈利空间。盈利预测 我们预测公司13、14和15年EPS 分别为0.48元、0.69元和0.90元。考虑到未来两年公司处于产能释放期及“浆液法脱硫”技术的巨大市场空间,维持“增持”评级。 风险提示 湿法脱硫技术市场拓展不确定性、坏账风险

贝因美发布2013年三季度报告,2013年1-9月份公司实现营业收入46.36亿元,同比增长22.11%,实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长64.28%,每股收益0.78元。其中三季度实现营业收入14.20亿元,同比增长16%,归母净利1.15亿元,同比增长8.19%,每股收益0.18元。业绩略低于市场预期。 毛利率稳中有升:三季度毛利率65.87%,维持高位,且同比环比均有所上升,比上年同期上升3.63个百分点,较今年二季度上升4.61个百分点。公司三季度受奶粉行业反垄断影响有过降价行为,同时2013年原材料价格相对2012年涨幅较大,在此背景下公司毛利率基本保持稳定并略有上升,我们认为主要源于产品结构的改善,高端产品爱+及其他高端产品占比提升所致。 销售费用率上升幅度较大:三季度销售费用率同比上升9.87个百分点至49.66%,上升幅度较大,并带动期间费用率上升7.08个百分点至53.86%。销售费用的较大幅度反弹可能主要由于降价的影响和三季度广告宣传费用的投入。同时三季度管理费用率和财务费用率同比分别降低1.89和0.91个百分点至5.83%和-1.62%,三季度净利润率同比下降0.58个百分点至8.09%。 奶粉结构升级将持续:9月底乳业协会召开国产高端婴幼儿奶粉推介会,尽管公司并未入选参与推介会,但我们认为,说明国内奶粉产品的结构并因发改委反垄断行为而停止,奶粉产品结构升级将持续。 市场占有率将持续提升:进口奶粉出现一些安全事件同时对如母婴店等新型渠道掌控力度不强,以及政府推动乳企的整合,我们认为未来婴幼儿奶粉行业集中度将持续提升,公司作为国内婴幼儿奶粉的领头羊,市场占有率也有望持续提升。 费用率有较大下降空间,带来净利率提升的空间:贝因美费用率比较高,销售费用率超过40%,三项费用率接近50%,明显高于伊利、雅士利、圣元等乳企,而净利润率只有不到10%。我们认为公司收入的增加带来规模效应,药店等新渠道的推动减少中间环节,将会有效推动费用率的下降和净利润率的提升。 维持“增持”评级:我们认为公司将受益于婴幼儿奶粉行业的快速发展,以及国内奶粉行业整合的利好,收入将有较大的上升动力;同时公司费用率有望逐步下降带来利润率的提升,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为65.11亿元、82.42亿元和96.28亿元,每股收益分别为1.21元、1.71元和2.14元,对于目前估计市盈率分别为34.94倍、24.72倍和19.70倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全事件,费用率不能如期降低

事件: 公司发布三季报,公布三季报,公司1-9月营收12.6亿元,同比增长77.9%;净利1.33亿元,同比增长25.2%;基本每股收益0.15元。同时公司公告,拟出资2.1亿认购武汉控股(600168)非公开发行的股票,并达成战略合作,共同出资设立合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务。 点评: 公司业绩符合预期。公司的业务存在季节性,项目收入确认主要集中在下半年特别是四季度,但前三季度业绩依然取得了较好的增长,这主要得益于公司主营业务规模的不断扩大。报告期内公司应收账款增加4.1亿元,同比增长63.25%,主要由于收入增长及国家宏观调控导致地方政府付款进程放慢所致,由于客户主要以政府居多,坏账情况较少,而公司结算多集中在四季度,预计年底回款将有所改善。 报告期内公司营业收入的增速远超净利润增速,这主要由于公司近年来不断通过以合资方式在全国多地设立子公司,业务规模不断扩大,使公司营业收入持续大幅增长,但由于新开拓子公司大多还处于微利或亏损状态,给公司贡献利润有限,从而导致公司净利润增速低于营业收入。未来随着各地合资子公司的逐步盈利,公司未来业绩有望维持高增长。 公司与武汉控股达成合作,设立环保子公司。公司与武汉控股双方同处环保行业,在污水处理产业链上处于上下游的关系。武汉控股拥有市场资源、运营管理优势,碧水源拥有污水处理技术人才及产品研发优势。双方在业务上优势互补,具有强强联合、开展战略合作的基础和条件。 公司的护城河在于其独特的“碧水源模式”,在进入一个新的市场时,基本做到与当地政府或企业建立良好的双赢合作关系,成立合资公司,使进入当地市场更为容易且进入成本较低,逐步完成MBR技术从北京到全国范围内的推广和应用。碧水源所拥有的MBR膜技术全产业链优势及在北京承接的一系列项目的实力也为其向全国范围内扩张提供了强有力的保障。当前正值政府和公众对环境污染空前重视时期,未来对水污染的防治和水质要求预计将会不断加强,作为MBR的龙头企业,公司将长期受益。 风险提示:膜技术市场推广不达预期;竞争加剧导致毛利下降

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入153.74亿元,归属于上市公司股东净利润23.36亿元,分别同比增长34.62%和41.75%。同时公司公布拟进行三项对外投资,分别为建设高吸水性树脂(SAP)项目、成立万华化学(成都)有限公司、建设万华化学集团股份有限公司全球研发中心及总部基地(一期)项目。 点评: 公司业绩略超预期,主要由于公司MDI 的销售实现了量价齐升使得业绩增长较大;同时,由于收到的政府补助增加,营业外收入同比增加9986万元,增长119.11%。从三季度来看尽管旺季来临MDI价格有所提升,但与去年同期相比力度稍弱,但在此弱势情况下公司业绩增长依然良好。另一方面目前 MDI的低价也为未来有较大幅度上涨带动公司业绩上升带来想象空间。 未来一年全球范围内新增产能仅宁波烟台万华30 万吨,将继续增厚公司业绩。基于国家政策对节能环保的支持,公司是国内MDI的寡头企业,MDI是国内外认可的理想建筑保温材料,继续看好MDI未来景气度。2012 年全球对MDI 消费量为513 万吨,保守预计未来两年MDI 需求增长率在5%左右,2015 年之前新增产能有限,未来对宁波新增的30 万吨产能的消化难度不大。 公司拟进行三项投资,其中SPA项目将以工业园内丙烯酸为原料,利于完善丙烯酸产业链,同时SPA产品主要应用于个人卫生用品(纸尿裤等),未来随着老龄化的不断加速及政府或将放开二胎政策,再次带来人口生育高峰,从而推动对纸尿布等产品的需求,SPA产品未来市场空间巨大。西南地区是万华产品市场的战略要地,万华成都产业基地的建设,利于公司更加贴近内陆市场和客户,有效节约运输和服务成本。建立全球研发中心可带动万华产业技术升级,延伸和完善产业链。 公司战略布局清晰,未来将形成烟台、宁波、珠海、成都等基地,业务辐射全国。并将主业MDI 产品与环氧丙烷、丙烯酸及酯等产业结合,逐步开请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4发下游功能化产品,以延伸和完善公司产业链布局。预计到2014 年以后将陆续释放上下游产能,在提高抗风险能力的同时,未来公司有望成为国际级化工巨头。 风险提示:宏观经济加速下滑;上游材料价格上涨

事件: 公司发布2013年中期报告,公司上半年营业收入27.47亿元,同比增长17.43%;归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长35.93%;每股收益1.01元。点评: 公司略超此前预期,在上半年中国零售规模增长放缓的条件下,公司净利润增势强劲,扣非后净利增长率为57.22%。主要是公司新品牌的推出晚于预期等原因致使销售费用率同比下降了4个百分点。另外由于高毛利率产品的销售占比继续提高,使得公司上半年毛利率整体提升了3个百分点。 公司财务状况健康,上半年应收账款同比上升15.8%,低于销售增幅;存货同比下降了3.1%,经营活动产生的现金流量净额达到5.8亿元。整体来说公司的费用控制得当,经营状态良好。 公司继续完善渠道开发和品牌布局,开发推广强势品牌和品类,加强传播方式和内容的创新,有效的提高了营销投入产出效率。报告期内公司产品销售收入同比增长20.9%,公司着力推广的七个品牌(六神、佰草集、美加净、高夫、双妹、玉泽和家安)的产品销售收入均实现了两位数增长,其中电子商务增长势头强劲,代理品牌花王也有显著增长。 公司在品牌营销上定位清晰,加强品牌细分化、多元化的发展和超级品牌的建设。公司目前已全面地覆盖百货、商超、化妆品专营店和电子商务等主流渠道和终端。佰草集已成功立足高端百货商场,拥有其他本土品牌不可比拟的渠道优势;六神、美加净品牌主要占据商超渠道,优势明显;下半年推出的启初、恒妍和茶颜品牌将继续完善公司在母婴店、化妆品专营店和电子商务渠道的布局,品牌与渠道布局的匹配也将为公司未来业绩的持续发展提供保障。 盈利预测上海家化是国内唯一一家有潜力与国外日化巨头竞争的企业,我们上调公司13年和14年EPS至1.29元和1.76元。考虑到中国化妆品的巨大市场空间,以及上海家化在国内日化市场的地位和独有的品牌经营战略,我们持续看好公司未来的发展。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2013年中期报告,上半年,公司实现营业收入15.10亿元,同比增长57.01%;归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长60.29%,基本每股收益为0.31元。 点评: 业绩符合预期,报告期内,公司光学膜产品实现营业收入7.47亿元,同比实现翻番增长(122.56%),首次成为公司收入贡献第一的产品,同时公司销售费用、管理费用、财务费用等较上年同期均有较大幅度增长,主要原因是公司2亿平米光学膜产业集群项目新增生产线同比逐步增长。此外,公司在国外市场渠道拓展得力,海外业务增长势头强劲,上半年营业收入同比增长200.23%,占总营收的27.27%。 上半年预涂膜形势较好,国内因国家绿色印刷指导方针加速推动预涂膜走向全面替代;国际市场因印度Cosmo公司持续衰退,为公司带来良好的发展机遇。公司上半年预涂膜实现收入6.32亿元,同比增长20.74%,毛利率呈现高增长,较同期增长6.25个百分点。公司预涂膜拥有全产业链的竞争优势及遍布世界的营销网络和渠道优势,报告期内预涂膜产品基本达到满产满销的运营态势。 2亿光学膜项目将于13年陆续投产,去年4000平米光学膜示范项目顺利达产和销售,使得公司持续开发了百余家国内一、二线厂商客户,也为2亿平米光学膜项目的投产奠定了坚实的市场基础。此外,公司于本月公告,光学膜已通过群创光电验证并向其量产供货,此次成功向群创供货,是公司拓展国际市场的重要一步,说明公司产品已经满足国际一线厂商的要求,随着未来供货量的加大,将为13年2亿平米光学膜产业集群项目的全面达产带来较大支持,利于公司光学膜拓展更为广阔的市场空间,预计未来2亿平米项目达产后的消化难度不大。 盈利预测我们预测公司2013和2014年EPS分别为0.85和1.20元,我们看好公司在预涂膜和光学膜的全产业链优势及未来光学膜的市场需求,继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济加速下滑下游需求不力

事件: 公司发布2013年中期报告,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为8288.53万元,较上年同期增64.79%;营业收入为2.9亿元,较上年同期增59.53%;基本每股收益为0.16元。 点评: 业绩基本符合预期。公司上半年营业收入主要贡献来自于BOT项目,占总营收的77.06%。公司毛利率为44.08%,较同期增长3.16个百分点。报告期内,在托克托电厂脱硫BOT项目为公司带来稳定收益的情况下,云冈、呼和浩特、运城等多个脱硫脱硝BOT项目也开始贡献利润,为公司业绩增长贡献了力量。此外运城和云冈剩余机组也将于下半年正式投运,预计公司13年全年将实现高速增长。 上半年新增EPC和BOT项目较多,公司先后承接了武乡、图木舒克等BOT项目;承接巴蜀江、万州、安庆、东方希望包头铝业、洛阳伊川等EPC项目。市场拓展良好,也将为今明两年提供稳健的业绩保障。 公司上半年设立了全资子公司北京国电清新节能,开拓节能投资项目管理业务;收购赤峰博元科技有限公司,实施煤焦油轻质化等工业副产物深加工及资源综合利用项目,在深耕脱硫脱硝业务的同时,公司继续向其他环保领域扩张,在大气治理的基础上力争打造多元化、综合型的环保企业。 公司未来一大看点在于干法脱硫项目。公司设立了控股子公司康瑞新源,主要开展利用褐煤生产脱硫专用活性焦等的研发工作,可以大幅降低制焦成本。目前活性焦脱硫技术主要将应用于神华胜利电厂项目,若示范项目成功,未来干法脱硫技术有望在内蒙、新疆等西部煤电基地拓展出广泛的市场空间。 盈利预测我们预测公司2013年和2014年EPS分别为0.38元和0.65元,考虑到公司先进的技术优势及未来干法脱硫项目的实施和在西部的普及对公司业绩的推动,继续维持“增持”评级。

海通证券(600837)公布了2013年半年报,半年报显示,公司营业收入56.6亿元,同比增长11.78%,实现归属于上市公司股东的净利润26.65亿元,同比增幅31.59%。总资产1,394.25亿元,归属于上市公司股东的净资产600.80亿元。 上半年公司业绩继续保持稳定增长,经纪业务、证券自营业务和公司创新业务几乎三分天下,合计接近公司总收入80%。直投业务有一项已经实现退出,实现营业收入1.24亿元。今年上半年新增股权投资项目2个,投资金额1.56亿元,海通开元累计投资项目61个,投资金额28.8亿元,随着直投项目进入退出期,直投业务将会进一步增厚公司业绩。 传统业务方面,经纪业务仍然占据业绩贡献的首位,从业务细分来看,公司股基市场份额达到4.79%,较2012年增加0.25个百分点,连续三年保持增长势头。两融业务佣金和期货业务也为经纪业务贡献了不少收入。另一方面,公司对机构客户的开发力度加大,佣金分仓收入同比增长了39.4%。而公司今年上半年实现经纪业务收入已接近去年全年水平,在公司九十多家营业部布局完成后,借助广泛的营业网点,公司经纪业务今年收入或将翻倍。 上半年,自营业务实现营业收入同比增加51.82%,实现利润总额16.27亿元,占比45%。公司权益类投资积极开展主动套利、ETF做市套利和阿尔法策略等为主的量化投资交易。固定收益类投资推进向FICC转型。上半年自营收入占比较去年年底提升8个百分点。而从公司以往业绩来看,公司投资风格较为稳健,收益率基本保持在3.5%左右,而今年上半年收益率达到4.6%,可谓是量“价”齐升。随着量化投资交易的进一步开展以及收益水平的稳步提升,公司自营业务下半年仍有很大看点。 公司资产管理子公司管理规模大幅提升。上半年,共发行各类产品29只,主动管理规模近100亿元;新增定向资管计划67个,规模633亿元。加上公募基金、年金、社保以及产业投资基金等资产管理项目,公司资产管理规模达到1465亿元。从主动管理产品业绩来看,有9只产品业绩排名进入市场前50%,业绩有较大提升。 目前公司两融等资本中介业务仍为行业前列,产业基金、直投等资本投资业务逐渐开始兑现业绩,境外业务市场份额稳步提升,上半年ROE达到4.54%,创历史最好水平。预计公司2013年EPS为0.44元,2014年EPS为0.53元。看好公司雄厚的资本金实力、公司在资本投资、资本中介等业务方面的优势以及公司强大的成本控制能力。而公司目前PB仅有1.77X,处于上市券商中较低水平,具备一定的安全空间,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进不及预期

山西汾酒发布2013年半年报,上半年实现营业收入40.65亿元,同比增长6.52%,实现归属于上市公司股东的净利润9.86亿元,同比增长7.34%,每股收益1.14元。业绩符合预期 销售承压,二季度收入下滑:分季度看,二季度收入下滑反应出产品销售情况不好,二季度实现营业收入12.69亿元,比上年同期下降20.74%,实现归母净利2.34亿元,同比下降20.52%。 现金流状况不好:上半年经营活动现金流入33亿元,远低于销售收入的41亿元。一方面预收账款由年初的12亿元减少到2.8亿元,应收票据由年初的9亿元上升至12亿元。现金流的恶化反应出经销商打款意愿不高,同时公司为经销商提供流动性支持。 低端产品占比可能有所上升:上半年毛利率总体76.23%,基本与上年同期持平,考虑去年十月有过提价过程,我们认为公司产品销售结构可能往低端移动。分产品看,我们认为青花瓷可能量价都有下降,竹叶青价格略有下降而销量基本持平,而老白汾销量仍有小幅约10%上升,考虑上年的提价因素,老白汾收入增长约有30%。 省外增长快于省内:上半年省外市场继续扩张,省外收入增长10.32%,超过省内3.5%的收入增速,省外收入占比42.67%。 销售费用率可能会上升:我们认为,2013年白酒行业增速放缓,竞争也将更激烈,公司将会继续加大费用的投入获取收入的增长,销售费用有望保持现在水平,而收入的下降将造成费用率的上升。 盈利预测:我们看好公司产品结构和营销的改革,预计公司2013-2015年EPS分别为1.95、2.17和2.54元,对于目前股价PE分别为12.03倍、10.83倍和9.26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业景气继续下滑

贝因美发布2013年半年报,报告期内公司实现营业总收入32.16亿元,比上年同期增长25.02%;实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,比上年同期增长94.21%,每股收益0.6元。其中二季度实现营业收入15.20亿元,同比增长18.44%,归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长128.2%,每股收益0.44元,业绩略超预期。 费用控制良好,费用率降低明显:上半年公司加强费用控制,销售销售费用率较上年同期下降2.73个百分点至39.61%,管理费用率较上年同期下降2.65个百分点至5.27%,费用率的下降至上半年净利润率提升4.28个百分点至12.01%。预计下半年公司将继续控制费用,以抵御奶粉类产品降价对利润率的影响。 原材料价格上涨至毛利率小幅下降:上半年原奶价格涨幅较大,公司上半年收入增长25%,成本增长29.1%,毛利率小幅降低1.2个百分点至62.03%,其中奶粉类产品毛利率降低1.86个百分点至62.56%。 下半年受降价影响,毛利率可能承压:受政府反垄断行为的影响,公司主动下调部分婴幼儿奶粉产品价格,加上原奶价格高于上年同期,我们预计下半年奶粉类产品毛利率有下滑的压力。 政策提高进入壁垒和行业集中度利于公司市占率的提升:上半年国务院、工信部、食品药品监督管理局等政府部门联合发布多项通知和规定,拟提高婴幼儿奶粉质量和消费者信任度,淘汰不合规生产商,提高行业进入门槛,推进奶粉行业集中度提高。公司作为国内奶粉知名品牌,市占率有望继续提升。 维持公司“增持”评级:我们预计公司2013-2015年营业收入分别为666.89亿元、78.90亿元和92.97亿元,每股收益分别为1.22元、156元和1.98元,对应目前市盈率分别为27.19倍、21.20倍和16.78倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题

目前公司另类投资、直投等资本投资业务业绩已经开始兑现,未来公司通过发短融和公司债将进一步提高杠杆水平,同时也为资本投资业务补充资金需求。预计公司2013年EPS为0.34元,2014年EPS为0.40元。看好公司资本投资能力以及在IPO放开后,公司在承销业务方面的优势继续发力。给予公司买入评级。 风险提示:市场下行风险,承销业务受阻

事件: 公司发布2013年中期报告,报告期内公司实现营业收入4.61亿元,同比增长20.57%;归属于母公司所有者的净利润0.72亿元,同比增长37.55%;基本每股收益0.14元。 点评: 公司业绩基本符合预期,上半年为公司的销售淡季,但公司业绩依然保持良好增长态势。报告期内公司能源净化产品(剂种)实现收入3.06亿元,同比增长22.03%。其中脱硫净化剂实现收入1.26亿元,同比增22.79%,脱硫催化剂实现收入1.80亿元,同比增21.51%。能源净化服务实现1.55亿元,同比增长17.98%,上半年各项业务增长平稳,业绩的增长主要源于公司生产规模扩大、销售收入的增长和盈利能力的提升。另外,公司应收账款和预付账款较期初分别增加20.24%和131.01%,表明公司上下游管理阻力大,回款压力较大。 报告期内公司继续加快脱硫催化剂产品性能和技术服务升级,随着公司催化剂、净化剂品种的不断丰富,公司在中海油山东新能源有限公司、新疆金辉兆丰焦化有限公司等企业的焦炉煤气制LNG装置实现公司系列剂种的组合应用,固体净化剂、有机硫加氢催化剂等产品的市场占有率进一步提高。 同时,公司自主开发的湿法脱硫装置首次在鹤壁宝马有限公司甲醇生产装置气体净化项目中应用,通过新产品的应用与新的商业模式的结合,为公司在煤化工领域市场的进一步扩张奠定了基础。此外公司各个超募项目也在顺利进行中,随着项目陆续投产公司未来业绩将得到保障。 目前恰逢国家加大节能环保投入的契机,公司作为能源净化的综合服务型龙头企业将会充分受益于节能环保各项政策。公司拥有核心竞争优势——高性能的新型脱硫技术,2012年以来陆续推出了高硫容铁系脱硫剂、加氢异构化催化剂新产品;同时还推出以高硫容铁系脱硫剂为依托的浆液法脱硫装置(SJS)及干法湿法脱硫一体化工艺,可用于高硫煤洁净转化的浆液法脱硫装置已进入工业试验阶段。该技术较传统脱硫工艺具有低成本、高效率的优势,竞争力高等优点,若未来得以成功应用将为公司带来新的市场空间和盈利空间。 盈利预测我们预测公司13、14和15年EPS分别为0.48元、0.69元和0.90元。考虑到未来两年公司处于产能释放期及“浆液法脱硫”技术的巨大市场空间,首次给予“增持”评级。 风险提示湿法脱硫技术市场拓展不确定性、坏账风险