相比企业营收,5年内数字城市的市场规模巨大 5年内,数字政通可及的数字城市软件与应用开发市场约6080亿元,相比数字政通目前7000万元的营收,空间巨大; 目前城管应用只是冰山一角,各地政府将自生的挖掘更多的应用形式; 各省政府都在积极筹备本省的建设计划。 竞争将始终存在,但样板、标准、knowhow是公司的核心优势 样板优势:公司的市场份额50%以上,且在省会、直辖市超过70%,政府间口碑会影响准客户的采购和选型,这将给公司带来积极的影响; 标准优势:公司是住建部标准成员,也是推广组成员,因此“裁判员”的地位让公司始终保持标准优势。 Knowhow优势:数字城市建设周期最短36个月,长则1年到1年半,我们认为,竞争对手的模仿和追赶尚需时日。 双轮驱动:销售能力提升+盈利模式转变 公司在2009年、2010年加强销售队伍的建设,预计实际的合同金额放大将在2011年得以显现;此外,公司也将利用移动、电信以及其他合作伙伴的销售渠道去发展市场; 信息采集+数据普查是公司的新兴增长点,理论上服务收入有望接近甚至超过目前项目收入(目前服务收入为零)。 盈利预测: “提前完成任务”: 2010年上半年已签合同金额7700万元,超过去年全年营收7217万元。 随着公司营销能力的提升与多盈利模式的出现,公司2010年、2011年、2012年的主营收入增幅将呈现加速趋势:分为41%、42%、48%,对应的EPS分别为1.13元、1.62元、2.26元。 公司35年内的市场空间巨大,成长可持续,首次给予增持A评级,目标价为60元,对应2010年、2011年、2012年的PE分别为53倍、37倍、27倍。 风险提示 明年政府采购低于预期。 销售扩张加速带来的期间费用大幅增加。 创业板解禁的系统性风险。

公司主业继续稳健增长,预计集团旗下优质医药资产正待注入。公司2010年三季报实现销售收入8.73亿元,同比增长43.06%%;实现净利润4727万元,同比增长40.51%,实现EPS0.11元,前三季度公司主业继续保持稳定增长。我们预计公司未来将注入集团旗下的武汉国药和北京凌科尔两家医药流通企业,预计两家企业合计的销售收入为5亿元,净利润为2000万元,净资产为1亿元,整合后将加强公司整体的营销能力。公司还将进一步整合目前正在托管的北大药业等优质医药工业资产。 国家医院改革政策继续推进。国家今年3月启动的公立医院改革,主题是鼓励公立医院改制和社会资本进入医院产业。目前改革正在逐步推进中,9月卫生部称开发外资独资设立医院,刚刚发布的《北京市“十一五”时期卫生事业发展规划》中也称将对少部分的公立医疗机构进行改制。国家改变现有医疗资源供需严重不平衡的决心明确,我们预计医院改革未来将有更多的具体措施出台。 方正集团进军医院产业步步为营。方正集团通过旗下北大国际医院集团进军医疗产业已开始取得实质性进展,据报道,除了在大量接触国内二线城市的二级和三级医院外,今年8月3日,方正集团与河南省政府签署了《投资组建河南省医疗中心框架协议》, 将 在郑州市建设一个三级综合非营利性医院河南省医疗中心,总投资额近30亿元,项目占地约67万平米,共设置床位3000张,建成后将成为中国华中地区最大的医疗服务中心。公司董事长李国军甚至赴台湾,寻找合作方共同开发大陆的医院业务。西南合成最为方正旗下唯一的医药资产整合平台,预计未来将可能注入集团的医院资产。 维持公司“增持A”的评级,12个月目标价16元。公司的主业将继续稳健增长,考虑公司后续各种优质医药资产注入的预期,我们维持公司20102011年主业EPS预测分别为0.31元,0.41元。维持公司12个月目标价为16元,维持公司“增持A”的评级。 风险提示:医药资产注入、整合存在不确定性。

空分设备在冶金化工行业仍然存在结构性新增需求:钢铁行业减排工艺(COREX)的推广,化工行业园区建设与节能减排要求,新型煤化工行业的发展。预计“十二五”钢铁行业气体需求复合增速为6.8%,化工为5.9%,冶金化工行业2015年占国内气体总销售收入的比例将从2008年56%下降到2015年的47%。 另一方面,电子、机械、医疗、食品等其他行业快速发展,预计“十二五”年均增速可到11%,2015年这些行业占国内气体市场总销售收入的52%,这本身意味着行业需求在逐步发生结构性转变。 综合上述推动因素,我们预计公司空分设备收入增速大致在7-10%左右,产品逐步大型化导致毛利率水平在27%左右。 从全球发展历史看供气业务是空分设备企业的必由之路。国际上法液空等四大企业气体业务在过去10年保持了7.75%的年复合增速。中国气体市场“十二五”复合增速预计为8.6%,尽管面临跨国公司等的竞争,但我们认为公司在工业气体领域的发展具有明显的综合优势:空分设备在国内市场占有率最高、核心配套能力最强、技术水平最先进、经济指标业内领先,品牌有较高的认同,运营资金充裕。因此我们预计公司的气体业务发展将远超行业平均水平,2009年公司气体业务收入为1.3亿元,目前公司正在运营的气体项目有7个项目,据此推测,我们预计公司2010-2012年该项业务年复合增长率将达到124%。 2009年公司石化设备销售收入1.29亿元,我们估计下游石化市场需求相对平稳,2010-2012年该项企业务收入增速大致在10%左右。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为29、34.5、41亿元,净利润分别为3.4、4.5、5.4亿元,相应每股收益分别为0.85、1.13、1.35元。 我们选择陕鼓动力等5家以成套设备为主业的上市公司作为参照样本,其2010年平均PE为37倍,则杭氧股份对应的合理股价为31.45元。我们按照绝对估值模型所得出的每股价值为32.87元,二者平均为32.16元,9月30日公司收盘价26.4元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:因行业及公司基本面发生变化导致盈利预测未能达到预期。

京能热电的实际控制人京能集团发布了关于解决同业竞争的函,主 要内容包括:(1)京能热电将作为京能集团的煤电业务投融资平台;(2)力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电;(3)京能集团在项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持京能热电。 多年以来,由于京能集团计划将京能国际到香港上市,对上市公司支持力度一直不够。这也导致近年来公司只能通过自身发展,进展较慢。而本次公告的发出,意味着京能热电在集团的核心地位得到确定,其成长性获得极大改善。 京能热电目前的电力资产的权益容量合计约为143万千瓦。而京能集团下属煤电相关资产的权益容量合计约为988万千瓦( 包括在建),是 上市公司的6.9倍,因此公司未来资产注入的空间广阔。同时集团还有870万千瓦的规划项目,亦可成为公司未来的发展目标。 目前集团下属的煤电资产中,参股项目的盈利能力远远好于控股项目,例如托克托电厂、上都电厂、华能北京热电、三河发电、蒙达发电等盈利能力极强,而控股电厂中仅岱海电厂盈利能力较强,但存在着二期项目尚未核准的问题。由于资产注入对业绩的提升需要综合考虑注入资产的选择、定价以及发行价格等,我们尚难以确定对业绩的提升幅度,但按照过去经验估计,我们预期对业绩的提升幅度可能在20-30%之间。 由于河北、内蒙等地区对高耗能行业采取限电的措施,我们预计公司3季度的发电量可能低于之前预期。石景山电厂是“以热定电”的电厂,在4季度供暖开始后,受此的影响将开始减弱。不考虑后续资产注入的应吸纳高,我们下调公司2010-2012年EPS分为为0.59、0.64和0.68元。 我们维持公司“增持-A”评级,按照2010年20倍PE,并考虑到后续资产注入给予20%的溢价,目标价确定为14元。