1、三季度业绩符合预期,业务结构优化继续推进。 1)营业收入:公司发布三季报,前三季度实现营收5.48亿元,同比增长12.40%;归母净利润3.50亿元,同比增长48.59%,业绩增长主要来自于业务结构的优化和收购标的的并表。 2)费用方面:销售费用同比减少55.52%,主要系2017年将管业资产剥离主营业务已变更所致;财务费用同比增加57.39%,主要系汇率变动和利息费用增加所致; 2、业务发展稳定,成功的资产投资为业绩提供动力。 报告期内,公司收到了弘泰科技的《通知函》,公司可收到投资本金及收益共计13.60亿元,扣除投资本金10亿元,共获得收益3.6亿元。截至9月27日,公司已收到分配金额11.76亿元,剩余应收分配金额为1.83亿元,预计在第四季度确认。此项行为预计为公司全年带来净利润约2.8亿元,对18年年度业绩产生重大影响。

事件 1)公司发布1H18财报,营业收入3.46亿元,同比增长15.19%;归母净利润2.64亿元,同比增长122.35%;扣非后归属净利润2.23亿元,同比增长89.76%; 2)预计2018年1~9月归母净利润3.05亿元~3.59亿元,同比变动区间160.76%~206.11%。 点评 1、1H18业绩符合预期,剥离管道业务,公司业务结构继续优化。 1)营业收入:2Q18公司营收1.70亿元,同比下降3.19%,环比下降3.19%。上半年,公司营业收入同比增长15.19%,业绩增长来自北京拇指玩和杭州搜影的并表和公司业务的优化,剥离了管道业务。 2)毛利率和净利率:公司销售毛利率81.84%,同比改善11ppt;销售净利率76.13%,同比改善近37%;其中互联网和相关服务业务为产生营收的主要业务,毛利润率81.83%。 3)期间费用:销售费用率上半年2.95%,销售费用1021.6万元,同比下降63.60%,系管道业务剥离后,销售费用同比减少所致;管理费用率上半年13.8%,费用上与去年同期保持相同水平;财务费用-76.01万元,主要是理财产品利息收入增加、汇兑收益增加所致。 2、游戏业务研发运营稳定,自研及代理作品持续获利,业绩贡献稳定研发与签约:公司共自研了6款产品,以MMORPG类型为主,分别是:《英雄战魂》、《英雄战魂2》、《格斗刀魂》、《青春期》、《英雄战魂之元素王座》和《空城计》,并代理发行了《战国》、《赌神》等多款手机游戏;获得知名IP《三生三世十里桃花》的独家开发、运营和发行授权并将于2018年陆续上线运营;引进日本知名IP《灵能百分百》,将开展相关产品的研发、运营和发行的授权,相关产品将于2018年下半年陆续上线运营。 游戏推广:收购优质手游平台公司北京拇指玩,其与国内知名游戏开发商合作紧密,上半年获得《猎魂觉醒》、《楚留香》、《第五人格》、《拳皇命运》、《传奇世界3D》等精品新游的平台首发,为公司提供了良好收益。同时,《王者荣耀》、《穿越火线》等依旧保持火爆趋势,收入贡献稳定。报告期内,“拇指玩平台”通过持续高效的运营和积极的市场拓展,确保了平台用户规模保持高增速发展态势,为全年业绩达标奠定坚实的基础。 移动互联网视频推广:上半年,杭州搜影针对移动广告品牌客户在电视剧的宣发推广、精品单机游戏《汤姆猫》系列产品的营销推广等上取得了良好的业绩。未来杭州搜影将积极开拓更多品牌客户,通过持续的精细化流量运营优化、高效的渠道投放,利用拇指影吧进行精准的手机游戏推广及影视剧宣发等移动营销业务,确保业绩的稳定增长。

研发发行齐头并进,多款游戏上线在即。1)全资子公司艾格拉斯在对赌期,承诺2015年-2018年的净利润1.78亿元、3.00亿元、4.01亿元、4.09亿元;2)2017H1全资子公司艾格拉斯实现营业收入1.82亿元,净利润1.53亿元;2)自研方面,报告期内研发的《英雄战魂2》预计下半年上线运营,《三生三世十里桃花》预计下半年开始研发,同时预计下半年在海外代理发行多款游戏,包括《熊猫人》、《风之旅团》、《圣弓猎手》等。 持续娱乐版块投入,外延增厚利润。1)完成对杭州搜影与拇指玩的收购,着力打造综合娱乐平台,并已于2017年7月上旬完成工商变更;2)杭州搜影定位于移动视频平台,旗下“拇指影吧”聚集众多付费用户并延展广告服务,承诺2016 年-2019年的净利润分别不低于1.05亿元、1.29亿元、1.6亿元、1.68亿元;3)拇指玩从事移动游戏推广业务,承诺2016年-2019年的净利润分别不低于2520万元、3150万元、4000万元、4680万元。 混凝土输水管道业务出售中,业务剥离轻装上阵。1)过去三年混凝土输水管道业务持续下滑并于2015年出现亏损,已与巨龙控股签订资产出售协议,巨龙控股将成为混凝土输水管道业务及相关资产和负债的承接主体;2)传统业务剥离有望助力公司轻装上阵,全力打造综合娱乐平台。 盈利预测与评级:预计公司2017/18/19年EPS为0.22/0.30/0.33元,对应29/21/20倍PE。剥离传统业务有望大幅减少亏损,娱乐业务处于估值洼地,“增持”评级。 风险提示:传统业务剥离不及预期;游戏上线不及预期。

游戏业务推动业绩大幅提升,前三季度业绩仍维持高增长。 上半年公司依然为“传统+游戏”双主业运营状态,总计实现营收3.01 亿元(+45.13%),归母净利润1.19 亿元(+82.77%);上半年高增长主要来自艾格拉斯,实现营收1.82 亿元(+52.30%),净利润1.53 亿元(+50.05%),艾格拉斯今年业绩承诺别不低于4.01 亿元。公司上半年毛利率70.77%,相比去年同期提升1.11 个百分点,同时公司披露2017 年1~9 月实现归母净利润2.35 亿~2.52亿元(+94.34%~108.4%),预计三季度收购的搜影、拇指玩业绩将并表,出售资产约定利润也将补回。 置出混凝土输水管道业务,聚焦游戏为核心的文化娱乐主业。公司混凝土输水管道及相关业务近年来受行业景气度不佳的影响,业绩持续下滑并于2015年出现亏损,上半年仍处亏损状态。为优化公司资产质量,提升经营业绩和总体盈利能力,公司已向大股东巨龙控股协议出售混凝土输水管道业务及相关资产和负债,且出售事项已于6 月30 日执行完毕,传统资产自此剥离,公司主业变更为以艾格拉斯游戏业务为主体,积极拓展IP、艺人经纪等泛娱乐业态的文化传媒公司,名称也由巨龙管业变更为艾格拉斯。 坚持游戏研运一体和精品化运营策略,海内外联动增长空间可观。1)报告期内,公司产品主要为MMORPG 类型,截至2017 年8 月20 日,共自主研发6 款产品,其中5 款已上线运营,分别为:《英雄战魂》、《格斗刀魂》、《青春期》、《英雄战魂之元素王座》和《空城计》;代理发行了多款手机游戏,均已上线运营并得到了良好的市场反馈。此外,重度精品游戏《英雄战魂2》预计2017 年下半年将全球同步发行,未上线即已获得“最受期待游戏”等奖项。 同时公司已获得了知名IP《三生三世十里桃花》的素材独家联合游戏开发版权,预下半年开始研发相关游戏。2)公司预计下半年在海外代理发行多款游戏,包括《熊猫人》、《风之旅团》、《圣弓猎手》等知名游戏。 继续通过外延收购打造内容+平台的泛娱乐生态体系。1)收购拇指玩和杭州搜影100%股权已经完成。拇指玩是国内领先的移动互联网游戏推广平台,旗下“拇指玩”是国内领先的安卓系统游戏下载和推广平台;而搜影定位为互联网视频推广平台,运营“拇指影吧”依托平台为用户提供精准广告营销服务,是公司在游戏发行和运营产业链中的有力补充,两者合计承诺在2016~2018 年分别实现归母净利不低于1.30 亿、1.61 亿、2 亿元;2)公司未来将在优质IP 获取、新媒体大数据及移动营销等领域进行深度挖掘,将积极拓展成为基于新媒体大数据的运营服务商,依托移动娱乐内容及新媒体大数据营销产业打造泛娱乐生态体系。 盈利预测:考虑公司已完成了传统管业业务的资产交割,下半年开始传统业务将不再贡献收入,我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.22/0.31/0.38 元,参考同行业可比公司估值水平,考虑公司全面转型和泛娱乐业务的持续拓展,我们给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价7.7 元,维持买入评级。 风险提示:新产品表现不及预期,游戏市场竞争加剧,政策风险。

主营业务转型基本完成,手游业务高附加值带动公司业绩提升。公司2016年实现营业总收入5.63亿元(+15.00%),实现归属于普通股股东的净利润2.14亿元(+34.91%)。2017年一季度,公司实现营业收入1.25亿元(+28.48%),归母净利润0.55亿元(+92.57%),保持高速增长态势。增长原因是旗下子公司艾格拉斯业绩表现出色,未来移动娱乐内容产业板块的布局将逐步释放业绩;2017年上半年,公司预计可实现归母净利润1.1-1.4亿元,同比增长69.52%-115.75%,业绩持续稳健增长得以验证。 坚持研运一体和精品化运营策略,今年主推产品《英雄战魂2》有望三季度上线。1)公司共自主研发6款产品,其中《英雄战魂》、《格斗刀魂》、《青春期》、《英雄战魂之元素王座》和《空城计》5款游戏已上线运行,公司代理发行的多款手游也已陆续上线,市场反馈良好;2)重点新作《英雄战魂2》预计2017年Q3全球同步上线。作为《英雄战魂》的续作,公司更新了引擎,使画面和引擎效率大幅提高,目前未上线即已获得“最受期待游戏”等奖项;3)拥有自研游戏引擎重视自主IP开发。公司研发引擎“速鲨”至今已开发至第三代,自研引擎有效降低产品开发成本及游戏运行效率,游戏产品画风更趋完美;同时公司注重自主研发IP,艾格拉斯已取得商标注册证书有32项,取得计算机软件著作权证书18项。 依托精品游戏,出海业务稳步推进。游戏出海景气度高,公司产品适合走海外发行的道路。艾格拉斯自2012年开始布局海外游戏市场,在日本、韩国、港澳台以及东南亚等国家和地区有着明显的竞争优势,同时通过设立在海外的子公司或参股海外的公司,不仅实现自研产品在部分海外地区的自主发行和运营,而且通过代理其他游戏厂商产品的海外发行实现公司收入结构的优化,2017年重点产品的出海发行仍是公司重要的看点。 出售混凝土输水管道业务,进一步优化产业结构,盈利能力与抗风险能力显著提升。1)受制于国家宏观政策因素影响,公司混凝土输水管道业务连续2年持续下滑并出现亏损,拉低了公司业绩,此次出售有望减少公司业绩波动,提升公司盈利能力;2)交易完成后,公司将变更为以手游研运为主业,聚焦互联网信息服务、软件和文化产业。 收购拇指玩和杭州搜影100%股权并设立并购基金,完善产业布局。公司拟以发行股份和支付现金方式收购拇指玩和杭州搜影100%股权;拇指玩、杭州搜影精于互联网视频和游戏推广,并表后有望进一步增厚公司利润,完善发行和泛娱乐布局,当前该重组事项仍在进行中;同时公司设立并购基金促进公司对互联网文娱游戏产业的整合,外延式发展步伐加快。 盈利预测:暂时不考虑传统业务的剥离和拇指玩、杭州搜影的业绩并表,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44元、0.58元和0.68元。再参考同行业可比公司2017年PE一致预期为22~142倍,考虑公司全面转型和泛娱乐业务的持续拓展,我们给予公司2017年45倍估值,对应目标价19.8元。维持买入评级。 风险提示:新产品表现不及预期,游戏市场竞争加剧,政策风险。

公司中报稳步增长,艾格拉斯成为公司泛娱乐转型核心。2016年上半年公司实现营业收入2.07亿元(+0.65%);实现营业利润6,836万元(+3.52%);实现归属于上市公司股东的净利润6,489万元(+5.90%)。2016上半年艾格拉斯为上市公司贡献的净利润1.01亿元(+34.7%),成为公司核心收入来源。混凝土输水管道业务亏损3,679万元,今年将全面剥离。艾格拉斯提高了公司的毛利率和销售净利率水平,提升了上市公司盈利能力和抗风险能力。 艾格拉斯依托“研运一体”走精品游戏路线,拥有较强的海外市场拓展能力。艾格拉斯成立于2010年5月,是一家秉持“研运一体”的手机游戏公司。依靠自主研发的游戏引擎,艾格拉斯开发多款优质游戏,其中以MMORPG为主,代表作包括《英雄战魂Online》、《格斗刀魂Online》、《誓魂Online》等;最新产品《元素王座》海外发行表现出色,《英雄战魂2》即将发布上线。公司拥有国际一流的网游研发平台和完善的运营体系,已与国际主流运营商、发行商强强联手成功合作。具备东南亚、日韩等地的游戏发行能力,在游戏出海领域拥有丰富经验。 调整收购预案,拟收购杭州搜影,加速游戏产业布局。公司调整重大资产收购预案,中止拇指玩100%股权收购(网络出版资质尚在审查中),继续推进杭州搜影收购方案。通过外延转型,构建游戏行业“研发+发行+运营推广”的产业链条,致力于打造“内容+平台”的泛娱乐生态体系。杭州搜影是国内领先的独立互联网视频推广平台,旗下拥有“拇指影吧”移动互联网视频推广平台,能够满足中低端设备及相关用户群体休闲娱乐的需求,为用户提供精准、高效的广告服务。 出售原有水泥管道业务,摆脱包袱轻装上阵。自2014年起,公司原有混凝土输水管道业务受国家宏观环境影响,业绩持续下滑并于2015年、2016年上半年出现亏损。公司已由董事会会议审议,拟出售混凝土输水管道业务,进一步转型互联网游戏等文化娱乐产业。随着原有混凝土输水管道相关资产的剥离(目前相关资产的相关交易事项仍在进行中),我们认为公司有望摆脱亏损的业务包袱,实现泛娱乐的全面转型。 公司将继续依托游戏产业打造泛娱乐生态体系,聚焦移动互联网领域的投资布局。公司在游戏产业链上的布局初步完成,未来将继续把握移动互联网游戏市场高速发展的机遇,积极拓展多元化的移动互联网游戏市场和互动娱乐形态,积极调整和拓展公司的业务范围,将公司业务聚焦在移动互联网产业链条之中。未来公司业务将进一步聚焦,持续增加移动互联网产业领域的投资,同时借助资本市场的力量加强整体战略推进。 盈利预测:1)若考虑杭州搜影过会,杭州搜影承诺在2016~2018年分别实现归母净利润1.04亿、1.29亿和1.6亿。则对应2016~2018PE为47X、36X、34X(对应当前摊薄市值192亿,总股本10.25亿股)。2)若暂不考虑外延收购,结合艾格拉斯业绩承诺,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.37元和0.45元。再参考同行业中,昆仑万维、游久游戏等2016年PE一致预期58-160倍,考虑公司游戏出海业务增量以及外延并购预期,我们给予公司2016年105倍估值,对应目标价29.4元,给予买入评级。 风险提示:并购重组风险,游戏产品不及预期。

投资要点: 首次覆盖,目标价35.52元,增持评级。公司转型文化娱乐行业步伐稳健,出售混凝土水管业务并收购杭州搜影,逐步完善个人娱乐消费体验平台,有望全面受益于以游戏和在线视频为代表的文娱消费需求高速增长的市场红利。预计2016-2018年EPS 为0.32/0.48/0.56元,给予公司目标价35.52元,首次覆盖,给予增持评级。 文娱产业高速成长,游戏和在线视频行业表现突出。手游行业人口红利逐步结束,游戏行业增长动力由人口驱动向产品驱动转变,精品化、重度化手游的持续运营能力决定了手游CP 公司能否在市场中占据有利地位。网络视频历经十年发展,已成为大众娱乐不可或缺的一部分,而随着主流上网群体向移动端迁徙,移动视频成为手机最重要的使用目的,在这一背景下,具备完善布局和大范围覆盖能力的渠道商有望全面受益。 转型坚决,打造个人娱乐消费体验平台。公司收购艾格拉斯和杭州搜影构建涵盖视频、游戏等主要娱乐内容的个人娱乐消费体验平台。艾格拉斯强大的重度手游研发能力和运营能力有望使得其在手游行业占据优势地位;杭州搜影通过聚合视频内容,以付费观影及流量变现模式全面受益于移动视频全面爆发的行业红利。同时,艾格拉斯和杭州搜影在IP、内容、宣发等多方面实现资源和平台共享,从而实现多层次协同效应,共享娱乐内容消费行业高速发展的行业红利。 风险提示:剥离传统业务及重大资产重组进展带来一定不确定性

拟出售传统主业资产,全面转型手游研发与运营商,进军新兴产业提振业绩。由于公司混凝土输水管道业务经营不佳,业绩持续下滑并于 2015 年出现亏损。公司拟出售传统业务资产,账面价值为5.45 亿元,预估值为6.27 亿元, 公司拟以评估值的85%为底价(约5.33 亿元)向社会公开征集受让方,受让方支付的对价须全部为货币资金。我们认为公司在剥离传统业务后,主业将变更为以包括手机游戏研发运营在内的互联网信息服务的文化产业体系。公司未来将把握移动互联网游戏等娱乐市场高速发展的机遇,积极拓展多元化的互联网信息服务市场和文化业态。 通过外延收购打造“游戏研发+发行+运营推广”产业链条,业务系统效应显著。公司通过收购艾格拉斯、北京拇指玩、杭州搜影等公司,构建游戏行业的“研发+发行+运营推广”的产业链条,构建“内容+平台”的泛娱乐生态体系。艾格拉斯是行业领先的游戏开发商和运营商, 曾推出《英雄战魂》、《格斗刀魂》等知名产品;拇指玩是国内领先的移动互联网游戏推广平台,旗下“拇指玩”是国内领先的安卓系统游戏下载和推广平台;杭州搜影定位为互联网视频推广平台,运营“拇指影吧”依托平台为用户提供精准广告营销服务。三家公司分属游戏产业链不同环节,业务协同效应显著。 收购公司质地优良,业绩承诺将大幅增厚公司业绩。公司传统业务在2015 年出现亏损,然而整体实现净利润1.59 亿,公司业绩增长主要依托艾格拉斯实现超额净利润1.96 亿元(承诺净利润1.79 亿元),公司拟以16.9 亿元收购的杭州搜影和北京拇指玩100%股权,其中杭州搜影承诺在2016~2018 年分别实现归母净利不低于1.05 亿、1.29 亿、1.60 亿;北京拇指玩承诺在2016~2018 年分别实现归母净利不低于2520 万、3150 万、4000 万。三家公司业绩承诺加总将大幅增厚公司业绩水平。 公司将继续依托游戏产业打造泛娱乐生态体系,聚焦移动互联网领域的投资布局。公司在游戏产业链上的布局初步完成,未来将继续把握移动互联网游戏市场高速发展的机遇,积极拓展多元化的移动互联网游戏市场和互动娱乐形态,积极调整和拓展公司的业务范围,将公司业务聚焦在移动互联网产业链条之中。未来公司业务将进一步聚焦,持续增加移动互联网产业领域的投资,同时借助资本市场的力量加强整体战略推进。 盈利预测:结合公司收购的备考业绩承诺,根据增发完成以及除权后总股本11.02 亿计算,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.39、0.51、0.59 元。参考同行业凯撒股份、昆仑万维等2016 年一致PE 预期为32-55 倍,我们给予公司2016 年42 倍估值,目标价格16.38 元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,产业整合风险,资产重组风险。

结论: 在当前时间点,我们看好手游新龙头巨龙管业。考虑完成并购后,巨龙管业当前估值仅23倍,较行业偏低。巨龙管业在6月份我们推荐后快速上涨到我们目标价。7月中旬后股价开始一定幅度调整,我们认为原因为:1)整个市场系统性风险,传媒板块7月初调整了9%,但7月底开始传媒反弹了18%,期间我们跟踪的传媒重组标的竞相创新高:高金食品、禾盛新材等。巨龙管业股价一直滞后行业表现。2)对于对赌业绩高增长的质疑,这一点,随着新产品上线,我们相信担忧会逐步消退。 对公司短期的看法: 巨龙管业原有主业缺乏亮点。在我们的盈利预测中已经充分考虑了原有主业持续下滑带来的冲击。在全国大型水利工程逐渐完工下的背景下,公司在7月份努力取得了中国水利水电第十一局引泼入潢项目工程3000多万的合同订单。我们推测公司在不断不断努力获得新订单的情况下,下半年主业下滑或将收窄。 公司收购艾格拉斯推进中,8月21日公司的重组材料获得证监会行政许可申请受理。此外,艾格拉斯的重磅游戏《格斗刀魂》也在7月进入公测。 我们认为随着公司《格斗刀魂》等重磅游戏的正式上线,市场对于艾格拉斯业绩等各种的担忧将彻底消退。 对公司长期的看法: 站在长期的视角下,我们强烈看好移动端游戏成为继端游、页游以后下一个游戏爆发点。在众多手游公司中,我们看好艾格拉斯围绕速鲨3D游戏引擎制作高品质重度移动游戏的能力。未来随着移动终端性能的不断提升以及4G网络的普及,复杂华丽且客户粘性较大的重度游戏前景广阔。作为手游龙头公司,艾格拉斯将充分享受行业盛宴。 盈利预测以及评级: 我们按照分部估值法,给予巨龙管业原有主业15倍估值;同时我们参考A股游戏公司平均估值水平,给予艾格拉斯2015年30倍估值,目标价28.8元,维持买入评级。 风险提示: 重组风险。

巨龙管业携手艾格拉斯进军移动游戏领域: 受政府水利投资周期影响以及南水北调工程进入尾声,原有PCCP管道业务增长乏力,巨龙管业积极寻求转型。公司近期公告通过现金与定向增发的方式收购移动游戏供应商艾格拉斯,正式进入移动游戏领域。 长期看法: 长期来看,巨龙管业原有利润占比将越来越小。公司将转型成为一家移动游戏公司。随着4G网络建设与wifi应用的普及,站在2-3年的视角下,我们看好移动游戏的增长潜力。根据易观智库研究:13年中国移动游戏市场规模139亿元,预计到16年中国移动游戏市场规模将达到427亿元,年复合增长率45%。 我们特别看好艾格拉斯围绕速鲨3D 游戏引擎制作高品质重度游戏的能力。未来随着移动终端硬件性能的进一步提升,复杂华丽的中重度游戏空间广阔。 短期看法: 目前公司核心游戏《英雄战魂》13年全球充值金额4.14亿元,全球累计用户2033万人。 2014年下半年艾格拉斯新游戏《格斗刀魂》与《青春期》将会推向市场。如果游戏推广情况良好,将会消除市场对艾格拉斯2015年高增长的忧虑。这会带动股价进一步上涨。 估值与评级: 我们认为巨龙管业原有业务或将保持稳定。收购艾格拉斯的游戏业务增加了业绩的成长性及弹性。 我们按照分部估 值法,参考行业可比公司,给予2015年原有业务15倍估值;参考游戏公司估值水平,给予艾格拉斯2015年30-35倍估值,目标价28.8-33.4元,买入评级。 风险提示: 艾格拉斯收购进程低于预期;艾格拉斯收购后无法完成承诺利润。

投资要点: 在手订单保障今年业绩高增长。去年下半年及今年上半年中标的南水北调订单落地性较好,1-6月份营收和净利同比增长71.45%、43.52%(非经常性损益导致净利增速低于营收增速)。其中华中区域实现收入1.31亿元,同比增长6267.27%,贡献收入的61%,主要是南水北调工程河南段陆续确认收入。从产品收入结构来看,PCCP管增长128.41%,主要是南水北调河南段确认收入所致。估计公司目前在手订单超6亿元,三四季度南水北调河南段、河北段会加快确认速度,预计全年河南段能够实现70%左右供货,河北段能够实现40%左右供货,保障今年业绩高增长。 短期订单释放主要看大型引水工程,长期关注排污及内涝治理等地下管网建设。目前南水北调河南段及河北段主干渠订单释放基本完毕,短期订单释放主要看山东段、河北段支线工程、山西大水网及其他大型引水工程,预计在今年下半年及明年上半年招标可能性较大。从政策角度看,加大排污及内涝治理等地下管网建设长期利好行业公司发展。 城市内涝倒逼政府加大治理力度。连续四年的夏季城市内涝,给经济建设和人们生活造成极大的不便,倒逼政府加大治理力度。4月1日,国务院发布《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》,要求明年底前将编制完成城市排水防涝设施建设规划,并力争用5年时间完成排水管网的雨污分流改造,用10年左右的时间建成较为完善的城市排水防涝工程体系。6月中旬,住建部印发《城市排水(雨水)防涝综合规划编制大纲》,要求各省市需在明年6月底前,将各城市的排水(雨水)防涝综合规划上报。同时,6、7月份李总理数次强调要治理城市输水管网建设落后的局面,国务院常务会议更把加强市政地下管网建设和改造放至首位工作,显示政策的强力推动和政府的决心,水利相关管道行业迎来发展机会。 十二五期间污水管网建设加速进行。我国市政排水排污管道欠账较多,而污水管网建设明显落后于处理厂建设。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》提出5年新增污水管道15.9万公里(2010年末管网规模16.6万公里),完善和新建管网投资2443亿元,污水管网建设加速进行。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0.34元、0.36元、0.48元,对应动态PE为39.85倍、37.19倍、27.85倍,考虑到公司在手订单充裕,保障业绩增长,给予“增持”评级。 风险提示:南水北调河南段、河北段进度低于预期;十二五期间水利投资未达预期。

营收下滑+运费增长+补贴大减,业绩下滑53%。12年宏观调控下,水利项目进度放缓、招标延迟。受此影响,公司营收同降11%,其中PCCP营收降5%、PCP降18%、RCP因公司为取得河南订单进行产品结构调整,营收大降40%。全年毛利率略降0.7%(或因供货结构变动),费用率同增4.7%,主因产品运输半径扩大,运输费用增加。此外,由于政府补贴大降,营业外净收入占收入比重下滑2%,最终全年实现净利率7.8%,同比下滑6.9个百分点,归属净利大降53%。 Q4盈利环比明显改善,业绩降幅收窄。单季度看:12Q4营收同降0.7%,毛利率环增14%,费用率环增4%,净利率环增8%、同降11%至9.5%,业绩降幅收窄至-54%。 河北接单能力稍显弱,但营收弹性大。相比青龙、龙泉偏北部的布局,公司产地布局于华东的浙江、福建、安徽、江西,以及中南的河南、重庆和广西,在河北段的接单能力稍显弱,在邢清干渠和沧州干渠保定段中均未中标。为加大河北接单能力,公司拟在河北任县设立分公司,进行管道生产销售。山东段方面,多数供水单元都正进行监理、设计招标,近期济南、烟台市表示要强力推进配套工程建设进度,预计不久后山东段有望拉开管道招标帷幕。若公司能够分享到河北和山东段项目,将凸显其弹性优势。 规模小赋予高弹性,谨慎推荐。公司目前在手订单5.8亿,其中13年完成量是12年营收的155%,若考虑13年新接和当年完成,则13年营收望同增85%。预计公司13-14年EPS分为0.37和0.55元,对应PE为27和18倍,维持谨慎推荐。

12年业绩下滑48%,主因前三季度市场拓展不达预期。公司12年营收同降10%,营业利润率同比下降5个百分点,归属净利降48%,折合EPS0.22元。全年业绩下滑主因宏观调控下,部分招投标项目延期,导致前三季度市场拓展低于预期。尽管Q4公司陆续中标河南段大型订单,但当年并不供货,对12年业绩并无增厚。此外,三季度募投项目投产导致人工及运营成本的上升也是一方面因素。单季度看,12年Q4归属净利同比下滑46%,较Q3归属净利-87%的降幅收窄,业绩环比有所改善。 12年4季度迎来订单爆发,13年将逐步兑现。12年以来,公司承接河南段订单4.5亿,成都金强自来水4494万,诸暨市城北项目7279万,共计承接大单5.7亿元,考虑其他小单、之前结转订单以及12年完成量后,目前在手订单6.4亿,其中将于13年完成的有6.1亿,是12年营收的195%。若考虑13年新接订单及当年完成量,则预计13年营收将同增114%。而今年资金面好转,经济复苏下,订单盈利能力也有提升的可能,13年业绩有望爆发。 河北段拉开帷幕,订单爆发具备一定持续性。公司生产基地布局于华东的浙江、福建、安徽、江西,以及中南的河南、重庆和广西,相比于青龙、龙泉偏北部的布局,公司在河北段的接单能力或稍显弱。不过我们也看到:一方面,河北段订单较大,且从刑清干渠来看不允许重复中标;另一方面,新建生产线周期仅需2-3月,存在接单后再建生产线的可能。若公司能够分享到河北和山东段项目,将凸显其弹性优势。 规模小赋予高弹性,谨慎推荐。预计公司13-14年EPS分为0.43和0.68元,对应PE为27和17倍,维持谨慎推荐。

公司公布2012年三季报,前三季度实现归属于上市公司净利润1172万,同比下降50.99%,合每股EPS0.1元。单季度净利润79.25万,同比下降87.61%。公司在手订单超4亿,公司后续的订单将主要来自于南水北调河南段配套工程建设。 2012年三季度单季度净利润同比下降87.61%,基本符合预期。公司1-3季度实现销售收入1.79亿,同比增下降16.74%;净利润1172万,同比下降50.99%。其中三季度单季度公司实现收入5398万,同比下降31.32%;实现净利润79万,同比下降87.61%。前三季度公司EPS0.1元,三季度EPS为0.01元。 新增订单不足且存量订单进度较慢,期间费用控制不佳,是今年业绩下滑的主要原因。公司今年订单增加不足,在10月份河南南水北调PCCP招投标释放之前没有获得大的订单。除此以外,由于工程进度缓慢,公司去年获得的总计2.51亿元大单到今年3季度末仅确认收入5204万。以上两方面原因导致今年公司收入增长乏力,是业绩下滑的主要原因。收入下滑的同时,公司期间费用仍然保持平稳,进一步大幅压缩了净利润。公司三季度末经营性现金流为-8290万,同比小幅减少1528万,环比减少1248万。 公司将河南子公司11.9%的股权转让给河南水建,有利于承接河南南水北调配套工程PCCP项目。2012年4月公司将全资子公司河南巨龙1071万股的股权转让给河南水利建筑工程有限公司(简称河南水建),转让后河南水建持有河南巨龙11.90%的股权。该次股权转让增强了公司承接河南南水北调配套工程PCCP项目的竞争力,9月下旬以来河南4个地级市进行了PCCP招标,公司在其中3个城市中得标段。截至3季度末,我们测算公司在手订单超4亿,河南仍有6个地级市需要进行PCCP招标,公司有望继续获得订单。 考虑到未来一年订单的兑现,维持“审慎推荐-B”的投资评级。我们预测2012-2014年EPS为0.24、0.39、0.46元,对应2013\2014年PE29.4\25.0倍,估值水平较高。考虑到未来一年订单的持续增长和业绩的兑现,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:招投标竞争加剧,拿单能力不足。