2017H1 盈利增速6.67%,基本符合预期。 公司2017 年上半年实现营业收入16.54 亿元 / +49.7%,归母净利润6532万元 / +4.68%,扣非归母净利润4741 万元 / -20.9%。公司毛利率、净利率、期间费用率分别为14.98%、3.97%、10.8%。Q2 单季度实现营业收入8.51 亿元 / QoQ +5.83%,归母净利润2685 万元 / QoQ -30.2%。 智能装配产线增长显著,汽车仍是重点领域。 从上半年细分产品来看,智能装配生产线是主要的业绩增长点,业务收入8.59 亿元 / +140%,接近去年全年之和,毛利率13.41% / -1.18 pct;工业机器人集成,业务收入5.66 亿元 / +26.59%,达到去年收入的63%,毛利率17.52% / -4.39 pct;物流自动化有所下滑,业务收入2.02 亿元 /-25.39%,达到去年收入的46%,毛利率12.67% / -7.44 pct;显控装备及成型设备上半年未贡献收入。从细分行业来看,汽车行业仍是公司的核心领域,上半年收入14.25 亿元 / +76.93%,毛利率15.05% / -3.61 pct。 白车身自动化需求景气向上,德梅柯新厂落成强化生产能力。 子公司德梅柯2017H1 收入5 亿元,净利润3211 万元。从2015 年至2017年上半年,国内共有202 个新能源汽车整车生产项目落地,涉及投资金额为超1 万亿元,已公开的产能规划超2000 万辆,白车身自动化生产线改造需求确定。德梅柯在汽车白车身装备设计制造和集成总包方面拥有丰富的经验,核心技术已经达到国际水平,是公司未来业绩增长的主要动力。 德梅柯上海厂区建成投入使用,将提升公司的整体生产能力,满足下游需求增长。 在手订单充足,回款能力加强改善经营现金流。 截至2017 年6 月30 日,公司预收款为3.95 亿元,较去年同期上升63.16%,订单情况良好。公司今年在机器人集成领域的新订单同比增长40%左右。 上半年公司经营现金流净额首次回正,除了营收增加外,公司也加强对应收账款的管理。上半年期末应收账款为12.54 亿元,较期初仅上升8%左右,大幅低于收入增速。 内生+外延双重增长的自动化装备领导者,维持“买入”评级。 考虑到汽车自动化产线高速发展,公司核心业务布局完善,国内外高端客户资源增强以及并购协同带来的订单潜力,我们预计公司2017~19 年分别实现净利润1.5、2.0、2.6 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.37、0.48 元,对应PE 为73、56、43 倍。参考行业平均PE 水平2018 年60 倍,公司短期估值波动较大,但未来仍有交易性机会,我们认为公司2018 年合理PE 为67~70 倍,对应合理股价为24.80~25.84 元(上调约12%)。 风险提示:宏观经济下行导致下游投资缩减;并购业务整合未达预期导致业绩波动风险;应收账款回款不及时导致坏账风险。

华昌达是中国智能型自动化装备系统集成的领军者。 公司长期积极致力于布局汽车、军工、仓储、制造等众多领域自动化集成装备。内生与外延双轮驱动,公司近三年业绩大幅增长。2015 年收购美国知名的机械化智能输送装备公司DMW.LLC 和物流仓储自动化系统集成企业W&H,布局仓储物流自动化;2016 年公司收购中国先进军用智能自动化系统集成提供商西安龙德科技公司,加码布局航空航天制造自动化。 研发贴近客户需求,智能装备制造在全球实现“弯道超车”。 公司在研发过程中采用了模块化设计的理念,满足客户的个性化需求订制。 华昌达通过国际并购,注入先进技术,快速完成技术研发、为公司增加深层次研发思维碰撞的机会,两次国际范围内的并购,加强了公司输送装备类业务在全球市场的竞争力,增强了输送事业部国内板块的竞争力,帮助公司的智能装备制造在全球实现“弯道超车”式的全面升级。 并购协同强化自动化装备系统集成,大力拓展全球业务。 公司通过国际并购扩展全球业务,海内外业务双管齐下。通过对DMW 和W&H 的海外并购,使海外客户营业收入在2014-2016 年间大幅攀升。DMW是美国知名的机械化智能输送装备公司,与美国三大汽车制造商保持着良好的关系,帮助华昌达切入美国高端客户市场。W&H 是美国最资深的仓储物流运输系统集成商,并入后奠定华昌达向物流仓储自动化发展的基础。 借新能源汽车高成长东风,精准布局白车身自动化。 新能源汽车高速发展,需求持续增长。从2015 年至2017 年上半年,国内共有202 个新能源汽车整车生产项目落地,涉及投资金额为超10000 亿人民币,已公开的产能规划超2000 万辆,白车身自动化生产线改造需求确定。德梅柯在汽车白车身装备设计制造和集成总包方面拥有丰富的经验,核心技术已经达到国际水平。收购德梅柯使三大协同效应显现。 进军航空制造高增长市场,外延布局新下游。 航空制造是集制造业大成的国家战略,飞机整机和零部件制造业将步入高速增长期,将带给产业链万亿空间。航空产业配套类企业有望率先发展,航空加工装备企业将大幅受益,自动化集成空间可观。公司通过对龙德科技、兴航科技及昌兴航空装备的并购,完善航空航天设备自动化产业链。 内生+外延双重增长的自动化装备领导者,维持“买入”评级。 考虑到航空、汽车自动化生产线高速发展,公司核心业务布局日渐完善,国内外高端客户资源增强以及通过持续并购进一步延伸产业链所带来的订单潜力。不考虑已公告并购公司的业绩增厚,我们预计公司17~19 年分别实现净利润1.5、2.0、2.6 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.37、0.48 元,对应PE 为59、45、34 倍。参考行业平均PE 水平,我们认为公司2017年合理PE 为78~82 倍,对应合理股价为22~23 元。 风险提示:新业务业绩增速不达预期,产业整合速度不达预期。

内生及外延方式,继续扩张汽车制造自动化集成业务 受益于车型改款加速,白车身投资需求将维持稳定。上海德梅柯相对于国内外竞争对手,胜在技术、产线设计经验、服务质量和资金实力等方面。凭借较强的竞争优势,公司在手订单饱满并拓展德系车企订单,国内市场份额(目前约10%)或持续上升。 DMW的协同效益正逐步体现,贡献额外业绩增长动力 物流输送板块已成为公司现有主业的重要组成部分,2015年收购的DMW主要以技术人员为主,制造产能大部分外包,未来这部分外包业务或与公司的中国产能协同。利用中国制造的成本优势,进一步提升欧美市场业务的盈利水平。 加快布局机器人应用新下游,成长空间被低估 新拓展领域瞄准的是未来自动化提升空间大、进入门槛较高的领域,例如军工机器人、航空制造自动化等领域。此前公告以全现金方式收购西安龙德科100%股权,收购总额为9100万元,龙德科技是在军工行业拥有长期稳定的客户关系和运营经验。公司军工自动化业务布局提速,有望于2016-2017年成为新的核心增长极。 产业并购基金成立,预示后续产业链整合进度加快 在国内业务快速扩张的同时,公司稳步推进国际产业整合。公告成立投向工业4.0智能装备相关产业的产业并购基金,其中华昌达及董事长颜华作为有限合伙人(LP)拟以自有资金分别出资1.2亿、3亿元。我们认为,此举预示后续产业整合进度或加快,公司业务布局日趋完善,目标成为全球机器人自动化集成业务的领袖级企业。 减持接近尾声,市场悲观预期或得到缓解 6月初公告董事长及一致行动人拟减持5931万股,占总股本10.9%,以大宗交易及协议转让方式减持。目前剩余880万股未减持。 目前市值具备较大上升潜力,维持“买入”评级 公司机器人业务布局优秀,未来3年智能制造业务将快速增长,目前市值具备较大上升空间。预计2016-2018年收入约20.0、23.4和26.9亿元,净利润约1.3、1.5和1.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新业务成长速度慢于预期。

投资要点: “内生+外延“助力公司成为汽车智能制造龙头。公司以汽车智能输送系统起家,通过收购徳梅柯布局汽车领域机器人智能制造系统集成,收购美国DMW,LCC进入美国汽车输送系统市场,15年公司在汽车智能制造领域实现营收17.45亿,为国内汽车智能制造龙头;同时公司通过收购美国W&H奠定向物流仓储自动化发展基础,收购西安龙德科技逐步开拓军工板块业务,“内生+外延“助力公司长远发展。 徳梅柯为白车身智能制造集成总包龙头,整合协同助超预期发展。徳梅柯主要业务为向整车厂家提供白车身焊装生产线机器人智能制造集成;公司收购后,在资金、客户与管理上与德梅柯良好协同,德梅柯迅速由行业本土第4、5名位置成长为行业本土龙头。徳梅柯承诺14、15年净利润5000万、6500万,实际现实净利润5660万、7496万,超业绩承诺13.2%和15.3%。16年一季度期末,公司预收账款2.5亿,较期初大幅增长40%,我们判断预收款大幅增长主要是由于德梅柯订单大幅增长;另外,16年6月前库卡中国区CEO已出任徳梅柯总裁,徳梅柯新厂预计16年年内完工,未来德梅柯业绩增长有望加速。 DMW,LCC为美国汽车输送装备龙头,协同效应有望兑现。DMW,LCC拥有68年历史,为美国汽车输送装备绝对龙头,主要客户为北美三大车厂;DMW与华昌达可形成良好协同,首先,德梅柯可借助DMW将白车身焊接业务拓展至北美;其次,华昌达本部可利用国内制造与服务成本优势来降低DMW现有外包成本,增强DMW盈利能力;再次,公司可以为DMW提供资金支持,助力其在北美进行新的一些兼并收购和资源整合。16年公司将逐步完成国内和北美团队融合,协同效应有望兑现。 预测公司16~18年归母净利润1.65/2.21/2.57亿元,对应当前股价PE为55/41/35倍。公司为国内汽车智能制造龙头,德梅柯发展势头迅猛,未来DWM协同效应兑现将大幅增厚利润,给予公司17年50倍PE,对应目标价20元,首次覆盖,强烈推荐。 风险提示:与DMW整合低于预期,汽车行业发展低于预期

华昌达今日发布收购预案,分别以15亿元和3.3亿元收购仕德伟100%股权和诺克科技100%股权。其中,70%对价通过股份支付,对价价格为18.97元/股,其余30%以现金方式支付。同时向三个机构以17.07元/股增发1.73亿股融资18亿元。以上两者限售解禁期均为36个月(复牌前价为23.43元/股)。此次收购对转型升级产生一定正面效果。 借力互联网公司,开拓工业自动化和互联网技术解决方案融合新模式。仕德伟是一家商业模式传统的互联网营销型企业,主营客户关系管理(CRM)、大数据分析、互联网信息化、软件开发等业务,优点是现金流健康。目前累计客户大约4万家。这些客户中,工业制造型企业数量占比约80%,贸易型企业数量占比约20%。通过此次收购,华昌达将借助其互联网信息化技术优势开展智能工厂的研发工作,协同发展工业4.0,完善和健全产业布局。未来3年净利润复合增速30%以上。 进一步推进客户资源纵深积累,占据行业竞争制高点。诺克科技是一家掌握高端汽车制造机器人自动焊接自动化线技术的汽车制造自动化装备供应商,业务属性与德梅柯几乎相同。主要与奥地利TMS战略合作,客户以大众、宝马、奔驰等德系品牌为主,属于独家合作,与华昌达重叠率小。此次收购具备客户渠道及技术整合价值,进入高端市场,未来3-5年净利润复合增速30%以上。 我们继续坚定推荐,主要逻辑如下: 1、汽车制造自动化集成业务布局合理,协同效益将逐步显现。白车身(以德梅柯为主)业务受益于市场需求持续存在且体量较大,同时在技术、产线设计经验和资金等方面较本土同业优势突出,较国外企业造价便宜、服务高质,未来扩张空间广阔。 2、机械化输送板块(DMW)业绩也可能快速上升。在美国经济复苏和主流车企开始重新投资汽车产能的机遇下,通过中美国协作,未来制造产能大部分外包或移至中国,显著降低成本,在手订单充裕,盈收有大幅超预期可能。 3、今日发布2015年前三季度业绩预告,报告期内实现归属于母公司净利润7800万-8500万元,同比增长216%-245%。 4、增发完后总股份约7.17亿股,对应市值约168亿元,建议复牌待一定量换手后买入。业绩预测:考虑德梅柯、公司本部、DMW业绩,预计2015年净利润约1.2亿元;假设并购年内完成,考虑仕德伟和诺克业绩,预计2016年净利润约3.2亿元。 风险提示:产业整合速度慢于预期。

核心观点: 华昌达拟通过发行股份及支付现金的方式,购买仕德伟科技100%的股权及诺克科技100%的股权,前者预估值1,500百万元,后者预估值330百万元;并向北京凯世富乐、上海慕珈投资、浙银汇智发行股份募集配套资金。标的对价中,华昌达以股份支付70%,其余30%以现金方式支付。 “互联网+制造”延伸,向数字化工厂迈进。标的公司仕德伟主要从事增值电信业务中的信息服务及因特网接入服务业务、软件开发、网络工程和系统集成业务,是百度在苏州、扬州、淮安、宿迁四个地区的总代理商。仕德伟的加入,将使上市公司在“数字化工厂”的系统软件开发应用能力等工业4.0核心技术方面具备良好的技术基础,加快向数字化工厂迈进。公司承诺2016-2018年扣非后净利润总额不低于480百万元,且2016年净利润不低于130百万元,将丰富上市公司业务构成,提高经营抗风险能力。 收购诺克科技,加码焊接机器人业务。昆山诺克是一家为汽车白车身焊接提供机器人焊接生产线的专业公司,是目前国内为数不多的掌握高端汽车机器人焊接生产线技术的内资企业,此次收购诺克是继收购德梅柯后的又一力作,将加强公司在焊接机器人领域的业务协同,提升上市公司总体市场份额。诺克承诺2016-2018年三年累计实现的净利润不低于105百万元,且2016年实现的净利润不低于30百万元。 盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为1,496百万元、4,477百万元、5,153百万元,对应股本稀释后EPS分别为0.20、0.41、0.47元,对应当前股价PE分别为120、57、50倍。基于公司在焊接机器人业务领域的持续布局和后期业务整合成长空间,我们给公司“谨慎增持”评级。 风险提示:业务整合协同低于预期;收购存在不确定性。

投资要点: 华昌达发布2015年中报业绩预测快报,预计1-6月份归属于上市公司股东的净利润约6000-6200万元,同比增长约795.20%-825.04%。 我们点评如下: 收购协同效益兑现,业务或持续放量。目前公司已形成以德梅柯为主的白车身事业部和以DMW为主的物料机械输运事业部,具备汽车系统集成制造的领军实力,未来业务量将持续增加: 1) 市场体量巨大,汽车自动化制造系统生产线改造需求持续,中美车企固定资产投资增长,公司业务有望继续扩大。 2) 竞争优势明显,市场份额逐步上升。公司较国内企业拥有技术、经验和资本优势,较国外企业有价格和服务响应优势。公司目前订单饱满,有望拓展进入国内外主流车企。 未来业务整合进一步推进,助销量继续扩张。主要逻辑是: 1)德梅柯和DMW均拥有优质下游整车厂客户,业务合并之后强化公司汽车制造自动化系统集成服务行业领军地位。 2)DMW主要以技术人员为主,制造产能外包业务转移到国内可显著降低成本,提升盈利能力。 3)融合DMW多年管理和运营经验,管理水平和运营能力明显提升。 立足于互联网化智能制造,稳步推进产业链并购,成长空间仍然巨大。一方面,汽车工业属国家“十三五”规划重点方向,且制造的自动化水平高,后续智能化升级需求较大,公司的主导产品线将充分受益;另一方面,公司将继续稳步推进并购等外延扩张战略,实现跨越式发展并提升在智慧工厂集成业务方面的整体竞争力。 业绩预测及投资建议:考虑德梅柯和DMW 的业绩贡献,预计2015-16年销售收入约为13、20亿元,净利润为1.4、2.2亿元。按停牌日市值计算,对应PE为91、58倍,维持“买入”评级。 风险提示:销量不振导致车企产能收缩,减少对自动化生产线的投入。

投资要点: 公司是我们最看好并持续推荐的机器人行业标的,上周市值创历史新高。再梳理其扩张逻辑,认为其未来3年的成长空间依然巨大。 具体分析如下: 汽车制造自动化集成业务布局合理,协同效益将逐步显现。公司目前已形成两大事业部,分别为白车身(以德梅柯为主)、机械化输送(以DMW为主),都具备较大扩张空间。其中,预计白车身业务收入未来3-5年有望保持30%以上年复合增速,因为: 1)市场需求持续存在且体量较大,因为白车身焊接设备需要与车身匹配,所以随着车外形的变化,生产线改造需求是持续的。近几年车型改款速度加快,后续国内外新厂和老厂的改造需求都会持续。 2)竞争优势凸显,市场份额逐年上升。公司相对于国内企业,优势在于技术实力、产线设计经验和资金实力等方面;相对于国外企业,胜在造价便宜和服务质量。随着竞争优势的逐渐强化,其市场份额将进一步上升。当前在手订单饱满并有望拓展进入国内外各主流车企。 另一方面,机械化输送板块业绩也可能快速上升,主要逻辑是: 1)受益美国经济复苏和美国主流车企开始重新投资汽车产能,DMW盈收有大幅超预期可能。 2)中国和美国两部分业务协同,提升盈利能力。DMW主要以技术人员为主,制造产能大部分外包。未来这部分外包业务或移至中国,据估算,可显著降低成本,提升DMW盈利能力。 进一步产业整合思路清晰,打造新的核心增长极。目前公司高管层整体分工明确,继续秉承“先做大后做强”的扩张战略,稳步推进整合及并购两方面业务。 管理层高效,具备成功整合的基因。经营管理层以上海德梅柯为主,管理水平和理念都非常优秀,后续将融合DMW近70年内部管理和项目运营经验,进一步提升技术及管理水平。 业绩预测及投资建议:预计2015-16年净利润约2.0、2.9亿元,对应PE为46、32倍。“买入”评级。

中国市场进口替代空间巨大,美国市场订单量大幅增长. 两国汽车自动化行业维持高景气:1)中国汽车行业机器人密度约为300 台/万工人,相对发达国家(1000-1500 台/万工人)仍有较大差距,且系统集成订单约80%的份额被外资占有,进口替代空间或达200 亿;2)美国经济复苏,汽车固定资产投资回升,14 年全美汽车行业机器人订单量大增45%。 并购打造汽车行业系统集成龙头,享受行业高成长盛宴. 并购布局白车身焊接机器人与海外系统集成市场,协同效应明显:1)随着资金问题缓解,客户渠道的开拓,德梅柯未来业绩有望高速增长;2)DMW或产生成本协同,盈利能力有望提升,未来或进军国内高端市场。 后续外延加速推进,布局汽车制造业“工业4.0”. 未来5 年将是中国工业机器人发展的黄金期,若仅依赖自主研发将错过占领市场的时机,国产厂商跨越式发展势在必行。公司未来将持续并购,有望打造全球化行业整合平台。同时,与合肥工大合作,提前研发汽车制造业工业4.0 解决方案。 业绩预测及投资建议. 假设DMW 在2 月份顺利交割,预计公司2015-16 年净利润分别为1.74 亿、2.44 亿,EPS 约0.64 元、0.90 元,对应PE 分别为34、24 倍。目前或为15 年PE 最低的纯机器人自动化股,坚定看好,首次“推荐”。 风险提示. DMW 后续整合进度不达预期。

公司公告,华昌达在英国设立全资子公司,再由英国子公司设立美国全资子公司(HuachangdaCrossAmericaInc.)作为收购主体,由其以现金方式购买:DearbornMid-WestConveyorCo.全资子公司DearbornMid-WestCompany,LLC100%的股权,支付的基础交易对价为5350万美元现金(折合人民币约32915.88万元)。 公司公布2014年年报,2014年营业收入43612万元,同比增长106%,属于上市公司股东的净利润4913.01万元,同比增长185.80%。同时公告以2014年12月31日的公司总股本27252万股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 2014年主营业务收入大幅增长106.03%,主要是去年成功并购上海德梅柯汽车装备,增强公司竞争力,销售收入大幅增加。2014年10月华昌达完成对德梅柯的股权+现金收购。德梅柯主营汽车白车身生产线,是工业自动化下游中对集成要求较高的业务。上海德梅柯定位于工业机器人系统集成领域,主营工业机器人成套装备及生产线的设计、研发、生产和销售。上海德梅柯主要由天泽软控股份和上海道多两家公司共同组成:1)天泽软控主营EMS总装输送线,EMS门盖输送线,EMS机运输送线,EMSRoof输送线项目的总包工程,核心竞争优势为系统相关软件的开发;2)上海道多主营汽车焊接夹具、检验夹具及车体部件的设计、生产和销售,竞争优势主要体现在硬件设施的生产。由于两家公司的产品均应用于汽车及零部件智能生产领域,且分别侧重于该领域中的软件和硬件部分,具有一定的互补性,因此2011年6月双方决定设立上海德梅柯,并于12年11月由上海德梅柯吸收合并原有两家母公司。合并后13年业务进展顺利,进行合作后获取整车厂焊装生产线机器人集成总包业务增加,2013年收入2.4亿元,净利润0.37亿元;增速分别高达55%、150%。从2014年初德梅柯在手订单4.44亿推测,2014年全年德梅柯收入在4-4.5亿元,净利润6000万元以上,考虑大部分项目在年底结算,德梅柯子公司2014年并表4个月,并表收入21932万元、净利润4257万元,符合预期。 收购标的DMW是美国本土最具规模的汽车智能装备系统集成商之一,业务涉及汽车制造商及工业客户提供智能物料运输系统、现场评估、设备安装、混凝土基建、智能物流系统,包括密歇根分部、堪萨斯分部、新泽西分部与底特律分部。本次仅收购密歇根、新泽西与底特律分部的资产,主要为矿山企业提供物料运输管理设备的堪萨斯分部自2011年开始亏损,不在此次收购范围内。 MNW主要业务部门与克莱斯勒和福特合作超过30年,与通用公司合作超过8年。在过去几年中,DMW的客户群体不断增加:新增客户包括汽车代工厂、工业自动化客户以及著名的汽车生产商,如丰田、尼桑和特斯拉等;工业企业则包括了GallagherKaiser、Kuka、Comau和Cinetic等。 主要企图为美国DMW公司所掌握的先进技术为华昌达带来市场广度和产业链延伸。DMW优势在于与传统汽车厂商多年良好的合作关系,DMW公司来自于美国三大汽车制造商项目的相关收入占总销售收入的比例达到80%以上,以及对物料输送系统项目的管理与资源技术整合。但是DMW缺乏资本市场的融资支持,产能受限导致项目分包成本占营业成本的一半以上,因此目前DMW盈利水平较低,毛利率约为10%、净利润率2-3%。被收购后,大量外包业务交由华昌达完成后,毛利率水平有望提升至16%以上,盈利能力将大幅提升。 采用收益法评估的DMWLLC全部股权价值为34118万元人民币,评估值较标的公司账面净资产7488万元人民币增值率355.66%。备考审阅报告假设上市公司采取100%负债的形式完成本次收购,年利率为4.3%,我们推测华昌达将申请美国的并购贷款完成收购,预计产生每年约230万美元(约折1400万元人民币)的财务费用两方合并后若协同效应释放,未来利润有望达到每年5000万元人民币以上。 虽然DMW2014年1-9月归母净利润仅为883万元,但是由于2014年下半年美国经济复苏势头明显,14年新签订单集中在4季度,我们估计全年净利润将有望达到2000万元左右,与13年持平,并且伴随14年底市场大幅好转,预期2015年DMW公司有望获得超过5000万的净利润。由于华昌达收购DMW公司采用全现金收购,预期手续仅需1-2个月可完成,15年约可并表10-11个月,我们在原预计华昌达公司(含华昌达本部和德梅科)15年将获取净利1.1-1.3亿元的基础上(2015年,不考虑收购DMW,预期华昌达本部净利润2400万元,德梅柯净利润11200万元),估计尚可增加4000-5000万元净利润。另外,我们预计华昌达本部2015年将进入恢复期和上升期,通过逐步接受DMW转来的订单,收入端将获得明显增厚,从而带动利润协同增长。预计2015-2017年每股收益0.65、0.90、1.19元,给予2015年35-40x动态估值,目标价值区间22.74-25.99元,首次给予买入评级。 风险提示。1、收购后协同效应不达预期。2、经济下滑影响投资主体改造生产线进度放缓。