公司业务与宏观经济波动具较强相关性。受外围宏观环境变化,公司12年营收陷入增长低点。我们预计全年营收增幅将近乎前三季同比情况。为08年以来另一个收入增幅低谷。此状况将在13年得到改变。 将受益于铁路建设重启。公司为国内高铁票据打印机核心供应厂商。 12年来自铁路方面收入规模预计为6000万。我们预计13年铁路建设有望全面进入恢复期,固定资产投资预计在6500亿左右。我们同时预计,公司13年来自铁路领域的营收规模有望达到1亿,较12年有较大幅度增长。 金融票据处理产品有望于13年进入规模出货期。公司于12年下半年陆续推出了票据处理系统,包括支票打码机、支票自助受理(模块)产品,以取代传统的人工处理支票模式。相关产品在上市之初的市场反映理想,有望成为公司新增业务亮点之一。预计该系统将在20113年成为公司营收增长的重要因素。 将受益彩票打印机更新换代。公司已拥有彩票打印机两个关键模块,2013年国内彩票打印设备市场将进入更换周期。公司产品已在多地进入设备选型。我们初步预估全国体彩、福彩网点设备市场规模超过30亿元。公司有望获得一定份额。 公司致力于与全球一流专用打印厂商合作,13年有望正式进入对方代工生产体系,成为其中国ODM合作厂商。 我们略下调公司2012营收预测,同时基于13年外部经济环境的可能改善情况,上调13-14年营收预测。预计2012-2014营收分别为7.26亿、9.39亿、12.05亿。净利润分别为2.10亿、2.97亿、4.00亿。EPS分别为0.70元、0.99元、1.33元。上调评级至增持。

打开大屏触控成长空间。市场担心公司因为没有触控模组厂,客户端把控权差,接单可持续性受到质疑。不同于市场的观点,我们认为,公司产业链供需情况健康将支撑持续接单能力,并将推出一体化解决方案,把控客户端话语权;大屏触控时代来临成为公司核心成长动力。 公司产业链供需情况健康支撑持续接单能力。公司3代OGSSensor线1月新接TPK代工订单,并由TPK负责模组段加工后卖给台湾超级本厂商。1)单款产品供不应求:目前该系列终端出货量约40-50万台/月,公司满载产能为15万片/月;2)具备话语权的TPK盈利能力优于公司,供需格局稳定:公司OGSSensor单价约16-18美金,以11.6寸触控屏约50美金单价估算,公司盈利能力较TPK低近8pt。 公司将推出一体化解决方案,把控客户端话语权。触摸屏属于定制化产品,模组厂能直接面对客户、提供定制化一体化解决方案,是其能把控客户端的核心。我们预计,公司将在昊信5代线率先推出一体化解决方案,采购IC、FPC等元器件、寻找具备贴合能力的厂商为其稳定代工,从而直接为客户提供定制化服务,增强客户粘性。 关注大屏触控爆发时点。当触控已成习惯,向大屏商务端拓展成为必然方向。英特尔第三代终版超级本将于13Q2推出(待机时间将延长至一整天),预计届时将在产品品质与市场热度上带动大屏触控潮。 上调盈利预期,增持评级。公司1季度末将完成3代线3条、2.5代线1条的产能扩充,我们上调公司盈利预期。预计公司12-14年EPS分别为0.62、1.04、1.30元。目标价31元,对应13年30倍PE。 风险提示:触控NB销量低于预期;模组厂引入不佳。

本报告导读: 公司拥较快成长能力,估值具提升空间 投资要点: 公司人均业务价值将在2013年获得提高。1)公司将增加高端咨询业务比重,同时增加海外在岸业务比重,由此将同时提高公司人均销售收入与人均毛利。2)公司在强化传统软件行业外包开发业务量同时,将强化金融、能源等高利润行业业务力量,由此将提升公司业务溢价能力。3)公司将大幅减少对低毛利率客户——华为的业务量,服务规模将在11年800人、12年200人的基础上进一步收缩。由此,则华为对公司营收、利润双重负面影响将在13年基本消除。 对大展、网鼎等公司的收购仅仅是公司外延扩张的开始。公司将在如下纬度继续展开并购:1)完善产业链,从咨询、软件开发测试、运维,至整体解决方案。公司将选择互补型企业进行收购,尤其是高端产业链。2)并购拥有优质客户资源的企业,以缩短新客户引进的时间。3)进一步完善业务地域。在并购大展之后,公司仍将收购拥有海外业务优势企业。4)在客户现有供应商中选择优质并购标的,以快速提升现有客户业务量比重。另外,在华为与中软合资之后,我们预计公司也将采取与下游国际厂商建立资本纽带方式,进入IT、金融、制造等相关行业。基于此,我们预计公司可持续增长速度将快于行业平均。5年内,国际市场将是公司业务增长核心支撑。5年之后,中国在岸外包市场将是公司长期成长重要支撑。 我们认为,公司现有估值仅反映行业平均增长状况,未反映公司业务优化价值和外延并购价值。 我们预计公司2012-2014年营业收入分别为8.29亿、13.36亿、18.41亿。净利润分别为0.95亿、1.52亿、2.25亿。EPS分别为0.63元、1.01元、1.50元。给予增持评级。

公司是互联网 渗透深化的集中受益者。互联网对实体的经济与生活的渗透正日益深化,关联越紧密则用户对网速要求越高,对公司从事的网络加速业务需求越强。公司业务从传统CDN 到CATM 到APPA 的业务开拓过程中,客户群体的变化,正是互联网渗透从PC 到移动端,从个人到企业的过程体现。公司2012 年底网络带宽已达1.8T,相比年初增长50%,延续了过去5 年的快速增长,则是受益的整体反映。 互联网渗透将继续深化 推动流量持续增长与加速需求普及。互联网的渗透将继续深化,直至现实世界大部分在互联网上演,将持续推动网络流量增长与网络加速需求增加。预计未来数年互联网流量增速都在40%以上,网络加速普及率将从目前的10%逐步向美国的50%看齐。 高集中度的竞争格局保障了单价的稳定。CDN 行业竞争格局趋于稳定,网宿与蓝汛两家形成了双寡头。根据我们对两家公司的战略与定位的理解,双方再度展开价格战的可能很小,保障了行业单价的稳定。 限售股流通预计对公司股价冲击有限。1 月9 日公司控股股东的限售股份总计6472 万股上市流通。但我们认为控股股东与投资机构股东不同,其减持计划会更多考虑公司的长远发展,对股价冲击有限。 我们预计公司2012-2014 年销售收入分别为8.02、11.12、14.31 亿元;净利润分别为0.85、1.22、1.66 亿元,对应EPS 分别为0.55、0.79、1.07 元。增持评级,目标价22 元。

公司日前收到邓斌等核心管理人员及业务骨干通知,计划在未来六个月以内,以合计不低于3000万,不超过3500万元通过交易所系统购买公司股票,并承诺自愿锁定至15年11月1日。此行为反映公司团队对于公司成长前景信心,我们同时推断公司未来不排除用定向增发进行外部收购可能,股票溢价越高将相应降低其收购成本。 公司已完成对大展公司的收购。对方主要从事ITO和BPO服务。其对日本IT外包业务具有很强的竞争力。在完成本次并购后,公司已形成对欧美外包十对日本外包十国内外包三足鼎立格局。其全球外包能力将进一步提高。依照双方并购承诺,我们预计大展13年净利底限在3800万以上。我们注意到本次参与增持的部分高管来自大展原管理团队,且其增持金额超过了并购时承诺的规模,显示其对公司未来发展的信心。 公司作为国内一流的外包厂商,业务涵盖工程研发、企业应用及业务流程外包。客户涉及高科技、通讯、金融、能源及公用事业。核心客与微软、惠普、ADOBE、谷歌等全球顶级企业保持稳定的业务关系。 我们预估,公司依靠内生成长,就能够保持20%以上的业绩增幅。 我们认为中国外包行业正进入整合阶段。公司依其行业地位将集中受益。将持续通过外部并购获得额外成长力量。每年可能都有一至两单大额并购。并购将成为公司外延增长常态,并将成为公司业绩超额增长重要力量。 我们预计公司2012-2014年营业收入分别为8.29亿、13.36亿、17.22亿。净利润分别为0.95亿、1.37亿、1.90亿。EPS分别为0.95元、1.37元、1.90元。给予增持评级。

公司修正后业绩预告区间下限与我们之前的31%的预期基本一致。业绩预告区间下限上调的主要原因是财务信息化项目进展较好及参股企业投资收益增加。 国家电网财务信息化深化应用项目进展顺利,向大集中管理模式发展为公司提供新市场机会。四季度,公司实施的福建电力财务管控标准流程推广实施项目和西藏电力电子会计档案系统等项目陆续上线应用或顺利验收。目前,国家电网已经开始对从分级管理转向大集中管理模式做可研调查,管理模式升级需要新的IT系统支撑,将为公司13-15年营收增长提供新机会。 2013年南方电网企业级应用系统建设进度有望加快。南方电网“十二五”信息化规划要求完成公司统一的综合技术平台、公司企业级应用系统和决策支持系统(“6+1工程”)以及信息化三大保障体系建设。目前,综合技术平台和三大保障体系建设如期进行,但企业级应用系统建设进度略有滞后。2013年,南方电网将加快推进企业级应用系统建设,公司来自南方电网的收入有望快速增长。 国电集团财务信息系统项目顺利推进,收入确认进入高峰期。2012年以来,国电“GD193”项目财务信息系统建设项目在第三批推广单位陆续启动。而在12年4季度,国电集团财务信息系统第二批建设单位如国电湖北、长源、江西、山东、贵州、河南和四川等国电集团分/子公司的财务信息系统项目陆续通过验收。 电力外企业拓展顺利。2012年4季度,公司实施的福建亿力集团财务管控系统顺利验收,并与陕西能源集团签订合同为其部署实施财务与资金信息化系统。 我们预计公司2012-2014年销售收入分别为8.11亿元、9.73亿元、11.51亿元;净利润分别为2.76亿元、3.54亿元、4.51亿元;对应EPS分别为0.62元、0.80元、1.01元。

依据对下游工程商的采购数据跟踪,我们初步估计公司12年第4季度高峰月度收入将超过6000万元,单月收入同比最高增速100%。公司11年4季月均营收为3300万,依此预估,12年4季营收同比增速将超过40%。同时依据下游草根调研情况,我们预计公司13年1季新增订单将处于理想状况,同比增速有望超过50%。反观12年1季,则同比并无增长,显示公司13年业务趋势较12年将呈现更为积极的状态。虽然,1季数据占全年比重较小,但至少预示着公司13年将呈现良好的开局。 下游地产行业回暖有助提升公司业绩预期。统计数据显示,近期新房销售呈回暖之势,土地成交量稳步回升。北京、上海、广州、深圳等城市均有“地王”涌现。13年,在经济企稳向好、政策继续保持现有力度前提下,房地产业有望延续2012年企稳向好局面。安居宝作为房地产开发配套厂商,将受益中国房地产市场复苏进程。公司核心产品包括楼宇对讲、停车场、线缆在内的社区安防系统均与房地产竣工量直接相关。在13年国内房地产竣工增加幅度提升预期下,公司产品销售有望保持更快增长。我们同时预估,公司13年整体经营将面临更好的市场环境。 相关多元化战略有助提升公司营收规模扩张能力。公司在不断强化楼宇对讲系统市场地位同时,将产业链延伸至停车场、线缆及视频监控领域。相关产品均为社区安防的重要组成部分,体现了公司致力于由单一产品供应厂商转身为社区安防解决方案厂商的发展战略。由于客户的完全重叠性,公司可以充分利用现有销售网络,实现叠加销售,有助于提升公司投入回报率。依据社区安防产品配套情况,楼宇对讲系统大体占社区安防总金额的55%。在之前的13年盈利预测中,我们假设公司非楼宇对讲系统配套率能够达到15%。目前来看,非楼宇对应系统的收入增速有可能更高。 公司着力于盈利模式创新,以期实现跨越式发展。公司社区安防业务的最终客户为开发商,而直接客户为工程商。作为产品供应厂商,其销售规模不但取决于下游工程商获得项目的能力,也取决于工程商的采购选择。为实现与工程商的双赢,公司推出面向工程商的资金支持计划,以总包身份强化与工程商合作,不但提供产品,同时提供资金支持,与工程商合作争取开发商项目。在提升工程商项目机会同时,也强化了工程商采购安居宝产品的业务粘性。此种合作并没有改变公司与下游客户的角色定位,却强化了与工程商的合作概率。在提升公司产品配套比率同时,最终将提升公司市场占有率。 平安城市将成为公司下一个主战场。公司选择与奥迪安等具备系统集成商资质和成功案例的厂商合作模式,以期快速进入平安城市建设领域。广州地区300亿平安城市建设规划则为公司业务扩张提供了现实可能性。在上份调研报告中,我们对于公司13年平安城市业务规模,仅仅给出了3000万收入预期。事实上,从近期招标情况来看,区一级单位平安城市建设招标规模超过亿元的比比皆是。因此,我们不排除公司13年平安城市订单超出预期的概率。我们进一步预估,公司在选择与奥迪安进行资本合作同时,还会选择更具实力的其他工程厂商进行项目合作,其业务地域范围也将不仅仅局限于广东本地。依据公司在各地区公安系统的业务关系,13年平安城市业务具备超预期可能。 风险因素。公司面临的外部风险主要涉及房地产行业与平安城市建设。如果房地产需求下降,或者国家采取行政手段进一步抑制房地产需求,则有可能影响公司社区安防有关产品销售。在平安城市建设过程中,如果国家相关部门通过规范政策采购方式限制各地智慧城市建设进度,也有可能影响公司新业务进程。从内部来看,随着业务规模扩大,公司需从研发到销售的各个层面同步提升其管理水平,以匹配公司业务规模的发展。 依据公司最新业务进展,我们在维持之前公司12年盈利预测同时,上调2013-14年业绩预期。预计13年销售收入为5.70亿,其中楼宇对讲、停车场、监控、线缆收入分别为4.50亿、0.30亿、0.20亿、0亿,平安城市收入0.35亿。智能家居为0.15亿;预计公司14年销售收入为8.57亿,其中楼宇对讲、停车场、监控、线缆收入分别为5.80亿、0.60亿、0.30亿、0.50亿,平安城市收入为1.20亿,智能家居收入为0.24亿。同时预计公司 13、14年净利润为1.36亿、2.14亿。对应EPS分别为0.75元、元。 目前智慧城市建设板块的平均估值区间为20-30倍13年PE。基于公司业务成长确定性,我们在上调公司业绩预期同时,同步上调公司目标价至18.00元,对应13年24倍PE。继续给予增持评级。

本报告导读:公司收到佛山市南海区1.77亿元智能交通管理系统二期项目中标通知,相当于公司2011年收入的43%,表明了公司在河北24亿订单后仍有强烈的开拓市场的愿望和能力。我们预计公司后续还会有大额订单的获签。 公司1月7日公告,收到佛山市南海区政府采购中心发出的“南海区智能交通管理系统(二期)”项目中标通知书,中标总金额为人民币1.77亿元。 项目建设内容主要包括:分局指挥中心建设、大队指挥中心建设、中队分控中心建设、移动警务系统建设、交通诱导系统、停车诱导系统、交通事件检测系统、道路交通组织优化设计等。

A股的IT公司,尤其是计算机行业的公司往往会选择“远交近攻”: 一块稳定持续增长的业务来保障利润表,一块潜力巨大、但尚需培育孵化的业务,分别迎合投资者对安全边际和想象空间的需求。 市场对于公司2012年以来开拓平安城市这样与原有主营不相关的业务存在疑虑。我们认为,公司的视频会议业务是属于“远交”业务,但短期难以爆发。因此公司自2012年以来进军平安城市,正是获取一项“近攻”业务,以实现成长节奏上的互补。 2011年国内视频会议系统销售额已达52亿元,远远大于公司营收规模。随着网络带宽的迅速提升与视频会议认知度的加强,廉价、便捷、灵活的软交换模式的视频会议产品必将侵占目前主流的硬交换的份额而取得爆发,国外市场已现出此趋势。原先从事硬交换的公司动作可能迟缓,必然给专注于软交换的公司带来机遇,华平作为该细分领域的龙头有望脱颖而出。 在新型城镇化建设、前端高清化、联网平台建设等的驱动下,平安城市建设正迎来新一轮高速增长。公司在此处并非从零起步,由于产品结构、功能的相似性,此前在视频会议上的技术与经验积累均可在视频监控上发挥,再加之资金优势,在平安城市领域大有可为。 我们上调公司的盈利预期,预计公司2012-2014年销售收入分别为2.02亿元、3.68亿元、4.95亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.83亿元、1.30亿元、1.74亿元;对应EPS分别为0.83元、1.30元、1.74元。上调目标价至32.5元,增持评级。

本报告导读: 公司董事长与管理层同时增持股份,显示出其对公司经营的信心。目前股价已过度反映市场悲观预期。预计2013年随着非轮胎业务贡献增量,轮胎行业需求复苏,公司客户结构的改变与费用率的压缩,将成为新的成长周期的起点。 事件: 公司12月28日公告,公司董事长、实际控制人袁仲雪先生于12月26日、27日增持公司股份99万股,占总股本的0.13%,增持平均价格为6.94元/股。袁仲雪先生计划在未来十二个月增持不超过总股本2%的股份。 公司同日公告,公司副董事长、总经理、财务总监增持159万股,占总股本的0.22%,成交价格在6.82-6.94元之间。 评论: 股价已过度反映市场悲观预期。公司今年以来业绩大幅下降,自股价亦伴随之持续下跌,整体幅度年初以来下跌52%,加上2011 年已下跌43%,两年累计下跌达80%,是板块里跌幅最深的股票之一。我们认为股价变动现已过度反映市场悲观预期。 布局工业自动化 原有业务有望恢复性增长。公司致力于向高端装备制造业转型。工业机器人业务已获得千万级收入规模,未来有望呈现较快增长。而随着宏观经济形势的企稳与反弹,加之美国轮胎特保案的惩罚性关税结束,下游轮胎行业需求正逐步回暖,带动公司轮胎业务的复苏。 公司正着力改变客户结构。在轮胎行业景气度较高时,激进扩张的中小规模企业成为公司主要客户群体。但行业进入寒冬后此类客户往往削减或拖延订单,是公司2012 年业绩大幅下滑的重要原因。公司正着力改变客户结构,重点拓展需求稳定的大型企业,尤其是全球轮胎巨头,有望在2013 年取得突破。 公司费用率在2013 年有较大压缩空间。从公司2012 年前三季度情况看,销售与管理费用分别增长54%与57%,在收入下降20%的情况下,费用率上升12 个点至25%,对净利润造成严重影响。处在业务调整初期的企业,通常呈现费用先行特征。随着业务调整的结束,伴随着收入的新一轮增长,费用率下降将是大概率事件。我们预计公司将在13 年大幅收紧与业务发展无关的费用规模,其也将成为公司利润增长重要动力。 增持显示控股股东与管理层信心,新的成长周期即将起步。公司刚刚完成新总裁任命,新任管理团队被赋予公司产业升级使命。本次控股股东与管理层共同增持股票,表明了其对公司未来经营的信心。我们初步判断,公司业务继续恶化的可能性已很低,13 年重新回归成长的可能性大幅增加。13 年公司股票跑赢大盘将是大概率事件。 我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.31、0.42、0.54 元,给予公司增持评级,目标价10.00 元。

公司2012年12月28日发布2012年业绩预告,预计全年净利润1.83-2.14亿元,同比增长20%-40%。 评论: 全年增长符合预期,4季度主营利润创新高。公告预计公司全年净利润1.83-2.14亿元,同比增长20%-40%,符合我们全年盈利预期。对应4季度净利润为3200-6200万元,我们预计4季度补贴贡献较小,主营利润将创新高,3季度扣除补贴后利润约为4866万元(补贴对利润贡献约为730万)。 4季度主营业务全释放。1)目前公司传统业务ITO导电膜玻璃平稳、正常;2)减薄业务,根据下游京东方等面板景气回暖判断,4季度新增2条减薄线后5条线运转较好;3)触摸屏业务,4季度随着核心客户引入,G2.5、G3产线自10月份开始满产,且G3良率在G2.5良率爬坡完成后持续优化。 1季度新兴业务有望带动公司盈利持续景气。 1季度为传统淡季,传统业务ITO导电膜玻璃收入预计将环比略有下滑;但包括触摸屏、减薄业务在内的新增业务将带动公司业绩持续景气。尤其在触摸屏方面,受下游大客户接单持续饱满、短期sensor产能无大规模扩产的判断,公司中小屏触摸产线利用率将有望维持高位;大屏G5产线拥有大屏触控稀缺性,短期受认证影响12Q4出货不佳,预计13Q1开始逐步引入台湾大客户,在良率等性能指标均达预期的情况下,将在13年逐步实现利润贡献。 目前大尺寸触摸屏处于启动前夕,启动时点日趋临近。继Windows8推出之后的欧美圣诞节销售旺季中,一百多款超级本中触控NB的销量远超市场预期,部分机种卖到缺货;预计13Q2第三代超级本推出之时,触控将成为超级本标配,带动大尺寸触控需求快速提升。此外,触控技术将提升PC领域多样性需求,从而带动更大尺寸的一体机新品的触控诉求。 重申公司为大尺寸触控蓝海启动后A股最佳受益标的。公司拥有大陆唯一G5触控产线,拥有大屏触控的稀缺性。目前大屏触控尚未启动,短期供给稀缺性将维持:1)目前G5及以上产线全球产能较少,且拥有技改可能的产线亦较少;2)面板厂商一般将5代线用来切割平板电脑面板,目前景气度较高,不愿冒险技改触控产线;3)新建一条G5产线的时间在1.5年以上。(具体见8月份公司调研报告) 维持原有预测。预计公司2012-2014年销售收入分别8.36亿元、10.37亿元、12.39亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为2.08亿元、2.91亿元、3.62亿元;对应EPS分别为0.64元、0.89元、1.11元。 风险提示:尚无模组厂,客户话语权不佳;公司正加大大尺寸触摸屏模组引进力度。

背光业务持续较快增长。下半年以来,全球大尺寸面板出货量和营收连续五个月同/环比保持增长,我们预测12月出货量将创新高。受益于LED-TV热销和LED-TV渗透率提升,大尺寸背光需求放量。公司年度产能规划500KK,9月出货350KK,10月至目前的月度出货量均保持在400KK以上,出货水平处于年度高点。我们预估公司全年背光业务将达到甚至超过2个亿。 Q4营收结构好于Q3。9月背光出货170KK(TV背光150KK),照明出货180KK。目前来看,背光单价高于照明。我们预测,由于Q4照明景气度低,背光出货量和占比将略高于9月水平,有利改善营收结构。照明业务是公司战略性发展的重要领域。公司后续有可能采取与全球巨头战略合作的方式分享未来LED通用照明市场的快速成长。虽然与雷式的合作存在较大不确定性,但这可能不会影响公司在LED照明的正常布局。 Q4毛利率水平应有所回升。9月至今,32"及更大尺寸LCD面板售价环比增长。我们认为,下游企业需求旺盛,且下游售价上升,利润空间增大,公司不存在降价抢客情况,Q4毛利率有保障。12年,公司背光新品7020销量较小,但明年将是康佳的主力采购产品,新品出货将有利于拉高13年毛利率水平。 扩产速度快。宁波工厂产能已开始释放。13H1规划产能800KK,新增普通产线仅需1周,产能提升快,有利于满足新增的背光需求。 我们预计12-14年公司营收分别为4.97亿元、6.79亿元、8.88亿元。净利润分别为0.51亿、0.69亿、0.91亿。EPS分别为0.48元、0.65元、0.85元。增持。

事件: 公司12月4日公告,公司此前披露过的中标的贵州省铜仁市的1.4亿元的城市报警与监控系统建设项目,已于12月22日召开合同签订仪式,各区县公安局在会议上分别与公司签订了合同。 合同内容中明确了后续扩充内容:铜仁市全区监控点总计7674个,报警点328个。扩容建设于2013年完成,同等条件下,扩容项目应由华平全部承建,新增点位资费和质量按照该合同执行。 评论: 公司于11月21日公告了中标铜仁市1.4亿城市报警与监控系统建设项目后,经过了一月余,现终于正式签订合同。铜仁项目经历了诸多波折,现终于完全尘埃落定。合同金额相当于公司2011年营收的95%,将对公司未来的收入与利润均产生积极影响。 合同中首次明确了后续扩展内容,包括铜仁市全区监控点总计7674个,报警点328个,扩容建设于2013年完成,同等条件下应由华平全部承建。相比现有1.4亿合同2443个高清监控点、46套卡口、703个报警点,考虑到扩展内容不需要BOT模式,我们初步估算扩展内容的金额在2亿元以上。且相比现有1.4亿合同将在未来5年分期确认收入,扩展内容的收入确认集中在2013年,将对该年业绩产生较大提振。 该项目采用BOT模式,分5年支付,每三个月支付一次。虽需垫付资金数年,但公司账面现金充裕,不影响业务经营,截至三季度末公司账面共有货币现金6.27亿元。且后续公司仍有资金实力去赢取更多BOT类型的订单。 铜仁项目作为公司的平安城市首单,为公司后续拓展业务提供了品牌与项目经验上的有力支持。目前公司在与多个省市洽谈,有望斩获新的平安城市订单。 在互联网带宽持续增加的背景下,公司的基于公网的视频会议系统拥有巨大的发展空间。但受制于大客户模式的进度不确定性,公司上市三年多以来客户结构与业绩的稳定性均较低。而在新建扩容和高清化等的带动下,平安城市需求旺盛,各级政府投资意愿强烈,建设项目单体投资额明显上升。公司切入了平安城市领域,在视频会议业务积累的信息集成的经验将得以发挥,且平安城市的充裕订单将保障公司业绩的持续确定的较快成长,两块业务形成了节奏上的良好互补。 我们上调公司2012-2014年EPS至0.77元、1.11元、1.53元,上调评级至增持,目标价28元。

透过产品结构调整,永磁业务竞争力持续提升。在经济调整背景下,公司通过改善产品结构,使得永磁业务盈利能力未受到外部环境影响。12年开发新客户13家。高端6系、9系比重逐渐增大,12系正在量产。公司开发现完成了取代烧结钕铁硼用于家电马达的高性能磁体。 完成松下新一代冷风机用系列马达磁体的开发并批量化生产,日立50122、50117等产品的开发及批量生产,三菱电机用磁瓦的开发及大批量生产,以及液晶电视用扁平带孔高性能方块的开发及批量化生产;同时启动印度COMSTAR汽车电机系列磁瓦的开发。我们预估公司永磁业务营收同比仍有30%附近的增速,毛利率将保持相对稳定。我们同时预计公司在13年仍将通过技改等方式进一步提升公司高端产品比重,其整体磁材产能也将稳步提升。营收与盈利将进一步提升。 光伏业务有望受益国内政策支持。近段时间以来,国家出台了系列支持光伏产业发展政策。19日国务院常务会议提出了促进光伏产业健康发展的五项政策措施,包括调整结构、规范秩序、扩大内需、完善政策、减少政府干预。在此之前,金太阳工程第二批项目公布(2.835GW)并追加补助资金70亿元。公司通过向下游发电业务延伸,将受益于国内政策支持。 我们预计公司在光伏业务大幅亏损背景下,12年整体盈利仍将保持较快增长。13年盈利弹性将进一步提升。12-14年公司营收分别为37.21亿元、44.41亿元、52.25亿元;净利润为1.40亿元、2.43亿元、3.09亿元;对应的EPS分别为0.34元、0.59元、0.75元。

公司4Q经营状况相对平稳,环比持平概率较大。公司自2季度达到营收顶点之后,受制于稀土产业链价格波动影响,经营利润在3季出现大幅下降。在此基础上,结合公司短期订单变化,我们预计公司4季环比持平的概率较大。 产业链价格在经历了10月下旬的调整之后已呈现企稳迹象。上游稀土价格受制于需求影响,自3季度以来持续走低,10月份底跌至34万元/吨。进入11月份以来,价格已出现明显恢复。如若稀土价格后续企稳,则将有助于钕铁硼价格的稳定。 13年稀土永磁产业链价格有望恢复性上升。稀土价格的变动取决于供需两个方面。从供给角度来看,国家对于稀土探矿权采矿权的清理整顿将减少产业无序供给。日前国土资源部已确定稀土采矿权由113个减至67个。需求方面,短期来看,受经济景气度影响,钕铁硼需求市场依旧疲弱。我们预计随着QE4的推出,以及新兴经济体经济的逐渐恢复,13年市场需求有望恢复性提升。 最坏的时期或许已过去,经济恢复将提升公司业绩弹性。公司作为国内钕铁硼磁材龙头企业,其高性能钕铁硼产品受益节能等新兴产业的核心驱动。在经济筑底并缓慢恢复的大背景下,我们预计公司订单有望在12年4季基础上逐步恢复。公司订单最坏的时候或许已经过去。 基于4季订单及价格变动,我们下调公司业绩预期。预计2012-2014年销售收入分别为57.02亿、68.50亿、89.16亿;净利润分别为7.03亿元、8.84亿元、11.52亿元;对应EPS分别为1.32元、1.66元、2.16元。我们同时判断公司股价前期调整已基本反映业绩波动可能性,我们上调公司投资评级至增持。