公司今日公布三季报,1-9月完成营业收入14亿元,同比上涨35.5%,净利润2.3亿元,同比下降29.5%,实现EPS0.25元,本期内结转项目毛利为41.6%,较上年同期上升近4个百分点。公司在毛利上升的情况下净利润同比下降的原因在于去年同期公司收入一笔2.3亿的政府补贴,而今年由于缺少补贴收入,营业外收入同比下降100%。而随着公司销售规模的扩大,公司管理费用和财务费用持续保持上升增加,其中管理费用同比上升70.4%,而财务费用增同比上升314.7%。 公司1-9月销售商品和提供劳务获得的现金为37.1亿元,同比上升178%,按获取现金的口径看,公司年初制定的58亿销售目标已完成64%。由于销售项目回款的增加,公司期末预收账款为28亿,比09年末大增387%。 公司今年的销售情况进展顺利,预收账款达到历史最高值,对未来两年的业绩保护程度较高。 公司期末拥有货币现金余额19亿元,比09年末增加48%。期末资产负债率达85.7%,较09年末增加了5.5个百分点,剔除预收账款后资产负债率为57.8%,由于开工项目和新增储备的增加,公司在年内新增约15亿长期负债,高负债的情况未有改变。与此相应公司期内经营活动产生现金流为-5.8亿元,同比下降922%,而筹资活动获取的现金为14.7亿元,同比上升125%。公司今年是规模成长的投入元年,由于资本市场对融资的调控性暂停,公司对银行借款等财务杠杆使用已基本达到饱和,若股权融资持续收紧未来公司融资能力将被明显削弱从而影响未来的投资能力。 公司预账面收账款及前三季度已实现收入为42亿元,已超过我们对公司全年预测收入数近一倍,公司预收账款只需结算31%即可达到我们今年的预测收入数,公司预收账款对业绩的保障性较高,但考虑到公司今年的市场情况下可能会在收入确认上做一定的盈余管理,我们仍维持今明两年0.64元、1.16元的盈利预测,对应PE为22X和12X,维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控将影响公司销售情况和业绩表现,同时公司业绩调节空间较大,提示注意由于盈利预期变化给股价造成的波动。

公司今日公布三季报,1-9月实现营业收入457.5亿元,同比增加63.5%;实现归属上市公司股东净利润10.6亿元,同比增加51.7%;基本每股收益0.47元。 贸易业务持续超预期。受益10年国内外经济的逐步复苏,公司贸易业务规模不断增大。第三季度营业收入164亿元,贸易业务继上半年持续超预期,10年1-9月营业收入已超过09年全年的营业收入,公司出色的风险控制能力使得贸易业务得以保持超预期发展。 地产业务迅速扩张。公司旗下两大地产公司建发房产和联发集团。建发房产10年可结算资源较少,下半年热销的楼盘如厦门中央美地、成都天府鹭洲等项目将于11年起开始结转。联发集团10年主要结转项目为厦门联发五缘湾1号2期和南宁联发尚品项目,预计联发集团10年利润将保持20-30%的增长。此外,公司地产业务扩张迅速,报告期内分别在天津、厦门、桂林、福州和武汉等城市获取共5幅地块,增加权益建筑面积115万平方米,扩充自身土地储备。 土地一级开发收入步入结算期。09年底公司一级开发项目中的一幅地块顺利进行招拍挂,该部分土地收益将于10年结算,而预计10年底将有另外一幅一级开发地块进入招拍挂程序,土地一级开发收入逐步进入结算期,将给公司未来几年累计带来近20亿元的净利润。 资产负债率有所上升。报告期末公司资产负债率为82.3%,较年初增加3.6个百分点。主要原因是公司贸易业务规模大幅增长以及房地产土地储备大量增加需要大量现金流,而配股方案的撤销,导致银行贷款成为主要融资渠道,报告期末,借款达103亿,同比翻一番。 基于公司10年贸易业务的持续超预期以及地产业务的迅速扩张,我们维持对的公司盈利预测,10-11年EPS分别为0.61元和0.78元,对应动态PE为12.8X和9.9X,公司估值相对较为便宜,维持买入评级。

公司29日公布三季报报,1-9月实现营业收入34.7亿元,同比上升17.9%,实现净利润3.5亿元,同比上升30.5%,实现EPS0.49元,符合市场预期。 公司今年主要销售项目福星惠誉国际城8月份推出最后一批住宅单位,根据武汉市房管局公布的销售数据,目前福星惠誉国际城整体项目已实现销售收入约13.9亿元,去化率90%以上。公司四季度预计推出的项目有水岸国际的商业街铺和收购项目青城华府的首批住宅及街铺。 公司期末预收账款8.3亿元,比年初下降11.7%,除武汉市的福星惠誉国际城所剩余的部分尾盘未结预收款外,预收款中外地项目如咸宁、孝感、恩施等地福星城项目占比较大,而由于公司今年所售项目大部分年内可结算,预计外地项目在四季度的结算将可为公司今年地产业务业绩提供保障。 公司期末持有货币现金26.5亿元,比上年末增长366%。公司的现金增加主要来自于信托项目资金的获取,而非来自销售回款对资金状况的缓解,相应的公司筹资活动产生的现金流量净额同比大增1758%。而由于新增项目加多,开工量加大,公司经营活动产生的现金流净额同比减少763%。公司在今年面临的资金压力较大,但由于公司主要采取股权融资以及出售金融资产等方式进行资金筹集,公司整体资产负债率仅为47.5%,剔除预收账款后的资产负债率为41.5%,相比行业内其他公司整体60%-70%的资产负债情况,公司整体资产负债情况仍属较好。 公司在旧城改造项目获取上呈现出稳健持续性,10月份再次获取一新旧改项目(姑嫂树村),项目位于武汉市江汉区,整体建面达168万平米,总地价47.3亿元,公司目前已与姑嫂树村签订综合改造建设项目合作协议书,预计项目将于年内挂牌,目前周边平均售价达10000元/平米左右。 公司金属业务业绩贡献相对稳定,地产业绩预收账款对业绩保障性较好,我们仍维持公司10年、11年EPS0.79元、1.00元的预测,对应PE为14X、11X,维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控将可能导致公司销售和业绩表现出现波动。

公司26日公布三季报,1-9月实现营业收入7.9亿元,同比上升10%,净利润9709万元,同比下降2.72%。实现EPS0.10元。由于公司今年绝大部分项目将在4季度结算,因此前三季度的业绩表现差强人意也基本符合市场预期。 公司未公布项目销售情况,但从销售商品和劳务收到的现金口径看公司今年1-9月共实现销售回款24.8亿元,同比增长65%。考虑到公司9月30日推出的青岛燕儿岛项目约15亿的销售收入并未体现在当期报表中,公司今年实际的销售业绩已创历史新高。受销售大增的影响,公司期末预收账款达到33亿元,比半年末大增77%。同时由于售房回款的增加,公司期末现金比上期末增加58%达到13亿元。 公司今年加大了开工力度,同时新增储备项目,期内公司经营活动产生的现金流为-8.8亿元,同比下降93%,而筹资活动产生的现金流量净额则为11.7亿元,同比上升85%。受长期借款增加的影响,公司整体资产负债率达92%,基本与上年同期持平,剔除预收账款后资产负债率为58%,同比下降16.7个百分点,与09年末相比也下降了6.6个百分点。剔除预收账款后的资产负债率已基本回归行业平均值附近,公司高负债的资产情况随着销售的加快得到了明显的改善。 由于公司资产重组时对10年的业绩承诺仅为4.29亿元,且公司本年度增发计划受调控的影响而搁浅,预计公司今年将会对今年业绩做一定的盈余管理,根据公司最新的销售和业绩释放情况下调本年度业绩预测0.07元到0.68元,预计公司今明两年EPS为0.68元和0.99元,对应PE10X和7X。 公司估值较低且相对充沛的预收账款将保障未来的业绩成长,维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控有可能导致公司销售和业绩表现出现波动。

公司今日公布三季报,1-9月实现营业收入9893万元,同比增加39.7%;实现归属上市公司股东净利润2166万元,同比增加95.1%;基本每股收益0.04元。同比增加50%。 公司前三季度的利润主要来源于出售子公司上海长春藤房地产有限公司85%的股权所获取的投资收益。公司目前在售楼盘较少,仅有两个:分别是苏州太上湖项目和上海汇景天地项目。其中苏州太上湖项目一期独栋别墅部分预计10年内将有部分可结转,一期独栋剩余部分及二期联排部分以及上海汇景天地项目将于11年开始结转。 公司项目定位为高端豪宅,受宏观调控影响较大,苏州太上湖项目一期独栋别墅销售第三季度销售缓慢,二期联排别墅预计将于11月推出,谨慎的定价加上合理的总价预计在苏州市场较具吸引力。上海汇景天地项目6月份开盘,推出200套,目前累计销售44套,累计成交均价为5.1万元/平方米,销售速度较普通住宅缓慢。 受制业绩承诺,公司再次出售股权。根据大股东在2008年资产重组时的承诺,公司10年净利润须达到5.1亿元,10月份公司公告将受让弘圣房产48.4761%股权的权利转让给搜侯上海,该项交易将给上市公司带来约3.9亿元的净利润。加上年底的苏州太上湖项目的部分结算,10年全年利润目标基本可以完成。11年随着苏州太上湖项目和上海汇景天地项目的大量结转,预计业绩将有30%的增长,12年上海复兴天地项目参加结算,整个公司的运作将走上正轨。 此外,公司拟用5.5亿元收购广东华孚100%股权,从而间接持有华泰长城期货有限公司40%的股权,公司看好未来期货业的发展,并希望通过多元化发展使公司资产得到合理配置,熨平房地产调控对公司业绩波动的影响。 基于10年业绩承诺基本兑现,我们维持对的公司盈利预测,10-11年EPS分别为0.96元和1.28元,对应动态PE为14.3X和10.7X,维持增持评级。 风险提示:房地产调控政策对公司在售项目销售进度的影响。

公司25日公布三季报:1-9月完成营业收入224亿元,同比下降27%,归属母公司净利润32.7亿元,同比上升14.6%,实现EPS0.30元。收入下降的原因仍然在于竣工结算的不均衡,公司1-9月份累计实现结算面积216万平方米,比去年同期下降39.0%,结算收入221.4亿元,比去年同期下降24.2%。随着四季度更多项目竣工并转入结算,公司预计第四季度实现的结算收入将超过前三季度总和。而净利润的增加则源于结算项目毛利提升8.6个百分点;而参与合营及联营公司期内结算收入继续保持增长导致公司投资收益较去年同期增长64.4%。 公司积极的销售应对策略在三季度收获销售业绩的丰收,实现销售面积280.8万平方米,销售金额346.4亿元,分别比2009年同期增长73.9%和124.9%。今年1-9月,公司累计实现销售面积601.1万平方米,销售金额714.2亿元,分别比2009年同期增长17.8%和54.8%。受此影响,公司预收账款到达历史最高值的656亿元,比09年末增加107%,充裕的未结资源将有力保障公司今明两年的业绩表现。 公司在销售实现历史最好成绩的同时也持续积极的储备扩张,三季度进入清远、扬州、廊坊等城市,累计新增项目20个,新增权益建面526万平方米,同比增长81%。公司今年新增项目权益建面合计1427万平方米,已经超于公司09年拿地数量的总和(775万)。在新增项目地价方面公司则持续保持低成本高周转策略,平均楼面地价为2400元左右,与去年持平。 公司同时公布向851名对象实施的为期4年的股权激励计划,行权价格为8.89元,行权条件为以授权期前一年净利润数为基准每年复合增长率不低于20.5%,基于公司目前的销售增长和新增储备情况,预计此项增长条件可达成率较高,股权激励计划的推出向市场传递了积极的成长信号。 公司在今年的调控熊市中持续显示出强大的调整能力和积极的扩张意图,根据公司今年销售的超预期情况,我们上调公司今年全年业绩0.04元到0.65元,预计公司今明两年EPS分别为0.65元和0.99元,公司进入新的成长平台,股权激励计划向市场传递信心,继续维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控加强有可能导致公司销售和业绩出现波动。

公司1-9月实现营业收入8.96亿元,净利润2.15亿元,分别比上年同期下降39%和上升30%,1-9月实现EPS0.90元,基本符合预期。公司3季度利润增速大幅超越营收增速的原因在于公司三季度并没有房产项目进入交房结算,而在本期内收回了对宝安26区项目的投资尾款,实现投资收益1.21亿元,税后贡献EPS约0.40元。 公司1-9月销售商品及提供劳务收到的现金为12.1亿元,同比减少24.4%,主要在售项目为成都半岛城邦和上海中环墅,成都半岛城邦项目目前累计实现销售面积7.7万平米,实现销售金额7.1亿元。上海中环墅10年累计实现销售1.2万平米,实现销售金额2.4亿元。公司年内主要贡献收入项目为成都半岛城邦一期,上海中环墅和大连都市阳光三期,由于可结转销售项目相对较少预计本年地产业务结算收入将比去年显著下降。 公司期末预收账款10亿元,比半年末减少2亿元。整体资产负债率62.7%,剔除预收账款后资产负债率为49.9%,账面货币现金17.8亿元,由于公司今年未获取新项目储备,整体现金和资产负债情况仍较为良好。 从公司目前的储备和开发项目来看,由于近年并未新增优质储备项目,公司未来两年的业绩成长将来源于现有项目的加速开发,而由于部分储备项目存在地块规划属性争议而延缓开发以及笋岗物流园补偿地价及后续开发仍显缓慢,在可见的两年内公司主要销售及利润来源仍集中于成都和上海的项目,鸡蛋的过于集中显然不利于在愈显严厉的调控环境下分散风险。 从公司目前的股东结构上看,保守犹豫的发展策略或难以在短期内改变,笋岗物流园的开发将成为唯一的亮点。城市更新作为国内所有城市必由的发展道路其中所蕴含的投资和发展机遇众多,公司能否以此为契机在深圳甚至全国各地的城市更新蛋糕中分得更多的份额有可能将成为公司能否买入另一发展阶段的重要机遇,而这个过程中受到严峻考量将是公司的战略决策和执行能力。 维持公司今明两年的EPS1.23元和1.75元的预测,对应PE为13X和9X,仍维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控可能对公司销售和业绩产生负面影响。

公司今日公布三季报,1-9月实现营业收入45.8亿元,净利润6.1亿,同比上升110.2%和58.1%,实现每股收益0.42元,基本符合预期。 公司销售商品、提供劳务收到的现金60亿,同比增长50%,比半年期末增长71%,公司高周转的经营策略得到销售回款的有力支持,销售的持续高速攀升推动公司进入成长的快车道。公司期末预收账款53.47亿元,较半年末增长17%,公司预收账款充裕,可充分保障今明两年业绩的释放。 公司期末账面货币现金18亿,同比下降14%,总体资产负债率75%,较上年同期上升7个百分点,剔除预收账款后资产负债率45%,同比增加3个百分点,随着公司周转规模的扩大,对资金和杠杆的利用将逐渐加大,在目前资本市场融资收到调控而银行信贷额度基本满负荷使用的情况下,资金瓶颈或将是公司近年在调控环境下必须面对的困难,信托等融资手段将是公司拓展资金来源的另外渠道,而信托相对较高的利率水平将对公司中等的毛利率水平构成一定压力。但在目前地产开发公司普遍受困资金瓶颈的情况下,公司在高周转发展模式下不断做大的资源规模将更有助于将整体企业保持在一定的热度下运转,从而更有效地度过调控寒冬。 我们看好公司所选择的三四线城市成长空间和高周转发展模式,而公司本身已经具备的管控能力和项目开发经验也正处于上升阶段,公司将在未来几年进入平稳高速的发展时期。 根据公司前三季度的销售和业绩结算情况,我们上调公司今年EPS0.07元到0.68元,预计公司今明两年EPS为0.68元,0.99元,对应PE为19X,13X,考虑到公司潜在发展空间巨大,本身已进入加速扩张阶段,未来成长空间可期,维持公司增持评级。 风险提示:房地产市场调控可能对公司销售和业绩产生负面影响。

今日公司披露10年三季报,前三季度公司实现营业收入95.8亿,同比增长81.3%,归属母公司净利润14.3亿,同比增长48.5%,每股收益0.83元,基本符合我们的预期。净利润增速小于营业收入的增速的主要原因是权益法核算的长期股权投资收益较去年同期减少85%。 公司上半年销售收入并不理想,主要原因是上半年市场行情不好导致推盘数量较少,不过随着下半年推盘的增加以及楼市第三季度成交量的持续复苏,公司第三季度销售表现良好。虽然公司未披露第三季度的销售收入,但现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”显示前三季度现金流入97.69亿,与去年同期基本持平,较10年上半年增加近40亿,销售收入增长较快。 前三季度,公司共获取4幅地块,分别位于上海、漳州和佛山,权益总建筑面积为30.75万平方米。四幅地块中三幅采取合作的方式,从拿地策略上,亦可看出招商地产的拿地的谨慎,对于总价低的地块选择独自竞拍,总价较高的地块则倾向于其他开发商合作竞拍。 除了公开市场拿地,公司亦将眼光投向保障性住房市场,公司9月中标总承包深圳光明新区整体拆迁、统建上楼安置房项目的开发。保障房虽然是微利项目,但却能给公司带来稳定的收入来源,并且随着保障房市场份额的不断扩大,该部分收入可观。 公司资金状况依然较为稳健,期末资金余额达到108.9亿元,占总资产的20%。资产负债率为62%,与10年初持平,剔除预收款后的资产负债率为54%,较年初上升1.8%。公司期末预收账款余额为96.7亿元,与去年同期基本持平,加上前三季度95.8亿元的营业收入,我们预测的公司全年123亿营业收入锁定性较好。 我们维持对的公司盈利预测,10-11年EPS分别为1.31元和1.60元,对应动态PE为15.3X和12.5X。09年末NAV为19.83元/股,当前股价基本与NAV相当。鉴于公司良好的销售表现以及所具备的前海区域优势,依然维持增持评级。

公司今日公布三季报。1-9 月实现营业收入25.53 亿元,比上年同期增长35.86%;实现净利润1.32 亿元,比上年同期增长157.76%;实现EPS 0.29元。公司深圳的两个主要项目阳光天健城一期和天健时尚空间如期实现结算是公司三季度业绩如期释放的主要原因。由于销售回款的增加,公司期末预收账款为5.7 亿,比年初增加260%。 根据深圳市房管局公布的销售数据,公司阳光天健城目前累计推出15 万平米(总体可售22.7 万平米),实现销售8.5 万平米,去化率57%,天健时尚空间推出4.2 万平米,实现销售2.1 万平,去化率50%,受益于9 月市场成交回暖的影响,公司这两个主要在售项目都在9 月份出现成交量上升的表现,项目整体去化率比半年报公布的去化率提升一倍以上。但由于深圳日前已出台十分严厉的限购政策,公司两个项目分别为大户型和具有投资价值的小户型项目,预计产品类型受限购的影响将较为显著,这也将直接影响公司今年全年业绩情况。 报告期内,公司新增广州市天河区氮肥厂项目。项目总建筑面积为22 万平米,其中计容建筑面积15.9 万,楼面地价8113 元/平米(按计容建筑面积计算)。公司总体项目建筑增加至176.5 万平米。 公司期末拥有现金8.8 亿元,比09 年末增加118%,公司剔除预收账款后的资产负债率为43.6%,财务状况良好。预计公司在支付新增项目12.9 亿地价后整体资产负债率将有所上升,但整体来看公司财务状况良好,将有助于公司渡过深圳严厉限购调控政策下成交量萎缩的艰难时期。 考虑到深圳严厉的限购调控政策将在四季度对市场成交量产生较大的影响,而公司今年主要业绩贡献来源均集中在深圳,三季度销售及结算业绩并无超预期表现,因此本次下调公司今年业绩0.17 元至0.43 元,预计公司今明两年业绩为0.43 元和0.55 元,相应PE 为26X 和20X。公司目前整体NAV 为12.5 元,股价仍有10%的折扣。维持对公司增持评级。

公司1998年6月IPO 上市,大股东为隶属于厦门市国资委的建发集团。 公司主要业务供应链运营和房地产开发。2009年2月,建发股份通过资产置换和现金购买获取建发房产约55%的股权,房地产业务规模迈上新台阶。 海西地产大鳄,目前公司地产业务版图已扩张至12个城市,主要为长江以南的二、三线城市。截止10年9月末,建发股份拥有未结权益建筑面积为420万平方米,在海西地产公司中位居前列。土地储备的城市分布中,厦门作为大本营土地储备量第一,占据全部土地储备量的23%。 建发股份同样是海西的贸易龙头企业,贸易主要种类为浆纸行业、钢材行业和汽车行业,此外还有矿产品、农产品和化工类产品的贸易。建发股份在贸易领域的核心竞争力就在于风险控制能力强,公司持续十余年一直保持盈利状态,并且注重股东回报,体现公司出色的治理能力。 公司形成“贸易+地产”的业务模式,两类业务形成互补的格局。贸易业务的贷款及回笼资金可以用于地产业务,而地产业务的高毛利和高成长性利于提升公司价值,形成互补格局。 建发房产和联发集团大量项目将于11年逐步进入结算高峰期。我们预计11年结算收入将达到44亿元,比10年翻一番。此外,建房房产拥有的近200万平方米的土地一级开发项目将给公司累计带来20亿元的净利润,并逐步于10年开始陆续实现。而联发集团拥有的近100万平方米的工业厂房用地未来有可能随着城市更新的进行成为黄金般的储备。 公司在打造贸易业务核心竞争力的同时注重供应链上下游企业的投资机会,通过参股供应链上下游企业,除了分享投资收益外,增加贸易话语权,并可分享潜在的上市增值收益。公司参股的厦门紫金铜冠的控股企业蒙特瑞科公司主要资产为秘鲁白河特大型铜钼矿床,其铜蕴藏量接近700万吨。 预计公司10、11年基本每股收益为0.61、0.78元,对应动态PE 为11.0X和8.6X。公司09年末NAV 为7.66元,P/NAV 为0.87,NAV 折价13%。 考虑公司10、11年PE 估值水平较低,未来地产业务将进入快速成长期,且公司贸易业务与地产业务的互补性,首次评级给予买入评级。

公司是一个致力于二三线城市甚至更低一级城市区域发展的公司,2009 年,我国十大重点城市商品住宅成交面积和金额占全国成交数的17%和36%,二三线甚至三四线城市未来将成为我国商品住宅成交的主力区域。从我国经济发展趋势和国家政策导向来看,受到二三线城市城市化率的推进和住宅品质提升的需求,未来公司布局的重点区域将会同时面临量和价的双重提升机遇。 从纵向和横向两个维度分析公司未来的成长空间我们认为公司的高估值仍然可以维持,首先,仅就目前公司布局的15 个城市而言,未来5 年公司通过市场占有率的提升(从目前的2.6%提高到10.6%),潜在销量增幅可达到395%,其次从横向上看,公司目前定位的目标城市在我国城市群中分布最广,人口数在50-100 万之间的城市有110 个,人均GDP 在10000-20000元间的城市有76 个,公司目前已进入的城市为15 个,未来可选择进入的城市仍有3 倍以上空间,随着城市化的提升和居民收入水平的提高,我们也不排除公司在发展壮大后往更高一级城市进军的可能,在扩张道路上走出一条“农村包围城市”的道路。 公司目前拥有未结权益建面1427.5 万平米,其中33%分布在河北各地,24%分布在沈阳,31%分布在江苏,按10 年新开工297 万平米计算,公司目前储备量足够支撑4 年以上的发展。公司项目储备重点分布的三大区域GDP总量在全国均属于前十强,几大重点储备区域的城市化率分布呈阶梯状,整体来看都有较大增长空间,且处于城市化加速阶段。 公司费用管理能力突出,10 年半年报三费为4.12%,而毛利水平则保持在较为合理的30%左右,公司出众的费用控制能力一方面得益于公司对建筑承包过程中费用细节的深刻理解并完善采购流程,严防过程中不必要费用支出,另一方面由于项目所在城市普遍不太需要营销宣传和代理销售,公司可在销售环节节省广告营销和代理销售费用支出。 预计公司今明两年EPS 为0.61 元,0.85 元,对应PE 为18X,13X,考虑到公司潜在发展空间巨大,本身已进入加速扩张阶段,未来成长空间可期,首次给予增持评级。