上调均价假设。2011年以来,稀土价格快速上涨,截止3月11日,公司主营产品氧化镨钕、氧化镧、氧化铈报价分别为:43.1、3.4、6.15万元/吨,较年初分别上涨101%、17.2%和88%。预计2011年稀土平均售价将明显高于2010年,因此我们上调2011年均价假设分别至38、3.5、5.9万元/吨,2012年均价假设分别至39.9、3.68、6.2万元/吨。 尽享行业景气,上调盈利预测。基于:1、主营产品价格明显上涨;2、供应紧张,配额价格显著上涨。商务部发布第一批出口配额,其中公司获得2695吨(权益1591吨),我们上调公司全年盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为:0.94、2.70、3.04元/吨。 稀土产业提升至“国家战略安全”高度。在2月份国务院常务会议上,中央进一步部署稀土行业持续健康发展的政策措施,力争用5年时间实现国内稀土行业持续健康发展格局,具体内容为:1、进一步严格实施保护性开采、提高环保标准;2、继续坚决打击私采乱挖现象;3、加快行业整合,提升产业集中度;4、完善产业链,加快关键应用技术研发和产业化。该政策的出台真正将稀土产业提升至“国家战略安全”高度,对行业意义重大。 全球稀土资源供应结构有望得到优化。中国占全球稀土资源储量的46%,却供应90%以上产量,资源消耗较为严重。我们认为,如果本次政策得以严格执行,将有利于全球稀土资源合理开发利用,届时将使部分海外稀土资源重启,从而降低我国稀土供应比例,优化全球资源供应结构。 截至目前,海外矿山正在积极准备复产,经粗略测算,其成本平均在24-25万元/吨(折合氧化镨钕)左右,因此,其重启或将对稀土价格进一步上涨构成一定制约。但海外矿山的重启仍需要一定时间,短期内或难以形成有效供给。而作为新能源产业不可或缺的核心资源,稀土需求的高增长有望得到保持,其中钕铁硼年需求增速有望保持在15-20%。因此,稀土价格强势仍有望得到维持。

业绩低于预期,我们判断主要是因为:1、民用钛材竞争激烈,目前基本处于亏损状态,而军用与出口钛材销售未有明显改善;2、钛品价格持续低迷,亚洲金属网数据显示,2010年钛管均价同比跌4%;2、期间费用有所增加,虽然销售费用率同比下降0.07个百分点,但管理费用率与财务费用率分别同比增加0.99、1.30个百分点,三项费用合计增加2.23个百分点。 或将受益于军工装备升级。无论是去年的美越南海军演、美韩黄海军演还是近期的柬泰边境冲突、中东局势动乱,以及出于对我国海外拓展过程中获取的资源顺利回运的安全考虑,未来新国防战略下,大规模推进军工装备的升级换代显得日渐迫切。一旦军用发动机实现量产,将会大量配备军用飞机,带来钛的井喷需求;而海军艇舰的升级也蕴含了巨大的钛消费。 出口订单亦可期待。美国经济复苏有望超预期,IMF将美国2011年GDP预测由2.3%大幅上调至3%;而欧洲经济领先指标处于周期底部,未来向上概率较大。经济回暖有望拉动国际航空制造业的复苏,公司在全面向好的航空制造业中有望获取新的订单。 国产“大飞机”项目渐行渐近。我们判断,国产大飞机项目2014年首航,2016年商用的既定目标有望顺利实现,而相应的零部件采购将会提前进行;而低空空域的放开对于支线机、直升机等需求也有明显拉动,国内飞机制造业的钛需求孕育较大空间。 产能投放提升动态盈利。公司万吨自由锻与5000吨钛带项目预计于今年投产,从而进一步提升公司综合加工能力和盈利水平。钛带项目属高附加值业务,预计毛利率能达20%左右;而万吨自由锻压机更属国内唯一,具备绝对的先导地位。

公司3月1日发布2010年年报,全年实现营业收入1210亿元,同比增长72.19%,实现利润总额13.8亿元,归属母公司净利润7.78亿元(去年同期为-46.19亿元),其中扣除非经常性损益的净利润为1.12亿元,实现EPS0.06元/股,相比09年EPS-0.34元/股,实现扭亏,业绩基本符合预期。 业绩同比大幅增长,其主要原因是:1:产品产量继续增长,2010年公司氧化铝、化学品氧化铝、原铝以及铝加工产品产量分别同比增长30.2%、16.5%、11.6%以及46.6%。2、主营产品价格同比上涨,使公司的盈利情况出现了较大改善。电解铝价格在2010年呈现震荡态势,但相比2009年同比上涨约11.6%;氧化铝2010年均价2864.5元/吨,同比上涨约20%。 3、内部效率的提升降低了运营成本,2010年公司实施内部离岗退养计划,计提的辞退福利同比减少了2.16亿元;此外,通过严格控制日常管理费用开支,压缩成本约1.23亿元。4、9月28日,公司通过大宗交易系统减持焦作万方2079万股,为其贡献投资收益约4亿元正在由单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司。在铝主业方面,公司将继续获取和开发铝土矿资源,在有条件的地方布局氧化铝厂和电解铝厂,加大高精尖铝材的研发与生产。而在其他金属方面,重点发展的领域将集中在铜、铁矿石、煤炭等品种。加快推进海外开发,重点发展奥鲁昆项目、马来西亚沙捞越专案、沙特阿拉伯铝电项目和几内亚铁矿石等项目。 电解铝行业依然受高库存、产能过剩及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。 更新盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.10、0.15元/股,现股价对应2010-2011预测PE为:104.9、73.6倍。 维持“增持”评级。公司的经营状况正在得到改善,盈利低点已过;而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、涉足煤炭产业等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险。

公司02月27日晚发布2010年年报,实现营业收入55.93亿元,同比增长9.62%,实现营业利润0.93亿元,同比减少62.47%,归属母公司净利润1.16亿元,同比减少40.06%,实现EPS0.241元/股,同比减少40.05%,低于此前预期。 业绩同比大幅减少,主要原因是:1、计提焦作万方电力有限公司相关资产减值3.19亿元,剔除该部分影响,公司经营业绩基本与我们预期一致。公司全资子公司焦作万方电力准备投资建设2台30万千瓦热电机组,因而将拆除2*125MW发电机组的大部分固定资产而计提的固定资产减值准备。2、公司受国家节能减排政策影响,成本大幅攀升,盈利能力下滑。综合来看,公司主营业务—电解铝基本维持盈亏平衡,主要盈利来自参股30%的赵固能源的投资收益。 2010年,电解铝行业受到国家节能减排政策影响,盈利能力有所恶化,公司也同样受到冲击。作为高耗能企业,公司供电形势持续紧张,限电时有出现,且网供电价大幅上涨。从10月起,公司被迫限产接近三分之一的产能。体现在报表上,公司营业成本提升幅度较大,综合毛利率较去年下降2.93%,显示主业盈利能力出现下降。 2010年,公司全年生产铝产品42.38万吨,与此前计划一致。公司未来无电解铝产能扩张计划(2011年电解铝产量计划41.46万吨),继续完善产业链布局,形成煤电铝一体化将是公司的工作重心。在2010年,一体化产业链初步显示其效果,在电解铝主业受到政策限制的情况下,投资的煤炭企业提供了大部分盈利,维持了公司业绩的稳定。我们预计,未来公司在一体化产业链的上端煤电板块将有更多的动作,电解铝部分将继续保持稳定。 公司于2009年收购中国铝业转让的赵固能源30%股权,形成“煤电铝”一体化产业链。赵固能源的煤矿总资源储量3.7亿吨,可采储量1.6亿吨,煤种为特低硫、高热量的优质无烟煤。2010年产煤400万吨,实现投资收益2.15亿元,增厚公司EPS约0.45元/股,占本年度净利润的185.65%。预计2011年赵固能源将产煤500万吨,有望增厚EPS0.65元/股。 电解铝行业依然受高库存、产能过剩以及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。同时,国际石油价格的上涨,将对国内煤炭价格构成明显支撑。 调整盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,赵固能源产煤量为500、600万吨,公司2010-2011年盈利预测为:1.04、1.30元/股(包含赵固能源的投资收益),其中投资收益占比为:63%、58%。现股价对应2010-2011预测PE为:19.8、15.8倍。 维持“增持”评级。铝价回暖推动主业盈利改善,煤炭业务盈利持续提升;拟新建热电机组,公司“煤电铝”一体化产业链渐行渐近;2010年9月,中铝减持公司2079万股股权,我们判断,中铝的退出趋势仍有望持续,从而有望提升公司与焦煤集团更紧密结合的可能性,我们维持公司“增持”评级。

募投项目对公司影响偏正面,符合公司整体战略,亦表明公司继续做大做强铝主业的决心。公司于2009年7月曾发布非公开发行预案,但后期因市场环境不利,最终未能实施。与前次预案相比,公司本次募投项目剔除了重庆80万吨/年氧化铝项目,仍涉及兴县与中州分公司项目,合计将新增氧化铝产能150万吨/年,并配套建设总计224万吨/年的铝土矿产能。 公司目前拥有氧化铝产能约1000万吨/年(约占国内总产能25%),部分具备较强成本优势,特别是后期新建的产能盈利能力相对较强。拟募投项目若建成将进一步提升公司原料自给率,在进一步完善产业链的基础上,增强经营稳定性、提升盈利能力;同时,权益性资金的补充将一定程度上改善公司财务状况。 维持盈利预测。目前中铝氧化铝报价为2900元/吨(含税),假设新建产能平均成本为2000元/吨,则静态测算,募投项目投产后,有望增厚公司EPS约为0.07元/股(考虑增发摊薄因素)。因预案能否核准与实施、项目具体盈利水平以及建设进度仍存在不确定性,我们暂维持公司2010-2012年预测EPS为0.05、0.10、0.18元/股。 维持“增持”评级。我们认为公司的经营状况正在得到改善,估计盈利低点已过。而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持“增持”评级。

业绩符合预期。公司于1月12日晚发布2010年度业绩快报,全年实现营业收入70.63亿元,同比增长54%;归属母公司净利8.29亿元,同比增长50.89%。实现基本每股收益0.26元/股,同比增长52.94%,与我们此前预期基本一致。 公司业绩同比大幅增长,主要原因是其主营产品钼价较上年同期大幅上涨约40%,公司矿山自给率达100%,故得以充分受益于钼价上涨。单季来看,公司2010年1-4季度分别实现EPS0.08、0.06、0.03和0.09元股,其中四季度环比大幅增加200%,除钼价环比增长近10%之外,预计公司产销量均出现回升,具体数据尚待年报数据再做分析。 目前,中国钼的产量和消费量均位居全球首位;而其最主要下游特种钢有望被列入战略新兴产业,届时预计我国用钢结构将得到明显优化,国内钼需求有望进一步提升,市场空间巨大。同时,随着公司国内销售网络的逐步完善,其国内销售占比正逐步提升,有望成为公司未来主要业绩增长点。 2010年钼市出现明显回暖,欧洲氧化钼年均价约15.65美元/磅钼,较去年的11.13美元/磅钼上涨40%。随着全球经济逐步回暖,钼需求也将稳步提升;供应方面,不管从国内限制性开采或是提高行业准入门槛而言,钼作为战略性资源越来越受到重视,因此我们预计,随着我国对钼行业整合力度的加大,以及政府对钼资源开发的进一步控制,钼价将得到明显支撑。 全球货币贬值背景下,资源价值面临重估。公司资源优势明显,按照目前价格简单测算(钼铁价格14.4万元/吨),公司拥有的122.8万吨钼金属储量(约合60%钼铁205万吨),其资源市值约2952亿元,与当前总市值比值约3.9。 维持盈利预测,维持“增持”评级。基于2011-12年欧洲氧化钼价格假设:18、22美元/磅钼,我们维持公司2011-12年盈利预测为0.36、0.56元/股。行业趋势向好,身为行业龙头,公司有望在行业整合中明显受益;公司在资源、成本等方面优势明显,其资源优势终将得以体现,长期前景乐观,维持“增持”评级。

业绩稳扎稳打,符合预期。三季度,公司实现营业收入14.6亿元,同比增长92.8%;归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元,同比增长593%;实现基本每股收益0.179元/股,其中扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.175元/股。环比来看,公司三季度营业收入与营业利润分别上涨2%和15.6%,而归属于母公司的净利润则环比提高0.6%。1-9月,公司合计实现基本每股收益0.46元/股,其中扣除非经常性损益收益为0.45元/股。 钨业龙头,受益行业复苏。根据公司此前发布的澄清公告,并结合我们的测算,公司前三季度业绩增长主要源于其传统的钨金属业务,该项业务的业绩贡献度预计在80%以上。今年以来,随着国内外市场的回暖,硬质合金和钨丝材等钨下游需求日渐回升;而在五矿成功入主湖南有色后,钨市场供应相对垄断局面也逐渐形成,钨产品价格未来强势可期。目前,钨精矿和APT市场价格较年初均已上涨30%以上。 深加工和新材料,值得期待。公司的硬质合金深加工以及锂离子新材料业务仍处起步阶段,因此对当前业绩贡献有限;但相比去年全年,两项业务的营业收入和净利润均已明显增长。考虑到深加工产品和新材料业务有望随国家产业结构升级和公司投资推进而获得更广阔的市场前景,我们认为该领域业务值得抱以乐观期待。 整合龙岩稀土资源,或为行业新贵。继去年成立龙岩稀土开发公司后,公司目前正在积极整合当地稀土资源,并进行资源勘探。而在稀土下游应用领域,公司也在逐步推进三基色荧光粉和磁性材料项目。虽然公司目前尚未形成稀土的规模开发和销售,但我们认为公司是福建地区稀土资源的最有力竞争者,有望分享国内稀土资源整合盛宴,晋身景气度不断提高的稀土行业的新贵。 上调盈利预测,维持“增持”评级。基于我们对钨市场已经企稳、钨品价格未来走向强势的判断,我们调整公司2010-2012年盈利预测至0.60、0.90和1.02元/股。我们判断钨行业复苏之势基本确立,公司更兼有稀土和新材料等领域的良好发展潜力,发展前景值得乐观,维持“增持”评级。

公司地处煤炭资源丰富的新疆,区位优势突出,是国内唯一拥有“煤炭-电力-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整资源优势产业链的企业。2010年上半年,公司主营业务收入的58.9%来自于电子铝箔、16%来自于电极箔;而两部分业务贡献的主营业务利润占比分别为68.6%、18.3%。 铝电解电容器在传统消费电子领域快速增长的同时,其在变频电机、节能灯、风电、电动汽车等领域亦不断延伸。在中性假设下,基于对我国变频器市场规模的简略测算,我们认为,2012年我国电极箔需求量有望达到4.98万吨,未来三年我国电极箔需求量复合增率为26.7%。 产能扩张确定性高。公司目前高纯铝产能约3.3万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米;到2012年底公司相应产品产能有望分别扩张至5.3万吨、4.7万吨、2100万平米,分别大幅增长60.6%、135%、425%。 电力成本优势明显,煤炭资源保障充分。公司目前电力自给率为54%左右;在建热电厂投产后,新增发电量16.2亿度/年,2012年电力实现100%自给;2013年全部项目投产后电力自给率仍高达84%。其自发电成本约0.25元/度,远低于外购电的0.43元/度,电力自给率提高有望进一步推升毛利率水平。我们测算,2013年后公司需耗原煤约130万吨/年,而下属天池能源公司一期1000万吨/年煤炭投产后,公司权益产量为142万吨/年,届时煤炭达到100%自给,可对煤炭价格上涨风险免疫。 一般性假设下,我们预测,公司2010-13年归属母公司净利润分别为2.59、3.17、4.48、8.67亿元,复合增长率达到49.59%;对应EPS分别为0.74、0.90、1.27、2.46元(未考虑非公开发行的股本摊薄)。 首次给予“增持”评级。DCF估值与相对估值法显示,公司合理价值区间为24.97-32.4元。公司作为拥有完整产业链的电子铝材生产商,具备较高的行业地位与领先的市场份额,技术工艺突出。公司依托新疆煤炭资源优势,尽享低能源成本,未来产能扩张之际有望与行业景气形成共振。 风险提示:热电厂项目建设低于预期、产能释放进度放缓

11月20日公司公告称,拟以货币方式单独出资人民币1亿元设立四川宏达钼铜有限公司开展钼铜多金属资源深加工综合利用项目,主要包括建设钼(金属量)4万t/a装置、阴极铜40万t/a装置、伴生稀贵金属回收装置、冶炼烟气制硫酸装置等,总投资额101.88亿元。 金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。 钼铜资源有望浮出水面。巧妇难为无米之炊,根据政府有关规定,若没有后续的资源跟进,冶炼项目的报批只能是空谈。参照发改委的《铜冶炼行业准入条件》要求,单系统铜熔炼能力在10万吨/年及以上,自有矿山原料比例需达到25%以上。我们推断,公司自给铜精矿至少需为10万吨/年,若假设以接近矿山行业平均的20年服务年限来估算,则公司预期可获得的铜资源储量应不低于200万吨。而工信部年初发布的《关于公开征集钼行业准入条件意见的通知》中尽管未就钼资源自给率做出要求,但结合公司拟建设的钼冶炼项目规模来看,公司预期能获取的钼资源也应相当可观。 成本抬升与环保冲击将支撑锌价表现。尽管全球,特别是中国的冶炼产能一直在扩张,并且随着铅锌价格回升,产能利用率也在提升。然而,这种建立在低人力、原料和环保成本之上的产能肆意扩张或难以延续,驰宏锌锗、中金岭南等国内大型铅锌公司因污染问题而关停部分冶炼厂的事件有望强化供给刚性。 维持“增持”评级。在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨的假设下,我们预测公司2010-12年EPS分别为-0.28元、0.30元、0.70元。 以拟设立全资子公司的注册资本与投资项目规模来看,公司融资需求或显得相当迫切,而前期未果的重大资产重组,其预期有望加强。 风险提示:投资项目未获批准、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。

公司已实现了从单一电力开关设备产品向电气和风电二元业务的转型,以此作为长期的发展目标,并有望在将来促进配电与风电产品的有效结合。 我们预计随着公司风电设备收入的上升,开关设备收入占比将相应下降。 从过去发展来看,公司对政策把握准确,有效回避激烈竞争,这是公司不断转型的动力。 公司电力开关产品以配电为主,受益于经济恢复上升、城市化进程和电网投资将保持稳定增长。其产品在部分电压级有望延续优势,公司具有的原材料采购优势可以确保短期毛利相对稳定。同时积极开拓铁道和轨道交通市场,布局西部大开发,对中短期业绩也能起到正面作用。未来将加大智能电力设备的投入与产出,给该部分业务带来新的亮点。 公司风电设备产品生产和销售主要采用“有的放矢”的策略,找到了适合自己的赛场,通过积极储备风电场和开拓地方项目,为未来风电设备订单提供了一定的保证。公司这部分收入,今年将开花结果,在未来风电大势良好的背景下,我们看好该项业务。 公司的新项目也不平淡,其中大功率和海上风电机组将面向未来的市场。 同时将推进C-GIS等先进产品加强开关设备制造优势,并相应增加环网柜、充气和智能配电开关等产能。而风电机组服务项目更着眼于长期考虑,如果超预期发展,公司还有从生产型制造转为偏重于服务型制造的可能。 正常情况下,四季度应是传统电力开关产品销售和风电设备确认收入的双旺季,对公司全年业绩具有重要影响。按照公司目前情况,我们预计公司2010-2012年每股收益为0.45、0.58和0.76元,分别对应于36、28和21倍的市盈率,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:通胀导致原材料价格过度上涨、风电设备竞争过度激烈影响产品售价,电网投资趋势和电力设备市场状况发生重大变化,内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞,大功率和海上风机研发、下线及产品供应速度慢于预期等情况均会对公司产生影响。

公司目前控制的水电总装机容量为30.40万千瓦,其中权益装机容量25.55万千瓦。拟建设的上程水电站装机容量为10.326万千瓦,目前即将开工建设第一期1.2万千瓦大田水电站工程,全部项目预计2013年建成投产,届时公司总装机容量将达到40.73万千瓦,增长33.97%;权益装机容量达到35.77万千瓦,增长40%。 电极箔产能明年翻番,2015年达到2000万平。公司控股94.46%的桂东电子目前拥有电子铝箔生产线51条线,电极箔产能500万平米;2010年6月三期项目达产后,电极箔产能将达到1000万平米,实现产能翻番;公司愿景规划为2015年电极箔产能达到2000万平米。 “水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链有望形成。公司生产电极箔所用的上游产品电子铝箔主要向新疆众和购买,而目前业内诸多企业均在实施下游扩产,未来随着各家公司下游产能的投放,上游原料供应可能出现瓶颈,公司上游原料的短缺将成为其持续发展的最大制约。公司地处广西贺州,广西铝土矿资源较为丰富,电解铝产量也位居全国前列。我们认为,公司逐步向上游高纯铝、电子铝箔延伸的战略合乎逻辑。 我们预测,公司2010-12年EPS分别为0.82、1.10、1.44元。我们对桂东电力分行业估值,分为电力、电极箔、证券三部分。在15、20、25倍PE假设下,若国海证券2011年借壳上市成功,则可分别增厚公司市值为7.26、9.68、12.10元/股。三部分合计后,公司整体价值为35.85-40.69元。 维持“增持”评级。水电作为清洁能源符合我国“十二五”规划发展方向,随着泛珠三角合作的深入实施带来的产业转移、中国-东盟合作的深入,公司电网覆盖区域电力需电量有望实现较快增长,公司电网资产盈利能力将持续改善。依托水电资源优势,公司未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链,公司电极箔业务受益于下游应用领域的新拓展,未来产能释放之际有望与行业景气形成共振,而国海证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。 风险提示:天气干旱导致来水量较少电极箔产能扩张低于预期

公司11月8日发布公告,公司控股股东西部矿业集团以21.76亿元收购四川省会东铅锌矿80%股权。 此次收购已在我们预期之中(详见深度报告:西部矿业—矿产资源集大成者)。会东铅锌矿的保有矿石资源储量为1155.9万吨,其中锌金属量114.1万吨,铅金属8.8万吨,伴生银、镉、镓、锗、硫等。目前具有日处理原矿1350吨、年生产电锌4万吨、硫酸6.5万吨的生产能力。 由于该矿目前处于改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需一段时间。但我们认为,会东矿是开采多年的成熟矿山,在协议完成后,恢复生产的时间不会很长。在矿山恢复生产之后,基于集团与上市公司同业竞争的规定,矿山注入上市公司的概率极大,唯一不确定的只是注入的方式和时间。未来一旦矿山注入上市公司,将能有效提高公司资源禀赋,提升盈利能力。 目前,各国货币开始新一轮宽松,流动性再次宣泄商品市场,金属的资源价值也面临着重估。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善,而流动性充裕促进了股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 在铜、锡价创新高后,距历史高位仍有较大空间的铅锌有望成为下一个追逐对象。一方面、当前铅锌行业相对分散,未来集中度提升具备极大想象空间。另一方面、由于环保成本增加,铅锌行业也面临成本推动的压力。 中金岭南、驰宏锌锗等都因环保事件而受到处罚,未来或有更多同类事件发生,铅锌供给面临“被压缩”,供给刚性将“被强化”。 按2010-2012年锌价17000、18500、19000元/吨的主要假设,维持此前EPS0.51、0.74和0.87元/股的预测。公司作为国内有色金属产业的龙头企业之一,铅锌产业已成为规模优势,集团在资源扩张方面的动作频频,提升市场预期。公司已成为矿产资源的集大成者。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司资产注入进程低于预期;金属价格大幅下跌的风险。

公司10月29日晚发布三季报,单季实现营业收入16.2亿元,同比增长17.0%,归属母公司净利润235万元,同比减少95.7%,每股收益0.002元;1-3季度总计实现营业收入48.4亿元,同比增长36.3%,归属于母公司净利润1365万元,同比增长122.0%,每股收益0.01元,基本符合预期。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈前高后低态势。前三季EPS分别为0.02、-0.01和0.002元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升,但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝成本明显上升,公司主营业务仍然亏损;2、政府补贴为公司主要利润来源,年初至报告期末共计补助7429万元,其中三季度单季补助1599万元,因此三季度实际盈利仍为负。 铝市场正走出最黑暗时刻。近期在各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖,现价16400元/吨左右,超过行业平均成本。今年的拉闸限电是为了实现十一五节能减排目标的非常措施,但我们相信,十二五期间高耗能产业在产能限制、落后产能淘汰、环保成本提升等方面承受的压力将成为常态,反而有助于提升龙头企业的竞争力,而行业过剩程度也有望减轻。 打造“Y”型完美产业链。文山氧化铝项目进展顺利,公司铝土矿—氧化铝—电解铝产业链即将打通;在环保成本日益提升的背景下,我们认为,水电炼铝有望得到重点扶持,成为国内电解铝行业的发展方向。公司地处水电资源丰富的云南省,在加大水电开发、管理力度和水电站投产的背景下,公司电力供应状况方面的改善值得期待。 维持盈利预测。我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.04、0.41元/股,主要基于以下假设:1、2010-2011年铝价15500、16400元/吨,氧化铝价2600、2700元/吨;2、优惠电价取消;3、公司文山氧化铝项目2010年底投产。现在股价对应2010-2012年预测PE为251.6、22.8倍。 维持“增持”评级。有色金属商品及上市公司是抵御通胀和货币贬值的理想选择。一方面价格上涨推动企业盈利的改善,另一方面流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望推动可观涨幅。

公司10月29日晚发布三季报,第3季实现营业收入1.48亿元,同比增长63.4%,实现归属母公司净利润2312万元,同比增长66.2%,每股收益0.08元;1-3季总计实现营业收入2.95亿元,同比增长98.6%,归属于母公司净利润3219万元,同比增长250.9%,每股收益0.12元,基本符合预期。 公司业绩同比、环比均大幅提升,经营状况明显改善,主要原因:1、报告期内公司加大产销力度,主营产品产销量均大幅上涨(具体数字未有公告);2、主营产品铬、铜、锂等价格同比均有所上涨;3、毛利率保持稳定,1-3季度综合毛利率为42%,略有下降。同时,其各项费用率同比明显降低:1-3季度公司营业、管理、财务费用率分别为4.65%、17.61%和0.67%,而2009年分别为6.11%、32.54%和2.82%,经营效率明显提升。 在全球货币贬值的背景下,资源价值面临重估。公司资源优势明显,特别是其扎布耶盐湖天赋异禀(独特的含量结构自然回避锂镁分离的世界性难题),公司各类资源公告储量分别为(权益):锂77.6万吨、铜30万吨,铬20万吨等,按工业级碳酸锂37000元/吨、铜64000元/吨、铬矿320元/吨,粗略测算其资源市值约480亿元,与122亿元公司市值之比约3.9。 锂行业面临重大变革,碳酸锂价格前景乐观。未来锂需求的增长点,除市场普遍关注的动力电池外,我们更建议关注储能电池领域。储能电池技术也已有所突破,随着风电、太阳能、水电等可再生能源的大力发展,储能电池的产业化进程有望后发先至。 我们关注到,比亚迪与南方电网于9月27日签订MW级储能电站合作框架协议,标志着国内储能技术的应用也实现了新的突破(资料来源:http://money.163.com/10/0927/23/6HKGU9T3002524SO.html)。 调整盈利预测。碳酸锂价格恢复略低于预期,故调整公司2010-12年EPS为(总股本3.44亿最新摊薄):0.25、0.39和0.57元/股,主要假设:1、2010-12年碳酸锂价格3.7、4.0、5.0万元/吨,铜价5.5、5.5、6万元/吨;2、募投项目2012年逐步投产,并开始贡献产量:锂产品共8000吨,电铜共3500吨,现一期锂矿采选技改工程已经在建,有望于2012年初投产。 维持“增持”评级。公司与比亚迪的结合有望形成优势互补,在资金、管理、技术等方面可望明显改观,其资源优势将在更高层次平台得到有效发挥。我们判断公司面临质的提升,增发项目也有望择机启动;公司作为西藏地区唯一矿产资源整合平台,地位和重要性不容忽视,其发展前景乐观,维持“增持”评级。

公司于10月27日发布三季报,2010年1-9月实现营业收入572.06亿元,同比增长66.26%,营业利润45亿元,同比增长94.13%,归属于公司股东的净利润33.99亿元,同比增长92.84%,实现EPS1.12元/股。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、今年1-9月,铜价较去年同期大幅上涨,同比涨幅超过50%;二、副产品硫酸、稀散金属、黄金的价格同比大幅上涨。 目前,公司生产均按照年初计划实现,阴极铜、黄金、硫酸等主要产品产量均保持稳定增长。在改扩建工程方面,德兴铜矿扩产工程年内将可完工;银山扩产项目及东铜矿业深挖项目建设也在顺利实施。随着这些项目的逐步建成投产,明年起将能明显提高公司的铜精矿产量。 各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率将继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。由于货币贬值的强烈预期,农产品价格上涨则进一步增强了市场对于通胀的预期。流动性主导下的市场波幅或难以预估,但我们相信,货币幻觉带来的价格幻觉仍将持续一段时间。 有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择,本轮商品价格上涨带来的投资性机会或不容忽视。价格上涨推动企业盈利的改善,而流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 维持“增持”评级。在2010-2012年铜价58000、60000、64000元/吨的前提假设下,提高公司2010-2012年EPS为1.59、2.13、2.49元/股,当前股价对应PE为:28、21、18倍。考虑到铜价强势在未来一段时间仍将延续,宽松的流动性推升公司的估值提升,维持公司“增持”评级。