1-9月业绩符合预期。 1-9月蒙草抗旱实现主营收入12.49亿,同比增长139.14%;实现归属上市公司净利润1.46亿元,同比增长66.73%,EPS为0.34元,业绩符合预期。从单季来看,3Q公司收入和净利润分别增长132.76%和46.55%,收入增速较Q2提升约24个百分点,公司因订单爆发,同时普天园林并表(我们根据少数股东损益测算前三季度贡献利润2000万左右),今年收入、利润持续高增长。 毛利率提升,资产减值大幅增加侵蚀利润。 1-9月公司综合毛利率31.32%,同比下降7.38个百分点,主要是普天园林主营地产园林,毛利率较低。期间费用率为8.83%,同比下降1.88个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为1.29%、5.60%和1.93%,同比分别下降0.26、2.46和-0.84个百分点,费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。3Q14年公司资产减值损失约0.72亿元,占收入比重达到5.76%,主要因普天并表造成公司应收账款较年初增加约30%。 订单增长良好,在手合同充足。 3Q14年公司新签施工合同14.10亿元,同比增长92.62%,其中Q3单季订单2.36亿元,同比增长63.89%。目前公司21个重大合同(金额超5千万)尚余未结算收入约8.40亿元,我们测算非重大合同可结算资源超过5亿元,在手待结算资源超过13亿元,全年高增长无忧。 新商业模式或促使公司成为国内规模、质量领先的农场主。 优质牧场缺乏是内蒙农业发展的最大瓶颈,蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力,在土地流转放开的大背景下,公司通过生态产业联盟的方式,大批量流转、修复、运营草原成为可能,公司目前已经正式启动生态产业联盟的运作,在建项目2.5万亩,我们判断目前拿地已超过10万亩,公司未来或将成为中国优质牧场的缔造者。从主业来看,华北生态屏障可能成为内蒙最重要的定位,蒙草抗旱作为当地唯一一家专注于生态环境建设的上市公司,必然受益。 继续“推荐”。 维持公司14-16年EPS预测分别为0.41、0.56和0.75元,公司新业务还在发展起步阶段,未来空间巨大,维持合理价值区间19.60~22.40元,继续“推荐”。

3Q14 业绩符合预期。 3Q14 公司实现营业总收入12.28 亿元,同增24.85%;归属于上市公司股东净利润0.25 亿元,同增14.52%, EPS0.21 元。从6-9 月来看,单季实现收入4.61 亿元,同比增长39.69%,实现归母净利润0.056 亿元,同比增长32.60%。 三季度收入增长加速,主要还是A6 新店、速美和睿筑业务逐步放量,开始在收入中有所体现,公司预计全年净利润增长0~30%。 精工装业务拖累毛利率,费用率控制较好。 3Q14 年公司综合毛利率37.11%,同比下降1.75 个百分点。期间费用率32.15%,同比下降约0.25 个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为22.95%、9.93%和-0.73%,同比分别下降1.08、上升1.20 和下降0.33 个百分点,毛利率下降是因为公司精工装业务毛利率大幅下降,公装业务出现亏损所致。公司三季度期间费用率已经转为下滑趋势,符合我们的预期。 新业务放量在即。 速美和睿筑是公司上半年推出的两个全新品牌,睿筑锁定于顶级财富阶层,单个项目超过1 千万,已成功开拓厦门云顶庄园项目,有望通过口碑和圈子营销快速放量。而速美针对年轻白领阶层(与网络家居用户高度重合),以极致产品、整家服务和网络营销为特色,有望凭借超高性价比(1500 元左右的平米单价实现拎包入住)、高品质用户体验(3D 实景展示、DIY 设计馆等)和精准引流(中心店+社区店)迅速占领中端市场、实现爆发式增长。公司在泛家装行业电商化入口的争夺中处于有利位置,强大的线下服务能力为公司树立坚强壁垒。 并购或成为公司的又一增长极。 公司前期公告成立文景易盛投资有限公司,注册资本2 亿元,主要围绕主业,通过股权投资、财务投资等灵活的投资机制和方式,延伸产业链。公司目前在手资金约11 亿,实际控制人持股比例约为69.74%,有非常好的并购基础,未来外延式扩张或成为公司又一增长极。 维持“推荐”评级。 考虑公司B 业务今年明显的拖累,我们略调整14-16 年EPS 分别为1.07(-6.96%)、1.42(-9.55%)和1.86(-9.71%)元,维持“推荐”评级。

事项: 蒙草抗旱公告:预计公司1-9月归属上市公司股东的净利润为1.27亿元–1.53亿元,同比增长45%--75%。 评论: 业绩符合预期,高增持续验证 Q3增长26%~58%。公司预计公司1-9月归属上市公司股东的净利润为1.27亿元——1.53亿元,同比增长45%--75%,业绩符合预期。从分季度来看,公司Q3净利润约0.19~0.45亿元,去年同期净利润约0.26亿元,按照上限计算,同比增长约73%,考虑今年有并表因素,同时新签合同保持较快增长,我们判断3季度业绩靠近上限可能较大,由于去年4季度是业绩低谷,我们认为公司今年完成我们盈利预测给出的1.82亿元净利润难度较小。 两大因素确保14年收入和净利润高增长 我们今年初就在深度报告中指出,基于外生(收购普天园林并表)和内生(订单自4Q13以来恢复较好)两大原因,2014年公司业绩将呈现高速增长,这一判断已经在一季报和中报中得到验证,三季报将持续验证我们的观点。 4Q13以来订单快速增长。公司2013年前3季度新签合同约7.32亿,增长仅6.77%,而2013年全年新签订单达到14.9亿元,同比增长105.8%,4季度单季订单达到7.6亿元,与2012年全年相当。2014年也保持了较好的签单势头,1H14新签订单达到11.74亿元,同比增长99.66%,为全年工程业务收入较快增长奠定良好基础。无论是生态修复还是园林绿化都是政策支持要加大投资力度的领域,发展空间巨大。 普天并表贡献EPS0.09元。公司2013年收购普天园林70%股权,普天园林给出的业绩承诺14年净利润不少于5400万元,折合EPS约0.09元。普天园林3年业绩承诺期的增长约为20%,另外根据协议,如果增速达到25%,将获得7000万元奖励。我们认为按照普天的实力,如果其获得上市公司资金支持,发展市政业务,其增长有超预期可能。 内蒙脆弱的生态环境为公司主业发展确保长期增长空间 内蒙地处干旱半干旱地区,生态非常脆弱,同时,内蒙临近华北平原,又是北京的重要生态屏障,内蒙的生态环境建设日益受到中央和当地政府的重视,9月份有媒体报道了内蒙古阿拉善盟腾格里工业园区的环境污染问题,习近平总书记亲自对此作出重要批示。9月30日,内蒙古自治区党委书记王君、自治区政府主席巴特尔先后主持召开自治区党委常委(扩大)会议和全区进一步做好环境保护工作紧急电视电话会议,全面传达重要批示精神,研究贯彻落实意见,安排部署全区生态环境保护工作。10月1日,内蒙古环保厅紧急召开党组会议,研究讨论如何进一步贯彻落实中央、自治区领导批示和自治区党委常委会议和电视电话会议精神,研究部署下一步重点工作。 从长远来看,华北生态屏障可能成为内蒙最重要的定位,蒙草抗旱作为当地唯一一家专注于生态环境建设的上市公司,必然受益。 新商业模式或促使公司成为国内规模、质量领先的农场主 内蒙是畜牧业大省,目前由于气候、过度放牧等原因造成较严重的草场退化,优质牧场缺乏是内蒙农业发展的最大瓶颈,蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力,在土地流转放开的大背景下,公司通过生态产业联盟的方式,大批量流转、修复、运营草原成为可能,公司目前已经正式启动生态产业联盟的运作,在建项目2.5万亩,我们判断目前拿地已超过10万亩,公司未来或将成为中国优质牧场的缔造者。 上调合理估值至19.60~22.40元,继续“推荐” 蒙草抗旱是我们今年推荐的独家品种,自我们4月2日发布深度报告以来,公司股价累计涨幅最高已经达到65.98%,我们认为公司今年无论是新订单签订(政府招投标恢复+外埠扩张)、业绩增速(并表+内生)还是创新业务(生态产业联盟)初步成形均有望形成股价上涨催化剂,维持公司14-16年EPS预测分别为0.41、0.56和0.75元,三年复合增速47%,考虑公司新业务还在发展起步阶段,未来空间巨大,上调公司合理价值区间至19.60~22.40元,对应2015年35—40倍PE,继续“推荐”。

事项:广田股份公告:拟以限制性股票的形式向61 名公司董事、高级管理人员及其他核心管理、业务、设计骨干授予1500 万股限制性股票。 评论: 行权条件不高或因首次股权激励价格太高. 行权价7.53 元。广田股份拟以限制性股票的形式,向61 名公司人员授予1500 万股限制性股票,其中包括董事长范志全、总经理汪洋、财务总监田延平等在内高管层10 人,业务骨干及核心管理层51 人,授予股票占公司股本总额 5.2 亿股的 2.90%,分三期按照“334 的比例”解锁,行权价7.53 元。 解锁条件对应的净利润三年复合增速约为10.75%,收入三年复合增速约为12.96%。此次股权激励解锁要求是:以2011-2013 年净利润(扣非后)平均值为基数, 2014 、2015 和2016 年的净利润增长率不低于 35%、50%和80%,以 2011-2013 年营业收入平均值为基数, 2014 、2015 和2016 年的营业收入增长率不低于 35%、55%和80%。 按照上述解锁条件,根据我们的计算,公司本次激励方案要解锁需达到的收入和净利润增速并不高,其中14~16 年收入增长的下限分别为8.1%、14.8%和16.1%,三年复合增速约13.0%,净利润增长下限分别为1.9%、11.1%和20%,三年复合增速为10.8%。 解锁条件较低或有补偿因素。公司2011 年公告了首次股票期权激励方案,49 人获授股票期权1824 万份,行权要求是11-13 年净利润复合增速不低于30%,因当时公司估值在高位,定的行权价较高,按照最新除权以后价格为20.33 元。 第一个行权期(2013 年)内,共有518(约93%)万份期权行权,13 年公司股价最高约为26.37 元,且从7月份开始一路下跌,目前股价仍低于股权激励价格,即使现在处于第二个行权期,行权的可能性很小,因此尽管首次股权激励的行权条件已经全部达成,但方案本身的意义已经不大,我们认为公司在当前时点采用限制性股票的方式推出第二次股权激励,不排除有补偿的因素。 此次方案覆盖范围更大。第一次股权激励方案仅包含中层管理人员,不针对公司高管,而此次将10 明高管均包含在内,且高管获授比例达到51.2%,公司年内进行了管理层换届,实际控制人叶远西退出公司高管层,由职业经理人团队负责公司日常经营管理,此次股权激励也可视作稳定新团队,激励新一届高管的必要措施。 恒大良好的销售表现或助于公司下半年经营改善. 广田股份虽尚未随大流触网,但因公司住宅精装修业务占比约50%,与其它公司相比,与地产的关联度更高,且恒大在其收入中占比超过40%,而恒大今年以来销售表现出色,鉴于销售领先于施工,预计广田股份下半年订单和收入均有改善可能。 公司在智能家居领域或有突破. 从2012 年开始,公司围绕打造大装饰格局,进行了5 次收购或增资、设立了软装公司,并成立了工程产业基金。拟构建涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装及幕墙的业务格局,并通过产业基金实现总包项目的落地。 公司是国内最大的住宅精装修企业,在智能家居的系统集成上有天然优势,未来有可能依托自己巨大的业务量在该领域实现突破。 维持“推荐”评级. 公司作为住宅精装修领域的领跑者,一直在深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式。公司还布局了智能领域,引进了相关专业人才,被授予国家数字家庭应用示范产业基地智慧家庭(居住区)试点单位,未来有望在该领域发力。尽管公司此次股权激励方案行权条件较低,但我们认为并不代表其增长潜力低,暂维持14-16 年每股收益为1.23/1.66/2.20 元的预测,维持推荐评级。

公司前8 月新签重大合同约6 亿元,我们测算公司目前在手订单超过10 亿元,考虑目前硫磺回收装臵改造需求开始逐步释放,同时齐鲁石化未来扩产将给公司带来大量订单需求,而青岛联信通过产业链延伸在耐硫变换领域也展现了较好的发展势头,公司成长确定,作为纯正的环保股,估值相对便宜,维持14-16 年EPS 为0.51/0.66/0.85 元的预测,维持17.6~18.6 的合理估值区间,重申“推荐”评级。

亚厦股份公告,公司拟以自有资金 15,412.01 万元通过受让股权和增资的方式取得盈创建筑科技有限公司 26%股权。 维持14/15/16 年EPS 分别为1.41/1.92/2.56 元的预测,当前股价对应动态市盈率分别是13/10/7x。公司因为一直未给出清晰的新业务发展路径,股价表现弱于其它装饰股,我们认为以收购万安智能和盈创为标志,公司大格局打造大装饰, 大幅延伸产业链的战略意图已经非常清晰,公司前期在公装企业中反弹幅度最小,复牌可买入,重点“推荐”。

事项:亚夏股份公告,公司拟以非公开发行股票项目变更募集资金 36,593.70 万元的价格收购邵晓燕、于凡、周本强等 37 位股东持有的万安智能 65%股权。 评论: 10 倍PE收购曾经的准上市公司,“捡漏”成功。 万安智能是领先的智能建筑和智能家居集成商及产品销售商。国内专业技术实力和经营规模居前的建筑与家居智能化系统集成服务提供商之一,主要从事建筑智能化系统集成、建筑智能化专项设计咨询和智能化产品销售业务,可提供集研发、设计、施工、售后服务为一体的智能化系统集成服务。 同时,是韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理商、HID Global 家庭信息智能系统福建省代理商,并和松下安防系统公司、美国赛万特智能系统公司建立了战略合作伙伴关系。 作为行业内的领先企业,公司作为行业内领先的企业,曾近在2012年向IPO发起过冲击,最终因关联交易较多而被否。 万安智能过去表现出较好的成长性,并承诺未来三年复合增速不低于18%。从2009 年到2013 年,万安智能收入从2.56亿元增长到5.62 亿元,四年复合增速21.7%;净利润从0.32 亿元增长至0.52 亿元,四年复合增速12.9%。而根据收购业绩承诺,2014 年度、2015 年度和 2016 年度三个会计年度净利润的年平均复合增长率不低于 18%,净利润总额不低于人民币 2.16 亿元,其中归属于母公司的净利润不低于人民币 1.40 亿元。 收购价格便宜,足以称为“捡漏”。此次亚厦股份以3.66 亿元的价格收购万安65%的股权,相当于2013 年10 倍PE。 较公司4 月份公布的框架性协议价格(约12 倍PE)有所下调。尽管10 倍PE 在当前并购市场并不算特别低廉,但考虑到万安曾冲击过IPO,公司治理相对较规范,且目前A 股智能建筑和智能家居110 倍的平均估值水平,亚厦股份此次收购定价与二级市场A 股同类公司估值相差甚大。 建筑智能化和智能家居发展潜力大。 建筑智能化市场没有明确的统计数据,根据建筑业协会智能建筑分会的测算,目前建筑智能化市场容量大约在4000 亿左右。我们大致采用类似的测算方式,假设办公楼和商业用房每平米智能化投资为1000 元/平米,而住宅分为高、中、低三档,每档对应不同的投资标准,由此按照2012 年新开工面积测算的智能建筑市场容量大约为3682 亿元。 智能家居的发展目前还在起步阶段,现阶段以智能家居单品为主,而未来的关键或者说争夺焦点在于各种单品的集成和整合。万安智能专注于系统集成,在这方面有先天优势。 大格局打造大装饰。 无论是处于提升估值还是开辟长期发展空间的考虑,目前公装公司都在考虑接轨新经济,发展创新业务。亚厦股份作为行业排名第二的公司,较早开始新业务的布局,从收购万安智能可一叶知秋,公司未来大格局打造大装饰,将智能家居与消费、住宅精装修协同发展,因为只有这样,才能最好的实现收购万安智能的价值,我们相信公司在未来抢夺家庭消费入口的战场上,会建立自己的模式。 收购万安智能有利于公司争夺家庭消费的入口。万安智能是国内最长期、最倾注于家庭智能化的公司之一,在过往的发展中,通过前期住宅智能化项目与后期技术服务维护,积累了大量智能家居单品与智慧全宅的经验与技术,服务超过百万户家庭用户,通过具有自我知识产权的居家行为分析系统,可以采集家庭消费与服务的大数据,有利于公司建立大数据运营模式;同时,万安智能还代理销售国外多个智能家居知名品牌,一方面服务于高端住宅业主,另一方面通过消化国际先进技术构筑了适合国内消费者的质优价廉的国产化自有品牌产品体系。公司将结合自身业务基础、万安智能的家庭智能化积累,并结合后续亚厦股份对家居与泛家居领域的战略布局,全面推进对家庭消费与家庭服务领域的延伸。 收购万安智能或只是开始。公司收购万安智能或只是开始,当前建筑业正处于变革的风口,商业模式上的互联网化,建筑功能上的智能化以及施工方式上的革命,未来新生事物将不断涌现。 股价具上涨潜力。近期装饰股因为自身努力开辟新业务等原因,表现较强,金螳螂凭借家装E 站的快速布局,股价从低点已上涨63%,亚厦股份在4家公司中表现最弱。我们判断公司股价有较大上涨空间。 重点“推荐”。 维持14/15/16 年EPS 分别为1.41/1.92/2.56 元的预测,当前股价对应动态市盈率分别是13/10/7x。公司因为一直未给出清晰的新业务发展路径,股价表现弱于其它装饰股,我们认为以收购万安智能为标志,公司大格局打造大装饰,抢夺家庭消费入口的路径已逐步清晰,公司前期在公装企业中反弹幅度最小,复牌可买入,重点“推荐

1H14年业绩略低于预期 1H14年中国铁建完成营收2616.94亿元,同比增长10.87%;实现营业利润62.39亿元,同比增长10.34%;归属母公司股东净利润49.83亿元,同比增长4.78%,对应EPS 0.4元,略低于预期,主要是资产减值损失增加1.8亿元,部分子公司税收优惠到期导致本期所得税增长明显。 费用增加致净利增速低于营收增速 1H14年期间费用率4.74%,同比下降0.13个百分点,销售、管理和财务费用率分别为0.49%、3.35%和0.91%,同比上升0.07、-0.41和0.22个百分点。1H14综合毛利率10.13%,同比微升0.09个百分点,其中施工、设计、工业和房地产毛利率分别为9.12%、31.67%、21.69%和27.45%,同比分别下降0.36、1.76、-1.54和-0.56个百分点。 在手合同规模巨大 1H14年公司新签合同总计3898.24亿元,同比增长13.29%,为年度计划的50.88%。其中,工程承包、勘察设计、工业等板块新签合同同比增速分别为21.39%、4.95%、22.59%。物流和房地产开发分别下降19.34%和14.42%。 核心业务工程承包中,铁路工程新签合同增速最快,为72.57%。原因是海外铁路项目合同大幅增长。 截止1H14年,公司未完工合同总计17983亿元,为2013年营收的306.5%。 其中,工程承包、勘察设计、工业等板块未完工合同额分别为16608.1亿元、51.2亿元、42.8亿元,分别为相应业务2013年营收额的354.9%、66.5%、36.4%。 受益铁路投资提速,受益沪港通 铁路投资政策利好不断,铁总目前正制定《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》文件的实施细则,铁路土地开发也正式开启,未来铁路投资将提速。我国高铁走出去战略在不断推进,公司受益明确。公司也是沪港通受益股,目前A股较H 股仍有约19%的折价,未来价差有望缩小。 维持“推荐”评级 维持公司14~16年EPS 至0.94/1.04/1.15元的预测、对应14~16年EPS 的PE 分别为5/5/4x,维持“推荐”评级

1H14公司业绩符合预期 1H14年年公司完成营收2762.2亿元,同比增长11.93%,实现归属母公司股东净利润40.6亿元,同比上升16.4%,扣非后净利润增长37.23%(主要是去年同期有政府补助、拆迁补偿等营业外收入),对应EPS0.19元,业绩符合预期。从分项业务看,基建、勘查设计、制造和房地产分别实现收入2281.4、44.3、64.5和104.7亿元,同比分别增长13.7%、7.6%、17.6%和40.0%。 费用率下降,毛利率上升,盈利能力提升 1H14年公司三费率5.07%,同比下降0.01个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为0.41%、3.67%和0.97%,同比分别持平、下降0.13和上升0.12个百分点。精细化管理带来管理费用的下降。 1H14年公司综合毛利率10.06%,较去年同期上升0.50个百分点,其中基建、勘查设计、制造和房地产毛利率分别为:8.56%、31.43%、21.62%和28.17,同比分别上升0.35、0.32、1.67和-2.90个百分点,毛利率上升一方面得益于基建业务毛利率提升,另一方面也是因为房地产增长较快,在收入中占比增大。 在手合同规模巨大 1H14年,公司新签合同总计4110.2亿元,同比增长11.8%。其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为3313.8亿元、63.6亿元、96.5亿元,同比增速分别为14.7%、6.0%、26.0%。截止1H14,公司未完工合同总计18303.3亿元,为2013年营收的327.5%,足以支撑公司未来1-2年收入。 受益高铁投资提速及“走出去”战略 铁路投资下半年提速已无悬念,资金瓶颈也将随着各项政策的逐步细化和落实得到解决,公司在国内铁路市场占有率约46%,下半年随投资提速,收入增速有望提升。中国高铁技术在国际上已经非常有竞争力,随着“走出去”战略的逐步推进,公司在海外市场的大额订单也非常值得期待。 业绩有上调空间,维持“推荐”评级 维持公司14~16年EPS至0.50/0.56/0.63元的预测、对应14~16年EPS的PE分别为5/5/4x,公司内部改革正在推进,内生挖潜空间大,而下半年收入增速有望加快,全年业绩有上调空间,维持“推荐”评级。

1H14 年业绩符合预期. 1H14 年公司实现营收18.29 亿元,同比增长25.84%;归属上市公司股东净利润1.48 亿元,同比增长40.73%;EPS0.21 元,业绩符合预期,预计3Q 净利增长30%~50%。从分项业务来看,装饰和设计分别实现收入17.93 亿元和0.32亿元,同比分别增长26.14%和1.95%,触网业务实现收入342 万元。 毛利率创新高,费用率有所上升. 1H14 年公司综合毛利率19.20%,同比提升1.25 个百分点;从分项业务看,装饰和设计的毛利率分别为19.23 和8.87%,同比分别上升1.12 和下降0.78 个百分点,综合毛利率提升主要是高毛利率的酒店占比进一步加大以及工厂投产原材料自给率提升。触网业务毛利率高达93.13%。 1H14 年期间费用率4.62%,同比上升约1.09 个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.97%、2.24%和0.41%,同比分别上升0.13、0.45 和上升0.50个百分点。管理费用大幅上升主要是人员增加以及股权激励摊销增加。 触网路径清晰,打造装饰业全流程信息服务平台. 公司今年收购中装协官方网站53%股权,拟依托中装协在行业内的权威性及强大的资源整合能力,打造装饰业全流程服务品台,目前规划了3 大频道,分别是针对从业人员的职业教育和培训频道,针对小额公装和家装市场的城市频道以及针对建材B2B 电子商务的专业频道。目前每个频道的发展路径和商业模式都已经清晰明确,公司按照总体规划,分布实施的策略,有望在3-5 年内,打造一个装饰业全流程信息服务平台,并实现不输主业的利润规模。 公司还收购了从事BIM的同筑科技55%股权,BIM虽发展才刚起步,但符合未来建筑技术潮流,大规模的运用只是时间问题。未来同筑的研究成果和工程经验可与公司主业有效融合,将大幅提升公司专业总承包项目订单的获取能力,提高工程建设管理能力,提高综合盈利水平。同时,同筑科技还可为在线教育的教学互动提供技术及师资支持,提升用户体验。 重申“推荐”评级. 维持14-16 年每股收益为0.57/0.75/0.98 元的预测,目前股价对应PE 分别为17X/13X/10X。公司主业近几年受益主场优势,新业务路径清晰,重申“推荐”。

1H14净利润增长4.16%,低于预期。 1H14公司实现营收42.03亿元,同比增长16.12%,实现归属母公司净利润2.05亿元,同比增长4.16%,EPS0.40元,业绩低于预期,一方面因为公司受地产市场影响,部分项目进度放缓,导致收入放缓,另一方面费用增长较快导致盈利能力下降。从分项收入看,工程、设计和智能家居分别实现收入41.13(+15.93%)、0.61(-15.11%)和0.18亿元。 毛利率微升,费用率上升较快 1H14年公司综合毛利率15.76%,同比上升0.12个百分点,其中工程、设计和智能家居毛利率分别为15.71%、8.01%和38.62%,施工毛利率微升0.08个百分点,而设计毛利率下降7.72个百分点,主要是公司引进了国际设计团队。1H14年公司期间费用率为5.18%,同比上升0.65个百分点,主要是公司上半年增加了有息负债,财务费用率增加0.29个百分点。公司渠道建设正处于快速扩张期,销售费率上升0.41个百分点。 恒大经营上半年销售出色,或改善公司下半年乃至明年 公司1H14来自恒大的收入约为20.86亿元,占收入的49.63%,较去年同期提升0.79个百分点。恒大地产1-7月销售约801.2亿元,同比增长52.0%,预计将大幅超过全年1100亿的销售目标,考虑装饰的后周期属性,我们认为广田订单执行的改善可能要到下半年乃至明年。 积极探索转型,或有望发力智能家居 公司成立了科学技术研究院,拟专注于企业转型发展战略、新材料新技术研究推广、创新项目孵化三大主题,为传统业务的转型升级提供支撑。公司作为住宅精装修领域的领跑者,也在深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式。公司还布局了智能领域,引进了相关专业人才,还被授予国家数字家庭应用示范产业基地智慧家庭(居住区)试点单位,未来有望在该领域发力。 维持 “推荐”评级 调整14-16年每股收益为1.23(-11.51)/1.66(-10.27)/2.20(-10.93)元,当前股价对应的PE 分别为12/9/7x,公司8月进行了董事会改选,高管层有较大变化,希望也给公司带来明显变化,维持“推荐”评级。

1H14年业绩符合预期 1H14年公司实现营收86.56亿元,同比增长28.11%,归属上市公司股东净利润8.13亿元,同比增长36.01%,EPS0.46元,业绩符合预期,从分项业务来看,装饰、设计、家具和幕墙分别实现收入69.71、7.51、0.38和8.90亿元,同比分别增长31.33%、17.48%、-16.2%和18%;内装作为公司优势业务仍保持较快增长。 l 费用控制出色,净利率再创新高 1H14年公司综合毛利率17.66%,同比提升0.1个百分点,其中装饰、设计、家具和幕墙毛利率分别为17.42%、28.04%、23.62%和10.54%,同比分别上升0.66、-0.98、-1.09和-1.58个百分点,综合毛利率提升主要来自装饰。 1H14年期间费用率3.89%,同比下降约0.51个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.48%、2.23%和0.18%,同比分别下降0.08、0.72和-0.29个百分点,目前公司净利率已经破纪录达到9.52%,尽管我们认为公司后续毛利率提升以及费用率下降的空间已经很小,但仍对公司出色的内控表示敬佩。 家装e站开局良好,敲开泛家装万亿级市场 1H14年公司通过增资家装e 站,以O2O 模式强势切入家装市场,目前e 站已签约城市综合服务商 184家,上线城市 44家,体验店落地 19家,累计承接订单数量 2,251件,成交金额 9,200万元,平均订单规模4.09万元,店均成交额209万元,考虑到大部分上线城市实际运行时间不到3个月,我们认为有这个成绩已经非常不俗,“打包”模式已经初步得到市场认可,我们认为随着公司供应链的打通,以及上线城市的增加,产品包无论是价格还是品质都还有优化空间,直击用户痛点的产品将最终兑现到市场占有率的提升。当然家装只是公司当前着眼的重点,长期来看,公司抢夺家庭消费入口的雄心不可谓不强。 重申 “推荐”评级 维持14-16年每股收益为1.22/1.64/2.17元的预测,目前股价对应PE 分别为14X/10X /8X。公司在手订单共计 180亿,同比增长 25%,确保传统业务的稳定增长,电商业务虽短期不贡献利润,但增长潜力大,爆发力强,有望为公司开辟另一个万亿级的战场,重申“推荐” 评

1H14 年业绩符合预期,收入增长超预期. 1H14 年公司主营收入8.43 亿元,同比增长142.33%;营业利润1.25 亿,同比增长74.12%;实现归母净利润1.08 亿元,同比增长75.36%,EPS 为0.24 元,符合预期,其中普天园林1H 实现净利润0.16 亿元,贡献权益净利润0.11 亿元,贡献EPS 约0.03 元,扣除普天园林,公司上半年净利润约0.97 亿元(+59%)。 毛利率下降主要因普天并表. 1H14 年公司综合毛利率31.28%,同比下降4.8 个百分点,主要是普天园林主营地产园林,毛利率较低。期间费用率7.75%,同比下降0.55 个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为0.99%、5.21%和1.56%,同比分别下降0.06、1.35 和-0.87 个百分点,费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。1H14 年公司资产减值损失约0.48 亿元,占收入比重达到5.6%,远高于同行业3%左右的水平,主要还是公司会计处理比较谨慎。 订单增长良好,单季新签合同创历史新高. 1H14 年公司新签施工合同11.74 亿元,同比增长99.8%,其中2Q 单季订单达到8.5 亿元,创出历史新高,上半年新签合同平均规模分别为0.26 亿元,项目单体规模仍在上升趋势中。目前公司21 个重大合同(金额超5 千万)尚余未结算收入约10.2 亿元,我们测算非重大合同可结算资源超过5 亿元,在手待结算资源超过15 亿元,下半年继续保持高增长毫无压力。 生态产业联盟深化发展,全新模式引发裂变式扩张. 草原生态产业联盟成员已发展到51 家,其中工商企业31 家,金融机构6 家,科研院校8 家,社团组织2 家,牧民专业合作社3 家,中介机构1 家,启动项目建设3 个,涉及呼市和通辽共2.5 万亩土地,公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型,新业务模式有巨大的发展空间,有较好的盈利前景,且已经有项目(大青山万亩草场)证明其技术上可行,公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。 3 年复合增速47%,继续重点 “推荐”. 维持14-16 年EPS 分别为0.41/0.56/0.75 元的预测,3 年复合增速47%,当前股价对应的PE 分别为37/27/20x。合理价值区间16.99~18.30 元,重点“推荐”。

1H14经营业绩略超我们预期,结构调整显成效。 1H14年中国建筑主营收入3749.4亿元,同比增长24.2%;营业利润207.7亿元,同比增长21.4%;归属母公司所有者净利润118.2亿元,同比增长34.4%。EPS为0.40元,略超出我们预期。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入2745.2、503.4、518.2和30.4亿元,同比分别增长20.4%、26.4%、61.5%和9.8%,基建业务占比13.2%,同比上升0.2个百分点;地产业务占比13.5%,同比上升3.0个百分点,业务结构进一步优化。 综合毛利率上升,费用控制较好。 1H14年公司综合毛利率12.4%,同比上升0.4个百分点,综合毛利率上升主要是公司机构调整成效显著,毛利率较高的房地产和基建业务占比提升。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为8.0%、11.7%、33.3%和23.3%,同比分别下降0.3、-1.7、4.9和-0.5个百分点,地产业务毛利率下滑主要因中建地产在地产收入中占比加大以及地产市场景气下滑影响。 1H14年期间费用率2.81%,同比下降0.32个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.17%、2.00%和0.64%,同比分别下降0.03、0.32和0.03个百分点,公司费用控制较好,销售费用率和管理费用率均下降。 公司是沪港通受益对象。 沪港通开通在即,中长期来看,基本面较好,经营稳定,分红率高,估值便宜的基建企业有望得到香港投资者的青睐,公司目前在同类公司中隐形折价最高,A股市值低于两家香港上市子公司的权益市值,而两家子公司贡献权益净利润约46%,超过50%的业绩在市值中没有得到体现。 重申“推荐”评级。 暂维持2014/15/16年EPS分别为0.82/0.97/1.17元的预测,当前股价对应的PE分别为4/3/3x,公司14年增长有三分之一源于结构调整及降低费用带来的经营效率提升,符合我们自2013年开始对公司“利润增长将超过收入增长”的判断,14年盈利预测还有上调空间,公司作为建筑央企的龙头,也有望受益于国企改革,公司亦是沪港通隐形折价股(折价超过40%),估值有提升空间,市值亦有增长空间,重申“推荐”评级。

1H14业绩低于预期 1H14年三维工程主营收入2.57亿,同比下降12.76%;实现净利润0.63亿元,同比下降8.56%。EPS为0.19元,低于我们的预期,一方面是因为去年同期基数较高(1H13收入增长79.6%),另一方面也是因为泉州项目已经结算大半,而去年签订的EPC项目相对较少,导致总包业务收入负增长。从分项业务看,总包、设计和产品销售分别实现收入1.73、0.52和0.30亿元,同比分别下降21.95%、增长40.59和下降13.86%。预计前3季度净利润增长0-30%。 报告期公司综合毛利率45.43%,同比提升3.41个百分点,分业务看,总包、设计和产品销售毛利率分别为36.01%、68.22%和57.91%,同比分别上升-2.3020.10、-0.51个百分点,设计业务毛利率继续大幅提升。 今年中型项目屡有斩获,硫回收改造市场逐步启动 截至目前,公司今年新签重大项目达到5.9~6.2亿元,而去年全年约为4.03亿元,目前的新签重大合同已较去年增长36%~43%,为下半年乃至明年的增长打下基础。最大合同来自中石化齐鲁分公司的技改项目,再次验证了我们在深度报告中的观点:随着环保要求的提高以及存量市场逐步进入更新期,硫磺回收的技改市场将逐步启动。另外,公司还获取了中天合创的煤化工硫回收EPC合同,证明公司在新型煤化工的硫回收领域也有较强的竞争力。 “触网”打开长期想象空间 目前公司在主业方面已经确立了硫磺回收+耐硫变换(催化剂)+非硫业务,同时也在积极探索参与新经济,公司上半年与隆众合资设立上海志商电子商务公司,拟搭建精细化工产品和危险化学品的B2B电子商务平台。隆众本身拥有隆众石化商务网,在目前石化行业专业性最强、最权威,其行业地位类似中“我的钢铁”在钢铁行业的地位,而三维工程在石化、化工行业有40年的经验,与产业链上的企业建立了良好的合作关系,积累了大量的资源,二者合作是强强联合,为长期发展打开更广阔空间。 估值有提升空间,维持“推荐”评级 公司在新大客户开拓和产业链延伸上已经取得成效,大中型订单的获取能力明显增强。维持14-16年EPS为0.51/0.66/0.85元的预测,维持“推荐”评级。