十二五剑指5000万吨,公司迎来高速发展期。贵州省提出十二五期间建成1个5000万吨的煤矿企业,公司是当然的唯一首选。通过自身建设可达到3000万吨,我们预计公司2010-2015年煤炭权益产量分别为1127万吨、1193万吨、1584万吨、1772万吨、2231万吨和2477万吨,同比分别增长21%、15%、23%、12%、26%、11%。五年权益产量复合增速为17%。另外公司通过贵州省的资源整合2000万吨以达到5000万吨的目标。 集团响水煤矿有望注入上市公司:集团已经更名为盘江投资控股集团公司,未来集团将形成煤炭、煤层气、煤化工、电力等十大产业投资板块,其中,煤炭板块基本上全部交由上市公司经营。目前集团在建的响水煤矿(400万吨)2011年投产后。其持有的36%的股权有望注入到上市公司。 盈利预测:由于精煤价格上升和精煤占比提升,预计公司2011年煤炭综合销售价格为827元/吨,涨幅15%。由于工资增加和原材料价格上涨,预计公司2011年原煤开采成本为267元/吨,煤炭销售成本为452元/吨,增长11%。 新出台的价调基金减少EPS0.13元,其中70%有可能返还给企业。预计公司2010-2013年公司每股收益分别为1.16元、1.54元、1.96元和2.26元。 同比分别增长29%、33%、27%和15%。未来三年业绩年度复合增速25%。 关注国际焦煤价格上涨可能带动国内价格上涨:澳洲洪水导致国际炼焦煤可能回到2008年的高点300美元/吨,目前公司精煤价格离08年高点尚有250元/吨的价格差距。假设精煤价格上涨100元/吨、150元/吨,200元/吨和250元/吨,对EPS分别增厚0.25元、0.37元、0.5元和0.62元。 维持强烈推荐投资评级:成长性较好,到2015年,公司通过自身和整合煤矿产能达到5000万吨,未来三年的业绩年度复合增速高达25%。目前股价下11年P/E为21倍,高于行业均值估值水平。建议投资者选择合适的价位长期持有。 风险提示:煤炭成本高于预期、自建煤矿投产进度和整合进度低于预期。

开滦股份发布提价公告,自2011年1月1日起,肥精煤长协户价格提高102元/吨(不含税),由1282元/吨上调到1384元/吨(不含税)。我们测算,此次肥精煤价格上调后,公司本部煤炭综合售价大约上涨7%。 提价增厚11年EPS大约0.12元。我们测算,此次提价大约增加公司11年销售收入3.5亿元,增厚EPS大约0.12元。 近期炼焦煤公司开始交替提价,我们判断主要是国内外共同导致的供求紧张所致,而且未来仍有上调可能。 在完成十一五节能减排任务后,关停钢厂陆续复产,焦煤需求增加明显。 国内供给相对紧张:一方面,临近春节,小矿放假停产较多,对于小矿供给占比较大的炼焦煤供给影响明显;另一方面,铁路为保电煤运输可能挤占部分炼焦煤运力,影响有效供给。 突发和季节因素导致国际焦煤供给持续紧张,我国进口或受影响:澳大利亚昆士兰州是重要的炼焦煤产区,其近期持续的洪水严重影响了当地煤矿生产,而从目前情况看,恢复生产尚需时日;而亚太地区炼焦煤另一主要产地蒙古目前正处严冬,生产也受到较大影响。 未来焦煤价格走势影响因素:一是两节过后供给和运输制约因素解除;二是届时钢铁旺季也将来临;三是国际炼焦煤供给紧张,价格可能继续走高。 我们判断,内外因素都将对炼焦煤价形成支撑,未来仍有上调可能。 煤企与信达股权问题破冰,集团资产注入迎来曙光: 集团煤炭资源丰富,除了成熟的唐山和蔚州矿区外,在新疆、内蒙等地预计可获得资源量合计超过90亿吨。由于新疆等地资源基本处于探矿或者筹备阶段,因此,在集团的可注入资产中,唐山和蔚州矿区煤矿条件最成熟。 两矿区可采储量接近15.4亿吨,是上市公司权益可采储量的2.8倍。10年产量预计约为2200万吨,是上市公司权益产量的2.7倍。 集团积极推进资产注入,信达的股权问题基本是最后的障碍。近期冀中能源集团与信达资产进行股权置换,成为解决煤炭企业这一棘手问题的破冰之举,可能成为其他煤企解决这一问题的重要参考。这也使我们看到了开滦集团资产注入向前推进的曙光。 盈利预测:我们预计10年EPS为0.7元,不考虑未来继续提价,预计11年~12年EPS分别为0.86元和0.9元,同比增长5%、22%和5%。公司资产注入迎来曙光,煤炭产能或将跳跃增长;煤价预期继续上涨,业绩提升仍有空间。 建议投资者积极关注,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:资产注入进展慢于预期;宏观调控影响行业估值水平。

西山煤电发布提价公告,冶金精煤价格全面上调,这也是公司自10年2月提价后,11个月以来的首次提价:主焦煤、肥精煤、瘦精煤、气分别提价100元/吨、150元/吨、120元/吨和120元/吨。提价后各煤种价格分为1465元/吨、1660元/吨、1180元/吨和1020元/吨。我们测算,公司本部煤炭综合售价大约上涨10%。 提价增厚11年EPS0.2元。我们测算,此次提价大约增加公司11年销售收入13亿元,增厚公司本部EPS0.2元/股。 我们判断,此次提价系前期钢材提价传导、需求近期增加较多及供给紧张所致,未来仍有上调可能。 下半年因节能减排小钢厂大量关停,钢价持续走高,mySpic指数由7月初的147点上涨到168点。而在此期间上市公司焦煤价格并未上调。加之近期十一五节能减排任务基本完成,关停钢厂陆续复产,焦煤需求增加明显。 供给相对紧张:临近元旦、春节小矿停产较多,对焦煤供给影响明显;铁路为保电煤运输导致炼焦煤有效供给紧张。 未来焦煤价格走势影响因素:一是两节过后供给和运输制约因素解除;二是届时钢铁旺季也将来临;三是国际炼焦煤价格远高于国内。未来价格走势取决于国内供求因素的平衡以及国际煤价的影响。我们判断,未来仍有上调可能。 公司未来成长性优势突出:通过兴县煤矿建设和整合临汾、安泽等地方煤矿,公司未来成长性突出。我们预计,公司10年~13年,煤炭产量分别为2730万吨、3420万吨、4710万吨和4815万吨,分别同比增长47%、25%、38%和2%,11年~13年,公司煤炭产量年度复合增速21%。煤炭权益产量合计为2394万吨、3091万吨、4151万吨和4268万吨,分别同比增长38%、29%、34%和3%,11年~13年,公司煤炭权益产量年度复合增速21%。 不考虑未来继续提价,我们预计10年~12年,公司EPS分别为1.1元、1.61元和2.21元(11年起公司本部安全费用提高到67.5元/吨),分别同比增长55%、74%和32%。 维持对公司强烈推荐投资评级:按照11年业绩计算,公司动态P/E仅15.6倍,远低于行业和炼焦煤子行业平均估值水平。作为炼焦煤龙头企业,公司不但具有高成长性,而且焦煤价格预期看涨,我们认为公司估值应该享受一定溢价,目前股价明显,未来估值修复预期强。按照11年20倍PE估值,给予目标价32元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观政策紧缩,影响煤炭股整体估值水平。

事件: 冀中能源发布公告,冀中能源集团下属子公司峰峰集团的另一股东信达资产与冀中能源上市公司股份置换,信达资产持有峰峰集团股权14.89%,全部转让给冀中能源集团,而对价是冀中能源集团转让冀中能源股权3300万股给信达资产。 点评: 四大资产管理公司作为当年债转股而持有大多数煤炭集团的股权,在煤炭行业景气度大幅攀升的情况下而多年未享受到煤炭行业的收益,作为过渡性持有煤企股权,四大资产管理公司将逐渐退出。退出路径之一就是将集团的股权换成上市公司的股权。冀中能源换股可以说是开了先河,对其他煤炭企业具有重大的参考意义。 对于四大资产管理公司持有股权的合理价值的认识,煤企和四大资产管理公司分歧较大,主要源于煤价大幅度上涨后,煤炭资源采矿权评估将大幅度升值,而当年债转股基本上是按照1元1股换成集团的股权。如果按照重新评估的采矿权价值计算,该股权升值幅度较大。 冀中能源的对价: 我们按照峰峰集团09年的财务数据测算,峰峰集团09年净资产为53亿元,净利润为1.83亿元,信达持有峰峰集团14.89%股权,归属信达的净资产为7.9亿元,净利润为0.27亿元。此次全部换成上市公司股权3300万股,按照前20天均价34.32元/股计算价值11.33亿元,净资产升值幅度为43%。即换股P/B为1.43倍,换股P/E为42倍。 峰峰集团持有冀中能源股份公司股权22967万股,按照信达持有峰峰集团14.89%的股权计算,信达可以换成3420万股上市公司股权(不考虑其他资产价值)。但是此次只换了3300万股。难道信达换亏了吗?峰峰集团除了持有上市公司冀中能源的股权外,还有一部分其他资产,从09年峰峰集团的财务数据看到,其他资产的净资产额为34亿元,但是亏损1.36亿元。也就是信达在换股时考虑到了其他亏损资产,信达可换股份低于3420万股。 借鉴意义: 持有集团股权,换成上市公司股权时需要充分考虑其他不良资产,也就是说换股数应该低于信达持有集团股权。 上市公司股权。 上市公司总股本。

现有煤矿新增产能如期建成。10年新建煤矿陆续投产:黄玉川煤矿具备1500万吨生产能力;哈尔乌素、布尔台煤矿均具备2000万吨生产能力。预计10年~12年,公司现有煤矿煤炭产量为2.3亿吨、2.57亿吨和2.59亿吨。 注入闸门开启,后续注入或成增长新支撑。 资产注入大幅增加资源和产能,11年是注入煤矿产能释放期:资产注入增加资源量37亿吨,可采储量24亿吨,增幅21%。核定产能2910万吨,11年李家壕煤矿和露天煤矿接续区投产达产后,产量增幅达到14%。 收购价格相对较低,增厚11年业绩0.06元:根据公司公告,此次资产收购价款为87亿元,按照11年业绩计算,收购PE仅为7.8倍。10年和11年归属母公司净利润分别为4.7和11亿元,增厚EPS0.02元和0.06元。 此次资产注入后集团尚有1亿吨的产量(尚不考虑筹备和在建煤矿,如榆神的亿吨煤矿等),如果未来5年完全注入上市公司,产量增幅将达43%。 如果考虑资产注入以及筹备中的新街矿的产量贡献,我们预计到2015年,公司煤炭产量将达到4.5亿吨,较10年的2.3亿吨接近翻倍。 调整销售结构,综合售价看涨。由于长协、现货价差较大,且长协价格受到政府限制,公司通过调整增量结构,不断提升售价较高的现货比例,计划将长协、现货比例调整到1:1,据此我们计算,公司煤炭综合售价约为530元/吨,较10年上涨3.2%。 盈利预测和投资评级:不考虑此次资产注入我们测算,10年~12年公司EPS分别为1.85元、2.06元和2.16元。从估值水平看,目前公司PE与行业平均PE的比值仅为0.68倍,这也是历史最低点。资产注入应该使公司迎来估值修复的机会,我们判断,神华PE与行业PE比值至少应回到0.93(07~09年的低点),给予目标价35元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:公司资产注入进度慢于预期;宏观调控影响行业估值水平。

事件: 公司公布资产注入方案,此次拟收购资产价格87亿元,09年度实现净利润为7.1亿元,按权益计算实现净利润为4.6亿元,静态测算可增厚EPS 大约0.02元。 评论: 1、收购资产情况: 公司利用IPO 剩余资金收购集团下属的10个公司,主要包括煤炭资产、电力资产和其他资产三个部分。 煤炭资产: 通过本次收购,公司可取得阿刀亥煤矿、水泉露天煤矿和李家壕煤矿的煤炭资源,通过持有柴家沟矿业95%的股权取得柴家沟煤矿的煤炭资源,并通过持有神宝公司56.61%的股权取得宝雁煤矿、露天煤矿、露天煤矿接续区和第三煤矿接续区的煤炭资源,该等煤矿产能2910万吨,资源储量24.3亿吨,JORC 标准下可售储量17.5亿吨,收购完成后,公司中国标准下的煤炭可采储量将由115.73亿吨增加至140.01亿吨,增幅为20.98%;JORC 标准下的煤炭可售储量将由73.94亿吨增加至91.48亿吨,增幅为23.72%。较10年公司煤炭产量22000万吨增加13%。 其中,包头矿业的李家壕煤矿预计2011年投产,当年即可达产600万吨,神宝公司下属露天煤矿预计于2011年具备生产条件,当年即可达产1000万吨。神宝公司下属的第三煤矿接续区未来规划建设产能1000万吨。 电力资产: 电力资产主要是呼电公司(80%),电站分两期建成,一期建设2台60万千瓦国产超临界燃煤空冷发电机组,一期工程2台发电机组已完成调试,并于2010年12月正式投产,目前,二期2台60万千瓦国产超临界燃煤空冷发电机组项目正在进行前期可行性研究等工作。 其他资产: 其他资产主要包括洁净煤公司、信息公司、北遥公司、天泓公司和物资公司,主要是为了解决与集团的关联交易。

看好公司募投发展上游煤炭战略。公司属于煤焦一体化企业,从公司经营的几大业务板块看,目前最赚钱的业务属于煤炭业务,本次募投主要用于煤炭项目龙泉煤矿的建设,以及补充流动资金。我们看好公司募投发展上游煤炭战略。 未来三年煤炭权益产量翻番,年度复合增速31%。 公司现有产能合计334万吨;幕投项目龙泉煤矿规划产能500万吨,计划12年投产;整合的灵石华苑煤矿(70%股权)和蒲县煤矿,产能均为90万吨,目前正在进行技改,计划11年投产;此外,媒体报道公司计划与海鑫钢铁集团共同成立合资公司,整合220万吨煤矿。 我们预计,10年~13年,公司煤炭产量分别为369万吨、439万吨、714万吨和1124万吨,权益产量分别为333万吨、382万吨、537万吨和690万吨,11年~13年同比增长15%、40%和39%,年度复合增速31%,13年权益产量较10年增加124%。 焦炭业务:处于盈利低点,未来将有一定改善空间。公司规划到13年,焦炭产能由目前的170万吨增加到440万吨,目前焦炭全行业亏损,我们按照市场价格,焦炭行业吨焦亏损大约200元/吨,处于盈利低点。焦炭行业正在进行大规模的整合以及淘汰落后产能,未来焦炭盈利或有较大改善空间。 盈利预测和估值:假设焦炭12年后过度到盈亏平衡,则预计10—13年公司EPS分别为0.48元、0.5元、1.32元和1.87元,分别同比增长-22%、2%、167%和41%。我们按照煤炭焦炭分别估值,公司的合理股价为30元。 维持强烈推荐的投资评级。未来三年煤炭权益产量翻番;在山西省推进省属企业之间整合的大环境下,公司可能成为整合对象。 风险提示:宏观政策收紧影响估值;在建煤矿建设进度慢于预期影响公司产能及业绩释放。

公司发布公告,关于公司重大资产出售及发行股份购买资产事项获得中国证券监督管理委员会核准,并新增公告了10年上半年度拟注入资产的严重超预期的业绩,并承诺未来两年内注入剩余煤矿资产。我们认为,公司目前估值尚可,未来还有强烈的资产注入预期,继续维持强烈推荐的投资评级。

今日公司发布公告,称正在筹划非公开发行事宜。结合近日对上市公司的实地调研,我们认为,公司成长性好,未来三年在建和整合煤矿陆续投产、达产支持公司煤炭产能翻番,年度复合增速25%。而目前公司在建煤矿资金需求较大,融资或是满足煤矿建设需求。我们在10年四季度投资策略中就将煤气化作为黑马股之一进行推荐,继续看好公司,给予强烈推荐的投资评级。 煤炭业务:到2013年实现原煤产量达到1269万吨。我们预计,10年~13年,公司煤炭产量分别为369万吨、439万吨、714万吨和1014万吨,权益产量分别为333万吨、382万吨、519万吨和645万吨,11年~13年同比增长15%、36%和24%,年度复合增速25%,13年权益产量较目前增加94%。 现有煤矿产量稳定:除去枯竭的华南煤矿(33万吨),公司现有东河、嘉乐泉、炉峪口和离石四个煤矿,可采储量合计7900万吨,产能合计334万吨。 龙泉煤矿是公司未来产能倍增和业绩增长的关键项目,资金需求较大。 龙泉煤矿是公司资源最为丰富,建设规模最大的煤矿,拥有可采储量5亿吨,规划产能500万吨,煤质为优质的肥煤和主焦煤。该煤矿于09年7月正式开工,工期42个月,计划12年投产。 龙泉矿建设是公司未来资金需求最大的项目。单从煤矿建设成本看,太原地区煤矿的建矿成本大约500~600元/吨,据此计算,公司建设龙泉矿预计需要资金大约25亿元~30亿元。 目前龙泉煤矿的股权结构为,股份公司持有42%的股权,集团持有18%,中国煤炭进出口公司持股40%。作为公司未来产能和业绩增长的支柱,公司希望争取更多的股权,以达到对龙泉煤矿的绝对控股。预计集团股权的18%或9%股份转让给股份公司,相应的公司对龙泉煤矿的持股比例将增加到51%或58%。 因此我们判断,此次融资可能有两个重要用途,一是支持龙泉煤矿建设的资金需求,二是部分或全部收购集团所持有龙泉矿股权。 公司整合了两个地方煤矿:产能90万吨的灵石华苑煤矿(70%股权)和产能90万吨的蒲县华胜煤业(70%),均计划11年投产。 此外,媒体报道,公司将与海鑫钢铁集团合作成立公司,拟投资75亿元,整合一个年产210万吨的煤矿,建设产能220万吨的焦化厂和2×30万千瓦的电厂。 焦炭业务:处于盈利低点的焦炭未来将有一定的改善空间。 公司规划到13年,焦炭产能将由目前的170万吨增加到440万吨。产能的增加在于与海鑫钢铁合作建设220万吨的焦炭。 目前焦炭全行业亏损,我们按照市场价格测算,焦炭行业吨焦亏损大约200元/吨,处于盈利低点。 目前焦炭行业正在进行大规模的整合,淘汰落后产能,此外通过钢铁产量每年的增加来消耗过剩的产能,未来焦炭盈利或有较大改善空间。 盈利预测:两种假设下的盈利预测(假设此次增发股本1亿股)假设焦炭行业仍然维持目前的亏损状况:则预计10年~13年,公司EPS分别为0.46元、0.54元、0.87元和1.32元,同比增长-17%、18%、60%和53%。 其中:煤炭业务盈利快速增长,EPS分别为0.92元、1.08元、1.4元和1.87元;焦炭则亏损,10年预计亏损0.47元,11年~13年为-0.54元。 假设焦炭12年后过度到盈亏平衡(我们认为这种可能性比较大),则预计10—13年公司EPS分别为0.46元、0.54元、1.4元和1.87元。 估值:煤炭部分估值:由于公司存在大量的在建煤矿产能,我们按照公司煤矿13年全部投产的业绩进行估值,则煤炭业务的估值为EPS1.87。 18倍P/E=33.7元,按照10%贴现2年则为27.8元。 焦炭部分估值:按照吨焦建设成本800元计算,则该部分的重置成本为13.6亿元,折合每股价值为2.22元。 综合考虑两部分的估值,公司的合理股价为30元。 首次给予强烈推荐的投资建议未来三年煤炭权益产量翻番。 在山西省推进省属企业之间整合的大环境下,公司可能成为整合对象。 风险提示:在建煤矿建设进度慢于预期影响公司产能及业绩释放。

煤炭产量稳步增长。我们预计公司10-13年煤炭产量分别为3300万吨、3360万吨、3790万吨和4540万吨,同比分别增长28%、2%、13%和20%。11-13年三年总产量复合增速11%。公司10-13年煤炭权益产量分别为2320万吨、2368万吨2640万吨和3022万吨,同比分别增长29%、2%、11%和14%。 11-13年三年权益产量复合增速9%; 10年业绩低点、关注开采条件变化。上半年母公司煤炭销售成本增加85元/吨,增幅33%。按产量计算的吨煤净利较同比下降47元/吨,降幅45%。成本增加的主要原因是开采条件的地质变化,导致人工和材料投入大幅度增加。 地质条件变化是短期还是趋势,成为未来业绩变化的重要因素之一,建议投资者密切关注未来开采条件变化而带来的正业绩弹性。 关注年底煤价谈判:公司煤价与现货存在较高的价差,11年存在较为强烈的涨价预期,预期涨价可能在30-50元/吨,如是则提升每股收益大约0.28元。 另外,母公司煤质与塔山洗选后的煤质相当,但实际销售价格差距较大,10年上半年塔山矿的煤价为412元/吨,低于母公司煤价76元/吨。塔山矿的煤价与母公司煤价有接轨趋势。 承诺2014年前注入全部煤矿,集团2亿吨规划提供想象空间:IPO时,同煤集团承诺2014年前将集团全部煤炭优质资产注入到上市公司。同煤集团未来规划产能达2亿吨(届时股份公司4540万吨),拥有资源储量309亿吨,可采储量173亿吨。为上市公司资产注入提供了较大的想象空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司是10年中业绩唯一下滑的煤炭上市公司,目前股价下公司估值偏贵。但是,公司具有四大较好的预期:地质条件处于最差情况可能向好变化预期、合同煤价上涨预期,资产注入预期、塔山煤价与母公司煤价接轨预期。未来业绩具有较好的正弹性,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:资产注入进度低于预期。宏观调控政策面临不确定性。

煤炭内生性增长贡献突出。兴县是煤炭产量提升主力,预计10年、11年产量分别为1200万吨和2500万吨,计划12年达产3000万吨,按照公司80%的权益计算,10年~12年,兴县煤矿贡献权益产量960万吨、2000万吨和2400万吨,增量500万吨、1040万吨和400万吨。 整合煤矿接力兴县,推动产量持续增长。 整合临汾“三县”资源,增加储量3亿吨,整合完成投产后,将增加产能480万吨,按照51%的权益计算,贡献权益产量245万吨。 投资安泽两煤矿,力争更多后续资源。10年7月,公司出资设立西山永鑫煤业,合计增加储量4亿吨,建成后产能合计700万吨。安泽县煤炭储量面积1372平方公里,占全县面积的70%,资源总量105亿吨,目前尚未大面积开发。我们判断,公司将借此积极参与安泽县后续大规模煤炭资源开发,争取更多优质的资源储备。 未来三年权益产量复合增速高达32%。10年~13年,煤炭产量分别为2730万吨、4120万吨、4710万吨和4815万吨,分别同比增长47%、51%、14%和2%,11年~13年,公司煤炭产量年度复合增速37%。煤炭权益产量合计为2394万吨、3480万吨、3926万吨和3980万吨,分别同比增长38%、45%、13%和1%,11年~13年,公司煤炭权益产量年度复合增速32%。 政府制定目标期限,整体上市有望推进。集团拥有丰富的资源、近亿吨的产量,未来的规划有更大的提升,而山西省政府要求五大集团15年以前实现整体上市,将推动集团资产注入进程,为上市公司提供巨大的成长空间。 盈利预测和投资评级:我们预计,10年~12年,公司EPS分别为1.22元、2元和2.35元,同比增长72%、64%和17%,业绩年度复合增速39%。我们维持对公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:资产整合和集团资产注入进展程度慢于预期,影响产量贡献。

事件:公司发布重大资产重组预案,拟非公开发行股票募集资金,收购集团兼并整合的蒲县豹子沟、鹿台山、长春兴韩家洼、东古城、鑫顺和宏远等7个煤矿和太行海运有限公司100%股权。根据本次非公开增发预案,公司拟发行不超过23850万股,股价不低于23.06元,募集资金不超过55亿元。 点评: 借壳上市时,山煤集团承诺将与上市公司同业竞争的资产逐步注入到上市公司。本次资产注入兑现了承诺,也使得剩余资产的注入更加值得期待。 收购价格分析 按照此次增发融资金额55亿元,扣除太行海运大约1亿元,收购7个煤矿金额大致54亿元,吨煤收购价格966元。 假设收购资产盈利与上市公司相当,吨煤净利约为190元/吨,收购市盈率5倍。保守假设吨煤净利为100元,收购市盈率9.7倍,远远低于上市目前28倍的动态市盈率。 资产注入后公司煤种更加丰富。公司现有煤种主要贫煤,本次注入煤矿煤种丰富,除贫煤、贫瘦煤还有焦煤、气煤、肥煤等优质冶金煤。焦煤等盈利能力普遍较高,因此,本次注入将利于公司提升整体盈利能力。 权益资源储量增加50%。 上市公司现有7个在产煤矿,保有资源储量合计11亿吨,权益储量7.9亿吨。 本次注入7个煤矿,保有资源储量合计6.9亿吨,权益储量4.2亿吨。 资产注入后,公司煤炭资源保有储量为17.9亿吨,增幅64%,权益储量12.1亿吨,增加50%。 权益产能增加68%。 上市公司现有煤矿核定产能合计1230万吨,权益产能822万吨。 本次注入资产核定产能合计870万吨,权益产能559万吨。 资产注入后,公司煤矿核定产能达到2100万吨,增幅71%,权益产能1381万吨,增幅68%。

前三季度实现每股收益1.71元,基本符合预期:前三季度公司实现销售收入44亿元,营业利润13.9亿元,归属母公司所有者净利润8.36亿元,同比分别增长8.2%、6.9%、1.9%。每股收益1.71元,业绩基本符合预期。前三季度每股收益分别为0.49元、0.76元和0.46元,三季度业绩较二季度业绩下降较多,主要是亚美大宁停产和化工业务停产所致。 受亚美大宁停产影响,投资收益环比下降较多。前三季度公司投资收益分别为1.04亿元、1.72亿元和0.42亿元,投资收益三季度环比下降较多,主要是亚美大宁自6月3日——9月4日停产,对三季度业绩影响较大,前期我们报告测算亚美大宁停产每天损失473万元。二季度停产18天减少每股收益0.05元,三季度停产66天减少每股收益0.2元。 未来展望:亚美大宁已经复产,四季度的投资收益有望大幅度提高;公司公告整合沙坪子煤业,玉生煤业和平鲁永胜煤业三处煤矿,产能分别为30万吨、90万吨和120万吨,保证了公司未来产量的持续增长;化工业务仍在停产中,目前处于盈利底部,未来有望大幅度减少该部分业务亏损。 维持原来的盈利预测和强烈推荐的投资评级,预计公司10-12年每股收益分别为2.27元、3.15元和3.52元,同比增长2%、39%和12%。按照10年20倍P/E估值,目标价63元。维持对公司强烈推荐的投资评级:未来三年产量翻番;处于盈利底部的化工业务存在较大的改善空间;亚美大宁股权解决将成为股价的重大催化剂;11年公司P/E14倍,远低于行业19倍的平均水平。

公司逐渐剥离非煤业务,未来成为纯煤公司,公司借助山西煤炭资源整合,未来产能有较大程度的提升,而且公司的进一步发展目标是千万吨煤炭产能,较目前产能有较大的提升,目标价34元,给予强烈推荐-A投资评级。 煤炭产量逐步释放:公司通过两次增发(第二次仍在进行中)融资整合山西省地方煤矿,通过华瀛山西(持股97.71%)参控股7个煤矿。共拥有煤炭保有储量18533万吨,可采储量11947万吨,核定/设计产能420万吨,权益产能322万吨。根据公司煤矿整合技改进度,我们大致预计10-12年煤炭总产量分别为105万吨、286万吨、431万吨,同比增长600%、172%、51%。 10-12年煤炭权益产量分别为103万吨、232万吨、332万吨,同比增长600%、127%、43%。 公司的煤矿全部是焦煤煤矿,盈利能力较强。由于焦煤价格较高,而整合的煤矿基本上没有社会负担和人员负担,成本较低,公司焦煤盈利能力远远超过已上市的其他焦煤企业。目前公司的焦原煤价格大约700元/吨。而生产成本大约200元/吨,毛利大约500元/吨,扣除其他费用大约150元/吨,税后净利大约248元/吨,远远高于其他炼焦煤上市公司的吨煤净利。 未来仍存整合预期,目标千万吨规模。公司的业务发展目标是通过收购兼并煤矿资源,2010年力争实现公司所属焦煤开采年产能达到300万吨规模。通过技术改造和收购兼并等途径,力争未来2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模(目前公司已在山西整合产能420万吨)。未来3~5年内实现公司煤炭采选年产能达到1000万吨规模。 盈利预测及投资评级:我们预计,公司10-12年每股收益为0.41元、1.14元和1.74元,同比增长636%、184%和63%。给予公司强烈推荐投资评级:公司整合煤矿煤炭产量逐步释放且保持较高增速;未来在山西整合焦煤资源1000万吨,较目前公司产能420万吨增长126%;目标价:按照目前整合煤矿12年全部投产后的业绩1.91元20倍P/E计算,股价为38元,按照12%贴现1年股价为34元。后续整合煤矿至1000万吨将继续提升估值。 风险提示:资源整合进度低于预期。

既有业务平稳增长。我们预计:10-13 年公司煤炭产量分别为2609 万吨、2854万吨3289 万吨和3724 万吨,同比分别增长27%、9%、15%和13%。未来三年(11-13 年)煤炭总产量复合增速为13%。10-13 公司煤炭权益产量分别为2464 万吨、2608 万吨2736 万吨和2863 万吨,同比分别增长26%、6%、5%和5%。未来三年(11-13 年)煤炭权益产量复合增速为5%。 公司在产煤矿产量小幅增长,公司目前拥有的6 个煤矿产量增长主要在于平舒矿提升200 万吨和景福矿达产至90 万吨。 国阳天泰整合煤矿产能870 万吨,但权益贡献只有175 万吨,预计在年底全部动工,有望在2013 年全部实现投产。 集团五年再造两个阳煤,期待中的资产注入将推动公司跳跃发展。上市时,集团承诺,将煤炭资产以托管等方式交由股份公司经营管理,或通过配股、或股份公司收购、或由股份公司兼并以及资产置换或其它方式逐步投入股份公司。阳煤集团不以任何形式或途径进行任何原煤销售。上市后已经收购了集团的开元矿和新景矿。阳煤集团的规划是五年再造两个阳煤集团,十二五期间产量将达到1.3 亿吨以上(09 年集团产量4346 万吨),是上市公司09年产量(2096 万吨)的6.4 倍。随着各种政策性障碍的逐步消除,以及山西省跨越发展的推动,集团注入资产的承诺有望加快,进而推动业绩跃升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司10-12 年每股收益为1.08 元、1.16元和1.21 元,同比增长40%、7%和4%。维持公司强烈推荐投资评级,主要理由:公司本身业务平稳增长,11-13 年EPS 复合增速5.4%;期待中的资产注入推动业绩跃升。目标价22 元(10 年20 倍P/E)。 风险提示:煤价面临不确性风险。