维持“增持”评级 考虑到增发尚未完全完成,暂不考虑增发对股本的摊薄,维持公司2011-2013年EPS分别可达0.75/0.90/1.30元(2010年为0.41元)的预测,参考塑料类和化工新材料类上市公司估值,给予公司2012年18倍PE,对应股价16.2元,维持“增持”评级(如果增发完成,公司2011-2013年EPS预测分别为0.64/0.77/1.12元)。

公司是新型PVC改性剂的龙头企业。公司是我国新型PVC改性剂的龙头企业,属于专用化学品行业。公司2011年PVC改性剂总产能为7.3万吨/年,募投项目完全达产后,总产能将达15.8万吨/年,成为国内最大的丙烯酸酯类改性剂生产企业。公司还利用超募资金,进入共挤色母粒领域,进一步加强PVC改性剂及助剂领域的实力。 PVC改性剂国外需求稳定增长,国内目前以低端产品为主。国外PVC改性剂以ACR、MBS等高端产品为主,且一般作为大型化工公司某个部门的产品,很难获得独立发展,近年来种类和性能变化较小,需求量基本随PVC市场的发展而稳定增长,消费量约40万吨,市场规模长期维持在100多亿元。国内PVC改性剂则长期以低端的CPE(氯化聚乙烯)为主,产量约40万吨,消费量约30万吨,占全部改性剂的比例在75%以上,新型改性剂产能不足,消费量有限。 公司充分受益于国内PVC改性剂的升级换代。公司主要改性剂产品有ACM、AMB和ACR,产品的最大特色是对传统改性剂的“替代”。ACM定位替代国内传统、低端的CPE。AMB替代MBS,但目前国内MBS产能不足、技术落后,进口依存度达64%(进口量5.5万吨),因比公司AMB定位直接替代进口产品;此外,AMB凭借优异的性能,也有望实现出口并替代国外使用的MBS。公司另一种产品ACR国内供应不足,预计需求亦有1倍的提升空间。 原材料供应充足,公司毛利率有望提升。PVC改性剂主要原材料是甲基丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、丁二烯等石化原料。2012年后多套丙烷脱氢制丙烯等非石脑油裂解制丙烯项目将陆续竣工,丙烯供应提升,相应丙烯酯类产品供应充足,公司成本有望进一步降低,从而使毛利率获得提升。 风险因素:经济大幅下滑,PVC制品需求降低。原材料价格大幅下跌,公司毛利率下滑。公司产能释放太快带来销售风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司募投项目及超募资金投入的改性剂项目2012年将逐步投产,色母粒项目预期2013年下半年投产、2014年开始贡献业绩,预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元/1.13元/1.32元。参考专用化学品上市公司估值,给予公司2012年19倍的行业平均PE,目标价21.50元,当前价17.35元,首次给予“增持”评级。

盈利预测与投资评级 大股东增持彰显了中石化集团对股份公司未来发展的信心,目前公司A/H股比价处于历史最低点,A股估值也处于历史最底部,股价具有较高的安全边际。我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.89/0.96/1.05元的预测,当前股价对应2011年PE仅为8倍,维持“买入”评级。

事项: 公司于12月15日晚发布关于确定“石化转债”修正后转股价格的董事会决议公告,按2011年12月15日前20个交易日公司A股股票交易均价和2011年12月14日公司A股票交易均价的高者确定“石化转债”修正后的转股价格为7.28元/股。 风险提示: 国际油价大幅波动的风险;经济增速下滑超预期,导致行业终端需求低迷的风险。 盈利预测与投资策略: 本次可转债转股价格下调的决策过程较为迅速,其效率之高反映出公司管理层对于投资者利益的重视与呵护。参照二级市场转债估值情况,若未来公司正股价格为7.1-7.5元,则转债合理价格在101.43-105.08元左右。在公司经营层面,我们预计天然气价格上调、原油特别收益金起征点上调与成品油定价机制改革等一系列政策利好有望在未来数月内相继落地,此三项政策改革均将对公司业绩起到正面提升作用。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.89/0.96/1.05元,当前股价对应2011年PE仅为8倍,股价具有一定的安全边际,维持“买入”评级。

事项: 我们于2011年12月13日,对泰和新材进行实地调研,会见了公司部分高管。现将调研结果整理如下。 风险提示: 宏观经济下滑的风险;纺织行业持续低迷的风险;芳纶1313价格跟随杜邦下调的风险;芳纶1414销售低于预期的风险。 维持“买入”评级。 氨纶目前处于景气低点,期待需求回暖和库存消化,拉动价格和盈利回升;芳纶成长性良好,但间位芳纶短期有价格下调风险。由于今年氨纶景气持续低迷,我们将公司2011盈利预测由0.39元略下调至0.37元,暂维持其2012/2013年EPS为0.76/0.97元的预测。由于2011年公司的氨纶业务处于景气底部,而预计2012年氨纶的盈利将恢复正常,因此我们按照公司2012年业绩进行估值。公司2012年EPS中,预计0.44元由芳纶提供,0.32元由氨纶提供。给予芳纶业务2012年30倍PE、氨纶业务2012年15倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。

风险因素 存货跌价准备;公司全国扩张可能带来资金及人才准备不足;异地整合资源进程可能低于预期 首次给予“买入”评级 我们预计公司2011~2013年EPS为0.72/1.02/1.41/元,对应P/E为23.0/16.2/11.7倍;公司是拥有控释肥技术优势的行业龙头企业,预期未来三年将通过全国布局迎来高速成长,给予2012年25倍合理P/E水平,对应目标价25.5元,给予“买入”评级,并建议长期持有。

事项: 今日公司发布公告称,董事会审议通过了《关于建设环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目的议案》,主要内 容是为配套烟台万华老厂搬迁异氰酸酯一体化项目,综合利用万华烟台工业园区一体化公用工程,优化园区资源配置,在园区内形成完整的聚氨酯产业链,公司决定实施环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目,主要建设内容为:60万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、24万吨/年环氧丙烷(PO)、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置及其它辅助工程和公用工程。 评论: 改变市场对公司“单-MDI供应商”的印象,向聚氨酯综合解决方案提供商转型一体化项目的下游将主要瞄准涂料和聚氨酯保温材料两个应用领域 风险因素:经济继续下行导致MDI需求降低;新项目投产进度低于预期。 维持“买入”评级按照通常化工装置建设进度,公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目2013年之前较难贡献业绩,但是公司可以根据市场情况灵活安排进度,部分具有良好市场前景的装置或提前投产。我们暂不考虑新项目的投产,维持预计公司2011/2012/2013年EPS分别为0.94元/1.24元/1.51元的盈利预测(2010年0.92元),我们给予公司2011年22倍PE的行业平均估值水平,对应目标价18.8元,维持“买入”评级。

预计公司2011-2013年EPS分别为0.75、0.90、1.30(2011年为0.41元)。合理价值为17.20元,对应2011-2013年的PE为21、17、12倍,出于塑料制品行业的较低水平,继续维持“增持”评级。

公司是我国及世界改性塑料的龙头企业。公司是我国产能最大、品种最全的改性塑料企业,在世界上也居于领先地位。公司下游客户主要分布在家电和汽车行业。公司目前拥有广州、上海、绵阳三个生产基地,2010年产能57万吨,产量56万吨,市占率11%,居全国第一位,是第二位的五倍。 家电和汽车行业继续推动改性塑料消费量提升。农村家电普及率上升提高传统改性塑料消费量;城镇家电更新换代需求提升高光泽免喷涂、抗菌等新型、高附加值改性塑料消费。能源价格上升、环保要求提高背景下,汽车轻量化趋势远未结束;在汽车产量及保有量快速增长、单车塑料用量更高的乘用车占比逐年升高、汽车配件国产化进程加快及国产车市占率上升的共同拉动下,车用改性塑料消费量有望继续快速增加。 公司增发项目布局全国,规模扩大支撑近期业绩。公司原先以低毛利的传统型家电改性塑料为主,募投项目瞄准高毛利的车用塑料和高档家电材料;募投项目分布在天津、昆山、绵阳、广州,为周边地区发达的汽车和电器制造业配套,有效降低响应时间和物流成本。预期到2015年,公司改性塑料产能将接近200万吨,市场占有率接近20%,规模扩大、产销量增长支撑公司业绩增长。 新产品助公司跻身全球知名化工新材料企业第一梯队。公司正在研发的化工新材料将改变目前以传统改性塑料为主的局面,预计2015年新材料占销售收入的比例达25%。短期塑木材料和完全降解生物塑料年内可贡献业绩,前者有望在园林景观装饰领域推广,后者瞄准欧美市场,有望在包装领域首先替代聚乙烯、聚丙烯等石油基塑料;长期看点是特种工程塑料(耐热塑料)和碳纤维产品(为公司高性能材料配套,与国际巨头差异化竞争)。 风险因素:下游需求疲软;基础树脂涨价;新产品研发进度低于预期等。 盈利预测、估值及投资评级:公司增发项目逐步投产,保守预计公司新材料的收入,预计公司2011-2013年EPS分别为0.75/0.90/1.30元(2010年为0.41元),综合PE和DCF两种估值方法,我们认为公司合理价值为17.2元,对应2011-2013年PE为23/19/13倍,估值处于塑料制品行业的较低水平,首次给予“增持”评级。

业绩略低于预期。公司1-9月实现营业收入415.05(+54.5%),归属于上市公司股东的净利润6.68亿元(+5.6%),EPS0.46元;其中7-9月实现营业收入147.18亿元(+65.0%),归属于上市公司股东的净利润1.61亿元(+54.8%),EPSO.11元。公司前3季度业绩略低于预期,主要因2季度处理寰达资产形成亏损所致。 橡胶业务是未来战略重点之一。公司营业收入快速增长主要因上半年橡胶价格高企,以及化工分销量超额完成计划。目前,公司在非洲拥有4.2万公顷橡胶种植园,在中困、泰国等东南亚困家拥有18个加工厂,产能50万吨公司公布将投资10.67亿元参加GMG配股计划,认购不超过60%股权,认购后公司将持有GMG56%股权。股权比例的提高将有利于公司未来通过GMG平台,布局全球的天然胶上游资源。 资金充足,投资江苏瑞盛将增厚业绩7分。公司出资8亿元投资江苏瑞盛建设苯酚、丙酮及双酚A产能,内部收益率13%-16%,高于公司主要业务目前10%左右或以下的毛利率水平,预计将增厚业绩约7分钱。加上参与GMG扩股计划,公司短期资金支出为18.67亿元,但由于截至3季度末,公司货币现金45.4亿元,较为充足,不会对资金链带来影响。 风险因素:公司营销的橡胶、农药及化工品价格大幅下跌造成库存跌价损失的风险;经济环境恶化影响公司经销量的风险。 盈利预测、估值及投资评级:4季度,公司农化业务基本停滞,年底产品库存还存在跌价风险,因此往往是公司业绩的“淡季”。鉴于公司前三季度业绩低于预期,我们略微下调公司2011年EPS预测为0.53/0.68/0.79元(11/12年原预测为0.62/0.72元;2010年为0.47元),当前价7.91元,对应11/12/13年PE15/12/10倍,略下调目标价至13.50元(对应2011年PE20倍),维持“买入”评级。

业绩同比微降,符合市场预期。2011年1-9月,公司实现营业收入133.18亿元(一2.3%),归属于上市公司股东的净利润33.73亿元(-1.6%),基本每股收益0.75元,公司业绩基本符合我们的预期。公司前三季度综合毛利率略有下滑,由去年同期的39.4%下降至木期的35.8%。 多因素影响今年钻井板块业绩,明年负面因素影响将削弱。尽管年初以来,公司有4条200英尺自升式钻井船及1条半潜式钻井船陆续投入运营,但钻井板块业绩仍受到了以下三方面因素的负面影响:一是受利比亚内战影响公司于2月底暂停了当地5台陆地钻机的作业,并计提了资产减值损失;二是公司对高端钻井平台进行了重新布局,将部分高端船调至海外市场,影响作业天数约350天;-是公司在墨西哥湾的四套模块钻机进行了升级改造,影响了作业量。目前来看,除了利比亚业务在明年能否恢复仍具有一定不确定性以外,其他两个因素对公司明年业绩将不再产牛影响。 蓬莱19-3溢油事故对公司全年业绩影响较小。根据海洋局公布的最新消息,蓬莱19-3油田的作业者康菲中国还在继续修订该油田的整体开发方案,并将提交给困家发改委。公司在该油田所承接的业务隶属于油田技术服务板块,尽管目前该油田复产的时间表仍不明确,但我们预计即便是长期停产,对公司业绩的影响也极为有限,预计影响今年全年收入在1%左右。 国际钻井市场曙光隐现。近期以来,澳洲海域部分新签海上半潜式钻井合同的日费率显著高丁^目前全球半潜式钻井市场的平均日费率水平,同时美国墨西哥湾地区的自升式钻井平台平均使用率环比也出现了10个百分点以上的升幅,这显示出国际市场已出现局部转暖信号。尽管目前还难以判断这是否是趋势性回暖的信号,但可以相对确定的是,在目前的油价水平下,海上钻井市场正处于缓慢复苏的通道中。 风险因素:油价大幅下跌导致行业景气下降的风险;溢油事故事件升级,导致渤海海域其他油田开发放缓的风险。 盈利预测、估值及投资评级:公司的装备结构调整和市场资源调配,虽在一定程度上压制了今年的业绩,但为中长期发展打下了坚实的基础。我们认为市场已充分消化了影响今年业绩的负面因素,股价近期的回升源于高油价环境下投资者对明后两年公司业绩提升的信心,我们维持公司2011-2013年EPS分别可达0.92/1.14/1.42元的盈利预测不变(2010年EPS为0.92元),上调公司目标价至21元,对应2012年18倍PE.维持“买入”评级。

公司2011年前三季度EPS0.71元,三季度单季EPS0.25元。公司2011年前三季度营收105.1亿元,同比增长56.8%;单季营收36.3亿元,环比降低1.7%。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润15.4亿元,同比增长58.9%;单季净利润5.40亿元,环比增长4.3%。 风险因素。经济继续下行导致MDI需求降低。 盈利预测、估值及投资评级。由于三季度MDI价格下跌超预期,预计四季度价格可能进一步下滑,我们小幅下调2011年盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.94元/1.24元/1.51元(原预计为1.01元/1.24元/1.51元,2010年为0.71元),给予公司2011年20倍的行业平均PE,目标价18.8元,当前价14.7元,维持“买入”评级。

业绩符合预期。2011年前三季度公司实现营业收入18751.02亿元(+31.3%),归属于母公司股东的净利润599.60亿元(+6.3%),基本EPS0.692兀;其中,三季度单季实现营业收入6418.30亿元(+31.0%),归属于母公司股东的净利润197.21亿元(+0.5%),基本EPS0.228元,公司业绩符合预期。 国内油气生产量稳价升,海外开始恢复。前三季度,公司国内原油和天然气产量分别为226.81百万桶(+0.5%)和3823亿立方英尺(+22.1%)。海外受检修影响,原油产量同比降44.3%,第三季度已恢复生产(单季产量约665万桶,环比增149.5%)。与此同时,公司原油及天然气实现价格分别增长39.2%和16.1%。 炼油板块继续亏损,营销结构调整以增强盈利。前三季度,公司原油加工1.59亿吨(+3.6%),单季加工原油50.77百万吨,环比降6.5%。加工量环比减少主要因成本上升影响,炼油板块继续亏损,3季度单季营业亏损约114.55亿元。另外,前三季度公司销售成品油1.22亿吨(+10.3%),其中海外经销量大幅增长36.0%。公司进一步提高成品油零售比例(前二季度零售量+17.8%)。国内/海外及零售/批发结构的调整提高公司营销板块盈利能力,吨营销利润同比提升近30.8%。 化工毛利率提升3个百分点。前三季度,公司乙烯产量735.6万吨(+11.3%),合成树脂产量1006.7万吨(+5.6%),合纤单体及聚合物产量708.6万吨(+8.6%)。受益价格上涨及自身产品结构调整及升级,公司化工板块盈利能力有所提升,前三季度毛利率同比去年提高将近3个百分点。 风险因素:全球经济陷入低迷的风险;政策出台低于预期的风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/2012/2013年EPS分别可达0.89/1.12/1.30元的预测(2010年为0.82元),当前价7.13元,对应11/12/13年PE 8/7/6倍,维持目标价9.10元(对应2011年PElO倍)与“买入”评级。

业绩符合预期,毛利率下滑。公司2011年前三季度实现营业收入14829,08亿元(+41.0%),归属于母公司股东的净利润1034.37亿元(+3.5%),EPS0.57元;其中,三季度单季实现营业收入5306,60亿元(+46.1%),归属于母公司股东的净利润374.31亿元(+7.9%),EPS0.20元,扣除非经常性损益后每股收益0.22元,业绩基本符合预期。因炼油亏损及天然气进口亏损,公司前三季毛利率同比去年降3.2个百分点。 勘探开发板块量稳价升,海外增速明显加快。前三季度,公司生产原油670.1百万桶(+4.8%);生产可销售天然气17348亿立方英尺(+5.9%);海外油气当量产量92.9百万桶(+22.6%)。板块实现经营利润1607.91亿元(+40.4%)。原油实现价格103.78美元/桶(+44.6%),比中石化的98.23美元/桶高出5.7%,增加公司特别收益金负担。 炼油亏,化工盈。前三季度,公司加工原油725.2百万桶(+10.3%),成品油产量6430.2万吨(+11.3%)。受国际原油价格高位运行及国内成品油价格调控力度加强影响,板块经营亏损384.03亿元,其中炼油业务亏损415.39亿元(即加工每吨原油亏损约494元),化工业务经营利润31.36亿元。 营销较快增长,天然气管道盈利受进口气压制。前三季度,公司营销板块销售成品油10724.7万吨(+18.0%),增速高于中国石化的8,8%,其中3季度单季成品油销售量4000万吨,同比和环比分别增长28,8%和15%。营销板块实现经营利润180.21亿元(+59.5%)。受进口天然气亏损增大的影响,天然气与管道板块实现经营利润132.33亿元(-17.1%)。 风险因素:经济下行的风险;国际油价大幅下跌的风险;政策调整不达预期的风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/2012/2013年EPS分别可达0.81/1.11/1.31元的预测(2010年为0.77元),当前价9.89元,对应2011/2012/2013年PE 12/9/8倍,维持目标价12.00元(对应2011年15倍PE)与“买入”评级。

公司2011年前三季度EPS 0.53元,单季EPS 0.21元。201 1年前三季度实现营业收入7.46亿元,同比增长13.5%;单季营收环比增长8.75%。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长0.97%;单季净利润环比增长32.87%。 三季度毛利率环比下降1.5个百分点,预计四季度小幅回升。公司三季度毛利率16.2%,环比下降1.5个百分点。原材料涨价影响大于跌价影响。公司用量最大的原材料环氧丙烷(PO)价格涨12%(环比,下同),黄磷涨4%;用量较少的双酚A跌11%,苯酚跌/70。四季度陶氏泰国PO装置投产,供应增加带来PO价格下降预期;黄磷、双酚A、苯酚价格已经冲高回落,预计四季度毛利率会有小幅回升。 公司三季度费用控制较好,部分抵消毛利率下降的影响。三季度公司销售费用率大幅下降1.6个百分点至0.8%;在响水和滨海部分募投项目投产的情况下,管理费用率下降0.3个百分点至5.7%;费用率下降抵消原材料价格波动的影响,公司三季度EPS0.21元,较二季度增加33%。 国内聚氨酯外墙保温材料用阻燃剂发展低于预期。到目前为止,有关政府部门仍未就聚氨酯外墙保温材料的阻燃问题出台明确规定,建筑物外墙保温工程一直处于停滞状态,国内相关阻燃剂销售也基本停滞,市场启动速度低于我们的预期。即使在今年年内有关规定得以明晰,但施工季节已过,公司无法受益;只能等2012年天气转暖后,公司相关产品销量才能获得提升。 风险因素。2012年欧美经济下滑,出口下降;新产品开发低于预期。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于国内市场启动低于预期,我们下调公司2011-2013年EPS预测分别为0.70元/1.13元/1.86元(原预测为0.92/1.52/2.32元,2010年为0.60元),参考行业平均估值,考虑公司产品未来存在的政策驱动,给予公司2011年40倍动态市盈率,目标价28元,维持“增持”评级。