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陈昊飞

中金公司

研究方向: 电信服务行业

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海康威视 电子元器件行业 2014-05-21 19.18 12.05 -- 19.18 0.00%
19.66 2.50%
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公司近况 海康威视今日在上海召开业绩说明会,总经理胡扬忠和董秘郑一波出席,会议主要聚焦讨论2013年经营状况与2014年工作展望。 评论 海外业绩持续高增长:海康2013年在海外的增长是超预期的,预计今年这个动能将持续。海外市占目前约只有3%,未来有机会提升到8%。海外销售占比在2013年是23%(增速108%),我们预计今年可以达到28%甚至更高(增速80+%),明年则是一定在30%以上。公司在发达国家如英美的销售额高、在发展中国家则是增速快;2013年海外销售的快速增长明显受益于在各个国家都有突破。 数字摄像头价格快速下降,激发市场需求:目前亚洲地区的中低端产品在全球已是单价最低,但未来下降依然很快。低端产品的增长非常迅速(100%增长)、海康已经有效扩大市场份额,挤压二三线厂商。这个市场受政府采购影响小且市场广阔;此外,低端产品的营销/制造/研发费用都低,加以海康在供货商的议价能力、低端产品对于海康而言不会等同于低毛利。 国内安防行业集中度上升:公司今天再度提及这个趋势,而我们在深度报告中也判断,接下来一年的发展状况可能是:一边听到海康的业务增长越来越好,但是一边也会听到竞争加剧、价格下滑的行业状况。结果就是,一方面,国内小厂商无法与龙头厂商竞争。而另一方面,国际优势品牌必须转往方案商、软件商、运营商的方向转过去,空间会留出来。海康在挟持着技术与制造的双重优势,会持续表现突出。 我们在2014/1/24发布行业深度报告“解读安防行业:传统安防领域未来成长空间何在”。其中,我们透过行业数据佐证显示出来的主要趋势有四点,并且讨论了中国厂商切入海外市场三支箭。这些趋势也与今天业绩发布会的讨论高度相关,可供参考。 估值建议 当前股价对应2014/15市盈率17.3x/12.3x,维持推荐评级和目标价30元。 风险 1)国内总体经济下行;2)竞争加剧超预期;3)民用安防市场进展低于预期。
歌尔声学 电子元器件行业 2014-04-30 26.59 16.92 -- 30.27 13.84%
30.27 13.84%
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业绩低于预期 1Q14实现营收21.0亿元,同比上升31%;归属于上市公司股东净利润2.6亿元,同比增加35%,低于市场与我们预期(40%)。误差主要来自于:1) 韩系客户的营收贡献有所收缩;以及2) 美系游戏机客户略低于预期。 营收增速趋缓,毛利率略回落:1Q14营收同比增速从2013的39%放缓至31%(不到1Q13的64%增速的一半)。1Q14毛利率环比上升1.6%个百分点,但比2013全年的26.9%略有下滑至26.7%。 营业外收入增加:公司经营规模不断扩大使得1Q14管理费用和销售费用分别同比增长50%、46%,但汇兑损益增加带动财务费用同比下降49%,因此三大经营费用率(12.2%)较去年同期(12.3%)基本持平。营业外收入实现2,963万元,带动1Q14税前利润实现39%同比增速,高于营业利润的27%增速。 应收账款和存货周转率下降:1Q14公司加强贷款回收力度,应收账款下降3%,并较去年同期降低1,445万元坏账准备,但周转率从4Q13的1.33下降至0.77。存货则在报告期内增加15%,1Q14周转率(1.65)亦呈下降(vs 4Q13的1.65)。 发展趋势 半年报指引没有超越市场预期,成长看下半年:公司预计2014年1~6月归属于上市公司股东净利润增加25%~45%, 对应2Q14成长18%~51%,我们判断会落在30~35%。公司成长动能主要集中在下半年,来自于:1) 二季度中下旬开始美系大客户新品开始出货,公司将持续受益于MEMS 麦克风、耳机等的份额提升与单价的提高;以及2) 游戏机(主要期待日系客户的订单)旺季在三季度。 盈利预测调整 略微下调2014/15EPS 预测2%/2%,主要由于一季报低于预期,预计2014/15年EPS 分别为1.22/1.82元(当前盈利预测没有考虑外延)。维持估值方法不变,结合近期公司近两年动态PE(TTM)均值减去两倍标准差 (29x),下调目标价至35元(-2%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15市盈率23.4x/15.6x,维持推荐评级。未来风险在于主要客户产品销量不及预期,与新品推出进度低于预期。
锦富技术 电子元器件行业 2014-04-29 10.55 5.19 25.36% 13.19 25.02%
13.98 32.51%
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业绩略低于预期 锦富新材1Q14实现营收6.0亿元,同比上升28%;归属于上市公司股东净利润4,316万元,同比增加20%,小幅低于市场预期。 2013毛利率大幅下降,参股公司DS经营恶化:4Q13营收同比增速为10%,带动2013全年实现4%营收增速。其中内销增长较快,2013年同比增长47%,在营收中占比提升至45%。受行业竞争加剧影响,2013毛利率同比下降3.6个百分点至15.7%。DS经营持续恶化而计提长投减值准备1,094万元,加上对应收账款计提2,282万的坏账,2013归属于上市公司净利润同比下降33%。 1Q14营收增速恢复,营业外收入大幅增加:1Q14营收恢复28%同比增速,但毛利率维持向下趋势,仅为13.9%,同比下降5.6个百分点,使得1Q14毛利同比减少9%。三大营业费用率从4Q13的6.8%下降至5.3%,营业外收入同比增加252%,使得税前利润实现3%的同比增速。 发展趋势 2013产品结构调整与布局,2014有望逐渐收获新的利润增长点:2013公司不断拓展外延,收购DS获得三星LCM和BLU合格供应商资格;消费电子摄像镜头模组项目已完成产线建设并量产;CNC(数控加工中心)项目新的研发及生产基地在建中,用于OGS玻璃加工的设备已实现小批量供货,用于蓝宝石玻璃加工的设备已完成研制并将交付重点客户试用;增资苏州格瑞丰涉足石墨烯领域,着力电子新型材料、3D打印工艺及设备研制,目前已接到客户研发订单。 切入地图开发新领域,推动软硬件一体化:公司联合研发“捷径全景全息地图综合应用”,加强对消费电子产品应用软件及服务的储备。目前该项目研发顺利,并着手引进领先的游戏及商业应用合作方,未来将进一步加大力度拓展“内容”服务领域。 盈利预测调整 下调2014EPS至0.42元(-15%),源于毛利率的大幅下降,2015EPS为0.49元。结合公司近两年PE(TTM)均值减去0.5倍标准差(30x),给予目标价12.5元(-18%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15年市盈率为25.2x/21.7x,维持审慎推荐评级。风险在于并购收益未能快速体现、新项目进度低于预期。
大立科技 电子元器件行业 2014-04-28 19.01 10.42 -- 20.85 9.68%
21.16 11.31%
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业绩符合预期 大立科技1Q14 实现营收3,779 万元,同比上升56%;归属于上市公司股东净利润96 万元,较去年同期扭亏为盈,增加127%,业绩符合预期。 出口带动营收增长和毛利率下降:1Q14 营收显著成长,同比增速56%(vs 2013 年的-4%),源于红外热像仪出口销售增长较多,在1Q14 营收中占比预计达到60%~70%。但出口毛利率(25%~30%)低于内销,使1Q14 毛利仅实现13%的同比增长。 营业费用率高,营业外收入增加:1Q14 三大营业费用率达63.8%(vs 2013 年的45.8%),因而营业利润为-585 万。其中管理费用率40.3%,源于公司研发上需要很大的提前量,渠道上亦需要布局。 未来费用规模不会有大的变动,随着产品放量,费用率将逐步下降。政府补助和退税实现营业外收入737 万,带动税前利润转正。 发展趋势 半年报指引显示公司业绩信心:公司预计1H14 归属于上市公司净利润同比成长90%~120%,对应2Q14 实现1,662~1,939 万元净利润(约占2013 全年的一半)。今明两年将主要受益传统市场带来的业绩回报:1)军品市场铺垫多年,由科研逐步转向批量供货,2Q14的高成长将主要由军品推动。2)出口部分目前势头良好,将继续拓展像俄罗斯等新兴市场,2014 年公司目标是较去年实现翻倍。 预计2014 年营收结构中,军品有望达到40%~50%,出口约20%。 未来业绩动力由新兴民用市场接棒:新兴市场这两年贡献估计不大,仍在拓展阶段。1)公司在车载市场耕耘了很久,目前已与国内主流车厂、汽车电子厂商合作,主要针对高端车型,预计2H14进入汽车后装市场。车载市场主要是价格下降带动放量。2)消费电子市场可期,但拓展进度更慢,瓶颈在于价格过高和体积限制,公司目前仍在探索中。 盈利预测 调整维持盈利预测不变,2014/15EPS 分别为0.22/0.28 元。维持估值方法不变,由于近期公司近两年动态PE(TTM)均值加一倍标准差上升(96x),上调目标价至21 元(+4%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15 市盈率86.3x/68.7x,维持审慎推荐评级。风险在于市场需求不如预期,募投扩充产能不能被充分消化。
长盈精密 电子元器件行业 2014-04-25 18.37 13.50 -- 40.30 9.42%
22.77 23.95%
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业绩符合预期 长盈精密1Q14 实现营收4.1 亿元,同比增长20%;归属于上市公司股东净利润5,939 万元,同比上升32%,基本符合预期。 营收增长低于预期,但盈利性提升:1Q14 营收同比增速从4Q13的25%进一步下滑至20%,但毛利率上升至34.3%,较去年同期增加2.0 个百分点,为3Q12 以来最高水平,使毛利同比增长28%。 我们判断源于金属外观件占比持续提升、与成本上升压力减缓。 费用上升,营业外收入增加:1Q14 三大营业费用率为17.5%(vs2013 的16.1%),其中管理费用同比增加35%,受规模扩大、研发增加及股权激励摊销所致。1Q14 税前利润增速达37%,高于营业利润的30%,源于政府补助增加导致营业外收入同比增长797%。 扣除非经常损益对净利润的影响,则1Q14 净利润同比上升24%。 发展趋势 智能移动终端金属外观件趋势明显、二季度营收有望恢复:2014年4G 牌照的发放将会推动换机潮,为适应大屏化和超薄化要求,金属外观件已成为中高端智能终端的主流趋势。同时手机品牌厂商调整经营模式,变“小批量、多品种”为“大批量、少品种”,将有利于公司实现规模化量产和效率、效益的提升。二季度众多手机新品将陆续启动,有望带动营收增速恢复。 持续产能扩张和市场拓展:公司的CNC 产品已切入三星等大客户,2013 年三星及其指定客户占公司营收33.6%,较去年提升5.2个百分点。未来将引进多层次人才,进一步扩展客户布局。2014年公司产能扩张速度面临销售订单高速增长的挑战,将继续扩大CNC、压铸和LED 支架产能规模。1000 台CNC 切削加工设备有望保持高利用率,2014 年保持高速增长。而LED 支架产能则将受益于LED 行业景气回暖而逐步释放,助力业绩提升。 盈利预测调整 我们略微上调2014/15EPS 预测5%/6%,主要由于CNC 出货量增加,预计2014/15 年EPS 分别为1.36/1.89 元。维持估值方法不变,由于2014EPS 上调与近期公司近两年动态PE(TTM)均值减去一倍标准差上升(33x),上调目标价至45 元(+6%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15 年市盈率27.2x/19.5x,维持推荐评级。金属结构件将持续发力,风险在于下游需求低于预期。
大华股份 电子元器件行业 2014-04-24 30.29 15.52 -- 29.89 -1.68%
29.78 -1.68%
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业绩符合预期 大华股份1Q14实现营收11.4亿元,同比上升45%;归属于上市公司净利润2.0亿元,同比增速41%,基本符合预期(+40%)。 毛利率微幅下跌,费用率上升:1Q14毛利率为41.8%(vs2013的42.8%),同比下降0.5个百分点,我们判断源于海外销售的持续增长。三大费用率较4Q13的22.1%进一步上升至25.8%(vs2013的22.9%),其中管理费用同比增加104%,主要源于规模增大及研发投入加大,在向解决方案服务商转型过程中费用压力较大。 营业外收入增加,有效税率上升:软件增值税退税及财政补助增加使1Q14营业外收入同比增长95%,税前利润实现49%同比增速。但1Q14有效税率上升至15.8%,较去年同期提高4.1个百分点,所得税费用同比增加100%,因而净利润仅实现41%同比增速。 存货和应收账款周转率均下降:1Q14存货增加50%,其周转率从4Q13的2.27下降至0.93。1Q14应收账款周转率亦有较大幅度下降为0.52(vs4Q13的1.16)。 发展趋势 半年报指引没有超越市场预期:公司预计2014年1~6月归属于上市公司股东净利润增加30%~50%,我们判断接近中值,属于预期能接受的下限。已经隐含以量补价,市占率持续提升的情况。 公司转型仍在持续,HDCVI二季度遇压:公司于4Q13独家推出的HDCVI产品在市场反应良好,渠道在四季度后有持续拉货。此前,我们对于大华上半年表现强弱主要的观测指标是“十月推出的独家新品HDCVI”是否在一季度有持续拉货,若有则上半年业绩基本面持续向好。目前看来,这个大华寄望在公司转型期间用以支撑业绩的过渡期产品确实有在一季度起到作用,但是在二季度开始不再是独家产品,竞争将加剧。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,2014/15EPS分别为1.48/2.20元。维持估值方法不变,由于近期公司一年动态PE(TTM)均值减去两倍标准差下降(27x),下调目标价至40元(-15%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15年市盈率20.5x/13.8x,维持推荐评级。中长线成长逻辑(高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长)不变,风险在于龙头厂商竞争加剧,及公司转型为方案商进度低于预期。
海康威视 电子元器件行业 2014-04-23 19.60 12.05 -- 19.85 1.28%
19.85 1.28%
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业绩大幅超预期 1Q14 实现营收25.9 亿元,同比上升53%,归属于上市公司净利润6.9 亿元,同比增速52%,大幅超越市场以及我们的预期(45%)。 2013 海外增长势头强劲:2H13 下半年海外市场同比增长达148%,带动2013 全年实现108%增长,在营收中贡献23%,与我们之前判断相符。公司在海外市场的耕耘凸显成效,将维持高增速。 1Q14 毛利率维稳,费用压力亦增加:毛利率从4Q13 的46.5%上升至1Q14 的47.0%,我们判断源于软件销售增加。1Q14 三大营业费用率上升至20.3%(vs 2013 的18.0%),主要受公司在国内外营销网络和研发持续增加投入影响。1Q14 存货(+16%)和应收账款(+23%)均有较大幅度增加,二者周转率分别下降至1.7 和0.8(vs4Q13 的2.5 和1.3)。 发展趋势 半年报指引彰显公司对增长的信心:公司预计2014 年1~6 月归属于上市公司股东净利润增加35%~55%,我们判断接近中值甚或中间偏上,符合我们今年以来对安防行业景气度的判断。高增长主要受益于:1) 行业应用的工程项目:透过垂直整合的软硬件一体化服务以及平台化的发展,公司得以在行业市场上持续深耕发力;2) 完善的渠道销售体系与产品定位策略:凭借显着的产品和品牌优势,取得渠道市场客户的认可,销售得以保持高速增长。3)海外市场的高速增长(80+%同比增速)也为成长添利,公司将继续加大海外本地化营销服务体系的建设,实现业务模式的全面升级。 公布激励草案:短期增加摊销费用,管理层考核压力有限。1)此次授予5,800 万份A 股限售股(授予价格:Rmb9.5 元),占总股本的1.44%。2)以2013 年为基数,2016 年第一期行权条件要求2013~15 年营收复合增速不低于35%,相当于2015 年的营收接近200 亿。3)本计划此次激励对象主要为基层与中层管理人员。 盈利预测调 整略微上调2014EPS 至1.11 元(+1%),源于一季报业绩超预期,2015EPS 为1.55 元。结合公司近两年动态PE(TTM)均值减去一倍标准差为27x,下调目标价11%至30 元。 估值与建议 当前股价对应2014/15 市盈率17.3x/12.4x,维持推荐评级。向上风险:前端产品市占率超预期、业绩增速高于竞争对手。向下风险:互联网民品市场的竞争过于激烈。
中国联通 通信及通信设备 2014-04-21 3.10 3.79 -- 3.48 10.48%
3.49 12.58%
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一季度业绩小幅低于预期。 联通2014 年第一季度营业收入同比增长8% (移动业务收入同比增长15%,固网业务收入同比增长5%),低于市场预期1%,主要是由于网间结算费用的降低以及公司推广免费数据服务。 一季度净利润人民币33 亿元,同比增长74%,主要受益于由网间结算费用降低带来的约人民币7 亿元的成本下降以及2013 年一季度的基数较低。但由于2014 年一季度发生了约人民币6 亿元的汇兑损益,公司净利润低于市场预期4.4%。 发展趋势。 随着手机应用程序的普及,尤其是如打车软件等对于网络速度要求相对较高的应用,移动网络质量会得到改善;“营改增”具体方案预计会于今年5 月份正式宣布,并与下半年开始实施;我们认为目前市场对于联通2014 年的净利润预期太高,预计随着一季度业绩的公布以及“营改增”方案的正式推出,市场会相应的调低对公司净利润的预测。 盈利预测调整。 我们维持之前的净利润的预测,预计联通2014 年净利润为人民币143 亿元,同比增长37.6% (市场预期同比增速为43%),并且我们认为该净利润预测存在更多的下行的风险。 估值与建议。 维持推荐评级。建议暂时观望,直到市场完全消化一季度的业绩以及“营改增”推出对于公司盈利的影响。我们的预测对应14 倍左右的2014 年市盈率,市净率略低于1。希望“国企改革”能显著改善联通的运营效率,进而增加联通的估值。
广电运通 计算机行业 2014-04-03 15.10 7.00 -- 19.58 6.99%
17.99 19.14%
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业绩高于预期 2013全年实现营收25.2亿元,同比增加16%;归属于上市公司净利润7.1亿元,同比上升22%,超出我们预计的18%业绩增速。 四季度营收创新高,海外营收实现恢复性增长:四季度创历史单季度营收新高(10.8亿),贡献了全年营收的43%,同比增长35%。 源于海外销售的恢复性增长,2H13海外销售同比增速达75%(vs2013年的63%),带动海外营收占比从2012年的5%上升到2013的7%。国内市场稳定发展,2013新增分行级银行客户171家,存取款一体机订单份额显著上升,2013年ATM 订单同比增加17%。 毛利率持续上升:四季度毛利率达57.2%,同比上升2.1个百分点,带动2013毛利率达54.6%(vs 2012年的52.3%)。主要源于拥有公司自主出钞机芯、自主循环机芯的N 系列产品实现市场的全面切换,核心技术的大批量应用使得毛利率提升。 折旧年限调整:公司将电子设备类固定资产折旧年限由5-6年调整为3年,预计影响2014年归属于上市公司净利润372万元。 发展趋势 ATM龙头地位稳固,2014受益于国产化、智能化及海外增长:至2013年底,中国已是全球最大ATM 市场,共有52万台ATM,2013增长率达到25.1%。公司在国内ATM 市占率连续第六年位居榜首(2013年为23.3%)。银行业信息化安全加强,推动ATM 国产化趋势显现。海外市场布局良好,OEM、备品备件销售佳。 清分机、VTM 及金融服务成为新增长点:清分机规模初现,产品线趋于完整。VTM 于2012年首创、赢得市场先机,在广发、交行实现批量销售,并成功入围工行、建行等,目前在智慧银行领域市占率超50%。高端金融服务外包业务步入高增长,深圳银通及子公司服务覆盖38个城市,ATM 运营监控中心推广逐现成效。 盈利预测调整 略微上调2014EPS 至1.13元(+1%),2015EPS 为1.28元。结合公司近两年PE(TTM)均值加上一倍标准差(18.3x),给予目标价20.6元(+1%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15市盈率15.2x/13.3x,维持推荐评级。货币自助设备进口替代、智能银行崛起、金融服务全面铺开,各项业务多点开花。风险在于市场竞争加剧、新产品市场推广不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2014-03-18 31.21 18.32 -- 31.19 -0.45%
31.07 -0.45%
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业绩基本符合预期 大华股份发布2013 年报,实现营收54.10 亿元,同比上升53%超越全年53 亿的销售目标;归属于上市公司股东净利润11.31 亿元,同比增长62%,低于市场预期(65%),但符合我们预计(60%)。 全年有效税率大幅下降:公司4Q13 有效税率从3Q13 的12.3%大幅下降到-19.4%,使得2013 全年税率为-0.4%(vs 2012 年的7.7%)。 主要受2013 年新设子公司大华科技影响:1)母公司与大华科技之间关联交易于4Q13 冲回,形成递延所得税资产;2)大华科技2013年净利润为负(-1,598 万元),适用税率为25%,形成亏损抵税。 海外呈高速增长,存货和应收账款周转率上升:公司2013 全年实现海外销售占比为25%,同比增速达82%,随着于2014 年海外销售渠道的进一步完善,海外将持续增长。4Q13 存货增长10%低于3Q13(16%),营收增长带动存货周转率上升到2.3(vs 3Q13 的1.5)。 4Q13 应收账款增长34%,但周转率为1.2 则高于3Q13 的0.8。 发展趋势1Q14 业绩预计低于2013 全年增速:公司预计2014 年1~3 月归属于上市公司股东净利润增加30%~50%,我们目前判断可能接近中值甚或中间偏上。但是营收增速可能高于净利润增速,主要是受费用率影响:1)转型过程中投入加大使得费用上升是正常情况;2)公司2014 年需分摊股权激励成本。 2014 年加大民用、海外投入,全面向综合解决方向服务商转型:2014 年公司经营计划主要将:1) 加大研发投入,通过母子公司间架构调整,将整体业务模块化;2) 加大民用领域投入,加快运营与云储存平台的扩建,适时引进互联网专业人才;3) 加大海外投入力度,培育国际化团队,提升品牌全球影响力。公司去年11 月宣布正式进入转型、我们判断需半年时间再来检视进展,对公司2014 年谨慎乐观看待。公司将于4/30 举办投资者接待日。 盈利预测调整 我们略微上调2014EPS 至1.48 元(+1%),2015EPS 为2.20 元。由于2014EPS 上调与近期公司一年动态PE(TTM)均值减去两倍标准差下降(32.0x),微幅下调目标价至47 元(-14%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15 年市盈率21.3x/14.3x,维持推荐评级。中长线成长逻辑(高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长)不变,风险在于龙头厂商竞争加剧,及公司转型为方案商进度低于预期。
生益科技 电子元器件行业 2014-03-11 4.93 3.45 -- 6.09 15.56%
5.76 16.84%
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业绩大幅高于预期 公司发布2013 年报,全年实现营收65.7 亿元,同比增加7.8%;归属于上市公司股东净利润5.6 亿元,同比增长72.5%,超过市场预期(53%)。扣除非经常性损益净利润3.8 亿元,同比增长25.5%。 营收内销比例增加,盈利能力提升:四季度营收与毛利均实现较大同比增速,毛利(56%)甚至接近营收(29%)的两倍增速,盈利性上升,带动全年毛利19%同比增速。主因是:1)毛利较低的外销在营收中占比从2012 年57%下降到2013 年50%,而外销毛利率(11.3%)约比内销低5.5 个百分点;2)主营产品覆铜板2013 年毛利率上升至13.9%(vs 2012 年的12.1%),在营收中占比达到92.4%。 费用率回落,股权收购大幅增加营业外收入:合并范围扩大使得2013 年三大营业费用较2012 年增加18%,但从单季度来看,四季度营业费用率为7.9%呈回落趋势(vs 3Q 的8.2%),精益生产模式逐步发挥作用。营业外收入同比增加800%,源于折价收购东莞生益电子股权(1.9 亿)贡献90%。若扣除对东莞生益股权收购(1.4 亿)与东莞美维股权转让(2,488 万)影响,净利润同比增加约22.8%。 股权激励2013 年行权条件未达:2013 年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.02%(<9.5%),摊销股票期权成本947 万。 发展趋势 不断拓展新市场与优质客户:目前客户群以中资、港资及欧美资本PCB 为主,目前正在拓展在台资、韩资、日资等PCB 客户中市占率。公司与挠性板龙头厂商新日铁建立紧密合作,且成立台湾公司从PCB 和终端多个角度深入台资市场,拓展工作已初见成效。 产品结构优化,期待业绩释出:尽管2013 年消费电子终端产品价格下降50%以上,公司坚持做大做强覆铜板产品,积极调整产品结构。2014 年广东生益、苏州生益、陕西生益三家公司计划共经营覆铜板5,867 万平方米(YoY+9.3%) ; 粘结片7,998 万米(YoY+13.3%);挠性板451 万平方米(YoY+55.5%)。 盈利预测调整 我们上调2014EPS 预测5%至0.35,引入2015 预测为0.39,源于覆铜板产品增速加快。维持目标价测算方法不变,因2014EPS 上调与公司近两年动态PE(TTM)均值上升(17.6x),微幅上调目标价至6.14 元(+31%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15 年市盈率15.2x/13.6x,维持审慎推荐。未来风险在于原材料价格波动,与终端需求低于预期。
大立科技 电子元器件行业 2014-03-10 17.06 9.31 -- 22.70 32.36%
22.58 32.36%
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公司近况 大立科技拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过3907.63万股普通股,发行价格不低于11.26元,计划募集资金不超过44,000万元。募投资金主要投入红外热像仪建设项目与非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目(合计35,000万元),补充流动资金9,000万元。 评论 公司上市以来业绩增长不明显,主要受三方面影响:第一,公司原本有一块DVR 的业务,年营收约4,000多万,占比20+%,但其竞争性低于海康、大华,这块业务目前已基本取消。第二,持续投入红外热像仪,公司2004年进入军品市场,2008年加大军品投入,资金均为自筹,但直到2011年这一市场才真正来临。第三,自主研发非制冷焦平面探测器,2006年开始至2008年加强投入,且设臵30人专门营销团队(占总营销的1/3),新技术推动难,过程中对公司来说负担很大,相信2014年会有所建树。 探测器国产化技术优势:公司是国内首家非制冷焦平面探测器生产化的厂商,完成45微米、35微米、25微米探测器不同分辨率的研制,整体性能达到国际先进水平。目前公司自产探测器已经实现初步批量生产,带动热像仪产品成本下降,提升公司核心竞争力,有效拓展红外热像仪的应用领域。 公司技术壁垒高,竞争相对少:公司与高德推出的非制冷平面探测器使用同一技术(热阻型),技术上难分优劣。但公司承担过军方探测器项目,目前高德还没有。高德订单数量与单价高于公司,主因在于产品方向不一致,公司专注在红外热像仪上,但高德更多做系统产品。从探测器到红外热像仪、再到系统产品,每一环节价格至少翻倍。公司专注于技术弥补市场能力的不足,但在市场上也积极布局,已经从市场直销转型为通过渠道进入消费者。 估值建议 我们正在回顾我们的财测数据,预计2013/14年EPS 分别为0.19/0.22元,当前股价对应2013/14年市盈率90.8x/76.7x,中长线逻辑(集中投产红外热像仪、中高端焦平面探测器开发、进口取代)不变,维持审慎推荐评级。 风险 军用市场需求低于预期;扩充产能不能被充分消化。
立讯精密 电子元器件行业 2014-03-05 27.64 5.61 -- 38.90 0.34%
32.71 18.34%
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业绩小幅高于预期 立讯精密发布2013年报,全年实现营业收入45.9亿元,同比增加45.9%;归属于上市公司股东净利润3.4亿元,折合EPS0.62元,同比增长29.1%,超过市场预期(24.7%)与我们估计增速(23.0%)。 营业收入持续增长,毛利率略有回落:4Q13营收持续增加,同比增速56%(vs. 3Q13的41%),拉动2013年营收实现46%同比增速。但毛利率从3Q13的21.6%回落到4Q13的20.9%。全年毛利率为20.6%。主因是营收结构的改变:1)非计算机连接器业务2013年营收占比提升到33%(vs. 2012年的18%),同比增速171%;2)同时这部分产品毛利率下降,2013年较2012年下降了3个百分点。 费用率上升,营业外收入大幅增加:2013年营业利润增速仅为26%,低于毛利增速42%,源于2013年三大营业费用率达10.6%,较去年同期增加2.3%,其中4Q13费用率高达11.1%。管理费用增加最多(1.46亿),公司加强管理团队与持续研发投入合计占其增加额的74%。2013年新增政府补助占营业外收入增加额(4,305万)的97%,营业外收入同比增加312%,带动税前利润同比上升35%。 发展趋势 1Q14业绩动能强劲: 公司预计2014年1~3月归属于上市公司股东净利润增加70%~100%,业绩增长主因在于产品效率与良率的不断提升,加上新项目逐步放量,将有效提升公司盈利能力。 2014年美系客户开花且逐步完善车用电子布局:原本对美系客户的数据线是二梯队供货商,但在客户力挺之下公司逐步站稳脚步,在2Q14开始成为主力供货商是大概率。同时耳机线有望在3Q14开始小批量供货,至于穿戴式装臵上的零部件供应则要视客户的设计进展而定。公司具有战略眼光,在昆山与福建已经都有汽车电子的子公司,预期这块业务在今年会有更多的进展/并购。 盈利预测调整 我们略微上调2014EPS 至1.03元(+2%),2015EPS 为1.46元,源于公司连接器产品线不断丰富完善,在美系客户端份额持续上升。维持目标价测算方法不变,由于2014EPS 上调与近期公司两年动态PE(TTM)均值上升(44.1x),微幅上调目标价至45.38元(+9%)。 估值与建议 当前股价对应2014/15年市盈率34.3x/24.2x,维持推荐评级。未来风险在于主要客户产品销量不及预期,与新品推出进度低于预期。
海康威视 电子元器件行业 2014-03-04 23.23 13.54 -- 22.78 -1.94%
22.78 -1.94%
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要点 海康威视周五(2/28)组织机构联合调研,主要聚焦讨论公司业务进展、行业安防空间、公司全球布局及互联网业务产品、战略与布局。 国内市场的行业安防业务空间仍然巨大:传统安防的竞争已经进入细分领域行业安防的竞争,而行业安防强调的是软硬件整合的能力,整合程度越高越能接近终端行业的需求,厂商越能获得市场份额。海康现将行业解决方案分为七大行业,必且根据区域、行业以及事业部来进行客户销售。 海康软件优势领先所有国内同业:过去投资人对海康的业绩与认同建立在硬件销售上,现在则是要往软件转移;我们一直强调海康在这方面是走得最快也最好的。海康来自纯软件的收入是国内相关厂商当中最高,甚至超越了东方网力。软件销售在海外方面也会在与国外市场文化接轨后逐步贡献业绩。 海外业绩持续高增长:海康2013年在海外的增长其实是超预期的,预计2014年这个动能将持续。海外市占目前约只有3%,未来有机会提升到8%。关于海外市场的空间与国内厂商切入点,可以参考我们在2014/1/24发布的行业深度报告“解读安防行业:传统安防领域未来成长空间何在”。 互联网战略揭开面纱,并强调在互联网上投入的决心:公司有感于互联网的思维与制作IT 产品不同,因此提前亮相。近期已经发布了数款民用/互联网产品,甚至是延伸到穿戴式设备。同时也强调了用户体验与用户数第一的观点。我们认可公司确实感受到“互联网思维”与制作IT 产品不同,这是成功的开始。 建议 我们对海康的基本面与成长一直没有疑虑,这个观点在本次调研中也再次验证与强化,公司在公布互联网战略揭开了神秘面纱后,行业空间/市值空间的疑虑已经消除,将带来一波估值上调行情。 当前股价对应2013/14年市盈率28.5x/20.1x,2014-15成长逻辑(高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长)不变,维持推荐。 风险 未来风险在于民用安防市场成长低于预期。
得润电子 电子元器件行业 2014-02-25 11.91 13.51 0.37% 12.40 3.51%
12.33 3.53%
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2013业绩低于市场预期 得润电子发布业绩快报,归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长22.9%,低于市场预期的48.9%与我们此前估计的39.7%业绩增速。 关注要点 2013年收入超预期但成本费用上升,业绩增速低于营收:公司2013年经营规模和产品业务不断拓展,全年实现营业收入20.42亿元,与去年同期相比增加31.4%,超越市场预期的24.2%;营业利润1.31亿元,同比上升18.2%;税前利润1.48亿元,同比增加20.2%;但净利润增速仅达22.9%。主要源于成本费用(尤其是四季度)的明显上升。 4Q13财务费用和销售费用的上升幅度较大:四季度营收环比增长24%,但综合费用(营业成本及营业费用合计)为62.1亿元,较三季度环比上升30%,综合费用率高达95.0%。判断可能原因为:1) 公司四季度对营运资本需求增大,因而短期借款增加,拉升财务费用。2) 公司积极拓展市场,布局海外销售渠道,带动销售费用增加较多。3) 此外,公司在报告期内计提股权激励费用832万元及研发团队扩充使得管理费用较去年亦有所上升。 家电业务稳定增长,PC 业务有机会恢复:我们预计2013年家电类连接器业务占公司营收的60+%,在2014年仍会是营收主要来源。PC 连接器业务在2013年四季度开始逐步落实订单,2014年则是持续加强与联想的合作,有望受益于联想的PC龙头地位以及供应链策略而实现业绩恢复。 LED与FPC是亮点,持续高增长:公司积极扩张LED 业务产能,但在营收中占比仍不到10%。2014年这一业务有望持续受益于LED 产业回暖及产能扩张带来的规模效应,对营收贡献进一步上升到10%。公司于去年七月并购FPC 业务后,今年业绩提高将逐渐显现,2014年有望继续增长50%。 估值与建议 我们正在回顾我们的财测数据。当前股价对应2013/14年市盈率35.1x/26.8x,公司新连接器业务空间广阔,FPC 业务持续发力,维持推荐评级。 风险 PC连接器或FPC业务不达预期;主要客户订单情况低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名