Q1 EPS 0.30 元,低于我们预期(0.33 元)。Q1 实现收入67.5 亿元(YoY+18%,QoQ-12%),净利润14.1 亿元(YoY+17%,QoQ+4%),对应EPS 0.30 元,低于我们预期0.03 元,主要原因为:钻井、船舶和物探板块检修量超出预期,导致收入增速低于预期。 集中检修影响Q1 工作量,预计Q2 工作量将快速恢复。除半潜式平台和三维处理外,钻井、船舶和物探工作量同比均出现下滑。从海油工程 Q1 工作量也可看出集中检修的影响:Q1 海油工程海上作业船天环比下滑43%,铺设海底管线仅4 公里。 钻井板块:自升式和生活平台集中检修,半潜式景气保持高位。1)自升式:我们估计Q1 修理天数为369 天,同比增长274 天,尽管新增1 座自升式平台COSL Gift,但Q1 作业天数同比下降149 天,日历天使用率仅为84%,同比环比均下滑12 个百分点,为09 年以来最低水平。2)半潜式:Q1 作业天数同比增长56%,13 年投产的NH7、NH9 和COSL Promoter 贡献作业增量,我们估计Q1 修理天数仅为26 天,同比下降49 天,日历天使用率同比上升10 个百分点至97%。2 条生活平台中的1 条检修,日历天使用率仅为71%。 油技板块:主要业务线作业量有所上升,带动收入进一步增加。船舶板块:Q1 自有船队作业同比减少193 天,主要由于检修天数同比增加357 天,日历天使用率为92%,同比下降1 个百分点。外租船舶运营4086 天,同比增加13%。 物探板块:Q1 二维采集量同比减少33%,主要由于BH512 东海作业受到干扰转换工区;三维采集量同比减少17%,主要由于海洋石油718、東方明珠年初修船。Q1 无二维处理量,由于处理方法提高,三维处理量同比增长80%。 Q1 利润率同比基本持平,财务状况好转。Q1 毛利率和净利润率分别为29%和21%,同比持平。1 月15 日H 股配售募集资金46 亿元,一季度末公司资产负债率为49%(年初为53%),财务费用率同比下降1 个百分点。公司通过“买、租、建”并举积极扩充装备,继续看好14 年业绩增长前景。 投资建议:预计中海油服14-16 年EPS 为1.75、2.05 和2.35 元,当前股价16.33 元,对应14-16 年PE 分别为9、8 和7 倍(上市以来动态PE 均值为22倍,2009 年以来均值为18 倍),估值已到历史低点,维持“买入”评级。

投资要点: 14Q1EPS0.12元(国际会计准则),小幅低于我们预期(0.13元)。Q1实现收入6411亿元(YoY-8%,QoQ-13%),净利润141亿元(YoY-15%,QoQ+2%),对应EPS0.12元,低于我们预期0.01元,主要原因为化工亏损幅度超预期。Q1公司勘探、炼油和销售环比均出现好转,整体EBITMargin环比上升1个百分点至4%,分板块来看: 勘探板块:油价下滑,气价上升,成本费用降低,EBITMargin回归正常水平。 Q1原油平均实现价格为95美元/桶(13Q1和Q4均为99美元/桶),勘探EBIT为132亿元(YoY-19%,QoQ+64%),EBITMargin为24%,环比上升10个百分点,不考虑13Q4计提的长期资产减值亏损(25亿元),环比上升约5个百分点,主要原因:1)Q1天然气实现价格为1.49元/方,环比上升0.11元/方(+8%);2)折旧摊销费用的减少(勘探板块占公司整体折旧摊销费用的55%左右,Q1公司折旧摊销费用环比降低11亿元)。 炼油板块环比大幅改善:Q1炼油EBIT为37亿元(1.5美元/桶,中石油为1.3美元/桶),同比和环比分别增长70%和92%,柴汽比下降至1.5(中石油为1.8)。 化工板块亏损13亿元,环比恶化23亿元。销售业务基本稳定:EBIT为88亿元(YoY+9%,QoQ-3%),EBITMargin环比上升0.4个百分点至2.5%;Q1非油品销售额为36亿元,同比增长11%。Q1公司融资成本净额环比上升44亿元,非控股股东损益环比上升13亿元,净利润率维持在2%左右。 上游业务成为未来看点:集团海外资产注入+国内页岩气开发。 1.集团海外资产注入进入快车道:集团承诺对于集团海外油气勘探开发业务,给予股份公司为期10年的选择权。Q1公司原油产量同比增长9%,国内产量增长不足1%,海外产量从595万桶增长至1277万桶,增量来自13年底从集团收购完成的CIR、Taihu和Mansarovar产量(Q1产量为869万桶,对原油总产量增厚10%)。 2.涪陵页岩气产能建设高效推进,截止3月31日,示范区共投产22口井。一期工程目标产能50亿方/年,14年计划新建产能18亿方/年,新钻井91口。 投资建议:预计14-16年中国石化EPS为0.70、0.78和0.88元(暂不考虑销售板块重组影响),当前股价5.07元,对应PE分别为7、7和6倍(09年以来均值为10倍)。公司一期可转债已累计转股3.5亿股(比例9%),债券余额210亿元,转股价5.13元。假设分红率为42%,14年EPS对应股息率为6%,维持“买入”评级。

投资要点: 一季度EPS0.07元,小幅低于我们预期(0.08元)。公司Q1实现收入31亿元(YoY+22%,QoQ-58%),净利润3.2亿元(YoY+23%,QoQ-78%),对应EPS为0.07元,低于我们预期0.01元,主要原因为收入环比下滑幅度超出预期。 Q1为传统淡季,重资产公司经营杠杆明显,收入环比下滑导致毛利率和净利率环比下滑。Q1毛利率为18%,同比下滑2个百分点,环比下滑14个百分点;净利润率为10%,同比持平,环比下降9个百分点。Q1经营杠杆的影响:13H2折旧摊销费用为5.2亿元,占收入比例仅为4%,我们估计Q1折旧摊销占收入比例为8-9%,显著影响利润率水平。 Q1安装业务低迷是收入环比下滑的主要因素。Q1公司设计工时环比持平,钢材加工量环比增加10%,但海上作业船天仅为4000天,环比下滑43%,同时铺设海底管线仅为4公里。预计Q2公司作业饱满,毛利率和净利率将有所回升:1)建造:公司预计Q2将进行13座导管架和28座组块的陆地建造,高于Q1的12和21座(分别完成2和6座);2)安装:公司预计Q2将进行11座导管架和7座组块的海上安装,Q1分别为4和9座;预计Q2将铺设225公里海底管线,大幅高于Q1水平。 Q1新签订单同比大幅增长,项目回款良好,经营现金流充沛。Q1签订订单25亿元,同比上升18亿元。Q1经营现金流14.6亿元(YoY+761%,QoQ+5%),主要系工程项目收回款项,应收账款较上年末减少26亿元(-60%)。账面现金较上年末增加12亿元(+69%)。 珠海深水基地加速建设,一期工程已承接订单,Q1深水多功能安装船“海洋石油289”正式投产。 预计海油工程14-16年EPS分别为0.78、0.90和1.04元,当前股价7.16元,对应14-16年PE分别为9、8和7倍,当前处于“估值洼地”,持续看好公司前景,维持“买入”评级

一季报低于预期,马腾油田尚未收购完成,原主业逐步剥离。Q1 实现营业收入1740 万元(YoY-95%,QoQ-97%),净亏损2587 万元(13Q1 和Q4 分别为盈利506和6605 万元),低于我们预期(盈利2500 万元),主要因素为:原大宗商品销售业务停止,房地产业务未产生收入,部分房地产及贸易股权出售尚未完成、故未产生投资收益,公司尚需承担2637 万元管理费用和1122 万元财务费用。 公司公告拟以自筹资金先期投入收购马腾公司95%股权,主要内容有:1)自筹资金来源包括:自有资金、银行借贷、控股股东的借资等,非公开发行股票募集资金到位后,用募集资金进行置换。2)现行收购产生的风险和损失由实际控制人HUI Ling(许玲)及控股股东香港中科石油补偿或承担。公司拟支付5.3亿美元(约33 亿元)收购哈萨克斯坦石油开发企业马腾公司95%股权,交易产生的5395 万美元资本利得税由买方补偿卖方,配套的定增方案尚需证监会审批(拟以6.00 元/股的价格,非公开发行股票5.2 亿股,募集资金31.2 亿元)。 自筹资金先行收购体现公司转型决心及控股股东的坚决支持。根据协议,交易完成日期最迟应为2014 年6 月1 日(可修改),提早完成收购有利于公司现金回收、加速向油气转型。一季报公司现金余额7 亿元,资产负债率64%,自筹资金完成收购需依靠控股股东支持。 加速向油气转型:13 年是开局之年,14 年将积极推进。14 年以来公司的主要动作:1)设立全资子公司上海油泷;2)上海油泷与MTA 签署框架协议,拟以3750 万美元收购其哈萨克斯坦全资子公司NCP 75%股权,并共同为NCP 未来勘探提供贷款融资;3)上海油泷拟与中科荷兰石油(控股股东全资子公司,其全资子公司马塞尔拥有哈国天然气勘探区块)签署《排他性经营管理合作协议》;4)上海油泷拟设立油泷产业基金并担任基金管理人,开展石油产业的投资、并购和整合业务。 看好公司通过资产并购和自主勘探、成长为大型油气勘探开发企业的前景。1)专家型高管团队为公司在油气领域大展拳脚提供坚实保障;2)借助马腾公司充沛的现金流(预计14-16 年自由现金流分别为7.4、8.7 和10.1 亿元),正和股份有能力进行新区块收购、实现滚动发展。 投资建议:假设2014 年6 月马腾公司95%股权收购顺利完成(14 年6-12 月业绩并表),不考虑2014 年之后原主营业务的业绩贡献,预计2014-2016 年公司摊薄后EPS 分别为0.37、0.55 和0.54 元,维持“买入”评级。

投资要点: EPS0.23元,小幅低于我们预期的0.25元。Q1实现收入7.5亿元(YoY-0.4%,QoQ-16%),净利润0.9亿元(YoY-5%,QoQ-51%),对应EPS 0.23元,低于我们预期0.02元,主要原因为销量同比下滑幅度超预期。 丙烯酸及酯价格下滑,毛利率从13Q4的盈利高点下滑10个百分点至22%。春节后公司丙烯酸价格大幅下调后小幅回升,至今累计下调1400元/吨。Q1主要产品盈利有所下滑,丙烯酸均价及价差(丙烯酸价格-0.72。 丙烯价格)环比分别下滑8%和12%,丙烯酸丁酯均价环比下滑13%,而原材料正丁醇价格环比仅下滑4%。 收入和净利润同比下滑,主要因素为受不可抗力影响装置停产导致销量同比下滑。据隆众石化报道,由于政府电力供应系统改造,公司原有16万吨丙烯酸装置自3月19日起断电停产15-20天。Q1丙烯酸均价同比上升13%,丙烯酸丁酯均价同比下滑2%,公司毛利率同比上升1个百分点。 公司项目建设稳步推进,14年将建成从丙烯到SAP 一体化丙烯酸产业链。1)SAP 项目已于13年12月投产,有望逐步放量贡献业绩。2)丙烯酸及酯项目一阶段(16万吨丙烯酸及15万吨丙烯酸酯)已于14年3月试车,Q2项目二阶段有望建成,预计将根据市场情况择时投产。3)丙烷脱氢项目有望在Q2建成试车。 管理费用率下滑1个百分点至6%,净利润率下滑9个百分点至12%。Q1经营现金流为-4.1亿元,同比下滑6.7亿元,主要系应收票据背书转让支付工程款增加及工资性支出增加所致。公司预计14H1净利润为1.8-2.4亿元,对应Q2净利润为0.9-1.5亿元,环比增长0-60%,同比增长7-71%。 盈利预测及投资建议:预计2014-2016年EPS 预测为2.20、2.65和3.12元(当前股本计算),当前股价为26.36元,对应PE 分别为12、10和8倍,维持“增持”评级。

投资要点: Q1EPS为0.19元,超出我们预期(0.17元)。Q1实现收入5289亿元(YoY-2%,QoQ-8%),净利润342亿元(YoY-5%,QoQ-0.2%),对应EPS0.19元,超出我们预期0.02元,主要由于勘探板块EBITMargin环比上升幅度超预期。 Q1公司勘探、炼化和销售环比全面好转,公司整体EBITMargin环比上升2个百分点至10%,为过去8个季度以来最好水平,分板块来看:勘探板块:虽油价下滑,成本费用降低及天然气贡献推动Margin环比快速回升。 Q1原油实现价格为100美元/桶,环比和同比分别下滑2和3美元/桶,勘探EBIT为527亿元(YoY-7%,QoQ+23%),EBITMargin环比回升6个百分点至26%,主要因素为1.折旧摊销费用的减少(勘探板块占公司整体折旧摊销费用的70%左右,Q1公司折旧摊销费用环比降低29亿元),2.Q1天然气产量环比上升5%,平均实现价格1.36元/方(环比上升0.07元/方)。 炼化板块:积极调整结构,盈利环比改善。Q1炼油盈利20亿元(约1.3美元/桶),环比增长14亿元,连续3个季度保持盈利,Q1汽油产量环比增长4%,柴油产量环比降低3%,柴汽比降低至1.8;Q1化工亏损42亿元,环比改善8亿元,连续2个季度环比好转;销售板块:尽管汽柴油销量环比和同比分别下滑14%和9%,Q1EBIT为33亿元,环比和同比分别上升25和12亿元。 天然气与管道板块:Q1EBIT为14亿元,销售进口气亏损121亿元,受益国内天然气提价(Q1勘探板块天然气平均实现价格同比上升0.24元/方),同比减亏23亿元;Q1进口管道气和LNG海关均价环比分别上升0.29和0.24元/方,进口气亏损环比恶化19亿元。 由于Q1融资成本净额环比上升32亿元,以及实际所得税率上升6个百分点至21%,Q1公司净利润率仅提升0.5个百分点至6.5%。 14年国企改革积极推进:公司着力打造油气管道、未动用储量和页岩气、炼油化工、海外油气业务等合资合作平台,预计混合所有制改革有望率先在吉林油田和辽河油田破冰。 盈利预测与投资建议:预计中石油14-16年EPS分别为0.80、0.88和0.98元,当前股价7.59元,对应PE分别为9、9和8倍。3月20日以来A股和H股分别上涨0%和16%,A-H股溢价率从24%缩窄至7%,按14年EPS预测值0.80元和45%分红率计算,当前股息率为5%,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司公告美国油气开采项目最新进展,主要内容有:美国全资子公司WoodbineAcquisitionLLC(简称WAL)第一批新建的6口水平井已全部达到初产峰值,产量超过预期;WAL更名为MDAmericaEnergy,LLC,即“美都美国能源有限公司”;聘请油气专业博士、高级工程师庞长英女士为美都控股股份有限公司总工程师。我们的看法: 新井初始产量超预期,大幅高于EagleFord平均水平,显示WAL油田具备很大开发潜力。新建6口井单井平均日产油气当量1077桶(最高为日产1214桶,最低为日产1013桶),高于EagleFord的中位数和平均数(分别为292和437桶/天),也高于WAL原有39口水平井的水平(单井第一个月平均日产油水平为668桶)。全部油气当量中90%为油,10%为气,经济效益可观。 新井顺利投产有助于打消市场对美都控股油田产量增长和专业水平的疑虑,即将披露的13年年报和14年一季报有望进一步稳定市场预期。公司计划14、15和16年分别布井54口、35口和35口,新井投产将带来现金回收,看好公司打井计划的顺利推进。 我们认为美国致密油革命的核心驱动力为:对非常规油藏理解的不断深化以及开发方案与开采技术的持续创新,美都控股的致密油开发仍有进一步提升空间。从行业领导者EOG的公开数据来看,1)打井密度不断提高,2010年4月在EagleFord平均单个井组所包含的井数为5口,2014年2月已大幅上升至16口;2)单井产量快速提升,EOG在EagleFord西部平均单井石油初始日产量从2011年的1493桶提高至2013年的2077桶,不但成本显著降低,且单位面积对应的储产量和经济价值呈现数倍提升。 核心技术人员进入高管团队,看好公司向油气转型。新聘任的总工程师庞长英女士原为中石化石油勘探开发研究院项目评价研究所油气开发室副主任,1996年进入油气行业,具备丰富海外油气评价及油田现场工作经验。 投资建议:我们预测13-15年公司EPS(增发摊薄后,14-15年不考虑贸易和房地产的业绩贡献)分别为0.07元、0.31元和0.51元,目标股价为9.36元,对应14年PE为30倍,较目前股价(6.17元)仍有52%的上涨空间,维持“买入”评级。

事件:近期兰州自来水苯超标引发关注,4 月12 日公布的调查显示系中石油兰州石化管道出现原油泄漏所致,结合13 年11 月中石化青岛输油管线爆燃事件,足见市政管网远程在线监测的必要性。 我们的看法: 1.此次事件有望推动安控股份RTU 产品长期应用前景。RTU 即远程控制终端,可应用于油田、长输管网、城市管网等领域的远程在线监测和自动控制,公司RTU 已应用在一些油气支线管道。 2.目前我国远程测控系统已应用于油气运输(长输管网及支线)和分配(城市燃气管网)领域,但在其余市政管网(排水、蒸汽等)领域的应用仍然较少。 截止2012 年我国城市燃气管网为39 万公里,据公司招股书披露,2010 年城市燃气管网数据采集与控制系统市场规模为14 亿元,我们估计2013 年规模已突破20 亿元。截止2012 年我国城市排水、蒸汽、热水管道总长度为60 万公里,存量管网改造仍有空间,目前市政管网远程测控改造还在论证阶段,未来推广方案还不确定,我们做了简单情景分析: 1)若未来市政管网推广较高性能的在线监测产品,假设每万公里远程测控相关投资为6-9 亿元,假设每年存量市政管网改造5%,估计市场规模为17-26 亿元;2)若推广较低性能产品,假设每万公里远程测控相关投资为2-3 亿元,假设每年存量市政管网改造5%,估计市场规模为5-8 亿元。目前来看,我们估计存量市政管网改造年市场规模约为5-10 亿元左右,未来仍有增长空间。 3.此次事件利好公司RTU 产品长期应用前景,预计短期对公司订单影响不大。 2014 年公司有望利用资本市场平台:确保内生增长的同时,寻求横向和纵向产业投资并购机会,快速介入新市场领域。公司筹备设立全资子公司浙江安控自动化有限公司,以扩大现有主业规模。 投资建议:我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为1.27、1.55 和1.93 元(最新股本计算),当前股价49.32 元,对应PE 分别为39、32 和26 倍,看好公司长期成长前景,维持“增持”评级。

4月8日正和股份公告:全资子公司上海油泷与MTASecuritiesandInvestmentLimited(简称MTA,英属维尔京群岛注册)签署框架协议,拟收购其哈萨克斯坦全资子公司NorthCaspianPetroleumJSC(简称NCP)75%已发行股份,并与MTA共同为NCP未来勘探提供贷款融资。协议主要内容如下: 1.以对NCP的尽职调查取得满意结果为前提,由上海油泷或其指定机构以3750万美元(约2.3亿元)的价格从MTA购买NCP的75%已发行股份。 2.NCP将获得两笔合计1.8亿美元(约11亿元)贷款融资:1)MTA将向NCP提供3750万美元有息贷款(年利率为8%),其中2000万美元用于偿还NCP银行贷款和应付账款,剩余用于未来勘探工作。MTA收到收购对价后将立即支付给NCP。 2)上海油泷或其指定企业将向NCP提供1.425亿美元有息贷款(年利率为8%),在MTA提供的贷款使用完毕后按月支付给NCP,用于未来勘探工作。 3.当前协议仅为框架协议,后续尽职调查预计在45至60天内完成。 此宗收购将为公司储备新的勘探区块:NCP区块面积可观,与马腾油田同属滨里海盆地。NCP拥有滨里海地区总面积约9867平方公里的五个区块内勘探石油的权利,根据德州S.A.Sehsuvaroglu专业工程师于2010年所出具的报告,五个区块的石油储量和资源量评估共计14.86亿吨。NCP有权在哈萨克斯坦的特定区域建设一个原油终端(原油处理与集输终端)。协议的融资安排将使NCP获得1.6亿美元的贷款用于勘探工作。 看好公司通过资产并购和自主勘探、成长为大型油气勘探开发企业的前景。1)专家型高管团队为公司在油气领域大展拳脚提供坚实保障;2)拟收购的马腾公司现金流充沛稳定,公司有能力进行新区块收购,实现滚动发展。 投资建议:假设2014年6月马腾公司95%股权收购顺利完成(14年6-12月业绩并表),不考虑2014年之后原主营业务的业绩贡献,预计2014-2016年公司摊薄后EPS分别为0.37、0.55和0.54元,维持“买入”评级。

13年EPS0.03元(增发摊薄后),略低于我们预期(0.04元)。13年实现收入16.4亿元,同比下滑3%(主营业务收入14.2亿元,同比下滑16%);净利润4546万元,对应增发摊薄后EPS0.03元,同比下滑88%;剔除非经常性损益后,13年净利润为-4945万元,同比下降1.9亿元。全年每股分红0.012元,分红率为32%(12年为30%)。 投资收益和营业外收入是业绩主要来源。13年公司投资收益和营业外收入(购房解约补偿金)分别为0.8亿元和1.2亿元,而利润总额仅为1.5亿元。导致公司13年业绩下滑的主要因素:1.云南土地一级开发项目进入工程后期,工程量减少,导致主营业务收入下滑;2.投资收益同比减少2.7亿元,12公司出售北京正和鸿远49%股权,获得投资收益3亿元;3.13年主营业务毛利率下滑9个百分点至13%。分业务来看,13年贸易收入8.1亿元(YoY+46%),毛利率下滑0.9个百分点至0.1%;房地产收入5.3亿元(YoY-50%),毛利率增加2个百分点至23%;租赁服务收入0.8亿元(YoY-10%),毛利率下滑11个百分点至75%。 13年是公司向油气领域转型的开局之年,目前收购和定增进展顺利。交易截止日期为2014年6月1日,3月19日股东大会已表决通过,境外审批程序已履行完毕,境内已获发改委备案,尚需完成商务部、外汇管理部门的备案以及中国证监会的核准。公司已于2013年12月13日公告剥离部分房地产和贸易业务,拟剥离股权账面净值为2.9亿元,转让价格为4.6亿元,预计将在2014年产生约1.5亿元收益。 公司的发展目标:经过3-5年,通过资产并购和自主勘探开发,成长为大型专业化的石油天然气勘探开发企业。主要方向:1.积极推进收购马腾公司95%股权,收购完成后积极增产并加强勘探、增加储量;2.着力拓展北美等其他海外地区的合作;3.伴随国内油气领域的开放,积极寻求国内合作和发展机会。 投资建议:假设2014年6月马腾公司95%股权收购顺利完成(14年6-12月业绩并表),不考虑2014年之后原主营业务的业绩贡献,预计2014-2016年公司摊薄后EPS分别为0.37、0.55和0.54元,维持“买入”评级。

13年EPS0.71元,基本符合我们预期(0.70元)。13年实现收入22581亿元,同比增长3%;净利润1296亿元,对应EPS0.71元,同比上升12%。剔除管道资产出售产生的营业外收入(248亿元)后,13年EPS为0.61元,同比下降3%。全年每股分红0.32元,分红率维持45%。Q4实现收入5753亿元(YoY-4%,QoQ-1%),净利润343亿元(YoY+21%,QoQ+15%),对应EPS0.19元。 13年炼油和天然气与管道业绩明显改善,勘探、化工和销售业绩有所下滑。勘探板块EBIT为7837亿元(YoY-12%),EBITMargin下滑3个百分点至24%,13年原油实现价格为100美元/桶,同比下滑4美元/桶,板块折旧摊销费用同比上升0.5美元/桶。炼油亏损47亿元,同比减亏290亿元;化工亏损197亿元,同比扩大98亿元;销售EBIT为76亿元(YoY-54%),EBITMargin下滑0.5个百分点至0.4%;天然气与管道EBIT为289亿元,同比增加310亿元(剔除一次性收益后,同比增加62亿元)。 13年两大亮点:1.受益成品油价改,炼油显著减亏,税后增厚EPS0.13元。2.受益气价提高和产量增长,天然气贡献增加,13年天然气销售收入为1208亿元(YoY+26%),其中销量增长15%、销售价格增长9%,我们估计增厚EPS约0.03-0.04元。尽管进口气量同比增加75亿方,进口气亏损同比基本持平,平均每方亏损1.19元(12年为1.51元)。 Q4板块业绩分析。勘探板块:Q4原油实现价格为102美元/桶(Q3为99美元/桶),油气产量环比上升5%,勘探EBIT环比下滑55亿元,主要原因为折旧摊销等费用有所增加。炼化板块:Q4炼油EBIT为6亿元(0.4美元/桶),环比下降18亿元;Q4乙烯产量环比增长23%,化工亏损50亿元,环比减亏16亿元。销售板块:Q4EBIT仅为9亿元,为2010年以来最低水平。天然气与管道板块:Q4进口气亏损102亿元,环比增加20亿元。Q4实际所得税率仅为15%(Q1-3为22%),主要由于递延所得税调整所致。 预测14年CAPEX小幅下滑。13年CAPEX为3187亿元,同比下降10%,预测2014年为2965亿元,较13年下降222亿元,其中天然气与管道板块下滑202亿元、勘探板块同比基本持平。 积极推进国企改革,强调发展混合所有制:着力打造油气管道、未动用储量和页岩气、炼油化工、海外油气业务等合资合作平台;探索管道收益权、应收账款及加油站收益权等资产证券化。 投资建议:预计中石油14-16年EPS分别为0.80、0.88和0.98元,当前股价7.56元,对应PE分别为9、9和8倍,A-H股溢价率为24%,按14年EPS预测值0.80元和45%分红率计算,当前股息率为4.7%,维持“买入”评级。

13年EPS1.41元(增发摊薄后),超出我们预期(1.35元)。公司13年实现收入280亿元,同比增长24%;净利润67.2亿元,同比增长47%;每股现金红利0.43元,分红率30%。Q4实现收入76亿元(YoY+21%,QoQ+1%),净利润13.5亿元(YoY+85%,QoQ-38%),对应EPS0.28元,超出我们预期。Q4业绩超预期的主要因素有:1)期间费用率低于历史同期1个百分点;2)递延所得税影响导致实际所得税率仅为8%。 推动13年业绩大幅增长的三个结构变化:1.高端设备占比提升,13年底公司40座平台中10座为半潜式平台,数量占比25%(11-12年分别为13%和23%),半潜式在钻井收入中占比从12年的28%提升至41%。2.13年国际业务收入占比提升至32%(12年为30%),40座钻井平台中的15座在海外作业;中海油收入占比由12年的63%下降至61%,Statoil收入占比由12年的4%上升至9%,子公司CAN(CDE母公司)实现净利润12亿元(YoY+625%)。3.13年分包及租赁支出成本占比提升至26%(11-12年分别为15%和22%),公司积极租赁和分包满足旺盛需求。 板块经营情况:1.钻井板块:13年日历天使用率上升2个百分点至96%,半潜式平台日历天使用率从Q1的87%(新增平台恢复性修理影响)逐季提高至Q4的98%;自升式和半潜式平均日收入同比均增长8%,受益结构改善,钻井平台平均日收入同比增长16%(剔除汇率影响后为13%)。2.油技板块:13年收入增速最快的板块(+33%),研发支出7.2亿元(12年6亿元)主要投入油技板块。3.船舶板块:在报废5条船的情况下,公司积极外租船舶推动收入实现10%增长,全年作业天数2.4万天,小幅下滑1%。4.物探板块:受天气、海况及船只修理影响,三维采集量同比下滑16%,导致13年收入小幅下滑2%,三维处理量同比增长53%。 公司积极通过“买、租、建”并举扩充装备,14年增长可期。13年CAPEX为87亿元,超出10月25日董事会上调后的预算范围(70-80亿元,年初预算为40-50亿元)。 预计14年COSLPromoter、南海七号、勘探二号、南海九号、COSLHunter、COSLGift将贡献工作量增量,海洋石油721(12缆物探船)、COSL7以及新的油田工作船将在14年有序投产。 年报业绩超预期有望稳定市场预期,维持“买入”评级。上调中海油服14-15年EPS至1.75和2.05元(原为1.69和1.95元),预计16年EPS为2.35元,当前股价18.59元,对应14-16年PE分别为11、9和8倍(上市以来动态PE均值为22倍,2009年以来均值为18倍),维持“买入”评级。

公司拟通过定增购买哈萨克斯坦成熟油田实现从房地产向油气开发的华丽转型。公司拟以6.00元/股的价格,非公开发行股票5.2亿股,募集资金31.2亿元(大股东认购28%,全部认购股份禁售3年),用于收购哈萨克斯坦石油开发企业马腾公司95%的股权,支付对价5.3亿美元(约31.8亿元),交易产生的5395万美元资本利得税由买方补偿卖方。 至今为止定增进展顺利。交易截止日期为2014年6月1日,目前公司已经获得哈国竞争保护署(反垄断署)的批准和国家发改委的备案,将于3月19日召开2014年第一次临时股东大会对本次定增相关事项进行投票表决。 专家型高管团队为公司在油气领域大展拳脚提供坚实保障。我们分析了14位核心人员的履历,平均年龄为48岁,其中8位拥有博士学位,10位曾在国有石油体系内长期任职,11位曾就职于外资企业。我们认为这支专家型、在国有石油体系拥有坚实基础且具备丰富海外运营经验的核心队伍能够带领公司积极推进哈国项目并且“不断收购周边的优质区块,形成规模效应”。 马腾公司拥有滨里海盆地三个稳产油田,分别是马亭油田、东科阿尔纳油田和卡拉阿尔纳油田。我们预计2014-16年马腾公司净利润为9.3、10.0和9.9亿元。 实际控制人HUI Ling(许玲)已经完成了对哈萨克斯坦马塞尔公司(Marsel Petroleum LLP,下简称MP)100%股权的收购,我们认为从这点可以看出实际控制人对哈国油气开发前景的信心。MP拥有Marsel合同区域(Marsel Contract Territory)100%的权益,其面积高达18500平方公里。虽然MP天然气项目仍处于勘探阶段,无实际开发运营,但通过对公开资料的整理和分析,我们发现MP天然气项目未来开发潜力巨大。 假设2014年6月马腾公司95%股权收购顺利完成(14年6-12月业绩并表),不考虑2014年之后原主营业务的业绩贡献,预计2013-2015年公司摊薄后EPS分别为0.04、0.37和0.55元,我们认为可以给予公司13.75元的目标价,对应15年PE为25倍,给予“买入”评级。

事件:2月20日公司公告控股子公司光正燃气(持股51%)与中石油塔里木油田分公司塔西南石油勘探开发公司(简称塔西南公司)签订战略合作协议,共同合作开发南疆五地州(喀什、克州、和田、阿克苏、巴州)天然气终端业务。 我们的看法:可将此举措视为油气改革中国企民营合作的新模式。南疆天然气市场具备气源和管道优势,公司通过与塔西南公司、利华燃气的合作,未来加气站数量有望快速增长,LNG液化厂等项目有望逐步“开花”。 与塔西南公司合作将令公司天然气业务扩张如虎添翼。塔西南公司隶属中国石油塔里木油田分公司,下辖油气开发、石油化工、化肥、销售等多项业务。 塔西南公司与光正燃气均服务于南疆市场,二者合作将形成产业链一体化,协同效应明显:1)保障公司气源,提供管输便利。13年11月和田河气田产能扩建工程(南疆天然气利民工程的一部分)投产后,日处理天然气量达到600万方(22亿方/年),外输管道全长约125公里,设计输气量每天460万方,承担为喀什、和田、克州供气任务。 2)将加速公司销售终端和目标市场的扩展。1)在塔西南公司原有加油站的基础上改建油气混合站;2)借助南疆利民工程管道优势,在国道、省道有利地段建设汽车加气站,在工业园区进一步拓展工业用气市场以及LNG市场;3)在塔西南油田基地老加油站原址上建设汽车加气站,力争2014年上半年投产下半年投运。 预计2013-2015年EPS为0.01、0.19和0.25元,目前股价为6.89元,对应14年36倍PE。考虑未来天然气业务增长空间,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:2月17日公司发布业绩快报,经初步核算,2013年公司实现收入33.2亿元(YoY+5%),净利润5.1亿元(YoY+20%),对应EPS 1.26元,高于我们预计的1.15元。13Q4实现净利润1.9亿元(YoY+42%,QoQ+40%),对应EPS 0.47元。13Q4净利润率达到21%,同比和环比均增加5个百分点,为11年以来单季最高水平。 Q4业绩大幅增长,显著超预期。1)Q4丙烯酸及酯价格维持高位,环比均小幅回升,丙烯酸均价及价差(丙烯酸价格-0.72。丙烯价格)环比分别上升3%和4%。2)Q4丙烯酸丁酯均价环比上涨6%,受益正丁醇价格疲软,Q4价差为2232元/吨,高于Q3的1543元/吨。3)Q4丙烯酸甲酯和乙酯均价环比涨幅低于丙烯酸,同时Q4乙醇均价上涨、甲醇均价基本持平,甲酯和乙酯价差环比均有缩窄。我们认为业绩超预期的主要因素为:公司在13Q4调整产品结构,增加高利润率产品的比例(如丙烯酸丁酯),从而进一步提升利润。 SAP于13年12月顺利投产,逐步放量将增厚业绩,预计2-3年内公司SAP 装置有望继续扩产,成长为国内SAP 龙头企业。公司3万吨/年SAP 项目投资约3.2亿元,预计吨净利润可超过2500元/吨,年贡献净利润8000万元(EPS 0.20元)左右,ROA 约为25%左右。 春节后丙烯酸价格下调,淡季下调幅度弱于历史同期,我们对公司2014年业绩充满信心。冬季为丙烯酸淡季,公司春节后下调丙烯酸价格1000元/吨至13100元/吨。假设13年公司丙烯酸产量为15万吨,对应单吨净利润为3367元/吨,保守假设14年单吨净利润为2350元/吨、产量为30万吨,公司丙烯酸及酯相关业务可贡献7亿元净利润(EPS 1.76元)。 投资建议:上调2014和2015年EPS 预测至2.20和2.65元(原为2.00和2.50元),当前股价为34.21元,PE 分别为16和13倍,6个月目标价44元,对应14年PE 为20倍,维持“增持”评级。