事件:太保前3季度保费收入2663亿元,yoy14.02%,归母净利润127.15亿元,yoy16.4%,归母净资产较年初增加4.0%,综合投资收益率4.8%为当前公布保险公司中最高(新华4.12%,人寿3.60%)。 太保Q3单季度净利润45.65亿元,yoy1.3%,较半年报26.8%的同比增速有所下移,主要原因有: 1.受过去3季度集中售卖的短缴费期产品缴费完毕,前3季度总保费收入增速由半年度的18.53%下降至当前的14.20%; 2.赔付支出同比大幅增加26%,高于半年报时点23pct; 3.商车报行合一实施之前,业务前置导致手续费支出同比增加31.7%,高于半年报时点16.7pct。 Q3单季度首年保费基本打平,累计保费缺口显著收窄 1.太保寿险Q3单季度个险首年保费收入103.44亿元,和去年存在停售效应的同期打平;个险首年保费累计降幅收窄4.35pt至-15.4%; 2.根据我们的了解,太保在今年年金险遇冷的情况下,重疾险销售有韧劲。 投资收益在上市同业中亮眼 1.太保前3季度投资收益(包含公允价值变动)393亿元,yoy1.3%(新华-6.1%。人寿-24.5%),综合投资收益率4.80%(新华4.18%,人寿3.60%),在已披露上市同业中领先。 2.太保3季度增持非标,占比较半年末提升0.66pct至23.88%,股票和基金等核心二级市场资产占比微降0.28pct至6.40%,为2016年以来最低仓位。 上海国资委继续增持太保股份。继2018年中报增持1832万股(即太保总股本的0.2%)之后,3季报显示国资委继续增持4262万股(即0.47%),国资委旗下的申能集团也同时增持0.02%股份,但云南中烟旗下的云南合和减持0.44%股份,后者自2016年以来合计减持太保0.74%的股份。 投资建议:预计太保四季度NBV增速在同业中最高,关注其明年布局。10月以来,在长相伴和金诺的推动下,太保NBV保持100%以上的增速,我们预计其全年NBV降幅收窄至-1.5%,集团EV增速为16.51%,当前股价对应的18年PEV为0.98,维持买入评级。 风险提示:股票市场大幅波动;新单销售低于预期。

财报亮点:1、净息差继续走阔,在重定价和高收益资产占比提升共同驱动下环比上升5bp。2、核心一级资本充足率提升。财报不足:1、营收同比增速下滑,在新准则影响下,营收同比参考意义更大。2、业务管理费较二季度有上升,单季年化成本收入比同比上升1.9个百分点至27.7%。3、核心负债占比下降。 中信银行业绩整体增速平稳,较二季度增速有回落。1Q18、1H18、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%、2.2%/5.5%/4.1%、6.8%/7.1%/5.9%。 1-3Q18业绩同比增长拆分:规模增长、息差扩大、非息、税收正向贡献利润;成本上升、拨备计提负向贡献利润。其中边际改善的有:1、生息资产规模同比高增,正向贡献程度提高。2、息差走阔亦正向贡献业绩。3、拨备计提力度同比较二季度有减弱,负向贡献利润幅度减小。边际贡献减弱的有:1、非息增长放缓。2、管理费有上升,成本负向贡献业绩加大。3、税收正向贡献度稍减弱。 投资建议:公司2017、2018EPB0.72X/0.66X;PE6.62X/6.21X(股份行PB0.82X/0.73X;PE6.62X/6.18X),中信银行目前估值便宜,公司业绩增长平稳;17年公司出台多项措施对资产质量进行控制,资产质量如何还需要持续的观察,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、业绩增速平稳向上,归母净利润16年来增速保持稳定增长。2、息差在资产端的带动下环比上行。3、核心一级资本充足率上升。季报不足:1、单季年化不良净生成环比上行20bp、连续两个季度上升。 业绩概览:营收和PPOP 同比增速继续上行,归母净利润同比增速自16年来保持稳健向上趋势。1Q18-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%/6.8%/7.2%、3.9%/6.7%/7.7%、5.4%/6.3%/6.4%。 3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩的因子有规模、息差、成本、税收。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、规模保持持续增长。2、非息负向贡献程度减弱。3、成本管控良好,对业绩转为正向贡献。4、税收的正向贡献力度持续增强。边际贡献减弱的是:1、息差对业绩的正向贡献程度减弱。2、继续加大拨备计提力度,拨备对业绩的负向贡献力度增强。 净利息收入环比+8.1%,生息资产环比+2.6%,测算的时点单季年化净息差环比上行14bp 至2.22%。息差环比走阔主要是资产端收益率回升,我们预计主要是公司持续发力零售有关,零售贷款占比提升以及较高收益的地方债增配较多(相较于国债收益率)。同时负债端核心负债占比下降推升付息率水平上行,但建行较高的存款占比仍使计息负债付息率整体处于较低水平。 投资建议:公司2017、2018E PB0.91X/0.82X;PE 6.77X/6.38X(国有银行PB 0.81X/0.71X;PE 6.44X/6.03X),建行资产质量稳健,且对不良认定较为严格,作为四大行优秀代表,经营积极稳健,是我们力推银行股之一,建议投资者重点关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、业绩总体增长稳健,营收和PPOP同比增速持续回升。2、费用在经历了4个季度攀升后,在3季度有所控制。单季年化成本收入比较去年同期下降1.36%至29.23%。3、核心一级资本充足率提升。季报不足:1、存量不良包袱逐渐卸下,但新业务不良呈上升趋势。2、存款压力不减,尤其是对公存款;另公司结构性存款占比较高、达20%。 业绩总体增长稳健,营收和PPOP同比增速持续回升,3季度PPOP实现同比正增,管理效率有一定提升。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-3Q18同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%、-6.9%/-1.2%/4.2%、6.1%/6.5%/6.8%。 3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。其中边际改善的有:1、非息收入高增,正向贡献度提高;2、成本管控加强,负向贡献程度减弱。边际贡献减弱的有:1、规模增长放缓;2、息差收窄拖累业绩;3、拨备计提力度加大,对利润贡献度减弱;4、税收正向贡献度减弱。 投资建议:公司2017、2018EPB0.92X/0.83X;PE8.03X/7.8X(股份行PB0.88X/0.79X;PE6.7X/6.45X),公司盈利增长稳健;存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报亮点:1、业绩高增:营收、PPOP 实现近20%的同比增长,归母净利润实现同比25%以上的增长。2、息差在资产端和负债端的共同发力下进一步走阔,为2017年以来最高水平。3、资产质量进一步优化,各项指标持续向好。4、成本管控良好,成本收入比下降。财报不足:1、存款活期化程度下降。2、中收略显乏力,同比增长2.7%。 财报概览:在小微零售、异地经营和村镇银行稳步推进的基础上,3季度常熟银行业绩同比增速进一步上行。1Q18-3Q18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长12.2%/16.2%/18.2%、9.5%/16.1%/19.5%、16.8%/24.5%/25.3%。 1H18业绩同比增长拆分:各项因子均正向贡献业绩。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、息差自1H17以来首次正向贡献业绩。2、成本管控良好,正向贡献业绩。3、税收正向贡献业绩,预计为免税收入增加。边际贡献减弱的是:1、规模增速较二季度略有放缓。2、非息收入正向贡献力度减弱。3、加大拨备计提力度,拨备正向贡献力度减弱。 投资建议:公司18E、19E PB 1.11X/0.99X(农商行1.07X/0.98X);PE8.4X/6.97X(农商行10.66X/9.52X)。公司专注小微,风控模式优秀并不断下沉渠道拓宽市场,村镇银行业绩亮眼(3Q18村镇银行/总行 ROA1.95%/1.04%;ROE 18.09%/12.95%)。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进,在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,是我们推荐看好的成长股。 风险提示:村镇银行推进超出预期,民营企业受宏观经济影响业绩波动超出预期。

预计溢价发行。发行价格为定价基准日前20个交易日公司普通股交易均价的90%与发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者(17年末每股净资产11.55元,每股分红0.15元)。华夏银行当前股价对应18E19EPB为0.57X、0.51X。 第一大股东首钢等比例认购,国网英大、京投持股比例上升。定增后,首钢等比例认购、依旧为第一大股东;京投由无持股上升为公司第四大股东,其中首钢、京投最终控股人均为北京市国有资产监管委员会。国网英大则由第三大股东上升为第二。 定增发行将提升公司核心一级资本充足率1.5个百分点。公司拟定增26亿股,募资不超292亿元,静态测算,核心一级资本充足率将较1H18提升1.5个百分点至9.56%,资本大幅夯实。 ROE摊薄6.8%:按照18E、19E净利润分别同比增长3.7%、5%测算,定增对19E净资产收益率将摊薄6.8个百分点。短期对ROE摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS较发行前分别降幅约3.7、16.7个百分点。测算方式:1、按融资292亿,发行股数26亿计算。2、假设19年底完成定增,18、19年的净利润增速分别同比增长3.7%、5%。 公司18E、19EPB0.57X/0.51X(股份行0.75X/0.68X);PE4.85X/4.61X(股份行6.12X/5.73X)。公司经营表现一般,总体资产质量表现平稳、存量压力稍大,公司估值便宜,有较高安全边际,随着资本夯实期待未来的经营改善。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。定增进度不及预期。

财报亮点:1、业绩增速触底反弹,归母净利润回归正增长、同比+1.4%。2、核心负债占比提升,活期化程度也有提高。存款占比计息负债环比上升1个百分点至59%。3、银行卡手续费保持平稳高增,同比+32%。财报不足:1、净利息收入继续环比下降,为资产规模收缩与息差下降共同驱使。2、理财及托管业务收入下降较多,同比-45%。 业绩增速触底反弹。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%、-11.2%/-4.4%、-1.1%/1.4%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、税收。负向贡献因子为息差、非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。2、成本负向贡献减弱,二季度升幅放缓。边际贡献减弱的是:1、规模继续收缩、同比增速较一季度有放缓。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。3、税收正向贡献稍减弱。 投资建议:公司18E19EPB0.71X/0.63X;PE5.55X/5.28X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.31X/5.9X),公司估值便宜,资产质量呈逐渐改善趋势,建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、业绩高增,营收保持两位数增长,归母净利润增速上升至上市以来最高水平。2、负债端付息率2季度环比下行,存款占比稳步提升。3、资产质量得到改善,不良率环比下行,拨覆率提升。中报不足:1、息差环比下行5bp,拖累净利息收入环比负增。2、中收较弱,同比负增-23.1%,但降幅较1季度有所收窄。 营收保持两位数高增,PPOP同比增速继续向上,归母净利润同比增速为上市以来最高水平。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%、24.8%/31.2%、16.2%/19.2%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入实现较快增长,正向贡献程度持续提升。2、成本管控良好,2季度正向贡献业绩。3、税收继续正向贡献,贡献程度加大。边际贡献减弱的是:1、规模增速稍有放缓,但仍维持较高水平。2、息差2季度持续正向贡献,贡献力度有减弱。3、2季度加大拨备计提力度,拨备负向贡献程度加大。 投资建议:公司18E 19E PB 0.87X/0.78X;PE 9.57X/8.11X(城商行 PB 0.93X/0.82X;PE 7.0X/6.16X),杭州银行业绩增速较快,资产结构改善,负债端具有优势,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、业绩继续改善,营收和PPOP同比增速回归17年以来最好水平。2、息差环比回升(+9bp),带动净利息收入环比高增8%。3、中收在银行卡手续费带动下增速较快,同比+9.9%。中报不足:1、核心负债占比有下降,占比计息负债环比下降1.1个百分点至51.9%。2、逾期率上升,较年初上升0.5个百分点至2.1%。 业绩继续改善,营收和PPOP同比增速回归17年以来最好水平,归母净利润同比增速维持平稳。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.1%/7.4%、1.5%/7.2%、4.9%/6.5%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、税收。负向贡献因子为成本、拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、息差1Q16以来首次正向贡献业绩。2、非息收入、税收正向贡献业绩程度加大。3、成本继续负向贡献业绩,但负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速稳健,正向贡献业绩较1季度略有下降。2、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩程度加大。 投资建议:公司2017、2018EPB0.72X/0.65X;PE5.6X/5.39X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.32X/5.92X),兴业银行目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:经济下滑超预期。

财报亮点:1、营收和PPOP超高速增长,分别同比+12.8%、16.3%。2、净手续费同比增速继续回升,银行卡手续费保持平稳增长。3、资产质量持续向好,不良继续双降。4、管理效率持续提升,单季年化成本收入比继续同比下降。财报不足:存款占比在高位略有下降,占比计息负债环比微降0.7个百分点至86.9%。 财报概览:营收和PPOP实现超高速增长,归母净利润保持平稳高增,PPOP与归母净利润增速差较大,公司加大了拨备计提力度以应对未来潜在的风险。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长10.4%/12.8%、13.8%/16.3%、5.4%/6.6%。 1Q18业绩增长拆分:除拨备以外所有因子均正向贡献业绩。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、成本贡献度较一季度提升。2、非息收入贡献程度由负转正。3、拨备负向贡献度较1季度有减弱。边际贡献减弱的是:税收正向贡献程度较1季度下降。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.78X/0.71X;PE6.33X/5.88X(国有银行PB0.8X/0.7X;PE6.34X/5.95X)。1、基本面稳健上行:a、资产质量稳健向好,不良双降、不良认定严格且未来不良压力小、拨备对不良的覆盖能力进一步增强。b、负债端优势明显,净息差相对优势明显。农行卡位县域经济,存款具备中长期优势。c、管理在持续改善。2、稳健收益的优秀品种:低估值、高ROE、高股息率。农业银行是我们5月、8月的金股,持续重点推荐,继续看好。 风险提示:经济下滑超预期。

财报亮点:1、业绩增速平稳,营收、PPOP同比在8个点左右。2、净息差平稳,负债端优势显著:计息负债付息率环比下降1bp,活期存款占比环比大幅提升1个百分点。3、结算和银行卡手续费拉动净手续费增速回升,同比+3.4%。4、费用管控较好,成本收入比继续下降。1H18单季年化成本收入比22.24%,同比下降1.21个百分点。5、资产质量持续改善。财报不足:1、净其他非息收入较弱,受公允价值变动净损益和汇兑净损益业务的亏损较多拖累,1H18同比下降63%。2、核心一级资本充足率环比下降,1H18核心一级资本充足率环比下降31bp。 财报概览:营收、PPOP保持较高速增长,但较一季度稍有回落,其中与1Q17是低点也有关系;归母净利润保持向上增速趋势。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%、10.4%/8.9%、4%/4.9%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子依旧为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、税收较一季度提升。2、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。边际贡献减弱的是:1、息差、成本控制正向贡献度较一季度减弱。2、拨备计提力度加大,负向贡献增大。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.83X/0.76X;PE6.55X/6.2X(国有银行PB0.79X/0.69X;PE6.26X/5.88X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力平稳高增,管理层优秀,是我们重点推荐的银行个股,继续看好。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、营收增速有修复,同比+4.4%,较一季度同比2.9%有提升。2、息差环比回升5bp、由资产结构优化、负债付息平稳共同推动。3、成本收入比同比下降。单季年化成本收入比26.5%,同比下降1.51个百分点。4、核心一级资本充足率提升,实现内生性增长。1H18核心一级资本充足率10.99%,环比提升5bp。中报不足:1、手续费依旧较弱,同比-2%,较一季度增速继续下滑。2、拨备对不良的覆盖能力下降,1H18拨备覆盖率164.79%,环比降低2.63个百分点。 营收、PPOP有修复、同比增速较1季度回升,税后利润增速下滑,拨备计提力度有加大。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.9%/4.4%、2.2%/5.2%、14.5%/5.3%(剔除了出售南洋、集友银行一次性收益影响)。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。2、税收转正向贡献业绩、免税收入增加。边际贡献减弱的是:1、规模增速较一季度有放缓。2、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。3、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.67X/0.61X;PE 5.99X/5.59X(国有银行PB 0.79X/0.69X;PE 6.27X/5.89X),公司经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、业绩增速上行,营收同比+6.8%。2、核心负债占比稳定、保持在高位,6月末占比85.5%。3、手续费增速回升,同比+1.4%,银行卡手续费平稳增长拉动。4、成本管控良好,单季年化成本收入比下降。中报不足:1、逾期率上升,较年初上行13bp。2、汇兑损益依旧较弱,拖累净其他非息收入增长 营收、PPOP同比增速反弹上行,两者增速差近乎为零,归母近利润同比增速自16年来保持稳健向上趋势。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%/6.8%、3.9%/6.7%、5.4%/6.3%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速稳健向上。2、非息收入继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。2、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩程度加大。3、成本转为负向贡献业绩。4、税收负向贡献减弱。 投资建议:公司2017、2018E PB 0.91X/0.82X;PE 6.84X/6.48X(国有银行PB 0.80X/0.70X;PE 6.34X/5.95X),公司经营积极,总体基本面稳健,是我们力推银行股之一,建议投资者重点关注。 风险提示:经济下滑超预期。

财报亮点:1、业绩增速平稳回升,二季度营收同比+6%。2、净息差回升,环比上升8bp,预计由资产结构和定价提升一齐拉动。3、费用管控较好,单季年化成本收入比同比下降1.6个百分点至25.5%。财报不足:1、核心负债存压,占比计息负债环比微降0.5个百分点至68.6%。2、净手续费增速较弱,同比-4%,银行卡手续费收入增速有放缓。3、多维度看资产质量稍弱。 中信银行2季度净利息、非息收入同比均有较大的扰动,因而评判其盈利能力用营收更为可比,可以看到,2季度整体业绩增速平稳回升,总体盈利尚可。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%、2.2%/5.5%、6.8%/7.1%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为非息、税收。负向贡献因子为规模、成本、拨备(息差有扰动因素,在净利息部分进行详细分析)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、成本负向贡献度减弱。2、税收正向贡献程度上升。边际贡献减弱的是:1、非息收入正向贡献度减弱。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。 投资建议:公司18E、19E PB 0.73X/0.67X(股份行0.78X/0.7X);PE 6.9X/6.61X(股份行6.35X/5.94X)。公司整体业绩增速平稳回升,总体盈利尚可;但从多维度看其资产质量还是稍弱,公司在17年出台了多项措施对资产质量进行控制,1)授信审批权收回总行;2)出台贷款责任人清收制度,实施不良资产终身追究制;3)搭建对公客户统一授信管理制度体系,实施了存量客户“四分类”和新客户“名单制”管理。建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、业绩增速靓丽,归母净利润增速向上势头明显。2、息差环比上行4bp,资产端收益结构与风险定价,负债端付息率平稳。3、资产质量持续优化,公司风控能力优秀。中报不足:1、存款占比略有下降,环比下降近4个百分点至76%。2、核心一级资本充足率下降,环比下降82bp。 营收、PPOP保持平稳高增,归母净利润增速向上势头明显。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.2/16.2%、-9.5/16.1%、16.8/24.5%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各个因子对于业绩的边际贡献都正向改善,其中规模因子的贡献程度最高。 投资建议:公司18E、19EPB1.07X/0.96X(农商行1.09X/1.00X);PE8.64X/7.52X(农商行11.02X/9.91X)。公司专注小微,风控模式优秀并不断下沉渠道拓宽市场,预计随村镇银行的稳步推进,未来在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。