事件: 公司公布2011年中报。2011年上半年公司完成营业收入27.67亿元,同比减少21.8%;实现营业利润0.54亿元,同比增长-93.07%;归属于上市公司所有者净利润0.07亿元,同比增长-98.39%。实现基本每股收益0.004元,比去年同期减少98.4%。由于结算项目较少,公司预计1-9月公司约实现净利润1.1亿元,实现每股收益0.06元,同比减少83.68%。 投资建议: 上半年推盘较少和产品类型受调控影响较大是造成公司销售低于预期的主要原因。我们预计公司今年可推盘量为120亿,预计全年销售在70亿左右,下半年能否有效实现去化是决定后期业绩能否如期释放的关键。我们暂时维持公司盈利预测,预计公司2011、2012和2013年各年EPS分别为0.71元、0.91元和1.22元。同时提示如果下半年公司销售不能有效放大,3季报存在业绩下调风险。考虑到公司没有下调开工和竣工计划,短期维持“买入”评级。截至7月28日,公司收盘于6.91元,对应2011年PE为9.73倍,2012年PE为7.59倍,对应2011年RNAV在10.21元左右。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格为10.65元。 主要内容: 1. 结算周期集中在下半年是造成业绩下滑的主要原因。2011年上半年公司完成营业收入27.67亿元,同比减少21.8%;实现营业利润0.54亿元,同比增长-93.07%;归属于上市公司所有者净利润0.07亿元,同比增长-98.39%。实现基本每股收益0.004元,比去年同期减少98.4%。公司经营业绩较上年同期大幅下降的主要原因是本年度可结算的大部分项目集中在下半年竣工。公司预计下半年结算收入和营业收入相比上半年有较大增长。

投资建议:公司是武汉市乃至湖北省的最大本地开发商,在武汉市的市场份额排名前3。上半年由于所推的项目较少预计只完成签约销售额23亿元左右。下半年随着公司推盘量的增加销售额有望进一步的加大。目前公司城中村拿地模式已经日趋成熟,未来可以保证公司充足土地储备。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.89元和1.16元。截至7月27日,公司收盘于10.62元,对应2011年PE为11.93倍,2012年PE为9.16倍。地产业务对应的 RNAV为15.14元。给予15倍安全市盈率,对应目标价13.35元。我们认为公司下半年销售将有望改善,给予“买入”评级。

投资建议:公司上半年主推楼盘是格力香樟和格力广场1期B和A尾盘。从目前销售情况看,上半年累计销售额在10亿以上,与去年基本持平。公司1季度经营活动现金流净额11.28亿,货币现金26.61亿。当前短期负债和一年内到期的非流动负债累计为3.04亿。从现金流角度看,公司年内资金压力不大。 2011年公司主要结算项目是格力广场A尾盘和格力香樟项目,我们预计公司2011、2012和2013年营业收入分别在14.1亿、17.5亿和21.49亿。对应各年EPS分别为0.45元、0.65元和0.85元。截至7月24日,公司收盘于8.29元,对应2011年PE为18.42倍,2012年PE为12.75倍,对应2011年RNAV在11.92元左右。我们认为公司主要项目集中在珠海地区,后期去化速度和市场对珠海地区可能出台限购政策的担心对公司当前股价将产生较大影响。按市盈率估值看,公司股价略有偏高,因此首次给予公司“增持”评级。如果按照RNAV给公司估值,对应目标价格为11.89元。

投资建议: 我们预计公司2011、2012和2013年营业收入分别在51.42亿、59.08亿和66.78亿左右。对应各年EPS分别为1.06元、1.30元和1.48元。截至7月21日,公司收盘于10.88元,对应2011年PE为10.2倍,2012年PE为8.43倍,对应2011年RNAV在20.73元左右。我们认为公司珠海地区龙头地位明显、异地拓展初具规模。此外公司同时具备横琴岛开发和港珠澳大桥概念。随着2012年公司储备项目陆续进入结算期,公司基本面将有明显改善。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格为15.9元。首次给予公司“买入”评级。风险方面,珠海存在推行限购的可能。目前公司多点布局,未来可结算项目有望增多,中长期看对限购有抵御能力。

投资建议: 公司上半年实现销售金额42亿,完成了销售任务的43%。截止报告期末,预收账款165.45亿元,占负债总额62.33%。公司财务安全性明显,有息负债率仅为30%。受项目结算较少影响,公司上半年每股收益较去年同期下降42%。与此同时,公司预计1-9月归属母公司净利润同比下降60%-80%。我们认为公司资金安全性好、业绩锁定性高且潜在释放能力强,从中长期看依旧具备明显投资价值。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.23元。截至7月19日,公司收盘于11.26元,对应2011年PE为13.90倍,2012年PE为9.15倍,对应的RNAV为14.18元。由于公司经营优势明显,我们给予公司适度溢价。按照17倍市盈率计算,对应目标价格13.77元,维持“买入”评级。

投资建议: 报告期内,公司营业收入增长34.5%,但每股收益减少45%。造成这一现象的主要原因是报告期结转项目毛利率低、同时将预计无法弥补的亏损计入所得税费用。上半年公司累计新开工面积25.5万平方米,完成年度计划的42.5%;累计签约销售合同金额6.98亿元,完成年度销售计划金额的23.27%。受杭州天城项目进度低于预期影响,公司将全年合同销售计划由30亿元调整为20亿元人民币,开工和竣工计划暂时不变。截止本报告期末,公司预收账款在23.01亿,折合每股预收4.61元。由于公司下调当年销售计划,我们略微调整公司业绩预期。预计公司2011、2012年EPS分别是0.52和0.88元,RNAV在9.73元。按照公司7月18日5.82元股价计算,对应PE为11.19倍和6.68倍,维持对公司的“增持”评级。给予公司2011年15倍市盈率,对应目标价格在7.8元。

投资建议: 截止本报告日,公司连续通过收购和招拍挂方式累计取得近79.5万平米项目储备。以上项目商业面积大、地理位置优异,预计未来将有可观收益。截止2010年年报,公司拥有建筑面积约54万平方米的自持物业。2011年预计还将新增13万平自持物业。考虑到公司年内新获取项目均为大体量优质商业土地,我们认为公司未来自持物业还将保持增长。随着金融街资产规模的不断扩大,相关自持物业的沉淀价值将逐步浮出水面。 公司1季报已经公告,预计半年报累计实现净利润8.63亿到11.17亿,同比增长70%到120%;预计实现每股收益0.29到0.37元,同比增长45%到85%。预计公司2011年和2012年每股收益在0.68和0.92元。2011年7月12日,公司股价收盘于7.16元,对应2011年和2012年PE分别是10.52倍和7.78倍,对应RNAV在11.31元。我们认为公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,未来将享受价值重估带来的最大利益。此外目前公司累计土地储备788万平,且部分投资较大项目已经进入收获期,未来业绩将呈现稳定增长。我们给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格在10.2元,维持“买入”评级。

投资建议: 下半年有望实现大量现金回笼,维持“买入”评级。目前西山公馆项目预售问题已经顺利解决,项目下半年入市后将为公司实现大量现金回笼。此外按照前期公告,公司所签订的唐山项目“套保合同”有望在三季度获取收获。公司新项目获取方面小幅快跑,手头项目推进获取重大进展。预计公司2011、2012年EPS分别是0.51和0.68元,RNAV在7.85元。按照公司7月12日4.38元股价计算,对应PE为8.58倍和6.44倍。给予公司2011年15倍安全市盈率,对应股价7.65元,维持对公司的“买入”评级。

投资建议: 2011年6月份,公司实现签约面积97.59万平方米,同比增长41.51%;实现签约金额113.54亿元,同比增长78.97%。1-6月公司实现签约面积340.9万平方米,同比增长27.64%;实现签约金额394.58亿元,同比增长81.38%。外界普遍认为上半年保利地产销售金额在385亿上下。公司实际销售数据基本符合市场预期。1季度末公司预收账款619.93亿,折合每股10.41元。目前上半年实现累计销售金额394亿,土地支出111亿,中报净负债情况有望改善。预计公司2011、2012和2013年每股收益在1.06、1.38和1.82元,RNAV在10.3元。按照公司7月8日11.22元股价计算,对应PE为10.58倍和8.13倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司12倍市盈率,目标价格12.74元。

投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。本次新增限价房项目土地储备权益建面17.92万平,合计权益建面增至611万平米。截至目前,公司商品房权益建面合计188.33万平,保障房权益建面合计317.3万平方米,一级土地整理建面105.69万平方米,占比分别为31%、52%和17%。我们预计2011年国家大力扶持保障房建设之年公司将加大保障房项目获取和开发力度。2011年,公司计划实现营业收入30亿元,同比增长51%。考虑到今年1季度公司预收账款较高为48.54亿元(每股预收账款排名靠前),因此今年公司业绩增长的锁定性较强。我们预计公司2011、2012年EPS分别是0.33和0.47元,按7月6日公司收盘价5.54元计算,分别对应2011-2012年的PE为16.96倍和11.72倍。公司RNAV为6.86元。尽管RNAV更能反映公司长期价值,但考虑到公司目前PE水平相对行业均值偏高,因此,我们取公司RNAV值的90%(6.17元)作为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级

事件: 万科公布上半年销售数据。相关数略超市场预期。 投资建议: 2011年6月份公司实现销售面积112.8万平方米,销售金额132.3亿元,分别比2010年同期增长31.7%和50.8%。2011年1~6月份,公司累计实现销售面积565.5万平方米,销售金额656.5亿元。外界普遍认为公司上半年销售金额在644亿上下,目前销售水平略超预期。在严酷的政策压力下,万科继续保持逆市增长的良好态势。公司全年销售有望实现1200亿目标。预计公司2011、2012年EPS分别是0.92和1.24元,RNAV在10.3元。按照公司7月4日8.71元股价计算,对应PE为9.46倍和7.02倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司12倍市盈率,目标价格11.04元。

投资建议: 通过本次收购,公司累计获取中信城B、C、D地块近50万平商业用地使用权。项目土地收购成本在2万元每平,目前该项目住宅均价在4万元每平米左右。公司本次所收购的商业地块地理位置优越、建筑面积大,有望成为公司北京地区又一高峰。目前公司资金面优异,预计全年销售回款在150亿上下。中信城项目所需收购资金对公司现金流压力不大。 公司1季报已经公告,预计半年报累计实现净利润8.63亿到11.17亿,同比增长70%到120%;预计实现每股收益0.29到0.37元,同比增长45%到85%。我们认为公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,未来将享受价值重估带来的最大利益。此外目前公司累计土地储备788万平,且部分投资较大项目已经进入收获期,未来业绩将将呈现稳定增长。预计公司2011年和2012年每股收益在0.68和0.92元。2011年6月26日,公司股价收盘于7.36元,对应2011年和2012年PE分别是10.82倍和8.00倍,对应RNAV在11.31元。我们给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格在10.2元,维持“买入”评级。

为增加公司土地储备,增强可持续发展能力,经2011年6月22日召开的公司第五届董事会临时会议批准,2011年6月23日公司之全资子公司江苏亿城地产有限公司通过拍卖竞价方式,取得苏州市苏地2011-B-34号地块,成交价款为6100万元。 投资建议:目前西山公馆项目预售问题已经顺利解决,项目下半年入市后将为公司实现现金回笼。此外按照前期公告,公司所签订的唐山项目“套保合同”有望在三季度获得收获。公司新项目获取方面小幅快跑,手头项目推进获取重大进展。预计公司2011、2012年EPS分别是0.51和0.68元,RNAV在7.85元。按照公司6月26日4.52元股价计算,对应PE为8.86倍和6.64倍。给予公司2011年15倍安全市盈率,对应股价7.65元,维持对公司的“买入”评级。

事件: 公司于2011年6月23日晚发布公告,公司将于绍兴稽山置业有限公司、绍兴稽山房地产开发有限公司签订《房地产项目委托开发管理合同书》,公司接受委托方的委托负责项目的开发管理。该项目总的建面为22.67万平,预计将会为公司产生管理费1.38亿元。公司将会负责项目整体定位、项目前期、规划设计、工程管理(包括质量、安全管理)、成本管理、项目销售、竣工交付、前期物业咨询等全过程的项目开发管理。 主要内容: 1.新拓展代开发业务:根据公司公告,本次委托开发不是简单的建设施工,而是包含前期设计,工程管理,成本管理,项目销售,竣工交付的全程代开发。公司首次在商品房领域跳出投资商与开发商合一的传统模式,开始尝试投资与开发分离的“美国模式”。这是公司品牌与开发实力的显示,同时也是公司一次非常有益的尝试。 2.此次代开发长远意义大于短期业绩:本次公司收到的代开发费用为1.38亿元。项目预计可产生净利1300万元,对公司未来业绩贡献有限。代开发模式的尝试既有助于保持公司品牌在绍兴地区的影响能力,也有利于为公司将来在绍兴展开拓资源提供基础。此外,本次“美国模式”的创新是公司在低风险盈利方面的有益尝试。在国内目前限购,限贷,限价的“三限”环境下,“美国模式”以其轻资产运营的特点,有助于保持开发商的竞争力;可以在不增加开发商资金的情况下开拓新的盈利渠道。 3.今年结算资源相对较少,业绩爆发期在明后年。根据公司在2010年年报中所披露的施工进度,预计公司2011年新增可结算资源只有万家星城一期。由于公司2011年结算资源相对较少,因此预计全年业绩增长相对温和。按照竣工计划,公司从2012年开始进入项目集中结算期。公司业绩从明年开始有望出现连续高增张。

事件: 公司公告称拟在新疆塔城地区托里县设立全资子公司。公告同时称公司正积极与相关资源方接洽,商谈包括但不限于金矿等矿产资源的采矿权、探矿权收购及矿业公司股权收购等事宜,拟投资额不超过35,000万元。 投资建议: 截至本报告期末,公司累计土地储备在324万平左右。预计公司2011、2012年EPS分别是0.93和1.41元,RNAV在13.7元。按照公司6月15日10.27元股价计算,对应PE为11.04倍和7.28倍。公司项目沉淀价值高,利润存在释放空间。如果后期矿产业务落实,有望进一步打开公司估值上限。从中长期看公司具备足够的安全性和投资价值,继续维持对公司的“买入”评级。给予公司2011年15倍动态PE,对应目标价13.95元。