司上半年实现销售收入7亿元,同比下滑5%,归属公司净利润8112万元,同比增长30%,按最新股本摊薄EPS0.37元,中报公司拟10送5股。 投资要点 成本与收入双降,毛利率保持上行。公司上半年收入下浮5%,我们预计由于夏季天气影响,冷饮等产品销售较少有关,但由于成本下滑更大公司毛利率如期上涨至22.7%,较去年同期提升3个百分点,油价二季度下滑明显,我们预判下半年毛利水平仍将缓步上行。 公司对三季度增长预期为20~40%之间。公司对下半年增长加快的解读来自于费用控制,产品结构优化和毛利率上升,我们预计下半年公司将进入生产旺季,高毛利产品占比提高。尤其是四季度,春节因素提升公司礼品类包装占比,带动企业盈利结构好转,且政府补贴等非经常项目影响减少,公司盈利增长质量将提高。 下游企业投资加速,公司未来两年增长点稳健。公司2013年部分募投项目投产,预计增加包装产品产量增幅13%;2014年公司将迎来募投项目完全投产,增加产能3万吨左右。我们观察到公司下游企业宝洁、伊利和旺旺等均在2012年加大投资力度(图3、4),公司为其配套生产,不用过分担忧投产后的需求问题。 财务与估值 逆周期投资窗口依然开启,投资永新如投资其客户,维持买入。公司已完成第三次市场募资,募集资金开启公司增长大幕;公司下游客户增长较快,我们预计公司摊薄后2012-2014年每股收益分别为0.88、1.09、1.40元,对应目标价17.11`元,维持公司买入评级。 风险提示 原油价格快速回升,导致毛利率预期转坏。 募投项目投产、达产初期产能利用水平不足,盈利波动较大。

财务与估值 公司历史增长稳健,中报预计略超预期,轻工行业逆周期品种,维持公司买入。公司2012年进行第三次市场募资,募集资金约4.45亿元,我们预计公司增发将接近尾声,未来企业发展的资金到位,带来企业3年的增长点。我们认为公司是轻工制造行业典型的逆周期投资标的,中期预计增长30%左右,略超市场预期,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.03、1.31、1.54元,对应目标价20元,维持公司买入评级。 风险提示 原油价格快速回升,导致毛利率预期转坏。 募投项目投产、达产初期产能利用水平不足,盈利波动较大。

投资要点 烟标行业需求稳定。近几年烟草行业稳定增长,而由于体制问题和吸烟的成瘾性,中国的控烟之路将注定漫长;即便是换届后政府采取了激进的控烟政策,2030大陆的成人吸烟率降到了20%,我们测算仍然有2.5亿的烟民。烟草行业需求大幅下降的风险很低。 未来几年迎来行业整合机遇。烟标印刷行业集中度很低,行业公开招标一定程度上打破了行业内原有的格局与壁垒,我们认为在烟草品牌进一步跨省整合、卷烟厂主辅分离以及职工股退出的政策刺激下,预期烟标行业整合的条件将在十二五期间成熟。作为行业内几家规模最大的上市公司之一的东风股份,将有望在未来几年内迎来外延式扩张的机遇。 毛利率能够维持在业内较高水平。公司的产业链整体服务模式给公司带来了行业内较高的毛利率水平,公司非常注重公司整体的财务协同作用,还将通过募投项目覆盖PET膜制造行业,进一步加强成本控制能力。我们预计公司的行业内较高的毛利率水平未来仍然能够持续。 稳步增长有保障。公司着力于中高端烟标制造,符合“卷烟上水平”的行业趋势,主要的客户延边烟草和贵州中烟均属行业后起之秀,预期能够获得超越烟草行业的成长速度。公司还利用募投资金设立创意公司,进一步提高公司设计水平,巩固公司的竞标能力。我们预计公司的营业收入未来3年能够获得10%左右的增长。 财务与估值 首次给予增持评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.09、1.25、1.39元,如果按照50%分红率测算,分红收益率可能达到4%,同时看好公司潜在的市场份额扩张能力。参考可比公司的平均估值,我们给予公司2012年17倍PE,对应目标价18.61元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 烟标行业整合进度低于预期 国家控烟力度在换届后大幅加强,烟草税提高导致行业利润水平下降 烟标招标竞争激烈程度增强

投资要点 日用玻璃器皿领跑者。公司从事日用玻璃器皿产品的生产销售,拥有“青苹果”、“立扣”和“GREEN APPLE”三个品牌,公司是中国日用玻璃协会副理事长单位和中国日用玻璃协会器皿专业委员会唯一的主任单位。 进军高端玻璃器皿领域,向品牌商转型。1)公司投建3.5万吨高档日用玻璃器皿项目进军高端玻璃器皿领域,提升自有品牌,启动由制造商向品牌商的战略转型。2)公司年产5000万只晶质高档玻璃酒具项目,有望填补国内高端酒具市场空白。 日用玻璃器皿低端领域稳定增长,高端领域空间广阔。1)扩内需、保民生政策支撑行业景气度;下游需求稳定增长驱动日用玻璃器皿行业稳定增长。2)传统消费高端化与品牌化激活高端市场;受益于我国中、高端资产净值人群不断壮大以及高端商务人士礼品馈赠需求提升,据中国日用玻璃协会预测,未来5年高档玻璃器皿需求将保持20%的增速,市场空间广阔。 客户及成本优势显著。1)公司建成覆盖全国的经销商网络, 50%以上经销商与公司有5年以上的合作关系;公司与可口可乐、百事可乐、宜家、家乐福、麦德龙等国际知名企业建立稳定合作关系。2)公司地处石英砂资源丰富的安徽凤阳,成本优势明显。近3年来,公司年度毛利率波动区间为22.5-29.0%,远高于行业15%左右的平均水平。 财务与估值 首次给予公司增持评级。我们预计公司2012-14年摊薄后EPS 分别为0.86、1.26、1.59元,复合增长率为25.1%,我们参考主要业务在国内市场的轻工行业上市公司的估值水平,给予公司2012年27倍市盈率估值,对应目标价为23.22元,首次给予公司增持评级。 风险提示 1)产能投放低于预期;2)新增产能未能顺利消化;3)品牌定位向上延伸风险.

事件: 公司公布 2011年年报和 2012年1季报,2011年公司实现收入82.28亿元, 同比增长12.08%,实现归属于上市公司股东的净利润5.26亿元,同比下降24.05%,EPS0.37元,拟10股派现2元;2012年1季度实现销售收入18.4亿元,同比下降2.6%,实现归属上市公司净利润5348万,同比下滑69.40%, EPS0.04元。 投资要点 2011年及2012年1季度主营稳增长。公司2011年各项包装业务稳定增长, 即便发生塑化剂事件,对公司饮料包装业务很小,进入2012年因为春节提前和天气寒冷等因素影响,收入也保持稳定的态势,且各项包装业务毛利率水平受压成本上升,仅出现1到2个百分点的波动,由于下游食品饮料业务需求稳定,公司主营受经济周期波动影响不大。 地产业务成为业绩最大拖累。2011年公司房地产业务收入仅为9400万元, 仅出售4套,同比下滑达到86%,且因为公司地产业务毛利率高达60%以上,收入的大幅下滑导致其盈利贡献大幅减少,2011年净利润为-563万, 对比2010年超过2亿元的业绩贡献,地产业务成为公司盈利最大的拖累。 预计2012上半年地产难有起色,投资收益同比下行,业绩增长不明显。1季度业绩下滑的主要原因在于去年投资收益较多,经营基数较高,由于公司去年1季度大幅减持了旗下PE 持有的股票,实现了近7000万投资收益, 今年可供出售股票数量较少,导致其盈利增长同比下滑。展望看,由于上海地区地产调控较为严厉,因此公司地产业务增长短期看不到起色,且投资收益已经在2011年基本实现,预计上半年公司增长不明显。 财务与估值 主营稳增长,弹性看地产。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.34、0.38、0.40元,公司主营增长稳定,未来弹性应关注地产业务,根据可比公司2012年19X 估值,对应目标价6.46元,维持公司买入评级。 风险提示 地产调控不放松,公司地产业务固定费用较高成为增长拖累。

事件 公司一季度实现营业收入477,296,158.41元,同比增长3.11%;归属于上市公司净利润19,124,030.42元,同比下滑26.20%;基本每股收益0.03元,同比下滑26.20%。 投资要点 收入取得微幅增长,毛利率改善显著。公司在国内零售业务受制于房地产调控、海外需求持续低靡的艰难环境下,今年一季度仍取得3.11%的微幅增长, 我们认为主要得益于公司逆势扩张;公司一季度毛利率为49.86%,较去年同期提高6.59个百分点,我们认为主要受益于高毛利贡献的国内零售业务占比提升。 门店扩张导致销售费用大幅提升。一季度销售费用同比增长29.01%,销售费用率由去年的26.61%大幅提升至今年的33.30%,主要是由于新开门店租赁费、人工及推广费用所致。 看好公司品牌及经营模式多元化。加盟业务:公司拟于今年以加盟模式试运行定位于中端的A.R.T.品牌,计划今年开设10家门店;公司拟于内年推出定位中低端的加盟家具第二品牌。直营业务:公司拟引入定位高端的Caracole 品牌,在36个城市60家门店销售;公司拟面向年轻消费群推出时尚、现代的直营家具第二品牌。 财务与估值 维持公司买入评级,目标价15.50元 我们维持盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.47、0.59、0.66元,维持公司买入评级,目标价15.50元。 风险提示 房地产调控政策风险

投资要点 业绩略低于我们预期,毛利率有所回升,一季度经营性现金流开始转正。公司一季度收入增长5.12%,实现EPS0.03元,同比下滑25%,略低于我们在季报前瞻中的0.04元的预期。业绩下降的原因主要在于1)银行利率及借款额同比上升,利息支出增加使得财务费用大幅增加86.49%;2)子公司企业所得税税率发生变化及应纳税所得额同比增加,使得所得税费用大幅增加97.31%。公司一季度毛利率17.38%,比去年同期14.90%以及去年全年16.46%的毛利率水平有了一定改善,同时经营性现金流开始转正,公司的经营情况有一定好转。 在建工程维持高位,扩张脚步继续前行。公司一季度在建工程有4572万元, 较之年初3605万元仍然有一定幅度增加。报告期内公司还通过了投资1.6亿元建设天津市兴汇聚有限公司年产7500万㎡环保预印纸箱新建项目的决议,继续通过产能扩张实现规模化经营。 公司预计2012上半年利润增长-25%~5%。国内经济放缓明显,一季度GDP 同比增加8.1%,出口值同比增加7.64%,同比增速均大幅下滑,宏观面的不景气造成行业下游的需求难以提振,而随着2012年2亿平米以上新产能的投产,公司的产能利用率将在低位徘徊,上半年预计业绩难有起色。 财务与估值 维持公司增持评级。公司产能利用率水平的上行需要下游需求的支持,而后者的回升以宏观经济面的回暖为条件,存在较大的不确定性。我们维持预测公司2012-2013年每股收益为0.27,0.45元,维持公司的增持评级。 风险提示 产能释放过程中,订单增长不达预期;上游箱板纸厂提价。

投资要点 电容行业同比下滑拖累企业业绩。公司1季度收入盈利双下滑,EPS 为0.10元,低于我们季报前瞻中0.13元的盈利预期。我们认为最大的影响来自于下游电容器行业不景气带来的冲击,我们预计公司整体电解纸出货较去年同期下降了10~20%左右,而另一个主力产品无纺壁纸我们预计由于同业竞争和地产调控,价格下滑明显,导致盈利不及前期预期。 毛利率同比下滑2个百分点,在建工程产能投产。预计由于出货减少和无纺壁纸价格下降,公司毛利率同比下滑2个百分点,由于无纺壁纸产品市场价格走低,我们预计2季度毛利率水平很难上行。另一方面,公司在建工程下降达到4200万,我们预计无纺壁纸和电解纸产能均有一定程度提升。 公司预计二季度下降0~30%左右,折合EPS0.19~0.27元。2011年2季度是电容器行业景气向上的时段,单月出货能够达到600~700吨左右,当下电解纸销售预计尽管逐月均有一定程度好转,但整体出货较难回到前期较高位置,因此公司预期同比盈利有一定程度下滑。 财务与估值 期待下半年消费电子需求转旺,维持买入评级。公司在电解纸领域有较高的竞争壁垒,下游需求疲软导致公司出货下滑是暂时现象,从江海股份等公司季报可以注意到行业性整体下滑,随着进入下半年三季度消费电子旺季到来,期待公司下游需求回暖。我们维持预测公司2012-2014年每股收益分别为0.69、0.84、0.96元,目标价17.40元,维持公司买入评级。 风险提示 行业整体需求下行维系,电解纸产品出货维持低位;无纺壁纸价格竞争加剧, 产品毛利率持续走低。

投资要点 公司一季度盈利低点已现。公司盈利一季度盈利蹒跚反弹,从四季度单季亏损到目前盈利2533万左右,吨纸盈利恢复到50元每吨的水平,毛利率单季也达到10.8%,环比反弹。我们认为纸行业本质上是周期性的,从图4看, 公司的历史吨盈利在370元左右,目前的吨纸盈利水平处于历史底部,均值回归是大趋势。 财务费用环比下滑,增发如成功将进一步缓解企业财务压力。公司财务费用一季度达到1.6亿元,占比为5.4%,已经较环比下滑了1.4个百分点,显示出整体资金成本改善,见图3。如果增发成功,将增加企业流动资金10亿元, 能进一步缓解公司财务压力。 公司预计上半年下滑50~80%,合EPS0.07~0.18元,环比预期走高。当前一季度盈利处于历史低点,单季业绩0.03元,公司预测上半年业绩0.07~ 0.18元左右,也显示出企业盈利环比改善的势头。 财务与估值 一季度业绩基本见底,维持公司买入评级。公司上市以来盈利能力、股权回报等多项指标均好于行业同行,一季度经营绩效也好于其他企业。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.95,1.30元, 对应目标价10.54元,维持公司买入评级。 风险提示 棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧,公司盈利恢复的速度低于预期,公司财务费用下降少于预期。

公司上市以来收入规模扩大62%,利润规模增长70%,每年财务指标名列行业前茅,上市后没有再向股东要一分钱,却坚持每年现金分红,累计分红已经归还了40%上IPO募集资金,加上此次大股东以10亿现金收购增发股份,换言之,公司大股东超额归还了所有IPO资金。 投资要点。 公司以7元价格认购1.45亿股增发股份,花费10亿补充公司流动资金,以实际行动表明目前盈利底部,未来趋势好转。公司拟在定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,即6.34元/股的基础上上浮10.41%,以7元/股作为发行价格,大股东全额认购145,189,606股股份,募集资金总额为10亿元用于补充公司流动资金和未来投资所需资金,增发完成后36个月不能减持。公司以实际行动表明公司的投资价值。 2011年年报略超前期预期,盈利能力预计开始转暖。2011年公司实现收入87.6亿元,净利润5亿元,同比下滑21.5%,折合EPS0.50元,好于前期预期的0.47元。业绩下滑的主要因素在于纸产品价格下滑导致毛利率下降3.67%,以及公司财务费用大幅上升92%,预计随着纸价回暖和财务费用下滑,盈利能力已经开始逐渐恢复,周期底部夯实。 溶解浆是公司2012年的盈利主要驱动因素之一。2011年公司已有1亿元溶解浆收入贡献,毛利率仅为10%,但预计随着公司2、3月份产能达产,毛利率将逐渐回升,我们预测静态情景下,溶解浆能提供0.20元盈利贡献,随着棉花价格回暖,我们预计未来企业盈利将具备爆发性。 财务与估值。 纸行业中的灿烂沙漠之花,维持买入评级!公司上市以来盈利能力、股权回报等多项指标均好于行业同行,且每年坚持现金分红,纸行业关注度较少,如同沙漠,公司是难得的沙漠之花。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.95,1.30元,目标价10.54元,维持公司买入评级。 风险提示。 棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧,公司财务费用下降少于预期。

投资要点 公司业绩增长35%,符合预期,内销出口齐头并进。公司1季度收入增长29%,业绩增长35%以上,折合EPS0.10元,符合我们季报前瞻中的预期。同时,我们关注到公司在国际经济不景气阶段实现了销售收入增长29%的答卷,其中出口增长30.61%,内销增长27.73%,内销增长减速也是因为今年春节提前,导致生产集中在去年四季度,预计后期将恢复快速增长。 毛利率上行超市场预期,三费仍处合理水平.。公司1季度毛利率水平达到33.6%,较去年同期提升1.53百分点,由于公司新建项目刚处于达产期,且折旧费用较大,公司还能够实现毛利率的稳定上行,超出市场预期;除此以外,公司三费中管理费用增加较多,达到126%,主要源自公司期权费用对其影响,预计2012年将摊销474.31万元,整体看盈利冲击并不大。 随着公司主体770万辆车模投产以及二季度福建婴童项目投产,公司进入第二阶段增长。我们预计770万辆车模项目已经进入逐渐达产阶段,由于去年下半年投产后,需要一个逐渐熟练的过程,预计后期车模收入增长仍将加速, 同时公司福建婴童车项目二季度将进入投产期,我们预计目前已经有部分产品发售,但总体收入盈利水平预计并不高,但2013年后,婴童车将成为公司重要增长点。 财务与估值 重申赢在渠道和公司买入评级。公司公告车模产品已经通过中石化BP、中油BP、中石油全国加油站便利店开展销售工作,我们简单测算该渠道对公司销售将提振10~20%。此次新型渠道超过我们预期,维持公司2012、2013年EPS 预测为0.77元和0.99元,目标价23.90元,维持公司买入评级。 风险提示 油价大幅上行影响对公司成本的判断,婴童车模市场开拓压力。

事件: 公司公布2012年一季报,收入达到3.53亿元,同比下降6.49%,净利润为3808万元,增长27.9%,EPS 为0.21元。 投资要点 公司业绩增长超过我们前期预期,毛利率表现靓丽,营业外收入增长是主因。公司一季报达到0.21元,超过我们0.18元的盈利预期。且公司毛利率维持在22.71%的水平,和去年四季度的盈利能力相同,这与我们前期预期的情况相符,由于公司的主要原材料如PET 等价格下行,带来公司经营情况的同比改善。而公司业绩超预期的原因主要来自于公司营业外收入的大幅增长,扣非后公司业绩增长17%,与我们前期预期一致。 收入二季度重回增长轨道。公司一季度收入负增长6%左右,我们认为收入下滑的原因在于此次节日效应提前,由于2012年春节在1月份,和2011年相比有所提前,因此公司节日订单提前到了去年四季度,从而压制了公司1季度的收入表现,但预计随着公司1.2万吨薄膜项目投产,预计后期2季度开始收入将逐渐回到增长轨道。 公司二季度预计增长0~30%,对应EPS0.34~0.44元。公司对二季度展望增长0~30%左右,二季度我们认为成本同比下滑的逻辑依然成立,见下图1,而公司定价较为粘性,一季度毛利率下行已经证明了公司能够受益于成本下滑,二季度公司盈利增长将依靠产能投产以及成本同比下滑后的毛利率上行。 财务与估值 逆周期投资首选标的.维持买入评级。公司是逆周期投资的企业,经济减速环境下,大宗商品价格下行,而公司下游需求稳定,因此盈利将稳定增长, 1季度经营证实了公司逆周期投资逻辑,我们维持公司2012-2014年EPS 预测分别为1.03、1.31、1.54元,维持公司买入评级, 目标价20.00元。 风险提示 原油价格因政局不稳而大幅上涨,导致成本压力增大。

事件: 中外玩具网报道:星辉车模与中国石油全国合作伙伴、积分产品供应商--承兴国际的合作,将正式进入全国各地加油站卖场。市场规模上,中石油遍布全国的加油站中拥有超过1 万家“昆仑好客”便利店。 (http://news.ctoy.com.cn/show-14397.html ) 投资要点 进入加油站等超市卖场渠道是公司今年的新措施,此举精准锁定了目标消费人群,与巨头合作也体现出公司综合竞争实力。我们认为此次事件对公司影响意义深远,标志着公司的渠道建设更进一步,由于中国石油等加油站卖场渠道是有车一族等经常光临的场所,公司进入这类卖场往往能够精准锁定自身的目标客户,从而更好促进车模销售。 我们保守测算能够增加公司销售3600 万元。我们假定最终40%的终端昆仑好客将进入公司产品销售,单日销售量在0.5 个左右,将最终带动公司产品销售3600 万元,占到去年国内销售总额的25%左右,对公司内销提振作用非常明显,如表1。 财务与估值 赢在渠道,此次事件彰显公司竞争实力,进一步完善国内营销渠道。我们认为国内大部分传统企业的转型是需要从制造产品到打通渠道,再到塑造品牌的过程,单卖产品是毛利率低,且对下游客户议价能力较弱,抗风险能力低, 因此国内先行企业已经将如果打造好的经销渠道作为转型重点,我们认为星辉车模在这一方面做得较为成功,通过和巨头合作,我们认为公司国内销售将保持快速增长势头。而我们也相信,有此先例,和国内其他公司的加油站超市业务也能更顺利展开。维持公司2012、2013 年EPS 预测为0.77 元和0.99 元,目标价23.90 元,维持公司买入评级。

事件公司 2011年实现营业收入2,560,672,989.50元,同比增长6.02%; 归属于上市公司股东净利润196,382,709.57元,同比增长114.43%;基本每股收益0.31元,同比增长72.22%。公司拟向全体股东每10股派现金红利0.5元(含税)。 投资要点 2011年行权条件达标、业绩完全符合预期。2011年公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润180,742,892.04元,同比增长115.41%,加权平均净资产收益率为8.18%,满足股权激励计划2011年度行权条件。基本每股收益0.31元,完全符合我们的预期。 国内零售业务为关键增长引擎。2011年美克美家推行以标准店中心、概念店为辐射的门店群计划,完成新开24家店面,累计拥有69家门店,覆盖全国34个城市。受益于零售门店扩张,2011年美克国内零售业务实现营业收入13.84亿元,同比增长27.5%,占总营收比重由2010年的44.9%提升至2011年的54.6%;毛利贡献占比由66.8%上升至72.5%。传统家具制造业务按既定转型战略实施收缩,同比下降35.2%;受益于Schnadig 实施产品差异化的营销策略,批发业务收入同比增长59.9%。 启动多品牌战略,定位多元化。Caracole 为Schnadig 旗下高端品牌,公司今年将Caracole 纳入常规品牌管理,拟在36个城市60家门店展示和销售;公司以加盟模式引进定位中端的A.R.T.品牌,计划今年完成10家店面的试运行;针对中低端市场,公司拟于年内推出加盟家具第二品牌;针对年轻消费群,公司拟推出时尚、现代的直营家具第二品牌。 财务与估值 维持买入评级,目标价15.50元我们维持公司 2012-2014年的盈利预测,EPS 分别为0.47、0.59和0.66元,维持买入评级及目标价15.50元。

投资要 进口家具课税或促发公司产品提价。我们认为此次关税调整或引发国内进口家具品牌的提价潮。美克美家代理的伊森艾伦品牌家具为进口产品,公司若借进口家具提价契机,于二季度推广至其他自有品牌,根据公司以往调价经验,调价日前一个月销售收入大幅提升,二季度国内零售业务增长有保障。三季度和四季度是传统销售旺季,提价引起的需求提前透支的不利影响或弱化。 产品结构调整提升零售业务盈利能力。进口家具关税增长10%,终端价格涨幅一般会更高。伊森艾伦较高幅度提价或引发部分消费者转向美克国内产品,我们判断公司代理的进口家具毛利率低于国产家具,消费者向美克国产家具转移将提升门店盈利能力。 加盟品牌全国铺开,收入增长或超预期。公司2010年收购的美国ART 品牌按计划于今年以加盟的方式在全国推广,中文品牌定为“安亚第”,目前已在广州、上海、乌鲁木齐等城市开业。产品定位中端,设计风格大气稳重, 据我们草根调研,于3月底开业的上海红星美凯龙真北门店销售情况上佳。 财务与估值 维持买入评级,目标价15.50元 我们维持公司2011-2013年的盈利预测,EPS分别为0.31、0.47和0.59元,维持买入评级及目标价15.50元。