事件:公司在今日发布2014 年3 季报。 营收增速符合预期,净利润增速略低于预期。公司2014 年前3 季度实现营业收入7.52 亿元,同比增长17.51%;实现归属上市公司股东净利润1.21 亿元,同比增长5.07%,对应EPS0.26 元,略低于我们预期,主要是因为销售费用和财务费用超过我们此前预期。 硫化机和轮胎模具需求持续增长,公司业绩有保障。下游轮胎行业景气度持续较高,尤其是随着人们对行车安全性和舒适性要求的提高,对轮胎的要求也在不断提高,而公司的液压式硫化机相对传统机械式硫化机具有效率更高、生产轮胎质量更好的优点,正在不断替代机械式硫化机。公司硫化机的收入占比从08 年不足5%持续提升至目前的50%,预计未来这种趋势仍将延续。公司接单情况良好,14 年Q3 公司的预收账款已经达到1.26 亿元,同比增长32%,目前公司排产已经到明年,业绩持续增长有保障。 突破机器人关键零部件——减速机,从轮胎行业入手拓展机器人集成业务。 公司立足长期在机械设计加工方面的技术积累,目前已经自主研发出机器人减速机,正在进行应用测试;同时公司通过自产机械人本体,开拓系统集成业务,并有望在轮胎行业率先获得突破。 我们维持盈利预测,维持“买入”的投资评级。我们维持公司2014-2016 年的EPS 为0.40/0.57/0.73 元的预测,目前股价对应PE 为31/22/17 倍;若考虑增发,完全摊薄后EPS 为0.30/0.43/0.56 元,目前股价对应PE 为41/29/22倍,维持“买入”的投资评级。

事件:公司在今日发布2014 年3 季报。 新签订单持续高增长,营收、净利增速略低于预期。公司2014 年前3 季度实现营业收入10.08 亿元,同比增长21.48%,实现归属上市公司股东净利润1.91亿元,同比增长25.02%,对应EPS0.29 元,略低于我们预期及公司此前的业绩预告。2014 年前3 季度新签订单约22.7 亿元,同比增长约42%,维持高增长态势,并为今后持续高增长打下良好基础。 毛利率持续提升,政府补贴等营业外收入影响淡化。14 年前3 季度扣非后净利达到1.86 亿元,同比增长38.96%,远高于收入增速,主要原因在于下游对智慧工厂整体解决方案的需求持续提升,公司的“大客户、大市场”的营销策略获得成功,所接大额高利润订单占比提高。报告期内,政府补贴等非经常性损益对净利润的影响额约500 万元,而去年同期约1900 万元。政府补贴影响淡化,公司显示出内生高成长特性。 大手笔定增计划将强化公司行业龙头地位。此前公司公告计划定增募集资金不超过30 亿元,将用于工业机器人、特种机器人、高端装备与3D 打印、数字化工厂等项目以及补充流动资金。以上项目均具有广阔的前景,符合我国制造业的发展大趋势,我们认为定增若完成,将结束公司目前产能、资金偏紧的局面,强化公司的规模优势和行业龙头地位。 我们下调盈利预测,维持“增持”的投资评级。由于大型项目结算周期延长,收入确认不及预期,我们下调公司2014-2016 年的盈利预测,EPS 由调整之前的0.59/0.80/1.05 元,下调至0.54/0.71/0.93 元,目前股价对应PE 为62/47/36 倍;若考虑定增,2014-2016 年完全摊薄EPS 为0.47/0.61/0.81 元,目前股价对应PE 为71/54/41 倍,基于行业持续高景气及定增后业绩超预期的可能性,我们维持“增持”的投资评级。

事件:公司在今日发布2014年3季报。 营收增速略低于预期,净利润增速符合预期。公司2014年前3季度实现营业收入155.75亿元,同比增长6.54%,实现归属上市公司股东净利润7.42亿元,同比增长19.17%,对应EPS0.73元,符合我们预期。 电梯主业将保持温和增长,构成业绩安全垫。电梯行业经历2013年超预期增长后,今年增速恢复至10-15%的常态区间,近期房地产市场政策的放松有望刺激明年的电梯需求。而且城镇化、保障房建设等长期驱动因素仍在,未来行业规模仍可望维持两位数增长。公司旗下上海三菱的市场份额和品牌认知度处行业前列,产品累计销售超过50万台,今年电梯维保收入占营收比例超过20%,未来该业务将成为重要的增长动力。 “电梯+智能装备+参股公司”战略定位明确,转型步伐坚定。公司近期公告进一步剥离亏损的印刷包装业务资产,电梯主业更加突出。公司与日本纳博有长期愉快的合作经历,我们认为未来纳博减速机的研发生产转至国内是必然趋势。公司在手资金约120亿,具有发展机器人集成业务的天然优势,围绕自动化产业链的投资布局也值得期待。9月26日上海市国资委印发了《市国资委尾管企业战略规划管理办法》,公司作为母公司上海电气的机电一体化设备唯一的上市平台,电气旗下上海发那科机器人、上海电气自动化设备等资产注入的可能性增大。 我们下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到电梯业务增长放缓,我们下调公司2014-2015年的盈利预测,EPS由调整之前的1.32/1.67元,下调至2014-2016年EPS为1.08/1.24/1.49元,目前股价对应PE为16/14/12倍,维持“增持”的投资评级。

中航飞机审议通过了非公开发行A股股票议案,公司拟向不超过十名特定投资者非公开发行不超过25,000万股股份(含25,000万股)。中航飞机本次非公开发行募集资金总额不超过30亿元(含30亿元),募集资金将主要用于实施数字化装配生产线条件建设项目、运八系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目等。 民用建设专用数字化装配生产线,新舟700冲刺涡桨支线飞机世界第一。作为新一代70座级涡桨支线飞机,新舟700与C919、ARJ21共同构建我国的民用飞机谱系,实现国家民用航空产业“一干两支”的发展规划。根据最新涡桨支线飞机市场展望,未来20年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架,价值约800亿美元,其中新舟700所属的60座-90座级涡桨支线飞机的市场需求约1600架。新舟700将在2016年底前实现首飞,2018年底前取得型号合格证,预计从2019年开始正式交付用户。 军用助力运八系列飞机抢占中型运输机“蓝海”市场。目前国际军用中型运输机市场主要由美国C130系列飞机、俄罗斯An12系列飞机和我国的运八系列飞机构成,其中部分机型服役年限较长,预计未来15年内全球将有800~1000架中型运输机面临更新换代。考虑到俄罗斯An12系列飞机和美国C130系列早期型号飞机现已停产,目前仅有美国C130J中型运输机可与运八系列竞争,公司针对运八原有部装、总装和信息化等方面的不足进行改善,将有效提升运八系列的竞争力,为其抢占国际中型运输机市场提供有利的支持。 定价采购体系改革持续受益,维持买入评级及盈利预测。随着我国的定价采购体系从原本的5%成本加成模式向多样化激励定价模式转变,我们预测公司的净利率将由2013年的2.12%随着新产品的逐渐增加回升至合理区间8%~10%。我们看好公司未来的发展前景,维持2014、2015、2016年EPS分别为0.17、0.24、0.32元,对应的PE分别为93倍、65倍、49倍,维持买入评级。

投资要点: 川大智胜自主研制并销售空中交通管理领域的大型软件和重大装备,公司将空管领域的积累应用至地面智能交通领域。 财务指标和产品关系反映高研发壁垒。川大智胜的人均利润为9.7万元,修正后经常性税前利润率约15%,修正后经常性人均利润为5.5万元,在产品型/产品化的服务型公司中领先。高人均利润与开发支出资本化既体现产品化特性,又体现壁垒。各产品线发展可概括为预研、鉴定认证、获奖、中标推广四个阶段,技术之间有衍生。研发与认证环节均历时数年,追赶者极难超越。 未来五年市场空间超过300亿元。未来五年,空管(自动化、流量管理等)、仿真训练(雷达模拟机、塔台视景模拟机、数据库套件等)、培训(飞行员和空管人员)、低空放开(监视、管制和管理系统)带来市场空间超过300亿元。 低空开放影响深远。《关于深化我国低空空域管理改革的意见》和《通用航空飞行任务审批与管理规定》政策指引低空开放。根据民航局和国家空管委办公室发言人表述,年内推出多项通用航空扶持政策。 成本错配与订单红利引导增长。2013年高研发支出、低增值税退税制约当年利润,2014年大订单未落地影响收入。我们预计合同终将签订,2015-2016年快速增长。 首次给予“增持”评级。预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元,净利润为0.48、1.17、1.39亿元,每股收益为0.35、0.84、1.00元,现价对应的2014-2016年市盈率为84、35、29倍。 股价表现的催化剂:2014年公司股价仅上涨9%,大幅落后于计算机指数。低空开放政策/订单落地/较好的业绩报告均会刺激股价。

事件:公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产已完成股权过户手续及相关工商登记,同智机电已成为公司全资子公司。 同智机电军工业务持续增长。我国军费未来20 年长期增长趋势确立,公司机电综合管理系统作为我国军用特种车辆信息化改造的必要产品,仅目前坦克装甲车辆市场需求就超过百亿,随着我国对现有武器装备的技术改造和更新换代,多管火箭系统和军用特种后勤车辆等也有望加入,此外由于该产品具有较强的互通共融性,未来还可向空军和海军进行业务延伸,军工业务前景值得期待。 新能源汽车配套产品政策受益。同智机电空调压缩机项目是入选工信部军转民2013 年新能源领域推荐的项目之一;同时公司的新能源客车高压大功率充电机项目已获得2012 年度安徽省重点新产品称号,并拥有多项知识产权。压缩机和充电机项目受益于新能源汽车配套发展。 智能枪弹柜成为业绩快速增长点。公安部今年发布《枪支弹药专用保险柜》强制性标准,至2015 年底统一使用智能枪弹柜系统,我们预测其市场空间为20~30 亿元,银河电子作为项目主要领航者和标准主要起草者,有望获取较大市场份额。 同时海关、边防、押运等对智能枪柜管理系统需求也非常强烈,市场空间远大于公安部市场。 维持盈利预测和增持评级!我们维持不考虑并购2014-2016 年EPS 为0.58、0.66、0.76,预测公司完成收购后2014、2015、2016 年净利润分别为2.18 亿、2.68 亿、3.31 亿,其中银河电子数字机顶盒等业务贡献1.18 亿、1.30 亿、1.43 亿;智能枪弹柜业务贡献0.07 亿、0.12 亿、0.21 亿;同智机电贡献0.93 亿、1.26 亿、1.67亿。综合考虑机顶盒公司和国防军工企业的估值水平,给予数字机顶盒等业务2015年15 倍估值、同智机电和智能枪弹柜业务2015 年45 倍估值,公司的合理市值为82 亿元,当前股价仍有20%的上涨空间。同时考虑到公司转型军工的决心和历史转型成功的经验,我们认为未来公司仍有通过本身产品拓展和外延式收购的可能,市值增长空间将超过我们目前的判断。

投资要点: 2014年中报EPS 为0.13元,同比增长116.67%,业绩符合预期。2014年上半年,航空动力实现营业收入110.74亿元,同比增长15.82%;归属于上市公司净利润为2.35亿元,同比增长121.74%,其中黎明贡献0.74亿、南方贡献0.26亿、黎阳贡献0.41亿;扣非后净利润为1.13亿元,同比增长231.86%;EPS为0.13元,业绩符合预期。 我国最大的航空发动机及衍生产品生产制造维修基地。重组后公司的主营业务范围由大型发动机扩展为大中小型发动机,从涡喷、涡扇发动机扩展为涡喷、涡扇、涡桨、航模发动机,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。2014年上半年母公司和黎明公司航空发动机及衍生产品业务稳中有升,该主营业务实现收入54亿,同比增长6.53%;其他业务方面黎明公司物流业务加大了大宗物资集中采购业务量,拉动非航空产品及其他业务大幅增长41.32%。 完善优化发动机产业链,发挥航空发动机产业和资本双平台的聚集效应。公司计划2014年实现营业收入263亿,上半年完成42.12%,基本符合盈利预测,计划实现归属于母公司净利润9.4亿,上半年完成25.09%,与盈利预测相比存在一定的差距。我们认为,随着公司在航空发动机研制、生产等方面的业务范围进一步扩大,公司的产品结构将进一步丰富,生产规模也会逐步扩大,同时发动机维修业务的注入也将更加完善公司的增值配套服务,形成集航空发动机研制、生产、销售和维修为一体的完整产业链,提高公司的发展潜力,大大增强公司的核心竞争力。 公司作为我国航空发动机整机制造唯一平台,我们持续看好公司未来发展,维持买入评级。我们认为随着中国航空发动机产业体制机制和定价体系改革的推进,对于龙头总装企业航空动力而言,市值空间将从目前的500多亿上升至2020年的1000-1500亿,复合增长率为12%-20%。我们看好公司未来的发展前景,维持2014、2015、2016年EPS 分别为 0.52、0.65元和0.78元,对应的PE 分别为50倍、40倍和33倍,维持买入评级。具体分析参考我们今年5月的《航空动力(600893)深度研究》。

2014 年中报EPS 为0.12 元,同比增长100%,业绩符合预期。2014 年上半年,亚星锚链实现营业收入7.79 亿元,同比增长15.74%;归属于上市公司净利润为0.58 亿元,同比增长91.21%;扣非后净利润为0.49 亿元,同比增长102.06%;EPS 为0.12 元。业绩符合预期。 海洋石油平台系泊链销售增长带动净利润上升,船用锚链新接订单有所回升。 由于海工装备发展良好,公司上半年销售系泊链2.2 万吨,同比增长47.67%,系泊链销售收入3.26 亿元,同比上升58.66%,系泊链毛利率同比上升9.76%。 船用锚链方面,由于2014 年上半年船舶行业仍处于调整阶段,公司船用锚链销售收入同比下降4.83%,但新接订单有所回升。截止中报期末,公司手持订单合同16.13 亿元,其中船用锚链10.66 亿元,海洋系泊链5.47 亿元,公司整体生产经营状况良好,订单充足。 稳定船用锚链市场,拓展海洋系泊链,加大附件产出。公司计划2014 年完成营业收入16.5 亿元,其中船用锚链9 亿元,海洋系泊链7.5 亿元,上半年船用锚链已完成48.11%,海洋系泊链已完成43.47%,基本符合年度计划。我们认为,随着公司手持订单的回升,公司船锚链收入有望走出下滑趋势,同时,公司可凭借其R4 系泊链16 号机组的设备优势和R5 系泊链的技术优势进一步抢占海洋系泊链市场,拓展海工业务。此外公司已建成一流的附件生产基地并投入高端附件产品的生产,可有效实现进口替代,为公司提供新的利润增长点。 公司营业收入走出下滑趋势,业绩拐点出现,我们持续看好公司未来发展,维持增持评级。上半年公司营业收入已走出自2011 年以来的下滑趋势,扭亏为盈,利润增长显著,业绩拐点已经出现。考虑到公司海洋系泊链销售增长迅速,船用锚链新接订单有所回升,且公司手持现金较多,存在外部收购整合的可能性,我们认为公司未来发展前景可期。维持2014、2015、2016 年EPS 分别为 0.37、0.41、0.59 元,对应的PE 分别为23 倍、21 倍和14 倍,维持增持评级。具体分析参考我们今年7 月的《亚星锚链(601890)深度研究》

投资要点: 投资评级与估值。受益于船舶市场恢复和公司在海工领域的积极拓展,考虑到公司在市场的占有率,我们预计公司2014年业绩将走出拐点,2014、2015、2016年EPS分别为0.37、0.41、0.59元,对应的PE分别为23倍、21倍和14倍。综合考虑同行业估值状况和公司走过拐点的判断,我们首次覆盖给予公司增持评级。 海工开拓带来收入拐点。2011年以来,随着船舶交付量的下降,公司营业收入也出现下滑趋势。未来随着船舶交付量的再次回升,公司船用锚链的收入有望走出下滑趋势;另外2014年度公司计划在稳定船用锚链市场的前提下,进一步拓展海洋系泊链市场份额,利用16号机组的设备优势,抢占大规格高强度链条市场,并加大附件产品的生产和销售,开辟系泊链附件及其他海工配套件市场,创造新的盈利增长点。 毛利率拐点带来盈利提升。受船价下挫影响,公司传统船用锚链价格下降压缩毛利率水平。随着船舶价格从2012年年底开始逐步回升和公司确立船用锚链世界龙头的地位,未来船用锚链的毛利率将保持稳步回升。同时高毛利率的海工系泊链产能逐渐释放,两者共同带动公司综合毛利率提升。 股价表现的催化剂。盈利回升;违约信托理财收回。 核心假定的风险。船舶市场回暖和配套产品价格回升之间存在时间差;重要原材料价格上涨;汇率变动影响出口。

投资要点 行业景气持续回升,坚定轨交跨界发展战略。2014年铁路固定资产投资已三次上调至8000亿,开工项目由此前的44项上调到48项后再调至64项,设备投资调至1430亿元,同比增长近30%,行业景气度持续回升。鼎汉是我国最大的轨交电源方案集成商之一,核心产品信号电源国内高铁动车市占率超40%,地铁市占率超80%。在经历2011年行业人员变动和事故之后,公司2012年进入二次创业阶段,确定了“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量的”轨交行业内跨界成长战略。 增发收购海兴电缆获批,跨界战略迈出大步。海兴电缆是国内动车组(含高铁)以及地铁机车电缆专业供应商,市占率近60%,主要竞争对手为法国耐克森以及瑞士灏讯。由于技术壁垒高,公司毛利率高达54%,净利润率高达34%。增发价8.31元,业绩承诺2014/2015/2016年净利润分别不低于7900万元、8400万元、9180万元(相当于鼎汉2013年净利润的139%、148%和161%)。 公司自身跨界产品布局上看,目前主要有三大亿元级产品即将取得突破。屏蔽门系统和安全检测产品是公司基于产品、客户、技术相关性对细分市场可突破机会的把握,而车载辅助电源代表的车辆市场战略意义最为突出,上半年已取得CRCC认证,下半年即可参与招标,未来20%市占计算收入可达2亿。 首次给予增持评级。增发摊薄后(按增发1.05亿股摊薄后总股本5.22亿股计算,14年海兴电缆报表4个月),我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.20元、0.37元和0.50元,同比增长83%、86%和35%,未来三年净利润复合增长66%。对应现价PE60/32/24倍。我们认为:虽然公司短期PE估值上无优势,但结合行业高景气度以及公司清晰的轨交行业从地面到车辆、从增量到存量的跨界成长战略,随着车辆辅助电源、屏蔽门系统及检测产品等核心新产品的市场突破和海兴电缆的协同效应,我们看好公司未来的市值成长空间,首次给予“增持”评级。

投资要点: 公司是高端自动化金属包装设备寡头供应商。公司主要产品包括易拉盖高速生产成套设备(营收超80%)、系统改造、精密模具零备件等。公司产品具有精度高、材料省、产能大三大特征,进口替代空间大,是全球前四、国内唯一专业提供高速易拉盖组合盖设备的生产商。 行业集中度高,新兴国家是设备市场重点,未来零备件市场是方向。2011年全球新增制盖设备及改造市场约3.2亿美元,零备件及售后服务市场约为3.6亿美元,超过行业需求一半,公司整体市场占有率约4%。近年来国际易拉罐消耗量增长速度约为6%,国内市场增长率超过10%,从人均易拉罐消耗量来看未来国内增长空间大。近20年来,市场基本集中由3家美国公司STOLLE、DRT和STI垄断,除斯莱克外,基本没有新的竞争者进入该市场。 公司龙头地位确立,未来制盖到制罐设备升级以及技术延伸是重要看点。公司核心竞争力来自技术创新与成本优势(自制设备占比高,价格比国外低20%-40%),近几年已占据国内大部分增量市场,王老吉、娃哈哈、银鹭、旺仔、椰树椰汁等品牌生产设备多数由公司生产。新拓展的制罐设备(两片罐)市场容量是制盖设备的5倍以上,2013年已签金星啤酒1600万美元大单,预计2015年确认收入。此外,公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面具有多项关键技术,我们期待未来公司在光检、图检、机器人、自动化及冲压冲床等技术领域的拓展。 首次覆盖给予“增持”评级。暂不考虑制罐系统设备对公司的业绩贡献,我们预计公司2014年到2016年将分别实现营业收入3.97/5.01/6.22亿元,同比增长23%/26/24%,实现净利润1.22/1.48/1.79亿元,EPS分别为2.29/2.78/3.37元,三年复合增长23%。考虑制罐设备,假设按照单套生产线1亿元、净利润率25%计算,单线可贡献EPS0.47元,为2013年净利润26%,弹性较大。综合公司的行业寡头地位和未来成长性,给予公司2014年30倍PE估值,合理价值69元,目前股价相对合理,考虑到制罐系统设备突破带来的业绩高弹性以及未来可能的技术延伸,首次覆盖给予“增持”评级。

公司公布非公开发行结果。公司确定以8.88 元/股的价格,共增发发行5644万股,共募集5.01 亿元。募集资金将用于南安、天津消防产品生产基地的建设,以及营销网络与系统的建设。 募资完毕,消防产品推进将获得资金支持。公司通过募集资金,继续加大天津基地的建设以及营销网络的拓展,将有助于1.解决福建本部产能不足的问题,同时通过天津基地覆盖华北,扩大市场范围;2. 由于公司产品类似于消费品属性,更看重渠道、价格、质量和品牌,通过进一步加强营销渠道网络的建设,将进一步扩大公司与国内其他竞争对手的差距,有助于公司成长。 消防工程业务突破在即。从去年开始,公司的消防工程业务逐步开始取得突破,2013 年收入增长超过90%,同时陆续获得外省的大额订单,业务转型初见成效。正如我们一直强调,公司由制造型企业向工程型企业的转型才是公司打开市场空间,提升发展速度的关键所在。由于工程业务不同于传统制造业务,因此从管理,营销等方式上存在很大的差异,公司在参股泉州消防之后,经过2013 年一年时间,从管理能力和项目获取上积累了一定的经验,我们看好公司消防工程业务的拓展在今年开始取得收获。 我们维持盈利预测,维持“买入”的投资评级。我们维持公司2014-2016 年盈利预测不变,考虑5644 万股的增发摊薄,摊薄后2014-2016 年业绩为0.29/0.41/0.56 元,对应PE 为36/26/19,考虑到消防工程放量带来的业绩弹性,维持“买入”的投资评级。

投资要点:基 四川九洲发布复牌公告,公司拟以底价13.6元/股,非公开发行不超过9500万股,合计不超过12.92亿元,主要用于收购九洲空管70%股权、九洲信息79.14%股权、收购配套厂房以及补充流动资金。 集团公司整合力度大超预期。此次收购的资产均为集团公司盈利能力较突出的优质军工资产,其中九洲空管2014年备考净利润近1亿元,九洲信息2014年备考净利润约3600万元,相应股权对应的净利润增厚公司业绩约1倍,达到约1亿元,收购价格对应约13倍PE。 收购资产在国内相应领域均处于领先地位。九洲空管是通航放开最受益的标的,是通航监测技术ADS-B 的唯一上市公司,在国家低空空域对空监视和通信设施试点建设项目承担任务最多,市场也份额最高,同时,公司还承担了包括国内多种军用空管设备、大飞机等空管应答设备的研制和销售任务。九洲信息聚焦物联网,九洲信息在军用物联网和军队RFID 具有先发优势,并在总装、海军、空军等部门形成竞争优势,正在逐步向总参、总后、二炮等相关领域发展,同时在食品、药材、房屋确权等多个领域的智能溯源方面取得优势地位。 背靠九州集团,业务拓展值得期待。集团在对上市公司进行业务拓展的同时,也表现出集团公司对做大做强上市公司的意愿。考虑到集团公司作为国内军工骨干企业之一,同时拥有以军用雷达、敌我识别系统等核心军品为主,收入规模超过20亿元的优质资产,随着此次将部分军工资产整合进入上市公司,为后续集团公司其他核心军工的进一步整合提供了案例。 维持“增持”评级。基于收购的九洲空管和九洲信息的备考利润,我们预计2014-2016年公司将实现净利润分别为1.99/2.29/2.49亿元,以发行9500万股考虑,对应摊薄后EPS 分别为0.36/0.42/0.45元,考虑到九洲空管和九洲信息备考盈利预测有大幅上调的空间,我们维持“增持”评级。

投资要点: 投资评级与估值。国际比较来看,通过比较罗罗公司、GE公司的PS和航空动力与罗罗/GE的收入差异,我们认为,航空动力合理的市值规模应该在460-520亿之间。以全面摊薄(包括增发收购资产和融资)股本测算,航空动力的股价底限应该在23-26元之间。相对估值来看,考虑此次资产整合我们预计2013、2014、2015年公司EPS分别为0.42、0.50、0.62元。综合相关公司的估值和国际比较,我们认为公司处于变革和需求提升的前期,估值水平理应超过国际同类公司水平,考虑国内相关公司的估值,认为公司合理的2014年动态PE为55-60倍,即27.5-30元之间。 短期业绩有支撑。公司的关联交易公告显示太行发动机在经过2013年的调整之后,重新开始上量,同比增长32.4%。同时资金到位后,黎明公司的财务费用下降和管理提升带来净利润率水平提升。两者支撑公司短期业绩持续增长。 中长期研发体制改革和投入增加加快航空发动机产业发展。借鉴国外成熟航空发动机产业发展的脉络、思路和成效,我们认为长期以来投入与研发机制是制约我国航空发动机产业发展的主要因素,发动机及燃气轮机重大专项和航空发动机研制体系变革将打破瓶颈;从产业化发展的角度来看,中国航空发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道,未来20年复合增长率超过20%。 航空动力充分受益航空发动机及相关产业发展。资产整合完成后,航空动力成为中国航空发动机整机制造唯一平台,将充分受益于短期利润提升和中期研发机制改革/研发投入增加。

投资要点: 2013年年报符合市场预期,2014年一季报同比增长31%,超市场预期。公司公告:2013年实现营收43.68亿元,同比增长2.5%,实现净利润3.07亿元,同比下降9%,扣非净利润2.96亿元,同比下滑11%,符合预期;摩托车发动机在行业整车产销量下滑3%的情况下销量同增3%,其中大排量发动机同增13%;导致业绩下滑主要源于13年美国气候变化对公司第一大通机客户MTD的采购影响,通机整体销量122万台,下滑8%,但国内销量25万台,同增43%,2014年一季度实现营收11亿,同比增长3%,实现净利润0.88亿元,同比增长31%,扣非净利润0.95亿元,同比增长44%,超市场预期;主要源于利息收入增加及财务费用的节省。 转型升级之路还在坚持探索,主客观条件正在成熟,业绩底部或现,期待宗申在新领域的进展。219名中高层股权激励计划1月28日已获证监会无异议备案。行权条件要求14-16年营收增长相比13不低于7%、14%和23%,净利增长不低于10%、22%和50%,且年度平均市值增长不低于20%、40%和100%,公司有望于2014年进入新的增长期。公司14Q1资产负债率38%,货币资金9.7亿元,完全具备投资或收购能力。 并购基金的成立预示着公司“中高端大型农机”升级战略方向已定。公司在2013年年报中明确表示“将继续积极利用资本市场平台及相关金融资源,联合或引进国际领先的大型农机制造技术,确保公司在2-3年内完成由“精细化中小型农机”向“中高端大型农机”的产业升级“。同时公告根据外延式战略发展规划为快速推动公司在大型农机等新兴产业并购重组,设立宗申汇智投资基金管理有限公司作为市场融资平台。我们认为,补贴政策、农业生产经营模式的集约化以及机械化程度提升将推动农机行业快速增长,公司优势明显的精密制造能力及外延积极拓展将极大受益行业发展。 维持“增持”评级。我们上调公司2014-2015年EPS分别至0.33和0.37元(原预测为0.31/0.35元),现价对应估值17/15X,看好公司“精细化中小型农机”向“中高端大型农机”的产业升级,目前估值偏低,维持增持评级。