业绩略高市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入13.46亿元,营业成本11.08亿,分别同比增长29.0%和57.4%,实现归属于母公司股东净利润3.12亿元,同比增长26.4%,对应EPS0.29元,高于我们预期7.4%(我们3季报前瞻预期0.27元)。第3季度公司实现营业收入3.72亿,同比增长1.8%,环比增长-42.1%,净利润1.70亿,同比增长65.5%,环比增长97.6%。 资本开支压力进一步加大。10年前3季度毛利率17.7%,比09年同期下降14.8个百分点,主要原因在于:(1)第2季度朝阳监控项目完工确认收入2.42亿,其毛利率仅8.3%,大幅降低综合毛利率水平,这也是3季度收入环比下降的原因;(2)更重要的是,为发展高清业务,资本开支大幅增加,导致折旧摊销成本显著提升。前3季度资本开支11.1亿,同比增长94.7%。相比第2季度,第3季度毛利率环比下降1.1个百分点至15.8%,剔除朝阳项目影响,毛利率环比下降幅度超过5个百分点。 政府补助缓解资本开支压力。前3季度公司营业利润1.23亿,同比下滑52.5%,但第3季度营业外收入高达1.9亿,包括历年机顶盒补贴摊销以及第3季度1.2亿节目专项补贴,从而保证公司净利润依然保持稳步增长。考虑到今明两年,歌华有线资本开支均高达10亿元以上,如果没有政府支持,公司成本压力巨大;历史上,北京市政府对公司的支持一直是不遗余力,我们预计,后续公司进一步获得政府补贴是大概率事件,将有效缓解高资本开支带来的盈利下降压力。 关注北京市三网融合进程,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,09-12年EPS分别为0.37元,0.34元和0.44元(均未考虑收视费提价),对应10年PE41倍,从PE角度当前估值水平已接近历史低点。短期内公司资本开支压力较高,但考虑到政府可能加大支持力度,反而成为事件性催化剂,我们维持“增持”评级。后续催化剂可能在于:(1)16亿可转换债券启动发行;(2)与合作方签署发展电视增值业务有关协议;(3)北京电视台加大对公司支持力度或资源倾斜。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入5.39亿元,营业成本2.63亿,分别同比增长62.3%和48.6%,实现归属于母公司股东净利润8506万元,同比增长137.9%,对应EPS0.25元,符合市场与我们预期(公司前期已公布业绩快报)。第3季度公司实现营业收入3.37亿,同比增长370%,环比增长229%,净利润5678万,同比增长1423%,环比增长212%。 大片对利润表影响较大,但公司大片运作成功概率极高。第3季度公司毛利率同比提升6.7个百分点至52.0%(环比提升7.2个百分点),主要由于《唐山大地震》3季度上映。同样,第3季度收入和利润大幅提升主要原因也在于《唐山大地震》(前3季度电影收入3.1亿,同比增长227%)。至于销售费用率大幅提升,主要原因在于:(1)电影院投入运营;(2)电影宣传发行费用上升。在中国当前优质影片供不应求和电影屏幕供不应求背景下,华谊兄弟领先于本土竞争对手的影视制作能力和宣传发行能力保证了公司商业大片票房达到并超越市场预期概率较高。近两年大片《非诚勿扰》、《风声》、《唐山大地震》均超出公司及市场预期,而《狄仁杰》近3亿票房并占据国庆假期50%票房份额再一次验证了华谊兄弟卓越的市场竞争力,根据我们测算,《狄仁杰》利润贡献与《唐山大地震》基本相当。 电视剧收入略有下降。前3季度电视剧收入1.36亿,同比增长-18.4%,有所下滑原因在于09年同期《我的团长我的团》每集收入高达150万左右,而10年同期并未出品类似大制作电视剧。前3季度电视剧收入来自于主要4部连续剧,而第4季度将有5部连续剧发行,预计单季度电视剧收入有望接近甚至超过前3季度累计收入,09年4季度单季度电视剧收入相当于前3季度电视剧合计收入70%。 艺人经纪业务稳步发展。前3季度艺人经纪收入8618万,同比增长18.7%。近期市场担心一线艺人流失对公司有所负面影响。从3季报数据看,前20大艺人合计收入贡献2907万,仅占营收5%左右,人均贡献约150万(前5大艺人合计收入贡献1235万,人均贡献约250万),艺人流失对公司短期业绩影响很小。而公司领先的影视娱乐平台,不仅能迅速培养出新的一线艺人,同时也在源源不断吸引艺人加盟。 创业板减持风险为市场带来更好介入机会。公司股价受10月份创业板减持风险影响,短期仍有向下压力,但不容忽视的是,中国影视行业正在步入高速成长阶段,而华谊兄弟凭借出色的市场竞争实力有望占据中国影视产业最大市场份额(详见我们《华谊兄弟深度研究》)。未来创业板可能出现分化格局,优质公司继续被市场认可,创业板减持为投资者带来更佳投资机会,建议在25-30元之间陆续介入(公司10/11年EPS分别为0.50元/0.83元,25元对应11年PE30倍),考虑到电影行业未来3年35%增速和公司未来3年净利润50%复合增长率,维持“买入”评级。

前三季度EPS0.91元,略超我们之前预期的0.88元。前三季度收入22.1亿,同比上升48.6%;归属母公司净利润2.4亿,同比上升52.1%。其中三季度收入7.8亿,同比增长43.4%;净利润0.8亿,同比增长26%。 三季度毛利率同比略有提升。三季度公司毛利率为25%,在原材料价格同比提升的情况下,仍高于去年同期的24.7%,主要由于今年空调电子膨胀阀和冰箱电动切换阀、电磁阀等毛利较高的产品占比提高。单季度毛利率环比下降了2.4个百分点,前期由于低位原材料库存消化,毛利率回调的趋势暂止。 销售费用率大幅增加,导致净利润增速低于收入增速。去年四季度以来,公司的销售费用率一直维持在3%以下较低的水平,而三季度销售费用同比增长了97%,销售费用率达到了5.6%。销售费用的大幅增加是导致净利润增速低于收入增速的主要原因。 对外投资风险可控,可作为长期超预期的潜在点。公司投资的以色列太阳能热电项目预计全年亏损不会超过1200万。 公司非公发申请获批,前期在新产品领域的布局,开始进入收获期,上调盈利预测。公司昨日公告,非公开发行计划已获证监会审核通过。作为国内唯一可以大规模量产电子膨胀阀的本土企业,随着白电消费的升级,变频空调和高端冰箱的占比正加速提升,公司在高端阀门市场的技术和规模优势将不断显现,由“成本领先”向“技术领先”转换。上调10、11和12年的盈利预测为1.25元、1.57元和1.96元,如果募投项目顺利达产,2012年的EPS有望达到2元(考虑摊薄),维持“增持”评级。

前三季度EPS为0.87元,符合预期。前三季度收入571.6亿元,同比增长60.3%,归属母公司净利润27.2亿元,同比增长75.3%;其中三季度收入181.3亿,同比增长68.6%,净利润9.3亿,同比增长129.7%,确认节能惠民补贴收入13亿元(包括Q2和Q1已卖出空调,但未确认的补贴收入)。 单季度毛利率处于史上低点。三季度公司毛利率从为13.6%,环比下滑了4.9个百分点,加上节能惠民补贴约2%的影响,综合毛利率为15.6%,远低于去年同期的21.5%,较二季度的18.5%也显著下滑。毛利处于低点的原因有两方面:一方面,原材料价格同比显著上涨;另一方面,与公司新冷年战略相关,美的多元白电规模协同的效应降低了渠道成本,使得公司能够在保持利润率的同时,让利给销售公司,增强渠道竞争力,公司的毛利率未来有较大提升空间。 净利润率同比仍提升1.4个百分点,主要由于销售费用率同比大幅下降,三季度销售净利润率5.1%,一方面,由于三季度确认的节能补贴数额较大,占全年的60%以上;即使剔除其他时间点滚动计入的节能补贴收入约1%的影响,公司单季度销售净利润率在毛利环比显著下滑的情况下仍有所提升,主要由于销售费用率同比下滑了4.2个百分点。 冰洗收入翻番印证渠道变革效果,“追赶龙头”成长模式正在演绎。同期披露的小天鹅三季报显示,收入同比增长91%,净利润同比增长92%,四季度随着洗衣机旺季的到来,全年洗衣机业务收入有望翻番。美的系的冰洗业务已经开始演绎我们在前期提出的“追赶龙头”成长模式的第一阶段,即“以渠道张力带动销量增长,抢占市场份额高点”的竞争阶段,今年美的系冰洗市场份额也跃出第二梯队,建议这一阶段,重点关注其业务的收入增速;预计明后年美的系的冰洗将进入第二阶段,利润率的提升,将成公司业绩提升重要途径。 维持10-12年盈利预测为1.10元、1.32元、1.56元,维持“买入”评级。建议关注公开增发的催化剂效应。公司拟非公开增发43.6亿,扩产空调和冰箱,目标“十二五”(2011~2015)再造一个美的。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入3.81亿元,营业成本3.27亿,分别同比增长22.4%和23.1%,实现归属于母公司股东净利润2148万元,同比增长40.5%,对应EPS0.42元,符合市场与我们预期(我们3季报前瞻预期同比增长40%)。第3季度公司实现营业收入1.32亿,同比增长53.7%,环比增长1.5%,净利润522万,同比增长29.2%,环比增长-43.0%。 2010年公司苦练内功,不盲目追求短期收入高增长。前3季度营业利润同比增长21.1%,与收入增速相当。 由于政府补贴,公司前3季度净利润增速高于收入增速。2010年,公司有意控制增长速度,首先,在人员有限的背景下,公司主动选择优质客户,放弃利润率相对较低的项目。其次,改进内部流程管理、强化IT系统平台,为后续高增长打下坚强基础;再次,完善全国营销网络建设;最后,筹划新营销渠道与业务模式,包括与全球领先营销巨头合资成立睿活,依托睿狮中国客户资源优势(如联合利华),拓展线下营销业务,同时关注网络营销和精准营销领域。 业务拓展渐入佳境。公司业务增长主要通过拓展新客户和加强与现有客户合作程度(单一客户多产品线战略,为现有客户提供不同服务内容)。历史上,公司成功把惠普和多美滋业务量从数百万元提升至近亿元。2010年,通过不断深化与雀巢和宏基的合作关系,公司有机会培育出新的亿元级别客户。同时,公司新签入苹果、光明等新客户,前期iPhone4在全中国的铺货、展示设计、物流、促销活动全部由公司策划并执行,我们对公司与苹果进一步合作抱有极大期待,苹果完全有可能成为又一个亿元级别大客户。 4季度是业务爆发期,重申“增持”评级。由于第2季度计入政府补贴,第3季度净利润环比负增长,但第4季度,公司净利润环比将显著增长。主要原因在于:(1)4季度假期较多,包括国庆、圣诞和元旦前夕,对促销服务的需求显著高于其他三个季度;(2)全年营销预算在4季度要实施完毕,前3季度控制的预算在4季度得到释放。我们维持盈利预测(10/11/12年EPS分别为0.72/1.00//1.33元,同比增速分别为45%/39%/34%),当前股价相当于11年PE30倍。维持前期《营销服务行业深度研究》观点,推荐整个营销服务行业(华谊嘉信/蓝色光标/省广股份),维持公司“增持”评级,6个月目标价40元,相当于11年PE40倍,隐含30%上涨空间。关注风险:创业板解禁风险。

事件:公司公告以资产置换方式收购东方有线10%股权(评估价值1.94亿)和上海国际会展中心20%股权(评估价值2.20亿),置出资产为上海市信息投资股份有限公司8%股权(评估价值2.93亿,以下简称“上海信投”)和上海广播电视报业经营有限公司80%股权(评估价值1.21亿),交易对象为上海东方传媒集团有限公司。 资产置换大幅提升10年净利润,对11年净利润变化影响较低。从会计处理上,出售上海信投股权并不作为同一控制人下的交易行为,预计将贡献2.6亿投资收益,增加EPS0.064元,增厚10年净利润40%。广播电视报业经营公司09年净利润约3400万,归属公司净利润约2700万,上海国际会展中心09年净利润约3870万,归属公司净利润约1000万。受互联网侵蚀,广播电视报业公司收入和利润呈下降趋势(09年净利润同比下滑21%,预计10年继续下滑10%),而国际会展中心随着品牌和运营效率提升,收入呈上升趋势。我们预测,剥离广播电视报业经营公司同时新增20%国际会展中心股权,预计减少约1000万净利润,不到11年净利润2%。而东方有线未来几年处于高资本开支阶段,在政府补助支持下,维持略有盈余状态,因此资产置换对公司未来2年净利润变化影响较低。 收购价格显著低于二级市场。东方有线收购价格相当于每用户价值706元,PB1.8倍,上海与北京可比性最高,而歌华有线当前每用户价值约3500元,PB3.2倍(高资本开支阶段,PE估值并不合适)。收购完成后,公司拥有东方有线49%股权(上海信投拥有51%股权)。同样,上海国际会展中心收购价格相当于09年PE28倍,09年PB1.5倍,远低于酒店类上市公司40倍PE和4倍PB估值水平。收购完成后,公司拥有国际会展中心约45%股权,成为单一最大股东。 关注上海有线网络后续整合。东方有线拥有有线用户约270万户,而郊区仍有约300万用户尚未整合。根据上海市政府规划,将以东方有线为整合平台,而东方有线整合上海郊区有线网络约需15亿元,相当于收购价格约每用户500元,远低于二级市场(约3500元)和其他省市有线用户收购价格(约600-1000元)。根据测算,整合将提升东方明珠每股价值约1.3元。短期内,由于东方有线10-11年需要数字整转200万用户,同时郊区资本开支约44亿元(网络改造约需17亿元,相当于每户566元网改支出,整转机顶盒投入约需12亿元,每户400元机顶盒支出),尽管2011年1月1日数字收视维护费从13元提至23元,资本开支压力依然非常大。我们预计,未来3年东方有线,不论整合与否,暂时对公司业绩贡献较小。 聚焦传媒和旅游主业,维持“增持”评级。本次置换将进一步强化传媒和旅游两大核心主业,显示公司积极的进取态度。考虑到出售股权投资收益,我们上调10年盈利预测40%(10/11/12年EPS分别为0.22/0.14//0.15元,同比增速分别为55%/-35%/2%),当前股价相当于10年PE50倍。尽管如果剔除非经常性损益,公司估值依然处于行业较高水平,但考虑到本次置换有助于公司长期战略的清晰化,并且后续上海有线网络整合将继续推进,建议关注有线整合投资主题,维持“增持”评级。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入20.55亿元,营业成本18.42亿,分别同比增长70.1%和76.7%,实现归属于母公司股东净利润5295万元,同比增长43.0%,对应EPS0.64元,符合市场与我们预期(我们3季报前瞻预期0.65元)。第3季度公司实现营业收入7.36亿,同比增长61.2%,环比增长-1.4%,净利润2120万,同比增长75.1%,环比增长21.6%。 前3季度净利润增速低于收入增速源于低毛利率业务占比提升。10年前3季度毛利率10.4%,比09年同期下降3.3个百分点,主要原因在于:低毛利率(毛利率约5%)媒介代理业务(占收入比例约85%)增速远高于品牌管理(占收入比例约8%)和自有媒体业务(占收入比例约7%),预计前3季度媒介代理业务收入同比增长80%以上,品牌管理业务收入同比增长20%以上,自有媒体业务收入同比增长10%以上。媒介代理业务收入大幅提升的原因主要在于:(1)09年前3季度由于经济危机,企业主减少媒介投放;(2)公司上半年新增日产等大客户。 第3季度品牌管理业务发展迅速。分季度看,第3季度收入与第2季度相当,但毛利率环比上升0.8个百分点,净利润环比增长21.6%,主要原因在于品牌管理业务收入占比提升。2季度公司新增了10家以上品牌管理客户,并在3季度产生业绩贡献,相比上半年品牌管理12%的同比增长,3季度品牌管理业务同比增速预计高达30%以上,表明公司品牌管理业务与领先外资广告公司的差距正在迅速缩小,公司媒介业务与品牌管理业务协同效应初现端倪。 维持10年盈利预测,上调11年盈利预测。09年由于金融危机,前3季度企业主压缩营销支出,当经济回暖迹象出现后,4季度大幅增长营销支出,导致公司09年第4季度净利润显著高于第3季度,而2010年企业各季度营销支出相对均衡,我们预计第4季度净利润略高于第3季度,维持10年盈利预测,考虑到品牌管理业务发展优于我们预期,上调11/12年EPS10-15%(10/11/12年EPS分别为0.92/1.30//1.76元,同比增速分别为41%/42%/36%),当前股价相当于11年PE31倍。 从内生到外延,从长期到短期,我们再次重申“增持”评级。从内生增长看,2011年媒介代理业务逐步引入集中采购方式后,毛利率有望逐步提升,并帮助品牌管理业务吸引更多新客户;从外延扩张看,营销服务行业整合正在加剧,公司显然不会熟视无睹;从长期看,随着消费企业竞争加剧,企业不断提升营销支出,并且2011年经济增长优于2010年概率较高,会进一步提升企业营销支出;从近期看,尽管亚运会不如奥运会对广告支出的拉动效应,但仍对公司华南区广告业务有所促进。我们维持前期《营销服务行业深度研究》观点,再次重申公司“增持”评级,6个月目标价52元,相当于11年PE40倍,隐含30%上涨空间。

前三季度EPS为1.03元,超出我们前期预测值10%。前三季度公司收入443亿,同比增长44.4%;净利润28.9亿,同比上升45%。其中三季度收入191.5亿,同比增长80%;净利润13.2亿(其中节能补贴5.5亿元),同比增长73%;单季度销售净利润率6.9%,达年内新高,单季度业绩增幅超出市场预期。 量价齐升导致三季度收入超预期,关注收入增速超过销量增速。一方面,今年7、8月份的炎热天气,使空调旺季从传统的二季度转移到三季度,行业单季销量同比增长了46%,公司销量增速与行业持平;另一方面,公司80%的单季收入增速远高出销量增速,主要由于产品结构的调整带来均价上升。 产品结构调整带来毛利率环比提升12个百分点,变频空调占比约30%。三季度公司毛利率为25.6%,较二季度的13.4%大幅提升,已修复至去年同期水平。 印证了我们之前的判断:即二季度公司为了争取5月31日前较高的节能补贴,清理旧能效库存,大幅促销带来毛利率下滑是短期行为;三季度公司毛利较高的变频空调和商用空调占比提升,其中变频空调占比约30%,商用空调占比10%,产品结构的变化带来公司毛利率大幅上扬。 高毛利新品推出加速,销售费用率增加。三季度销售费用率达到历史高点,为17.6%,同比增加了4个百分点,主要由于公司为推广高毛利新品,给经销商的返点增加所致。 公司在今年8月推出的增发扩产计划,集中于商用空调和高能效空调领域,预计未来两年公司通过产品结构的调整,将持续保持较高的利润率。上调10-12年盈利预测1.42元、1.69元和1.96元,维持“买入”评级。

三季度每股收益0.19元,略低于预期。三季度公司实现营业收入14.9亿元,同比增长38%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长36%,每股收益0.19元,略低于我们先前0.20元的预期,主要由于销售收入增速低于预期。 单季度收入增速下滑。三季度公司收入增速为38.3%,由于09年的收入增速呈前低后高的形态,高基数导致三季度收入增速较二季度的51%有所回落,四季度将进入公司的传统旺季,收入环比将继续增长。 毛利连续四个季度环比下滑,费用率大幅下降是利润率环比提升的主要原因。 受原材料价格持续上涨以及毛利较低的外销产品占比增多影响,公司三季度毛利率环比下降0.8个百分点至27.4%,从去年四季度以来连续四季度下滑;单季度利润率7.3%,与去年同期基本持平,环比提升了1.3个百分点,利润率的提升主要源于费用率的大幅下降,销售费用率环比下降了2.4个百分点,管理费用率环比下降了0.5个百分点。来自SEB的订单占比增加,是费用率下降的主要原因。 绍兴项目、武汉锅具技改项目年底将投产,缓解产能压力。公司电器产品生产基地建设项目及武汉锅具生产线技改项目正稳步推进。截止三季度末,公司在建工程较二季度末环比增长33%。预计10年年底,武汉锅具技改项目将完工投产,届时将增加公司800万口不锈钢、铝制品及不粘锅产能。绍兴项目一期、二期将于10年底、11年底分别投产,增加公司925万台小家电产能,提高公司承接SEB订单的能力。 维持“增持”评级和10-12年盈利预测0.72元、0.90元和1.12元。新兴小家电产品内销以及SEB订单转移进程是公司的主要看点,作为炊具和小家电行业的龙头公司,稳健增长持续可期。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入3.24亿元,营业成本1.45亿,分别同比增长33.1%和41.8%,实现归属于母公司股东净利润5537万元,同比增长36.9%,对应EPS0.46元,基本符合市场与我们预期(我们3季报前瞻预期0.48元)。第3季度公司实现营业收入1.35亿,同比增长35.1%,环比增长14.3%,净利润2325万,同比增长23.8%,环比增长11.0%。 第3季度净利润同比增速低于第2季度。第2季度公司净利润同比增速高达80%,主要原因在于:(1)09年2季度由于经济下滑导致基数相对较低;(2)公司上市的品牌效应立刻体现在2季度,宝马、奔驰等全球一线品牌选择公司作为营销服务提供商。09年公司各季度收入呈逐季提升趋势,但第4季度由于业绩奖金原因导致费用率提升,净利润低于第3季度,我们预计2010年第4季度收入环比继续提升,净利润略低于第3季度,但幅度应小于09年(公司今年每个季度都分摊了部分奖金费用)。 无需过于关注毛利率变化。由于不同的公关服务支付的第三方成本不一样,其毛利率差异性很大,波动区间从10%到90%均有可能,毛利率指标的参考性较弱,而人均创收(剔除第三方成本之后)及净利润/人员工资是两个关键指标,但现有报表数据并无法准确反映上述指标。公司净利润率略有提升,其中一个可能是公司溢价能力提升,导致较高利润率的服务项目占比在提升。 蒙牛伊利营销战说明行业洗牌和整合进度有望加快。今日新闻报道“蒙牛暗箭圣元”事件,指“蒙牛是圣元奶粉事件背后黑手”,同时蒙牛否认策划“圣元性早熟”事件,伊利与蒙牛之间的营销战正在如火如荼上演。 首先,蓝色光标基于一贯的规范运作,并未参与“圣元性早熟”事件;其次,上述事件再次说明,随着竞争加剧,消费品行业将加大对营销服务的支出(详见我们6月底发出的《营销服务行业深度研究》);最后,本次营销战说明公关行业仍有待规范,部分公关企业仍在使用灰色或违法手段进行营销服务,行业洗牌在类似违规事件刺激下有望加快,蓝色光标作为公关行业领军企业,有望进一步提升市场份额。 关注公司并购战略,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,不考虑收购,公司10-12年EPS预计分别为0.57元、0.76元和1.04元,当前估值对应11年PE40倍。公司3个月内不筹划收购的承诺在12月初到期,市场将预计公司重启收购,根据敏感性分析(详见中报点评),乐观假设下,预计收购有望提升公司10年净利润60%。给予6个月目标价40元,相当于收购后11年30倍PE,隐含33%上涨空间。即使考虑到创业板解禁风险,我们认为股价27元具有很高安全边际(相当于收购后10年30倍PE)。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入8.62亿元,营业成本4.07亿,分别同比增长32.4%和28.6%,实现归属于母公司股东净利润2.50亿元,同比增长29.6%,EPS为0.41元,符合市场与我们预期(我们3季报前瞻预期0.42元)。第3季度公司实现营业收入3.17亿,同比增长21.4%,环比增长9.2%,净利润0.92亿,同比增长17.6%,环比增长6.2%。 营业利润增速高于收入增速原因在于毛利率大幅提升。不考虑投资收益,公司营业利润同比增长40.7%,表明公司10年前3季度业务发展的相当出色。前3季度公司毛利率同比提升1.4个百分点至52.8%,主要源于高毛利率(毛利率约90%)的网游业务(网游业务09年下半年并表)。我们预计网游业务2010年收入占比约10%,但网游净利润占比将达到27%,10年公司毛利率将进一步提升。 报业经营业务依然出色,网游业务趋势向好。不考虑网游收入影响,公司传统报业经营(包括印务、广告和投递发行业务)收入同比增长超过20%。增长主要来自:(1)广告业务大幅回升;根据我们草根调研,《成都商报》广告版面供应相当紧张;(2)《成都商报》拓展成都以外市场,报纸发行量和版面数均有所提升。而网游业务由于2季度联合运营方式调整,对2季度收入负面影响较大,但从3季度毛利率变动情况看,情况在好转之中。 第3季度毛利率环比提升2.4个百分点,说明网游收入占比在提升。随着10月中旬《侠义世界》步入第2阶段不删档测试,我们预计4季度网游业务收入占比将显著提升,网游业务趋势向好,网游业务净利润实现30%的增长不成问题。 密切关注网游项目收购进度,重申“买入”评级。我们维持盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.57元、0.70元和0.87元,当前股价相当于11年PE 25倍(传媒行业11年PE 40倍),与08年市场风格较弱情形下公司估值水平相当,而公司未来发展机会显然优于2008年。公司战略清晰(通过收购加快网游业务发展),而过往经历表明公司管理层执行力相当强,在09年成功收购网游企业梦工厂基础上,为保持战略延续性,我们判断,10年公司再收购一家网游企业是大概率事件。考虑到市场可供收购对象的利润规模,我们预计,收购增厚业绩10-20%的概率最高。维持25元目标价,相当于收购后11年30倍PE,隐含40%上涨空间,重申“买入”评级。