区域落后产能淘汰比例高,市场维持高景气。粤东区域今明两年基本没有新增熟料产能,区域内新型干法比例仅为40%,远低于全国平均水平。2011-2012年尚有800万吨的落后产能需要淘汰,该部分产能的淘汰将使市场出现较大的供给缺口,区域内的水泥供给将处于逐渐减少的态势。 区域需求将保持稳定。粤东区域经济发展较为落后,未来投资有望保持增长。今年1-4月,广东省固定资产完成投资3740.70亿元,同比增长16.9%,而粤东区域的汕头、揭阳、汕尾投资增速均在30%以上。在投资的带动下,未来区域水泥需求预计将保持稳定增长。 公司为粤东区域水泥龙头企业,占据45%市场份额。公司产能主要分布在梅州、惠州和武平三个基地,分别辐射粤东、珠三角和江西、福建等市场。公司是粤东区域最大的水泥企业,具有较高的价格话语权。未来若水泥生产线审批放开,公司将极有可能占据区域市场的绝对领先地位。 混凝土产业市场培育尚需时日。公司提前布点混凝土搅拌站业务,但目前国内混凝土行业尚处于发展初期,存在产品认知度不高、进入门槛低、行业恶性竞争、企业盈利能力偏弱等诸多问题。 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.64元,0.68元。对应6月13日收盘价动态市盈率分别为13倍和12倍,略高于水泥板块整体估值水平,公司所在区域未来落后产能淘汰比例高,今明两年区域供给偏紧,行业景气度高。我们认为可给予公司15-18倍的估值,给予公司“增持”评级。

报告期内公司实现营业收入345.08亿元,同比增长38.04%;实现营业利润76.16亿元,同比增长78.77%;实现归属于母公司净利润61.71亿元,同比增长74.12%。综合毛利率为32.08%,较去年同期增加3.55个百分点。按全部股本摊薄计算每股收益1.75元。分配预案为每10股转增5股派现金3元(含税)。 公司业绩超出预期,价格提升使公司毛利率创出新高。受益于经营区域内的产品价格上涨,公司四季度收入及毛利率水平大幅提升。四季度实现收入121.5亿元,同比提高66%,环比提高40%。四季度综合毛利率达到42%,同比提高8.7百分点,环比提高12.7个百分点。四季度的收入及毛利率水平均达到近年来的最好水平。 价格提升弥补了产量的减少。受去年下半年拉闸限电的影响,公司全年水泥及熟料销售为1.37亿吨,略低于我们之前的预期。其中四季度销售水泥及熟料3834万吨,同比提高了16%,但四季度的收入同比提高66%,价格则同比提高了43%,价格的提高弥补了产量下降带来的影响。 优异的管理能力提升公司业绩。公司作为国内水泥行业的龙头企业,其卓越的管理能力一直处于行业领先水平。报告期内公司的期间费用率达到9.5%的极低水平,同比下降了1.5个百分点,创造了国内水泥企业管理的典范,有力的推动了公司业绩大幅提升。 产业结构布局进一步完善,西部地区收入占比增加。报告期内公司有达州海螺、广元海螺、重庆海螺、临湘海螺等14条5,000t/d熟料生产线,以及平凉海螺、达州海螺、赣江海螺等37台水泥磨建成投产,新增熟料产能2520万吨、水泥产能4010万吨。公司熟料产能达1.3亿吨,水泥产能达1.5亿吨。随着西部地区生产线的陆续投产,公司的产业布局进一步得到完善,报告期内西部地区的收入占比由上年的1.6%提升至4.5%,西部地区的销售额达到15.26亿元,同比提升287%。 资本支出保持稳定,未来将采取新建与收购并举的发展策略。报告期内,公司完成资本支出93亿元,主要用于水泥、熟料生产线以及余热发电工程项目的建设投资。2011年,公司计划安排90亿元的资本支出,并将根据经济结构调整的需要,转变发展方式,采取新建与收购并举的发展策略,进一步完善产业布局。并将推广利用水泥生产线处理城市垃圾的环保工程,适当延伸产业链。 区域价格有望保持稳定。我们认为公司所处区域的水泥价格有望保持稳定,主要是基于以下原因:1)在国家严控产能增加的政策下,水泥行业的供需形势已发生了变化,需求端基本保持稳定,而供给端的新增产能很少,部分地区完全没有新增产能。2)供需形势将在今年下半年到明年进一步明朗,如果届时生产线审批仍未放开,部分地区可能会出现供给紧张的局面。3)在目前的行业背景下,企业的增长将更多依赖于对存量产能的整合,去年下半年的拉闸限电也使企业认识到市场整合及协作的重要性,在整合意识占据主流的情况下,市场集中度将会提高,而价格更容易维持在一个相对稳定水平。 投资建议:我们预计公司2011-2012年每股收益分别为3.01元和3.57元,对应市盈率为13倍和11倍。公司管理能力优异,作为行业龙头未来将显著受益于行业整合和价格的稳定。给予“买入”评级。 风险提示:项目建设进度;区域内投资及房地产的波动;水泥价格波动。

公司公布年报,报告期内公司实现营业收入29.87亿元,同比增加21.5%;实现利润总额6.11亿元,同比增加12.1%;实现归属于母公司净利润4.91亿元,同比增加20.4%。报告期内实现水泥(含熟料)销量835万吨,同比增加21%。按全部股本摊薄计算每股收益1.03元。分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。 公司业绩略低于预期,四季度毛利率下降幅度较大。公司全年销售均价基本与去年持平,受到原材料价格上涨等因素的影响,四季度毛利率环比下降6个百分点,全年综合毛利率同比下降6.7个百分点。公司前三季度综合毛利率为36.68%,较上年同期下降6.06个百分点。其中第三季度毛利率为37.13%,环比下降0.84个百分点。 期间费用率控制良好。报告期内公司销售费用率为5.37%,同比下降0.34个百分点;管理费用率为9.6%,同比下降3.36个百分点;财务费用率为2.83%,同比下降0.76个百分点。总体期间费用率为17.8%,同比下降4.46个百分点。公司利用与中材股份管理对接的契机,大力推进制度建设,规范了公司的管理层次,机构设置、业务流程均向标准化迈进。期间费用率的下降有效的提高了公司的盈利能力。 投资收益大幅增加。2010年5月,公司与其全资子公司永登公司共同出资8203.82万元,共持有宏达建材共60%的股权。根据协议约定,永登公司与酒钢集团签订了为期一年的授权委托书,委托酒钢集团代理永登公司在宏达建材15%的股权表决权,因此公司及永登公司合计持有宏达建材有表决权的股权为45%,报告期内尚未将宏达建材纳入合并范围。报告期内由于参股宏达建材为公司带来2862万元的投资收益,另外参股兰石重装实现投资收益506万元,报告期内实现投资收益总额3369万元,贡献约0.06元的每股收益。此外参股宏达建材将加强公司在河西走廊地区的市场控制力,有利于区域价格的稳定。 区域内投资保持旺盛,公司在建生产线将于今明两年陆续发挥产能。2010年甘肃省共完成固定资产投资2808亿元,同比增长35%。甘肃省属于经济欠发达地区,基础设施建设及城镇化水平仍有很大提升空间。根据甘肃省“十二五”规划,未来5年甘肃省将保持年均25%的投资增速,按此推算,在“十二五”期末甘肃省的水泥总需求量将达到7000万吨左右,未来5年水泥需求年复合增长率将达到24%。公司作为甘肃省的水泥龙头企业,未来必将在市场及行业整合方面发挥积极作用。2010年公司共投产永登、成县、甘谷三条生产线,新增产能440万吨,总产能超过1200万吨。2011年公司将有漳县、青海二期、文县等生产线投产,新增产能420万吨。2012年将有古浪、张掖、玉门等生产线投产。此外公司还将通过收购等方式,进一步扩大产能,预计在“十二五”末公司总产能将达到4500万吨左右,占到甘肃省市场50%以上的份额。 投资建议:预计公司2011-2012年每股收益分别为1.66元和2.1元,对应当前价格市盈率为13.8倍和10.9倍,估值处于相对低位,维持“增持”评级。 风险提示:公司生产线建设进度低于预期;区域内固定资产投资增速及落后产能淘汰力度低于预期;区域整合的力度和时间。

公司发布年报,报告期实现营业收入239.33亿元,同比增长32.9%;实现利润总额18.03亿元,同比增长67.6%;实现归属于上市公司股东净利润14.26亿元,同比增长91.6%。综合毛利率为13.97%,与去年同期相比提高1.35个百分点。按全部股本摊薄计算每股收益1.88元。分配预案为每10 股送红股2股,派现金0.25元(含税)。 海外新签订单保持增长,继续保持全球领先地位。2010年受益于金融危机之后世界经济的恢复性增长,全球水泥消费量超过30 亿吨,增幅达4%。全球水泥新增产能年签单量(不含中国)为6500 万吨,主要来自于印度、北非、南美和亚洲部分地区。报告期内公司加强了对新兴经济体市场的开拓力度,积极调整业务模式,实现新签海外工程订单150亿元,同比增长50%。受到国内新建水泥生产线停止审批的影响,国内新签订单90亿元,同比下降14%。根据有关机构统计,以当年新签合同额计算,公司不包括中国市场的国际市场份额为37%,继续保持全球第一。 各项业务收入保持稳定增长,生产线安装业务毛利率提升。报告期内公司各项业务收入保持了稳定增长的态势,水泥生产线土建安装和机械设备制造销售两大业务收入分别同比增长32.8%和32.3%,增速分别较上年同期提高4个百分点和1.1个百分点。收入构成基本保持稳定,土建业务与设备制造业务的收入分别占到了总收入的38.3%和59.1%,基本与上一年保持一致。生产线安装业务的毛利率为4.6%,较上年同期提高了3.4个百分点,我们认为与公司装备自给化水平提高有关。 国内业务收入占比同比小幅提升,未来国内新签合同将趋于稳定。报告期内国内收入占比为44%,同比提高2个百分点;境外收入占比56%,同比减少2个百分点。国内业务毛利率为21.33%,同比提高2.5个百分点;国外业务毛利率为7.9%,同比提高0.7个百分点。受到国务院“38号文”限制新增产能的影响,2010年国内新开工建设生产线仅为38 条,是5年来最少的一年,目前国内仅在部分需要灾后重建、少数民族及边疆偏远地区仍有新建水泥生产线审批,其他大部分区域均已停止新建生产线。因此我们认为公司未来在国内的新签合同量将有所下降,但考虑到中材股份在国内水泥行业的整合背景以及落后产能淘汰后空出的部分市场空间,我们认为公司在国内的业务仍将维持在一个相对稳定水平。 充分发挥自身优势,未来发展机遇多于挑战。报告期内公司溧阳、扬州装备制造项目、节能减排水泥成套设备技术创新及产业化项目、中天仕名装备制造产业化项目均已完成,公司的装备制造能力得到提升,这有助于公司保持现有业务的盈利能力和积极开拓新的业务领域。在目前的形势下,国内水泥正面临着增长方式的转变,节能减排将在行业内逐步推广,公司可结合自身优势,在水泥工业环保燃料利用、水泥工业循环经济的应用、大型水泥工程技术装备的节能降耗、减少有害物质排放和垃圾焚烧技术装备及工程应用等方面发挥积极作用。此外,公司在固体废弃物处理、光伏工程、风电工程等领域也在积极尝试相关多元化发展。我们认为这些业务与公司现有的业务存在一定的相关性,虽然目前还没有对公司收入产生贡献,但未来将有可能成为公司业务新的增长点。 投资建议:我们认为公司仍将延续增长,预计公司2011-2012年EPS为2.36元、2.76元,对应市盈率为19.3倍和16.5倍。维持“增持”评级。 风险提示:世界经济复苏的进程;海外项目进展的风险。

公司报告期内实现营业收入77.44亿元,同比增长46.69%;实现利润总额18.65亿元,同比增长88.6%;实现归属于母公司的净利润14.55亿元,同比增长74.92%。按照报告期末全部股本摊薄计算每股收益为0.70元。分配预案为每10股派现金3.5元(含税)。 公司业绩略超预期,太阳能产业成为盈利增长点。公司业绩保持稳定增长,在太阳能光伏产业快速发展的推动下,公司毛利率呈现逐季走高的态势。第四季度毛利率达到38.48%,环比提高3.3个百分点,同比提高1.4个百分点。从收入构成来看,太阳能产业的收入和毛利所占比重均由2009年的13%提升到29%,太阳能产业的毛利率相比去年提升了1个百分点。此外,精细玻璃产业的收入占比虽与去年相比变化不大,但在下游需求旺盛的带动下,其业务的毛利率同比提高了4个百分点。浮法玻璃和工程玻璃的收入及毛利占比则较去年同期下降,浮法玻璃毛利率同比提高2个百分点,工程玻璃毛利率同比下降4个百分点。 公司的业务结构进一步改善,已初步形成浮法及工程玻璃产业、精细玻璃产业、光伏产业三大产业齐头并进的发展局面。 期间费用的改善和投资收益的提高助推公司业绩。报告期内公司期间费用率为11.99%,同比下降2.55个百分点。其中销售费用率3.43%,同降1.16个百分点;管理费用率7.18%,同降0.78个百分点;财务费用率1.37%,同降0.63个百分点。公司的期间费用率控制良好,显示公司运转进入良性轨道。报告期内公司由于股权转让实现投资收益5410万元,也使得公司净利润同比增幅高于收入增幅。 定向增发募集资金,明后两年产能扩张幅度较大。2011年公司拟通过定向增发募集资金用于TCO膜玻璃扩建、硅片扩建、太阳能电池及组件扩产、节能玻璃等项目,其中部分项目公司已利用自有资金开始建设,此外公司还有多项非募集资金项目正在实施。增发成功将加快项目建设进度,改善公司的资产结构和现金流状况。项目完成后,将新增深加工玻璃产能1440万平方米;多晶硅产能提升至2000吨,并通过冷氢化改造降低生产成本;硅片产能达到1GW;ITO玻璃产能扩张53%,TCO玻璃产能提升至400万平方米。募集项目将陆续在2013年前陆续投产,届时公司产能翻番,将再造一个新南玻。 投资建议:预计公司2011-2012年每股收益为0.83元、1.12元(未摊薄),对应当前股价动态市盈率分别为26倍,19倍。公司发展前景良好,维持“增持”评级。 风险提示:行业波动风险;生产线建设风险。

公司发布年报,报告期内实现营业收入57.04亿元,同比增长38.6%;实现营业利润5.78亿元,同比增加81%;实现归属于母公司净利润5.05亿元,同比增加44%。按全部股本摊薄计算每股收益1.3元。综合毛利率为28.9%,较去年同期下降2.5个百分点。分配预案为每10股派4元(含税)。公司发布公告,拟公开增发不超过1.2亿股A股股票,募集资金不超过28亿元。募集资金将用于建设喀什4000t/d、叶城4000t/d、达坂城2*2500t/d、阜康3*2500t/d一期、洛浦3200t/d、吐鲁番天山100万吨粉磨等项目,项目总投资32.74亿元。公司同时发布对外投资公告,拟以自筹资金、银行贷款等方式投资建设克州天山、洛浦天山、若羌天山、霍城混凝土、天山筑友混凝土、沙湾天山混凝土、天山筑友砂场等7个项目,项目总投资额近19亿元。 业绩保持增长,投资收益大幅增加。2010年新疆区内水泥需求保持旺盛,公司占据疆内40%左右的市场份额,报告期内实现水泥销量1480万吨,同比增长21%。疆内价格保持稳定,受去年下半年华东华南区域水泥价格上涨影响,宜兴天山实现净利润1121万元,同比大幅增长31倍。公司参股31%的中材天山(云浮)水泥报告期内为公司带来2360万元的投资收益,同比增加173%。第四季度毛利率达到29.35%,同比提高9.08个百分点,达到近年来的最高水平。 公开增发将为公司持续增长带来后劲,产能将持续增加。继去年9月份公司公告拟投资45亿元建设8个熟料生产线及水泥粉磨站之后,公司再次投资19亿元建设7个熟料生产线及商品混凝土生产线,公司将通过公开增发的方式募集资金来解决部分项目建设资金。从以上新建项目的分布来看,熟料生产线大部分仍集中在北疆区域,有四条生产线分布在南疆的克州、库车及阿克苏地区,产能共计664万吨,同时公司积极拓展混凝土业务,向下游业务延伸。以上生产线全部投产后,将新增水泥年产能1600万吨,增加混凝土生产能力120万方,届时公司总产能将达到近5000万吨,较现有产能增加1.5倍。我们预计以上生产线将于2013年左右投产,对今明两年的业绩不会产生明显影响。 疆内市场将保持景气,华东价格有望维持。公司今年将有5条生产线投产,增加产能约800万吨。在国家大力扶持新疆经济社会发展政策的带动下,疆内的水泥需求仍将保持旺盛,新疆水泥行业将迎来难得的发展机遇。在华东区域,随着产业集中度的逐步提高,大企业对市场的控制力达到加强,水泥价格有望保持稳定,这将对公司业绩的稳定起到重要作用。 投资建议:根据生产线建设投产进度,我们预计公司2011-2012年EPS为2.22元、2.96元(未计算增发摊薄),对应市盈率分别为19倍和14倍,鉴于国家对新疆的政策支持力度以及公司在疆内的行业地位,我们认为公司有望保持较快的发展势头,维持“增持”评级。 风险提示:水泥价格波动风险;生产线建设进度风险。

锂电池隔膜质量稳步提升、新产能三季度投产。公司隔膜主要用于数码锂电池,随着笔记本用隔膜和自行车隔膜量产,产品质量和价格明显提升。通过技术改进,10年公司隔膜产能提高至2500万平米。预计公司4500万平米隔膜项目于11年3季度投产,第一年开工率50%左右。 公司隔膜业务亮点在于产品质量、价格、产能的持续提升。 偏光膜项目进入试生产阶段,充分受益3D市场发展。10年公司偏光膜产量达到150万平米;新的80万平米生产线已开始试产,预计11年可贡献40万平米产量(50%开工率)。目前公司占全球3D偏光膜市场的80-90%,尽管公司未来将受到潜在竞争对手进入的影响,但仍可充分受益于3D市场的爆发式增长。纬达光电未来将向TFT和STN中的细分市场拓展,提高产品盈利能力。 杜邦鸿基是公司重要的盈利来源,10年业绩大幅增长。杜邦鸿基拥有6万吨BOPTE薄膜,主要用于变压器、马达、标签、电容器等高端市场,10年净利润同比增长153.8%,贡献EPS达0.21元。预计11年BOPET行业景气仍将维持在相对高位。 新材料发展前景乐观。除隔膜和偏光膜外,公司新研发的PTE无孔防水透湿膜已于10年11月上市,技术水平先进,具有耐磨、耐高温、透湿的特点,主要用于服装、鞋材、医用等领域。晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板研发项目接近中试、多功能薄膜研制开发试验生产线正在建设、复合智能节能薄膜正在研发。公司不断向新材料、新能源等领域转型,有利于提升公司未来成长性和估值水平。 传统业务大幅减亏。除金辉高科、纬达光电、杜邦鸿基外,其他业务08-10年的亏损额分别为2.57亿、1.03亿和0.47亿元,呈快速扭亏态势。国内PET切片景气度较高,BOPP价格也出现明显上涨。再加上公司陆续处置落后产能,预计公司传统业务有望将继续好转。 维持公司买入评级。预计公司11-13年EPS为0.42/0.61/0.7元,对应PE分别为36.5/25.6/22.0倍,扣除房地产业务价值4.15元/股后,对应PE分别为26.7/18.8/16.1倍。公司隔膜、偏光膜和杜邦鸿基BOPET膜业务发展迅猛、传统业务大幅扭亏,维持公司买入评级。 公司未来落后产能处置进度、房地产业务开发进度存在不确定性,BOPET、BOPP景气下滑风险,股东减持风险。

公司业绩略超预期,期间费用控制良好。公司整体毛利率基本与我们之前预期保持一致。报告期内期间费用率的下降提升了公司的盈利水平。报告期内销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为:6.24%、6.94%和2.86%,总体期间费用率为16.05%,同比下降0.42个百分点。此外,报告期公司实现投资收益1507万元,也在一定程度上提升了公司业绩。 生产线投产使公司产量得到提高,成本面临一定压力。报告期内公司青水2000T/D、乌海2500T/D、天水中材2500T/D及甘肃中材4500T/D等生产线陆续投产,公司水泥产量得到提升。按照公司披露的数据计算,全年水泥平均售价为332元/吨,较去年同期下降约6元/吨。水泥单位平均成本为195元/吨。较去年同期提高了3元/吨。成本上涨和市场竞争对公司成本形成一定压力。 去年投产生产线产能将在今年释放,未来增长主要依靠市场整合和拓展。公司的乌海、白银、天水等生产线由于投产时间相对较晚,因此在去年无法完全发挥产能。以上生产线的产能将在今年得到释放。公司今年的水泥产能将达到1200万吨左右。此外,公司还有青水2000t/d和银川4500t/d两条生产线在建,预计将于今年底投产,于2012年发挥产能。在此之后,新建生产线将越来越少。公司的规模扩张将主要通过市场整合的方式来实现。公司目前的市场主要集中在宁夏区内,去年在宁夏区内的销售收入占全部收入的72%,较2009年下降了近一个百分点,仍处于相对高位。公司占据了宁夏50%左右的市场份额,存在受单一市场影响较大的风险。公司在去年收购了乌海西水和包头西水45%的股权,走出了向区外市场拓展的第一步。公司的地理位置和目前西北地区的产能布局决定了其向甘肃和陕西的市场拓展将较为困难,因此向内蒙区域进行扩张就成为公司现实的选择。未来市场整合及与拓展的步伐和效果仍有待观察。 区域内需求仍相对旺盛。2010年宁夏共完成固定资产投资1293亿元,同比增长34%。区内全年水泥产量同比增长28%,需求保持旺盛。去年区内共新增投产两条生产线,新增熟料产能217万吨。我们预计今年上半年区内产能投放压力将相对较大,下半年压力逐步减轻。根据宁夏区固定资产投资与水泥产量的历史数据估算,假设今年投资保持25%左右的增速,则新增水泥需求将达到300万吨左右。因此供需的整体形势仍偏向乐观。 投资建议:我们预计公司2011-2012年每股收益分别为3.71元,4.22元(未摊薄),公司拟通过增发吸收合并控股股东宁夏建材集团,若按照发行后摊薄股本计算EPS为3.03元和3.45元,对应当前价格市盈率为14倍和12倍,维持“增持”评级。 风险提示:区域外市场拓展速度低于预期,水泥价格及成本波动。

公司业绩超预期。2010年公司实现营业收入、净利润分别为37.52亿元和1.73亿元,分别同比增长1.43%和2656%。公司净资产收益率达14.04%,每股收益为0.28元。 公司逐步从传统薄膜制造业转变为技术含量高、盈利能力强、发展前景广阔的战略性新兴产业。子公司金辉高科锂电池隔膜10年收入达1.39亿元,同比增长49.3%;净利润同比增长76.4%。近期公司笔记本电脑用锂电池隔膜和电动自行车用锂电池隔膜量产,产品质量有望持续提高。考虑到公司隔膜产品质量提高超预期和11年下半年4500万平米隔膜项目投产,将金辉高科11-13年贡献EPS提高至0.1/0.23/0.25元。 受益于3D电影市场的快速发展,2010年子公司纬达光电收入和净利润分别同比增长70.6%和68.3%。公司80万平米偏光膜项目已进入试生产阶段,预计纬达光电11-13年贡献EPS为0.14/0.16/0.17元。 易事达300吨安全型电容器用金属化膜项目已进入正常生产阶段。离子交换膜项目、多功能薄膜研制开发试验生产线和晶硅太阳能电池用PVDF 膜及背板研发项目正在稳步推进。 房地产业务价值4.15元/股。公司已经搬迁的佛山轻工三路9号、11号地块和汾江北路82号地块的评估价值6.26亿元,净增值接近3亿元。公司旧城改造搬迁土地共621亩,我们保守计算,对应的房地产业务NAV估值25.5亿元,对应每股价值4.15元。 维持公司买入评级。上调公司11-13年EPS为0.42/0.61/0.7元,对应PE分别为37.0/25.9/22.3倍,扣除房地产业务价值后的PE分别为27.2/19.1/16.4倍。公司锂电池隔膜和偏光膜业务发展迅猛、高端产品研发投入不断加大、落后产能的淘汰重整不断进行,公司正逐步从传统薄膜生产企业转变为高科技企业,维持公司买入评级。

公司报告期实现营业收入66.39亿元,同比增长61.67%;实现利润总额5.49亿元,同比增长92.3%;实现归属于上市公司股东净利润3.89 亿元,同比增长93.7%。综合毛利率为16.89%,与上年同期基本持平,略有上升。按全部股本摊薄计算每股收益1.22元。分配预案为每10 股送红股5股,派现金2元(含税)。 公司业绩符合预期,期间费用控制良好。报告期内公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为1.82%、2.3%、-0.1%,分别较上年同期减少1、0.7及0.01个百分点。总体期间费用率为4.02%,较上年同期减少1.72个百分点。期间费用的降低为公司净利润的大幅增长发挥了作用。公司近年来努力推行的规范化及专业化管理以及报告期内公司自主研发的ERP系统全面上线,都为公司提高管理效率及管理质量发挥了积极作用。 各项业务保持均衡发展,省外收入占比略有下降。报告期内公司装饰、幕墙、设计及家具业务基本保持了均衡发展,其中装饰、设计、家具业务收入增速较上年均有所提高。装饰业务收入增速为65%,较上年提升44个百分点,装饰收入占比为85%,较上年提高2个百分点,毛利率则较上年同期略降0.44个百分点。幕墙及设计收入占比虽较上年有所下降,但毛利率却有所提升。公司省外业务收入占比为52%,较上年同期下降3个百分点。 公司继续保持行业龙头地位,未来业务将继续拓展。公司连续8 年成为中国建筑装饰百强企业第一名。2010 年度,公司获鲁班奖4 项、全国建筑工程装饰奖30项。公司继续保持了业内获“国优”奖项最多的记录。建筑装饰行业在“十一五”期间保持了快速增长,根据行业“十二五”规划,到2015 年总产值将力争达到3.8 万亿元,比2010 年增长1.7 万亿元,总增长率为81%,年平均增长率为12.3%左右。其中公共建筑装饰装修年平均增长率为18.9%左右;建筑幕墙年平均增长率为21.3%左右。建筑装饰行业“大行业、小公司”的行业格局决定了建筑装饰企业未来广阔的发展空间,也决定了行业龙头企业未来的优势将更加突出。 定向增发募集资金将进一步完善公司的产业链布局。2010年12月,公司公告拟通过定向增发募集资金投入节能门窗及幕墙生产线建设、装饰用木制品及石材工厂化生产、工程施工管理运营中心建设、营销网络升级项目、收购美瑞德40%股权并增资以及增资金螳螂景观公司和金螳螂住宅公司等项目。以上项目的完成将有助于公司完善产业链,提升规模效益。 预计公司2011-2012年的每股收益分别为2.13元、3.06元(暂未考虑增发及送股摊薄)。对应当前价格动态市盈率分别为31倍、22倍。公司处于快速成长的行业,龙头企业的成长性确定。给予“买入”评级。

1.公司是国内煤化工龙头企业,不断调结构扩产能。随着尿素、DMF逐步走向过剩,公司着力打造聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大板块,推动产品结构的调整升级。短期内,公司新增100万吨合成气产能将在11/12年逐步投产,5万吨煤制乙二醇项目、16万吨己二酸项目、45万吨醋酸项目将分别于11年6月、11年9月和11年底投产。长期内,公司将持续延伸和完善产业链,提高产品附加值,提升公司业绩成长性。 2.公司核心优势在于原料成本低、资源利用率高和工程化能力强。公司水煤浆煤气化炉采用低价无烟煤,每年节约成本3亿元左右,而新的合成气产能将进一步强化成本优势。公司通过热、电、合成氨、尿素、甲醇、醋酸、DMF等产品的多联产,显著提高了资源综合利用率,如最终产品中固定的碳从30%提高至50%左右。公司在煤气化、气体分离、羰基合成等方面拥有卓越的工程化应用能力,实现了主要装置的长周期稳定运行。公司工程化能力为公司四大板块的构建和新项目的实施提供了保障。 3.2012年公司业绩有望爆发式增长。预计10-12年,公司EPS为044/0.67/1.26元,对应PE为31.21/20.42/10.8倍。10年市场低迷和成本优势下降,公司业绩有所下降。近期原料煤成本优势恢复,DMF和醋酸市场的逐步复苏推动公司业绩好转。新的醋酸、己二酸、煤制乙二醇项目主要在2012年贡献利润,公司业绩将爆发式增长。长期内,公司依托低成本优势和优秀的管理能力,不断构建四大板块、提高产品附加值,公司业绩有望持续增长。给予公司买入评级。 4.风险因素。国内气候异常影响尿素春耕行情、尿素出口政策不确定性和乙二醇工业化风险。

毛利率下滑、费用率上升,公司业绩下滑。2010年1-9月,公司收入1.40亿元,同比增长5.09%;归属于母公司所有者净利润0.21亿元,同比下降26.44%。公司综合毛利率38.18%,同比下降3.39个百分点。 2010年1-9月,公司销售费用和管理费用分别提高1.83和2.71个百分点,达到8.43%和13.27%。 今年以来,原材料涨价格明显上涨、公司给予部分客户价格优惠、江浙限电导致需求不旺,公司毛利率有所下滑。公司今年机构扩张较快,是导致费用率偏高的重要原因。 行业增速有望保持15%,长期前景相对乐观。超细纤维是公司分散染料上游,其中50%用于高档服装和家纺领域。超细纤维具有防水透气、保暖性好、清洁能力强等优异性能,可生产仿真丝、皮革、防寒服、清洁布等产品。国内消费不断升级将拉动对仿真丝、高性能合成革、防寒服、清洁布等产品的需求,也将拉动对专用染料的需求。如美国3M 公司用超细纤维生产的新雪丽(Thinsulate),保暖性是羽绒的1.5倍。一般来说平均每吨超细纤维需分散染料0.02-0.08吨。目前我国超纤纤维用染料需求在1万吨以上,预计未来需求增速在15%左右。 技术是公司核心优势之一。超细纤维具有染深性差、色牢度差、匀染性差等技术难题,公司凭借优秀的技术实力,成为该领域的主要染料供应商。公司推出的涤纶超细纤维染料的匀染性优越、涤氨面料用分散染料水洗牢度高、PTT 专用分散染料可满足PTT 纤维的不耐高温、同步渗透性要求高等特点。公司今年推出的安诺可隆产品水洗牢度高,可明显降低排污量,发展前景良好。公司部分型号产品已成功应用于高铁涤纶系列座椅面料上。 公司未来两年主要发展高水洗、高日晒产品,力图在行业内率先突破,从而推动印染行业的节能环保。 发展经销商网络和国际贸易以拓宽销路。公司已建立了专门针对经销商的销售团队,并进行了一年多的市场推广,未来重点放在东北、山东、河北、河南、湖北、浙江、江苏、广东、福建等地。 发展经销商有利于托宽公司销售渠道,提前为募投项目的投产做好前期市场准备工作。 公司建设经销商网络,必然需要一批销量够大、服务需求偏低的染料品种来充实渠道。我们认为,发展经销商网络可能预示着公司战略会有所转移。如公司向全国推广的安诺可隆SD 系列就是适用于涤纶、涤/棉、涤/锦、涤/氨等多种混纺面料的染料品种,以高水洗牢度性能来替代常规分散染料品种。 公司自09年4月启动外贸进出口业务,目前客户遍及欧美和亚洲地区。未来公司计划加大对印度、巴基斯坦、孟加拉国、印尼等十几个纺织大国的产品供应。目前公司出口收入仍偏小,有待进一步开拓。 产能规模逐步扩张。公司IPO 募投项目中,东营5500吨滤饼已试产,预计10年产量1000多吨,11年产能利用率可达90%左右。烟台6000吨分散染料项目2011年底投产。公司拟运用超募资金在东营建立1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,预计2013年8月建成。公司东营滤饼项目明年有望明显降低生产成本、染料产能的扩张将带来业绩的明显提升。 根据测算,公司10-12年每股收益为0.31/0.4/0.69元,对应PE 为65.37/51.83/29.96倍。考虑到公司强大的技术研发实力、明显超越同行的产品盈利能力、未来5年内产能的大幅扩张以及可能的战略转型带来的发展空间,给予公司增持评级。 风险。市场风险,公司销售规模偏小,发展经销商渠道的成效存在一定的不确定性。税收风险,公司所得税优惠10年到期,存在税收优惠政策不能延续的风险。

毛利率下滑、费用率上升,公司业绩下滑。2010年1-9月,公司收入1.40亿元,同比增长5.09%;归属于母公司所有者净利润0.21亿元,同比下降26.44%。公司综合毛利率38.18%,同比下降3.39个百分点。 2010年1-9月,公司销售费用和管理费用分别提高1.83和2.71个百分点,达到8.43%和13.27%。 今年以来,原材料涨价格明显上涨、公司给予部分客户价格优惠、江浙限电导致需求不旺,公司毛利率有所下滑。公司今年机构扩张较快,是导致费用率偏高的重要原因。 行业增速有望保持15%,长期前景相对乐观。超细纤维是公司分散染料上游,其中50%用于高档服装和家纺领域。超细纤维具有防水透气、保暖性好、清洁能力强等优异性能,可生产仿真丝、皮革、防寒服、清洁布等产品。国内消费不断升级将拉动对仿真丝、高性能合成革、防寒服、清洁布等产品的需求,也将拉动对专用染料的需求。如美国3M公司用超细纤维生产的新雪丽(Thinsulate),保暖性是羽绒的1.5倍。一般来说平均每吨超细纤维需分散染料0.02-0.08吨。目前我国超纤纤维用染料需求在1万吨以上,预计未来需求增速在15%左右。 技术是公司核心优势之一。超细纤维具有染深性差、色牢度差、匀染性差等技术难题,公司凭借优秀的技术实力,成为该领域的主要染料供应商。公司推出的涤纶超细纤维染料的匀染性优越、涤氨面料用分散染料水洗牢度高、PTT专用分散染料可满足PTT纤维的不耐高温、同步渗透性要求高等特点。公司今年推出的安诺可隆产品水洗牢度高,可明显降低排污量,发展前景良好。公司部分型号产品已成功应用于高铁涤纶系列座椅面料上。 公司未来两年主要发展高水洗、高日晒产品,力图在行业内率先突破,从而推动印染行业的节能环保。 发展经销商网络和国际贸易以拓宽销路。公司已建立了专门针对经销商的销售团队,并进行了一年多的市场推广,未来重点放在东北、山东、河北、河南、湖北、浙江、江苏、广东、福建等地。 发展经销商有利于托宽公司销售渠道,提前为募投项目的投产做好前期市场准备工作。 公司建设经销商网络,必然需要一批销量够大、服务需求偏低的染料品种来充实渠道。我们认为,发展经销商网络可能预示着公司战略会有所转移。如公司向全国推广的安诺可隆SD系列就是适用于涤纶、涤/棉、涤/锦、涤/氨等多种混纺面料的染料品种,以高水洗牢度性能来替代常规分散染料品种。 公司自09年4月启动外贸进出口业务,目前客户遍及欧美和亚洲地区。未来公司计划加大对印度、巴基斯坦、孟加拉国、印尼等十几个纺织大国的产品供应。目前公司出口收入仍偏小,有待进一步开拓。 产能规模逐步扩张。公司IPO募投项目中,东营5500吨滤饼已试产,预计10年产量1000多吨,11年产能利用率可达90%左右。烟台6000吨分散染料项目2011年底投产。公司拟运用超募资金在东营建立1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,预计2013年8月建成。公司东营滤饼项目明年有望明显降低生产成本、染料产能的扩张将带来业绩的明显提升。 根据测算,公司10-12年每股收益为0.31/0.4/0.69元,对应PE为65.37/51.83/29.96倍。考虑到公司强大的技术研发实力、明显超越同行的产品盈利能力、未来5年内产能的大幅扩张以及可能的战略转型带来的发展空间,给予公司增持评级。 风险。市场风险,公司销售规模偏小,发展经销商渠道的成效存在一定的不确定性。税收风险,公司所得税优惠10年到期,存在税收优惠政策不能延续的风险。

建筑装饰业既具备与传统建筑业相似的“生产”特征,同时也具备一定的“消费品”特征,具备增量与存量市场双重推动的特点,有一定的市场需求可持续性。 根据建筑装饰行业“十二五”发展规划,“十二五”期间,行业总产值年均增长率为12.3%左右,行业集中度将逐步提高。在这一过程中,市场将会逐步向优势企业集中,行业龙头企业将会在这一过程中受益。 公司是国内建筑装饰行业的龙头企业,连续8年被评为中国建筑装饰百强企业第一名。公司具备优秀装饰企业的成功基因,在设计与施工方面具备核心竞争优势,通过设计优先和施工优化,实现“艺”与“技”的完美结合。 2008年底国家为拉动经济增长推出的“四万亿”投资计划中涉及的建设项目陆续在今明两年进入内装修阶段,相应带动建筑装饰业进入快速发展阶段。公司酒店装修业务将保持稳定增长,同时继续拓展住宅精装修以及幕墙业务,择机进入园林景观设计施工领域。新业务的拓展有望为公司带来新的业绩增长点。 预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.20元、1.73元、2.33元。对应当前价格动态市盈率分别为51倍、35倍和26倍。存在一定程度低估,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;公司新增订单量低于预期;新业务的拓展进度低于预期。

报告期内公司实现营业收入223.58亿元,同比增长26.55%;实现营业利润37.09亿元,同比增长39.87%;实现归属于母公司净利润31.59亿元,同比增长41.35%。综合毛利率为26.73%,较去年同期增加0.15个百分点。按全部股本摊薄计算每股收益0.89元。 三季度业绩大幅提升。受益于经营区域内的产品价格上涨,公司三季度业绩大幅提升。第三季度实现营业收入84.9亿元,环比增加8.9%,环比增速较去年同期提高3.4个百分点。第三季度实现归属于母公司的净利润13.63亿元,环比增加36%。第三季度毛利率为29.19%,较二季度提高3.12个百分点,也高于去年同期0.55个百分点,受此影响,前三季度毛利率达到26.73%,高于去年同期0.55个百分点。 优异的管理能力再次体现。报告期内公司期间费用率持续下降,达到9.8%的极低水平,再次显示了公司优秀的管理能力,即使在新生产线不断投产的情况下,公司仍能保证良好的成本优势。 区域内价格有望维持,未来受益于行业整合。四季度为公司的传统旺季,在需求拉动的作用下,公司经营区域内的价格有望维持高位运行,全年业绩应能保证高增长。公司作为行业的龙头企业,经营区域广泛,行业及市场经验丰富,在未来的行业整合中,公司将会承担更多的责任,随着行业整合进程的深入,公司将在这一过程中受益。 投资建议:我们预计公司2010-2011年每股收益分别为1.40元和1.64元,对应市盈率为19.5倍和16.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设进度;区域内投资及房地产的波动;水泥价格波动。