业绩基本符合预期。报告期实现营业收入122.53 亿元,比上年同期减少19.79%;实现归属于母公司的净利润3.73 亿元,比上年同期减少58.30%,每股收益0.1183 元,其中Q2 业绩为0.04 元,环比下降42.5%。 量价齐跌: 上半年原煤产量1369 万吨,减少10.6%,其中洗精煤产量为636 万吨,同比减少9.8%。商品煤销量为1283 万吨,同比减少10.5%。 煤价来看,综合煤价继续下跌,上半年综合煤价为495.7 元/吨,同比减少18.1%,也较2013 年全年综合售价578.2 元/吨,下降14.3%。其中焦精煤价为787 元/吨,同比下降17.1%,较去年均价下降13.0%,原煤价格256.5 元/吨,同比下降30%,跌幅最大。 子公司晋兴能源盈利下降幅度较大。从子公司盈利来看,山西晋兴能源(兴县煤矿)净利润仅为1.01 亿元,较去年的净利润6.45 亿元,下降84.3%,销售气精煤价格为522.3 元/吨,同比下降29.6%。 公司总体盈利能力大幅下降。目前公司吨煤净利润30 元/吨,其中晋兴能源盈利水平更低,简单测算不足20 元/吨。7 月份以来,煤价再次大幅下调,预计下半年公司盈利将继续下调。 盈利预测及评级,给予“审慎推荐-A”评级。预计2014 年、2015 年、2016年EPS 分别为0.16 元、0.10 元、0.10 元,盈利低位,市盈率较高。当前股价对应市净率为1.2 倍。目前宏观经济向好,煤价逐步趋底,煤炭股迎来估值修复,给予公司“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济复苏低于预期。

公司把握煤炭行业下行周期下金融服务需求大增的发展机遇,以供应链管理为基础,以商业保理为切入点,打造煤炭行业供应链金融版图。预计增发完成后,公司14年、15年每股收益0.55元和0.75元,对应P/E19倍和14倍,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价17.7元。 专注煤炭流通环节,供应链全方位服务确保盈利稳定。瑞茂通是专注于煤炭流通环节的供应链管理服务企业,通过全球采购、多地布局、多对多撮合的模式为上下游客户提供全方位服务。过去三年煤炭业务量和营业利润的复合增长率分别达到58%和40%。毛利率水平和盈利稳定性远高于同行。 瑞茂通进军煤炭供应链金融,三大优势保证公司新业务发展。2013年以来,公司积极把握煤炭下行周期中融资需求大增的机遇,以供应链管理为基础,以商业保理为切入点,布局煤炭行业供应链金融领域。三大优势确保供应链金融业务未来的快速发展:1)多年供应链管理经验培养了良好的客户基础。2)多管齐下,提升公司的融资能力,包括加强与银行合作、积极探索资产证券化、有效利用进口煤形成的低成本资金池等。3)公司专注煤炭供应链服务14年,熟悉产业链上下游的经营和财务风险,同时积极建设先进的风控体系,为有效的识别和控制风险提供了良好的保障。 线下线上资源整合,平台优势价值将逐渐显现。公司拟募集27.9亿元投资于供应链网络平台扩建和供应链信息化建设项目,其中供应链电子商务平台建设将线下功能集成输出,线下夯实供应链服务基础,线上拓展业务规模,形成良性互动。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测未来煤炭行业融资需求将会持续增长,公司保理业务将会有较快的增长,成为公司新的盈利增长点。增发完成后,预计每股收益14年0.55元、15年0.75元,首次给予 “强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价17.7元。 风险提示:人民币持续贬值、保理业务操作和信用风险等

事件: 永泰能源公告,拟非公开发行募集100亿元,收购华瀛石化100%股权并对其增资以及偿还公司及子公司债务。公司同时公告,与中国泰坦能源技术集团有限公司达成战略合作框架协议,双方计划成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目,进军新能源汽车产业链。 1、 发行数量及发行对象 本次非公开拟发行价格1.97元/股,发行不超过50.76亿股,其中,永泰控股认购25.4亿股,占50%。发行完成后,公司总股本达到86.1亿股。永泰控股持股比例由40.88%增至46.26%(见表1)。 2、募集资金投向 40亿收购华瀛石化100%股权,并在收购完成后使用22亿元向华瀛石化进行增资,用于燃料油调和配送中心(总投资14.68亿元)和码头工程项目(总投资15.65亿元)的建设(见表2)。 不超过38亿元拟用于偿还公司及子公司债务。 点评: 1、永泰增发凸显煤炭主业下行之下的转型决心,推进多元化战略,降低煤炭业务盈利下滑。 此次非公开发行完成收购燃料油调和配送及码头项目以及与泰坦能源能源合作进军新能源领域,展示了永泰能源从煤炭公司向能源公司的战略转型,公司将由相对单一煤炭主业向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”并举多元化转型。建设完成后,公司将成为焦煤1000万吨,码头吞吐能力超过2000万吨/年,动态仓储能力1000万吨/年,油品调和加工能力1000万吨/年的全国大型综合能源集团,主营业务结构进一步丰富,抵御周期性风险能力大为增强 2、增发38亿元偿还自公司债务,短期可以缓解公司债务压力。 截至2014年1季度公司资产负债率72.8%,有息负债金额305.5亿元,1季度财务费用5.2亿元,财务压力较大。38亿元偿还债务,预计公司每年可以节约财务费用3.66亿元,新增净利润2.75亿元,公司资产负债率预计将由72.77%下降至57.86%。 3、虽然增发股本摊薄较大,但项目未来盈利值得期待。 增发50.76亿股,增发股本是原来股本的1.4倍,股本摊薄较大。华瀛石化仍在建设期,增发预案尚未公布标的资产的审计评估及盈利预测,我们对项目盈利能力难以有准确的判断,但基于项目独特的地理位置优势和稀缺项目资 4、大股东及其他投资者参与定增,不向二级市场融资,而且锁定三年,彰显了大股东及其他投资者对公司未来发展的信心。 5、我们看好永泰的转型战略以及公司潜在资产收购获取能力,给予强烈推荐-A评级,目标价3元。

业绩低于预期。报告期实现营业收入98.1亿元,增长27.3%,归属于母公司的净利润4.8亿元,减少51.8%,每股收益为0.27元,其中四季度每股收益仅为0.008元,季度环比下降90%。 煤炭产销量虽大幅增加,但受煤价下跌影响更大。全年原煤产量1081万吨、销量977万吨,其中华瀛山西产量468万吨,银源煤焦456万吨,山西康伟集团151万吨,新疆永泰兴业6.0万吨。受煤价下跌影响,煤炭采选业务毛利率为45.5%,下降11.7个百分点。 煤炭盈利下滑,财务压力较大。全年财务费用14.1亿元,资产负债率为72%,较去年增加12个百分点。随着煤炭行业盈利下滑,银行等对煤炭企业贷款缩减,利率上浮,过去两年,公司已累计发行债券63亿元,近期又进行非公开定向债务融资工具发行金额9亿元,发行利率为9%。总体来看,财务杠杆较高,行业低迷下,财务风险增大。 大股东永泰控股兑现承诺,现金补偿康伟集团盈利缺口。公司2012年通过重大资产购买及增资方式收购康伟集团65%股权,大股东永泰控股作出业绩承诺,其中承诺2013年净利润5.72亿元,由于煤价下跌,2013年实际归属净利润为2.3亿元,永泰控股集团承诺补偿现金金额2.2亿元=(5.7-2.3)*65%。 公司积极转型,进军油气业务领域。在现有1000万吨焦煤产量基础上,加快电力和油气产业的发展,争取用三年左右的时间形成3000万吨煤炭产能、1000万千瓦电力装机容量、1000万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。目前公司已经停牌,筹划收购油气相关项目,我们认为,进军油气领域,致力于开辟新的盈利点,可以改善效益,提升公司估值。 考虑煤价下降压力较大,财务风险加大,给予“审慎推荐-A”评级,预计2014年、2015年、2016年EPS为0.15元、0.18元、0.20元,盈利下滑,PE偏高,PB值仅为0.9倍,关注公司转型及资产收购进程。 风险提示:宏观经济运行超出预期

事件: 盘江股份公布2013年年报和2014年1季报。2013年公司实现营业收入57.8亿元,净利润3.1亿元,折合EPS0.29,较去年同期分别增长-26.6%、-79.5%和-68.1%,符合预期。2014年1季度公司实现营业收入13.5亿元,净利润6233万元,折合EPS0.06元,同比分别增加-2.3%、9.7%和-21.8% 点评: 13年受矿难影响公司产量大幅下滑。公司上半年金佳和六盘水先后出现安全事故,导致下属矿井停产整顿,13年公司生产原煤960万吨,较上年减少395万吨或29%。其中,精煤379万吨、混煤402万吨,同比分别减少9%和18%。销售商品煤770万吨,同比减少24%。 销售结构优化以及成本有效控制部分对冲煤价下跌。公司销售结构有所优化,13年公司精煤洗出率由12年的31%提升至40%,精煤产量占比从去年同期的46%提高至49%。13年公司煤炭综合售价为702元/吨,较上年减少76元/吨或9.7%。吨煤销售成本432元/吨,较上年减少30元/吨或6.5%。煤炭毛利率38.5%,较上年下降2个百分点。 参股子公司松河矿亏损严重。松河矿去年全年实现3873万的盈利,今年由于停产影响了产量,加之煤价下跌,松河矿亏损2.6亿元,影响了公司的整体业绩。报告期内,母公司和松河矿分别实现每股收益0.35元和-0.06元。 进军煤炭电商,打造西部煤炭贸易平台:2013年公司参股成立西部红果煤炭交易公司,公司股权占比20%。整合贵州省煤炭资源,建立开放的煤炭电商平台,目前红果煤炭交易中心网站测试运营中,日成交接近1万吨。 维持审慎推荐-A评级。目前煤价较13年均价下滑10%左右,考虑2014年公司产量恢复正常,业绩下滑幅度有限。预计2014年和2015年每股收益分别为0.21和0.25元,对应P/E32倍和26倍,给予审慎推荐-A评级。 风险提示:宏观经济运行超预期

煤价基本平稳 目前焦精煤销售价格1000元/吨,10月份上涨了50元/吨左右,近期可能会上涨20元/吨。 焦原煤价格,550-650元/吨左右,价格范围差异在于硫分和灰分。独立选煤厂本身就亏损了,所以前期公司卖掉了。 未来两年煤炭产能继续释放森达源2013年生产不及预期,预计2014年8月份试运行,产量40-50万吨。 银源兴庆预计2014年产量130-140万吨,未来主力生产矿井。 华瀛山西,金泰源矿2013年产量超预期,未来产量130-140万吨,新系统开始投入使用; 公司产能目标,2013年1000万吨,2014年1200万吨,2015年1500万吨。其中2013年,华瀛山西430万吨,银源煤焦410万吨,康伟集团150万吨; 2014年,华瀛山西450万吨,银源煤焦550万吨,康伟集团200万吨未来加大对周围小煤矿的收购,实现华瀛山西、银源、康伟每个生产主体500万吨的规模; 陕西亿华煤业,准备2013年开工建设,市场不好,公司在观望,现打算2014年开始; 新疆鄯善地区,国家尚未设立探矿权,是未来十三五重点开发的地区,煤层厚近100多米,公司一直计划从中获得探矿权,获取资源。 财务费用压力将有所缓和.2013年财务费用12亿元,2014年将有所下降,预计仍在10亿元左右。公司债已经发满68亿元,票面利率6.8%; 其他业务:页岩气、发电稳步推进页岩气业务:2014年开始对页岩气全面地质勘探,预计2015年能确定是否有气。第三轮招标,公司仍会参与。 电力板块:公司在江苏沛县规划建设2*100万千瓦超超临界机组,现在报到发改委,预计2014年一季度能拿到路条。 盈利预测及评级 按目前煤价,吨原煤净利50-60元/吨,吨精煤净利为80-100元/吨。2013年收购49%少数股东权益部分的利润,出于谨慎性原则,不并入损益表,拟列入资本公积。未来2014年仍会考虑收购煤矿。 预计2013年盈利归属净利润5.5亿元,对应EPS为0.30元,2014年、2015年EPS为0.33、0.43元,对应市盈率为18.0倍、16.4倍、12.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超出预期

近日与管理层就公司经营及煤炭行业走势进行沟通交流,纪要如下: 煤炭行业:短期内煤炭价格维持强势 春节之前,涨势仍能维持,但预计空间差不多了。从市场运行来看,需求方面,用电量是增加的,10、11月份都是同比增速较高;供给方面,山西、内蒙古产量有所减少,小煤矿关闭太多。 2013年煤价波动较环渤海指数减10元/吨有所放大,下跌阶段,定价低于环渤海指数超过10元,上涨阶段,定价高于环渤海指数减10元。 2014年煤炭销售采取新策略,部分销量将采用全年、季度、月度签订价格,按照价格波动幅度2%下调;2014年主要考虑按照季度定价。 进口煤的限制,相关煤炭公司还在推进,但是电厂阻力依然较大。目前国家和地方政府出台了很多煤炭扶持政策。 公司在建煤矿较多,进程受制于核准 预计2014年煤炭产量增速5%左右;平朔矿区总量控制在1.2亿吨左右,未来东露天煤矿增量不大,但其半连续工艺(占其产量50%)可使得成本下降30%左右; 华晋公司,王家岭煤矿2013年、2014年产量分别为600、700万吨,韩咀煤业、华宁煤焦两个整合矿贡献产量100-200万吨,未来2017、2018年王家岭可能到1000万吨; 母杜柴登煤矿已经试运行,但尚未核准,预计2014年可获得核准; 禾草沟2013年200万吨,产权尚未理顺,并未并表; 煤制甲醇已获得核准,纳林河煤矿拿到路条; 煤化工项目大部分在2015年投产 图克化肥项目正在试车,2014年投产,产能规模175万吨,340-350万吨原煤。原料煤以动力煤为主,有成本优势;可研报告中ROE为12%左右,其中原料煤价格280元/吨,燃料煤价格209元/吨。 蒙大煤制甲醇项目,60万吨,已经试车,2014年投产。 榆林能化60万吨聚乙烯,60万吨聚丙烯项目,和延长石油合作,股权占比30%,路条拿到,已经开建,预计2014年底投产。 受2012年基数影响,四季度煤炭成本有上行压力。2012年下半年煤炭生产成本大幅下降,主要是使用了以前年度计提的安全费和维简费,故而2013年下半年成本同期可比性不大,2013年1-3季度同比下降0.61%,但四季度成本上升压力较大,全年成本增长肯定控制在5%以内。2013年以来,费用率上升很快,主要是煤炭市场较弱,销售费用大幅增加,也影响了业绩。 盈利预测及评级,维持“审慎推荐-B” 受煤价回升影响,四季度盈利有望改善,预计2013年、2014年EPS为0.29元、0.23元、0.27元,维持审慎推荐-B评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

公司正在进行资产注入。拟注入资产价值28.36亿元,发行价格5.6元,向大股东发行5.06亿股。交易标的为国投煤炭100%的股权。注入煤矿产能600万吨,2012年的煤炭产量总计约750万吨(12年)。同时向非特定投资者配套融资不超过7亿元,发行价格不低于5.6元。 该项资产注入正在国资委备案,之后将召开二次董事会,然后再开股东大会通过。最后是国资委的批准和证监会的核准。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.02元、0.11元,同比增长-97%和618%。 公司远景规划良好,短期盈利欠佳,短期难以看到价格趋势性上涨的机会,维持公司审慎推荐的投资评级。

煤电互保政策维持了电煤价格的稳定,通过产品结构调整加大效益较好的冶金煤的生产。内部降低成本和费用,公司业绩下滑幅度相对较低。预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元,同比下降27%和6%。 一、受销售影响,煤炭产销量下降,调整结构增加精煤产量 1、13年煤炭产销量下降,14年预计小幅增产 受煤炭价格下降,销售不好的影响,公司的煤炭产销量下降。前三季度,公司煤炭产量2639万吨,煤炭销量2488万吨,同比分别下降8%和5%。 14年煤炭产量预计将小幅增长。1)新增产量主要是首山矿达产240万吨,增加约80万吨产量。2)13年被压抑的既有煤矿的产量有望在14年达到正常水平,预计该部分将增加产量约290万吨。总体测算14年将增加产量367万吨,增速10%。 我们预计13-14年公司煤炭产量分别为3518万吨和3885万吨,同比增长-8.4%和10.4%。13-14年公司煤炭权益产量分别为3422万吨和3758万吨,同比增长-8.9%和9.8%。 2、调整产品结构,大幅增加效益好的精煤产量 公司调整了煤炭生产结构,加大了有较高效益的冶金煤的生产力度,前三季度,公司精煤产销量分别为603万吨和602万吨,同比增长19%和22%。 预计13年全年冶精煤产量将达到800万吨,较12年的702万吨增加14%。 14年公司将继续加大己组煤的开采力度,增加原料煤的供应,预计14年冶金煤产量将达到900万吨,较13年增长12.5%。15年,500万吨入洗能力的天宏选煤厂的14年底投产,按照50%的洗出率计算,15年将继续增加冶金煤的产量大约250万吨。 二、煤价渐趋稳定 1、动力煤:近期沿海价格大幅上涨,但河南省的高煤价可能维持稳定 13年3-4月份动力煤销售最差,5月份河南省出台煤电互保政策,稳住了动力煤的销售量和价格。公司动力煤主要是长协居多,在沿海煤价下跌的带动下(5月-8月,沿海4500大卡动力煤价格下降了25元/吨(435-410),8月份公司的动力煤价格下降了10元/吨,之后沿海4500大卡的动力煤价格仍然下降了30元/吨(415-385)。但公司煤价没有继续跟随调整,9月底,沿海4500大卡的煤价开始大幅度上涨,截至目前已经上涨了85元/吨至470元/吨(470-385)。目前沿海4500大卡的价格高出5月份的价格35元/吨。需要关注的是公司的动力煤是否有上涨动力?1)煤电互保时河南省的煤价定得相对较高,河南省的4500 大卡的价格为481元/吨,沿海同类品种价格是435元/吨,2)最新的秦皇岛4500大卡的动力煤价格为470元/吨,河南省的4500大卡的价格为471元/吨,两者价格基本一致了。考虑外省的运输成本,河南省的动力煤价格上涨动力不足。 2、精煤:未来维持稳定可能性大 精煤:公司的精煤大约50%左右销售给了战略客户--武钢,1-7月份精煤价格处于下降中,8月份后趋于稳定,9月份精煤价格上调了30元/吨。目前主焦煤含税价格大约1070元/吨,1/ 3焦含税价格大约1000元/吨。 按照目前的销售形势,预计精煤价格维持稳定。 三、成本和管理费用下降,财务费用上升较大 煤炭销售成本下降:13年中期煤炭销售成本为394元/吨,较12年441元/吨下降了11%,较12年全年的414元/吨下降了9元/吨,降幅5%,主要原因是工资、材料支出下降所致。 从2013年4 月1 日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整,预计影响2013年利润4亿元,14年折旧影响全年,比13年多一个季度的影响,预计该项政策影响利润比13年增加1.3亿元。年化计算,减少吨煤成本大约13元。 管理费用下降:13年前三季度管理费用14.3亿元,同比下降1.6亿,降幅10.3%,主要原因是设备大修费及科研费下降所致。 财务费用升幅较大,前三季度财务费用为1亿元,较12年同期的0.45亿元增长了127%。主要是公司发行了45亿的债券增加了利息支出。 四、盈利预测和投资评级 我们预计公司13-14年每股收益分别为0.35元和0.33元,同比下降27%和6%。 目前公司股价为5.55元,13/14年动态P/E为16倍和17倍,最新净资产为5.08元,P/B为1.1倍。P/B已经很便宜,但P/E贵。未来煤价趋势仍不好,我们给予公司审慎推荐的投资评级。

业绩低于预期。三季报显示,实现营业收入46.2亿元,同比增长4.2%,归属母公司净利润为3.06亿元,同比增长6.85%,每股收益为0.27元,其中Q3营业收入为15.0亿元,环比下降1.5%,营业利润为1.1亿元,环比下降10.3%,归属净利润为0.96亿元,环比Q2增长15.9%。 相较于火电行业整体在三季度业绩的爆发增长,公司业绩显然要逊色很多。 主要原因在于,一方面,公司发电小时数降低,发电量上不去,如上半年发电量为28.7亿度,大幅下降18.6%;另一方面,历史上公司煤炭采购主要是来自阳泉煤业的长约合同煤,价格一直较低,故在煤价下跌的背景下,煤价所带来的业绩弹性要低于行业平均水平。 业绩仍将受到电价下调的影响。近期公司阳光发电公司1#—4#机组的上网电价调整标准为0.4014元/千瓦时(含税),降低0.9分/千瓦时,预计影响营业收入1100万元。但未来电价仍有下调压力。 业绩确定性强,公司拟收购集团煤炭资产,大股东对所注入资产作出未来业绩承诺。公司本身已具有发电、配电、燃气业务,而注入的煤炭资产盈利能力高,可提升公司整体盈利能力。国际电力承诺注入标的资产权益部分2014年、2015年、2016年归属母公司所有者净利润分别不低于10.2、12.6和13.1亿元;现金收购的燕龛、上社、上社二景煤炭公司,股东也承诺未来三年盈利在0.89亿元左右。 盈利预测及评级,具有较强防御价值。参照收购资产的业绩承诺,考虑未来两年增发股全摊薄,小幅下调2013年、2014年、2015年EPS为0.34元、0.45元、0.47元,对应市盈率为16.6倍、12.6倍、12.0倍,估值处于行业均值之下,考虑未来业绩的确定性及集团注入预期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济复苏弱于预期;资产收购中的不确定性

报告期内,实现营业收入29亿元,同比降低33%,归属母公司净利润为3.26亿元,同比降低68%,每股收益为0.2元,其中二季度EPS为0.12元,环比增加54%,业绩略超市场预期。 两次停产,影响上半年产量。由于公司1季度金佳和六盘水先后出现安全事故,导致下属矿井停产整顿,公司1季度停产两次,每次停产时间在半个月左右,影响了上半年的产量。上半年公司生产原煤423万吨,同比减少210万吨或33%。其中,精煤181万吨、混煤181万吨,同比分别减少了22万吨和78万吨或11%和30%。 煤价的下跌,煤炭业务毛利率大幅下降。公司吨煤综合售价746元,较去年同期减少86元或10%,较去年全年均价减少32元或4%。吨煤成本465元,较去年同期增加9元或2%。煤炭毛利率从45%降至38%。 入洗率提高,精煤占比提升。上半年公司原煤全部入洗,销售商品煤362万吨,其中精煤180万吨,混煤182万吨。精煤占比从去年同期的39%提高至50%。销售结构的优化在一定程度上减少了煤价下跌的影响。 参股子公司松河矿上半年亏损严重。松河矿去年全年实现3873万的盈利,今年上半年由于停产影响了产量,加之煤价下跌,松河矿亏损2亿元,影响了公司的整体业绩。报告期内,母公司和松河矿分别实现每股收益0.24元和-0.04元。 在建矿井进度低于预期。马依煤矿、恒普煤业的工程进度基本停止,主要原因在于开工证照不全,相关证照办理完毕后再开工。预计矿难将会影响整体技改和在建矿井投产进度,未来两年产能释放将会低于预期。 盈利预测:下半年公司产量恢复正常弥补煤价下跌,14年和15年公司本部技改矿井以及在建的矿井将会有小部分投产,产量有所增加。我们预计13年、14年和15年公司每股收益0.40元0.44元和0.45元,对应估值23倍、21倍和20倍。近期焦煤价格止跌回升,焦煤价格每上涨100元,盘江对应每股收益增加0.15或35%。维持审慎推荐-A评级。 风险提示:宏观经济复苏低于预期。

报告期内,实现营业收入94.7亿元,同比降低7%,归属母公司净利润为9.4亿元,同比降低48%,每股收益为0.41元,其中二季度EPS为0.16元,环比下降36%,业绩基本符合市场预期。 产量稳定,喷吹煤占比提升。上半年原煤产量1725万吨,同比增加5%,商品煤销售量1439万吨,同比增加7%。其中喷吹煤产量740万吨左右,同比增长18%,喷吹煤占比从12年的44%提高至50%左右。 上半年煤价下跌,煤炭业务毛利率下降。上半年商品煤均价603元/吨,同比降低17%。吨煤成本371元,同比下降了6.5%,煤炭毛利率从去年同期的45%降低到39%。公司喷吹煤价格下滑幅度较大,从年初高点的880元/吨二季度末降至680元,混煤价格从年初的490元/吨降至430元/吨。随着钢铁产业链的回暖,近期公司喷吹煤价格小幅上涨了30元/吨(含税)。 焦化业务亏损减少盈利改善。上半年公司焦化产品产量43万吨,同比增加142%,销量37万吨,同比增加122%。均价1102元/吨,同比下降26%,成本1138元/吨,同比降低30%,成本下降幅度大于价格的下跌,盈利能力改善,吨毛利从12年同期的-150元/吨提高至-36元/吨,亏损大幅减少。 13年整合矿进度低于预期,未来两年步入产能释放高峰。上半年煤价的下跌影响了公司整合矿投产的进度,我们预计明年整合矿将会陆续投产,14年和15年煤炭产量分别增长14%和11%,权益产量增加9%和7%。 盈利预测:我们预计13年、14年和15年公司每股收益分别为0.69、0.72和0.81,对应P/E20倍、19倍和17倍。潞安业绩价格弹性较大,煤价上涨100元/吨,潞安业绩增加0.43元,增加61%,随着冶金煤价格的止跌回升,潞安的高业绩弹性有望逐步兑现,股价上行空间大,维持强烈推荐-A评级。

近期焦煤行业的回暖可进一步改善公司盈利,业绩对煤价弹性大,若炼焦煤价上涨100元/吨,预计可增加EPS0.30元左右,公司焦煤已提价20-30元/吨,后续随着下游钢铁行业补库存,炼焦煤价格有望继续反弹,维持“强烈推荐-A”投资评级。 业绩基本符合市场预期。报告期营业收入145.5万元,同比降低12.3%,归属母公司净利润为7.3亿元,每股收益为0.34元,其中二季度EPS为0.12元,环比下降44.2%。 公司积极控制成本费用。上半年,营业成本111.8亿元,同比下降4.3%;管理费用15.3亿元,同比降低13.0%;销售费用2.7亿元,同比降低16.1%;财务费用3.9亿元,同比增加5.5%。 煤炭产销量相对稳定。上半年,原煤产量1889万吨,同比增长2.6%;合计生产精煤1044万吨,其中冶炼精煤682万吨,同比增加6.8%。 煤价显著回落,山西、内蒙古等煤炭子公司盈利下滑较大。简单测算综合煤价,上半年综合售价为599元/吨,下降21.3%,较2012年均价668元/吨,下降10.3%。其中冀中能源内蒙古公司亏损4398万元,而同期净利润2107万元,下降308%。山西段王集团净利润1801万元,较同期18293万元下降90%。 近期焦煤行业的回暖可进一步改善公司盈利。国际炼焦煤价格已反弹10%,下游钢价也反弹5%左右,公司焦煤已提价20-30元/吨,后续随着下游钢铁行业补库存,炼焦煤价格有望继续反弹,预计累计反弹幅度在10%左右。其业绩对煤价弹性大,若炼焦煤价上涨100元/吨,预计可增加EPS0.30元左右。 对集团定向增发,一方面,有利于稳定公司股价预期,另一方面,虽短期股本摊薄,但可改善现金流,为未来行业内资产并购提供资金条件。公司拟以不低于7.75元,向集团增发不超过40000万股,募集资金不超过31亿元。 维持“强烈推荐”评级。不考虑股本摊薄,小幅调低盈利预测,预计2013年、2014年、2015年EPS为0.46元、0.43元、0.44元,对应市盈率为20.0倍、21.6倍、21.1倍。若按照增发股本完全摊薄,EPS为0.40元、0.37元、0.38元,PB为1.4倍,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

永泰能源估值优势明显,对应14年P/E14倍,最便宜的冶金煤个股。现金收购少数股东权益,增加焦煤权益产能220万吨/年,业绩的价格弹性系数进一步提升至4.7,煤价提高100元,增厚公司业绩0.25,未来股价空间高达60%。公司对应13和14年EPS分别为0.4元和0.5元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 原材料成本下降,焦化业务盈利能力提升。上半年公司焦化业务实现归属净利润5844万元,贡献每股收益0.05元。焦化业务盈利能力较2012年大幅回升。上半年公司生产焦炭372万吨,同比增长0.8%,销售焦炭363万吨,同比下降3.6%。上半年焦炭价格1373元/吨,较12年均价下降9%。焦炭成本1312元/吨,较12年下降10%,实现净利润9622万元,吨焦炭净利润26元,较12年的-1.6元,提高了27.6元/吨。 公司上半年实现EPS0.18元,符合预期。公司上半年实现营业收入43.8亿元,同比增长44%,实现营业利润6.3亿元,同比减少8%,归属母公司净利润3.2亿元,同比减少10.63%。其中二季度单季度实现归属净利润9991万元,EPS0.06元,环比减少55%。 煤炭价格小幅下滑,开采成本上升。公司上半年实现原煤产量529万吨,洗精煤产量270万吨,同比分别增加72%和95%。煤炭贸易量100万吨,同比减少13%。 按照原煤口径折算吨煤价格648元,同比下降40元或5%。随着公司洗煤厂投产,精煤率逐渐提高,有去年同期的45%,提高到今年上半年的51%,销售结构的优化使得公司煤炭下跌幅度较小。 公司上半年原煤口径吨煤开采成本360元,同比增加118元或50%。今年投产的森达源及其他矿井没有达产导致吨煤成本增加。 上半年吨煤净利82元,较去年同期的142元,减少60元或58%。其中二季度吨煤净利55元,环比一季度114元,减少59元。 吨煤财务费用下降,四季度财务费用有望逐步下降。公司上半年财务费用5.8亿元,同比增加20%。折合吨煤财务费用110元,较去年同期的157元,同比减少30%。公司8月份发行了38个亿的公司债,利率6.8%,未来将逐步替代原有高成本的贷款及信托,四季度开始公司财务费用将有所降低。预计全年财务费用在12.5亿元左右。 拟现金收购少数股东权益,焦煤权益产能增加220万吨/年。公司公告39.9亿元收购华瀛集广等6个矿49%的少数股东权益。本次收购标的评估价值49.9亿元。收购价格低于评估价格20%,较上次收购价格(2013年3月)降低了15%。收购完成增加权益产能220.5万吨,增加权益保有储量17793万吨。 考虑资金成本,短期对业绩增厚有限。由于上半年森达源和兴庆矿没有投产,收购少数股东权益部分上半年盈利6800万元。14年森达源(120万吨/年)和兴庆(90万吨)有望达产,盈利能力提高,预计14年收购部分盈利2.8亿元,如果按照公司发债利率6.8%作为参考的资金成本,短期对业绩增厚有限。 收购增加了公司权益焦煤产量,大幅提高公司业绩的价格弹性。收购完成增加权益产能220.5万吨,焦煤价格提高100元,对公司业绩的增厚从0.2元提高到0.25元。 盈利预测:近期公司原煤价格上调30-50元/吨,盈利能力环比有所改善。14年公司权益产量增长30%。我们预计公司13年、14年每股收益为0.4元和0.5元,对应每股收益17倍和14倍。 投资建议:我们维持对永泰的强烈推荐-A评级。 估值优势明显:公司14年P/E仅为14倍,是目前估值最低的冶金煤股。 收购完成业绩弹性进一步提高。公司业绩的价格弹性系数从收购前的3.7提升到4.7,业绩弹性大. 股价上行空间最大的冶金煤个股。如果焦煤价格上涨100元/吨,永泰能源14年业绩达到0.75,煤价上涨过程中按照15倍估值,对应目前股价上涨空间在60%。

集团现金参与增发,短期将摊薄2013年业绩,但可降低公司负债率,改善现金流,并为未来行业内的资产并购提供资金条件。公司业绩对焦煤价格弹性较大,近期焦煤价格的反弹将进一步改善盈利,如炼焦煤价上涨100元/吨,预计可增加EPS0.30元左右,维持“强烈推荐”评级。 事项:大股东冀中集团以不低于7.75元认购公司增发股票,40000万股,募集资金不超过310000万元,主要用来偿还债务和补充流动资金。市场弱势下,体现大股东对公司未来发展的信心。有利于稳定公司股价预期,维护证券市场稳定。 短期来看,将摊薄2013年业绩。增发募集资金用途主要用来偿还债务,补充流动资金,以降低资产负债率,节约财务费用。简单测算,募集资金照5%收益率,可节省财务费用=31*4%=1.24亿元,按照股本4亿元摊薄,每股0.31,而预计公司2013年EPS为0.54元,摊薄后收益为0.48,摊薄10.9%。 长期来看,在煤炭行业低谷下,现金流的改善将为未来行业内的资产并购提供了资金条件。过去三年及一季度期末资产负债率为50.57%、57.25%、54.56%及57.19%,募集资金到位后,资产负债率可降低为51.39%。 近期焦煤行业的回暖可进一步改善盈利。国际炼焦煤价格已反弹10%,下游钢价也反弹5%左右,公司焦煤已提价20-30元/吨,后续随着下游钢铁行业补库存,炼焦煤价格有望继续反弹,预计累计反弹幅度在10%左右。 维持“强烈推荐”评级,考虑股本完全摊薄后,预计2013年、2014年、2015年EPS为0.48元、0.45元、0.48元,对应市盈率为18.6倍、19.8倍、18.6倍,目前PB为1.2倍,处于历史低位。短期炼焦煤价格反弹,业绩对煤价弹性大,如炼焦煤价上涨100元/吨,预计可增加EPS0.30元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期