盈利预测与投资评级。公司各项业务均将受益于排放标准的提高我们预计公司2010—2012年每股收益为:增发前1.6元、2.1元、2.4元,增发后1.34元、1.73元、2.01元。 给予2011年增发前每股收益25倍PE,公司6个月目标价为52元,维持“强烈推荐”。

本次收购发动机资产一举多得。 增强关键零部件控制力。为增强核心零部件供应的稳定性,公司有必要增强发动机的自制程度以增强对核心零部件资源的掌控。而环保动力的产品资源结构正可以满足福田公司的这一需求。 提高经营管理效率,降低采购成本,提高盈利水平。资产评估报告数据显示2009年环保动力净利率在23%左右,基本反映了奥铃发动机资产的盈利水平。收购后有助于提高上市公司特别是轻卡业务的毛利水平。通过此次收购,可以进一步理顺福田公司的产业结构,通过直接管理以内配为主的发动机及铸造业务,提高管理效率、减少管理成本和交易成本,同时,通过深度整合供应链资源,更加充分发挥福田公司的采购优势,对于降低原材料、零部件的采购成本,提高整车附加值与盈利空间具有直接的积极影响。 完善公司运作机制,减少关联交易。目前福田汽车持有环保动力的股份,双方之间的交易构成了关联交易,按规定每年均需要提交股东大会审议并披露,程序繁琐; 同时也会影响资本市场投资者对上市公司的评价。 与龙头企业合资合作进入空调领域开发新市场。公司还计划出资1000万元人民币,与上海加冷松芝汽车空调股份有限公司等公司合资设立北京松芝福田汽车空调有限公司。中国车用空调配套市场前景广阔,增长潜力巨大,新公司的产品主要是强调“环保节能化”,具有一定的产品优势。松芝股份是专业研发、制造、销售商用车和乘用车空调系统的企业,三方合资有利于发挥松芝股份的技术优势和福田汽车的市场优势。新公司主要承接并拓展上海松芝在东北、北京及北京周边的现有市场、目标市场和潜在市场,具备良好的市场优势。 提高盈利预测,维持“强烈推荐”投资评级。提高2011年、2012年盈利预测分别为2.51元、3.08元。考虑公司良好成长性和业绩的提升空间,按2011年15倍PE 计算,其合理价格在38元左右,维持“强烈推荐”投资评级。

信息: 公司拟非公开发行股份,数量不超过11285.8万股,发行对象为大股东无锡产业发展集团有限公司和境外战略投资者ROBERTBOSCHGMBH(德国博世公司)。发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%,即不低于25.83元/股。限售期自发行结束之日起三十六个月内不得转让。非公开发行股票募集资金预计用于WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件的产能提升等项目,合计投资29.3亿元。 平安观点: 现金认购显示了大股东对企业未来发展的信心和决心。本次增发前两大股东合计持有上市公司股比不到21%。本次非公开发行股份数量不超过11285.8万股(含11285.8万股),产业集团拟增持威孚高科A股3601.76万股,增持后持股比例为20%;博世公司拟增持威孚高科A股7684.04万股,增持后持股比例为14%。两大股东占比分别增加2.37%、10.76%,对上市公司控制力度更大。特别是博世公司持股比例增加较多,与上市公司股东利益更加一致化。预计博世公司向上市公司的产品引进和技术转让将更加积极,公司未来发展前景更加明朗。 投资项目符合国家产业政策要求和企业发展战略方向。所投向的WPS研究开发及产业化和柴油共轨系统零部件产能提升项目、汽车尾气后处理系统产品产业化项目、工程研究院项目、产业园区建设项目、汽车动力电池材料及动力电池研发项目、股权收购、补充流动资金等项目,顺应国家政策环境、市场需求和竞争格局的新变化,符合公司“打造我国汽车(动力工程)核心零部件国内领军者”的发展战略,拟在自主知识产权的进气系统、动力系统以及具有自主品牌核心技术的后处理系统三大业务板块进行系统研发、增能扩产。 募集资金解决了公司产品技术升级的资金来源问题。本次非公开发行完成后,将极大地提升公司的资金实力和资产规模,有利于公司进一步做大做强,巩固公司的行业领先地位,进一步提高上市公司的经营业绩,增强公司抗风险能力,为公司提供新的利润增长点。 业务快速增长化解股本摊薄影响。本次发行后公司股本扩大20%左右,但因未来两年业绩增长快,可有效化解股份扩大对业绩摊薄的影响。 提高业绩预测与投资评级。按非公开发行后总股份计算,2010年至2012年EPS分别为1.34、1.68、2.17元。考虑未来排放标准持续提高带来的巨大市场空间和公司自身稳固的技术领先优势,我们给予公司2011年EPS25倍PE,则公司合理价格在40元以上。提高评级为“强烈推荐”。

11月3日我们调研了中国宝安之子公司贝特瑞,与中国宝安、贝特瑞及其新能源材料研究院、深圳大地和、宁波拜特测控等公司高管就公司经营情况、未来发展等问题进行了交流。并参观了贝特瑞工厂。 中国宝安新能源产业链布局完整,子公司资质优良。深圳贝特瑞为国内锂电池负极材料龙头,具备分拆上市的条件;深圳天骄科技为我国三元材料龙头;控股的宁波拜特测控,主营动力电池检测设备/BMS/充电设施;控股的深圳大地和,其在新能源车驱动电机及其控制器领域处于国内前列。此外,宝安还拥有丰富的石墨资源,其鸡西石墨产业拥有石墨矿储量约1亿吨。 2010年为新能源汽车发展元年,后期行业将倍增式成长,预计2015年我国新能源汽车将达到百万规模,年均复合增长216%。大发展初期,部件类、资源类公司最早最快受益。宝安新能源业务进可攻退可守。 公司立足高新技术、地产、生物医药三大板块,新能源助力中国宝安“老树发新芽”。 我们认为地产业务稳健增长,公司在武汉、海南等地拥有的土地后期增值潜力大。据现有业务测算地产RNAV价值2010年9.62元、2011年10.48元。生物医药业务价值2010年3元,2011年4元,则传统业务价值为2010年12.62元、2011年14.48元。 因天骄科技2010年业绩不佳,我们略下调宝安新能源业务EPS为2010年0.08元、2011年0.11元。鉴于新能源业务高成长特征,给予其50倍PE,对应合理价值为5元。 我们预计中国宝安2010年、2011年每股收益分别为0.43元、0.63元。其中:公司新能源业务2010年、2011年为公司贡献EPS分别为0.08元/股、0.11元/股。 我们认为中国宝安6个月目标价为:10.48元(地产RNAV)+4元(生物医药)+5元(新能源)=19.48元。公司股价上涨空间大,维持“推荐”评级。

发展战略。坚持商用车、乘用车并举,继续以MPV、轻卡为核心产品,以轿车为战略产品,加大核心零部件体系的建设。 现有业务盈利状况。瑞风商务车毛利率在30%以上,对公司毛利贡献在40%左右;轻卡毛利率15%以上,毛利贡献在30%左右;轿车毛利贡献在6%左右;其他产品如重卡、SUV等毛利占比在24%左右。 轿车业务动态。轿车业务前期投入较大,2009年毛利为负;今年产销量在12万台左右,毛利率转为正,但费用依然较大。预计2011年毛利率将达到行业平均水平,同时费用水平下降。 公司对轿车产品发展坚持以品质取胜,以此突围同质化竞争。其销售网络初期主要借用瑞风销售体系,后期重点向二三线城市发展,强调差异化竞争和品牌建设。加强销售网络和渠道建设,加大央视等主流媒体的广告投入。11月3日起公司将在央视黄金剧场时段投放广告。 产品出口。金融危机前公司出口规模在2万台以上,2009年受金融危机影响而下滑,今年以来恢复较快达到前期高点水平。近期公司在巴西市场取得突破,产品质量获得当地经销商的高度认可。此外,公司产品9月份在智利市场名列进口车第一,显示公司在海外市场的竞争力。今年内将出口1000余台轿车,明年有望出口3-5万台轿车,轿车出口占比达到20%左右。据了解其出口盈利水平高于国内市场。 后期投资和发展重点。 轻卡:高档轻卡有限投入;中档产品充分利用现有产能。 中重卡:成立合资公司,江淮汽车以资产投入,外方现金投入。利用外方的技术和管理经验。 重点建设发动机、自动变速箱等核心零部件体系。 轿车一期建设规模在20万台,公司视情况再建设二期工程。 人力资源储备已较为充分,管理资源保证较好。 关于产业政策和行业判断。部分政策在2011年有望延续,预计政策将更加注重节能减排、新能源汽车等方面,相关细则有望出台。此外,对农村市场的扶持政策可能保留,而对一线城市可能采取抑制政策。国家对自主品牌可能加大扶持力度,如出口贴息、认证费用补贴等。预计2011年行业增长幅度在15左右。 另外,交流中我们也感受到公司领导对企业发展的信心。如果说2009年初是如履薄冰,那么目前则是踌躇满志。 提高盈利预测与投资评级。瑞风商务车、轻卡是江淮汽车目前的业绩来源,轿车是其战略转型和业务拓展的突破口和关键,新能源汽车和重卡业务则是未来的发展方向。目前看,公司轿车业务基本成功,今年销量在11万台以上,预计明年19万台左右(其中国内15万台,出口4万台),轿车业务明年开始贡献利润。预计2011年、2011年业绩分别为0.90元、1.33元左右。按2011年15倍PE,其合理价格在20元左右,提高投资评级为“强烈推荐”。

2010年公司因收购了上海通用1%股权,且从2010年2月1日起已将上海通用纳入公司合并报表范围。合并报表去年数据缺乏可比意义。 扣除合并报表范围变化的影响,前三季度收入同比45.96%;实现净利润95.84亿元,同比141.17%。由于受国家促进汽车工业发展政策的延续影响,2010年中国汽车产业呈现良好发展态势,公司抓住机遇实现整车销售266.64万辆,同比增长37%。 单季度看,三季度收入略有下滑,投资收益环比下滑较多为-16%,合并报表净利润(未扣少数股东损益)环比略升7.5%。毛利率环比略升。 母公司报表显示:前三季度收入同比增长75%,自主品牌合计亏损11.3亿元,09同期则为12.3亿元(不计资产减值则亏损额为6.9亿元),显示2010年本部亏损额有所扩大,预计主要是南汽集团资产处理及自主品牌投入所致。本部前三季度毛利率同比下降。 盈利预测与投资评级。提高盈利预测为2010年、2011年、2012年每股收益为1.59元、1.87元、2.11元,维持“强烈推荐”评级。

中国宝安旗下拥有高新技术、房地产、生物医药三大业务板块,控参股马应龙药业、深鸿基等20余家企业。前2大股东深圳市富安控股有限公司、深圳市宝安区投资管理有限公司持有中国宝安15.2%的股权。 激励对象为261人,含本部及主要子公司核心骨干,不含贝特瑞、深圳天骄科技:本次股权激励对象总人数为261人,占员工总数的4.94%左右,其中9名高管获授的股票期权涉及标的股票总量占本次股票期权授予总量的35%。我们注意到,本次激励对象包含了中国宝安本部及其主要子公司高管及核心骨干,其中包括新能源业务领域的宁波拜特测控、深圳大地和。但不包括新能源板块的贝特瑞、深圳天骄科技,主要是这两家公司具备分拆上市条件,后期可能单独上市。已经上市的马应龙、深鸿基也不在激励对象之列。 行权条件为净利润未来5年年均复合增长20%以上。本激励计划授予的股票期权的行权价格为14.6元,为2010年11月1日之收盘价。股权激励授予在2010—2014年的5个会计年度中,分年度进行业绩考核并行权,每个会计年度考核一次,以达到业绩考核目标作为激励对象的行权条件。各年度业绩考核目标见图表1表。 按该行权条件,中国宝安未来5年净利润年均复合增长20%。参考历年公司ROE,公司ROE的行权条件宽松。 投资型公司也有“合力”,后期协同效应可期。中国宝安一直颇具投资型公司风格,事实上,公司也涉足多个领域,控参股多家子公司。近年逐步确立三大主业,剥离亏损业务。本次股权激励计划实施将极大健全公司激励机制,确保上下齐心形成发展合力,将各子公司的自身利益都融入到中国宝安的未来发展中,有利于公司发展目标的实现,更有利于投资者的利益,对公司历史意义重大。 公司立足高新技术、地产、生物医药三大板块,实施股权激励后,更有望“老树发新芽”焕发蓬勃生机。 公司地产及生物医药发展态势良好,后期将稳定成长,为公司价值提供安全边际,据测算,地产业务价值9.62元(RNAV)、生物医药业务价值3元,则传统业务价值为12.62元。新能源产业链布局较完整,拥有从矿产资源到电池材料、电机电控等较为完整的核心零部件资源,新能源板块将成为公司跑的最快的“马车”,以早日实现中国宝安三大主业“三足鼎立”的战略构想。 我们预计中国宝安2010年、2011年每股收益分别为0.45元、0.67元。其中:公司新能源业务2010年、2011年为公司贡献EPS分别为0.1元/股、0.15元/股。最谨慎地预测,中国宝安安全价值应为:9.62元(地产)+3元(生物医药)+5元(新能源)=17.62元。随着地产板块企稳,中国宝安价值更有望超越我们的预计。

公司前三季度销售重卡84880辆,增长40.8%。增长速度低于行业平均水平,市场占有率有所下滑。公司虽然具有技术、规模和品牌优势,但对市场变化的适应和调整速度方面有所不足,市场份额被一汽、东风等竞争对手侵蚀。 第三季度实现营业收入61.8亿元,增长31.4%,增速快于行业16%左右的增长水平,市场份额略有回升。 产品结构持续改善。前三季度单车均价提高0.83万元。随着持续规模的扩大和产品结构的改善,毛利率10.8%较上年同期提高1.38个百分点。 看好重卡行业的成长空间。预计2011年重卡销量在106万台左右,增长10%左右。同时行业将呈现出前低后高的走势,主要是因2010年上半年较高的基数,同时2011年为“十二五计划”头年,投资对重卡的拉动作用将在下半年开始显现。 盈利预测与投资评级。公司是重卡行业龙头企业,具有技术、规模和品牌综合竞争优势;公司与德国MAN的合资合作有助于产品和技术水平的提升,公司有望在重卡产品技术方面保持领先优势,后期发展趋势看好。预计2010年、2011年销量分别为11.5万辆、12.6万辆;每股收益分别为2.17元、2.79元。合理价格在42元左右,维持“推荐”的投资评级。

前三季度销量19.26万辆,同比增长51.2%,均价降低1.1万元为13.93万。毛利率提高0.94个百分点为22.47%,三项费用率降低0.83个百分点。 净利率同比大幅提高为6.12%。 公司季度收入与销量基本吻合,但毛利率季度变化大,3Q10毛利率环比同比均下降4个百分点为19.2%,加上第三季度实际所得税率较高,导致3Q10净利润环比下降52%,同比下降16%。 拟实施多项重大投资、逐步改变原有“组装”形象。公司下半年公告拟投资4个项目,分别是1)投资H平台C131项目,使2013年达到年产该类车型3万辆;2)投资自主发动机4GC,涉及机加工及装配线,使得具备年产4GC7万台;3)投资冲压产能提升,主要是对现有冲压车间改造使其达到2014年年产56万分轿车大中型冲压件;4)投资自主发动机4GB项目,包括新建厂房及机加工、装配线,使得公司具备年产4GB发动机20万台产能,主配普及型和中级轿车系列。这四项投资涉及总金额依次为17.9亿、7亿、6.5亿、16亿,共计47.34亿,约相当于公司目前年净利润的2倍。 盈利预测与投资评级。预计2010全年销售25.86万辆,预计2010年、2011年、2012年每股收益为1.29元、1.54元、1.72元。公司今后几年投资项目较多,二工厂也投产不久,长远看公司将从一个偏组装的轿车企业转变为产业链相对完整的乘用车企业,承担着一汽集团发展自主品牌乘用车的责任。维持“推荐”评级。 提示风险。投资规模较大,对业绩可能造成中短期影响。

投资要点 事项: 前三季度收入313.3亿元,同比增长98.5%;净利润18.86亿,同比增长91.9%。 EPS0.73元,每股净资产5.07元。 第三季度收入109.1亿,环比3.4%,同比41.5%,净利润6.54亿,EPS0.25元,环比2.2%,同比61.7%。 平安观点: 延锋伟世通自09年4月1日起并表,导致公司09年前三季度累计报表多个指标无同比意义。 前三季度剔除并表变化影响同比增长64.2%;实现净利润18.9亿元,同比92%;投资收益12亿,同比63%,投资收益占公司净利润比例由去年同期的74.8%下降为63.7%。 毛利率同比持平,三项费用率降低2个百分点为7.9%,主要是管理费用率下降。由于实际所得税率上升,净利率同比略降至6%。 公司经营稳健,各项比率变化较小。从3Q09至今资产范围一致,具有环比意义。单季度看,收入逐季提升,3Q10环比增长3.4%,同比增长42%,投资收益环比增长4.6%,同比增长49%。第三季度毛利率与费用率均略有上升。 布局新能源产业。公司将与贵州航天工业有限责任公司在上海投资设立华域汽车电动系统有限公司。华域电动注册资本为7000万元人民币,其中华域汽车占60%的股权,贵州航天占40%的股权。其业务范围为研发、制造、装配、销售汽车和工程车辆及机械用的各类电机,以及上述电机的控制系统(含ECU、软件)和相应的电机及控制总成等。公司从能发挥自身优势并具有较快产业化前景的电机、电控系统切入新能源产业,后期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。公司参控零部件子公司主要为上汽集团与外方零部件细分巨头之合资子公司,配套以上汽集团为主的乘用车企业。后期华域汽车有望发展本部自主零部件业务,同时涉足新能源汽车零部件,但短期内本部业务发展不会影响公司利润水平及规模。 调整公司2010年、2011年、2012年EPS为0.97元、1.14元、1.35元。 合理价格在17元左右,维持“推荐”评级。

产销较快增长。报告期内,公司继续坚持“内涵增长、结构调整、全球化”的经营方针,产销量和业绩持续快速增长。前三季度销售整车520751辆,同比增长16.7%,在全国单一汽车生产企业中销量排名第一。 第三季度依靠费用控制实现利润增长。下半年商用车市场需求有所放缓,公司及时做好调整准备,销量略有下滑(6%左右),收入下降5%左右。 但凭借费用的控制以及所得税率的下降,当季净利润增长80%。 盈利能力保持稳定。今年以来公司毛利率保持在12%左右,净利率稳定在3.75%左右,业绩的稳定性较以往有明显改观。 重卡合资项目取得重要进展。7月公司与戴姆勒股份公司及戴姆勒东北亚投资有限公司合资生产中重型载货汽车及发动机项目获国家发改委核准,双方签订了《合资经营合同》。 非公开发行发行完成增添企业发展后劲。9月公司完成非公开发行13842.73万股,募集资金25亿元。项目的建设不仅有利于提高公司中重卡产销规模和产品技术水平,也有助于为后期与德国奔驰公司重卡项目的合资经营打好基础。随着募集资金投资项目的建成,中重卡业务比重进一步加大,公司盈利能力得到提高。 盈利预测与投资评级。公司是商用车行业龙头企业,具有丰富的产品线和较高的管理水平。与国际巨头康明斯、戴姆勒等合资合作进展顺利,未来产业链延伸将明显增强商用车核心部件自制力,提升产品附加值。预计2010年、2011年每股收益分别为2.02元、2.42元。合理价格在36元左右,维持“强烈推荐”的投资评级。

投资要点 事项: 江淮汽车披露三季报:第三季度净利润3.52亿元,同比增长149%。每股收益0.27元。 前三季度净利润8.4亿元,增长229%。每股收益0.65元。每股净资产3.91元。 平安观点: 销售规模大幅增长。今年以来公司营业收入同比增长53.9%,主要系公司把握经济复苏和政策刺激的良机,销售规模大幅增长所致。前三季度销售汽车33.88万辆,累计增长46%。其中:轿车8.33万辆,增长84%;MPV4.93万辆,增长43%。前三季度毛利率16.15%,提高1.52个百分点;同时费用率下降1.1个百分点。 费用率下降促使净利率提高。第三季度收入增长21%,当季和悦轿车开始上量,同时瑞风MPV保持稳定较快增长。当季毛利率14.9%较上年同期下降0.83%,我们判断主要是轿车比例增加所致,而轿车业务目前盈利水平还较低,与瑞风毛利率差距较大。但第三季度费用率下降3.5个百分点,费用率的下降促使净利率达到5.23%的近年最高水平。但费用率能否维持在较低水平还有待观察。虽然今年以来单季度毛利率逐季下降,但我们判断公司整体毛利率后期企稳回升的可能较大。 发展前景广阔。公司近期投资建设瑞风多功能商务车基地,将形成双班年产10万辆生产能力,有助于更好的满足市场发展需要,提升公司整体销量与利润规模。与美国重卡和发动机公司合资项目将提高公司重卡整车和发动机技术水平和制造能力。 提高业绩预测。公司管理优秀、经营稳健,在保持瑞风MPV、轻卡等产品市场优势的基础上,积极延伸产品线,完善产业链,向轿车、重卡等领域拓展并取得初步成效。新能源汽车也在积极布局中。后期公司产销规模和业绩提升空间大。提高2010、2011年EPS分别为0.95元、1.21元。按2011年15倍PE,其合理价格在18元左右。维持“推荐”的投资评级。 风险提示。近期公司投资方向较多,对企业的经营管理能力提出更高要求,同时资金需求较大。

业绩高于预期。主要是第三季度公司收入增长幅度高于下游重卡行业平均增长幅度。 增长动力多样化。第三季度实现营业收入136.9亿元,增长42%,高于同期下游重卡行业16%左右的平均增长幅度。主要是因近期客车、工程机械、发电机组等领域配套的发动机销量增长较快。此外,重卡市场向大排量提升的结构化发展趋势明显,也导致公司产品收入增长快于销量增幅。 盈利水平保持稳定。第三季度毛利率24%,同比下降3个百分点,但环比提高2.2个百分点。同时费用率同比下降1.8个百分点。净利润15.7亿元,增长35%。净利率11.4%,环比提高2.5个百分点。前三季度营业收入469.2亿元,增长84%;净利润48亿元,增长102%。 重卡行业前景看好,大潍柴有大发展。预计2011年重卡销量在106万台左右,增长10%左右,行业将呈现出前低后高的走势。在销量增长的同时,大吨位重卡比例增加,重卡价格水平提高有利于重卡核心零部件毛利率的稳中有升。2008年底,在市场普遍较为悲观的情况下,我们重点推荐潍柴动力并完成深度报告《大潍柴有大发展》。目前看公司的发展状况在我们判断之中,继续看好潍柴动力的发展前景,公司持续增长的故事还将延续。 提高盈利预测,维持“强烈推荐”评级。近期投资者对调控政策看法趋于中性偏乐观,即房地产政策主要是控制房价,而有利于住房建设量的增加,从而利好工程机械、重卡等行业。在预期明朗后,重卡相关公司估值水平得以提升,15倍左右估值水平基本合理。公司具有重卡行业黄金产业链,理应获得更高的估值水平。提高2010年、2011年业绩预测分别为8.02元、9.57元。如按2011年15倍的PE估值水平,公司合理价格在140元以上,维持“强烈推荐”评级。

三季报显示:第三季度实现收入13.3亿元,同比增长54%,环比下降9.3%;实现净利润2.98亿元,EPS0.52元,同比增长1.16倍,环比增长45.2%。 前三季度实现收入39.8亿,同比增长87%;实现净利润6.17亿,EPS1.09元,同比增长1.73倍。每股净资产5.97元。 平安观点:公司主导产品受益商用车尤其是重卡行业的快速增长而呈现大幅增长。 近年来公司也形成了新利润增长点如增压器并展开了相关收购,催化器消声器业务规模也大幅增加,年初公司收购了集团持有的部分子公司股权(如威孚汽柴30%股权等),资产范围更加完整,收入规模及利润率均有较大提升。 2)本部业务发展步入良性轨道,新增长点发展态势良好。 并表资产实现净利润2.6亿元,同比增长2.6倍,第三季度并表资产实现净利润1.44亿。一方面本部资产范围完整、新增长点发展态势良好,另一方面,前几天剥离老旧资产并进行资产减值,强化统一的财务管理,大幅降低负债,使得公司轻装上阵,利润率提升。 2010年费用率单季度环比降低明显,前三季度三项费用同比降低了2个百分点。 显示公司降本增效工作成效显著,未来还有改善空间。 3)投资收益符合预期,未来持续向好。 第三季度投资收益为1.53亿,环比略增,符合预期,显示其主要贡献者—中联电子、博世汽柴发展稳健。2012年国内将实施国四排放标准,将利好于博世汽柴高压共轨产品,作为该领域的龙头企业将最大限度分享减排蛋糕。 预计2010年威孚高科投资收益为5.2亿、2011年为6.83亿。 4)盈利预测与投资建议。 2010年本部业务好于预期。我们提高公司收入及毛利率预测,投资收益维持前期预测值。预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为1.6元、1.85元、2.18元,对应目前股价PE为18倍、16倍、13倍,PB为4.9倍,PB估值接近历史最高位。鉴于公司本部持续改善、参股业内技术水平最高的汽车零部件子公司博世汽柴,维持“推荐”评级。

事项. 三季报显示:前三季度公司收入60.8亿,同比46.7%,实现净利润13.2亿元,对应每股0.66元,同比增长113.6%。每股净资产2.68元。 第三季度公司收入21.9亿,同比37.2%,环比2.6%;实现净利润4.43亿元,对应每股0.22元,同比增长11.7%,环比-3.7%。 平安观点. 收入增长与行业同步,利润率下降。 作为市占率超过50%的玻璃巨头,公司的国内市场份额稳定,收入增幅几乎与汽车行业,尤其是乘用车同步,增幅也与下游相当。 3Q10毛利率同比降低7.2个百分点,环比降低1.3个百分点。3Q09为公司毛利率最高点,主要是09年成本处于历史低位,而下游复苏强劲所致。之后连续四季度环比下降,2010年前三季度毛利率同比下降0.93个百分点。 财务费用大幅减少. 前三季度公司费用率降低3.26个点。公司一直计划减少负债率,目前看举措卓有成效,财务费用率已经比高峰期的5%左右降低了3个百分点到1.8%左右。 一是偿还银行借款,二是优化债务结构,亦通过发行短期融资券降低融资成本。 盈利预测与投资建议. 2010年公司收购了重庆万盛浮法100%股权、瀚德密封51%股权,完成了福清浮法三线技改,产能得以进一步扩充,地域布局更加完善。此外,出口配套也有望随着海外车市复苏而持续增长。 略上调公司2010年每股收益至0.89元,2011年1.03元,对应10月25日收盘价PE分别为15.7倍、13.6倍,PB为5.2倍,维持“强烈推荐”。