业绩符合预期。中信前3季度实现营业收入81.47亿元,同比下滑13.8%。归属母公司净利润29.2亿元,同比下降12.4%;EPS为0.27元,每股净资产7.66元。第3季度营收和归属母公司净利润分别为23.6亿元、6.72亿元,同比分别增长21%、87%。同期交易量萎缩和华夏基金不再并表是业绩下滑的主因。经纪和投行业务继续保持领先地位,资本中介和投资业务加速发展,业务架构转型推动公司盈利模式不断优化,看好创新盈利明晰下公司新业务的增长潜力。 市占率稳居首位,交易量萎缩拖累业绩。前3季度代理买卖业务净收入22.4亿元,同比下滑23%。同期市场交易量萎缩是经纪业务收入下滑的主因。3季度中信系股基交易市场份额维持在5.88%,居市场第一,母公司中信市场份额下降1个基点至3.09%。3季度费率下降0.1个基点至0.08%,降幅趋缓。 投行业务领先优势持续,业绩稳定增长。前3季度投行业务收入13.8亿元,同比增长23%。投行组织架构转型正稳步推进,承销能力持续提升。在发行节奏减缓和融资规模缩水的环境下,投行业务表现优异。前3季度累计主承销金额1748亿元,市占率5.47%;主承销15家IPO项目,承销规模170亿元,市场份额17.2%。债券主承销金额1397亿元,市占率4.8%,股债承销居行业第一。 两融业务跃居首位,资本中介业务稳步发展。报告期中信系两融余额62亿元,市场份额8.85%,居市场第一;母公司中信证券两融余额45.2亿元,市场份额6.45%,看好转融通推出下其业务的增长潜力。公司大力推进资本中介业务发展,约定购回式证券交易业务发展良好,大宗交易和做市商业务有序推进,资本中介业务将逐渐成为公司新的业绩增长点。 资本投资业务发展势头强劲。前3季度实现投资收益23亿元,同比增长40%;第3季度实现投资收益4.3亿元,同比增长161%;投资收益较好增长主要是因为去年同期基数较低。直投业务居行业领先水平,今年金石投资9个直投项目上市,直投基金开始募资运作,直投走向多元化和规模化发展。前3季度资管净收入1.42亿元,同比下滑13%;资管规模位居行业前列。公司率先试点各创新业务,先发优势和规模优势将助推新业务快速增长,盈利模式也更加优化,看好创新驱动下公司的发展前景。预计12-13年EPS为0.36元、0.43元,维持强烈推荐评级。风险因素:股市持续低迷,创新业务推出不如预期。

平安前三季度摊薄每股收益1.76元,净利润160.85亿元,同比增长10.8%,第三季度净利润同比增长21%,涨幅低于预期,主要是由于投资损失和资产减值的增加。去年三季度首次并表深发展的一次性会计处理增提了亏损19.52亿元,若剔除该因素则累计净利润同比下降2%左右。今年第三季度计提减值损失25.93亿元,同比增长52%,但计提额度小于第二季度。 净资产环比下降0.4%,降幅好于预期;较年初增加了11.7%;可供出售金融资产加影子会计调整在第三季度新增浮亏27亿。三季末公司总资产达到2.63万亿元,较年初增长15.1%。 产寿险保费增速较上半年提高。前三季度个人寿险规模保费1387亿元,增速9.8%;按照保监会口径计算的保费增速为7.4%,较中期提高了3个百分点。平安产险保费收入739亿元,同比增长20.0%,超越行业5个百分点,市场份额提升0.4个百分点至17.8%。从已赚保费上看,第三季度增长19%,单季度增速超越前两个单季,累计增速达到14%。而前三季度保险赔付支出净额去年同期增长39.9%,其中第三季度有增大趋势。上半年综合成本率处于很低的93.1%,预计在下半年将提升1BP以上;另外产险在年底或有注资需求,目前产险仍有50亿以上的发债空间。 银行和投资业务:银行业务为集团贡献利润52.46亿元,利润占比较中期提高;银行资产1.5万亿,存款总额较年初增长9.9%。平安信托资产管理规模2315亿元,较年初增长18.0%。平安证券前三季度成功完成16个股票项目和31个债券项目主承销发行,累计承销家数均在市场排名第三。 三季度前七大股东未减持。包括原员工持股会所属公司在内的前十大股东中,除深圳武新裕福有微量变动外,其余九大股东均无减持。另外对于平安银行股份的再次认购和260亿元可转债均处在监管部门的审批过程中。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

国寿前三季度净利润下降55%,降幅超预期。归属母公司净利润74亿元,其中第三季度亏损22亿元,同比下降159%。业绩大幅下跌主要是符合减值条件的权益类投资资产增加导致资产减值损失增加139亿元。 净资产微降基本符合预期。去年资本公积上的195亿浮亏已经全部消化,预计报告期末浮盈2亿元。受单季度税前利润减少和非应税持续较高的影响,单季度所得税体现为收入14.67亿元,会计处理和税收的综合影响使国寿在三季度净资产仅微跌0.6%,前三季度较年初累计修复10.7%。综上,减值损失的大幅计提是会计判断上的选择,不直接影响企业自身价值,且对于净资产的影响还显正面。 第三季度提取保险责任准备金480.68亿元,同比增长24%,环比增长21%,从国债750日移动平均线角度解释,无论是15年期还是20年期的平均收益率的下降幅度,均在第三季度达到峰值:分别下降了2BP和0.5BP,如果采用前者的变动比例测算,则国寿的单季度净利润将因此减少约4亿元。 国寿在保费端屡创新高:国寿八月和九月总保费连续创出年内增幅新高:分别增长20%和24%。预计第三季度个险新单和银保新单的增速分别超过30%和4%,在同业中率先在银保上取得了突破:下半年开始在银保渠道上发力,首战大捷:八月份在银邮渠道投放的趸交新产品“国寿鑫泰”获得保费约40亿元,占单月总保费的16%。九月份银保新单继续走高,预计同比大幅增长50%以上,个险和银保两个渠道的胜利狙击显示其市场控制上游刃有余。 展望后市:未来由于基数降低(去年第四季度国寿也均大幅计提资产减值损失,同比增加794%,去年单季度利润增速只有-81%),利润增速压力将继续缓解;更新全年每股盈利预测为0.42元,净利润增速为-35%,个股的短期调整不改我们对行业的长期观点,继续维持强烈推荐。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

宏源证券2012年前3季度实现营业收入24.38亿元,同比增长30%;归属母公司净利润8.04亿元,同比增长18.3%,每股收益0.49元,摊薄后每股收益0.4元。 业绩看点:债券承销优势持续,主承销金额338亿元,市场份额1.16%。两融规模持续攀升至22.56亿元,较年初增长289%。资管业务快速增长,前3季度资管收入0.55亿元,同比增长111%。看好在债券市场大发展、转融通推出和资管业务松绑背景下公司的增长前景。 季度费率小幅下滑,市场份额提升1个BP。前3季度实现代理买卖业务净收入6.29亿元,同比下滑32%,贡献比降至25.8%;交易量同期下降28%是经纪收入下滑的主因。第3季度股基交易市场份额提升1个BP至1.28%,第3季度股基佣金率环比下降5%至0.092%;其中疆内客户的粘性较强,疆内佣金费率仍具优势。公司稳步推动经纪业务转型,网点布局大为优化,未来经纪业务经营将进一步改善。 投行业绩亮丽,债券承销是支柱。前3季度投行业务净收入4.66亿元,同比增长50%,贡献比提升至19%。累计完成主承销金额444.5亿元,市场份额1.39%,其中IPO承销金额16.39亿元,市占率达1.65%,承销收入8605万元。 债券承销优势能力保持领先水平,累计完成28家债券主承销,主承销金额338亿元,市场份额1.16%。第3季度承销净收入达1.56亿元,同比增长400%。 投资收益改善,资管业务发展强劲。前3季度自营收入8.26亿元,同比增长296%。公司较好把握投资机会,加大自营资产的投资,报告期交易性和可供出售资产规模98亿元,较年初增长71%。前3季度发行3只集合理财产品,发行规模23.8亿份;公司积极备战定向资管业务,已与多家银行开展定向资管业务合作,发展势头强劲。前3季度实现资管收入5530万元,同比增长111%。 目前券商资管松绑细则正进一步落实,公司资管业务将迈入快速发展阶段。 利息贡献快速提升,新业务稳步推进。前3季度实现利息净收入2.2亿元,同比增长58%,其中两融利息收入增加是利息收入增长的主因。报告期公司融资融券规模22.56亿元,较年初增长289%,市占率提升至3.22%。直投、新三板、约定购回式等新业务正持续推进。定增后公司的资本实力雄厚,为其新业务发展提供资本支撑。预计12-13年EPS为0.53元、0.59元,维持强烈推荐评级。风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

业绩符合预期。广发前3季度实现营业收入53.53亿元,同比增长23.76%;归属母公司净利润18.11亿元,同比增长16.14%,每股收益0.31元。第3季度营收13.7亿元、归属母公司净利润3.41亿元;同比分别增长29.9%、57.6%。 业绩看点:两融规模持续增长,收入贡献比稳步提升。衍生品投资能力突出,投资方式灵活,实现较好收益。直投业务加速发展,项目储备丰富,上市项目业绩将陆续释放。新三板业务居市场前列,新业务弹性较高。看好转融通推出、期货市场和场外市场大发展下公司新业务的发展空间。 佣金率持续反弹,投行业务表现出色。前3季度代理买卖业务净收入17.88亿元,同比下滑30%。3季度代理买卖业务净收入5.3亿元,同比下滑27%;市场交易量萎缩和市场份额下滑是经纪业务下降的主因。3季度股基交易市场份额下降了8个基点至3.92%。佣金率连续3个季度持续反弹,第3季度佣金率增长了0.52%至0.091%。投行业务逆市增长,前3季度投行业务净收入8.69亿元,同比增长46.2%,贡献比提升至16%。完成IPO项目9个,IPO主承销金额67.58亿元,市占率为6.82%,居行业第3;债券主承销项目19家,承销金额236.8亿元。 投资收益显著增长,资管规模快速提升。前3季度实现自营收入11.56亿元,同比增长831%,取得较好投资收益;报告期交易性金融资产与可供出售金融资产规模224亿元,同比增长7.22%。公司衍生品投资能力较强,通过衍生产品投资和丰富股指期货组合实现套期保值。前3季度资管收入0.82亿元,同比增长2.4%,报告期成立2只集合理财产品,其中广发金管家弘利债券计划募资规模34.21亿元,推动公司资管规模迅速提升至市场第2位,报告期集合理财规模119.61亿元,市场份额6.62%,居上市券商第二位。公司资管产品线齐备,随着资管松绑细则的落实,资管业务将保持强劲发展势头。 创新业务迅速崛起。公司积极开展两融业务,报告期两融余额45.76亿元,同比增长112%,市场份额6.53%;已获转融通业务试点资格,授信额度20亿元,看好两融放量后其业绩的增长空间。直投项目储备丰富,今年已有6个直投项目成功上市,直投项目将在2012年集中解禁期,业绩将陆续释放。新三板市场挂牌企业9家,市场份额4.43%,居上市券商第二。其他新业务陆续推进,看好创新盈利模式明晰下公司新业务发展潜力。预计12-13年EPS为0.44元、0.54元。风险因素:交易量持续低迷,业务推出不如预期。

中国太保前三季度每股收益0.36元,由于资产减值增加98%,以及去年同期营业外收入较高的影响,单季度净利润同比下降59%,累计同比下降55%。浮亏增加8亿元,净资产较中期微降0.4%。个险新单增速保持在10%以上,产险新渠道占比提升。看好年底税延型养老险预期中的地域优势,维持强烈推荐。 第三季度实现归属于公司股东的净利润4.97亿元,同比减少58.7%,略低于预期;单季度每股收益0.06元。前三季度累计净利润31.35亿元,同比下降55.3%,每股收益0.36元。利润下降的主要原因是计提资产减值准备:单季度资产减值损失15.99亿元,同比增长98%,在数额上超过第一、二季度。另外去年上半年转让太平洋安泰50%股权的净收益4.79亿元,三季度处置金融学院资产确认净收益6.59亿元抬高了基数。 净资产与中期基本持平。一季度公司投资资产增长20%,考虑浮亏后的综合年化投资收益率为4.46%,较去年同期增加212BP。本季度浮亏仅增加8亿元,累计浮亏增加至64亿元。净资产较中期微降0.4%,较年初修复6%,每股净资产为8.98元。 寿险个险新单增速基本保持上半年势头。前三季度,实现保险业务收入1,270.47亿元,同比增长4.7%。人寿保险业务收入为749.38亿元,同比增加0.6%,其中:新保业务收入314.24亿元,续期业务收入435.14亿元。 营销渠道保持较快增长,实现新保业务收入96.31亿元,同比增长11.2%,其中营销渠道新保期缴业务收入90.33亿元,预计同比增长10%以上。 产险新渠道贡献继续提升。财产保险业务收入为520.51亿元,同比增长11.2%。新渠道业务保持较快增长,电销业务收入为71.36亿元,同比增长108.8%;交叉销售业务收入为18.89亿元,同比增长28.4%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到17.3%,较中期增长10个百分点。 另外太保寿险第三季度完成75亿元十年期次级债的募集,静态提升偿付能力38BP,发布三季报时亦公告拟将总精算师由迟小磊变更为现供职于光大永明的总精张远瀚。根据三季报,调整全年利润EPS预测为0.56元,年底上海税延养老险试点预期再起,维持对占据地域优势的太保强烈推荐评级。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

业绩符合预期。前3季度实现营收45.12亿元,同比增长3.9%;归属母公司净利润13.45亿元,同比增长0.98%;每股收益0.24元。业绩看点:业务整合初步完成,经纪和投行业务优势将逐渐显现;两融业务发展强劲,已获转融通业务资格,两融规模实现快速提升。约定购回式和现金管理等新业务具有先发优势,看好行业创新盈利模式逐渐明晰下公司的增长潜力。 季度佣金率小幅下滑,市场份额逐步回升。前3季度代理买卖证券业务净收入21亿元,同比下降26.6%;经纪收入下降的主因是同期市场股基交易量下降28%。第3季度佣金率环比下降0.5个基点至0.74‰。前期因公司在进行业务整合,经纪业务的市场份额有所下降。目前经纪业务整合已初步完成,规模效应逐步显现,股基市占率从年初的5.3%回升至5.64%。我们看好整合后公司经纪业务的规模优势,经纪业务有望逐步回归至市场前列地位。 发行节奏减缓致使投行业绩逊色。因市场发展节奏减缓和融资规模缩水,前3季度投行业务收入4.87亿元,同比下降29.8%。业务整合后公司的投行业务全部由华泰联合运作,前3季度华泰联合累计主承销金额283亿元,IPO主承销10家,主承销金额50.83亿元,市场份额5.11%,居市场第5位;债券主承销18家,主承销金额213亿元,市占率0.74%。第3季度承销净收入1.52亿元,同比增长31%。 自营收益较好改善,资管规模快速提升。前3季度自营业务实现收入7.76亿元,同比增长314%。投资收益大幅增长得益于金融资产投资收益和公允价值变动收益的增加。交易性金融资产和可供出售金融资产规模合计达191亿元。前3季度成立4只集合理财产品,其中华泰紫金天天发理财计划募资规模41.91亿元,推动资管规模迅速提升至市场第5位,目前集合理财规模达102亿元。前3季度资管收入6157万元,同比下降7.7%。 新业务呈良好发展态势。报告期末两融余额48.85亿元,较年初增长85%,市场份额6.97%。公司已获转融通业务试点资格,授信额度达35亿元,融资融券呈良好发展态势。公司率先获得约定购回式、现金管理等新业务的试点,看好其在创新业务驱动下的增长前景。业务整合将有效发挥其规模优势,预计其经营效率也将进一步提升。预测12-13年EPS为0.32元、0.44元。 维持强烈推荐评级。风险提示:两融业务进展低于预期,交易量持续地量。

西部证券2012年前3季度实现营业收入6.24亿元,同比下滑29%;归属母公司净利润1.64亿元,同比下降37%,EPS为0.15元。第3季度实现收入和归属母公司净利润分别为2.05亿元、0.62亿元。交易量萎缩和投行业务较差是公司业绩下滑的主因,看好场外市场建设下公司在新三板业务上的竞争优势和增长潜力。 费率小幅下降5%,市场份额下降1个BP。前3季度实现代理买卖净收入3.52亿元,同比下滑37%,主要原因是同期市场交易量下降28%所致。第3季度实现代理买卖净收入1.34亿元,同比下滑37.9%,贡献比下降至47%。第3季度股基市场日均交易量1144亿元,是年内最低,公司市场份额下降1个BP至0.54%。3季度佣金率环比下降5%至0.12%,预计未来公司佣金率将逐渐企稳。 投行业绩表现较差,利息收入稳定增长。因投行业务的周期性因素和发行节奏减缓的影响,投行业绩表现较差,前3度投行承销收入2712万元,同比下降68%;目前有4个在审IPO项目,预计明年将贡献业绩。前3季度实现利息净收入1.73亿元,同比增长41%;其中3季度利息净收入6092万元,同比增长26.5%,贡献比29.7%。 自营相对稳健,资管业绩下滑。前3季度自营收入0.69亿元,同比下降32%。 公司自营风格相对稳健,其中3季度实现投资收益216万元,相对跑赢市场。 公司第3季度交易性金融资产规模比中期增长43%至8.78亿元,可供出售金融资产减少了1.6亿元至4.84亿元。受市场持续低迷影响,公司集合理财和定向理财业务收入缩水,前3季度实现资产管理收入213万元,同比下降45%。 新业务陆续上线。公司于8月开展融资融券业务,9月底两融业务规模增长至2514万元,市场份额0.03%,未来增长空间可期。西部作为业内新三板业务的先行者,较早布局新三板业务,具有丰富的项目储备和较强的竞争优势,目前已挂牌企业11家,市场份额5.42%,居上市券商首位,看好其新三板业务的增长前景。目前公司正在筹建直投子公司,资产证券化、产业投资基金等新业务也正在积极准备,预计各创新业务将陆续步入正轨,13年开始逐步贡献业绩。预计12-13年EPS为0.20元、0.34元,维持强烈推荐-B评级。 风险因素:交易量持续低迷,创新业务推出不如预期。

国寿前三季度预减55%,降幅超预期。昨日保险股出现下跌,其中中国人寿下跌3.97%,晚间国寿发布提示性公告称前三季度业绩同比下降约55%,低于市场预期;累计净利润75 亿元,其中第三季度亏损21 亿元,同比下降156%。业绩大幅下跌主要是投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。 对于出现近年来少有的单季度亏损的业绩,我们认为有可能是公司的减值准备计提政策有偏向保守的调整。公司今年第一二季度的连续投资浮盈,截至中期时,去年底存量的195 亿净资产浮亏只剩下约6 亿元,以中期的可供出售资产配置计算,公司三季度预计会产生约100 亿元新增浮亏,此次很可能将其中大部分和另外一些低于初值的资产计提,造成了净利润的大幅下跌。 对于国债 750 日移动平均线,无论是15 年期还是20 年期的平均收益率的下降幅度,均在第三季度达到峰值:分别下降了2BP 和0.5BP,如果采用前者的变动比例测算,则国寿的单季度净利润将因此减少约4 亿元。 国寿在保费端屡创新高:国寿八月和九月总保费连续创出年内增幅新高:分别增长20%和24%。预计第三季度个险新单和银保新单的增速分别超过30%和4%,在同业中率先在银保上取得了突破:下半年开始在银保渠道上发力,首战大捷:八月份在银邮渠道投放的趸交新产品“国寿鑫泰”获得保费约40亿元,占单月总保费的16%。九月份银保新单继续走高,预计同比大幅增长50%以上,个险和银保两个渠道的胜利狙击显示其市场控制上游刃有余。 展望后市:历史的重演预期可以看太保在一季度大幅减值损失计提,同比增长1000%以上,但在公布后略作调整即出现大幅反弹。另外国寿在今年3月份同样是发布预减40%以上的提示公告,降幅超出市场预期,但是股价在短暂下调后依然在两个季度内超越大盘,说明市场还是看重后期业绩。未来由于基数降低(去年第四季度国寿和太保均大幅计提资产减值损失,去年单季度利润增速:国寿-81%,太保-65%),利润增速压力将继续缓解,个股的短期调整不改我们对行业的长期观点,继续推荐国寿、平安、新华和太保。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

保昨晚发布定向增发方案:H股发行4.62亿股,拟募集资金合人民币85.02亿元。增发数量占总股本的5%,占已发行H股的20%。发行价格合每股人民币18.40元,较前一交易日的港股收盘价折价3%,因为太保的A股较H股通常存在溢价,目前A股仍然溢价10%左右,因此该成交价较A股价格折价了12%。但统计显示所有在A股定向增发项目中有87%产生了相对于二级市场的折价,并且折价率的均值在25%左右,因此即使考虑到H股本身的低价劣势,该折价率依然处在较小范围内。 引入的投资者分别为新加坡政府投资公司、挪威银行和阿布扎比投资局,均属于高质量主权基金和长线基金。增发后每股增厚每股净资产4.77%,摊薄每股收益5.10%,短期内ROE也会有所下降,我们认为总体对估值的影响呈中性。 公司称所得净募集资金将全部用于充实资本金,支持公司业务发展。在上市险企中报汇总后可以看到太保集团的偿付能力充足率是最高的(271%),但是由于2008年以来太保集团的资本充足率一直是四家险企中最高的,一直超越同行100个百分点左右,因此太保此次增发也体现了其高充足率的要求,募集后将静态提升30个百分点至300%左右。截至中期,太保产险偿付能力到中期已经下降至194%,但是产险本身没有次级债压力,从额度上看还有超过110亿以上的发债空间;而太保寿险虽然提高至221%,但本身的累计次级债达到155亿元,融资额度已经用光。 中期业绩基本符合预期,更新全年预测为0.77元。太保第二季度净利润环比增加了205%,基本面良好:个险新单增速领跑市场,APE新业务利润率达到2004年以来的最高值;产险上综合成本率虽然提升较大,但是预测下半年将保持该水平。我们维持全年净利润增速预测至-16.6%,更新全年EPS为0.81元。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

业绩符合预期。中信2012年中报实现营收57.9亿元,同比下滑23%。归属母公司净利润22.5亿元,EPS为0.2元,每股净资产7.64元。业绩下滑主要受交易量萎缩下经纪业务下滑和投资收益下降拖累。但传统业务领先优势保持,创新业务快速发展。业务转型将加速盈利模式优化,看好创新驱动下其发展潜力。 交易量萎缩下拉经纪业务业绩。中期代理买卖业务净收入15.6亿元,同比下滑24%,贡献比27%。2季度中信系股基交易市场份额提升8个基点至5.88%,居市场第一,母公司中信市占率下降1个基点至3.1%。2季度费率环比增长11%至0.081%。但上半年市场交易量萎缩29%是经纪业务收入下滑的主因,公司正积极向通道业务与非通道业务并重发展转型,将有效缓解业绩对市场的高度依赖。 投行架构转型,股债承销卓越。中期投行业务收入5.95亿元,同比增长72%。 投行组织架构进行转型,实现专业化分工,深耕中小项目细作,市场影响力持续提升,股权主承销金额254亿元,市场份额约11%。债券和结构化融资能力突出,债券主承销金额830亿元,市场份额5.1%,股债承销居行业第一。 中期完成11单结构化融资和6单跨境并购项目,具有领先的市场地位。 资本中介业务快速提升,融资融券增长快。报告期成立中信证券投资公司打造资本中介服务平台。中信浙江和中信万通获批两融业务,中信系两融余额50亿元,市场份额8.22%;两融利息收入1.46亿元,同比增长103%,占利息比18%,转融通的推出将快速提升其业务量。约定购回式证券交易业务规模正逐渐扩大,大宗交易和做市商业务积极推进,将逐渐成为新的利润增长点。 资本投资业务发力,定向资管稳步增长。中期实现投资收益18.7亿元,同比下降20%;投资收益下滑主要是去年同期直投项目昊华能源减持实现较高收益增厚其业绩引起。上半年金石投资的5个项目上市,项目储备丰富。中信金石投资基金正着手首期资金募集、中信并购基金处于筹备期,直投基金将推动直投业务规模化发展。中期资管净收入9561万元,同比下滑11%;公司加强机构客户业务拓展力度,定向资管收入1724万元,同比增长27%。各创新业务率先推出,新业务的先发优势推动业绩快速提升,盈利模式将走向多元化。预计12-13年EPS为0.45元、0.54元,维持强烈推荐评级。风险因素:股市持续低迷,创新业务推出不如预期。

半年业绩符合预期。中国人寿上半年实现归属母公司净利润96.35亿元,每股收益0.34元,同比减少25.7%;是受投资收益下降和业务增速放缓等因素的影响﹐其中第二季度利润环比减少28.7%,同比减少19.7%,保费季节性放缓,二季度已赚保费环比下降36%,同比下降1%。上半年净资产累计修复11.5%,其中第二季度修复了4.2%,基本符合预期。 结构优化:期限拉长,期缴和续期占比提升。上半年首年期交保费占首年保费比重由2011年同期的31.11%提升至37.43%;十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2011年同期的30.85%提升至37.57%。续期保费较2011年同期增长22.8%,续期保费收入占总保费的比重由2011年同期的43.17%提升至55.88%。产品结构优化后,APE利润率提高5PT到30.8%,FYP利润率提高6PT到17.1%。上半年的新业务价值124.94亿元,同比增长2.5%,预计全年增速可以提高到5%。 银保渠道继续下滑,个险渠道新品拉动。银保渠道首年保费同比大幅下降34%,退保有所增加;个险新单同比下降13%。个险渠道加强了产品转型力度,今年5月推出了新康宁产品,带动了传统保障型业务发展提速。保险营销员共计68.2万人。个险营销员较年初减少3.4%,但比去年同期有所增长,个险渠道人均FYP和APE产能分别提升了13%和3%。 资产配置:权益占比降低,实际收益提升。定期存款占比由2011年底的34.84%提升至37.66%;在债券类投资上提高信用债券配置比例;大幅减少了权益投资比例:由2011年底的12.17%降低至10.01%;在另类投资方面加大力度:新增股权基金投资项目1项,承诺投资金额20亿元;新增基础设施债权计划项目6个,合同总金额45.1亿元。上半年资产减值损失大幅增长320.0%,主要是由于符合减值条件的权益类投资资产增加所致。考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到5.41%,较去年同期提升164BP。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

新华上半年净利增速达到7.3%,主要受税收和假设调整的综合影响,利润总额同比下降26.4%,这一数字基本符合预期。营销和银保的新单增速均超越市场平均水平,并且新单利润率有了明显提升,我们看好公司提前布局城镇化和老龄化目标市场,维持强烈推荐。 新华上半年实现归属于母公司股东的净利润19.04亿元,较上年增加7.3%,每股收益0.61元。归属母公司的净资产349.34亿元,较上年增加11.6%。 业绩增速和净资产修复均超预期。不考虑税收影响的利润总额同比下降26.4%,这一数字基本符合预期。 上半年新业务价值为23.38亿元,同比减少1.4%,预计年内可以恢复正增长。以价值为核心的预算体系和考核体系的效果继续显现:半年FYP新业务价值利润率提升了60BP,APE利润率提升了240BP。 所得税费用变收入。所得税为收入3.97亿元而非费用,相当于上半年利润总额的26%,主要原因是公司于报告期判断,未来有足够的应纳税所得额用于利用可抵扣暂时性差异、可抵扣亏损和税款抵减的应纳税所得额导致报告期内确认了递延所得税收入6.31亿元。 精算假设调整方向为负。以折现率为主的各项假设调整后,减少税前利润3.81亿元,对利润总额的影响占比约为20.2%。变动方向与其他公司相反。 营销员渠道:贡献的保费占比较去年同期提高了3个百分点。上半年新华继续采取以“价值”为核心的均衡发展路径,持续推动业务结构调整,重视发展价值较高的长期期交产品:首年保费收入58.51亿元,较上年同期增长8.9%,该增速超出同业(负增长14%左右)值得关注。 银保渠道:银保渠道贡献的保费占比较去年同期降低了4个百分点。其中,首年保费收入153.55亿元,较上年同期下降12.9%,要注意的是该降速度已经远好于同业-33%的大幅负增长。在短期期交保费产品向长期期交保费产品的调整策略推动下,上半年来自交费期为五年或以上产品的首年保费收入占银行保险渠道首年期交保费收入的比例增长到88.7%。 投资管理:股权型继续低仓:占比为7.4%,较上年末降低0.4个百分点,考虑浮盈后的实际年化投资收益率达到4.57%,较去年同期提升144BP。 风险提示:保费增长不如预期,股市波动风险,年底解禁压力。

业绩符合预期。海通证券2012年中期实现营业收入50.64亿元,同比下滑3.5%;归属母公司净利润20亿元,同比下降9.4%,好于行业整体,每股收益0.23元。 业绩看点:债券承销业务突飞猛进,市场份额3.56%,居行业第3;两融领先优势保持,稳居市场首位;直投平台多元化,投资能力突出;资管和期货业务稳步增长;国际化布局更进一步,海外业务有望实现新突破。 市场份额快速提升,债券承销异军突起。报告期代理买卖业务净收入12.37亿元,同比下滑33%;股基交易市场份额提升了0.24%至4.37%,跃升至市场第四;2季度股基佣金率小幅回升至0.081%。报告期投行业务净收入1.51亿元,同比下降44%;累计主承销19个项目,承销金额607亿元;债券融资业务实现较大突破,主承销15个项目,承销金额588亿元,市场份额3.56%,居行业第3。 债券投资收益颇丰,基金业务贡献比提升。中期实现投资收益14.96亿元,同比增长50%;在上半年市场低迷的背景下,公司积极推动投资转型,把握债券投资和衍生工具投资机会,其债券类资产规模181亿元,占自营总规模比60%,实现债券投资收益8.82亿元,具有较强的投资能力。成立资管公司推进业务发展,报告期资管收入4.6亿元,同比增长5%;其中基金管理业务收入贡献4.49亿元,占收入比8.9%;基金净利润贡献1.2亿元,占净利润比5.6%。 融资融券保持领先地位,新业务陆续发力。报告期末海通两融余额55.35亿元,市场份额9.07%,日均融资余额和融券余额保持行业首位;两融利息收入2.18亿元,同比增长120%,占利息收入比15.2%,占收入比4.3%,看好转融通推出后业务增长空间。直投平台完善,上海文化产业股权投资基金已获批,海通开元快速发展,累计完成项目投资52个,投资金额24亿元,报告期实现净利润0.25亿元,直投业务将成新的增长点。海通期货日均客户权益55亿元,股指期货成交额市场份额6.75%,市场排名前列,中期净利润贡献0.43亿元。 国际化布局稳步推进。公司已登陆港股市场,将有效提升公司国际化扩张的能力。下属子公司海通国际控股中期实现营业收入6.08亿港元,共完成承销项目7个,承销金额63.3亿港元,居中资投行第一名。海通国际控股成功发行首支RQFII产品,资产管理规模42亿港元。预计2012-13年EPS分别为0.44元,0.53元,看好创新驱动下公司新业务的发展空间,维持强烈推荐评级。风险因素:股市波动风险,转融通推出不预期。

业绩符合预期。广发2012年中期实现营业收入39.83亿元,同比增长22%; 归属母公司净利润14.7亿元,同比增长9.4%,每股收益0.25元。业绩看点: 新业务快速崛起,两融规模稳步增长,对利息贡献比19%。投资能力突出,投资方式灵活,取得较高收益率。期货业务保持较好发展,收入贡献比5.5%; 直投业务迅猛发展,项目储备丰富。各新业务准备充分,看好转融通推出、期货市场大发展等创新支持下其发展前景,公司创新业务具有较高弹性。 佣金率企稳反弹,股债承销逆市增长。报告期代理买卖业务净收入12.58亿元,同比下滑32%,收入贡献比32%。2季度股基交易市场份额回升2.3%至4.1%,2季度股基佣金率增长了8%至0.09%。报告期承销业务规模和收益快速提升,投行业务净收入7亿元,同比增长72%。完成股权融资项目10个,主承销金额120亿元,市场占有率分别为6.8%、6.46%,均居行业第4;股权类承销保荐收入5.55亿元,同比增长88%。债券主承销项目14家,承销金额207亿元; 其公司债承销规模居行业首位,实现债券承销收入1.7亿元,同比增长23.4%。 投资能力显著,资管利润率提升。报告期自营收入9.9亿元,同比增长395%。 投资方式较为灵活,及时对投资结构进行调整,加大债券类资产配置,债券类资产规模186亿元,占比70%,实现较佳投资收益率。继续完善衍生产品投资和丰富股指期货优化组合套保策略,实现衍生品投资收益1.69亿元。报告期资管收入1.28亿元,同比增长9%,资管业务利润率提升3.6%至80.3%; 资管业务已初步形成股票、固定收益、QDII、量化投资4大业务模块,产品线丰富,可满足客户的多元化投资需求,看好资管业务松绑后业务的发展潜力。 创新业务迅速崛起。公司深入拓展两融业务,报告期两融余额39.7亿元,同比增长137%,市场份额6.5%;两融利息收入1.53亿元,同比增长157%,占利息比达19.4%,看好转融通推出后其增长空间。报告期期货业务收入2.19亿元,同比增长64.7%,收入贡献比5.5%。报告期广发信德实现收入1221万元,同比增长123%;4个直投项目成功上市,2012年将迎来直投项目的集中解禁期。新三板项目储备丰富、债券质押式报价回购新业务上线,看好创新驱动下公司新业务的业绩提升。解禁导致广发股票近日大跌,目前价格已经大幅低于定增价13.7元,股东不太可能低价减持,二级市场过度反应,建议积极增持。预计12-13年EPS为0.5元、0.62元。 风险因素:交易量持续低迷。