平安上半年业绩超预期:每股收益1.76元,同比增长9.4%,净资产修复12.1%。 产险综合成本率控制出色保费增速领先,寿险期缴和续期保费缓冲行业困境,银行并表带来利润大幅提升;我们更新2012年盈利预测至3.09元,按照11倍的新业务倍数给与目标估值54元,维持“强烈推荐-A”评级。平安上半年摊薄每股收益1.76元,净利润同比增长9.4%。上半年实现净利润139.59亿元,同比增长9.4%,其中二季度产寿险和证券业务利润增速均有回升,同时依靠银行并表带来的利润,环比增长30.19%,同比增长13.71%。每股净资产16.97元,比去年末增长12.1%,比一季度末增长4.4%。 利润增长超预期,净资产修复符合预期。 寿险:趸交下降,续期支撑。寿险总保费同比增长2%,上半年新业务价值同比下降10%;半年FYP新业务利润率上升5个百分点至26.8%,APE利润率则同比下降2个百分点至32%,主要是由于个险新单增速下降至-22%,代理人虽然实现增员但人均产能同比下降。个险和银保渠道的趸缴保费均大幅减少,续期业务增速相对较高。 产险:综合成本率控制出色,再保增加,有发债动力。半年综合成本率93.1%,较去年同期只上升了20BP,超出我们预期和行业水平,在时隔1年半后重新领先于太保;综合费用率下降10BP。业务手续费率和业务管理费两项的增速均超过保费增速,但仍然保持综合费用率下降,可能与再保险增长较大有关,今年上半年产险的净分入保费较去年同期增长了25%。截至6月30日,产险偿付能力充足率降至164.5%,预计下半年仍有发行次级债或者增资的需要。目前产险仍有50亿以上的发债空间。 银行:交叉销售助力零售银行。上半年银行业务实现净利润67亿元,为集团贡献归属母公司净利润35亿元,后者较去年同期增长45%,大幅增长的原因是在今年上半年合并了深发展的经营业绩,而去年同期深发展是作为联营企业计入。合并后交叉销售优势首先体现在信用卡和零售业务。上半年通过交叉销售渠道获得的信用卡占比高达42%,对于存款的贡献也达到14%。

业绩符合预期。宏源证券2012年中期实现营业收入18.35亿元,同比增长18%;归属母公司净利润6.44亿元,同比增长4.8%,每股收益0.44元,摊薄后每股收益0.32元。业绩看点:两融业务收入0.78亿元,同比增长360%,收入贡献比4.2%。债券承销优势突出,主承销金额224.5亿元,市场份额1.36%。资管业务快速提升,实现收入0.22亿元,同比增长28%。随着转融通推出和资管业务松绑,业务盈利模式将有效改善,看好公司新业务的发展潜力。 季度费率环比回升,市场份额相对稳定。2012年中期代理买卖业务净收入4.53亿元,同比下滑33%,贡献比降至24.7%,弱势环境下交易量大幅萎缩是经纪收入下滑主因。报告期股基交易市场份额维持在1.28%水平,2季度股基佣金率环比增长0.09%至0.079%。公司客户总数稳步增长,网点布局优化,拥有89家营业部。随着市场企稳和经纪业务转型的持续推进,业务将保持稳定发展。 投行业绩改善,债券承销优势持续。报告期投行业务净收入3.1亿元,同比增长10.9%,贡献比提升至16.9%。累计完成主承销金额254.64亿元,市场份额1.38%,其中完成了天山股份的再融资项目,承销金额20.6亿元,承销收入1.24亿元。债券承销能力突出,债券主承销16家,主承销金额224.5亿元。 债券投资收益颇丰,资管业务陆续发力。报告期自营收入7.76亿元,同比增长200%。报告期公司加大投资规模,交易性和可供出售资产规模84.7亿元,同比增长48%。公司较好把握债市投资机会,债券类资产规模提升至57.5亿元,占比67.9%,实现较好收益。报告期发行2只集合理财产品,发行规模13.91亿份;实现资管收入2207万元,同比增长28%。同时,公司较早布局定向资管业务,深入与银行合作发展资管业务,呈良好发展态势。在政策松绑资管业务发展的大环境下,公司资管业务将跨入新的发展时期。 两融业绩快速提升,新业务稳定发展。2012年中期宏源证券融资融券规模17亿元,市场份额从1.7%提升至2.79%,实现收入0.78亿元,同比增长360%,贡献比从2011年的2.64%提升至4.24%。期货经纪业务收入0.57亿元,同比增长62.8%,收入贡献比3%;各新业务准备充分,正稳步推进。定增后公司资本实力大增,将驱动新业务快速提升。预计12-13年EPS为0.60元、0.65元,维持强烈推荐评级。风险因素:股市波动风险,创新业务推进不如预期。

太保上半年每股收益0.31元,同比减少54.6%,基本符合预期,上半年个险新单和新业务价值增速一枝独秀领先同业,利润和净资产均处在回升通道,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中期业绩基本符合预期,更新全年预测为0.81元。中国太保上半年实现归属母公司净利润26.38亿元,每股收益0.31元,同比减少54.6%;主要是受投资收益下降和业务增速放缓的影响﹐扣除去年同期非经常性损益影响后的净利润同比减少50.8%;基本符合我们在预减公告之前做出的预期。其中第二季度净利润同比减少了16%,环比增加了205%。每股净资产9.51较年初上升6.4%,二季度环比增长1.2%。我们更新全年净利润增速预测至-16.6%,全年EPS为0.81元。 寿险:个险新单增速领先,结构改善。上半年营销渠道实现保险业务收入282.10亿元,同比增长21.5%;其中,新保业务收入72.88亿元,同比增长13.6%,而同期市场前六大寿险公司个险新单增速则只有-14%左右。营销队伍首次下降了7.5%至27万人,营销员月人均产能4,427元,同比增长17.3%。新保期缴和续期业务收入达到397.56亿元,占当期寿险总保费的72.0%,同比提升9.2个百分点;缴费期十年及以上的业务收入在新保期缴业务收入中占比47.7%,同比提升5.9个百分点。新业务利润率达到15.4%,同比提升3.5个百分点;APE新业务利润率为30%,达到2004年以来的最高值。预计全年新业务增速为8%。 产险:赔付率提高,新渠道高增长。上半年综合成本率同比上升3.1个百分点,达到94.2%。成本率的提升完全是由于赔付率的提升引起。在上半年行业性车险手续费上升的环境下,太保将费用率保持在低位,预计全年综合成本率在95%以内。产险新渠道业务收入实现57.56亿元,同比增长94.5%。 资产管理:加仓存款和债基,实际收益率提升。总投资收益率同比下降50BP到3.9%,净投资收益率同比上升50BP到4.9%。考虑浮盈后的实际投资收益率达到5.31%,较去年同期提升93BP。新增固定收益类资产重点配置于协议存款﹐定期存款总额较上年末增长22.9%﹔权益类资产占比较上年末上升30BP﹐是配置了70多亿元的债券基金和货币市场基金。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

业绩符合预期。国海证券2012年中期实现营业收入7.88亿元,同比增长5.1%;归属母公司净利润1.49亿元,同比下降4%,每股收益0.08元,ROE为5.4%,每股净资产1.53元。未来看点:固定收益业务作为其特色业务,具有较强的品牌优势,看好在债券市场大发展下的增长潜力。各创新业务相继上线,在创新业务盈利逐渐明晰下,看好新业务对公司业绩的提升。 市占率稳中有升,佣金率小幅下滑。2012年中期代理买卖业务净收入3.66亿元,同比下降22%。2季度股基佣金率为0.143%,小幅下降2%,仍高于行业平均水平。报告期股基市场份额达0.66%,同比增长1.9%,市场排名提升至25位。公司积极优化金融产品线,加强公募基金、信托产品、券商集合理财等金融产品的销售深度,以扩大非通道业务收入,持续推进经纪业务转型。 投行业绩逊色,但固定收益业务优势依旧。在股票市场融资节奏放缓背景下,公司投行业绩较差,中期投行业务净收入545万元,同比下降57%,贡献比6.9%。但公司继续强化其固定收益业务优势,完成5个债券主承销项目,承销金额37.8亿元,市场占比0.23%。在进出口银行金融债、农发行金融债、国开行金融债承销金额排名前5名,连续7年稳居券商前5位。 投资收益大幅改善,资管业务快速增长。上半年公司较好把握债券试车场投资机会,加大债券类资产配置,债券类资产规模25.7亿元,实现自营收益1.85亿元,同比增长544%。2012年中期实现资产管理业务收入794万元,同比增长73%,贡献比提升至1%。公司控股的国海富兰克林基金公司实现收入1.2亿元,净利润2783万元,基金业务对净利润贡献比达8.58%。 期货受益政策让利,新业务陆续上线。受益于交易所手续费返还,期货业务业绩大幅增长。报告期国海良时期货实现收入9350万元,营业利润2244万元,对公司营业利润贡献比从0.69%提升至9.79%;净利润1683万元,同比增长942%。直投业务已储备19家项目,上半年实现营业收入237.8万元,净利润49.15万元。在新三板业务方面,公司侧重于培育广西地区的项目资源,已成挂牌1家新三板项目。2012年6月公司获融资融券业务资格,目前已正式运行。 新业务将逐步改善公司盈利结构,预计12-13年EPS为0.17元、0.26元,维持强烈推荐评级。风险因素:新业务推进不如预期,交易量持续低迷。

业绩符合预期。华泰证券2012年中期实现营业收入33.95亿元,与去年同期持平;归属母公司净利润10.6亿元,同比下降7%,净利润下滑主要是经纪和投行收入低于预期。每股收益0.19元,每股净资产5.99元。业绩看点:两融利息收入1.76亿元,同比增长165%,对利息收入贡献比达21.9%,占收入比达5.2%,两融业务的弹性较高。投资能力突出,以债券类投资为主,实现投资收益8.2亿元。各创新业务积极推进,看好整合后公司的发展前景。 季度佣金率反弹,市场份额小幅下滑。公司中期代理买卖证券业务净收入14.8亿元,同比下降27%,占收入比为44%。市场股票基金交易量同比下降29%,经纪收入下降是由交易总量下降和市场份额下滑所引起。二季度佣金率0.79‰,环比回升了0.1个基点。公司正深度推进经纪业务的整合,看好整合后的协同效应,预计公司经纪业务的规模优势将逐步显现。 承销规模和利润率双下降致使投行业绩欠佳。投行业务收入3.4亿元,同比下降42%。共完成10个主承销项目,主承销金额122亿元,全部由华泰联合完成,投行业务利润率下降37%至19.9%。其中IPO主承销6个,主承销金额36.9亿元,债券主承销2个,主承销金额66.3亿元。市场发行节奏趋缓、融资规模下降和投行业务利润率大幅下降是投行收入大幅下滑的主因。 自营债券投资增厚投资收益。报告期自营业务实现收入8.2亿元,同比增长677%。投资收益大幅增长得益于公司较好把握债券市场投资机会,实现较高的收益。期末交易性金融资产和可供出售金融资产合计235亿元,其中债券类资产166亿元,占自营资产比达70.6%,债券类投资收益率达11.53%。 融资融券业务逐步发力。报告期末公司融资融券余额44.1亿元,较年初增长67%,市场份额7.22%。融资融券利息收入1.76亿,同比增长165%,对利息收入贡献比提升至21.9%,占总收入比5.2%。随着转融通的推出,融资融券将成公司新的利润增长点,预计全年两融贡献比在8-10%。公司致力于业务的整合和新业务的发展,在创新业务驱动下和业务整合后公司将进入新的增长通道。预测12-13年EPS为0.41元、0.60元,2012年对应估值为20.5倍。7月底股票的解禁使公司近期股价承受压力,当前对应PB仅1.4倍,在行业未来盈利前景日益清晰的情况下,股价已经非常具有吸引力,维持强烈推荐评级。 风险提示:两融业务进展低于预期,交易量持续地量。

西部证券2012年中期实现营业收入4.23亿元,同比下滑35%;归属母公司净利润1.02亿元,同比下降54.9%;EPS为0.1元,每股净资产4.15元。交易量萎缩和投行业务的周期性是公司业绩下滑的主因,看好公司未来在新三板业务上的增长潜力。 费率小幅下滑,管理费率偏高。受上半年市场震荡缩量影响,中期实现代理买卖净收入2.56亿元,同比下滑37%,贡献比为60%。2季度股基佣金率小幅下滑3%至0.126%,市场份额下降2个BP至0.55%。公司正积极致力客户结构转型,通过对客户进行分级分类服务,深挖客户价值,2012年中期客户总资产674亿元,较年末增长3.8%。2季度管理费用1.45亿元,环比增长19%,管理费率达68%。 投行业务不给力,利息贡献相对稳定。因投行业务的周期性因素,2012年中期投行业务收入81万元,同比下降96%。目前有1个IPO项目已通过证监会发审会审核和5个在审IPO项目。2012年中期实现利息净收入1.12亿元,同比增长50%,环比增长7%,贡献比26%。 自营风格稳健,资管受业绩压力。2012年中期自营收入0.69亿元,同比下降56%。公司自营风格相对谨慎,2012年中期权益类证券/净资本10.4%,固定收益类证券/净资本16.97%,占比相对较低。自营投资加大债券资产规模,中期债券类资产规模7.37亿元,占自营资产比61%,权益类资产规模4.8亿元,占自营资产比39%。受市场持续低迷影响,理财产品收益率下滑,集合理财产品份额遭遇部分赎回,定向资产管理业务的业绩报酬收入也大幅缩水,2012年中期实现资产管理收入253万元,同比下降60%。 新三板业务是增长亮点。公司较早布局新三板业务,已形成较强的领先优势,目前已挂牌企业10家,市场份额5.38%,居上市券商首位。公司的新三板项目储备丰富,市场开拓力度强劲,已与大连高新区、哈尔滨高新区签订战略合作协议。受益于新三板扩容获批,公司新三板业务将陆续发力,增长潜力较大。目前,公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资、融资融券等创新业务的前期准备工作,未来创新业务将陆续推出。预计12-13年EPS为0.25元、0.40元,维持强烈推荐评级。风险因素:交易量持续低迷,创新业务推出不如预期。

近期调研新华,与个险、银保、资金运用部门领导交流。上半年新华在个险和银保的增速均超过同业平均,并且实现价值率双增,成为市场低迷环境中的增速领头公司。投资方面上半年超配协议存款,锁定高利率提高了净息收入,偿付能力补充后新型投资渠道正在铺设。基本面良好,但在二季度的涨幅低于对手公司,业绩担忧消除后存在补涨机会,维持强烈推荐。

交易结构复杂,对中信有回购保护。与去年公布的收购框架协议相比,剔除了盛富证券的收购计划,转而形成对里昂的单独收购。收购分成两阶段,从CASABV(东方汇理的持股公司)收购的19.9%的股权已经完成,第二阶段80.1%的收购需要满足相关条件,从公告来看,主要是监管部门相关认定和合法性确认等,同时东方汇理银行的各雇员代表机构对收购事项正式提交意见,受益方行使售股权,交易方能完成。二阶段收购如果在2013年3月31日未能完成,中信国际一阶段收购的19.9%股权将被原价回购,这也说明该交易的最终目标是中信要100%收购里昂证券。 从收购价格来看,100%股权对应2010年PE为20.5倍,PB按5.62亿美元的约定规模计算为2.23倍,高于国际券商以及中信自身的估值水平,体现收购的战略意图。19.9%的股权按成本法计算,预计对中信证券报表今年没有大的影响,全部收购完成可能要到今年底或明年初,按照里昂证券12%的净资产收益率计算,预计未来对中信的利润贡献在0.6亿美元左右,并表后增厚利润5%左右。根据2012年一季度财务数据,中信自有货币资金尚有300亿元,收购耗费约80亿元,压力并不大。 华丽的挑战:国际化扩张+创新转型。中信证券作为国内券商的先行者最先践行这一道路:2011年香港上市,2012年正式开始海外扩张,同时叠加国内证券行业的创新和转型,既是发展的大好机遇,也是对公司战略、资源调动和分配、管控能力的一个考验。里昂证券在亚洲主要进行的是经纪和机构销售业务,风险相对不高,我们看好后续的整合和业务对接,但可能需要2年左右的时间才能看到效益产生。维持对中信证券强烈推荐的评级,预计2012年-13年EPS为0.51和0.64元,目标价15元。 风险因素:收购的政策风险,整合风险

太保中期业绩受一季度拖累同比下降约55%,但是要看到公司二季度业绩环比取得了201%的增幅,而在个险新单增速和新业务价值增速上,太保则预计名列上市保险公司之首,公司业绩底部已经过去,二三四季度将从净资产到净利润逐步修复,因此不需要为过去的业绩担心。今年行业关注点在于新业务价值以及税延养老险的惠及程度,这两点太保均占优,因此继续强烈推荐! 太保昨晚发布中期业绩预减公告:归属于本公司股东归属于本公司股东归属于本公司股东的净利润较上年同期减少55%左右。略低于我们之前的预期(-49%),我们将在中报公布后调整全年预测。 二季度环比大幅提升。我们已经预期太保将是保险中报中业绩增速最低的,但可能不会达到提前披露的底线(-50%),但公司初步测算的结果依然低于这一指标,主要是由于大幅计提减值损失,以及保费增速下滑的原因。但是拆开来看,二季度已经有了明显提高,一季度净利润同比大减81.1%,二季度同比降幅缩小到17.0%,环比增长则高达201.2%。 新业务价值高增长。预计太保上半年个险新单增速居于首位,预计为14%,今年一季度月均达到30%左右的较高增速,虽然在二季度增速有所放缓,但在开门红的支持下,依然处于上市公司首位。预计上半年银保新单降幅在40%以内,在整体利润率有所提升的假设下,我们预计上半年太保新业务价值增速9%,高于其他保险公司。 产险渠道上,公司上半年保费增速9.3%,略低于行业增速,但是较一季度也有回暖,预计中期综合成本率较去年同期上升2个百分点以上。 二季度净资产继续修复。二季度大盘下跌2%,但是保险公司持股较多的金融板块指数上涨了2%,按照可供出售金融资产的债券股票占比,我们预计二季度太保净资产环比修复4%,中报累计增幅预测为10%。 重申税延养老险的地域优势。预计税延养老险的实施采取与企业年金挂钩的方式才方便计税,而太保所控股51.8%的长江养老曾接受上海市原有企业年金的整体移交,这一地域便利或将有助于拿到更多上海试点份额,进而在未来大区域推广时获得先机。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

佣金率居上市券商前茅,疆内优势依旧显著。2012年一季度公司股基费率0.973‰,上市券商中居第6位,疆内手续费及佣金收入贡献占比33%,我们测算的疆内佣金率1.23‰,显著高于疆外地区。公司在新疆地区经纪业务56%的市占率为公司在向全国扩张过程中的费率下降起到了稳定器的作用。 自营资产配置债券类为主导。通过优化自营业务结构,保证资产配置的灵活性。公司扩大债券类投资规模,2008年债券类资产/净资本规模从2007年的1.5%提升至51.8%。2009-2011年,在股票市场不容乐观的环境下,公司继续提高债券类资产/净资本比重,保证自营业务的稳健性。2011年债券类证券/净资本比达96.78%,居上市券商前列,权益类/净资本占比33.62%。 资管业务或将成为宏源获得创新优势的又一突破口。此次创新改革大潮中,券商资产管理业务面临历史性的发展机遇,除了在投资范围、进入门槛、审批期限方面有重要改进之外,在客户保证金管理(七千亿存量资金)、银行理财(年发行规模超十万亿)资金定向管理等模式上的创新将为券商理财带来数倍于目前规模的发展空间。而宏源证券在与银行合作方面进行了深厚的准备,未来银行理财资金入市放开,或为公司带来资管业务爆发的契机。 宏源目前的 PB 估值3.32倍,PE 约为25倍,考虑融资后摊薄的PB 为2.3倍。在小型券商中公司较同业具有更好的创新基础和资源,在估值上也应当享有溢价,从弹性上来看,剔除掉大股东持有的66%的持股,公司的活跃流通盘约85亿元,属于基本面和弹性兼具的品种。我们认为在资本成为未来券商发展驱动资源的创新浪潮中,估值体系应从PE 向PB 转化,而国内券商在20%的ROE 水平下可以给予2.5-3倍PB 的估值,重申对公司强烈推荐的评级,目标价22元。 风险提示:股市交易量低于预期,创新进程放缓。

一季度实现归属于公司股东的净利润6.52亿元,同比减少81.1%,低于预期。每股收益0.08元。利润下降的主要原因是计提资产减值准备和退保增加:资产减值准备大幅增长1034.7%,占计提前利润总额的60.8%。 由于部分银保产品退保增加,退保金大幅增长96.0%。这两项支出的增长均超过主要对手导致了利润大幅下滑。 净资产修复符合预期。一季度公司投资资产增长9.3%,考虑浮盈后的综合年化投资收益率为5.4%,较去年同期增加121BP。本季度浮盈增加33.93亿元,累计浮亏减少至75亿元。受此影响净资产修复基本符合预期:截至1季度末净资产上升了5.2%(我们在太保2011年报点评中预测一季度净资产提升5.6%),每股净资产为9.39元。 寿险个险新单增速30%领先对手,主要为期缴。一季度实现保险业务收入493.89亿元,同比增长2.6%,其中人寿保险业务收入为320.77亿元,同比减少0.7%,其中:新保业务收入156.56亿元,续期业务收入164.21亿元。营销渠道基本保持了去年的快速增长势头,共实现新保业务收入44.82亿元,同比增长29.3%;并且新单质量优秀,营销渠道新保中期缴业务收入达42.72亿元。 产险新渠道快速增长。产险保费财产保险业务收入为172.93亿元,同比增长9.3%。新渠道业务保持较快增长,电销业务收入为21.53亿元,同比增长173.9%;交叉销售业务收入为5.77亿元,同比增长34.0%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到15.8%。 税延养老险的地域优势。预计税延养老险的实施采取与企业年金挂钩的方式才方便计税,而太保所控股51.8%的长江养老曾接受上海市原有企业年金的整体移交,这一地域便利或将有助于拿到更多上海试点份额,进而在未来大区域推广时获得先机。 风险提示:保费低于预期,股市波动风险。

平安一季度 EPS0.77元,净利润同比增长4.3%,净资产较年初增长7.4%,目前股价依然低估,期待价值回归,维持强烈推荐评级。 平安一季度实现归属母公司股东的净利润60.64亿元,同比增长4.3%。 每股收益0.77元。净资产较上年末增长7.4%,每股净资产17.76亿元。 浮亏减少大幅修复净资产。一季度公司投资资产增长7.7%,考虑浮盈后的综合年化投资收益率为2.8%。资产减值损失9.45亿元,同比增加23%,由于公司投资组合部署调整,实现了部分浮亏,投资收益减少19%;浮盈增加37.10亿元,对净资产的修复超出预期。 规模保费增速更高,退保金增幅最小。平安寿险一季度合同保费484亿元,微增1.7%,寿险总规模保费达666亿元,其中个人寿险业务规模保费同比增长8%,由于去年基数较高,个险新单出现较大的负增长。产险保费242亿元,同比增长19.3%,其中交叉销售和电话销售的保费占比提升至42.2%。全年来看,受行业竞争加剧的影响,预计综合成本率上升至96%左右。退保金支出同比增长20%,低于同业。 银行存款高增长,非利息收入占比提升。受并表深发展等影响,银行一季度净利息收入和非保险手续费及佣金净收入均有明显增幅,分别同比增长415.4%和33.4%。存款规模突破9000亿元。一季度银行业务为集团贡献利润17.66亿元,利润占比为29%。截至一季度末银行业务总资产超过1.3万亿元;存款规模超过9000亿元,较年初增长7.5%,增速位于市场前列。业务结构继续优化,非利息收入占比提升至18.6%。 投资业务各有亮点。平安信托交易性资产管理规模超2800亿元。平安证券固定收益业务完成10家债券的主承销发行。平安资产管理(香港)一季度在香港市场推出三支上市ETF 基金。去年底,上海国资委持有上海家化100%的股权以51.09亿元的对价转让给平安的子公司上海平浦,上海家化在一季报中首次合并入表,商誉增加39.8%。 养老公司优势在于投资管理。平安养老投资管理资产的市占率达到 41%,截至一季度,平安养老险受托管理资产及投资管理资产规模合计突破1,000亿元(去年为913亿元,居市场首位)。目前A-H 差价仍为两市最低(-22%),未来估值修复空间巨大,维持强烈推荐-A 的投资评级。 风险提示:权益类资产波动,保费增长低于预期。

业绩符合预期。光大证券2012年1季度实现营业收入9.69亿元,同比下滑27.7%;归属母公司净利润3.41亿元,同比下降40%,每股收益0.1元。每股净资产6.46元,较2011年底增长2.78%,一季度公司实现其他综合收益0.07亿元。代理买卖证券业务净收入同比下降28.6%是营业收入下降27%的主要因素,费用略显刚性同比增加0.83%,佣金率连续4个季度反弹,资管收入占比稳定在11%,新业务实现稳步发展,基本面得到稳健支撑。 季度佣金率持续回升,市场份额提升2个BP。1季度光大证券实现代理买卖业务净收入4.21亿元,环比增长29.03%,同比下滑28.61%,收入贡献比43.42%。 2012年1季度股基交易市场份额上升2个BP至3.01%。佣金率连续4个季度企稳反弹,1季度股基佣金率环比上升1.97%至0.077%。公司经纪业务正逐步从传统通道服务向财富管理服务战略转型,未来经纪业务将实现稳定发展。 受基期影响投行业务业绩大幅缩水。1季度光大实现投行业务净收入0.38亿元,同比下降78.82%,2012年1季度光大证券主承销金额41.66亿元,市场份额0.46%。投行业务业绩较大下滑主要基于2011年同期的投行保荐和股票发行收入较好,考虑到投行业务的自身周期性因素,预期2012年公司投行业务整体仍将保持稳定增长。 自营规模快速扩大,资管贡献比维持在11%。1季度实现投资收益1.56亿元,同比下降0.78%。2012年来市场持续反弹,公司自营规模快速增长,交易性金融资产规模和可供出售金融资产规模达169亿元,较年初增长33%。1季度光大实现资管业务收入1.12亿元,同比下降20.74%,收入贡献比11.6%。截至3月底,光大证券存续期理财产品14只,规模92.24亿元,市场份额5.83%,居上市券商第二。同时,公司已成立资产管理子公司推进资管业务发展,未来公司资管业务将进入快速发展时期。 1季度光大净利息收入贡献比18%,其他业务(主要新业务贡献)贡献比15%,业务结构不断优化,公司对传统业务的依赖度降低,新业务贡献稳步提升。 预计12-13年EPS为0.58元、0.74元,维持强烈推荐评级,目标价15元。 风险因素:股市波动风险,转融通推出不如预期。

中信证券2012年1季度实现营业收入23.89亿元,同比下滑31%。实现净利润8.63亿元,EPS为0.08元,每股净资产7.94元,较2011年底增长1%。受华夏基金不再纳入报表合并范围和代理买卖证券业务净收入同比下降31%的影响,营业收入出现下滑。公司费用控制能力不断提高,1季度费用同比减少20%,中信系的股基市场份额稳居市场首位,投行业务收入实现正增长,新业务实现快速发展,2012年将是创新业务的集中贡献期。 市占率保持市场领先水平。1季度股票市场持续反弹,交易量不断提升,经纪业务环比有所改善,1季度中信的代理买卖业务净收入7.48亿元,环比增长12.38%,同比下滑31.22%,贡献比降至31.33%。1季度中信系股基交易市场份额5.65%,环比增长1.68%,位居市场第一,母公司中信的市占率上升7.84%至3.11%。1季度公司佣金率有所下滑,环比下降8.8%至0.073%。 投行收入同比增长27%,IPO承销能力突出。1季度中信的投行业务收入3亿元,同比增长27.47%,贡献比达12.58%。1季度中信主承销金额395.6亿元,市场份额约4.41%,债券承销规模330.5亿元,市场份额4.16%,居行业前列。 1季度IPO承销5家,承销金额65.1亿元,市场份额17.74%,居行业第二。 资管规模居行业前列,自营规模有所下降。1季度中信实现资管收入0.49亿元,同比下降10.47%,1季度发行中信可转债集合理财产品,募集资金6.13亿元。 截至3月底,集合资产规模146.79亿元,市场份额9.28%,集合资产净值133.15亿元,居行业第二、排名上市券商首位。自营相对稳健,一季度实现投资收益7.42亿元,同比下降12%,交易性金融资产和可供出售金融资产规模479亿元下降至476亿元,可供出售金融资产较去年底减少6.6亿元。 直投业务持续发力。1季度中信金石投资的海思科和首航节能2个项目成功上市,账面收益约7600万元。近期中信金石投资已获准设立中信金石投资基金,可通过募集第三方资金进行投资,目前公司的直投项目储备丰富,未来直投业务将实现规模化增长。公司创新业务盈利模式的逐步明确,新业务贡献率将快速提升。预计12-13年EPS为0.53元、0.64元,维持强烈推荐评级。 风险因素:股市波动风险,创新业务推出不如预期。

业绩符合预期。海通证券2012年1季度实现营业收入24.26亿元,同比下滑9.09%;归属母公司净利润10.49亿元,同比下降11.48%,每股收益0.13元。 1季度代理买卖证券业务净收入同比下降40%是营业收入下降的主要因素,1季度费用同比下降7.8%,市场份额连续4个季度反弹,资管业务实现正增长,新业务稳步推进,受益于政策面和基本面的双重支撑。 市场份额持续提升,季度佣金率降幅收窄。1季度海通证券实现代理买卖业务净收入6.16亿元,环比增长24.54%,同比下滑40.27%,经纪业务收入贡献比为25.38%。海通股基交易市场份额连续4个季度持续提升,1季度股基市场份额环比上升4.09%至4.29%。1季度股基佣金率下降1%至0.079%。在佣金率指导政策和公司经纪业务转型的推动下,公司费率已逐步企稳。 承销业绩居市场领先地位。1季度海通证券投行业务净收入2.24亿元,同比下降15.93%,贡献比9.22%。1季度海通主承销金额447.6亿元,市场份额4.99%,居同业第一。其中债券承销规模达438亿元,市场份额5.52%,排名居同业首位。1季度公司IPO承销项目2家,承销金额9.58亿元,市场份额2.61%。 公允价值收益亮眼,资管实现正增长。1季度海通证券实现投资收益6.77亿元,同比增长23.81%,贡献比11.61%。受益于2012年股票市场持续反弹,公司金融资产公允价值大幅提升,1季度海通公允价值变动收益达4.09亿元,较年初增长136%。1季度海通的资管业务收入2.02亿元,同比增长23.27%,收入贡献比8.31%,受益于政策对资管业务的松绑,公司资管业务将快速成长。 利息收入贡献比22%,两融规模稳步增长。1季度海通证券利息净收入5.41亿元,同比增长22%,对收入贡献比达22%。3月底海通融资融券余额45.48亿元,较年初增长16%,市场份额9.73%,居市场首位;市场预期转融通将年内推出,公司具有规模优势和先发优势,将较大程度转融通的推出。 公司H股已成功登陆港股市场,开启了公司的国际化进程,有效提升公司国际化扩张的能力,夯实公司资本实力。预计2012-13年EPS分别为0.47元,0.56元,摊薄后分别为0.41元、0.48元;看好转融通推出后两融业务的发展前景,维持强烈推荐评级,目标价12元。风险因素:新业务推出不如预期。