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洪锦屏

华创证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 证书编号:S0360516110002,华南理工大学管理学硕士,2008年7月加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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广发证券 银行和金融服务 2011-04-29 17.70 -- -- 16.87 -4.69%
19.59 10.68%
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剔除华福后业绩同比下降16%。广发证券2011年一季度实现归属母公司的净利润6.7亿元,同比下降23%,每股收益0.27元,其他综合收益亏损0.9亿元,每股综合收益总额0.23元,同比下降30%,剔除华福不再并表的影响,业绩同比下降为16%,符合我们的预期。可比口径下公司的资产管理收入下降58%,代理买卖证券业务收入微降4%,而业务及管理费用增长31%至7.9亿元,是业绩下降的主因。 佣金费率下降8%,市场份额有所提升。一季度公司实现代理买卖证券业务收入10.2亿元,同比下降18%,剔除广发华福影响后同比仅下降4%,佣金费率万分之8.84,环比下降8%,与行业平均降幅一致,但同比降幅达到22%。 由于广发华福的费率水平低于广发证券,出售华福后公司的佣金率的相对水平有所提升。一季度股基权市场份额4.17%,较去年同期3.8%同比上升10%。 承销优势依然显著,资管将进入快速发展期。承销收入1.5亿元,同比增长18%,公司一季度共承销10个项目,其中3个IPO,4单债券发行,项目总数排名第六,募集资金总额排名第二。资管业务收入0.15亿元,同比下降58%,公司一季末已经成立的产品共3只,规模47亿元,1至支产品进入推广期。公司在解决华福问题之前资管产品的设立遭到限制,只能在过往产品的基础上进行展期,影响市场份额扩大和规模提升,2011年这一状况将显著改善。 自营微利,费率偏高。一季度实现自营投资收益1.8亿元,同比增长16%,考虑其他综合收益亏损后,投资收益1亿元左右,交易性和可供出售金融金融资产169亿元,投资收益率不到1%。公司一季度业务及管理费率45%,显著高于历史35%左右的费用水平,这是导致盈利下降的重要原因。 公司目前在定增过程公司增发目前在证监会审核过程中,我们认为资金募集到位后,公司的发展将迈入新阶段,预计2011年摊薄前EPS为1.68元,当前PE为22倍,短期受小非减持影响压制股价,但公司基本面向好确定,处于长期上升通道,将享受行业和公司本身双重改善的利好,维持强烈推荐评级。 风险因素:定增进程慢于预期,交易量大幅萎缩。
光大证券 银行和金融服务 2011-04-26 14.58 -- -- 14.43 -1.03%
14.43 -1.03%
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业绩符合预期。光大证券2010年实现营业收入50.5亿元,同比下降10%,归属母公司的净利润22亿元,同比下降22%,EPS0.64元,基本符合预期。 代理买卖证券业务收入同比下降25%,管理费用增长12%,同时去年资产减值损失正贡献3.3亿元导致营业支出同比增长31%。2011年1季度,公司实现归属母公司净利润5.6亿元,EPS0.16元,同比增长64%,主要因为相对于去年同期的投资收益亏损1.8亿元,本期实现了1.5亿元的正收入。 一季度市场份额和佣金费率双降。公司2010年平均佣金率万分之7.78,实现代理买卖业务净收入27.5亿元,同比下降25%,2011年Q1代理买卖业务净收入5.9亿元,同比下降10%,佣金率环比下降5%,同比下降19%至万分之6.92,而股基权市场份额亦下降4个基点至3.08%,经纪业务收入占比持续下降至44%。行业一季度费率下降幅度8%左右,公司降幅小于行业平均水平。 承销和资管业务收入合计占比达到24%。2010年和2011年一季度承销收入分别增长98%和5倍,1季度公司承销3家IPO和2家债券项目,承销家数和募集资金金额分别排行业13和19,较去年32位的排名有所提升。一季度末资产管理规模112亿元,行业排名第三,10支产品今年以来的收益率在近200支券商同类产品中位居中等偏后。 融资融券和期货子公司收入贡献超过5%。一季度末融资融券规模19.3亿元,市场份额9.23%,在25家试点券商中排名第3,估计两融贡献的利息和手续费收入占一季度营收的2.5%左右。光大期货2010年实现营业收入1.4亿元,同比增长107%,占2010年营收的2.8%。 公司拟通过香港子公司光证金控用8.91亿港币收购大股东光大控股旗下的全资子公司光证国际51%的股权,拓展公司的香港业务。光证国际2010年净资产和净利润分别为5.4和1.1亿港元,收购PB和PE为3.2和16倍。 公司股东光大控股在香港拥有丰富经验和20亿元的盈利能力,对于光大证券开展香港业务大有助益。我们预计11年-13年的EPS分别为0.71、0.93和1.08元,维持审慎推荐评级。 风险提示:创新业务进程低于预期,交易量大幅萎缩
宏源证券 银行和金融服务 2011-04-21 8.52 11.77 45.01% 8.77 2.93%
8.77 2.93%
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公司业绩符合预期,佣金率环比降幅收窄,投行和资管优势逐步形成,维持强烈推荐评级。 业绩符合预期,收入结构稳健优化。宏源证券一季度实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比下降19%,每股收益0.23元,每股净资产5.23元,较去年底增长4.6%,一季度公司实现其他综合收益0.05亿元。代理买卖证券业务净收入同比下降13%是营业收入下降14%的主要原因,费用略显刚性同比下降7%,佣金率环比降幅企稳,投行收入占比稳定在15%,资管业务发展迅速,基本面得到稳健支撑。 佣金率降幅大幅收窄,市场份额明显上升。公司一季度实现代理买卖证券业务收入3.9亿元,同比下降14%,市场份额环比上升10BP至1.4%,主要是佣金费率同比下降22%所导致,但从环比来看,降幅明显趋缓,一季度较去年四季度仅下降0.3个基点,降幅2.5%。今年以来费率竞争情况明显好转,我们认为费率可以企稳但短期难以逆转和反弹,因此基数的原因会持续影响同比业绩,但应更关注向好的迹象。 债券承销能力卓越,投行收入同比仍增长。一季度公司实现承销收入1.24亿元,占收入的15%,在去年高基数的基础上仍然实现了15%的增长,投行业务的持续盈利能力再被验证。公司一季度主承销一单IPO,9单债券发行,债券类项目中和瑞银并列第一,显示了卓越的债券承销能力。公司在自身投行业务的定位上也突出债券优势,取得了良好效果。 资管业务发展迅速,发行能力不容小觑。公司09年下半年发行第一支产品,截至目前发行3支产品的规模达到55亿元,业内排名第10,单支募集规模位居行业前列,强大的发行能力将为资管业务打开更大想象空间。自营平淡稳健,一季度实现投资收益1.56亿元,同比下降43%,公司的交易性金融资产较去年底增加11亿元。 增发将夯实资本实力。公司目前启动定向增发,发行价格不低于15.1元,公司2011年的估值在17倍左右,增发摊薄后23倍左右,在板块中处于较低,且公司业务发展势头良好,募集资金后公司的净资本将达到120亿元,迈入大中型券商行列,增强公司在创新业务方面的竞争力,维持强烈推荐评级。 风险提示:交易量萎缩,创新业务进程不如预期。
华泰证券 银行和金融服务 2011-04-19 14.07 15.29 117.38% 13.84 -1.63%
13.84 -1.63%
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华泰证券2010年实现归属母公司净利润34亿元,同比下降9.8%,摊薄EPS0.61元;2011年一季度实现净利润6.9亿元,同比下降16%,EPS0.12元,每股净资产5.99元,一季度其他综合收益亏损0.35亿元。公司的业绩符合我们的预期,佣金费率下降是拖累业绩的主要原因。 一季度费率下降超出预期。由于3月份深交所未公开券商交易量,我们难以对佣金费率进行精确计算,公司一季度代理买卖证券业务收入10.8亿元,同比和环比分别下降14%和43%,而市场交易量同比和环比25%和-23%,如果仅以上交所公布的交易量推算,在可比口径下公司费率一季度环比下降幅度达到20%以上,这与四季度公司费率表现出的企稳态势大相径庭,超出预期。但计算没有包括深交所数据,可能存在一定误差。 承销业务稳定增长,集合资管规模下降:2010年公司实现承销收入14.7亿元,同比增长176%,占营业收入的17%,一季度同比增长83%。2010年末公司合计管理集合资产管理计划11只,集合资产业务合计资产管理资产净值达到95.06亿元,规模出现明显下降,从09年的142缩水33%至95亿元,导致2010年和2011年一季度资管收入同比下降14%和35%。 自营规模相对稳定,收益率有待提高。公司在上市后增加了自营投资规模,2010年实现自营收益5.5亿元,同比增长26%,一季度可供出售金融资产规模减少23亿元,自营收益0.9亿元,其他综合收益浮亏0.35亿元,相对于公司180多亿的投资规模,收益率水平偏低。公司2010年末融资融券规模8.65亿元,利息收入828万,到今年3月末增长到16.5亿元。 公司董事会决议进一步整合华泰联合,收购华泰联合的经纪业务资产同时将自身的投行业务及资产转让给华泰联合,结束过去经纪和投行业务按地域划分的局面,有利于提升专项业务的效率和内部协作性。由于佣金率下降超预期,我们调低公司2011年盈利预测至0.66元。考虑未来创新业务的快速发展和公司内部业务重组带来效率提升,维持强烈推荐评级。 风险提示:交易量萎缩,创新业务开展不如预期。
山西证券 银行和金融服务 2011-04-18 10.08 -- -- 11.14 10.52%
11.14 10.52%
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业绩略低预期。公司2010年实现营业收入14.96亿元,环比下降1.06%。净利润4.39亿元,分别下降29.12%。每股收益0.22元,每股净资产3.27元,加权平均资产率为6.72%。年度分红方案为每10股派发1.5元(含税)。投行和自营业务业绩贡献分别提升至21.53%和11.63%。 经纪业务大幅缩水,管理费用率偏高。因市场竞争加剧,导致公司经纪业务佣金率和市场占有率均有所下滑,佣金率从09年0.169%下滑至10年的0.132%; 10年股基市场份额下滑至0.548%。 10年经纪业务收入9.44亿元,环比下降24.37%。10年公司管理费用率显著提升,从09年的42.33%上升至55.95%。 受益于市场扩容、投行业务高增长。公司10年投行业务迅速增长,实现收入3.22亿元,环比增加123.63%。控股子公司中德证券全年主承销11个项目,承销金额达66.54亿元,其中完成7家IPO 项目。凭借自身的股东资源,在省内拥有丰富的项目资源,未来投行业务有望实现稳步增长。 自营业务稳健发展,资管业务循序渐进。10年实现投资收益1.52亿元,环比增加123.98%;其中权益类证券/净资本9.17%,固定收益类证券/净资本2.08%。10年交易性金融资产和可供出售金融资产规模达53.55亿元。10年成立的“汇通启富1号”产品业绩表现较佳,实现收入591万元。目前,获准成立第二支产品-“汇通启富二号”,预计资管业务业绩贡献将逐步提高。 推进创新业务,改善业务结构。10年控股子大华期货实现营业收入4936万元,公司对大华期货其余股权的收购处于变更股权程序阶段。同时,公司积极筹备新三板的相关业务,10年已完股权报价转让业务14个项目,实现收入353万元。公司今年3月成立直投子公司龙华启富投资公司,将着手开展直投业务。随着创新业务的推进和业务结构的优化,我们看好公司前景,但目前公司的估值偏高,给予“谨慎推荐”投资评级。 风险提示: 股市波动风险,佣金率竞争加剧
中信证券 银行和金融服务 2011-04-12 13.81 14.49 52.49% 13.93 0.87%
13.93 0.87%
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公司多元化的收入结构和较低的经纪业务占比使其具备了较强的抗周期和行业波动的能力。中信证券2010年实现归属母公司的净利润113亿元,摊薄每股收益1.14元,同比增长26%,略高于业绩快报中的1.1元。如果按25%的税率剔除股权转让投资收益约27亿元,中信证券净利润约86亿元,同比微降3%,如果考虑加回同比口径下1个半月的中信建投经营业绩,同比基本持平。剥离建投后,中信的经纪业务收入占比从45%左右下降至33%左右,成为最接近国际投行业务结构的国内券商,多年的买方布局效果显现。 经纪业务收入占比较低,费率下降影响有限。2010年实现代理买卖证券业务净收入78亿元,同比下降29%,剔除同比口径问题后降幅约25%,和行业水平相当,加权合并股基市场份额7.24%,较去年末提升0.5个百分点,其中中信证券母公司的市场份额从2.3%上升到2.63%,母公司佣金费率从09年的0.1%下降至0.074%。2011年以来在行业层面的费率下降有所放缓,而中信的经纪业务收入占比又偏低,未来费率问题对中信的影响有限。 直投的利润贡献有望上升至8%-10%。此外,公司其他业务也积极开拓市场,稳步发展。资产证券化业务线完成私募非通道项目6单;金石投资年度完成投资项目35单,投资额合计21亿元,2010年净利润超过4亿元,占公司剔除建投投资收益后的总利润的4.7%。金石所投项目中已上市的浮盈超过16亿元,其中获利最大一单的昊华能源浮盈12.5亿元在3季度末已经解禁,预计2011年通过逐步退出可贡献5亿的利润。 我们看好公司的战略,认为在当前环境下的海外扩张是审慎且风险较低的。 从基本面来看,2011年不考虑增发摊薄的EPS为0.72元,当前PE为20倍,考虑摊薄也仅23倍,而创新业务未来的盈利前景尚未反映在当前的估值之中。我们能维持强烈推荐的评级,目标价18元。 风险提示:创新业务开展不如预期,股市大幅波动
中国平安 银行和金融服务 2011-03-31 48.57 32.21 91.97% 53.89 10.95%
53.89 10.95%
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平安去年EPS2.26元,基本符合我们的预期。寿险代理人和产能双提升,新单利润率上浮,产险综合成本率领先行业,银行和投资业务利润贡献三成,看好综合金融平台的均衡发展模式,维持强烈推荐。 中国平安2010年全年实现归属母公司股东的净利润173.11亿元,同比增长24.7%。全面摊薄每股收益2.26元,基本符合我们先前的预期(2.15元)。 寿险代理人数量和产能双升。实现规模保费1644.48亿元,同比增长22.3%。 得益于个人寿险代理人数量(增长8.8%)和产能(增长26.5%)的双提升,首年规模保费增长37.6%,对利润带来积极贡献。 利润受折现率拖累。寿险净利润84亿元,同比下降18.9%。去年总投资收益率下降1.7PT至4.9%;保险合同准备金计量基准收益率曲线走低使得折现利率下行20BP左右(上浮程度增加了5BP),导致准备金增提约186.56亿元,减少每股收益约0.94元。若扣除这部分的影响,还原后每股收益增长69.3%。 产险综合成本率创新低。产险保费收入同比增长61.2%,业务质量显著优化,综合成本率从2009年的98.6%降低至2010年的93.2%,三年来首次低于太保(93.7%)。利润率增长4.5个百分点到达6.2%,超过寿险利润率。 银行证券等业务利润占三成。平安银行实现净利润同比增长60.8%,增速远超市场。银行、投资业务净利润比重达31.5%,确立了三成占比的重要地位。 新业务价值增速前快后慢。2010年上半年新业务价值增速高达43.9%,下半年由于期缴保费占比下降,新业务价值增速放缓,全年新业务价值增长31.4%,超过全年新业务增速17.0%和规模保费增速22.3%。 新单利润率的提高两个百分点。是由于:一、2010年的低息环境下分红险比例提高;二、期缴保费全年来看占比上涨;三、个人寿险比重上升。 按照新业务倍数18,给予目标价格75元。3月个险新单增速回升,集团和产寿险偿付能力充足,融资尘埃落定,消除估值压力。公司在个险渠道优势由于同业,全年仍将保持20%以上的增速。公司平台完善,受银保新规负面影响最小。产寿险盈利能力强,平安证券、平安信托和平安银行、深发展多引擎支持公司业绩增长。维持“强烈推荐”。 风险提示:股市波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2011-03-30 13.35 14.49 52.49% 14.00 4.87%
14.00 4.87%
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信的货币资金152亿元,考虑四季度出售中信建投的现金流入和利润积累,预计年末的可用资金为250亿元。公司宣告开展融资融券业务的额度为200亿元,此外直投子公司金石投资三季末注册资本40亿元,尚有12亿元已经董事会通过待注入。综上,两融和直投业务已经占用200亿的资金额度,考虑预留50亿的流动资金规模,中信的货币资金基本上无暇用于海外扩张。 香港上市夯实海外扩张基础,提升公司品牌形象。中信近两年的重心在于业务结构的转型和海外扩张,与东方汇理银行的合作从去年就提上日程,已签订战略性合作框架,预计在今年6月前将有实质性进展,可能通过在香港组建合资公司的形式共同构建全球股票经纪及衍生产品业务平台,开展国际机构销售、研究以及投行业务,同时也可能择机收购海外的优质投行资产。在香港上市,一方面筹集到所需资金,另一方面作为首家赴港上市的国内券商,通过路演推介、发行新股在国际市场上也进行了品牌宣传。 中信境内估值水平接近香港市场,发行折价概率不大。目前香港上市的券商子公司包括国泰君安国际和申银万国(香港),其中国泰君安国际在去年IPO时募集资金19.39亿港元,发行市盈率达到24倍。海通收购大福证券时对应收购PE为22.4倍,PB1.79倍。从估值来看,香港证券公司的PE在20倍左右,而中信目前A股的估值也在20倍(不考虑出售建投的投资收益),预计发行价格与A股价格应该接近,对A股的影响偏中性。 假设不启用绿鞋,发行11.05亿H股对2011年的EPS摊薄10%左右,当前价格对应摊薄后的PE为23倍,每股净资产增厚9.8%至7.78元,对应PB为1.8倍。我们认为募集资金有利于公司长远发展,如果H股发行价格较A股持平,对A股偏利好,具体影响程度还取决于发行价格。明日复牌后如果因市场质疑公司融资而导致股价受压,将提供买入机会,我们维持强烈推荐的评级,目标价18元。 风险提示:股市大幅调整,交易量萎缩。
中国太保 银行和金融服务 2011-03-29 21.17 30.21 119.49% 24.11 13.89%
24.11 13.89%
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太保去年每股收益1.00元,同比增15%。寿险在下半年保费结构恢复向好发展,新单利润率回升。产险高增速低成本率,利润占比大幅提升,维持强烈推荐。 中国太保2010年业绩略超预期,每股收益1.00元,同比增15%。内含价值达到1,101亿元,同比增长11.9%。首年期交保费同比增长32.5%,一年新业务价值增长22.0%。由于去年下半年和今年以来的业务结构优化调整,预计2011年新业务利润率增长到30%,新业务价值增长15%~20%。内含价值增长12%~15%。按照20倍的新业务倍数,2011年合理估值为37元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 寿险期缴比重恢复上升,未来提升利润率。寿险全年保费增长41.7%。太保寿险下半年以来优先发展保障型和长期储蓄型寿险产品,注重开展期缴业务。 首年期缴保险业务收入同比增长32.5%,相对于中期占比上涨0.3个百分点。 受四季度银保新规的影响,银保收入在经历了上半年的快速增长后,下半年占比下降了3.1个百分点至54.9%。但就全年来看,银行渠道同比增速高达63.3%,贡献占比(54.9%)超过营销渠道(40.4%)成为保费收入的第一大来源,也使一年新业务价值增速慢于保费。由于存量业务结构利润率偏低,下半年新业务利润率上升1.5个百分点后达到29.6%。 产险三年来增速稳步提升,综合成本率持续下降,利润高增长。2010年太保产险实现保费收入516.22亿元,同比增长50.5%,高于行业速度(34.6%),市场份额12.8%,较去年同期上涨了1.4个百分点。贡献净利润35.11亿元,同比大增146.9%,利润贡献比例上浮21.7个百分点达到41.0%。综合成本率93.7%,较上年末下降3.8个百分点,在行业内保持领先水平。 综合投资收益4.8%。2010年底可供出售金融资产浮亏20.98亿,加上2009年底留存浮盈的10.31亿,此部分金融资产亏损31.29亿元未在利润表中体现,综合考虑该项调整后的投资收益率略高于国寿,达到4.8%,比去年同期下降2.3个百分点。 准备金评估利率上浮未调整。折现率保持了国债收益率移动平均数上浮50BP的水平,但受基准收益率影响较年初下降20BP,减少了利润总额31.3亿元。 风险提示:股市波动风险。
中国人寿 银行和金融服务 2011-03-24 20.17 25.04 98.98% 21.65 7.34%
21.65 7.34%
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中国人寿2010年净利润336.26亿元,EPS1.19元,同比增长2.3%,略超我们之前预期的1.16元,原因在于四季度浮盈释放较多和准备金提取力度有所松动。 上调评估利率增厚每股收益0.13元。2010年底国债收益率曲线较09年下降8~28bp,但评估利率没有明显降低。公司在国债收益率基础上上浮50BP左右,精算假设变化减少准备金计提64亿元(其中寿险准备金62亿元,长期健康险准备金2亿元),按照25%的税率,每股增加净利0.13元。即便如此,去年提取的保险责任准备金的涨幅仍然高达29%。 上浮加大并不意味着公司利润的过度释放。中国人寿多年来一直采用低于行业水平的溢价,为后来的利润释放留足了余地,所以本次20BP左右的上浮是平滑公司年度间利润的合理调整。 确认账面浮盈补充收入。资本公积中的每股可供出售金融资产浮盈大降78%,截至去年底仅剩45.48亿元,减少了160.71亿元。除了股市波动亏损的影响之外,公司也释放了部分可供出售金融资产浮盈,将累计利得增厚利润,每股账面浮盈减少0.57元,相应补充了损益表。 保费结构连年优化。长期业务在个险渠道中的占比、首年期缴保费在长险业务中的占比、续期业务占比均稳步提高。业务的持续转型没有在一年新业务价值上有过度的反映,与首年保费同速增长12%,内含价值增长5%。 投资收益有降。公司去年减少了债权和股权投资比重,加强配置定期存款,主要是浮动利率协议存款。但受全年股市震荡格局影响,公司总投资收益率为5.1%,比去年同期降低67BP。如果考虑资本公积浮盈的减少额,测算出的综合投资收益率由2009年的7.24%降为2010年的4.22%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:国寿保费增长稳定,业务结构优化带来的利润将逐步显现,财务上依然稳健,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:股市波动风险。
中国平安 银行和金融服务 2011-03-16 49.54 32.21 91.97% 52.55 6.08%
53.89 8.78%
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中国平安定向增发2.72亿股H股股份,拟募集资金164.02亿元人民币。 市场对于再融资已有过度预期和反应:1月5日传言平安巨额再融资后的14个交易日,平安继续累计下挫达15个百分点,创下去年复牌以来的最低点。 本次164亿的融资规模低于预期,能够支持公司至少两年的发展需求。本次平安启动H股融资正是对不利预期的确认,将偿付能力不足和短期内再次融资的阴霾一扫而空。面向单一股东定向增发对于H股资金面上的压力也不大。 本次再融资利好平安A股:由于H股价格比A股溢价35.5%,因此在既定的发行股数下,给A股投资者带来了更多的每股净资产和净资产价值(分别增加了10.3%和3.4%),而对于每股收益和一年新业务价值的摊薄却相对较少(各减少3.4%);PB和隐含新业务倍数等估值指标下降,估值压力减弱,被低估的价值有望在后期得以修复。 融资为提高产险和深发展的资本充足率:平安寿险今后几年资本金充裕。平安产险未来三年资本金缺口分别为3亿、37亿、87亿。平安银行资本金充足,但是深发展的资本金充足率较低,预计三年分别投入至少为44亿、84亿、115亿,充实资本充足率后更有利于整合交叉业务的迅速开展。 未来两年内再融资可能性较小:本次再融资164亿元,加上2010年末集团母公司可动用的资金约100亿元,中国平安的资本金储备可以满足公司到2012年底的发展需求,也就是说在2013年之前再次融资的概率较小,两年内资本金充足。 此时H股融资高效率低成本:H股价格比A股溢价35.5%,在H股融资成本更低;另外,外资对于人民币升值预期能够稳定投资者对于H股价值投资的持续关注度。在日本地震引致全球保险股价下跌之初启动融资方案也是一个较为及时的时点。 风险提示:股市波动风险。
中国平安 银行和金融服务 2010-11-23 55.87 32.21 91.97% 60.37 8.05%
60.37 8.05%
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中国平安11月19日晚间发布公告称,总经理张子欣辞去集团总经理职位,原副总经理任汇川自2011年3月18日起接任该职。张子欣将继续留任公司董事,平安人寿董事长李源祥将任集团副总经理兼首席保险业务执行官。 张子欣:十年蓝图,躬身实践。1996年,作为麦肯锡咨询团队首席顾问的张子欣开始接触平安并为之进行制度和流程的国际化改造,规划了平安三年改造方案和未来十年的发展方向。四年后,受马明哲的邀请正式加盟平安至今。 十余年间,张子欣实践着自己设计的平安蓝图,完成了香港上海两地上市,经历了2008年金融风暴的考验,逐步形成了一个保险、银行、投资三大业务支撑的综合金融集团。 任汇川:基层崛起,平安正脉。与张子欣领军的平安的海外高管兵团相比,新任总经理任汇川是平安本土制造的成功典范,他自1992年大学毕业后就一直在平安工作,从基层岗位做起,历经平安内部的层层激烈竞争和选拔机制,通过了几乎所有级别职位的历练,脚踏实地地演绎了从基层到总经理的神话。 少帅出马,业绩说话。现年41岁的任汇川曾任集团发改中心主任助理、产险副总经理、集团财务总监、集团副总经理、产险董事长等职务。担任产险董事长的三年间取得了年复合增长32%的傲人成绩,并于2009年超过太保成为第二大财产保险公司,其大力推广的交叉销售实现产险保费收入56.35亿,渠道贡献占比达14.5%。 本土输出,业绩为证,看好未来发展。从初期的引进外资、空降外籍高管团队,到以深发展整合和本次换帅为代表的内部选拔,平安走过了从国际经验输入到有能力本土输出的成长过程。任汇川年富力强,熟悉中国国情,视野开阔,经营思路清晰,我们看好其长期发展的潜力。 平安证券股权交易对价合理。平安同时公告称:旗下平安信托拟以约12.18亿元受让员工持股公司“新豪时”所持有的平安证券9.9%的股权。对价为2.5倍PB,8-11倍左右PE,与大宗交易平台券商股权转让估值水平基本相当。 该交易使平安集团对平安证券的股权比例上升至96.67%,一方面使员工受益所有权计的收益得以兑现;另一方面提高了集团金融资源的集中度,有利于发挥控股子公司之间的业务协同效用,符合平安长期发展战略。 风险提示:股市波动风险。
锦龙股份 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-09 20.15 14.42 -- 22.98 14.04%
22.98 14.04%
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东莞证券交易受益于上涨行情中的“马太效应”。在股市上涨而引致的财富效应驱动下,经济发达地区交易量的边际增长将高于中西部地区。东莞中小企业众多,民间资金充裕,此前很大一部分资本沉淀在出口部门,而在当前人民币升值和通胀预期强化的宏观背景下,配合政府经济转型的方向,这部分短期资金进入股市的概率很大,支持东莞交易量的持续活跃。当市场整体交易量上扬时,东莞在全国所占的份额也大幅提升。 经纪业务占比较高,拉动业绩效果显著。东莞证券的代理买卖证券手续费收入占比在80%-90%之间,这使公司的业绩对于交易量的弹性十分显著。在自营投资收益率为0的假设下,日均交易量从2500亿增加至3000亿,(增幅为20%),公司的净利润将增长16%,弹性系数高达0.8。如果我们考虑前述的东莞市交易增量高于全国水平的话,弹性系数将进一步提高。 牌照齐全,步入快速发展期:东莞证券在09年底获得资管牌照后,形成了经纪、投行、资管、期货等较为完善的业务平台,业务结构走向多元,降低业绩波动风险,未来将更为充分的挖掘东莞市的企业和居民的投融资需求。 自营见底回升。东莞证券的利润波动程度较大,原因就是其较为激进的自营风格,上半年重仓的东方集团在三季度已经清出,随着股市反弹,公司的投资收益将见底回升。我们认为,“东方集团”事件由于媒体的报导,对公司及其股东的形象产生了一定的影响,过去公司在自营操作策略上的粗放风格将有所收敛,未来对风控的力度将有所加强,从而降低业绩的波动性。 双重受益交易放量,超小流通盘将得到市场偏好溢价。小流通盘股票的PE普遍偏高,市场给予了对小市值券商的偏好溢价。山西证券上市,将是锦龙价值修复的催化剂。锦龙股份目前流通市值仅38亿元,如果比照兴业证券的估值水平,考虑参股券商影子股折价20%-30%,给予2011锦龙股份所持东莞证券38倍的PE估值,目标价30元,强烈推荐。
中信证券 银行和金融服务 2010-11-02 14.35 14.49 52.49% 15.66 9.13%
15.66 9.13%
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业绩符合预期。中信证券前三季度实现归属母公司的净利润40.23亿元,同比下降36%,EPS为0.4元,三季度每股收益0.14元,同比下降43%,环比增长23%,完全符合我们的预期。每股净资产6.39元,投资收益回升显著,承销收入由于项目节奏放缓有所回落,公司其他综合收益较中期末增加20亿元,每股综合收益0.53元,考虑四季度以来的反弹加力,浮盈储备进一步增厚。 三季度佣金费率下降幅度较大。三季度代理买卖证券业务收入18.4亿元,同比下降46%,经纪业务收入占比下降至41%。佣金费率二季度企稳的势头没有持续,三季度股基权费率环比下降13%至0.082%,同比下降26%。虽然市场份额持续回升至8.52%,但由于费率下降较快,总经纪业务收入降幅扩大。我们认为对于费率问题不必太过纠结,作为行业龙头,中信证券是最具转型优势,同时也是最早走上转型之路的券商,中信建投的剥离导致经纪业务在公司收入中比重的下降不可避免,随着其重要性的降低,佣金费率对公司的影响将弱化,而直投、融资融券等资本消耗型的新业务贡献度将上升。 三季度投资收益大幅增加,收益率好于指数。前三季度实现自营投资收益13.6亿元,其中第三季度实现9亿元,其他综合收益20亿元,则公司三季度共实现投资收益近30亿元,收益率好于上证指数涨幅。期末交易性和可供出售金融资产合计530亿元,较中期末微增3亿元,规模保持稳定。 承销收入环比回落,债券项目优势领先。三季度实现承销净收入4亿元,环比下降40%,同比下降12%。中信证券母公司和中信建投均体现“股弱债强”的特点,前三季度分别承销首发项目7个和6个,债券项目12和22个。 目前中信建投和华夏基金的股权转让已在进程当中,有望在年底之前完成,预计股权出售后公司2010年-2012年的EPS分别为1.27元、0.75元和0.81元。考虑证券行业创新业务的规模扩大和种类不断丰富,给予2011年25倍PE,目标价18元,维持强烈推荐的评级。 风险因素:交易量大幅下降,股市波动加剧,创新业务进程不如预期。
中国平安 银行和金融服务 2010-10-29 58.58 32.86 95.81% 62.37 6.47%
62.37 6.47%
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中国平安第三季度实现每股收益0.41元,略低于预期,同比减少29.3%;净利润同比减少25.9%。期末归属于母公司股东权益为1110.22亿元,每股净资产14.52元,比上年度末增加了2.95元。 折现率下降要求提取更多准备金,是导致利润下降的主要原因。第三季度国债收益率曲线平均下降了8个百分点,保险公司负债久期在9-12年,而资产配置中70%-80%为与国债收益率相关的固定收益产品,则综合起来对准备金评估利率的影响在在5-6个基点。根据我们的测算,准备金评估利率下调5个基点,使平安的提取准备金额外增加12亿元左右,对税后EPS的影响为0.16元。我们应该注意的是这种利润的下降仅仅是依靠会计假设来平滑不同时期利润的一种手段,对于公司实体业务并无实质影响。 公司各项业务保持良好的发展势头,产险尤其突出。第三季度,中国平安取得保费收入同比增速高达35%。前三季度产险业务保费收入大增57.7%。随着车险竞争规范化和信息平台的普及,产险的承保盈利将持续,平安产险综合成本率连续降低至三季度的94.3%,未来更高的承保利润空间值得期待。 投资收益与股市紧密相连,四季度股市上涨将拉高公司利润。受益于A股沪市三季度9.42%的涨幅,公允价值变动收益从去年同期的-2.22亿元上涨到5.81亿元;其他综合收益从去年同期的-17.51亿元上升到39.70亿元。一定程度上抵消了评估利率下降带来的利润损失。看未来,三季度经济数据带来的稳定基本面和外部充分的流动性给了支撑股市的充分理由。 由于评估利率取之于收益率的750天移动平均数,因此在短期内之前低息周期的影响将持续到四季度,仍有可能有3-4个基点的降幅。但是新一轮加息周期将在未来提高评估利率和新增债券投资收益率,释放出更多利润。 如果公司股价在股东减持的压力下大幅下跌,实际是提供了好的买点。且新豪时减持的1000多万股按平安的成交量来看,并不会对市场造成实质的压力,主要还是心理层面的影响。维持强烈推荐评级,2010年2.55元的业绩预测,短期目标价76.5元。 风险提示:平安银行和深发展整合进展受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名