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国元证券

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沱牌舍得 食品饮料行业 2012-10-29 30.11 -- -- 30.37 0.86%
30.49 1.26%
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事件:公司公布了2012年半年报 2012年上半年,实现营业收入为8.68亿元,较上年同期增60.30%;归属于母公司所有者的净利润为1.86亿元,较上年同期增211.94%;基本每股收益为0.5513元,较上年同期增212.00%。 结论:预计12/13/14年公司实现EPS1.04/1.43/1.94元。维持“推荐”评级。 正文:业绩超预期。2012年上半年,实现营业收入为8.68亿元,较上年同期增60.30%;归属于母公司所有者的净利润为1.86亿元,较上年同期增211.94%;基本每股收益为0.5513元,较上年同期增212.00%。收入、净利润增速均超预期。 业绩高增长来源于毛利率稳步提升。从盈利能力来看,2012年第二季度,主营业务毛利率为63.60%,环比提高4.69个百分点,同比提高15.92个百分点。另一方面,2012年上半年主营业务ROE(摊薄)为8.39%,环比提高3.17个百分点,同比提高5.28个百分点,反映出公司盈利能力大幅攀升。从毛利率提升的内在原因来看,我们认为,中高档酒快速增长是推动毛利率提升的根本原因。2012年上半年,公司中高档酒业务收入同比增长66.75%,在酒类业务收入占比达77.04%。可以看出,公司中高档酒业务增速仍保持高位,且在酒类收入中占比较高。 外延式拓展使期间费用保持刚性增长。虽然公司毛利率同比、环比均出现大幅上涨,但2012年第二季度净利率环比出现了下降,这主要源自于白酒业务外延式拓展持续推进加大了公司销售费用和管理费用的投入。我们认为,公司正处于外围拓展发力阶段,期间费用增加是刚性的,这将稀释公司净利润增速。 低档酒值得关注。2012年上半年,公司低挡酒收入增速为从2011年的22%提升到58%;毛利率达34%,同比提高近14个百分点(2011年抵挡酒毛利率同比提高3个百分点)。可见,报告期内公司抵挡酒毛利率提升是超预期的。我们认为,成本增加、乡镇市场消费升级将推动抵挡酒稳步提价。未来公司抵挡酒业务值得进一步关注。 盈利预测与投资建议:维持之前预测,12/13/14年公司实现EPS为1.04/1.43/1.94元。维持公司“推荐”投资评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2012-10-19 40.01 37.19 115.73% 41.19 2.95%
41.19 2.95%
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正文: 业绩超预期。2012年前三季度业绩增速约为50%-60%,远高于上半年的44%的增速。单季度来看,第三季度公司实现净利润约为1.12亿元-1.47亿元,同比增长约81%-137%(2011年第三季度实现净利润为0.62亿元),业绩超市场预期。前三季度实现EPS 约为1.01元-1.14元(2012年总股本为50360万股,上年同期总股本为23687万股)。 “勾兑酒事件”影响市场已消化,股价下调带来阶段性买入机会。我们认为,我国低端白酒普遍存在勾兑现象。由于上市公司受媒体和公众的关注度较高,在古井贡酒被报出“勾兑酒事件”后,媒体的报道视角以及公众的认识角度主要为:1、公司做假酒;2、人们耳熟能详的产品(公司主导古井年份原浆系列产品)也是用酒精勾兑而成。这就造成媒体负面报道被扩大,股价随之下调。我们认为,“勾兑酒事件”对公司的影响是短期的、有限的,股价随之下调后带来阶段性买入机会。 未来业绩改善还得看营销。我们认为,投资者应该集中精力关注公司市场开拓情况,毕竟公司未来的业绩增长主要看市场开拓情况。在地产酒崛起、区域白酒全国化布局面临短兵相接的背景下,中高端白酒市场竞争逐渐趋向白热化,公司要想保持业绩稳步增长,必须在营销上做文章,这是公司未来业绩增长的最根本的要素。 盈利预测与投资建议:我们维持之前的业绩预测,预计12/13/年公司实现净利润分别为8.50亿、11.89亿,同比分别增长50%、40%,12/13/ 年EPS为1.69/2.36/元,给予2012年25倍估值,目标价为42元。维持“推荐”投资评级。
西王食品 食品饮料行业 2012-09-19 13.85 4.52 15.03% 16.92 22.17%
16.92 22.17%
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投资要点: “西王”有望成为玉米油行业龙头品牌。西王的成功一方面源自于玉米油品类的崛起,另一方面源于自己的努力。公司为国内小包装玉米油产能规模最大的企业,较早的进行了小包装玉米油品牌的宣传和打造,未来有望成为玉米油行业龙头品牌。相比之下,中粮主要从市场购买散油灌装,没有把玉米油作为主要油品来做;金龙鱼主要把玉米油作为高端调和油的组成成分,以提高产品售价。对纯玉米油主要采用低价策略对玉米油品类进行打压;诸城兴茂和大成糖业都是做中间原料供应商,没有自己的品牌; 长寿花与公司相当,但规模小于西王。 完备产业链成就公司产品精品化、高端化、差异化路线。公司产业链完备的优势主要体现在加工工艺上。在玉米深加工过程中,胚芽脱去后2小时之内(胚芽在没有发生氧化)必须运到压榨厂完成压榨,才能保证胚芽营养成分完整行,最终生产出高品质的鲜胚玉米油。目前,行业内能够满足鲜胚玉米油加工条件的只要西王食品。公司已对鲜胚加工工艺申请了专利。其他企业无法生存鲜胚玉米油的原因主要为:产能小而分散,无法满足鲜胚玉米油加工的规模条件;产业链不完备,不具有鲜胚的供应能力。 公司核心产品迎合了安全消费趋势。公司核心产品的食品安全标准体现在:原料完全实现了自供、加工设备全部从国外进口、加工工艺水平处于国内领先水平。因此,从产品加工工艺以及产品溯源角度来看,公司产品具有较高的食品安全标准。同行其他企业中,绝大部分企业都是从市场采购毛油,进行加工灌装后贴牌销售。而中国食用油加工行业呈现小而分散的格局,这就决定散油的生产存在较大的食品安全隐患。 盈利预测与投资建议:预计12/13/14年实现归属于母公司净利润为1.35/1.95/2.53亿元,对应12/13/14年EPS 分别为0.72/1.03/1.34元。我们给予2013年18-20倍估值水平,对应目标价区间为19-21元,给予公司“推荐”投资评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2012-09-07 226.80 -- -- 238.84 5.31%
246.85 8.84%
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有望开启白酒行业提价潮。我们认为,茅台的提价折射出两点信息:一是白酒提价行政约束有望放松。在通胀持续上升的背景下,白酒提价是被行业政策压制的(主要通过对白酒企业进行约谈),产品提价预期被延迟。目前,国内cpi处于下行通道且维持在较低的水平,通胀压力持续缓解。作为白酒行业龙头,茅台今日宣布提价,折射出行业政策对白酒提价的行政约束有望解除。二是有望带动白酒行业提价热潮。在白酒行业内,茅台的一举一动往往隐含着标杆指示作用,其中产品提价也不例外。因此,茅台的成功提价有望带动其他白酒企业跟随提价。 在渠道和利润博弈中实现内生性增长。在经济下行、三公消费严控的背景下,白酒企业的外延式发展面临着严峻的考验。对于茅台来说,酿造工艺决定的年均有限的产能增量、巨大的渠道利润等因素为茅台由之前量价齐升的盈利模式向现在的提价盈利模式转变。然而,茅台现在的提价跟以往的提价对渠道产生的影响有着显著的差别。以往提价后,渠道可以通过提高市场终端价格消化产品提价的影响;现在提价后,在经济下行的大背景下,渠道往往无法通过提高市场终端价格去消化产品提价,渠道利润只能被压缩。因此,茅台现在的提价主要是进一步分摊渠道利润,实现内生性增长。除了产品提价因素外,直营店的开设、团购比例的增加都是在渠道中要利润。可见,经济下行的环境下,茅台短期内仍将执行向渠道要利润的盈利模式。我们认为,向渠道要利润的盈利模式短期内对公司产生的负面影响有限(毕竟渠道存在巨大的空间利润是其他企业无法比拟的,这种优势将会持续几年)。长期来看,这种盈利模式对公司的负面影响将逐步显现。 盈利预测与投资建议:鉴于公司产品提价,上调盈利预测,预计12/13/14年EPS分别为12.40/16.47/21.07元(之前12/13年EPS为11.82/15.37元)。维持“推荐”投资评级。
金种子酒 食品饮料行业 2012-09-06 20.89 -- -- 22.06 5.60%
22.98 10.00%
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事件:公司公布了2012年半年报 2012年上半年,实现营业收入为12.63亿元,较上年同期增27%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元,较上年同期增53%;基本每股收益为0.55元,较上年同期增53%。 结论: 预计12/13/14年EPS分别为1.09/1.41/1.72元(之前12/13年EPS为1.01/1.31元)。维持“推荐”投资评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2012-08-27 36.73 -- -- 37.03 0.82%
41.53 13.07%
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事件:公司公布了2012年半年报 2012年上半年,实现营业收入为22.28亿元,较上年同期增40.71%;归属于母公司所有者的净利润为4.14亿元,较上年同期增43.68%;基本每股收益为0.82元,较上年同期减33.33%。 结论: 预计12/13/年EPS为1.69/2.36/元。维持公司“推荐”投资评级。 正文: 业绩符合预期。2012年上半年,实现营业收入为22.28亿元,较上年同期增40.71%;归属于母公司所有者的净利润为4.14亿元,较上年同期增43.68%;基本每股收益为0.82元,较上年同期减33.33%。业绩符合预期,每股收益下降源自于今年实施转增。 业绩增速持续下滑。2012上半年营业收入增速为40.7%,与一季度基本持平(一季度为40.7%),但净利润增速从一季度的53.2%下降到43.7%。同比来看,2011年主营业务收入、净利润增速分别为76%、81%,均明显高于今年上半年水平,充分显示出公司外围拓展难度加大。另一方面,从盈利能力来看,2012年上半年,公司销售毛利率为74.27%,2011、2011(上半年)、2010年毛利率分别为73.97%、74.41%、71.15%,可见:1、公司主营业务盈利能力基本稳定(净资产收益率降低是因为报告期内实施了转增分红方案);2、毛利率没有大幅提升,说明了公司产品结构调整成效有限。从主营业务来看, 公司高档酒毛利率稳定,但增长乏力。2010、2011、2012(上半年) 增速为181%、108%、23%;中低档酒增速平稳,但成本增幅大于收入增速,导致毛利率呈下降趋势。 未来业绩改善还得看营销。在地产酒崛起、区域白酒全国化布局面临短兵相接的背景下,中高端白酒市场竞争逐渐趋向白热化,公司要想保持业绩稳步增长,必须在营销上做文章,这是公司未来业绩增长的最根本的要素。从销售费用来看,近几年公司销售费用率保持稳步提高,从2010年的21.57%、2011年的24.13%到2012(上半年)的26.99%。考虑到行业竞争现状,我们认为公司未来销售费用会保持在高位,同时会稀释公司业绩。 盈利预测与投资建议:我们维持之前的业绩预测,预计12/13/年公司实现净利润分别为8.50亿、11.89亿,同比分别增长50%、40%,12/13/ 年EPS为1.69/2.36/元,对应12/13年PE为24、17倍。维持“推荐” 投资评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2012-08-22 39.28 -- -- 39.62 0.87%
41.21 4.91%
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盈利预测与投资建议:维持我们之前的预测,即2012年、2013年实现净利润为400890万元、521160万元,增速分别38%、30%。2012、2012年EPS分别为2.88元、3.74元。当前股价对应2012、2013年估值分别为14倍、11倍,估值较低。维持公司“推荐”投资评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2012-08-22 32.46 -- -- 33.35 2.74%
34.82 7.27%
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盈利预测与投资建议:维持之前预测,12/13/14年公司实现EPS为1.04/1.43/1.94元。维持公司“推荐”投资评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2012-07-30 34.32 -- -- 37.19 8.36%
37.19 8.36%
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投资要点: 双品牌战略成效显著。2011年,公司实现营业收入12.69亿元,同比增长42%,营业利润2.64亿元,同比增长147%,归属于上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长155%。可以看出,“沱牌”、“舍得”双品牌战略成效正逐步显现。我们认为,短期看点在于营销改革持续推进带动业绩稳步增长。长期来看,品质是白酒企业未来核心竞争点,而公司生态酿酒理念也迎合来未来白酒消费趋势。因此,未来公司品牌必将被市场认可,届时公司品牌力短板将得以改善。 基酒储备优势凸显。白酒企业未来竞争的核心之一为品质,而基酒是决定品质的重要因素。目前公司有5-10万吨基酒储量,随着市场对公司储备的基酒的不断认可,公司的价值将面临重估。另一方面,公司庞大的基酒储备也为公司未来业绩增长奠定了基础。此外,2011年年报中可以发现,公司存货从2010年的12.87亿元增加到2011年的15.25亿元,这是公司未来业绩增长的基础。 舍得有望保持快速增长,成为公司最大的看点近几年公司提出提升品牌、生态酿酒战略,舍得成为战略规划的拳头产品。从舍得酒的本身来说,品质优良,品牌力强,定位于中高端市场。因此,我们认为,营销是决定舍得未来销量的关键因素。在营销方面,2012年公司会继续夯实招聘营销队伍,预计人数量将从去年的600多人增加到1500人。同时公司加强精耕市场力度,销售市场从去年的6大板块,24个区细分为39个大区,其中东北由一个大区裂变为3个大区,并且一些地市县已经开始准备单独划分为大区。此外,公司销售收入基数低,2011年收入仅为12.6亿元,同时公司股本仅为3.4亿股。从白酒企业的运行规律来看,公司未来增速有望保持高位。 盈利预测与投资建议:预计12/13/14年公司实现EPS1.04/1.43/1.94元。当前股价(2002-07-24收盘价35.55元)对应12/13/14年PE为34/25/18倍,短期看来股价合理,但鉴于生态酿酒理念逐步被市场认可、基酒储备优势优势逐步显现、舍得酒未来高增长预期,给予公司中长期“推荐”评级。
荃银高科 农林牧渔类行业 2012-07-30 15.53 -- -- 16.66 7.28%
16.66 7.28%
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行业去库存导致大型企业业绩大幅下滑。随着新的《农作物种子生产经营许可管理办法》如期颁布以及原有种子企业生产许可证、经营许可证的即将到期(2012年9月25日到期),许多中小型企业即将面临不准从事生产或经营种子业务,又加上近几年中国种子行业一直处于供大于求格局,企业的种子库存较高。在产业政策和行业市场环境双重压力的背景下,中小型种子企业大量抛售库存种子在所难免,行业进入一个恶性的价格竞争状态,而种子行业市场监管体系不健全、监管力度不够又进一步加剧了行业的恶性竞争。在这个过程中,为了维护品牌地位以及价格体系,大型企业采取稳定价格策略,这也就造成了大型企业业绩出现大幅下滑。 行业基本面决定公司短期业绩增长乏力。我们认为,公司目前面临的经营困境如下:1、种子行业目前处于倾销去库存阶段,这是所有种子企业面临都最大经营困境;2、核心品种生命周期有缩短趋势,营销推广作用越来越大。众所周知,由于农作物品种育种相对粗放,品种审定后推广过程中面临中种植资源都流失、其他盗版品种冲击以及地方政府保护当地企业等一系列风险,从而造成新品种生命周期缩短。由于品种同质化严重,对于农业企业来说,品种固然重要,但营销对销量的拉动作用越来越大。目前,公司都投资亮点主要有:1、国内种子市场低迷,公司有望加大出口业务力度,因此出口业务增速有望加大;2、近期美国干旱导致国际农产品价格一路走高,受此影响,国内农产品有望持续上升,种子行业受益显著;3、新产品(新品种新两优223、新两优343、新两优901)有望放量增长,弥补新两优6号市场下滑。 盈利预测与投资建议:预计12/13/14年公司实现EPS为0.23/0.30/0.43元。结合当前股价(2012-07-24日收盘价16.47元),估值合理。考虑到种子行业未来前景广阔、行业去库存后龙头企业受益以及公司整合效应都逐步显现,我们给予公司中长期“推荐”投资评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2011-07-18 10.14 7.92 25.35% 10.64 4.93%
10.93 7.79%
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从水产饲料的销售淡旺季来看,二季度、三季度为水产饲料传统的销售旺季,上半年业绩的大幅增长说明了二季度公司销售良好。因此,全年的业绩主要取决于眼下的三季度; 从肉类的销售价格来看,据统计,2011年上半年我国猪肉集市销售均价同比上涨21.74%;牛肉上涨6%;羊肉上涨19.72%;鸡肉上涨14.05%。而今年上半年,我国草鱼集市销售均价同比涨幅仅为1.84%,鲢鱼销售均价同比上涨仅为5.92%; 今年年初至5月底,由于我国南方地区降雨明显偏少,使得长江中下游地区出现了严重旱情(其中洞庭湖、鄱阳湖及洪湖出现了干涸的局面);然而,6月以来,随着强降水的不断来袭,目前我国长江中下游地区的大部旱情已经缓解(少数地区仍有旱情),局部地区甚至由旱转涝。上述干旱和洪涝(特别是干旱)一定程度上使我国淡水鱼存塘量降低; 从上述论述中我们可以得出:1、与其他肉类相比,我国淡水鱼价格同比涨幅最低,同时下半年为水产消费旺季。因此,淡水鱼价格上涨有望延续;2、干旱、水涝导致淡水鱼存塘量降低,旺季有望出现供需偏紧;3、按照水产养殖的周期以及我们对未来水产品价格处于上升通道的判断,公司三季度饲料销售有望延续高增长,同时上调销售价格预期强烈; 基于上述观点,我们预计公司全年业绩有望达到3.1亿元,对应每股收益为0.53元,考虑到水产饲料行业处于景气上升通道以及高价格刺激下游养殖热情(主要对下一年饲料销售产生影响),我们认为2011年公司合理估值水平为40x,对应未来6个月目标价为21.2元,给予公司“推荐”投资评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2011-07-04 43.00 41.12 215.92% 48.55 12.91%
48.55 12.91%
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产品升级为业绩增长奠定基础。我们认为,未来2-3年,国窖1573仍将坚持稳步提价策略,这是公司业绩的主要贡献点。同时,中国品味后续跟进,将进一步提升国窖1573整体盈利能力。另一方面,凭借着一流的品质基础以及全国知名品牌基础,泸州老窖特曲未来2-3年将从现有的点市场逐渐形成区域市场,而泸州老窖特曲升级产品(百年、年份、经典以及窖龄酒)的强势推出,完善了泸州老窖特曲产品线,增加了公司整体盈利水平。因此,我们认为,公司未来的业绩增长有充足的具有竞争力的产品作保障。股权激励成功实施为业绩增长提供了内在动力。公司于2010年2月向包括董事长谢明在内的11名高管以及其他132名骨干员工一次性授予1344万份股票期权,行权价格不低于12.78元/股,占公司当前股本的0.96%。我们认为,股权激励的成功实施进一步提高了公司骨干员工工作积极性,为公司未来几年业绩稳步增长提供了内在动力。盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为1.98元、2.48元和2.89元,目前股价(44.92元/股)对应2011-2013年动态PE分别为23x、18x和16x。由于国窖1573未来价格稳步提升、老窖特曲产品结构进一步优化将推动公司业绩稳步增长。因此,公司未来业绩增长有充分保障。从估值角度,我们认为,2011年公司合理估值水平为30x,对应未来6各月的目标价为59.4元,较当前股价具有32%空间,因此给予公司“推荐”投资评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2011-04-19 19.08 -- -- 21.11 10.64%
21.11 10.64%
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事件: 今天隆平高科公布了2010年度报告;实现营业收入12.80亿元,与上年同期相比增长21.39%;实现利润总额1.41亿元,与上年同期相比增长69.06%;归属上市公司股东净利润7460.3万元;与上年同期相比增长53.92%。基本每股收益0.269,与上年同期相比增长53.71%。 结论: 公司的 2010年业绩整体略低于我们的预期,但是我们仍然看好公司在水稻种子上的突出竞争优势,以及在玉米种子业务的战略布局正文: 2010年公司杂交稻种子实现营业收入55225.4万元,同比增长7.49%; 营业成本35683.4万元,同比增长6.81%,营业利润率35.39%,比上年微幅增加0.41%,增长低于预期。 玉米种子实现营业收入26905.9万元,同比增加277.9%,营业成本19562.9万元,同比增加256.4%,营业利润率27.29%,同比增加4.37%。 增长大幅超过预期。 蔬菜瓜果种子实现营业收入46819.0万元,同比增加17.27%,营业成本18837.0万元,同比减少18.83%,营业利润率59.77%,同比增加17.89%,略超预期。小麦种子种子实现营业收入7827.0万元,成本6934.8万元,营业收入减少10.51%,成本减少13.08,实现营业利润率11.40%,同比增加2.61%。低于预期。 农化产品实现营业收入4058.4万元,同比减少27.70%;营业成本3597.0万元,同比减少32.89%,营业利润率11.37%,同比增加6.86%,低于预期。 棉花、油菜籽等实现营业收入48108.8万元;同比减少3.73%,实现营业利润率24.74%,同比增加2.16,基本符合预期。 大米实现营业收入1643.9万元,同比减少73.10%,实现营业利润率5.59%,同比增加4.51%。 辣椒等实现营业收入22501.6万元,同比增加30.36%,实现营业利润率30.36%,同比减少1.73%,略超预期。 总体看来,公司的发展处于一个良性的轨道上,公司主营传统强势业务杂交水稻种子,虽然低于预期,但是仍然保持了一定程度的增长,公司的成长业务玉米种子,大幅超过预期,培育性的业务辣椒等蔬菜种子也一定程度超过了预期。 预计 2011、2012年实现每股收益0.43元、0.64元,对应2011、2012年动态市盈率68.5X,46.0X,考虑公司超常规的发展可能性,给予“推荐”评级
金融街 房地产业 2011-04-14 6.51 -- -- 7.36 13.06%
7.36 13.06%
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结算面积、持有物业增加。1)全年地产销售结算面积42 万平,结算收入74 亿,分别同比增加20%、43%,主要来自北京的“融华世家”、“融景城”、“漫香林”,天津“环球金融中心”,以及重庆“金融中心”项目,结算面积、以及结算价格提升导致了收入和毛利率提升;2)物业租赁实现4.44 亿元,同比增长53%,主要是由于金融街中心(A5)大厦和德胜国际中心分别于2009 年5 月和3 月竣工,租期不满一年,而2010 年租期为全年。 公允价值收益减少,政府补贴增加。报告期内,“金融街购物中心二期”计入投资性物业,公允价值变动收益2.41 亿,原有项目1.12亿,投资性物业公允价值变动共产生收益3.53 亿,因09 年变动较多,本年度减少4.25 亿,另一方面,政府别贴增加,和出让“F1 公寓”及地下车位实现资产处置利得,营业外收入2.85 亿,形成部分缓冲。 后期业绩有保障。全年销售面积86 万平,销售额162 亿,增长43%,截止期末,账面预收款项90 亿,较期初增加220%,主要来自天津“大都会”、“津塔项目”,重庆“融城华府”等项目,全年开复工面积289万平,新开工98 万平,竣工74 万平,按计划,2011 年公司开复工面积将不低于330 万平,竣工110 万平,后期业绩有保障。截止期末,可开发的储备面积788 万平,加上1 月份拿得的“中信城B、C、D”地块,总储备超过800 万平,可供未来2-3 年开发。 继续以商业地产为核心。期末,公司新增持有“金融街购物中心二期”、“天津瑞吉酒店”,自持物业面积较期初增加7 万平,达到54 万平,预计拟新增的“西单美晟大厦”商业部分、天津“津塔项目”部分楼层,将在2011 年末竣工,合计14.6 万平,届时自持物业面积总计将超过68 万平。公司以商业地产为核心的发展战略始终未变,不断增加持有核心商区稀缺物业,不仅可提供稳定现金流,资产增值带来的收益将有效提升整体价值,预计后期商业地产比重将进一步增大。 盈利预测与评级。预计公司2011/2012 年实现每股收益70 元、0.91元,目前股价7.09 元,动态PE10X、8X,净资产值折股价50%,同类公司中估计具备一定优势,维持“推荐”评级。
贝因美 食品饮料行业 2011-03-28 25.46 -- -- 32.48 27.57%
32.48 27.57%
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投资要点: 1、行业保持快速增长 初步预计我国,婴幼儿配方奶粉潜在市场容量约110万吨,以10万元/吨计算市场价值约1100亿元。受人均收入上升和奶粉安全问题频发催生消费者意识推动,国内婴幼儿配方奶粉行业正经历快速消费升级和行业集中度快速提高。Euromonitor预测,2010-2014年中国婴幼儿奶粉销量年均增速可达15%,而马太效应会推动行业内龙头企业以更快速度增长。 2、国内品牌龙头 贝因美分别在1992、2001年进入婴幼儿米粉和奶粉业务,目前两者均已是第一国产品牌,国内市场分居第二、四位,主要对手为国外巨头。 婴幼儿奶粉占贝因美营收87%。可以看出,公司已成为国内婴幼儿奶粉市场第一品牌,竞争优势明显。 3、产品、品牌、渠道推动公司逐步壮大 贝因美的产品、品牌和渠道初步具备婴幼儿奶粉巨头基因。产品上,贝因美安全保障能力国内品牌领先,“专为中国婴幼儿研制”的产品理念和能力可能相对国际品牌形成差异化竞争力。品牌方面,贝因美已是国产奶粉第一品牌,婴幼儿奶粉行业天然的马太效应会推动龙头越来越强,且贝因美“育婴专家“定位和系统性开展消费者教育积累口碑方式适合中国国情,可区隔于外资。渠道方面,深、广、复杂是中国渠道国情,强大营销能力有助于贝因美追赶国际巨头。 4、募投项目: 本次拟向社会公众公开发行不超过4300万股,募集资金拟投资于黑龙江贝因美乳业有限公司年产5万吨配方奶粉工程项目、北海贝因美营养食品有限公司年产6,000吨米粉项目和补充营运资金三个项目。募投项目将进一步提升公司产能,为公司后续发展奠定了基础。 5、盈利预测与申购建议: 预测公司11-13年完全摊薄后的EPS分别为1.24元、1.59元和1.95元。参照A股同行业上市公司的估值以及公司在行业中的竞争地位,公司合理估值可取11年30-35倍PE,对应估值区间为37.20-43.40元,建议询价区间31.62-36.89元。按照新的询价机制,建议挂档31.62元20%、34.26元40%、36.89元40%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名