结论: 看好公司白酒+肉制品双主业聚焦战略,给予公司“买入”投资评级。 正文: 1、非主业陆续剥离将显著提升公司运营能力。由于公司的主营业务差异性较大,涵盖了房地产、建筑、白酒、肉制品等,业务相互之间协同效应不强。在国企改革政策下,公司提出了聚焦白酒+肉制品双主业战略。我们认为,非主业的陆续剥离为公司集中精力发展白酒+肉制品双主业奠定了基础,随着非主业资产的剥离,公司整体运营能力和管理效率将显著提升。 2、主营业务盈利能力持续增强。凭借在低端白酒行业的聚焦,公司白酒业务保持了稳定增长,随着公司非主业的不断剥离,公司有望在白酒业务上投入更大的精力,这对于处于业务拓展关键期的白酒业务来说是至关重要的。我们看好公司未来2年的白酒业务增长预期。对于肉制品加工业来说,我们认为,大城市的土地紧缺及环保审批严格将极大的限制产能增加,同时规模化经营带来的市场竞争有望淘汰一大批中小养殖群体,因此,在规模化养殖的趋势下,养殖企业未来的核心竞争将主要体现在产能的规模和区域布局上,特别是大城市的产能布局带来的竞争壁垒将越来越高。当前,我国猪产业链处于景气高点,公司作为北京地区大型肉制品加工企业,盈利能力将显著提升。综合上述,我们认为,公司白酒和肉制品业务的整体盈利能力处于上升期。 3、盈利预测与投资建议:我们预计15/16/17公司实现每股EPS分别为0.68元/0.87/1.11元。公司当前股价对应于16年估值在23倍左右。考虑到公司处于业务转型期且存在国企改革预期,我们给予30倍合理估值,对应目标价为26元,给予公司“买入”投资评级。

事件:对外投资合作设立有限合伙企业 西王食品股份有限公司与深圳市前海九派资本管理合伙企业(有限合伙) 发起设立北京市西王九派投资管理合伙企业(有限合伙),本合伙企业的目标认缴出资总额为500 万元人民币,西王食品拟以自有资金250 万元认缴出资。 结论: 看好公司主业玉米油市场稳步增长以及公司大食品战略拓展预期。给予公司“买入”投资评级。

1、历史包袱有望彻底解决。公司前身为绿大地,因公司IPO欺诈发行股票案件,云投集团(云南省投资控股集团有限公司,为云南省国资委控股)于2012年正式接手绿大地,成为其控股股东。至此,绿大地由民营企业转变成国有控股企业。正是因为云投集团的接手,才让绿大地欺诈发行案件的历史包袱有望得以彻底解决。公开资料显示,绿大地欺诈发行案件中由公司承担责任的诉讼已基本走完程序,且公司承担责任的诉讼涉及金额较小(几十万元)。可以说,历史包袱的彻底解决将成为公司后续发展的新的起点,意义重大。 2、业务转型值得期待。自云投集团成为公司控股股东以来,公司经历了一系列的资本运作:收购了洪尧园林(持股66%)、更名为云投生态(前身为绿大地)、中标西双版纳喜来登度假酒店项目园林绿化工程(中标价为2986万元)、中标贵州义龙新区系列绿化工程项目(中标额暂为14000万元)、与通海县人民政府签署通海县生态综合体项目PPP协议(项目总投资为25亿元)、投资设立重庆云美房地产开发有限公司(涉足旅游地产业务)。此外,结合云南省地貌特征及旅游资源丰富特性,公司在生态治理及环保方面将进行介入,积极拓展环保、土地修复、水体治理、检测监测等方面业务,不断增强公司生态修复及环境治理能力。我们看好公司在省内园林绿化施工行业的竞争力,同时看好公司在生态治理和环保领域的发展前景。 3、定增为公司发展提供动力。此次定增将极大利好公司未来发展:1)为公司园林绿化项目拓展提供资金支持,这将进一步提高公司获取订单的能力;2)此次定增是结合员工持股计划进行,实现了云南省国有控股企业变相股权激励,利于公司长期发展。 4、盈利预测与投资建议。预计2015/2016年公司实现每股收益分别为0.05元、0.11元。基于公司处于业务拓展及转型初期,不适合用传统pe估值。考虑到:1)公司为云投集团(云投集团为云南省国资委下属企业,截至2015年9月30日,云投集团总资产为1433亿元,营业收入为328亿元)旗下唯一上市公司,云投集团的大力支持将加快公司外延式发展步伐;2)与园林绿化行业上市公司对比来看,公司的市值规模最小。结合上述,我们认为,公司大股东国企背景将极大的提升公司核心竞争力且具有国企改革预期、公司业务前景广阔且具有地缘优势、公司是园林绿化行业上市公司中市值最小的。我们给予公司“买入”投资评级。

投资建议。 鉴于我国味精行业景气度持续提升,龙头企业在行业景气度提升过程中最受益。味精价格的上涨将极大的提升公司主营业务的盈利能力,公司未来的业绩将保持高速增长。另一方面,养殖业回暖将推动公司氨基酸业务的成长,因此我们给予公司“买入”投资评级。

投资要点: 看好公司的理由:1)战略调整值得期待。2015年是公司调整战略之年,也是公司历史上最重视的战略转型。公司通过调整产品结构,推出系列新品来迎合新常态下的市场变化、通过推出系列新品来迎合个性化、多样化的需求。随着80后、90后以及00后成为消费主力军,公司通过推出新品迎合需求的战略将显著提升公司产品市场竞争力,公司进入战略调整时期,看好公司战略调整。2)新产品的推广将逐步提升公司的盈利能力。 在产品方面,今年要稳高温、上低温;稳老品、上新品。同时,今年公司在新产品开发和市场推广方面力度都是最大的。从当前新品销售状况来看,15年推出的新品销售状况良好,某些热销产品市场供不应求。此外,公司未来几年也是网络不断拓展的过程。公司规划未来3-5年,每年网络增加10万个。我们认为,随着公司新品不断推出以及网络的不断拓展,公司未来业绩将呈现稳定增值态势。 2、盈利预测与投资建议。我们预计,2015-2017年公司实现归属于母公司股东净利润分别为44560,49640,58370万元,按照最新股本折算,对应每股EPS分别为2.02,2.26和2.65元。从估值角度来说,当前股价对应2015年估值为19倍,估值具有一定优势。鉴于公司在行业内龙头地位以及公司产品不断优化带来的业绩提升,我们给予公司“买入”投资评级。

事件:顺鑫农业约11 亿元收购清真食品企业,拓展了肉制品加工业务。 结论:顺鑫农业通过收购清河源公司成功切入牛羊肉加工业务,延伸了公司肉制品加工业务产业链,提升了肉制品业务整体盈利能力。在白酒和肉制品双主业稳步增长的推动下,公司有望迎来快速增长。 正文: 1、外延式并购成功切入牛羊肉加工业务,完善了肉制品加工业务产业链。 公司拟向清河源全体股东非公开发行股份及支付现金,购买其合计持有的清河源70%股权,作价10.75 亿元。交易完成后,公司的综合肉食品产业板块,将从生猪业务延伸至牛、羊等。公司拟20.72 元/股向马希明等清河源股东发行4152.47 万股,以及支付现金21509.77 万元。同时,公司拟18.65 元/股非公开发行不超过1340.48 万股募集配套资金不超过25000 万元,配套资金扣除中介机构费用等发行费用后,将全部用于支付收购清河源70%股权的现金部分对价款;如有剩余,将用于补充标的公司流动资金。 2、收购标的盈利能力较强。按照交易标的承诺的业绩,2015 年该公司将为上市公司贡献1.5 亿元的净利润,占2014 年公司净利润1/3,对公司整体盈利提升贡献较大。 3、“白酒+肉制品”双主业战略稳步推进,公司业绩有望步入快速增长期。我们认为,公司白酒业务当前处于外延式拓展期,业绩保持稳定增长。清河源的成功收购弥补了公司原有肉制品加工业务(主要为猪肉加工业务)盈利能力较差的局面,肉制品业务整体盈利能力得以显著提升。 4、盈利预测和投资建议。在清河源合并报表的前提下,我们预计15/16 公司实现每股收益分别为1.22 元、1.49 元。此外,顺鑫农业为北京顺义区国资委下属国有企业,存在国企改革预期。同时公司于2015 年3 月4 日停牌,停牌期间上证综指和深成指涨幅分别为31.6%、25.5%,公司具有补涨需求。综合上述,我们给予公司2015 年30 倍估值,上调目标价为36 元,给予公司“买入”投资评级。

事件:公布2014年年度报告 2014年1-12月,公司实现营业收入10.63亿元,同比下降6.41%。实现归属于母公司净利润为-3635.98万元,上年同期实现净利润6107.13万元,同比盈转亏,每股亏损0.0996元。 结论:给予公司“增持”投资评级 2014年1-12月,公司实现营业收入10.63亿元,同比下降6.41%。实现归属于母公司净利润为-3635.98万元,上年同期实现净利润6107.13万元,同比盈转亏,每股亏损0.0996元。 正文: 1、经济下滑造成公司产品销量下降。1)在经济下行的背景下,居民的购买力减弱,化妆品市场增速放缓;2)民族品牌发展较快,抢占了市场增量。公司客户主要为国外品牌,产品价格较高,在与民族品牌竞争中不占优势。 2、行业景气有望稳步提升。我们认为,公司下游化妆品行业未来的成长性较好,且公司为化妆品塑料包装细分行业龙头企业,市场份额有望稳步增长。同时,公司为深圳国资委下属企业,在国企改革预期的背景下,公司有望获得强大的股东支持。 3、盈利预测与投资建议:我们预计15/16年公司实现每股收益分别为0.03元、0.04元。 鉴于化妆品行业未来的成长性较好、公司为化妆品塑料包装细分行业龙头企业,未来的增长可期。此外,公司为深圳国资委下属企业,强大的股东支持为公司中长期发展奠定了基础,给予公司“增持”投资评级。

事件: 恒天然启动要约收购贝因美20%股权。贝因美今日公告显示,恒天然集团拟通过其下属全资子公司恒天然香港,以要约方式收购贝因美不高于2.05亿股份,占公司总股本的20%,要约收购期限为30个自然日,期限自2015年2月12日至3月13日。要约价格为18元,公司最新股价为16.10元。 结论:看好恒天然原料优势与贝因美渠道优势的结合,给予贝因美“推荐”投资评级。 正文: 1、此次恒天然要约收购公司看点有两点:1)溢价收购;2)深度合作。 2、溢价收购。此次恒天然收购价格为18元,较当前16.10元的股价溢价率达12%,显示出恒天然对公司价值的认可以及对未来入主贝因美后公司发展前景的看好。 3、深度合作。我们认为,恒天然与贝因美的合作是产业链上下游的深度整合。首先,恒天然为全球第六大乳制品公司,掌控着全球30%左右的奶源,而贝因美为国内婴幼儿奶粉龙头企业,具有完善的渠道分布。 因此,恒天然与贝因美的合作可以看作是产业链上下游的强强联手,恒天然看中贝因美在国内的渠道优势,贝因美看中恒天然奶源和品牌优势,两者的合作是个互惠互赢的结合,有利于贝因美提升品牌高度、提高产品品质、优化产品结构、提升公司盈利能力。 4、盈利预测与投资建议:我们预计14/15年公司实现每股收益分别为0.28元、0.50元。 鉴于我国婴幼儿奶粉行业前景好、恒天然的入主有望提升公司核心竞争力,给予公司15年40倍PE,对应目标价为20元,给予公司“推荐”投资评级。

事件:1月14 日晚间发布2014 年度业绩预告, 公司预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80%至100%,盈利35577.77 万元–39530.86 万元,每股收益约0.7051 元-0.7835 元。 结论: 看好公司业务转型(多元化业务向以白酒业务为主业)、国企改革预期,给予公司“推荐”投资评级。 正文: 1、看好公司的理由:1)看好公司业务转型前景。顺鑫农业为地方性国有企业,实际控制人为北京市顺义区国资委。公司之前的业务分散较广,主营涵盖了农业、建筑、地产、白酒等业务,由于多主业的业务格局分散了公司精力以及国有企业体制短板致使公司各个单业务表现并不突出,整体业绩成长性一般。2013 年公司进行了管理层环境,新任董事长上任以来就提出了聚焦白酒的发展战略,将重点发展白酒业务,同时逐步剥离其他业务。公司白酒主要有牛栏山二锅头和宁城老窖两个中华老字号品牌,品牌基础较好。同时,公司白酒产品为中低端产品,受国家政策影响较小,加之新的领导对白酒业务的重视,近两年公司白酒业务实现了逆势增长。 统计显示,2013 年、2014 年上半年公司白酒业务实现收入分别为37 亿元、26 亿元,同比增长15.6%、11.5%。在收入实现稳步增长的同时,白酒业务毛利率也保持稳步上升,2012、2013、2014(H1)年公司白酒业务毛利率为51.49%、60.35%、57.88%。由此可见,在行业处于低迷期的背景下,公司白酒业务保持了稳步增长且盈利能力实现显著提升,这些都充分显示出公司白酒产品在低端白酒领域的品牌竞争力,同时也显示出新的管理层对执行聚焦白酒战略的执行力度。我们认为,公司白酒业务未来的发展前景广阔:首先,新的领导层对白酒业务非常重视,战略执行里较强,市场推广成效显现;其次,公司白酒产品在低端白酒领域品牌竞争优势明显,公司产品价格相对较低,能够规避国家产业影响且未来存在提价空间。2)、体制改革预期。顺鑫农业为北京顺义区国资委下属国有企业,存在国企改革预期。我们认为,国企改革给公司带来的利好主要集中在管理层激励到位,体制短板将消除、公司管理效率有望显著提升,这将是影响公司业绩的主要因素之一(公司毛利率较高,但期间费用率较高致使净利率水平较低。)2、盈利预测与投资建议。我们预计14/15/16 公司实现每股收益分别为0.74/0.96/1.17元,我们给予公司2015 年25 倍估值,对应目标价为24 元,给予公司“推荐”投资评级。

事件: 公司召开董事会第七次会议决议,审议通过了《关于使用部分闲置募集资金和自有资金购买保本型银行理财产品的议案》、《关于修改<公司章程>的议案》等议案 结论: 开好公司豌豆蛋白业务市场开拓前景,给予公司“推荐”投资评级 正文: 1、看好公司的逻辑:1)粉丝业务:业务保持平稳增长,为公司稳定的利润来源。我国粉丝行业已处于成熟期(近年来行业收入增速在5%-10%之间),行业集中度低、产品同质化严重、市场处于充分竞争阶段。公司为粉丝行业龙头,品牌影响力大(“龙口粉丝传统制作技艺“被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录“传统技艺类”),未来随着公司品牌建设的不断加强、产能的陆续释放,公司粉丝销量有望实现量价齐升态势。同时,粉丝行业具备整合的市场环境,凭借着品牌、渠道、资金等方面的优势,公司有望在行业整合趋势下实现外延式发展。2)植物蛋白业务:公司豌豆蛋白业务发展前景可期。豌豆蛋白业务增长的逻辑源自于豌豆蛋白对大豆蛋白的替代。首先,从植物蛋白市场供给格局来看,据统计2013年全球植物蛋白市场容量约为300万吨(大豆蛋白为主),豌豆蛋白仅占3%,替代空间巨大。其次,豌豆蛋白具有非转基因、低脂肪含量、非过敏源等特性使得豌豆蛋白在植物蛋白细分领域内具有核心的市场竞争优势,市场处于热销状态。再次,非公开增长的完成打破了公司产能瓶颈。在对原有的低纯度项目技改的基础上,公司于2014年完成了非公开增发项目,募集12.84亿元资金,主要投资在高品质功能性蛋白深加工项目(占比为42.1%)和年处理6万吨豌豆综合利用项目(占比为48.6%),募集资金项目建设期为1年,产能投放主要集中在2015年和2016年。初步预计,全部项目达产后可贡献销售收入合计9.74亿元、利润总额2.92亿(2014年前三季度公司实现收入为8.21亿元、实现营业利润为1.26亿元)。此外,2014年公司豌豆蛋白通过美国FDA检测,为公司开拓了新的海外市场(公司之前豌豆蛋白销售区域主要集中在欧洲市场),有助于扩大公司豌豆蛋白在国际市场的份额。3)膳食纤维业务有望成为公司新的利润增长点。随着募投产能的陆续投放,公司豌豆纤维产量将大幅提升,虽然该业务处于起步阶段,但鉴于其盈利能力强(40%左右的毛利率)、行业前景好,未来有望成为豌豆蛋白后又一新的利润增长点。同时,公司前期公布了关于“豌豆蛋白与纤维营养价值分析及其在肉制品加工中的创新应用研究”通过技术成果鉴定的公告,为公司膳食纤维业务打开市场奠定了基础。 2、盈利预测与投资建议。我们预计14/15/16年公司实现每股收益(摊薄)分别为0.38/0.61/0.83元,未来三年净利润年均复合增长率近30%。同时17.5元的定增价格为股价提供了安全边际(当前股价为)。我们看好公司豌豆蛋白业务处于产能释放期,公司业绩增速有望提升。我们认为15年公司合理估值区间为30-35倍,对应目标价区间为18-21元,给予公司“推荐“投资评级。

事件: 大北农出资3870万元控股广东均有饲料结论:给予公司“推荐”投资评级正文:1、我们看好公司的理由如下: 1)公司主业盈利能力有望进一步提升。我们认为公司的业绩增长主要来源于内外两方面。外延式拓展方面,公司在全国建立了100多个饲料生产基地,产能布局基本完成。未来,随着新增产能逐步释放,公司业绩将保持稳步增长。内延式发展方面,公司主营业务毛利率较高,而净利率水平并没有同步提升(公司主营业务毛利率一直保持在20%的水平,而同行业上市公司平均毛利率水平仅为10%,但公司净利率并没有显著高于同行)。我们认为,公司自上市以来不断拓展新增产能、拓展市场,相应的增长了费用,未来随着公司产能布局陆续完成、新增产能逐步转化成收入,公司费用有望下降,从而提升公司净利率水平。 2)互联网思维将进一步拉近与客户距离,提高客户粘性、提升公司核心竞争力。近年来公司通过打造智农通、猪管网、农信网、智农网等网络服务平台逐步实现了将互联网思维切入到畜牧业整个产业链。我们认为,现代化、信息化将是我国大农业(农林牧副渔)发展趋势,互联网思维将改变我国农业传统运行模式,提升企业运行效益,实现企业内生性增长。2、我们预计14/15/16年公司实现每股收益分别为0.50/0.64/0.81元,当前股价(14元)对应14/15/16年PE 分别为28/22/17倍。我们认为,公司主营业务本身盈利能力在行业内已属于佼佼者,互联网思维的导入有利于提升公司运营效率、提高客户粘性、同时为客户提供了增值服务,综上因素将进一步提升公司核心竞争力,为公司未来2-3年实现稳步发展奠定基础。我们认为,2015年公司合理价格区间为18-20元,因此给予公司“推荐”投资评级。

事件 公司于2014年11月25日发布定增预案,公司拟5元/股的价格向深圳金素资产管理中心(有限合伙)、深圳金务股权投资中心(有限合伙)、深圳金慧股权投资中心(有限合伙)三名机构发行1.6亿股募资不超过8亿元,扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金。 结论: 发行后公司每股净资产从1.51上升到1.81元,增发价格对应的PB为3.3倍,增发价格合理。未来的看点在于"大食品"的战略背景下的产业并购预期。 正文: 1、增发缓解公司资金压力。统计显示,2010-2014(Q3)公司资产负债率分别为57.9%、58%、53.9%、55.4%,维持在相对高位。同时截至2014年9月30日,公司短期借款、一年内到期的非流动负债等有息债务余额合计达25.15亿元,偿债压力较大。增发完成将缓解公司资金压力,减少公司财务费用。 2、增发为公司外延式拓展奠定基础。2013年公司提出了“大食品”战略,先后收购了枝江酒业、贵州醇酒业,构建了以酒业、豆奶粉、乳业为主业的业务格局。鉴于公司在完成白酒资产收购后,白酒行业进入下滑阶段且白酒行业最快增长期已过,未来行业难现高增长; 豆奶业务方面,植物蛋白饮料行业(包括固体和液体)未来前景好,但公司豆奶粉产品(以大豆为主要原料、营养成分为大豆植物蛋白,)在消费升级趋势背景下缺乏赢得市场新的卖点,出现增长瓶颈,后续若无新品推出,该业务市场空间和盈利能力很难提升;乳制品行业前景较好,但竞争激烈,市场格局已成型,公司乳业为地方性品牌,市场竞争力不强。 3、品牌基础有望推动公司在“大食品”产业链上实现成功拓展。我们认为,食品类企业核心价值是企业的品牌。近几年,维维股份业务增长乏力,盈利能力持续下降,多元化尝试受挫,但“维维”品牌在食品行业仍然具有品牌影响力,品牌基础依然存在。我们认为,公司未来聚焦“大食品”战略将有利于公司实现“维维”品牌协同效应,为公司成功开拓市场奠定基础,看好公司在“大食品”产业链上的外延式拓展前景。特别是增发的实施将缓解公司资金压力,有利于公司拓展业务。

1、全国林板一体化企业。永安林业为全国首家以森林资源为主要经营对象的企业,也是是福建省林业产业化龙头企业。公司拥有低密度纤维板自主知识产权和国际先进人造板生产线;公司研发的强度适中、重量更轻、节约原料和能耗的低密度纤维板,已获得国家知识产权局颁发的发明专利证书,并牵头制订了《低密度纤维板》的省地方标准。公司经营主体业务为林木和人造板。2014年上半年,受林业限伐政策的持续影响,公司木材产销量虽有所增加,但仍在低位徘徊。报告期内公司生产木材3.61万立方米,较上年同期增加11.76%;销售3.79万立方米,较上年同期增加9.54%。人造板业务方面,由于附近区域可提供的木质原料锐减,且人造板产品销售受房地产行业影响,下游工厂订单减少,再加上同类产品生产线投产增多,市场竞争日趋激烈。报告期内公司生产各类中、高密度板10.62万立方米,较上年同期减少0.09%;销售10.05万立方米,较上年同期增长0.3%。 2、公司资源价值有望得以重估。我国林权改革分三步:第一步是集体林权改革,自2008年已经开始实施;第二步是国有林场改革;第三部国有林区改革。2013年国家发改委和国家林业局正式批复了河北、浙江、安徽、江西、山东、湖南和甘肃等7省国有林场改革试点实施方案,标志着我国国有林场改革进入了实质推进阶段。随着政策扶持力度持续加强,土地(包括林地)流转呈现加速趋势,农地的价值面临重估,具有土地资源的农业类上市企业的将受益。永安林业林地储备规模较大,当前公司现有森林资源总面积177万亩,包括生态公益林20万亩,商品用材林148万亩,经济林等其它林地9万亩。伴随着农地价值重估预期,公司资源属性有望得到市场认可。

投资要点: 近日,我们参加了张裕A 股东大会,就行业的发展状况和公司经营现状与公司高管进行了交流。结论如下: 1、 行业处于筑底过程。自去年以来,三公消费严控背景下,整个酒类的消费环境发生了变化,三公消费引领白酒升级的盈利模式嘎然而止,酒类的消费氛围从之前的政务消费向大众消费切换。相对于白酒而言,葡萄酒行业除了面临酒类消费环境改变所带来的压力外,还深受低价、质优的进口葡萄酒冲击。因此,整个葡萄酒行业增速、盈利能力均出现下滑,其中龙头企业张裕也无法幸免。数据显示,2013年张裕实现营收43.2亿元,同比下滑23%;实现归属于母公司净利润10.5亿元,同比下滑38%。我们认为,葡萄酒对政商务消费的依赖性同样较强,大众消费推广步伐不会因为行业政策(政策打压高价酒,其中白酒是打压主体)而加快,因此整个行业目前仍处于筑底过程。 2、 主动应变,抢占终端。在行业景气度下滑的背景下,公司主动应变。一方面,收购国外品牌(收购法国干邑市的富郎多公司,新增加了干邑白兰地业务,加快公司国际化步伐),提升公司品牌高度;另一方面,加大直营店建设(目前,公司有200家专卖店,其中经销商自有140家,公司自建60家,公司计划到2014年底,自有专卖店数量将达500家,加上经销商自建的150家店,合计约650家。),缩短渠道环节,掌控终端。我们认为,公司直营店构建缩短了渠道环节,实现了产品与消费者无缝对接。但直营店的构建必将牵涉到经销商的利益,最终将呈现公司与经销商博弈(经销商是我国酒类销售的主力军,对于企业外围拓展起到了至关重要的作用)。因此,短期来看, 这种模式能否成功还有待市场检验。同时,新的门店的自然放量也需要时间。综上来看,我们认同公司发力直营店建设战略,但短期内对公司业绩提升有限。 3、加快中低端市场布局,弥补市场布局短板。 2014年,公司提出要巩固中高端市场地位,加快中低端市场布局,加快白兰地市场推广,加快销售模式的转变(直营店、网店等)经营。我们看好公司在葡萄酒行业的品牌地位(国外并购进一步提升了公司品牌地位)、产品品质以及未来在餐酒领域的市场份额的提升。预计,14/15/16年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为942/978/1083百万元, 对应14/15/16年每股收益为1.37/1.43/1.58元,我们认为,公司2014年合理估值区间为20-25倍,对应目标价区间为27.4-34.3元,给予公司 “推荐”投资评级。

事件:公司公布了2012年三季报报 公司2012年1-9月共实现营业总收入80.09亿元,同比增长42.3%;归属于上市公司股东的净利润29.54亿元,同比增长47.12%;基本每股收益2.11元。 结论:维持公司“推荐”投资评级 业绩超市场预期。2012年1-9月共实现营业总收入80.09亿元,同比增长42.3%;归属于上市公司股东的净利润29.54亿元,同比增长47.12%;基本每股收益2.11元。第三季度实现营业收入为28.17亿元,较上年同期增36.48%,实现归属于上市公司股东的净利润为9.45亿元,较上年同期增58.17%; 投资收益大增是第三季度业绩超预期根本原因。2012年第三季度,公司投资收益为1.61亿元,而上年同期(2011年第三季度)投资收益为-1.21亿元。这使得公司第三季度营业利润的同比增长70.51%。如果扣除投资收益的影响,公司2012年第三季度毛利同比增幅仅为33%。 未来看点为中档酒放量、管理效率稳步提升。虽然中档酒市场竞争越来越激烈,但我们认为,公司在中档酒市场具有核心竞争优势-品牌高度、基酒品质、纯正窖龄概念,而这些优势都是其他同类企业无法比拟的。虽然经济增速放缓限制了公司高端品牌(国窖1573)提价预期和业绩增长预期、中档酒市场激烈的竞争会使公司销售费用处于高位,但这些都是短期因素,长期来看,公司核心优势最终将会通过产品载体让消费者感知、认知。因此,看好公司中档酒未来的发展潜力。 盈利预测与投资建议:鉴于2012年公司投资收益增加以及中档酒市场处于一个高景气周期,我们上调公司盈利预测。预计12/13/14年实现净利润为4370百万元、5590百万元、7055百万元,增速分别50%、28%、26%。12/13/14年EPS分别为3.13元/4.01元/5.06元。当前股价对应12/13/14年估值分别为13倍/10倍/8倍。维持公司“推荐”投资评级。